发展改革工作部署 - 国家发展改革委部署下半年九方面重点工作 聚焦完成全年预期目标和"十四五"规划任务 [1] - 重点工作包括形势分析研判 "十四五"规划收官 稳投资促消费 培育新质生产力 全国统一大市场建设 扩大高水平对外开放 绿色低碳发展 区域城乡协调发展 综合统筹平衡 [1] 经济循环与稳定 - 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 进一步做强内循环 优化外循环 搞好双循环 [1] - 更大力度稳定就业 维护粮食能源产业链供应链安全 做好迎峰度夏度冬能源电力保供 [1] 安全与民生保障 - 加强安全生产和防灾减灾 强化重点行业领域风险隐患治理 [1] - 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设 [1]

核心政策动向 - 国务院常务会议部署实施个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策 旨在激发消费潜力和市场活力 [1][7] - 中央政治局会议强调纵深推进全国统一大市场建设 推动市场竞争秩序优化并治理企业无序竞争和重点行业产能 [9][12] 制造业PMI表现 - 7月制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点 连续四个月低于荣枯线 [1] - 新订单指数为49.4% 下降0.8个百分点 新出口订单指数为47.1% 下降0.6个百分点 显示需求收缩 [6] - 生产指数为50.5% 虽下降0.5个百分点但仍连续三个月处于扩张区间 [6] 价格指数变化 - 原材料购进价格指数为51.5% 较上月上升3.1个百分点 四个月来首次回到扩张区间 [6] - 出厂价格指数为48.3% 上升2.1个百分点 为年内次高点 [6] - 基础原材料行业购进价格指数上升超7个百分点至52% 出厂价格指数上升超5个百分点至接近49% [6] 企业规模分化 - 大型企业PMI为50.3% 生产指数52.1%和新订单指数50.7%均连续三个月扩张 [8] - 中型企业PMI为49.5% 上升0.9个百分点 景气水平改善 [8] - 小型企业PMI为46.4% 下降0.9个百分点 [8] 非制造业与暑期消费 - 非制造业商务活动指数为50.1% 下降0.4个百分点但仍处扩张区间 [1][10] - 零售业指数升至50%以上 邮政业升至60%以上 铁路运输和航空运输均升至60%以上 [11] - 文体娱乐业商务活动指数升至60%以上 景区服务业上升超2个百分点至51%以上 [11] - 住宿业和餐饮业指数仍低于50% 暑期消费对其带动作用未明显体现 [11] 市场预期与行业信心 - 生产经营活动预期指数为52.6% 较上月上升0.6个百分点 [8] - 汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业预期指数均高于55% [8] - 建筑业商务活动指数为50.6% 受雨季影响下降2.2个百分点但保持扩张 [10]

核心观点 - 国家发展改革委召开2025年上半年发展改革形势通报会 部署下半年经济工作重点 聚焦稳就业扩内需 强化宏观政策一致性 推进"十四五"规划收官和"十五五"规划编制 着力稳投资促消费 培育新质生产力 扩大高水平对外开放 推动绿色低碳发展 促进区域城乡协调 保障重点领域安全[1] 形势分析与政策储备 - 聚焦重大变化 重要指标 重大问题做好形势分析和研判[1] - 以稳就业扩内需为重点做好政策预研储备[1] - 强化宏观政策取向一致性[1] 规划编制与实施 - 扎实做好"十四五"规划收官各项工作 开展总结评估[1] - 对标对表党中央精神做好"十五五"规划编制工作[1] - 科学合理谋划目标指标 深入谋划重大战略任务 重大政策举措 重大工程项目[1] - 加强对地方规划编制的指导[1] 投资与消费促进 - 加大力度稳投资促消费 拓展投资增量[2] - 强化政府投资项目全周期管理[2] - 着力激发民间投资活力[2] - 高质量推动"两重"建设 提质增效实施"两新"政策[2] - 激发市场活力提振消费[2] 新质生产力培育 - 因地制宜培育壮大新质生产力[2] - 推动"人工智能+"行动走深走实[2] - 推进低空经济高质量发展[2] - 激发数字经济创新活力[2] 市场体系建设 - 纵深推进全国统一大市场建设 破除"内卷式"竞争[2] - 深入推进招标投标制度改革[2] - 规范地方招商引资行为[2] - 推动要素顺畅流通[2] - 促进民营经济健康发展 高质量发展[2] 对外开放 - 坚定不移扩大高水平对外开放[3] - 统筹做好"引进来"和"走出去"[3] - 高质量共建"一带一路"[3] 绿色低碳发展 - 以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展[4] - 加快建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制[4] 区域协调发展 - 全面推进区域城乡协调发展[4] - 深入实施区域协调发展战略[4] - 高质量开展城市更新[4] - 深化农业转移人口市民化[4] - 推进乡村全面振兴[4] 重点领域保障 - 强化综合统筹和综合平衡[4] - 更大力度稳定就业[4] - 扎实维护粮食 能源 产业链供应链等重点领域安全[4] - 做好迎峰度夏 迎峰度冬能源电力保供工作[4] - 加强安全生产和防灾减灾[4] - 强化重点行业领域风险隐患治理[4] - 深入落实助企帮扶政策[4] - 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设[4] - 完善"一老一小"等服务[4] - 加大民生商品保供稳价工作力度[4]

经济形势与政策导向 - 我国经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效 主要经济指标表现良好 新质生产力积极发展 改革开放不断深化 重点领域风险有力有效防范化解 民生兜底保障进一步加强 经济展现强大活力和韧性[1] - 上半年经济顶住外部压力 消化累积风险 增速在主要经济体中名列前茅 经济基础稳 优势多 韧性强 潜力大 长期向好趋势未变[1] - 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 做强内循环 优化外循环 搞好双循环 努力完成全年预期目标和"十四五"规划任务[2] 发展规划与战略部署 - 扎实做好"十四五"规划收官 开展总结评估 科学编制"十五五"规划 谋划重大战略任务 重大政策举措 重大工程项目[2] - 深入实施区域协调发展战略 高质量开展城市更新 深化农业转移人口市民化 推进乡村全面振兴[2] - 统筹做好"引进来"和"走出去" 高质量共建"一带一路" 坚定不移扩大高水平对外开放[2] 投资与消费刺激措施 - 加大力度稳投资促消费 拓展投资增量 强化政府投资项目全周期管理 激发民间投资活力[2] - 高质量推动"两重"建设 提质增效实施"两新"政策 激发市场活力提振消费[2] - 强化综合统筹和综合平衡 稳定就业 维护粮食 能源 产业链供应链安全 做好能源电力保供工作[2] 产业升级与创新发展 - 因地制宜培育壮大新质生产力 推动"人工智能+"行动走深走实 推进低空经济高质量发展 激发数字经济创新活力[2] - 纵深推进全国统一大市场建设 破除"内卷式"竞争 推进招标投标制度改革 规范地方招商引资行为[2] - 以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展 加快建立能耗双控向碳排放双控转型新机制[2] 民生保障与社会治理 - 加强安全生产和防灾减灾 强化重点行业领域风险隐患治理 深入落实助企帮扶政策[2] - 加强普惠性 基础性 兜底性民生建设 完善"一老一小"服务 加大民生商品保供稳价力度[2] - 始终把人民群众生命安全放在第一位 强化重点领域风险隐患治理[2]

政策基调 - 下半年经济工作坚持稳中求进工作总基调 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 努力完成全年经济社会发展目标任务 实现十四五圆满收官 [3] - 宏观政策持续发力 适时加力 以应对下半年可能发生的变化 确保政策更加精准发力 [3][5] 政策导向 - 宏观经济政策着力点在于稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 强化民生导向 [7] - 加大稳企业 稳就业 低收入群体保障方面政策力度 体现政策民生温度 为发展创造良好环境 [9] 消费政策 - 深入实施提振消费专项行动 有效释放内需潜力 巩固消费市场回升基础 增强居民消费信心 [10] - 在扩大商品消费同时 培育服务消费新增长点 在保障改善民生中扩大消费需求 [12] 服务消费 - 服务消费占比越来越高 是消费升级主要方向 培育服务消费新增长点有利于改善民生和扩大消费规模 [14][16] - 服务消费满足民生需要 推动消费产业升级 创造新消费场景 有利于实现内外双循环良性互动 [18]

核心观点 - 7月30日政治局会议延续4月基调，重视高质量发展，强调“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，对各领域政策和市场产生多方面影响，如宏观政策保持定力、债市短期或修复、市场风格或转向科技创新驱动等 [4][10][16] 宏观研究 - 会议总体延续4月基调，重视高质量发展，着力“四稳”，外部环境变化使宏观政策保持连贯性稳定性 [4] - “十五五”规划淡化经济增速考核，彰显“内循环”重要性，优化财政支出投向 [4] - 下半年宏观政策以落实落细现有政策为主，促消费关注服务消费政策和与惠民生结合，扩投资“两重”项目是重点 [5][6] - 货币政策注重结构性工具使用，预计三季度国内可能不降息，财政政策加快政府债券发行使用 [7] - “反内卷”提法有变化，删掉“低价”，从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理” [8][10] 固收研究 - 会议对上半年经济定调“良好”，下半年强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，政策实施强调落实并预留弹性 [10] - 具体政策要求落实积极财政政策和适度宽松货币政策，科技创新与提振内需是重要抓手，对消费重视高于投资 [11] - 债市短期或走出修复行情，前期受风险偏好与通胀交易压制，会议落地打消三点忧虑 [12][13] 策略研究 - 会议体现“稳中求进”与高质量发展同步推进，提升资本市场“吸引力”与“包容性” [16][17] - 宏观政策持续加力、适时加力，释放内需潜力与提振消费信心，制度改革与开放进一步深化 [17][18] - 市场风格或将由周期驱动转向科技创新驱动，维持对科技板块、恒生科技指数、港股红利板块及券商板块的配置建议 [20] 政策研究 - 对当前经济运行总体判断是“稳中有进”，下半年经济工作总体基调是“稳中求进” [20] - 观察线索包括宏观政策“持续发力、适时加力”、释放内需“有效释放内需潜力”、产能治理“推进重点行业产能治理” [22] 计算机研究 - 香港金融管理局发布稳定币发行人监管制度相关文件，牌照申请流程分多步 [22] - 随着稳定币政策推进，金融IT将迎来机遇，建议关注银行IT、证券IT、支付IT相关公司 [22] 饮料研究 - 冰柜陈列带动即时消费和库存前置，头部品牌加码投放，抢占核心位置形成渠道壁垒 [21][24][25] - 行业内冰柜费用计提有农夫的折旧摊销模式和东鹏的计入当期费用模式 [25] - 建议关注布局较早、存量冰箱多的农夫山泉、康师傅，及冰柜布局激进、效果显著的东鹏饮料 [26] 固收研究（主动权益） - 2025年是机构负债端驱动的增量资金入市行情，预计带来3万亿增量资金，主动权益迎来黄金时代 [29] - 不同资金驱动主体带来牛市的市场微观结构有差异，2025年是主动管理时代，主动权益基金重新跑赢指数 [29] - 2025年主动权益重新崛起，公募重仓股超额收益降低，持仓指标回落，重仓股向中小市值转移 [30] - 股债比价达历史极值，机构、居民负债端驱动资产端配置向权益资产转移 [30] - 牛市时高波产品业绩领先，资金流向绩优高波产品，今年资金处于适应转变阶段，中高波产品或受青睐 [31]

会议基调与目标 - 7月政治局会议延续4月基调，需求侧保持定力，重视高质量发展，着力“四稳”[6] - 上半年GDP同比增长5.3%，下半年增长4.7%可实现5%左右增长目标[6] “十五五”规划判断 - 淡化经济增速考核，平衡经济质与量增长[6] - 彰显“内循环”重要性，科技创新和发展新质生产力是重点[6] - 逆周期调节抓手优化，财政支出投向从投资转向消费[6] 下半年宏观政策 - 以落实落实现有政策为主，需求端增量政策部署少[6] 促消费举措 - 关注“服务消费”支持政策，“以旧换新”相关品类6月同比增长11.4%，高于其他品类1.2%[6] - 促消费与惠民生结合，增加特定人群补助[6] 扩投资重点 - “两重”项目建设是重点，关注新型政策性金融工具落地节奏[6] - 严禁新增隐性债务，与基建投资托底经济不冲突[6] 货币政策 - 三季度可能不降息，通过结构性工具支持重点环节和薄弱领域[6] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，上半年狭义赤字使用率33.3%，为下半年预留空间[6] “反内卷”变化 - 删掉“低价”，让产品价格回归合理水平[7] - 从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”[7]

本周市场回顾 - 本周全A日均成交1.85万亿，较上周大幅放量超3000亿[8] - 本周微盘和中盘偏强，科创50领涨，周涨跌幅4.63%[12] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势在正数区间震荡回落，成长股相对价值股优势在正数区间震荡[15][18] - 本周社保和基金重仓股表现最佳，社保重仓指数周涨跌幅3.65%，基金重仓指数周涨跌幅3.07%[21] - 两融余额增加至超1.94万亿，市场情绪周初跃升后逐渐降温[30] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向有雅江水电站&顺周期、稀土小金属、海南自贸、半导体设备和芯片设计[42] - 下周泛科技类有纳米材料大会、固态电池大会、理想i8发布会、全数会智能工业展；非科技类有中美瑞典谈判和美联储利率决议[45] - 2025年行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点；科技自立自强关注人工智能等多领域；扩大对外开放关注跨境电商等[46] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定[49]

零售市场 - 外卖市场日订单量从5月到7月初从1亿单飙升至超2亿单 [1] - 平台通过消费券补贴商家和消费者 将潜在需求转化为市场增量 [1] 文旅市场 - "跟着赛事去旅行"和"跟着演出去旅行"成为新玩法 衍生"票根经济"新生态 [1] - 全国文化和旅游消费红火 新场景新产品不断涌现 [1] 餐饮市场 - 北京簋街 合肥罍街等美食聚集地餐厅夜间营业额比白天高出50%以上 [1] - 营业时间延长至凌晨 [1] 政策支持 - 上海推出"66夜生活节" 6月至9月将举办130个夏夜活动 [2] - 广西推出2000余项文旅 餐饮 体育消费活动 [2] - 商务部组织"购在中国"系列活动 铁路部门开行特色旅游列车 [2] 消费升级 - 带空气净化功能的空调成为商场新宠 [3] - 具备学习功能的平板电脑销量激增 [3] - 消费者从"功能消费"转向"价值消费" 个性化品质化需求加速释放 [3] 供给优化 - 杭州博物馆推出越剧表演 合肥出现融入酒吧元素的火锅店 [3] - 创新场景源于对消费者心理的精准洞察 满足多元体验需求 [3]

报告核心观点 - 近期A股在宏观预期未显著变化下向上突破，风险偏好强劲修复，资金容纳力增强推动主线回归与主题活化，给出中报业绩预告行业和个股线索及当下配置建议 [1] 市场突破的核心动力 券商板块发力激活市场关注度 - 政策催化与成交结构改善共振，券商与金融科技板块6月带队上涨，受政策预期升温、新兴业务扩张预期、成交额边际回升三方面驱动，历史上券商在指数突破时作用关键 [11] - 6月以来非银金融涨10.93%、券商指数涨12.04%，显著跑赢上证指数的5.59% [11] TMT板块的“粉丝”效应带动资金共识 - 7月4日市场尝试冲击3500点，成交活跃前20只个股中18只为金融科技与TMT标的，TMT与市场高度共振 [12] - 过去一年主动偏股型基金在TMT相关行业持仓显著提升，2025Q1末电信业务和通信技术方向持仓市值分别同比增长98.0%和471.2% [12] TMT尤其是AI硬件与游戏板块上涨的原因 - 中报披露窗口开启，市场对业绩驱动关注度提升，资金提前布局AI硬件、游戏等业绩确定性高的板块 [15] - 6月初新消费与创新药波动放大后，市场“热钱”回流TMT，TMT因流动性优势承接消费与创新药板块释放的流动性 [16] - 本轮AI算力行情由美股核心标的带动，推动A股相关产业链修复，美股科技板块未来财报披露期市场预期乐观，强化A股TMT主线 [20] 中报业绩预告的行业和个股线索 行业：中报业绩预告超预期行业及高增长行业梳理 - 超预期前五行业为建筑材料、非银金融、有色金属、农林牧渔、家用电器 [2][25][26] - 高增长行业有传媒、农林牧渔、建筑材料、交通运输、有色金属、非银金融、家用电器等，传媒增长1881%、农林牧渔454%等；负增长且增速低于 -80%的行业有轻工制造、商贸零售、环保、石油石化 [2][30] - 通过“净利润断层”方法挖掘超预期行业，构建“前三行业策略”和“前五行业策略”，今年以来该方法筛选的超预期行业组合获显著超额收益 [25] 个股：中报业绩预告超预期个股梳理 - 选取上期盈利增速为负、本期转正的“业绩反转”公司，共12只超预期业绩股票，如鹏鼎控股、力生制药等 [2][33][34] 当下配置建议 行业配置“4+1”建议 - 科技成长+自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工，关注金融科技与券商板块 [3][35] - “内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车等，关注盈利增速边际改善细分领域 [3][35] - 成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料 [3][35] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和及小品类出海 [3][35] - 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [3][35]