报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上行动能与下行动能均有限，预计以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 [5] - 昨日国债期货均窄幅震荡整理，随着央行公开市场操作净投放流动性，流动性紧张局面有所缓解，且国债收益率接近政策利率，继续上行动能不足，国债期货下行空间受限 [5] - 国内需求端有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，国债期货存在反弹动能 [5] - 上半年经济整体表现有韧性，下半年政策发力节点可能在三季度末或四季度，短期内降息预期较低，国债期货短期内缺乏上行动能 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益市场走强持续压制债市情绪，但“基本面弱复苏+低通胀”核心组合未变，叠加资金面延续宽松，仍对债市形成偏多支撑，短期内收益率上下行空间均有限，预计国债期货延续震荡格局，鉴于政策环境与基本面未出现方向性转折，建议投资者保持一定仓位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.835，环比-0.05%，成交量50699，环比减少1203；TF主力收盘价106.000，环比-0.01%，成交量50768，环比减少616；TS主力收盘价102.424，环比0.01%，成交量25493，环比减少81；TL主力收盘价120.710，环比-0.05%，成交量74060，环比减少2014 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.15，环比+0.01；T2512 - 2509价差0.08，环比+0.04；TF2512 - 2509价差0.08，环比+0.02；TS2512 - 2509价差0.08，环比-0.00；T09 - TL09价差-11.88，环比-0.00；TF09 - T09价差-2.83，环比0.03；TS09 - T09价差-6.41，环比0.06；TS09 - TF09价差-3.58，环比0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量193107，环比减少2732，前20名多头197564，环比减少1044，前20名空头199713，环比减少184，前20名净空仓2149，环比增加860；TF主力持仓量155563，环比减少3823，前20名多头165881，环比增加603，前20名空头176506，环比减少730，前20名净空仓10625，环比减少1333；TS主力持仓量113842，环比减少718，前20名多头86371，环比减少793，前20名空头100986，环比减少25，前20名净空仓14615，环比增加768；TL主力持仓量116886，环比减少2238，前20名多头121395，环比增加412，前20名空头122376，环比增加170，前20名净空仓981，环比减少242 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.1998，环比-0.0380；220010.IB(7y）99.0955，环比0.0168；240020.IB(4y)100.9456，环比-0.0175；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0152；250006.IB(1.7y)100.3339，环比0.0262；240010.IB(2y)100.7967，环比0.0090；210005.IB(17y)136.4822，环比0.0637；210014.IB(18y)132.7729，环比-0.0832 [2] 国债活跃券(%) - 1y利率1.3600，环比0.00bp；3y利率1.4075，环比-1.25bp；5y利率1.5000，环比-1.30bp；7y利率1.5935，环比-1.65bp；10y利率1.6550，环比-1.11bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.4702，环比17.02bp；Shibor隔夜利率1.4660，环比-6.90bp；银质押7天利率1.5257，环比-4.43bp；Shibor7天利率1.5040，环比-4.20bp；银质押14天利率1.6000，环比2.00bp；Shibor14天利率1.5590，环比-2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模5201亿、4446亿，到期规模755亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%；2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，6月份环比下降0.12%；1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%；上半年我国对美国进出口总值2.08万亿元，同比下降9.3%，其中出口1.55万亿元，下降9.9%，进口5303.5亿元，下降7.7%，中美贸易由第一季度同比增长转为第二季度同比下降，降幅达20.8% [2]

国债期货午盘收盘表现 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0.01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约下跌0.01% [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0.05% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0.05% [1]

国债期货早盘收盘表现 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0 01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约价格持平 [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0 02% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0 08% [1]

30年期国债期货行情 - 30年期国债期货(TL)主力合约日内涨幅达0 50% [1] - 当前报价为120 81元 [1]

公开市场操作 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为2262亿元 [1] - 当日逆回购到期1065亿元 实现单日净投放1197亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率上行8bp至1.42% 七天品种上行6bp至1.53% [3] - 美国隔夜融资担保利率报4.31% [3] 同业存单 - 全国及股份制银行一年期同业存单成交利率1.64% 较上日上行1bp [6] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率多数上行 [8] - 国债期货主力合约分化：30年期涨0.05% 10年期跌0.08% 5年期跌0.05% 2年期跌0.03% [12] 宏观经济数据 - 上半年社会融资规模增量22.83万亿元 同比多增4.74万亿元 存量430.22万亿元（+8.9%） [13] - 上半年人民币贷款增12.92万亿元 存款增17.94万亿元（住户存款+10.77万亿元） [13] - 6月末M2余额330.29万亿元（+8.3%） M0余额13.18万亿元（+12%） [13] - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元（+2.9%） 出口13万亿元（+7.2%） 进口8.79万亿元（-2.7%） [13] - 中美贸易总值2.08万亿元（-9.3%） 第二季度同比降幅达20.8% [13] 债券市场动态 - 上半年债券市场发行量44.3万亿元（+16%） 净融资8.8万亿元占社融增量38.6% [14] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%（同比降45bp） 个人住房贷款利率3.1%（同比降60bp） [18] - 2020年以来1年期和5年期以上LPR分别下降115bp和130bp [18] 国际经贸动态 - 欧盟拟对美210亿欧元商品加征关税作为贸易谈判反制措施 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期权益市场走强压制债市情绪致显著回调 但经济基本面偏弱、资金面宽松、通胀低位使债市多头基础支撑逻辑短期内难被打破 后续关注风险资产强势持续性及实质利空是否落地 建议短期观察期债调整情况 待确认企稳后配置[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.730 环比-0.08% 成交量69204 环比增加1135 - TF主力收盘价105.920 环比-0.05% 成交量63084 环比增加1625 - TS主力收盘价102.380 环比-0.03% 成交量33115 环比减少170 - TL主力收盘价120.290 环比-0.18% 成交量92150 环比减少4103 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.17 环比增加0.00 ；T09 - TL09价差-11.56 环比增加0.22 - T2512 - 2509价差0.05 环比减少0.01 ；TF09 - T09价差-2.81 环比增加0.02 - TF2512 - 2509价差0.08 环比减少0.02 ；TS09 - T09价差-6.35 环比增加0.06 - TS2512 - 2509价差0.09 环比减少0.01 ；TS09 - TF09价差-3.54 环比增加0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量198439 环比增加971 ；前20名多头199188 环比增加2174 ；前20名空头199961 环比减少251 ；前20名净空仓773 环比减少2425 - TF主力持仓量163218 环比增加494 ；前20名多头160864 环比增加695 ；前20名空头168309 环比减少3 ；前20名净空仓7445 环比减少698 - TS主力持仓量114627 环比减少206 ；前20名多头87164 环比减少349 ；前20名空头101011 环比减少614 ；前20名净空仓13847 环比减少265 - TL主力持仓量119663 环比增加870 ；前20名多头121634 环比增加1461 ；前20名空头122270 环比增加1130 ；前20名净空仓636 环比减少331 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.0834 环比减少0.0965 ；2500802.IB(6y）99.0955 环比减少0.1280 - 240020.IB(4y)100.8562 环比减少0.0737 ；240020.IB(4y)100.8844 环比减少0.0543 - 250006.IB(1.7y)100.2923 环比减少0.0288 ；240010.IB(2y)100.7719 环比减少0.0181 - 210005.IB(17y)135.9359 环比减少0.3154 ；210014.IB(18y)132.2892 环比减少3.9621 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3700 环比减少0.25bp ；3y收益率1.4150 环比增加0.65bp - 5y收益率1.5125 环比增加0.50bp ；7y收益率1.6100 环比增加1.05bp - 10y收益率1.6660 环比增加0.65bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.5413 环比增加19.13bp ；Shibor隔夜1.4150 环比增加8.20bp - 银质押7天1.5633 环比增加6.33bp ；Shibor7天1.5150 环比增加4.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2262亿 到期规模1065亿 利率1.4% 期限7天 净投放1197亿 [2] 行业消息 - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元 住户贷款增加1.17万亿元 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元 非银行业金融机构贷款增加331亿元 - 上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元 比上年同期多4.74万亿元 6月末社会融资规模存量为430.22万亿元 同比增长8.9% - 上半年我国对美国进出口总值2.08万亿元 同比下降9.3% 其中出口1.55万亿元 下降9.9% 进口5303.5亿元 下降7.7% 中美贸易二季度同比下降20.8% [2] 重点关注 - 7月15日10:00关注中国第二季度GDP年率、中国6月社会消费品零售总额同比、中国6月规模以上工业增加值同比 - 7月15日20:30关注美国6月未季调CPI年率 - 7月16日04:00关注英国央行行长贝利发表讲话 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍上行，海外多国国债收益率上行 [2] - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，市场资金面相对稳定，海外征税引发通胀和贸易担忧使美债收益率回升，国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策，近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，TS2509、TS2512、TF2509、TF2512、T2509、T2512、TL2509、TL2512合约涨跌分别为0.002、 -0.006、0.005、0.000、 -0.015、 -0.005、0.080、0.060，涨跌幅分别为0.00%、 -0.01%、0.00%、0.00%、 -0.01%、0.00%、0.07%、0.05%，持仓量分别为114833、8741、162724、35881、197468、36539、118793、30564，成交量分别为37286、1510、73843、2746、91046、5898、128944、13426，持仓量增减分别为 -418、231、4149、174、 -4959、554、 -576、837 [2] - 上一交易日，跨期价差TS为 -0.102（前值 -0.110）、TF为 -0.100（前值 -0.1050）、T为 -0.055（前值 -0.0450）、TL为0.170（前值0.1500） [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.1bp，DR007利率下行1.22bp，GC007利率上行0.3bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行0.47bp至1.66%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为23.61bp [2] - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行8bp，德国10Y国债收益率上行6bp，日本10Y国债收益率上行0.9bp [2] 宏观消息 - 7月11日央行开展847亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日340亿元逆回购到期，单日净投放507亿元，本周有4257亿元逆回购到期，周二还有1000亿元MLF到期，上周净回笼2265亿元 [3] - 外交部长王毅会见美国国务卿鲁比奥，双方认为会晤积极、务实、建设性，同意加强沟通对话 [3] - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，调整经营效益类指标考核方式 [3] - 二季度我国多领域高频数据改善，线下消费热度指数同比增25.5%，主要家电品类网络零售额升28.0%，全国项目中标金额环比增23.4%，初创企业、技术创新型企业经营活力指数同比分别增38.3%、28.2% [3] - 特朗普宣布8月1日起对墨西哥、欧盟输美产品征30%关税，对加拿大产品征35%关税，还将就俄罗斯问题发表声明 [3] - 日本央行推出现货“早间报价”，借出日本政府债券支持市场流动性 [3] 行业信息 - 7月11日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行2.0BP，7天期下行2.27BP，14天期下行0.31BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期上行2.06BP，7天期上行2.01BP，14天期上行5.12BP，1月期上行8.18BP [3] - 美债收益率全线上涨，因特朗普政府对加拿大商品加征关税引发市场担忧 [3] 评论及策略 - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，Shibor维持低位，市场资金面稳定；海外征税引发担忧使美债收益率回升；国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策；近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年7月11日，美国为4.411，英国为4.621等；最新变化中美国为0.060，英国为0.027等；一周变化中美国为0.063，英国为0.068等；一月变化中美国为0.010，英国为0.072等；一年变化中美国为0.051，英国为0.450等 [2] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年7月11日，美国为3.860，英国为3.851等；最新变化中美国为 - 0.040，英国为 - 0.001等；一周变化中美国为0.080，英国为0.006等；一月变化中美国为0.120，英国为 - 0.083等；一年变化中美国为 - 0.910，英国为 - 0.301等 [2] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年7月11日，巴西为5.560，南非zar为17.942等；最新变化中巴西为0.51%，南非zar为1.10%等；一周变化中巴西为2.56%，南非zar为2.08%等；一月变化中巴西为0.29%，南非zar为 - 0.02%等；一年变化中巴西为0.12%，南非zar为 - 2.57%等 [2] - 主要经济体股指：2025年7月11日，标普500为6259.750，道琼斯工业指数为44371.510等；最新变化中标普500为 - 0.33%，道琼斯工业指数为 - 0.63%等；一周变化中标普500未提及，道琼斯工业指数未提及等；一月变化中标普500为4.73%，道琼斯工业指数为5.15%等；一年变化中标普500为13.05%，道琼斯工业指数为12.88%等 [2] - 信用债指数：最新变化中美国投资级信用债指数为 - 0.49%，欧元区投资级信用债指数为 - 0.11%等；一周变化中美国投资级信用债指数为 - 0.62%，欧元区投资级信用债指数为 - 0.37%等；一月变化中美国投资级信用债指数为0.60%，欧元区投资级信用债指数为0.32%等；一年变化中美国投资级信用债指数为5.51%，欧元区投资级信用债指数为5.94%等 [2][3] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价A股为3510.18，沪深300为4014.81等；涨跌（%）A股为0.01，沪深300为0.12等 [4] - 估值：PE(TTM)沪深300为13.31，上证50为11.39等；环比变化沪深300为 - 0.03，上证50为 - 0.03等 [4] - 风险溢价：1/PE - 10利率标普500为 - 0.65，德国DAX为2.10等；环比变化标普500为 - 0.04，德国DAX为0.02等 [4] - 资金流向：最新值A股为75.13，主板为 - 50.13等；近5日均值A股为 - 178.82，主板为 - 126.04等 [4] - 成交金额：最新值沪深两市为17121.19，沪深300为4437.81等；环比变化沪深两市为2179.71，沪深300为959.44等 [4] - 主力升贴水：基差IF为 - 21.41，IH为 - 5.17等；幅度IF为 - 0.53%，IH为 - 0.19%等 [4] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.830，TF00为105.995等；涨跌（%）T00为 - 0.19%，TF00为 - 0.16%等 [5] - 资金利率：R001为1.4038%，R007为1.5086%等；日度变化(BP)R001为 - 12.00，R007为 - 1.00等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货显著回调，虽当前经济基本面偏弱、资金面宽松、通胀低位使债市多头基础支撑逻辑短期内难被打破，但此前利率下行接近前期低位后止盈压力积累，债市对利空更敏感，后续需关注风险资产强势持续性及实质利空是否落地，建议短期观察期债调整情况，待确认企稳后配置 [93][94] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.09%、0.24%、0.25%、0.49% [10][13] - TS、TF、T、TL主力合约成交量均上升，TS、T主力合约持仓量下降，TF、TL主力合约持仓量上升 [30] 消息回顾与分析 - “十四五”中国经济增量预计超35万亿元，今年经济总量预计达140万亿元左右，过去4年内需对经济增长平均贡献率为86.4%，最终消费平均贡献率达56.2% [33] - 中国6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%，环比下降0.4% [9][33] - 国务院办公厅印发稳就业支持政策，包括扩大贷款支持范围、提高稳岗返还比例、允许缓缴社保等 [33] - 2025年上半年我国重要矿种找矿新发现矿产地38处，同比增长31%，非油气矿产勘查投入66.93亿元，同比增长23.9% [33] - 国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心表示要高质量推进新型城镇化四大行动 [34] - 特朗普宣布自2025年8月1日起对铜征收50%关税，并向8个国家领导人发加征关税信函，税率20%-50%不等 [35] 图表分析 - 价差变化：10年与5年、1年期收益率差，2年与5年、5年与10年期主力合约价差，10年期合约跨期价差、2年期合约跨期价差均小幅收窄；30年期合约跨期价差小幅走扩；5年期合约跨期价差震荡 [43][47][53][57] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅减少 [64] - 利率变化：隔夜、1周期限Shibor利率上行，2周、1个月期限下行，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡；国债现券收益率集体走弱，1 - 7Y到期收益率上行3.2 - 4.0bp，10Y、30Y收益率上行1.9bp、2.5bp至1.66%、1.87%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅收窄 [68][72] - 公开市场操作：本周央行公开市场逆回购4257亿元，逆回购到期6522亿元，累计净回笼2265亿元 [75] - 债券发行与到期：本周债券发行11451.51亿元，总偿还量8501.51亿元，净融资2950.00亿元 [77] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1475，本周累计调升60个基点，人民币离岸与在岸价差走强；10年美债收益率小幅下行，VIX指数大幅下行；十年国债收益率小幅上行，A股风险溢价下行 [81][87][90] 行情展望与策略 - 国内基本面6月价格水平承压，后续或因政策与资金发放推动通胀回升；海外美国劳动力市场韧性强，贸易风险抬头，美联储政策基调审慎观望 [93] - 本周国债期货回调，虽经济基本面弱、资金面宽松使债市多头基础支撑逻辑难打破，但止盈压力积累使债市对利空敏感，后续关注风险资产及利空情况，建议短期观察待企稳配置 [94]