投资评级 - 报告对伟星股份的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] - 报告所研究公司属于纺织服饰行业中的纺织制造子行业 [5] 核心观点 - 报告对伟星股份短期内行业景气度复苏持审慎态度，主要因关税政策不确定性和终端消费不振影响接单 [1] - 中长期看好公司发展前景，公司将持续聚焦服饰辅料主业，提升品牌影响力和产品竞争力 [2] - 公司通过推进全球化战略和智能制造战略来应对短期挑战，推动经营稳健 [1] 近期财务表现 - 2025年第三季度营收13亿元，同比增长1%，归母净利润2亿元，同比增长3% [1] - 2025年前三季度营收36亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5% [1] - 分产品看，前三季度拉链业务增速略高于钮扣业务；分地区看，国际业务表现好于国内业务 [1] 股权激励计划 - 公司发布新一轮股权激励计划，拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97% [3] - 首次授予196人，主要为公司董事、高级管理人员、中层管理骨干及核心技术业务骨干 [3] - 业绩考核目标以2022-2024年归母扣非净利润平均数为基数，2026年、2027年、2028年净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为50亿元、55亿元、62亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.4亿元、8.2亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.64元、0.70元 [4] 全球化布局 - 公司拥有孟加拉和越南两大海外生产基地，截至2025年上半年境外产能占比为18.48% [4] - 未来将通过技改现有海外园区和生产全球化布局来提升全球制造保障能力 [4] 基本数据 - 公司当前股价为10.73元，A股总股本为1,168.89百万股 [6] - A股总市值为125.42亿元，每股净资产为3.94元，资产负债率为32.86% [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，全年业绩预告强势增长，三大业务板块协同发力，未来成长可期 [1][2][6][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润115.18亿元，同比增长26.92% [2][6] - 2025年单三季度，公司实现营业收入964.11亿元，同比增长31.03%；实现归母净利润48.74亿元，同比增长32.49% [2][6] - 公司预告2025年全年归母净利润为165.1-171.8亿元，同比增长23.59%-28.59% [2][6] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为167.56亿元、213.82亿元、262.94亿元 [11] 业务板块分析 - 消费电子业务基本盘稳固，公司是极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商，该业务实现稳健增长 [11] - 通信与数据中心业务成为新增长引擎，受益于全球生成式AI应用爆发，公司224G铜缆连接、800G光模块已进入规模化部署，1.6T光模块量产进度全球领先 [11] - 汽车业务打造第二增长曲线，公司依托“零件-模块-系统”三级研发制造能力，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶等核心领域，Tier1业务获国内外主流车企新项目定点，是公司增速最快的业务板块 [11] 战略与运营亮点 - 公司全球化战略持续深化，已在越南、印度、墨西哥、德国等国家与地区搭建成熟产能基地与研发中心 [11] - 报告期内，公司基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产的收购，通过垂直整合、资源共享等举措改善其经营面 [11] - 公司依托智能制造、技术创新、垂直整合能力、全球产能布局及优质客户资源等优势，加速多元化业务战略布局 [11]

放弃港股上市计划 - 公司终止筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市的计划 [1][4] - 该计划最初于2024年8月宣布，旨在推进全球化战略、拓宽国际融资渠道、提升国际品牌形象 [4] - 同期多家锂电产业链企业（如亿纬锂能、格林美、欣旺达、宁德时代）加入赴港上市潮，宁德时代从递表到上市仅用128天 [4] 财务状况与业绩表现 - 公司2024年亏损超过6亿元，2024年前三季度合计亏损7.52亿元 [5] - 2024年三季度以来随锂价回升实现单季扭亏，但前三季度仍为净亏损 [5] - 公司资产负债率自2011年以来时隔十四年再度突破50%，创近年新高，高于Wind锂矿指数成分股中位数43.39% [2][6] 产能与业务定位 - 公司处于锂电产业链上游，业务包括锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售 [4] - 产品应用于锂离子动力电池、储能、石化、制药等领域 [4] - 公司已建立锂盐产能13.7万吨/年和金属锂产能500吨/年 [4] 新的融资安排与战略合作 - 公司启动一笔32亿元的定增，募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务 [3][8] - 定增发行对象包括控股股东盛屯集团，以及战略投资者中创新航和华友控股集团 [10] - 与中创新航达成合作协议，中创新航在同等条件下将公司作为优先采购对象，公司则优先保障其锂产品供应及最优惠价格 [10] - 与华友控股集团合作旨在补齐产业链版图，后者将协助公司锁定下游优质客户，增加产品消纳渠道 [10] 行业背景与战略调整 - 锂矿与锂盐环节受锂价影响直接，2023年锂价下跌导致公司业绩步入下行周期 [5] - 锂电企业赴港上市募集资金用途通常不仅限于补充流动资金，还包括扩产、建设海外基地或研发中心等 [9] - 战略调整可能基于对全球化战略更谨慎的态度，优先通过国内定增快速获得资金化解短期债务风险，并借战略投资者打通上下游供应链 [11]

3Q25业绩表现 - 2025年前三季度公司总营业收入5663亿元，同比增长12.7%，归母净利润233亿元，同比下降7.5%，扣非归母净利润205亿元，同比下降11.6% [1] - 第三季度单季营业收入1950亿元，同比下降3.1%，环比下降3.0%，归母净利润78亿元，同比下降32.6%，环比上升23.1%，扣非归母净利润69亿元，同比下降36.6%，环比上升26.9% [1] - 第三季度单车盈利6014元，同比下降35.9%，环比上升20.5%，2025年前三季度单车盈利6524元，同比下降22.8% [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量326万辆，同比增长18.6%，其中纯电销量161万辆，同比增长37.3%，插混销量161万辆，同比增长2.9% [2] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量22.5万辆，同比增长77%，占总销量比重同比提升2个百分点至7% [2] - 腾势品牌销量同比增长28%，通过腾势N9车型补齐中大型SUV市场空白，并强化技术配置 [2] - 方程豹品牌销量同比增长252%，纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [2] - 仰望品牌销量同比下降62%，但9月推出的U8L车型瞄准百万级豪华行政SUV市场，产品技术精细化并拓展使用场景 [2] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量69.7万辆，同比增长134.0% [3] - 海外增长动力来自插混车型在欧洲等市场的低关税与低油耗优势、本地化生产与研发中心布局深化、以及渠道与品牌建设加速 [3] - 全球化战略为公司打开新的增长空间，海外销量持续高增有望提振盈利前景 [3] 盈利预测与评级 - 行业竞争加剧导致2025-2027年归母净利润预测下调9%/14%/16%至325.0亿元/415.9亿元/542.2亿元 [3] - 技术驱动品牌与产品力提升，出口与高端化战略稳步推进，维持A/H股"买入"评级 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现快速增长，并加速推动全球化战略[1] - 公司溢价发行H股可转债，募集资金将用于支持全球化发展战略及前沿技术研发[4] - 公司在具身智能机器人领域研发提速，有望迎来新增长曲线[4] 主要财务数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为8.28元，总市值为716.10亿元，ROE（TTM）为7.38%[2] - 2025年前三季度营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%[4] - 2025年前三季度毛利率为28.10%，净利率为11.05%，同比提升0.89个百分点[4] - 2025年第三季度单季营收为123.01亿元，同比增长24.88%；归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%[4] - 2025年第三季度单季毛利率为28.00%，净利率为9.80%[4] 全球化战略进展 - 2025年上半年海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，占比同比提升6.48个百分点[4] - 公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，并拓展升级海外研发制造基地[4] - 公司拟溢价发行H股可转债，募集不超过60亿元人民币，募集资金净额的50%将用于支持全球化发展，包括在海外建立生产制造基地、仓储物流体系等[4] 技术创新与新业务 - 募集资金净额的另外50%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用[4] - 截至2025年上半年，公司已全新开发3款人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在多个环节开展试点[4] - 公司构建了拥有120个工位的具身智能训练场，打通数据采集到应用迭代的全流程闭环[4] 盈利预测 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.57元，对应市盈率（PE）为14倍[4] - 预计公司2026年每股收益（EPS）为0.72元，对应市盈率（PE）为12倍[4] - 预计公司2027年每股收益（EPS）为0.86元，对应市盈率（PE）为10倍[4] - 预测2025年归母净利润为49.72亿元，2026年为61.92亿元，2027年为74.64亿元[6]

访问背景与代表团构成 - 香港特区政府财政司司长率领商务代表团访问沙特阿拉伯首都利雅得 [1] - 代表团成员包括约40位来自创科、智慧城市、人工智能、金融科技及生物科技等界别的企业代表 [1] - 智慧互通（AICT）作为香港重点引进企业代表受邀随团出访 [1] 会议与交流活动 - 代表团出席了在利雅得举办的第九届“未来投资倡议大会”，该会议有超过7500名代表、600多位演讲嘉宾、20位国家元首参加 [1] - 代表团与沙特阿拉伯当地官员、公营机构、工商金融界及企业负责人进行会面 [1] - 公司出席了多场与当地企业的商务合作与投资对接活动 [1] 公司战略与市场机遇 - 公司已发布全球化战略并启动GTS全球技术服务中心，以香港为“桥头堡”发展国际业务是未来重要战略 [2] - 此次出访提供了深入了解中东市场和需求的机会，与当地政府机构、金融机构及科技企业进行了深入接触 [2] - 公司计划在香港建设前沿技术研发与国际业务中心，将高精度AI解决方案输出到海外市场 [2]

投资评级 - 维持A股和H股“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司3Q25业绩承压，但单车盈利环比改善，同比提升20.5%至6,014元 [1] - 高端化战略成效显著，中高端品牌合计销量同比大增77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 海外市场成为全新增长引擎，前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 尽管行业竞争加剧导致盈利预测下调，但看好公司通过技术驱动和全球化战略改善长期盈利前景 [3] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%至1,950亿元，归母净利润同比下降32.6%但环比增长23.1%至78亿元 [1] - 3Q25扣非归母净利润同比下降36.6%但环比增长26.9%至69亿元 [1] - 2025年前三季度单车盈利同比下降22.8%至6,524元 [1] 产品结构与高端化进展 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电车型销量同比大增37.3%至161万辆 [2] - 腾势品牌通过N9车型补齐中大型SUV空白，强化品牌形象 [2] - 方程豹品牌首款纯电车型钛3上市三个月累计销量突破2万辆，钛7车型上市首月销量破万 [2] - 仰望U8L主打百万级豪华行政SUV市场，产品技术精细化，旨在抢夺BBA市场份额 [2] 海外市场拓展 - 公司海外销量高增长得益于丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲具备低关税和低油耗优势） [3] - 本地化布局持续深化，已在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心 [3] - 渠道与品牌建设加速，例如8月宣布正式进入阿根廷市场 [3] - 全球化战略有望打开全新增长空间，提振公司盈利前景 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%至325.0亿元/415.9亿元/542.2亿元 [3] - 预计2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68% [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为3.57元，2026年及2027年分别升至4.56元和5.95元 [4] - 预计2025年摊薄ROE为15.76%，随后两年逐步提升至17.50%和19.43% [4] - A股2025年预测市盈率（P/E）为28倍，H股为25倍 [4]

投资评级 - 维持比亚迪A股和H股“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为比亚迪3Q25业绩虽同比承压，但单车盈利环比改善，高端化战略与海外扩张将打开全新增长空间，看好其长期盈利前景 [1][2][3] 3Q25及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入同比增长12.7%至5,663亿元，归母净利润同比下降7.5%至233亿元 [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑3.1%（环比下滑3.0%）至1,950亿元，归母净利润同比下滑32.6%（环比增长23.1%）至78亿元 [1] - 3Q25单车盈利测算为6,014元，同比下降35.9%，但环比增长20.5% [1] - 2025年前三季度单车盈利为6,524元，同比下降22.8% [1] 销量与产品结构 - 2025年前三季度新能源乘用车总销量同比增长18.6%至326万辆，其中纯电销量同比增长37.3%至161万辆，插混销量同比增长2.9%至161万辆 [2] - 中高端品牌（腾势、方程豹、仰望）合计销量同比大幅增长77%至22.5万辆，占总销量比重提升2个百分点至7% [2] - 腾势品牌通过N9车型强化技术形象；方程豹钛3上市三个月销量突破2万辆，钛7上市首月销量破万；仰望U8L切入百万级豪华行政SUV市场 [2] 海外市场拓展 - 2025年前三季度出口销量同比激增134.0%至69.7万辆 [3] - 海外增长驱动力包括丰富的车型矩阵（尤其插混车型在欧洲的低关税、低油耗优势）、本地化布局深化（如柬埔寨、匈牙利建厂）以及渠道品牌建设加速（如进入阿根廷市场） [3] 盈利预测调整 - 鉴于行业竞争加剧，下调公司2025-2027年归母净利润预测9%/14%/16%，分别至325.0亿元、415.9亿元、542.2亿元 [3] - 预测2025年营业收入为8,368.04亿元，同比增长7.68%；归母净利润率为3.9% [4] - 预测毛利率从2024年的19.4%略降至2025年的18.5%，随后在2026、2027年回升至19.0%和20.0% [12]

交易概述 - 东山精密全资子公司DSBJ PTE LTD成功收购法国GMD集团100%股权并完成债务重组 交易金额合计约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元）[1][3] - 交易所有先决条件已全部成就 GMD集团自2025年11月1日起正式纳入公司合并报表范围[1] - 交易通过多元化债务重组方案实现 包括现金折价收购部分债权 债转股 股东借款偿还部分债务获取债务豁免等方式[3] 交易背景与战略目标 - 公司为积极推进全球化战略 建立欧洲产业布局 提升在汽车零部件领域市场规模而进行此次收购[3] - 交易旨在全面实施公司双轮驱动战略 借助GMD集团业务及影响力拓展全球汽车行业知名客户 加速全球化进程[4] - 交易预期将对公司财务状况持续改善与经营质量稳步提升产生积极影响[4] 标的公司GMD集团概况 - GMD集团是一家领先的法国汽车零部件承包商 成立于1986年 专注于乘用车和商用车零部件生产[3] - 集团年营业收入达10亿欧元 在全球12个国家的46个工厂拥有超过6,600名员工 业务遍及欧洲 亚洲和非洲[3] - 集团下设三大独立运营业务板块：塑料与皮革事业部（Eurostyle Systems） 铸造事业部（Eurocast） 冲压事业部（GMD Stamping）[3] 交易结构与财务细节 - 交易前GMD集团涉及重组债务（银团贷款 PGE贷款 债券等）合计为3.63亿欧元[4] - 公司以现金折价方式收购Syndicated Credit和EuroPP Bonds项下全部债权本金及应计利息[4] - 公司通过向目标公司提供股东借款注入资金 专项用于清偿目标公司Syndicated PGE Bpifrance Credits及Bpifrance PGE项下全部债务 相关债权人同意就剩余未偿还借款本息予以全额豁免[4]

投资评级 - 对顾家家居的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现超预期，收入增长稳健，中长期零售化转型整合市场 [1] - 公司通过组织调整和产品力提升，在2025年第三季度实现了利润的超预期增长 [1][6] - 职业经理人管理奠定组织基础，公司因时而变追求效率提升，全品类大家居战略稳步推进 [6] - 全球化战略稳步推进，多基地布局有效平抑贸易风险 [6] - 略微下调公司2025-2026年归母净利润预测至19.38/21.30亿元，新增2027年预测为23.92亿元 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入150.12亿元，同比增长8.8% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润15.39亿元，同比增长13.2% [5][6] - 2025年第三季度单季收入52.11亿元，同比增长6.5%，归母净利5.18亿元，同比增长12.0% [6] - 2025年前三季度净利率为10.7%，同比提升0.6个百分点，其中第三季度单季净利率为10.4%，同比提升0.8个百分点 [6] - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点，其中第三季度单季毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点 [6] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为13/12/11倍 [5][6] 内贸业务 - 2025年第三季度估计内贸仍实现个位数增长，在行业承压背景下体现增长Alpha [6] - 公司持续推进零售转型，仓配服覆盖率不断提升 [6] - 组织层面成立客餐厅、卧室、定制三个空间事业部，大家居与聚焦单品类双线并进 [6] - 功能沙发、床垫、定制三大高潜品类持续发力，功能沙发业务表现突出 [6] - 渠道方面推出“MSPI”模式，推动店态和渠道多元化，线上、整装、乐活等渠道实现高速增长 [6] 外贸业务 - 外销收入稳定增长，全球化布局使贸易风险可控 [6] - 公司在海外布局越南、墨西哥、美国、印尼等多个生产基地以对冲贸易风险 [6] - 2025年第三季度受关税影响，公司加速产业链向东南亚转移，预计第四季度转移落地后外贸增长有望提速 [6] - 跨境电商助力美国等市场开拓，海外OBM业务在东南亚等市场拓展初见成效 [6] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入198.78亿元，同比增长7.6% [5][8] - 预测2025年归母净利润19.38亿元，同比增长36.8% [5][8] - 预测2026年营业总收入217.14亿元，同比增长9.2% [5][8] - 预测2026年归母净利润21.30亿元，同比增长9.9% [5][8] - 预测2027年营业总收入238.30亿元，同比增长9.7% [5][8] - 预测2027年归母净利润23.92亿元，同比增长12.3% [5][8]