报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场或进入高位震荡阶段，政策预期和经济数据改善形成支撑，但估值压力显现，建议关注市场结构变化，把握板块轮动机会，控制仓位防范短期调整风险 [28] - 操作建议为单边逢低布局，警惕估值风险；套利可阶段性参与 IM/IH 价差收敛策略，关注风格切换信号；期权可利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险 [29] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 8 月 29 日 A 股三大指数集体上涨，沪指涨 0.37% 收报 3857.93 点，深证成指涨 0.99% 收报 12696.15 点，创业板指涨 2.23% 收报 2890.13 点，沪深两市成交额 27983 亿，较前一交易日缩量 1725 亿 [5] - 上周国内股指期货市场集体走强，沪深 300 期货主力合约收盘价 4506.2，周涨跌幅 +3.01%；上证 50 期货主力合约收盘价 2980.0，周涨跌幅 +1.73%；中证 500 期货主力合约收盘价 6996.8，周涨跌幅 +3.09%；中证 1000 期货主力合约收盘价 7366.6，周涨跌幅 +0.64% [5] - 上周国债期货集体上涨，30 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.56%，收盘价 116.550 元；10 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.14%，收盘价 107.810 元；5 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.14%，收盘价 105.515 元；2 年期国债期货主力合约上周涨跌幅 0.10%，收盘价 102.418 元 [6] 基本面分析 - 证监会主席吴清召开专题座谈会，强调巩固资本市场回稳向好势头，推进新一轮资本市场改革开放，倡导长期投资等理念，谋划“十五五”时期资本市场重点任务 [7] - 截至 8 月 29 日晚间，A股 5299 家公司披露 2025 年半年报，4085 家公司净利润为正，占比 77.09%，净利润同比增速超 100% 的达 643 家 [7] - 8 月 27 - 29 日，商务部副部长李成钢访问美国，双方就中美经贸关系等交流沟通，强调推动经贸关系健康发展 [7] - 上周央行进行 22731 亿元逆回购和 6000 亿元 1 年期 MLF 操作，全口径净回笼 4039 亿元，本周有 22731 亿元逆回购到期，周五还有 1 万亿元 91 天期买断式逆回购到期 [8] 估值分析 - 截止 8 月 29 日，沪深 300 指数 PE 14.15 倍、分位点 86.86%、PB 1.48 倍；上证 50 指数 PE 11.94 倍、分位点 92.16%、PB 1.31 倍；中证 500 指数 PE 33.33 倍、分位点 78.82%、PB 2.24 倍；中证 1000 指数 PE 46.87 倍、分位点 73.53%、PB 2.50 倍 [12] - 股债利差是股市收益率与国债收益率差值，给出两种计算公式，公式一为股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10 年国债收益率，公式二为股债利差 = 10 年国债收益率 - 指数静态股息率 [23] 中国 - 巴菲特指标 - 2025 年 8 月 29 日，总市值比 GDP 值为 86.95%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为 86.46%，在最近 10 年数据上的分位数为 90.36% [26] 综合分析 - 上周市场交投活跃，期指贴水幅度收敛，不同品类期指表现有结构性差异 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月股指期货市场整体延续强势，各主力合约均显著上涨，中小盘品种表现优于权重合约，科技成长风格占主导；资金面宽松，经济基本面结构性改善；短期市场或进入高位震荡阶段，波动可能加剧；市场中期趋势仍偏乐观，但需关注量能变化与政策落地实效，避免追高操作 [29] 报告各部分总结 行情复盘 - 8月国内股指期货市场整体大幅走强，IC、IM走势强于IF、IH，沪深300期货IF收盘价4,506.2，月涨11.24%；上证50期货IH收盘价2,980.0，月涨7.50%；中证500期货IC收盘价6,996.8，月涨14.47%；中证1000期货IM收盘价7,366.6，月涨12.87% [5] 债券 - 上月30年期、10年期国债期货上涨，5年期、2年期国债下跌，30年期国债期货涨-1.87%，收盘价116.550元；10年期国债期货涨-0.58%，收盘价107.810元；5年期国债期货涨-0.26%，收盘价105.515元；2年期国债期货涨0.00%，收盘价102.418元 [6] 基本面分析 - 8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善 [7] - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张 [10] - 8月综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，持续高于临界点，企业生产经营活动总体扩张有所加快 [15] 估值分析 - 截止8月29日，沪深300指数PE为14.15倍、分位点86.86%、PB为1.48倍；上证50指数PE为11.94倍、分位点92.16%、PB为1.31倍；中证500指数PE为33.33倍、分位点78.82%、PB为2.24倍；中证1000指数PE为46.87倍、分位点73.53%、PB为2.50倍 [18] 其他数据 - 2025年8月29日，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为86.46%，在最近10年数据上的分位数为90.36% [28] 综合分析 - 8月股指期货市场延续强势，市场情绪回暖，中小盘品种表现优，科技成长风格主导，资金面宽松，经济基本面结构性改善 [29] - 短期市场或进入高位震荡，波动或加剧，中期趋势仍偏乐观，但需关注量能与政策实效，避免追高 [29] 操作建议 - 单边：逢低布局，但需警惕估值风险 [30] - 套利：IM/IH价差收敛策略可阶段性参与，关注风格切换信号 [30] - 期权：利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险 [30]

产品表现 - 30年国债ETF博时(511130)最新价报108.71元，单日上涨0.18%，近1年累计上涨6.61% [3] - 产品近1年净值上涨6.57%，在指数债券型基金中排名6/287，位居前2.09% [4] - 历史最高单月回报达5.35%，最长连涨月数为4个月，累计涨幅10.58%，月盈利概率为64.46% [4] 流动性状况 - 单日换手率达11.38%，成交金额21.69亿元，市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交46.23亿元，显示持续高流动性 [3] - 连续9天获得资金净流入，合计34.19亿元，日均净流入3.80亿元，最高单日净流入15.04亿元 [4] 规模与资金动向 - 最新规模190.04亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额1.75亿份，同步创近1年新高 [4] - 杠杆资金连续3天净买入，最高单日净买入6723.35万元，融资余额达2.38亿元 [4] 市场环境 - 国债期货早盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%，10年及5年期合约均涨0.05% [3] - 央行开展7829亿元7天逆回购操作，利率1.40%，实现净投放4217亿元 [3] - 财政部在香港发行125亿元人民币国债，认购倍数达3.35倍，受到投资者广泛欢迎 [3] 产品特性 - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，运作成本较低 [5] - 近3月跟踪误差0.054%，跟踪精度较高 [5] - 跟踪上证30年期国债指数，样本选自符合30年期国债期货可交割条件的沪市国债 [5] 风险收益特征 - 近半年最大回撤4.93%，相对基准回撤0.53% [5] - 历史持有1年盈利概率达100%，近1年超越基准年化收益0.05% [4] - 涨跌月数比10/6，上涨月份平均收益率2.09% [4]

国债期货表现 - 30年期主力合约下跌0.05% [1] - 10年期主力合约下跌0.01% [1] - 5年期主力合约下跌0.01% [1] - 2年期主力合约与昨日持平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期上下空间均有限，预计以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509 短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降，加上股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 昨日各国债期货均震荡小幅上涨，近期央行公开市场操作净回笼流动性，市场流动性仍偏宽松，市场利率上行空间受限，国债期货探底回升 [5] - 短期内国债期货反弹空间有限，一是下半年货币政策以落实落细和结构性宽松为主，全面降息可能性下降；二是股市风险偏好上升吸引资金流入股市，抑制国债购买需求 [5]

日本国债期货表现 - 日本10年期国债期货跌至2009年以来最低水平 [1]

国债期货市场表现 - 2年期国债期货主力合约上涨0.09% [1] - 5年期国债期货主力合约上涨0.15% [1] - 10年期国债期货主力合约上涨0.27% [1] - 30年期国债期货主力合约大幅上涨0.76% [1] 期限结构特征 - 长期品种涨幅显著高于短期品种 30年期涨幅达0.76%而2年期仅0.09% [1] - 收益率曲线呈现陡峭化变动趋势 各期限合约全线收涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡运行，全面降息可能性下降且股市风险偏好上升 [1][5] 各部分总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是市场利率回升受限使国债期货有支撑，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，股市风险偏好上升抑制国债购买需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国债期货偏空，长期走势取决于房地产，若政策托底见效、房价止跌，将推升经济与通胀预期，对长期国债偏空；若低迷延续，则消费投资难接力，债市中长期仍具配置价值 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 “拐点”系列报告回顾 - 报告系列一聚焦两会扩内需信号与核心 CPI 转负凸显的内需不足，政策宽松与经济基本面偏弱的矛盾使利率走势存不确定性，报告发布后国债短期企稳 [13][14] - 报告系列二强调 MLF 利率改革下利率调控锚的重塑与传导机制完善，报告发布后债市阶段性反弹但未突破前期高点，国债价格未获向上突破动力 [15] - 报告系列三深入分析“利率双降”对银行负债、融资成本与债市重估的全链条效应，指出宽松政策对国债期货的阶段性利多，报告发布后国债阶段性反弹且价格运行区间收窄 [15] - 报告系列四探讨利率双降后的收益率曲线演变，提示长端供给压力与结构性分化风险，报告发布后债市震荡区间收敛，截止系列五发布，债市短期快速调整 [16][17] 流动性与资金面 - 8 月资金面“宽中趋紧、波动加剧”，月初税期缴款和财政债供给放量使资金利率阶段性走高，市场短时偏紧，但资金价格整体仍处合理区间，DR007 单月均值约 1.46%，R007 维持在 1.48%左右 [23] - “防范资金空转”下，利率债市场对资金面扰动高敏感，短端利率上行压缩资金套利空间，杠杆资金盘承受压力，短期持仓意愿降低，资金利率波动放大利率债价格调整幅度，DR007 阶段性抬升压缩跨期套利与套保收益，增强对远月合约的压制效应 [23] 货币政策 - 央行二季度《中国货币政策执行报告》延续“适度宽松”基调，强调“综合运用多种货币政策工具”，5 月下调存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期流动性约 1 万亿元，下调政策利率 0.1 个百分点、结构性工具利率 0.25 个百分点，同步降低个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，设立 5000 亿元服务消费与养老再贷款，新增 3000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度，创设科技创新债券风险分担工具 [27] - 央行操作偏向结构性、定向化调节，降息力度与频率低于部分机构预测，提示“防范资金空转”，政策维持流动性合理充裕，警惕资金套利与市场过度宽松，债市短期缺乏显著利多，更多体现为“稳中有波动” [21][28] 房地产 - 7 月地产数据低于预期，商品房销售额同比降幅维持负数，房地产开发投资同比降幅超过 10%，新开工面积同比降幅维持在两位数水平，对固定资产投资和上下游产业链造成明显压力 [34] - 2024 年以来央行持续下调存量房贷利率、统一首套与二套房首付比例，财政部配合贴息贷款和专项债支持保障性住房建设，但居民资产负债表面临约束，市场信心修复短期有限，部分一线与核心二线优质项目出现边际企稳迹象，三四线城市去化压力持续 [34] - 政策效果需时间累积，当前政策短期内难以扭转下行趋势，若后续政策持续加码甚至超常规政策落地，2025 年下半年地产或存在修复可能 [34] - 若房地产止跌企稳，将推升经济增长与通胀预期，对长期国债构成利空；若调整延续，经济仍存下行风险，债市长期具备配置价值 [21][35] 风险点 - 消费在政策刺激下阶段性回暖但持续性待考察，2025 年 1 - 7 月社会消费品零售总额同比增长 4.8%，7 月社零同比增速回落至 3.7%，居民边际消费倾向未见明显改善，整体消费修复广度与深度不足 [44] - 7 月制造业固定资产投资累计同比增速仅为 6.2%，较前期回落，基建投资受制于地方债务约束与项目储备有限，仅维持在低个位数水平 [44] - 7 月对美出口同比下降超 21%，7 月新出口订单和进口均表现为压力状态，8 月美国关税最终生效前全球主要经济体短期加速出口，但整体全球贸易仍存在压力 [49] - 股市强势上涨与大宗商品价格反弹使市场风险偏好提升，部分资金自债市流出，政府债净融资 8.9 万亿元，同比多增逾 4.88 万亿元，企业债与票据融资回暖，对市场形成供给压力，居民与企业中长期贷款显著萎缩，居民存款流出、非银存款大增 [51] 国债期货策略 - 短期国债期货处于偏弱格局，资金面扰动频繁，市场短时偏紧，央行政策呵护有限，流动性利好难以形成持续推力，权益与商品市场走强吸引部分资金自债市流出，财政发力加码、供给压力上升，国债期货交易盘易承压，维持短期看空策略 [53] - 长期走势取决于房地产市场修复力度及宏观经济再平衡，若稳楼市政策见效，利率债长期偏空；若房地产继续下探，国债中长期收益率曲线仍有下行空间，当前策略短期偏空，长期需动态跟踪房地产与消费修复进程，择机切换仓位 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市缺乏新的主线驱动，权益市场走强显著提升市场风险偏好，对债市情绪持续构成压制，“股强债弱”联动效应增强，短期内流动性因素或将超越基本面和资金面，成为主导债市交易的核心逻辑，建议关注曲线陡峭化带来的期限利差扩大机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价107.855，环比-0.18%，成交量80139，环比增加10413 [2] - TF主力收盘价105.425，环比-0.1%，成交量55311，环比增加5816 [2] - TS主力收盘价102.326，环比0%，成交量48745，环比增加734 [2] - TL主力收盘价116.050，环比-0.35%，成交量99916，环比增加2442 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.48，环比+0.12；T09 - TL09价差-8.49，环比-0.41 [2] - T2512 - 2509价差-0.11，环比+0.05；TF09 - T09价差-2.52，环比0.05 [2] - TF2512 - 2509价差-0.07，环比+0.01；TS09 - T09价差-5.72，环比-0.01 [2] - TS2512 - 2509价差0.01，环比-0.01；TS09 - TF09价差-3.21，环比-0.06 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量69544，环比减少17299；前20名多头193057，环比减少3794；前20名空头182119，环比减少5362；前20名净空仓-1379，环比增加2430 [2] - TF主力持仓量62682，环比减少10401；前20名多头137840，环比减少3096；前20名空头143829，环比减少1136；前20名净空仓5989，环比增加1960 [2] - TS主力持仓量42675，环比减少10338；前20名多头76411，环比减少188；前20名空头79630，环比减少1540；前20名净空仓3219，环比减少1352 [2] - TL主力持仓量48074，环比减少6035；前20名多头117397，环比增加2520；前20名空头118334，环比增加1808；前20名净空仓0，环比增加0 [2] 前二CTD（净价） - 2500802.IB(6y）净价98.8632，环比-0.1253；250007.IB(6y）净价99.0955，环比-0.1242 [2] - 240020.IB(4y)净价100.4365，环比-0.1203；240020.IB(4y)净价100.8844，环比-0.0031 [2] - 250006.IB(1.7y)净价100.2589，环比-0.0004；220007.IB(2y)净价101.7642，环比0.0029 [2] - 210005.IB(17y)净价131.1151，环比-0.1752；210004.IB(18y)净价123.641，环比-0.4050 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3800，环比0.00bp；3y收益率1.4350，环比-0.75bp [2] - 5y收益率1.6125，环比-0.75bp；7y收益率1.7125，环比-0.25bp [2] - 10y收益率1.7660，环比-0.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.4269，环比-2.31bp；Shibor隔夜利率1.4730，环比0.90bp [2] - 银质押7天利率1.6133，环比6.33bp；Shibor7天利率1.5340，环比1.70bp [2] 行业消息 - 1 - 7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，税收收入110933亿元，同比下降0.3%，非税收入24906亿元，同比增长2%，中央收入58538亿元，同比下降2%，地方收入77301亿元，同比增长1.8%，印花税2559亿元，同比增长20.7%，证券交易印花税936亿元，同比增长62.5% [2] - 8月LPR报价持稳，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [2] - 周三国债现券收益率集体走弱，1Y - 7Y到期收益率上行0.10 - 2.25bp左右，10Y、30Y收益率上行1.65bp左右至1.78%、2.05%，国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.01%、0.16%、0.19%、0.38%，DR007加权利率小幅上行至1.57%附近震荡 [2] - 7月工增、社零超预期回落，固投规模持续收敛，失业率保持平稳，金融数据出现结构分化，政府债持续支撑社融增量，企业居民端中长期融资动能仍显不足，新增贷款转负 [2] - 中美关税暂缓期继续延长90天，美国7月PPI环比上涨0.9%，为三年以来新高，美联储9月降息预期受挫 [2] 重点关注 - 8月20日17:00欧元区7月CPI年率终值 [3] - 8月21日02:00美联储公布货币政策会议纪要 [3]