投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 理财行业在“存款搬家”催化下规模恢复较高增速，截至2025年第三季度末规模达32.13万亿元，创历史新高，预计年末将增长至33.6万亿元 [4] - 资产配置策略转向防御，增配现金及银行存款以筑牢低波安全垫，其占比在2025年第三季度末升至27.5%的历史最高水平，同时理财支持实体经济的比例持续下降至65%的新低 [6][35] - 行业竞争格局重塑，非持牌银行机构理财市占率首次低于10%，中小银行持续退出理财市场并转向纯代销模式，未来通过客户分层和丰富产品线来应对资产欠配压力并把握多资产机遇 [7][8][57] 负债端分析 - 截至2025年第三季度末，理财市场规模为32.13万亿元，年内增长2.18万亿元，同比增长9.42%，增速略高于2025年第二季度，与第一季度持平 [14] - 基于历史规律及当前股市分流效应减弱、存款利率较低的环境，预计2025年第四季度理财规模增长可能高于历年同期，达到约1.5万亿元，推动年末总规模至33.6万亿元 [4][14] - 2025年第三季度理财为投资者创造收益1792亿元，环比微降，但新发产品平均单只募集规模环比上升至22.64亿元，显示“存款搬家”意愿强烈 [5][20] - 收益率方面，2025年9月固收类理财近1年收益率为2.42%，较3年期定存实际利率高出约72个基点，现金管理类理财7日年化收益率为1.33%，流动性优于定存 [5][20] 资产端分析 - 2025年第三季度末，现金及银行存款在理财资产配置中占比达27.5%，为有统计以来最高值，当期新增投资资产中超90%由该类资产贡献 [6][25] - 债市震荡环境下，理财减少了同业存单、债券、权益、公募基金的持仓比例，转而增配存款和回购类资产以追求稳定收益 [6][25] - 理财对同业存单和利率债的配置需求依然较大，截至2025年10月22日的数据显示，其净买入规模已接近或超过2024年同期水平 [6][34] - 受“赎回费新规”影响，理财对公募基金的需求发生结构性变化，可能更多转向ETF、摊余成本法债基和基金专户 [6][28] - 理财支持实体经济的比例持续走低，截至2025年9月末，通过债券、非标等资产支持实体的比例降至65%，占社融存量比例为4.80% [35] 行业竞争格局 - 非持牌银行机构的理财市占率在2025年第三季度末降至8.87%，规模为2.85万亿元，首次低于10% [7][37] - 理财子公司牌照发放持续收紧，自2023年底以来无新牌照获批，部分中小银行选择联合申设或提前退出市场，2025年第三季度末有存续产品的银行机构环比减少13家至181家 [7][41] - 中小银行理财业务规模效应不足，产品线单一，平均单家规模较小，促使更多银行转向纯代销模式，截至2025年第三季度末，已转向或正转向纯代销的银行数量显著增加 [45][48] - 银行代销理财业务成为中收增长点，2025年9月全市场有583家机构跨行代销理财公司产品，较2024年同期增加35家，招商银行2025年第二季度代销理财收入占财富管理中收的37% [51][54] 行业展望与策略 - 面对高息资产减少、监管整改及资产欠配压力，理财行业需坚守绝对收益目标，策略包括加大客户分层和丰富产品线 [8][57] - 低波产品（如配置存款、同业存单、短债）仍是吸收存款流出的基本盘，而基金投资偏好因新规转向ETF/摊余债基/专户，权益投资作为长期趋势仍处于探索阶段 [8][57] - 行业需应对保险通道协议存款集中到期、信托平滑工具整改等挑战，并通过灵活交易利率债、增配二级债基等方式增厚收益 [56][62]

存款利率调整动态 - 近期多家地方中小银行和民营银行密集下调定期存款挂牌利率，部分机构叫停了相对高息产品的自动转存功能 [1][2][3] - 平阳浦发村镇银行三年期及五年期定期存款利率大幅下调80个基点，分别降至1.3%和1.35% [2] - 上海华瑞银行开启年内第7轮降息，三年期定期存款利率下调15个基点至2.15%，五年期存款利率较年初下降60个基点 [2] - 昆明官渡沪农商村镇银行年内第6次调整利率，三年期与五年期存款利率累计均下降75个基点 [2] - 河南嵩县兴福村镇银行、福建华通银行等超20家银行作出调整，多家机构年内已下调存款利率两次以上 [2] 行业背景与影响 - 城商行和农商行净息差水平承压，截至二季度末分别为1.37%和1.58%，较去年末分别收窄1个基点和15个基点 [4] - 下调存款利率旨在压降负债成本，有助于中小银行保持息差基本稳定，提升稳健发展能力 [4] - 贷款市场报价利率已连续五个月维持不变，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [4] 未来趋势与银行转型 - 专家预计未来存款利率以及非利息补贴将继续下降，年底前央行有可能实施新一轮降息降准 [4][5] - 存款利率走低及理财市场、资本市场向好，可能导致“存款搬家”现象，对银行依赖息差的传统盈利模式构成冲击 [5] - 商业银行需从“资产决定负债”转向“客户服务决定负债”，通过提供更好的产品和服务留住客户，以管理费和服务费弥补息差下滑 [5]

【环球网财经报道 记者谭雅文】四季度伊始，中小银行掀起了新一轮存款利率调整。十月以来，多家中小银行相继下调存款利率，特别是三年期和五年期 品种降幅显著，部分银行调整幅度达80个基点。市场对存款利率走势以及未来居民资产配置方向展开讨论，在低利率环境深化的背景下，居民存款是否持 续"搬家"？这将为资管市场带来哪些机遇？ 中小银行掀起新一轮降息潮 日前，浙江的平阳浦发村镇银行宣布10月21日起调整存款利率，将三年和五年定期利率分别从2.1%和2.15%下调至1.3%和1.35%，降幅达80个基点。两年期 利率也从1.7%调整至1.2%。广东的汕头海湾农商行宣布于10月18日起调整存款利率，其中三年期和五年期整存整取利率下调0.2%，两年期及以下期限下调 0.15%。 低利率环境下，居民资产重新配置所引发的"存款搬家"现象成为市场关注焦点。中国人民银行最新数据显示，今年前三季度，人民币存款增加22.71万亿 元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。单看9月住户存款增加2.96万亿元，市场普遍认为9月居民存款搬家出现暂缓迹 象。 然而，业内判断当前谈论存款搬家结束为时尚早。分析人士 ...

核心观点 - 当前经济仍处于通缩环境，政策有进一步宽松空间以推动通胀 [5] - 资本市场是帮助经济走出通缩的关键工具，资产价格重估和牛市逻辑依然存在 [16][17][18][19] - 短期市场震荡源于关键事件未落地，后续存款有望重新流入资本市场推动行情 [13][14][21] 关键宏观经济数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%，显示消费需求不足 [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平，表明工业生产端价格疲软 [3] - CPI低于2%和PPI为负确认通缩环境持续，政策需加码以扭转局面 [5] 货币供应量（M1与M2） - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创年内新低，主要因国债价格下跌导致定期理财收益受损，资金回流活期推高M1增速 [6][9][10] 居民存款与资本市场流动性 - 9月居民存款增加2.96万亿元，非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，表明资金从股市、基金等投资市场回流银行 [10] - 存款回流主因9月A股横盘震荡缺乏赚钱效应，与7-8月市场上涨引发的存款搬家形成对比 [11][12][13] - 若A股后续走出流畅上涨行情，存款将重新加速入场 [14] 政策与市场展望 - 宽松货币政策和积极财政政策基调不变，后续可能进一步加码 [5][6] - 短期市场受三大事件影响呈现观望态势：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储第二次降息 [21] - 建议提前做好资金配置，等待事件落地后市场方向明确 [22]

近年来，随着我国金融市场的深化发展与居民财富的不断积累，居民资产配置行为逐渐成为观察宏观经 济运行与微观主体决策的重要窗口。中国人民银行近日公布的金融统计数据显示，今年前三季度，人民 币存款增加22.71万亿元，其中住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元。可 以看出，近几个月以来，居民存款增速较前期高位有所回落，非银存款仍保持较快增长。 这一变化在资本市场回暖与利率下行的背景下，引发了广泛关注。不少市场机构将居民存款和非银存款 之间的变化，视同居民存款"搬家"到股市。这个理解很通俗，但并不够准确。所谓存款搬家，其实是居 民根据资产回报率的变化，把银行里的储蓄存款转换成其他资产的现象，本质上是居民资产重新配置的 一种表现。 存款搬家是居民资产选择多元化、市场化程度加深的产物。这背后是我国金融市场持续深化利率市场化 改革、畅通货币政策传导机制。理解这一点，就不必对存款一时的"搬家"或"回流"过度解读甚至焦虑 了。 作为资金的价格，利率的变动犹如指挥棒，引导着资金的流向，存款搬家正是不同金融市场之间收益率 相对变化后产生的结果。比如，当预期债券、股票收益率走高时，人们就会增加持有这类资 ...

银行业务调整动态 - 贵州务川农商银行于10月17日取消通知存款产品的自动转存功能 [1][2] - 贵州省内近期有超十家农商行、村镇银行、农信联社等中小金融机构发布类似取消通知存款自动转存的公告 [1][4] - 北京银行自2025年10月1日起新办理的单位通知存款原则上挂钩该行挂牌利率，存续期内遇利率调整则自动分段计息 [1][4] - 汉口银行等地方银行年内将特色储蓄存款产品从“本息到期后不进行自动转存”调整为“系统自动转存到期本息” [4] 调整背景与行业趋势 - 多家银行取消通知存款自动转存功能是响应监管部门关于落实通知存款、协定存款利率自律要求的结果 [1] - 相比中小银行，绝大部分国有大行、股份制银行和上市城商行已于去年下半年率先调整，取消此类高息存款产品的自动转存功能 [1][6] - 有上市城商行已于去年直接叫停此类业务，目前智能通知存款产品已下架 [6] - 通知存款本质上是银行此前开发的一款揽储工具，此次调整实际上是进一步降低其利率，将其挂钩活期 [5] 市场影响与银行动机 - 银行调整业务是为了降低负债成本，今年银行息差压力进一步扩大 [6] - 高息存款的消失和定期存款利率下调客观上有利于银行进一步降低负债成本 [7] - 此举可能驱使部分客户的存款向银行理财、黄金投资等方向转化，对“存款搬家”有推动作用 [7] - 在揽储压力下，中小银行不得不在发行大额存单等方面“另寻路径”，不排除一些高息产品会阶段性死灰复燃 [6]

银行业务调整动态 - 贵州务川农商银行于10月17日取消通知存款产品的自动转存功能 [1][2] - 贵州省内近期有超十家农商行、村镇银行、农信联社等中小金融机构发布类似取消自动转存功能的公告 [1][5] - 北京银行自2025年10月1日起新办理的单位通知存款原则上挂钩该行挂牌利率并可进行加减点调整 [1][5] - 汉口银行等地方银行年内也发布了中止类似特色储蓄存款产品自动转存功能的公告 [5] 行业背景与监管动因 - 多家银行调整通知存款业务是为了响应监管部门关于落实通知存款、协定存款利率自律要求的结果 [1] - 去年下半年六大国有行和绝大部分股份行、城商行已率先叫停通知存款自动转存功能部分大行直接下架了智能通知存款产品 [6] - 此举旨在遏制银行存款定价无序竞争降低银行负债成本 [5][6] 产品特性与市场影响 - 通知存款本质上是银行开发的一款揽储工具因期限灵活且能产生一定利率上调此前颇受低风险客户喜爱 [5][6] - 业务调整进一步降低了通知存款的利率将其挂钩活期 [5] - 高息存款的消失和定期存款利率下调客观上有利于银行降低负债成本并可能驱使部分客户存款向银行理财、黄金投资等方向转化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，但当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化，资产搬家进程或仍延续 [1][2][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎“先抑后扬”行情走势，10Y、30Y国债利率分别变动+0.4bp、-3bp [10] - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，当前判断存款搬家结束为时尚早，资产搬家进程或仍延续 [11][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [15] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%，3M存单发行利率先上后下再回升，FR007 - 1Y互换利率先上后下，3M国股银票转贴现价较10月11日上行8bp [16][18] 二级走势 - 收益率先上后下，除7Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均上行，除10Y - 7Y、50Y - 30Y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄 [26] - 10Y国债新老券利差周内负值先走阔后走窄、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新老券利差收窄 [29][30] 债市情绪 - 全样本债基久期中位数小幅回升，超长债换手率回升，30Y - 10Y国债利差快速走窄，银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%，10年国开债隐含税率小幅走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降，国债、地方政府债、政金债净融资额均下降 [48] - 下周国债发行规模增加，10月20日将续发10Y国债250016.IB，地方政府债发行规模增加，本周同业存单平均发行利率上升至1.63% [51][53] 经济数据 - 9月进出口增速明显回升，价格整体修复，非银存款同比回落，M1增速上行 [59][60] - 10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善，基建与物价高频数据显示沥青开工率续升，螺纹钢库存边际回落，价格指标多数下降 [60][64] 海外债市 - 美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布，美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因 [69] - 美债上涨，新兴市场涨多跌少，中美10Y国债利差收窄 [70][73] 大类资产 - 沪深300指数本周走弱，沪金大幅走强，原油持续走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油 [74] 政策梳理 - 10月17日国务院常务会议听取物流成本行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易举措，研究农业生产工作 [77] - 10月17日财政部新闻发布会提及提前下达2026年新增地方政府债务限额及地方政府债务结存限额使用情况 [80] - 10月17日多部门发布多项政策，包括完善海外综合服务体系、调整海南离岛旅客免税购物政策等 [81][82] - 10月15日《求是》杂志评论员文章提出稳定市场预期相关建议 [83] - 10月14日李强总理主持召开座谈会强调做好经济工作相关举措 [84]

行业规模与“存款搬家”趋势 - 截至今年6月末，银行理财市场存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53% [2] - 三季度前两个月非银存款大幅增长，其中7月增加2.14万亿元，同期居民存款减少1.11万亿元，显示居民存款持续向理财等资管产品转移 [2] 理财公司增资动态 - 2024年理财公司开启密集增资模式，年内已有四家完成增资，数量超过历史总和 [3] - 兴银理财注册资本由50亿元增至100亿元，增幅达100% [3] - 其他增资案例包括：施罗德交银理财注册资本由10亿元增至12亿元；高盛工银理财注册资本由10亿元增至13.5亿元；杭银理财注册资本由10亿元增至30亿元 [4] - 业内预计未来几年理财公司增资将趋常态化 [3][7] 增资驱动因素 - 增资主要受监管合规、业务扩张与战略布局三方面因素推动 [4] - 监管要求理财子公司净资本不低于5亿元、净资本不低于净资产的40%、净资本不低于风险资本的100% [4] - 随着管理规模持续扩大，风险资本消耗上升，资本补充成为必然要求 [4] - 业务规模普遍从千亿元迈向万亿元量级，原有资本金逐渐被消耗 [5] - 理财产品配置权益类与非标资产比例提升，增加了对资本的需求 [6] 增资的战略意义与方式 - 增资可提升风险资产投资上限，为拓展权益类等高风险业务、丰富产品矩阵提供资本支撑 [1][6] - 增资方式主要为未分配利润转增资本和外部资金注入，中资理财公司多采用前者 [6] - 未分配利润转增资本可向市场传递股东实力雄厚和经营稳健的积极信号 [6] 行业竞争格局与发展前景 - 目前有六家理财公司管理规模迈入“2万亿俱乐部”，招银理财（2.46万亿元）、兴银理财（2.32万亿元）、信银理财位列前三 [7] - 上半年宁银理财、苏银理财等八家理财公司管理规模增速超过10% [7] - 低利率环境下存款收益吸引力减弱，居民资产配置向多元化转变，为理财市场规模稳步扩张提供持续支撑 [7] - 行业进入深化发展新阶段，理财公司需加强投研体系、产品差异化、渠道建设和风险管控等方面能力 [8]

非银行存款变动趋势 - 2024年9月非银行业金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元 [2] - 2024年8月非银存款新增1.18万亿元，同比多增0.55万亿元，但环比少增近万亿元 [2] - 2024年7月非银存款大幅增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元 [2] - 2024年前七个月非银行业金融机构存款增加4.69万亿元，较2023年同期的2.96万亿元多增1.73万亿元 [2] - 2024年前三季度非银行业金融机构存款增加4.81万亿元，与2023年同期的4.5万亿元增幅相近，但第三季度增幅显著下行 [3] 居民与企业存款行为分析 - 2024年7月居民存款减少1.1万亿元，同比多减7800亿元，表明资金加速向金融产品转移 [2] - 2024年前三季度住户存款增加12.73万亿元，高于2023年同期的11.85万亿元 [3] - 2024年前三季度非金融企业存款增加1.53万亿元，而2023年同期为减少2.11万亿元，企业财务状况大幅改善 [3] - 存款转移行为在7月达到峰值后，于8月、9月开始消退，反映出居民风险偏好收敛 [3][5] 广义货币与市场流动性 - M1连续5个月改善，表明活期存款增加，企业和居民持有活期存款主要为后续投资，风险偏好扩大 [4] - 企业存款改善部分原因与政府发债及“专项债+专项贷款”推进清偿拖欠企业账款有关 [3][4] - 2024年12月监管将非银同业活期存款利率纳入自律管理，但从2024年数据看影响有限 [4][5]