文盛资产和北京汇源的合作正面临诸多挑战 在8月9日公开信炮轰大股东出资逾期等问题后，汇源官方公号于8月14日深夜再次发文，以北京汇源食 品饮料有限公司（下称北京汇源）工会委员会名义发出异议函，质疑2025年第三次临时股东会的合法有 效性，并呼吁员工抵制"恶意资本游戏"。北京汇源今日回应第一财经表示，临时股东会"黑箱操作"，公 司并不清楚具体决议内容，目前生产经营正常。 北京汇源今日向第一财经回应表示，目前北京汇源的经营一切正常，但指出大股东在举行临时股东会后 并未对外公布结果，由于其"黑箱操作"，公司也不了解具体情况。文盛资产今日则向记者表示暂不接受 采访。而记者了解到，文盛资产计划下周还要召开临时董事会。 值得注意的是，文盛资产和北京汇源的合作正面临诸多挑战。根据国中水务公告，文盛资产承诺北京汇 源2023年到2025年的扣非净利润累计不低于11.25亿元，经计算2025年北京汇源需完成4.02亿扣非净利润 才能达标，但通过国中水务的投资收益反算，上半年北京汇源的净利润在1亿元左右，同比下降约4成。 考虑到2024年北京汇源的扣非净利润为3.3亿元，下半年北京汇源能否完成业绩任务还是未知数。如果 不达标，文 ...

公司上市计划 - 公司于6月底向港交所递交招股书拟主板上市 [2] - 上市主要受对赌协议倒逼 因未达业绩目标触发回购条款被迫启动上市程序 [7][17] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为8.95亿元/10.67亿元/10.32亿元 2024年出现下滑 [19] - 2023年亏损5654万元 2024年亏损7882万元 两年累计亏损1.35亿元 [19] - 累计亏损达18.54亿元 [19] - 毛利率从2022年43.9%降至2024年32.5% 三年缩水11.4% [3][31] - 负债净额持续攀升：2022年17.326亿元/2023年19.173亿元/2024年20.012亿元 [20] 业务运营数据 - GMV连续下滑：2022年149亿元/2023年120亿元/2024年110亿元 [20] - 核心买家数量从10.35万家降至9.38万家 减少近1万家 [20] - 平台注册门店数达29万家 但存在资质审核漏洞 [24] - 自有品牌业务收入从2023年3.24亿元降至2024年2.22亿元 下降31.5% [30] 融资与资本结构 - 2015-2020年完成6轮融资 知名投资方包括顺为资本/复星国际/九州通等 [10] - D轮融资1.1749亿美元为最大单轮融资 [13] - 因对赌协议触发多轮回购：2020年撤资3150万美元/2024年撤资1100万美元/2025年撤资2400万美元 [18][19] - 曾签发1.58亿美元年利率12%的承兑票据 [19] - IPO前投后估值6.8亿美元 [30] 治理与合规风险 - 数字平台业务毛利率约90% 但自营业务毛利率仅15% [31] - 多次被投诉售假 遭品牌方公开声明未授权销售 [24] - 平台存在资质审核漏洞 可通过P图伪造营业执照入驻 [24] - 被行业称为"窜货平台" 同类产品价差达60元 [26] 上市合规性 - 连续两年亏损 不满足港交所盈利测试要求 [29] - 需满足市值≥40亿港元且年收≥5亿港元 或市值≥20亿港元且三年现金流≥1亿港元的替代标准 [30] - 董事会7名成员中含3名独立董事 符合治理要求 [29]

公司背景与融资历史 - 公司成立于2015年，创始团队包括前阿里巴巴高管，定位为低线市场母婴产品交易服务平台[5] - 2015年至2020年完成6轮融资，累计融资额超1.7亿美元，投资方包括顺为资本（投资2693万美元持股16.43%）、复星国际、九州通等知名机构[6][7] - D轮融资于2019年11月启动，融资额达1.1749亿美元，为主要资金支持轮次[8] 财务表现与经营数据 - 2022-2024年营收分别为8.95亿元、10.67亿元和10.32亿元，2024年同比下滑3.3%[12] - 2023年亏损5654万元，2024年亏损7882万元，两年累计亏损1.35亿元，累计亏损达18.54亿元[12] - GMV连续三年下滑：2022年149亿元、2023年120亿元（同比下降19.5%）、2024年110亿元（同比下降8.3%）[13] - 核心买家数量从2022年10.35万家降至2024年9.38万家，减少近1万家[13] - 毛利率从2022年43.9%降至2024年32.5%，三年缩水11.4个百分点[25] 债务与对赌压力 - 负债净额持续攀升：2022年17.326亿元、2023年19.173亿元、2024年20.012亿元[14] - 因未达成对赌协议，2024年支付1100万美元赎回优先股，并签发1.58亿美元年利率12%承兑票据[11] - 2025年5月再支付2400万美元回购优先股，约定若2026年底前未上市需向D轮股东发行新票据[12] 业务模式与运营问题 - 平台注册门店数达29万家，但存在资质审核漏洞，部分用户通过P图伪造资质入驻[19][20] - 自有品牌业务收入从2023年3.24亿元降至2024年2.22亿元，同比下降31.5%[25] - 数字平台业务毛利率约90%，但自营业务毛利率仅15%，拖累整体盈利水平[25] 市场声誉与合规风险 - 黑猫投诉平台累计197条投诉，涉及假奶粉、商品异物、售后拒绝处理等问题[16] - 曾被品牌方Comotomo声明未授权销售，涉嫌侵权[18] - 被行业称为"窜货平台"，同类产品价格较线下低20%以上（线下300元/罐 vs 平台240元/罐）[21] 上市进展与估值 - 当前投后估值6.8亿美元，但最后一轮融资停留在2020年[24] - 连续两年亏损不符合港交所盈利测试要求（最近一年≥3500万港元，前两年≥4500万港元）[23] - 需满足市值≥40亿港元且年收入≥5亿港元，或市值≥20亿港元且三年现金流≥1亿港元的替代标准[23]

上市进程与募资计划 - 上交所上市审核委员会将于2025年8月14日审议西安奕材科创板IPO首发事项 [2] - 公司为"科八条"后上交所受理的首单未盈利企业 IPO计划募资49亿元全部用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目 [2] 业务与产品结构 - 公司主营12英寸电子级硅片产品 包括正片(抛光片/外延片)和测试片 产品应用于存储芯片 逻辑芯片等领域 [3] - 正片收入占比超50% 其中抛光片因供应存储IDM厂商集中度高 2024年外延片收入占比同比提升10个百分点以上 [3] - 报告期内抛光片销量从87 27万片增至229 76万片 但平均单价从479 89元/片降至361 58元/片 [4] - 测试片销量从128 82万片增至339 2万片 平均单价从368 7元/片降至273 18元/片 [4] 财务表现与盈利预测 - 报告期收入从10 55亿元增至21 21亿元 但累计亏损达19 54亿元 2024年扣非净利润-7 63亿元 [5] - 未弥补亏损达19 28亿元 主因产能爬坡固定成本高 研发投入大 高端产品放量周期长 [6] - 2025年1-6月预计收入13 02亿元(同比+45 99%) 毛利率-3 67%(同比+12 98个百分点) [7] - 预计2027年实现盈利 盈利关键取决于月均出货量 外延片销量占比及单价 [7] 成本与运营效率 - 报告期主营业务毛利率为9 85% 0 66% 5 49% 显著低于同行30 53% 24 47% 14 91%的平均水平 [8] - 剔除存货跌价影响后毛利率为-9 71% -16 12% -8 79% [9] - 存货余额从7 09亿元增至12 47亿元 存货跌价损失累计达8 54亿元 [10] - 应收账款余额从3 94亿元增至6 36亿元 坏账准备332 19万元 [11] 资本结构与融资活动 - 长期借款从17 01亿元增至58 68亿元 2023-2024年增长率达119 45%和57 15% [11] - 财务费用占比从2 74%升至6 54% 主要系利息支出增加 [12] - 资产负债率从23 65%升至51 13% 2024年已高于行业均值48 56% [13] - 三轮股权融资合计80 05亿元 管理费用率曾达16 96% [13] 公司治理与特殊条款 - 实控人及奕斯伟集团合计持股67 92% 历史融资中曾签署含回购权的股东协议 [14] - 已清理发行人作为回购义务人的条款 57家股东签署终止特殊权利的补充承诺函 [15] - 剩余1家股东内部流程未完成 但监管问询回复称清理无实质障碍 [15]

随着盈利能力连续4年下滑，海圣医疗现金流情况亦不容乐观。2022年至2025年一季度，该公司现金及现金等价物仅在2023年实现净流入，其余各期均呈 净流出态势。 作为全国麻醉和监护类医用耗材领域的头部企业，海圣医疗的历史沿革中曾短暂出现过2名机构投资者。 近日，浙江海圣医疗器械股份有限公司（以下简称"海圣医疗"）完成北交所第一轮审核问询函的回复。该公司此次IPO拟募资3.70亿元，计划用于麻醉监 护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目、研发检测中心项目、营销服务基地建设项目。 | 11 The See Fry 1 HH MITY IV Labert For 已受理 | 已问询 | 上市委会议 | 提交注册 | 注册结果 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-05-29 | 2025-06-27 | | | | | 代码 | 873794 | 简称 | 海圣医疗 | | --- | --- | --- | --- | | 公司全称 | 浙江海圣医疗器械股份有限公司 | 受理日期 | 2025-05-29 | | 审核状态 | 已问询 | 更新日期 | 2025-08- ...

而后于2023年5月4日，易事特（甲方）、科睿特（乙方）及曾彬（丙方）签订《关于的补充协议》，对 上述投资协议进行相关补充。 全国股转公司指出，科睿特在这次定向发行过程中，公司及实际控制人、董事长、总经理曾彬与发行对 象易事特签订了相关投资协议，约定后续增资安排、业绩承诺及补偿、股份回购安排、最优惠条款、优 先合作安排、违约返还投资款、转让限制等特殊投资条款。同时，根据约定，科睿特系违约返还投资款 等特殊投资条款的义务承担主体。 上述特殊投资条款未及时审议和披露。科睿特的上述行为违反了相关规定，全国股转公司根据相关规 定，对科睿特、曾彬给予通报批评的纪律处分。 科睿特正在冲刺北交所上市。公司早已有IPO计划，曾于2021年6月启动了上市辅导，彼时公司意向创 业板上市。在北交所开市前夕，公司宣布"转道"精选层（现在的北交所）。今年以来，公司加快推进北 交所上市进展，4月份公布了北交所IPO方案，5月份又披露了股东所持公司股票自愿限售的情况。6月6 日，科睿特披露补充确认公司控股股东、实际控制人与投资方签署投资协议以及投资协议补充协议，即 上述"罚单"所涉内容，这是公司在筹备向不特定合格投资者公开发行股票并在北京 ...

公司IPO进展 - 公司科创板IPO申请获受理，保荐机构为中信证券，保荐代表人为杨腾、韩潇，会计师事务所为天健会计师事务所 [3] - 公司专注于为集成电路及显示面板行业提供制造设备真空腔体内零部件及表面处理解决方案 [3] - 主要产品包括硅、石英、碳化硅和氧化铝陶瓷等设备零部件，以及熔射再生、阳极氧化和精密清洗等表面处理服务 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.86亿元、5.06亿元、6.35亿元，年复合增长率28.2% [3][4] - 2022-2024年归母净利润分别为8162.16万元、1.08亿元、1.52亿元，年复合增长率36.5% [3][4] - 2024年资产总额12.69亿元，较2023年增长24.2% [4] - 2024年资产负债率17.51%，较2022年下降24.7个百分点 [4] - 2024年研发投入占营收比例8.36%，较2022年提升3.64个百分点 [4] 股权结构 - 实际控制人王兵直接持股44.33%，通过重庆臻芯合伙、重庆臻宝合伙控制12.88%股份，合计控制57.2%表决权 [4] - 王兵配偶夏冰直接持股3.01%，通过员工持股平台间接持股1.8% [6] - 王兵哥哥王喜才直接持股0.24%，姐姐王凤英通过员工持股平台间接持股1.85% [6] 关联交易 - 2022年5月公司收购上海升芯，王兵套现1130.76万元 [6] - 收购前上海升芯向原股东王兵分红267.07万元 [6] - 王喜才通过增资入股，并与部分投资者签署对赌协议 [9] 管理层背景 - 实际控制人王兵1980年出生，华东交通大学机电一体化专业学士 [5] - 拥有20年半导体及显示面板行业经验，曾任职多家相关企业销售及管理岗位 [5] - 现任公司董事长兼总经理，并兼任多家子公司高管职务 [5] - 王兵姐姐王凤英中专学历，2022年5月成为公司员工，现任上海升芯销售支持科及行政科副经理 [6]

公司治理变动 - 公司董事余星宇因个人原因辞职 此前于2021年12月出任被投企业悦动天下董事长 至少到2024年底职务无变动 [1] - 余星宇于2022年4月成为公司董事 2024年9月卸任总经理 2025年7月18日至25日通过集中竞价减持57.28万股（占总股本0.35%） 减持后持股比例降至1.09% [5][6] 对外投资业绩 - 公司2021年12月斥资1.77亿元受让悦动天下25%股权 标的运营"悦动圈"运动APP 提供健身数据服务及数字化运动服务 [4] - 对赌协议约定悦动天下2022-2024年扣非净利润分别不低于1850万元/2850万元/5300万元 实际完成1500.49万元/-3114.54万元/-2052.72万元 连续三年未达标 [4][5] - 根据补偿协议 公司获得现金补偿1815.29万元及悦动天下24.19%股权 三年应补偿金额分别为100.48万元/1714.81万元/2113.91万元 [5] 公司经营表现 - 公司前身为上海天马山赛车场有限公司 2017年成为A股赛车第一股 主营业务包括赛车场运营/塞卡联盟娱乐卡丁车/汽车体验中心服务/赛骑品牌卡丁车制造销售 [2][4] - 2022-2024年公司营业收入分别为2.58亿元/4.05亿元/4.4亿元 但扣非净利润连续三年亏损 金额达0.76亿元/1.96亿元/0.6亿元 [5]

资金流动性问题 - 资金积压在已投项目中难以退出 但新项目仍需资金投入 导致基金面临流动性危机 [1] - 机构资产多为股权形式 与银行偏好实物资产或固定资产的贷款要求存在错配 [1] 解决方案探索 - 通过收购已投企业并让企业贷款 再将资金回流至机构 实现资金周转 [2] - 利用国资LP收购已投企业 提升企业信用评级至2A+或3A 从而获得发债融资能力 [3] - 新募基金接盘老基金持有的股权 实现老基金退出 资金可返还LP [3] - 投资前签订对赌协议或抽屉协议 投后密切监控企业数据 及时触发回购条款 [3] 协议策略 - 在签订抽屉协议时要求"最惠国待遇"条款 确保未来可享有其他股东同等的对赌权益 [4] - 通过条款设计确保自身优势 同时防范其他股东的不对称协议 [5] LP关系管理 - 基金到期时因资金未退出而无法返还LP 需通过延期请求争取时间 [7][8] - 采用情感策略向LP说明困境 寻求理解和支持 [6][8] 政策利好 - 科创债的推出为投资机构提供直接发债渠道 缓解募资难题 [10][11] - 新政策完善多层次资本市场 减少对非正规操作的需求 [12] - 科创债提升行业信心 促进更规范的资本运作方式 [12]

创投一级市场现状 - 当前创投一级市场处于下行周期，投资人和企业面临更多挑战 [1] - 二级市场形势变化和政策变化导致投资人退出预期不明朗 [1] - 企业平衡投资人和自身诉求的难度和复杂性上升 [1] 企业股权融资学习包内容 - 包含纸质资料《企业股权投融资手册》（约10万字、232页）[6][8] - 线上课程《创业公司股权分配和股权激励（基础篇）》[3] - 梧桐定制笔记本 [3] - 学习包提供7.5折优惠 [4][26] 《企业股权融资手册》核心结构 - 分为两大部分：股权融资流程实操和重点事项深入讲解 [8] - 第一部分涵盖10个关键环节：从投资人视角、商业计划书到融资谈判 [9][10] - 第二部分聚焦6个高风险点：内控体系、股权架构设计、税务风险等 [14] 股权融资流程实操要点 - 采用"一杯啤酒"比喻解析竞争优势的必要性和不可持续性 [11] - 第三节融资策划提供具体计算公式和案例，涉及股权比例计算 [12] - 第九节详解投资协议关键条款，识别"猫腻"的5个方面 [13] - 投融资比例公式：融资金额/(投前估值+融资金额)=融资比例 [13] 股权融资重点事项解析 - 通过西少爷、罗辑思维等案例剖析8个常见股权架构问题 [16] - 第四节指导企业应对投资人要求（如对赌、董事席位等）[20] - 对赌协议可基于业绩或里程碑，本质是估值调整机制 [21] - FA机构前期服务（财务整理、BP撰写等）的价值评估 [21] 手册方法论特点 - 结合企业和投资人双重视角，识别融资潜在风险 [21] - 通过案例驱动和敏感性测算（如投前估值500万元案例）[13][21] - 提供内控体系流程模板和股权转让税务风险解决方案 [14]