宏观经济与政策 - 春节假期消费强劲，全国国内出游5.96亿人次，总花费8034.83亿元，均创历史新高[5][23][76] - 政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5][20] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，促进外汇政策回归中性[5][21] 大类资产表现回顾 - 春节后首周A股主要股指上涨，上证指数涨1.98%，沪深300指数涨1.08%[5][7][78] - 商品期货指数本周上涨9.14%，贵金属、能源和有色金属指数涨幅均超3.00%[5][48][78] - 债市表现偏弱，十年国债收益率下行4BP至1.79%，余额宝7天年化收益率跌13BP至1.01%[2][5][12] - 人民币对美元汇率升值，中间价本周下行229BP至6.9228[7][17][56] 行业与市场动态 - A股行业表现分化，钢铁（+11.8%）、有色金属（+9.74%）领涨，传媒（-4.44%）、餐饮旅游（-4.02%）领跌[37][38] - 投资者短期关注周期品行业，主因预期财政支出、大宗商品价格上涨及节后复工弹性[5][78] - 春节档电影票房57.52亿元，观影人次1.2亿，带动全产业链产值超900亿元[5][24][76] 配置观点与风险 - 大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币，股票超配，债券和货币低配[1][4][5][80] - 主要风险包括全球通胀二次上行、欧美经济回落超预期及国际局势复杂化[5][79]

大类资产配置趋势 - 全球市场呈现高波动、低相关性特征，单一资产持有逻辑面临挑战，投资者正转向能够穿越周期、独立于股市牛熊的配置工具[2] - 投资者的资产配置需求正从“单一资产”向“多元化配置”转变[10] 衍生品及CTA策略的角色演变 - 衍生品策略在资产配置中的角色正从“辅助”转向“核心”[2] - 在海外成熟市场，衍生品成交量大于股票，衍生品策略已成为资产配置的重要组成部分[4] - 对于资金体量较大的资产配置，衍生品策略需要被列入战术资产配置范畴[8] CTA策略的核心优势 - CTA策略具备低相关性、灵活性和“危机阿尔法”三大优势[4] - 该策略本质上是引入了一个独立于经济基本面和市场情绪的收益来源，能够在不依赖股市牛熊的前提下优化投资组合的夏普比率[4] - 其价值体现在危机时期的风险对冲以及对趋势性机会的精准捕捉，覆盖黄金、国债、股指等多市场机会[5] - CTA策略是资产配置的分散工具，而非短期投机工具，其核心在于长期坚持、严格风控和策略迭代[9] 不同市场环境下的配置思路 - 在“牛市”中，权益资产表现占优，CTA维持基准配置比例，目标以稳波动、守收益为主，并在股市意外回调时提供保护[5] - 在“熊市”或震荡市中，CTA的“危机阿尔法”和多样化收益能力凸显，可提升其配置比例[5] - 对于普通投资者，比精准择时更重要的是将一定比例的CTA配置作为长期底仓持有，以兑现其长期配置价值[6] 策略管理与风险控制经验 - 在策略配置上，倾向于基于风险因子模型的长期资产配置，而非择时动态调整，该策略在正常市场环境下波动和回撤控制能力优秀，拉长周期胜率较高[5] - 回撤控制和流动性管理经验包括：主动控制各产品线规模上限以降低流动性风险；为主力产品线加入尾部风险保护策略；坚持投资资产与策略的分散[8] 当前宏观环境与资产配置建议 - 当前全球宏观环境呈现“弱复苏前期+流动性宽松+地缘不确定性高企”的特征[10] - 基于当前市场阶段，大类资产配置优先级排序为：大宗商品 > 股票 > 债券 > 现金[10] - 大宗商品作为与股债相关性较低的资产类别，是分散投资组合风险的核心选择[10] - 尽管贵金属近期价格波动较大，短期可能震荡筑底，但长期黄金价格上涨逻辑未变，CTA策略仍有机会[10]

黄金行情回顾与表现 - 春节期间伦敦现货黄金价格上涨3.64%，收于5,226美元/盎司（统计区间为2026年2月14日至2月23日）[1] 推动金价上行的主要因素 - 中东地缘风险大幅抬升促使避险资金涌入黄金 美国和伊朗新一轮谈判定于2月26日在日内瓦举行 同时美国在中东大规模集结兵力 特朗普被曝考虑对伊朗进行“初步打击” 伊朗方面回应强硬[1] - 美国最高法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》在全球实施的关税违宪 导致“对等关税”作废 这削减了美国财政收入 加剧了对政府债务负担的担忧 同时缓解了美国国内通胀 为美联储降息打开空间 两方面均对黄金形成利好[1][2] 美国关税政策的最新动态 - 为应对关税裁决 特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条签署新行政令 计划在现有关税基础上对全球额外加征进口关税 税率从10%提升至15% 期限为150天[2] - 该条款是为解决国际收支危机而设 允许总统短期内加征附加关税 但无法针对不同国家征收差别税率 且最长期限为150天 若需延长必须获得国会批准 因此难以成为长期稳定的关税基础[2] 后市展望与配置观点 - 金价在经历震荡调整后逐渐显现企稳迹象 波动率明显回落 配置价值逐步显现 建议以稳健大类资产配置理念参与黄金投资[2] - 中长期看 支撑黄金的宏观结构性因素未发生根本逆转 包括去美元化下全球央行的持续购金需求 美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力 以及全球地缘政治碎片化带来的系统性风险 黄金对冲“国际秩序崩塌风险”与“主权信用货币风险”的价值突显[3] 近期需关注的重点信号 - 中东局势进展与2月26日美伊谈判结果[4] - 美国关税变动[4] 相关投资产品 - 黄金ETF（518880）及其联接基金（000216， 000217）[5] - 黄金股票ETF（159321）[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期海外关注美国关税判决、GDP增速回落、美伊局势升级三大事件，大类资产多数共振回升，原油表现强势，商品维持超高波动 [2] - 短期贵金属与原油最受益，长期更看好黄金和铜，全球权益市场重心或在科技和资源主线 [2][11] 海外热点事件 - 美国最高法院判决IEEPA无效，特朗普通过122条款对全球征15%关税，美国对外关税从去年底16%降至13.7%，中国关税自去年底降5个百分点，有一定优势 [11][14] - 短期关税下调利好全球经济和股市，利空美元美债，利好黄金；长期特朗普可依靠301、232条款复刻关税，影响不大 [11][18] - 美国四季度GDP环比折年率1.4%，低于预期，主因政府关门和消费下行，结构呈K型分化，AI相关投资回升，传统消费和投资低迷 [11][24] - 美伊核心分歧严重，局势升级，即便战争爆发或为有限短期行为，一个季度内结束 [11][27] 全球大类资产表现 总览 - 最新一周（2.14 - 2.20）大类资产多数共振回升，原油和白银领涨，权益市场走强，美元指数反弹，发达市场汇率走弱、美债指数微跌 [28] 大类资产具体表现 - 股市：全球股市普遍上涨，港股与日经承压，法国CAC、英国富时涨幅超2%，美国三大股指飘红，纳斯达克与标普500涨超1% [40] - 债市：10年期国债收益率分化，印度、巴西上行，日债、德债和法债收益率回落 [40] - 汇市：美元指数小幅上行，日元跌幅最大，巴西领涨，欧日货币走弱 [43] - 商品市场：整体走强，原油领涨，天然气下跌，贵金属走高，工业金属多数上涨，农产品涨跌互现 [46] 大类资产配置建议 - 商品隐含波动率处历史较高位置，贵金属、铜和原油超历史80%区间，股指波动率中等偏高，汇市和债市低波 [49] - 短期贵金属与原油最受益，但潜在地区冲突利好难持续；长期更看好黄金和铜，铜年内涨幅或超黄金，全球权益市场重心在科技和资源主线 [51]

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 5、对大类资产的影响。权益层面，当下金融数据还不够对内需修复做出稳健判断，因此短期出口景气依然 最清晰，景气度更独立的中游制造仍是当下首选。对债券市场而言，1月上证综指的高点与十年期国债收益 率的最高点基本匹配，股债跷跷板的叙事仍未更改。利润预期和产品价格的改善无法证伪的前提下，随着 央行超常规宽松概率的逐步降低，债券收益率的底部仍然比债券收益率的顶部更为清晰。 1、由于过年扰动，本次点评与同样2月春节的2015年，2016年，2018年，2019年，2021年，2024年进 行对比。不过上述的比较仍难以规避春节错位的影响，因此我们建议等2月数据出来之后综合1、2月数据对 比更为科学。 2、对于实体部门的流动性，我们跟踪企业存款的多寡。1月企业存款增长规模是我们观测范围的最高值。 这表明实体流动性相对充裕，后续企业利润和产品价格的持续改善尚难以证伪。不过，从企业存款的来源 来看，1月企业通过银行体系的融资规模相对偏高，但通过非银机构的融资规模改善仍不明显。此外，1月 银行体系购买的政 ...

人民币汇率走势 - 春节假期离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.89关口，最低触及6.8813，创近三年新高 [1] - 2月以来人民币从6.98附近持续走高，累计升值幅度接近1.3%，在岸与离岸汇率双双站稳6.9区间 [1] - 本轮升值主要受美元指数走弱、美联储降息预期升温、国内经济稳步恢复及外贸顺差保持高位等因素推动 [1] 券商对汇率前景的研判 - 华泰证券认为人民币有望延续升值趋势 [1] - 银河证券认为人民币将脱离此前3-4年的短周期，呈现更长维度的升值周期，当下是长升值周期的起点 [1] - 西部证券表示，中长期看中国强大的工业实力带来的出口竞争力是人民币升值的根本动力 [1] 对权益市场（A股）的整体影响与传导路径 - 人民币升值将大幅提升人民币资产吸引力，降低股票风险溢价，吸引海外资金持续流入 [2] - 在人民币升值周期内，权益市场整体向好，A股呈现结构分化，成长风格与外资高偏好板块或表现亮眼 [2] - 华泰证券总结影响A股的四大传导路径：相对基本面效应、负债效应、成本效应和配置效应 [2] - 基本面效应：地产链、先进制造等一阶导行业及非银金融等高β二阶导行业率先受益于市场风险偏好提升 [2] - 负债效应：摩托车、汽零、工程机械、光伏设备等美元有息债务占比高的行业迎来债务减压和汇兑收益，直接增厚当期盈利 [2] - 成本效应：电子化学品、种业、冶钢原料等对外依存度高的行业因进口原材料本币成本下降，毛利率有望显著改善 [2] - 配置效应：海外资金关注度提升，北向资金流入方向成为行业配置重要风向标 [2] A股具体配置线索与行业表现 - 中信证券梳理三条配置线索 [3] - 线索一：航空、燃气、造纸等在人民币升值前期或突破关键点位时股价弹性明显的“肌肉记忆”行业 [3] - 线索二：钢铁、有色、石油炼化等进口依赖度高、出口依赖度低的行业，成本节省推动利润率提升，农产品、航运、工程机械等同步受益 [3] - 线索三：免税、地产开发商等受益于货币政策宽松预期的品种，及券商、保险等具备全球化潜力的非银金融板块 [3] - 国联民生研究显示，在人民币升值周期内，全A指数普遍上行，多数行业股价受正向影响，其中钢铁、房地产、轻工和交运等行业表现靠前 [3] - 风格上，成长风格整体强于价值风格，大盘和小盘之间无明显占优特征 [3] - 资金面看，北向资金动向是关键线索，2025年12月底以来单日成交金额显著提升 [3] - 2025年第四季度有色金属、电力设备、电子等一级行业净流入居前，电池、半导体、光伏设备等二级行业连续三个季度获外资加仓 [3] 对权益市场（港股）的影响 - 港股因外资属性更强成为最大受益者，外资参与度更高，人民币升值带来的外资净流入效应更显著 [4] - 港股当前估值处于历史低位，在人民币资产吸引力提升背景下估值修复空间更大 [4] - 长城证券分析，外资对港股的配置仍有提升空间，科技板块中景气度和确定性较强的方向存在补涨机会 [4] - 华泰证券提示，外资强偏好的白电、电池、工程机械、电网设备、饮料乳品等行业将显著受益于外资流入 [4] - 南向资金强偏好的煤炭、石油石化和医药等板块或面临资金分流压力 [4] 对债券市场的影响 - 人民币升值对债券收益率影响呈双向特征，向下推力与向上拉力并存 [4] - 银河证券指出，升值将为货币政策宽松创造空间，带动短债收益率下行，给长债收益率向下的推力 [5] - 向上的拉力源于升值降低股票风险溢价，吸引国际资本流入股市，提升市场风险偏好，从股债跷跷板角度可能阶段性给债市带来压力 [5] - 银河证券预测2026年10年期国债收益率将在1.7%~2.1%区间窄幅震荡，整体波动空间有限 [5] 对大宗商品市场的影响 - 大宗商品市场呈现明显分化，工业金属成为一大亮点 [6] - 银河证券指出，本轮升值由弱美元下的国际资本流动推动，非国内需求回升所致，大宗商品难以形成趋势性行情 [6] - 在AI叙事扩散背景下不同品种走向分化，沪铜具备更确定的上行机会 [6] - 西部证券建议对工业金属关注铜、铝、镍等品种 [6] - 其他大宗商品品种缺乏明确趋势性机会，后续走势需等待国内需求复苏验证 [6] - 黄金被多家券商纳入战略配置范围，但对短期投机交易需保持谨慎 [6] 弱升值背景下的市场特征与高胜率方向 - 国海证券判断本轮人民币维持“弱升值”概率较大，因地产、消费部门修复需要时间，且美联储货币政策走向中性将形成一定掣肘 [7] - 在弱升值背景下，成长风格具备“高胜率+高弹性”特征，成为资产配置核心主线 [7] - 行业层面，通信、电子跑赢全A的概率高达83%，计算机、电力设备、家电跑赢全A的概率为67% [7] - 结合多家券商观点，资产配置可锚定四大高胜率方向 [8] - 方向一：聚焦科技成长板块，重点关注计算机、电子、通信、电力设备等行业 [9] - 方向二：布局外资高偏好板块，如有色金属、电池、工程机械、白电等北向资金持续加仓的品种 [9] - 方向三：关注成本改善板块，如航空、造纸、钢铁、有色等外债占比高或进口依赖度高的行业 [9] - 方向四：持有核心人民币资产，如AH股中的优质标的、国债等低风险资产 [9]

宏观配置观点 - 核心观点指向中美两大经济体在周期与政策层面出现同步共振，形成合力[1] - 政策端，国内“宽财政+宽货币”与海外双宽松形成合力[1] - 经济面，海外经济企稳回升，国内经济处于弱复苏通道[1] - 美元指数中期走弱的趋势，为非美资产带来支撑[1] - 专家明确了几大核心配置方向，包括人民币汇率、有色化工等工业品，以及A股市场[1] 量化交易行为分析框架 - 量化大数据工具将交易行为划分为四类核心类型，对应不同的资金参与特征[3] - “做多主导”代表资金积极参与交易的特征明显[3] - “获利回吐”代表参与资金出现少量兑现利润的行为[3] - “做空主导”代表资金参与的积极性下降[3] - “空头回补”代表前期观望的资金开始尝试参与交易[3] - 这些数据通过量化模型对海量交易数据进行筛选、分类后得出，旨在提供客观市场状态[3] 获利回吐行为的市场表现 - 在标的走势出现正向波动的区间内，量化数据显示7个交易周期里有5天被“获利回吐”行为主导[5] - 这表明表面正向波动背后，参与资金的兑现行为已成为主流，后续走势也符合该特征[5] - 另一标的走势出现正向波动，但量化数据捕捉到连续4个交易周期的“获利回吐”主导特征[7] - 这说明参与资金的行为已发生转变，并非走势波动所展现的那样持续积极[7] 空头回补行为的市场表现 - 当标的走势出现反向波动时，量化数据显示“空头回补”行为已成为主导，说明有资金开始尝试参与，后续走势出现明显修复[11] - 一标的走势曾出现两次明显的反向波动，但量化数据捕捉到连续的“空头回补”特征，后续走势变化证明了耐心观察的价值[14] - 另一标的在走势反向波动的阶段出现了“空头回补”的连续特征，表明市场的真实状态可能与表面的情绪表现不同[16] 量化工具的应用价值 - 量化大数据能帮助投资者摆脱主观情绪干扰，建立基于客观数据的认知体系[16] - 投资者无需具备专业金融知识，只需理解量化数据代表的交易行为特征，便能更清晰地看清市场本质[16] - 在当前宏观环境复杂多变背景下，量化工具能提供更稳定、更客观的观察视角，帮助保持理性并构建可持续的投资认知[16]

宏观环境与核心逻辑 - 2026年资本市场在暖意中拉开序幕 宏观图景展现出罕见的同步性 中美两大经济体正步入周期与政策的共振区间 这是一种为风险资产提供支撑的良性共振 [1] - 资产配置的主逻辑是中美经济周期 政策周期同频共振 政策面上 中国“宽财政+宽货币”与美国财政 货币政策双宽松形成合力 [2] - 经济面上 美国经济处于软着陆后的企稳回升阶段 中国经济则处在周期底部的弱复苏通道中 名义GDP同比增速有望改善 GDP平减指数预计温和修复 [2] - 美国处在降息周期 中国货币政策适度宽松 全球流动性相对宽松 为全球金融环境提供了稳定因素 对风险偏好有显著提振 从宏观定价角度为风险资产提供了支撑 [2] - 美元信用持续走弱 决定了美元指数中期走弱的大趋势 叠加美联储延续降息周期 预计2026年降息2～3次 共计50～75个基点 美元指数将趋于下行 这为非美资产的修复反弹提供了较好的支撑 [2] 大类资产配置方向 - 看多人民币汇率 美元指数走弱有利于人民币兑美元汇率的走强 叠加中国体制和工业体系优势凸显 支撑人民币基本面 预计美元指数全年波动区间为99～95 [3] - 看好有色和化工等工业品 主要逻辑在于供给端驱动较强 铜 铝 碳酸锂 小金属等过去几年资本支出匮乏 供给缺乏弹性 需求端在AI基建 新能源带动下出现爆发式增长 美元指数走低 全球流动性宽松 从金融属性方面提升其估值 有色 化工相关品种期货 ETF和股票都可考虑 [3] - 看好A股和股指期货 A股将呈现“结构性慢牛”走势 “宽财政+宽货币”的政策组合提供了良好的宏观环境 [3] - A股分子端 “新经济”超越“旧经济” 高技术行业 服务消费行业成为经济引擎 新旧动能转换红利持续释放 叠加“反内卷”政策 对上市公司形成双重驱动 [3] - A股分母端 货币政策“适度宽松” 降息降准均有空间 这将提供良好的流动性环境 此外 中美关系的改善预期及人民币汇率升值 均有望改善市场风险偏好 并带来增量资金 [3] - 股指绝对上升空间有待确认 更多收益将来自阿尔法 这意味着精选赛道比简单押注指数更为重要 投资工具上 股票 ETF 股指期货各有优势 [4] 期货工具在资产配置中的应用 - 期货在资产配置中的作用可拆解为“保值”与“增值”两个维度 [4] - “保值”的核心是对冲风险 一方面 投资者可以在资产组合中利用黄金期货替代实物黄金配置 在发挥黄金避险和抗通胀功能的同时 还可以利用期货的高杠杆特性 提高资金使用效率 [4] - 另一方面 当股市连续上涨进入相对高位区域时 对计划中长期持有的股票仓位 可通过卖出股指期货对冲股市下跌的风险 [4] - 利用期货实现“增值” 一是可以利用期货特性优化现有资产 用期货替代现货 释放现金流 例如看好沪深300的长期走势 原本需要花100万元买入沪深300ETF 现在可以用约15万元保证金买入沪深300股指期货 剩下的85万元买入银行理财或货币基金 [5] - 二是利用大宗商品与传统金融资产之间的低相关性 在资产组合中配置大宗商品ETF或期货 提升组合收益 [5]

文章核心观点 文章为国泰海通证券2026年春季策略会的详细议程 会议于3月24日至26日在深圳举行 议程覆盖宏观经济 政策展望 以及多个行业和主题的投资策略 核心在于探讨在宏观经济格局重塑 国际秩序变化及科技产业变革背景下 各领域的投资机会与市场展望 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主论坛与宏观总量 - 会议首日主论坛聚焦全球宏观经济与政策 议题包括中国宏观经济和政策展望 美国经济和货币政策展望 以及中东问题的现状和未来 [2] - 总量分会场深入探讨国际秩序重塑下的大类资产“重定价” 2026年市场策略 企业生命周期解码的股票投资新范式 科技支持下的IPO市场展望 以及利率重定价的边界与节奏 [3][5] 人工智能与科技 - 设立独立AI分会场 主题为“算力应用全面开花” 议题涵盖通用人工智能与大模型建设新范式 从智算中心到全球协同的新一代AI基础设施 端侧智能的创新应用 AI赋能生产力的跃迁 以及数据要素激活数字经济 [4][5] - AI渗透率提升主题下 探讨AI在营销 漫剧 玩具 广告 游戏工具等具体领域的应用发展趋势及游戏出海观察 [6][8] - AI记忆工程被视为基座大模型的迭代方向 其发展拉动了内存需求 Agent的落地被认为是AI脱离ChatBot的重要一步 并将显著抬升CPU需求 [7][8] - 通信分会场主题为“智算引擎轰鸣 光连接重构范式” 讨论国内算力建设及光通信需求 人工智能算力网络高速互联 国内IDC建设需求 以及卫星通信的现状与未来 [13][14][17] - 科技产业链投资方法论强调寻找“高价值 高通胀 高壁垒 高弹性”的“四高”龙头 具体覆盖AI新周期 商业航天 电子半导体趋势性高成长股及计算机等领域的投资机会 [21][23] 高端制造与新能源 - 机械分会场主题为“硅基生命拥抱星辰大海” 议题包括机器人关节模组 触觉传感 火箭 卫星及太空光伏等商业航天与前沿制造技术 [29][31][32][35][40] - 电新分会场主题为“进击的Z世代新能源” 展望2026年储能 动力电池 碳酸锂 电力设备及核聚变 AIDC电源液冷等领域 [26][29][30] - 汽车分会场主题为“不可或缺的汽车工业” 探讨智驾大模型 人形机器人灵巧手 乘用车出海与终端消费趋势 智能车检测产业升级及汽车AI投资策略 [43][44] 周期 资源与“反内卷” - 地产链和反内卷主题下 讨论2026年房价展望 深圳地产市场走势 并聚焦建筑 建材 公用事业 金属 快递等行业在“反内卷”背景下的投资机会 [9][11] - 大宗商品分会场主题为“商品的第二增长曲线” 研判贵金属 有色金属 新能源品种 化工产能周期及农产品等大宗商品的投资机会 [34][35][36] - 战略资产分会场聚焦“金属 能源与材料” 讨论金属作为战略资产 煤炭上行周期 建材出海与工业材料升级 电改终局下的电价 石油化工及油运超级牛市等议题 [40][41][42] 医药健康与消费 - 医药分会场主题为“创新破局 扬帆世界：中国医药的全球价值时刻” 内容涵盖医药健康产业趋势 肿瘤 代谢 自免药物的全球研发进展 医疗器械出海 脑机接口及2026年行业策略 [25][28] - 消费分会场主题为“服务消费的春天” 讨论食品饮料大众消费回升 美妆GEO营销变革 服务消费政策利好 科技赋能家电 制造业与科技消费主线 原材料周期与品牌成长 以及农林牧渔等行业 [29][31] 金融 固收与资产配置 - 金融分会场主题为“存款搬家与居民财富管理” 探讨居民财富管理新趋势 “存款搬家”的展望及影响 以及非银金融和银行的策略 [19][22] - 固收分会场主题为“不固方可得债造新途：重塑固收资产的配置逻辑” 讨论债券市场展望 货币与财政政策 低利率时代的“固收+”策略及海外债机遇 [24][27] - 大类资产与指数投资分会场主题为“国际新秩序与产业新变革” 涉及宏观政策展望及指数投资相关主题演讲 [10][12][16] - 多元配置分会场主题为“宏观波动下的多资产配置与杠杆应用” 量化投资分会场主题为“午市乘势 量化大年” 探讨宏观量化 绝对收益 工程化投研 Smart Beta 大类资产配置及两融策略等 [36][38] 政策与改革 - 宏观政策分会场主题为“地缘博弈 货币重构与中国政策” 探讨美元霸权松动下的全球货币新秩序 地缘博弈与产业链重构下中国的政策选择 以及2026年中国宏观经济政策展望 [15][18] - 国企改革和低估值主题下 讨论长协电价 城燃红利 “十五五”水电 AI对用电的影响 以及航空 高速公路等行业的投资机会 [33][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2026年大类资产配置机遇与挑战，围绕货币政策、债券市场格局、地方债投向、中国固收资产吸引力及债市配置机遇等问题展开分析，认为货币政策适度宽松有降准降息空间，债券市场短期偏暖中期博弈加剧，地方债投向多领域兼顾稳增长与防风险，中国固收资产全球吸引力或提升，债市为投资者提供多方面配置机遇 [3][6][7][8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 央行货币政策特征及降准降息空间 - 2026年央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] - 降准仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%；降息也有一定空间，人民币汇率稳定、美元降息，且银行净息差企稳、长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于降低银行付息成本 [6] 债券市场格局 - 短期：10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%附近，节前债市情绪或偏暖，但接近1.80%关键阻力位时机构止盈心态较重，需关注能否突破，未突破则下行时谨慎追涨，突破则可适度增持 [7] - 中期：节后基本面修复、政策发力、政府债供给或成债市逆风因素，市场博弈情绪加剧，谨慎参与超长债资产，可适当博弈利率波动的阶段性交易机会并及时止盈 [7] 地方债市场规模投向领域 - 新型基础设施建设：投向信息技术、新材料等相关项目，国家鼓励专项债用作资本金撬动社会投资培育新质生产力 [9] - 城市更新与公共服务：资金流向城市更新领域及社会事业项目，完善城市公共交通等工程 [9] - 传统重大基础设施的智能化升级：交通、能源等传统基建项目重点进行智能化改造和绿色升级，与超长期特别国债形成组合拳，债券期限长期化 [10] - 化解存量债务风险：2026年置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券基本发行完毕，化债进入收官阶段，1月发行债券中用于偿还存量债务的再融资债券规模占比超半数 [11] - 产业升级与国家安全相关领域：支持产业园区基础设施建设及保障粮食、能源等安全的关键项目，专项债投向向实体经济领域扩围 [11] 中国固收资产全球吸引力 - 中国货币政策与海外低相关，人民币债券走势独立，纳入组合可分散风险、降低波动，且人民币相对美元升值确定，投资人民币债券可获票息和汇兑收益，2026年中国固收类资产全球吸引力或提升 [12] - 境外投资者在国内债券市场投资占比小，其配置力量增强难以成为影响全年债券收益率走势的决定性因素 [12] 债市配置机遇 - 稳健基石：利率债方面，中短期限国债、政策性金融债是构建稳健组合基础，提供确定票息收益，波动小；超长期利率债期限溢价高，对利率变化敏感，有交易性机会 [15] - 票息优势：信用债方面，聚焦财政实力强地区的城投债和符合国家战略行业的龙头企业产业债，获取信用溢价 [16] - 攻守兼备：可转债关注与政策支持主线相关正股对应的转债，投资时衡量股性与债性，寻找被错杀或条款有利的个券 [17] - 全球视角：人民币债券市场是机遇，中国利率债与全球主要资产相关性低，吸引外资流入；中资美元债部分优质投资级品种有收益率吸引力，但需管理汇率风险 [18]