报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |棉花|★★★[1]| |纸浆|白星| |白糖|白星| |苹果|★☆☆[1]| |木材|白星| |20号胶|★☆☆[1]| |天然橡胶|★☆☆[1]| |丁二烯橡胶|★☆☆[1]| 报告的核心观点 - 棉花和棉纱建议逢大幅回调买入，白糖和纸浆建议暂时观望或短线操作，苹果维持偏空思路，橡胶策略上偏反弹，原木暂时观望[2][3][4][5][6][7] 各行业总结 棉花和棉纱 - 郑棉小幅上涨，受大宗商品带动，产业链原料强下游弱，纯棉纱价格跟随上涨但动能弱，内地纺企开机下行、成品库存累积，新疆纺企开机仍高[2] - 截至6月底棉花商业库存282.98万吨，较5月底减少62.89万吨，库存仍存偏紧预期，需关注中美贸易细节，美棉天气总体尚可、优良率回升[2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西6月上半月甘蔗压榨量同比大幅下降，制糖比同比增加，甘蔗压榨量和产糖量同比下降幅度较大，6月下半月主产区降雨减少需关注后续生产情况[3] - 国内郑糖震荡，截至6月底广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨，产销率79.51%，同比提高6.29个百分点，工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨，美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期糖价维持震荡[3] 苹果 - 期价偏弱震荡，现货主流报价持稳，新季早熟苹果开始供应市场，运城地区65果上市价格同比上涨0.2 - 0.3元/斤，贸易商看涨意愿较强[4] - 截至7月4日全国冷库苹果库存90.92万吨，同比减少40.98%，上周去库量9.15万吨，同比下降42.38%，市场交易重心转向新季度估产，今年西部产区受寒潮和花期大风影响，果锈风险增加，产区整体花量较足，产量预估偏空[4] 20号胶、天然橡胶和合成橡胶 - RU&NR小跌，BR震荡，期货市场情绪谨慎，国内天然橡胶现价稳定，合成橡胶现价小涨，外盘丁二烯港口价下跌[5] - 全球天然橡胶供应进入高产期，东南亚产区降雨偏多，本周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅下降，上游丁二烯装置开工率也大幅下降[5] - 6月中国汽车产量、销量和出口量同比大增或小增，本周国内全钢胎开工率小幅回升，半钢胎开工率大幅回升，部分停产检修企业恢复正常运行，全钢胎产成品库存增加，半钢胎库存下降[5] - 本周青岛地区天然橡胶总库存微幅增加至63.24万吨，保税区库存下降，一般贸易库存增加，中国顺丁橡胶社会库存回升至1.28万吨，上游中国丁二烯港口库存回升至2.36万吨，下游需求回暖、天胶供应增加，合成供应减少，橡胶库存增加，外部利空式微[5] 纸浆 - 纸浆期货上涨，山东银星现货报价5900元/吨，江浙沪俄针报价5200元/吨，阔叶浆明星报价4020元/吨，价格持稳[6] - 截至2025年7月10日，中国纸浆主流港口样本库存量217.9万吨，较上期去库3.4万吨，环比下降1.5%，5月份进口纸浆301.6万吨，1 - 5月累计进口量1554.7万吨，同比增加2.1%，国内港口库存同比偏高，纸浆供给宽松，需求偏弱，处于传统淡季，估值偏低，国内反内卷对造纸行业情绪有提振[6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，7月新西兰原木报价环比上涨，外商报价上涨后现货价格底部上移，对期价有支撑[7] - 上周港口日均出库量环比增加，总量维持在6万方以上，需求好转，截至7月4日全国港口原木总库存323万方，环比下降13万方，辐射松库存260万方，环比减少6万方，全国原木库存环比减少，总量偏低，库存压力小，因利润不佳，新西兰原木发运量将维持低位，供给端有利多，但国内需求处于淡季，价格反弹动力不足[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗商品整体受宏观情绪回暖带动偏强运行，橡胶板块集体上涨，短期期货市场投机性偏强，但合成橡胶整体现货成交疲软，现货投机性有限，预计在基本面压力偏大格局下，上方空间有限，盘面整体短期呈现震荡格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（08 合约）日盘收盘价 11615 元/吨，较前日涨 305 元；成交量 103683 手，较前日增 19360 手；持仓量 27306 手，较前日减 477 手；成交额 594352 万元，较前日增 117139 万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为 -65，较前日降 205；月差（BR07 - BR08）为 -15，较前日升 95；华北、华东民营顺丁价格均为 11350 元/吨，较前日涨 100 元，华南民营顺丁价格 11400 元/吨，较前日涨 100 元 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）11550 元/吨，较前日涨 100 元；齐鲁丁苯（型号 1502）11900 元/吨，较前日涨 150 元，齐鲁丁苯（型号 1712）10800 元/吨，较前日涨 150 元；江苏主流丁二烯价格 9150 元/吨，较前日涨 100 元，山东主流丁二烯价格 9200 元/吨，较前日涨 125 元 [1] - 基本面：顺丁开工率 65.2894%，与前日持平；顺丁理论完全成本 11770 元/吨，与前日持平；顺丁利润 -170 元/吨，较前日增 200 元 [1] 行业新闻 - 7 月 9 日消息，丁二烯华东港口最新库存约 23600 吨，较上周期增加 1270 吨，周内进口船货到港有限，但国内部分货源补充致样本港口库存小幅增加，近期港口可流通贸易量有限，商家预期 7 月进口量或下降 [1] - 截至 2025 年 7 月 9 日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量 3.28 万吨，较上周期下降 0.04 万吨，环比 -1.15%，本周期顺丁橡胶供价预期内下调，原料丁二烯端低价成交转好及华东某上游装置故障消息使市场谨慎看空心态部分缓解，带动部分刚需采购压价跟进，民营资源与两油资源价差收窄，样本生产企业库存总体小幅增加，样本贸易企业库存小幅下降 [1][3] 趋势强度 - 合成橡胶趋势强度为 0，取值范围在【 -2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空，2 表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周商品市场整体收涨0.79% 短期预计震荡偏强等待新政策信号驱动，贵金属维持强势震荡格局，有色金属温和上涨，黑色品种集体走高，能源价格震荡上行，化工小幅上涨，农产品温和上扬 [1] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨0.79% 黑色和贵金属涨幅较大，农产品、有色金属和能化分别上涨0.54%、0.36%和0.18% [1][5] - 涨幅居前品种为螺纹钢、热卷和铁矿石，跌幅较大品种为纯碱、LPG和PTA [1][5] - 资金有所上升，主要受益于有色金属方向流入 [1][6] 各品种走势 - 贵金属维持强势震荡格局，黄金受多重因素支撑，白银弹性略弱于黄金 [2] - 有色金属整体温和上涨，铜、铝等主力合约价格小幅走高，但反弹力度受压制 [2] - 黑色品种集体走高，受南方暴雨天气改善、钢材出库数据回升及政策托底预期影响 [2] - 能源价格跟随外盘震荡上行，国内原油期货及燃油、沥青等品种跟涨 [3] - 化工整体小幅上涨，塑料、PP等产品反弹，PTA、乙二醇重心上移，但下游需求复苏慢抑制上行动能 [3] - 农产品板块温和上扬，部分油脂油料品种表现突出，国内天气和进口关税政策预期对盘面构成支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模1554.56亿元，周收益率1.48% 商品ETF合计规模1615.16亿元，周收益率1.20% [34] - 各商品ETF中，国投瑞银白银期货(LOF)周收益率1.26% 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率 -0.03% [34]

CTA产品发行与业绩 - 2025年二季度新发行CTA产品100只，发行数量处于上升趋势[5] - 二季度公布数据的CTA产品年化收益率中位数为16.37%，Sharpe Ratio中位数为1.60，近一年最大回撤率中位数为-4.28%[10] - 二季度CTA产品总体盈利比例为69.4%[9] 股指期货市场 - 二季度股指期货波动率出现趋势性下降，当前波动率已处于历史最低水平附近[2] - IF、IC、IH、IM合约二季度日均成交量分别为10.0万、9.1万、5.2万、22.1万手，日均持仓量分别25.1万、21.4万、8.7万、32.9万手[12] - IC合约整体年化贴水在10%附近，IM当月合约年化贴水20%[13] - 三季度股指期货价格预计仍偏震荡，趋势性交易机会不多[40] 国债期货市场 - 二季度国债期货波动率快速回落至历史较低水平[42] - 5年期国债期货日内趋势策略累积收益率-0.62%，10年期-0.98%[46] - 5年期国债期货日间趋势策略累积收益率0.51%，10年期0.95%[47] - 三季度国债期货合约价格预计震荡为主，波动率可能仍处于较低水平[51] 大宗商品市场 - 二季度大宗商品指数上涨，贵金属领涨6.1%，工业品下跌[52][55] - 二季度商品波动率高位回落，原油、燃油、焦煤波动率最高，玉米、淀粉、白糖波动率最低[56][59] - 二季度商品趋势跟踪策略在主要品种上平均收益-1.5%[64] - 三季度商品价格缺乏大幅波动催化剂，CTA策略静待交易性机会[65] CTA策略表现 - 股指CTA日内趋势策略(EMDT)二季度亏损6.13%，成功率35.48%[29][30] - 股指风格套利策略二季度盈利0.93%，成功率45.00%[32][33] - 股指模式识别策略(SMT)二季度亏损0.56%，成功率26.67%[35][36] - 股指统计语言模型策略(SLM)二季度亏损2.85%，成功率51.67%[38][39] - 国债期货跨品种套利策略累积收益率2.09%，最大回撤-0.26%[51]

私募机构调研动态 - 6月私募机构调研A股上市公司达751家，覆盖387家公司，合计调研次数1769次，涉及28个申万一级行业[1] 科创债ETF市场发展 - 首批科创债ETF获批，由10家头部公司发行，债券ETF市场规模突破3800亿元[2] - 科创债存量规模持续增长，科技金融成为国家战略核心[2] QDII额度扩容 - 国家外汇管理局向QDII机构发放30.8亿美元投资额度，支持跨境投资业务[3] - 扩容旨在引导境内资金"出海"，满足全球配置需求并提升金融机构国际竞争力[3] 基金经理观点 - 万家基金叶勇管理的万家趋势领先A上半年回报率26.62%，重点配置贵金属、油气开采等周期股[4] - 预测2025年全球大宗商品价格稳中有升，现金流充沛的资源品种具备投资价值[4] ETF市场表现 - 港股创新药相关ETF涨幅超4%，恒生创新药ETF现价1.628元（+4.56%），规模7.069亿元[5][6] - 中概互联网ETF跌幅居前，中概互联ETF现价1.213元（-1.54%）[7] 创新药政策支持 - 国家医保局等发布16条措施支持创新药发展，包括研发支持、医保准入和临床应用等[8] - 1-5月跨国药企在华创新药专利采购金额接近2024年全年水平[8] 新发基金信息 - 国泰聚鑫量化选股混合发起为偏股型基金，基准为沪深300指数收益率75%+活期存款利率20%[9][10] - 创金合信恒荣120天持有期债券为长债型基金，基准为中债综合指数收益率90%+存款利率10%[11][12]

2025 年 07 月 03 日 商 品 研 究 | 杨鈜汉 | | --- | | 投资咨询从业资格号：Z0021541 | | yanghonghan@gtht.com | 【基本面跟踪】 尿素基本面数据 | 项 | 目 | 项目名称 | | 昨日数据 | 前日数据 | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 尿素主力 | 收盘价 | （元/吨） | 1,739 | 1,721 | 1 8 | | | | 结算价 | （元/吨） | 1,730 | 1,710 | 2 0 | | | | 成交量 | （手） | 264,417 | 273,523 | -9106 | | （09合约） | | 持仓量 | （手） | 223,883 | 238,027 | -14144 | | | | 仓单数量 | （吨） | 500 | 500 | 0 | | | | 成交额 | （万元） | 915,052 | 935,590 | -20538 | | | 基 差 | 山东地区基差 | | 5 1 | 6 9 | -18 | | | | 丰 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性和需求均承压，商品短期或震荡偏弱运行，短期市场风险偏好偏积极，等待新的内外政策信号的驱动 [1] - 贵金属短期波动加剧，但中长期支撑逻辑仍未改变 [2] - 有色金属整体延续上涨势头 [2] - 黑色价格重拾升势 [3] - 能源整体表现偏弱 [3] - 化工整体延续疲软态势 [3] - 农产品整体走势偏弱，油脂油料跌幅居前 [4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收跌2.00%，能化跌幅4.23%，农产品和贵金属分别下跌1.31%和0.36%，黑色和有色金属分别上涨1.29%和2.71% [1][6] - 涨幅居前品种为工业硅、焦煤和锌，涨幅分别为8.66%、6.60%和3.39%；跌幅较大品种为原油、燃料油和LU，跌幅分别为12.02%、10.73%和8.09% [1][6] - 资金有小幅流出，整体变化不大 [1][6] 展望 - 伊以冲突缓和后市场风险偏好持续修复，特朗普财政法案临近重要关口，市场对即将到期的对等关税暂停大限未表现担忧，美元走弱后国内有新经济政策预期，短期等待新的内外政策信号驱动 [1] 各品种分析 - 贵金属维持高位震荡，黄金在美联储态度与通胀情况间拉扯，避险与配置需求支撑价格，白银受工业属性影响走势分化，短期追随黄金波动，中长期支撑逻辑未变 [2] - 有色金属延续上涨，市场风险偏好回升和美联储政策基调微调提振情绪，铜价受海外库存低和国内终端消费回暖支撑，铝价受益于成本上升和限电预期 [2] - 黑色价格重拾升势，钢材期货受铁矿石提振和政策托底预期推动，焦炭价格企稳，钢材社会库存去化好于预期 [3] - 能源表现偏弱，国际油价回调，国内市场同步回落，终端需求疲弱压制价格反弹 [3] - 化工延续疲软，多数品种调整，甲醇等受供应恢复和下游观望影响价格回落，企业检修难改供需格局 [3] - 农产品走势偏弱，油脂油料跌幅居前，谷物板块相对抗跌，玉米需求有支撑但库存充裕，小麦关注新季收储政策 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为 -1.53%或 -1.82%、 -1.83%，规模合计1514.85亿元，份额变动0.95%，成交量变动12.65% [35] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率 -4.41%，规模5.85亿元，份额变动 -2.02%，成交量变动 -72.20% [35] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -4.29%，规模26.97亿元，份额变动0.26%，成交量变动 -0.15% [35] - 大成有色金属期货ETF周收益率2.19%，规模9.52亿元，份额变动9.22%，成交量变动295.13% [35] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率0.83%，规模17.85亿元，份额无变动，成交量变动 -50.90% [35] - 商品ETF合计规模1575.04亿元，份额变动0.96%，成交量变动 -0.18% [35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票风格因子** - **构建思路**：通过市场行为分析捕捉不同风格股票的表现差异，包括防御性因子和质量因子等[29] - **具体构建过程**： - 防御性因子（Beta、流动性）：基于股票对市场波动的敏感性和交易活跃度构建 - 质量因子（盈利质量）：通过财务指标（如ROE、现金流稳定性）筛选优质公司 - 市值因子：按市值分组，计算不同组别的超额收益 - 残差波动因子：通过回归模型提取个股特异性波动率 - **因子评价**：防御性因子和质量因子在当前市场环境下占优，反映投资者对稳健性和交易弹性的偏好[30] 2. **因子名称：商品风格因子** - **构建思路**：捕捉期货市场的趋势、流动性和资金流向特征[33] - **具体构建过程**： - 偏度因子：计算价格分布的偏态，反映尾部风险 $$ \text{偏度} = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3} $$ - 持仓变化因子：跟踪主力合约持仓量变化，识别资金动向 - 时间序列动量：计算过去N日收益率，捕捉趋势持续性 - 基差动量：通过期货与现货价差变化预测未来收益 - **因子评价**：防御因子（偏度、持仓变化）表现强势，动量类因子因市场反转频繁而承压[33] 3. **因子名称：宏观高频因子（增长、通胀、流动性）** - **构建思路**：基于高频经济指标量化宏观周期变化[38][44][48] - **具体构建过程**： - 增长因子：整合BCI指数、工业企业利润等数据，标准化后加权 - 通胀因子：结合PPI预期、CPI同比等指标，动态调整权重 - 流动性指数：分项构建政策信号（央行操作）、市场信号（利率波动）、效率信号（信贷传导）[44] - **因子评价**：增长因子连续下行反映经济压力，流动性改善但传导效率仍弱[38][44] --- 因子回测效果 1. **股票风格因子** - 防御性因子（Beta、流动性）：周收益显著跑赢基准[30] - 质量因子（盈利质量）：净值年内累计增长1.04倍[32] - 市值因子：持续弱势，年内净值0.94[32] 2. **商品风格因子** - 偏度因子：周收益+0.88%[33] - 持仓变化因子：周收益+1.91%[33] - 时间序列动量：周收益-3.38%[33] 3. **宏观高频因子** - 增长因子：6月值-0.065（前值-0.055），下行趋势[42] - 通胀因子：6月值-0.125，PPI预期创新低[50] - 流动性指数：政策信号分项贡献最大，效率信号仍弱[46] --- 其他量化指标 1. **动量与拥挤度** - 商品时序动量指数：0.35（低位震荡）[80] - 截面强弱指数：有色板块alpha显著高于黑色板块[80] 2. **波动率指标** - 上证50隐含波动率：周反弹5.97%，但仍处历史低位[85] 3. **基差与情绪** - IH年化基差率：接近0%（贴水收敛）[90] - 中证1000 PCR：跳升至1.2，反映避险需求激增[90] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的量化模型和因子，未包含风险提示等非核心信息[6][95]。

行业趋势 - 美元持续走弱，美元指数创近三年新低，提升非美货币购买力，增强全球对铜、铝、贵金属等资源品的需求弹性 [1] - 降息预期升温，增强大宗商品的金融属性和配置吸引力 [1] - 金属资源约束愈发突出，铜矿紧张格局延续 [1] 供需情况 - 全球整体铜库存水平偏低，LME库存从年初的27万吨降至当前的9万吨，处于历史低位水平 [1] - LME铜期货升水上涨至320美元的历史高位水平，现货紧缺助推挤仓行情 [1] - 传统产业复苏与新质生产力扩张形成共振，铜杆、电线电缆开工率维持在70%以上的高位 [1] - 电网投资、储能建设、新能源车、AI服务器等新兴需求带动稀土、锑、钼、钽等小金属出现超预期的增长动能 [1] 企业盈利 - 尽管冶炼利润仍处低位，但边际改善趋势明确 [1] - 一季度电解铜、电解铝产量同比双位数增长，显示中游生产稳定 [1] - 小金属企业订单增长明显，总预付款同比增9.35%，体现下游需求回暖 [1] 投资机会 - 有色金属行业正处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振的阶段 [2] - 资源稀缺性突出的领域投资价值持续释放 [2] - 可通过有色60ETF（159881）把握资源周期与新兴需求共振下的配置机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素现货价格有韧性，今日或震荡运行，日内关注国内宏观情绪、地缘对煤化工板块影响及成交好转持续性；中期供应压力和内需偏弱是主要矛盾，中长周期压力偏大，价格中枢或下移，后续关注国际高价带动出口流速、出口对现货成交传导力度及出口政策调整 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1724元/吨，较前日降16元/吨；结算价1720元/吨，降1元/吨；成交量538829手，降12572手；09合约持仓量233314手，降21922手；仓单数量500吨，增500吨；成交额1853143万元，降45080万元；山东地区基差76，增56；丰喜 - 盘面 -64，增26；东光 - 盘面56，增16；UR09 - UR01为42，降1 [2] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1830元/吨，涨20元/吨；兖矿新疆1560元/吨，持平；山东瑞星1780元/吨，持平；山西丰喜1660元/吨，涨10元/吨；河北东光1780元/吨，持平；江苏灵谷1860元/吨，持平；山东地区贸易商价格1800元/吨，涨40元/吨；山西地区1650元/吨，持平；供应端开工率84.49%，降1.68%；日产量195610吨，降3900吨 [2] 行业新闻 - 2025年6月25日中国尿素企业总库存109.59万吨，较上周减4.01万吨，环比降3.53%，企业库存延续下降，部分企业出货加速，但国内市场偏弱震荡，整体去库有限；安徽、河北等省库存增加，甘肃、河南等省库存减少 [3]