核心观点 - 石头科技在二次上市关键节点面临多重挑战，包括洗衣机业务裁员、销售高管变动、创始人减持套现及业绩下滑等问题 [3][4][12][14] - 公司跨界洗衣机市场遭遇产品缺陷、供应链短板和渠道劣势，导致投入产出比失衡 [5][7][16][17] - 海外市场虽贡献超50%营收，但净利润连续三个季度同比下滑超25%，引发投资者信心危机 [11][12][18] - 港股上市旨在缓解资金压力，但需解决业务转型阵痛与资本市场信任重建的双重难题 [14][19][20] 业务调整 - 洗衣机事业部大规模裁员：南京产品组从12人裁至4人，供应链团队从40人裁至10人，深圳出海团队仅留4人 [3] - 2024年洗衣机业务外购配件支出达2.29亿元（同比+406%），但毛利率仅33%，远低于扫地机器人52%的水平 [17][18] - 分子筛洗烘一体机遭大量投诉，涉及烘干功能缺陷、异响等问题，售后外包加剧消费者焦虑 [5][7] 管理层变动 - 全球销售主管钱启杰离职，由技术出身的市场总监王恺靖接任，引发"技术转市场"的专业性质疑 [3][4] - 创始人昌敬清空社交媒体内容，2023-2024年累计减持262.82万股套现8.88亿元，同期股价较峰值跌超60% [4][12][13] 财务表现 - 2024年营收119.18亿元（同比+38%），净利润19.77亿元（同比-3.6%），Q3/Q4净利润分别下滑43.4%/26.99% [11] - 2025年Q1净利润2.67亿元（同比-32.9%），研发投入9.71亿元（同比+57%）中洗衣机占比达4亿元 [18] 战略布局 - 港股上市拟募资用于国际化拓展（海外收入占比超50%）、产品研发及运营资金补充 [14][18] - 全国开设113家门店试图弥补线下渠道短板，但与传统白电厂商的供应链和售后网络差距显著 [16][18]

高管变动与战略转型 - 闻泰科技四名高管集体辞职，包括董事长张秋红、职工代表董事兼副总裁董波涛、董事谢国声、董事会秘书高雨 [3] - 接任的三位高管均来自旗下半导体子公司安世半导体，包括杨沐、庄伟和沈新佳 [4] - 公司明确表示引入半导体领域专业人才是为半导体业务长远发展提供战略指导 [4] - 高管变动标志着公司权力版图向半导体业务彻底倾斜 [5] 业务剥离与资产出售 - 公司决定剥离产品集成业务，全面聚焦半导体业务 [6] - 产品集成业务受实体清单影响，面临新项目订单难以承接、已接订单丢失等问题 [6] - 公司将9家标的公司股权和经营资产转让给立讯精密及其控股股东，交易涉及境内子公司股权及业务资产包已完成交割 [7][8] - 具体交易包括：嘉兴永瑞、上海闻泰电子和上海闻泰信息100%股权转让价款6.16亿元；昆明闻讯等公司100%股权转让涉及净资产4.43亿元，债权41.31亿元 [7][8] 财务表现与业务结构 - 2024年公司营业收入735.98亿元，同比增长20.23%，但归母净利润亏损28.33亿元，同比下降339.83% [9] - 产品集成业务2024年营收584.31亿元，占比近八成，但毛利率仅2.73%，营业成本同比增长39.98% [9][10] - 半导体业务2024年营收147.15亿元，毛利率37.47%，但收入仅占总营收20% [9][10][11] - 预计2025年上半年归母净利润3.9亿元到5.85亿元，同比增加178%到317%，主要受益于半导体业务收入增长和产品集成业务剥离 [11] 未来挑战 - 公司半导体业务虽增长强劲，但规模仍待提升，需快速扩大体量以弥补剥离产品集成业务后的收入缺口 [11]

金浦钛业战略重组 - 公司拟将钛白粉资产整体置出，并以发行股份+现金方式收购利德东方控股权，正式退出钛白粉行业，转向汽车及轨道交通零部件领域[1] - 钛白粉行业面临需求疲软、价格下跌困境，市场均价14425元/吨同比下跌11%，出口依赖度达40%且反倾销影响近四成出口量[1] - 重组后公司基本面将显著改善，2024年金浦钛业营收21.33亿元亏损2.44亿元，而利德东方营收超10亿元且持续增长[7] 利德东方核心优势 - 公司是国内橡胶新材料领域研发平台型企业，产品覆盖汽车、轨道交通、新能源等领域，形成"4+N"产品体系[2] - 在汽车制动软管领域市占率达50%（每10辆汽车5辆用其产品），高铁橡胶软管市占率70%（10列高铁7列配备）[2] - 拥有178项授权专利（含71项发明专利），主导或参与制定46项国家/行业标准，承担国家级重大专项高速动车组轴承技术研究[4][5] 利德东方业绩与产能 - 2024年销售收入首破10亿元，2025年一季度达4亿元，全年目标15亿元，二期项目2027年投产后产能提升50%以上，年销售额有望突破20亿元[3] - 受益新能源汽车订单井喷，公司被认定为江苏省智能制造示范工厂，并申报国家级制造业单项冠军企业[3] - 技术合作网络覆盖中国铁道科学研究院、德国康迪泰克等机构，拥有CNAS认证检测中心及100余人研发团队[4] 行业发展趋势 - 特种橡胶领域处于国产替代加速期，新能源和轨道交通发展推动高端橡胶制品需求放量[7] - 产品应用从汽车、高铁扩展至风电、雷达、战机和深海装备等新领域，持续创造增长点[6] - 重组符合国家产业政策导向，通过切入橡胶新材料领域提升公司竞争力和可持续发展能力[7]

业绩表现 - 公司2025年上半年归母净利润预计实现3 9亿元至5 85亿元 同比增长178%-317% [2] - 归母扣非净利润预计2 6亿元至3 9亿元 现金储备同比翻番至94 53亿元(截至3月末) [2] - 负债总额下降85 45亿元 资产负债率优化5 95个百分点 [2] - 假设重组在2024年初完成 每股收益将从-2 28元/股逆袭至1 10元/股 [2] 战略转型 - 2025年1月启动资产出售 5月披露重组草案 6月股东大会通过 半年完成战略重塑 [3] - 剥离产品集成业务后 公司将成为A股稀缺的纯车规级功率半导体IDM标的 [3] - 预计2025-2027年公司PE仅为23/18/13倍 显著低于全球同业水平 [3] - 妥善安置超2万名员工 稳固供应链 [3] 治理结构 - 引入半导体领域资深人员进入董事会 拟任董事杨沐主导安世半导体收购整合与管理 [4] - 拟任董事庄伟拥有国际企业人力资源管理经验 现任安世全球人力资源高级总监 [4] - 职工董事沈新佳深耕外企及上市公司法律顾问领域15年以上 现任安世CEO办公室首席事务官 [4] 业务展望 - 高压功率器件与模拟芯片料号加速扩充 下半年起逐步放量 [5] - 欧洲汽车客户库存周期见底回升 叠加经济复苏预期 新能源汽车渗透率加速攀升 [5] - 车规级产品市场空间进一步打开 公司增长动能将持续释放 [5]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计达3 3亿—3 8亿元 同比大增480 15%至568 05% [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计达4亿—4 5亿元 同比暴涨736 44%—840 66% [2] - 基本每股收益从上年同期的0 0216元/股跃升至0 1253—0 1443元/股 [2] - 2025年一季度营业收入28 77亿元 同比下降5 38% 净利润2 16亿元 同比增长287 20% [3] - 二季度单季净利润预计达1 84亿—2 34亿元 环比保持稳定增长 [3] 业务亮点 - 全资子公司能特科技的维生素E及医药中间体业务贡献利润超4 4亿元 成为业绩支柱 [1][2] - 子公司主导产品包括治疗哮喘的孟鲁司特钠中间体 治疗高血脂的瑞舒伐他汀中间体等 [2] - 年产10万吨化学回收聚酯项目预计带来年净利8800万元 [5] - 年产100吨玻色因项目预计带来年净利1080万元 [5] 战略转型 - 公司自2022年荆州市城发集团入主后开启"瘦身健体 聚焦主业"改革 [4] - 2024年4月正式更名"能特科技" 标志着战略转型进入新阶段 [4] - 逐步剥离非主业资产 构建"以医药 维生素E为核心"的发展格局 [4] - 2024年计提上海塑米信息科技商誉减值准备5 91亿元 出售园区资产导致投资性房地产评估价值减少1 15亿元 [4] 股份回购 - 2025年3月公告拟以3亿至5亿元回购股份 回购价格不高于3 90元/股 [4] - 截至一季度末已回购股份9882万股 占总股本3 75% 使用资金3 3亿元 [4] - 所有回购股份将用于注销并相应减少注册资本 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收8020万美元，同比增长超12%，毛利润率52.7%，调整后EBITDA为340万美元，自由现金流超1500万美元 [5][30][32] - 2025财年全年营收2.927亿美元，同比增长8.1%，毛利润率53.9%，调整后EBITDA为760万美元，调整后净亏损1020万美元 [34][35][37] - 预计2026财年净销售额在3.05 - 3.1亿美元之间，同比增长4 - 6%，毛利润率在53.5 - 55.5%之间，调整后EBITDA在300 - 800万美元之间，调整后每股亏损在 - 0.35至 - 0.25美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗科技业务（MedTech） - 第四季度营收3580万美元，同比增长22%，占总营收的45% [23] - 2025财年全年营收1.267亿美元，同比增长19.5% [34] - 预计2026财年净销售额同比增长12 - 15% [38] 医疗设备业务（Med Device） - 第四季度营收4440万美元，同比增长6.2% [23] - 2025财年全年营收1.66亿美元，同比增长0.8% [35] - 预计2026财年销售额大致持平 [38] 各产品业务 - AURYON平台：第四季度贡献营收1560万美元，同比增长19.7%；2025财年贡献营收5690万美元，同比增长20.8% [23][34] - 机械血栓切除业务（包括AngioVac和Alphavac）：第四季度营收同比增长44.7%，其中AngioVac营收820万美元，同比增长39.5%，Alphavac营收310万美元，同比增长60.8%；2025财年营收同比增长32.9%，其中AngioVac营收2890万美元，同比增长25.1%，Alphavac营收1080万美元，同比增长59.5% [11][24][34] - NanoKnife：第四季度总营收720万美元，同比下降2.5%，主要因资本销售同比减少，一次性产品销售增长5.5%；2025财年总营收2450万美元，与上一财年持平，探头增长9.6%，资本销售下降26% [24][25][35] 各个市场数据和关键指标变化 - AURYON在欧洲市场，第四季度创收超100万美元 [8] - 2025年公司商业重点在医院市场，截至年底，医院客户占AURYON总营收约36%，高于年初的28% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司过去几年进行战略转型，简化业务，进入大型、高增长、高利润率的医疗科技市场 [5] - 持续推动各医疗科技产品的市场推广和应用拓展，如AURYON扩大国际市场、机械血栓切除业务增加销售代表、NanoKnife拓展疾病应用范围等 [8][13][17] - 公司认为凭借优质产品、临床数据、市场准入计划和销售营销基础设施，可在竞争中取得优势，如AURYON和机械血栓切除业务已取得一定市场份额 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年表现验证了公司战略，展示了执行能力，为未来盈利增长奠定基础 [5] - 进入2026财年，公司具备多项优势，包括监管批准、市场准入扩大、商业动力和盈利能力等，有望继续为股东创造价值 [40] - 关税环境不明朗且不可预测，但公司预计关税不会实质性改变公司发展轨迹和战略执行能力，仍有望实现全年正现金流和调整后EBITDA为正 [27][28][38] 其他重要信息 - 第四季度产生160万美元关税费用，超半数与医疗科技业务相关，预计2026财年关税影响在400 - 600万美元之间 [28] - 公司与摩根大通签订循环信贷协议，可按需提取最高2500万美元资金，目前未提取 [32] - 公司制造转型计划预计到2027财年实现约1500万美元的年化节省，2026财年下半年有望开始看到部分收益 [20][66][67] 问答环节所有提问和回答 问题1：关于VTE业务中带血液回流功能产品的审批路径、是否为附属产品以及Alphavac营收是否触及天花板 - 公司表示Alphavac原本设计注重减少血液流失，效果良好，但市场对血液回流功能有需求，因此开发了附属产品，需通过510(k)流程审批，目前与FDA沟通尚未达成一致，但有信心获批 [49][50] - 公司认为Alphavac没有触及天花板，产品在医生和医院中的认可度不断提高，且新增了销售代表，与AngioVac结合，有望实现持续增长 [50][51] 问题2：NanoKnife在2026年1月报销政策实施后是否会出现增长拐点 - 公司预计报销政策将推动NanoKnife增长，但不会立即出现显著增长，报销情况复杂，还需关注CMS规则和私人保险公司的覆盖决策，预计在2026财年下半年加速增长 [54][55][57] 问题3：2026财年主要产品（AURYON、NanoKnife）的增长情况以及AURYON在海外市场的贡献水平 - AURYON在2026财年预计为中个位数增长；NanoKnife预计耗材使用继续增加，资本销售可能略有下降；机械血栓切除业务预计保持强劲增长 [61][62][63] - 美国是AURYON最大市场，国际市场有贡献但规模不及美国 [61] 问题4：2026财年关税影响是否包含抵消因素以及制造外包计划在2026财年的收益情况 - 关税情况复杂多变，公司会尽力减轻影响并保持透明；制造转移计划在2025财年已开始显现效益，预计2026财年下半年能看到部分收益，2027财年开始体现全年影响 [65][66][67] 问题5：2026财年是否有收购高增长潜力医疗科技产品的计划以及是否会剥离医疗设备业务中的产品 - 公司对现有产品组合满意，认为医疗设备和医疗科技产品发展良好，未来几年将专注于现有资产的执行和市场拓展，暂无收购新平台的计划 [71][72][74]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年营业收入7.08亿—7.87亿元，同比减少0—10.00% [1] - 归母净利润3.04亿—3.61亿元，同比减少10.52%—24.78%，为上市以来首次半年度负增长 [1] - 2024年四季度单季归母净利润亏损5123万元，全年扣非净利润同比下降14.43%，增速从2023年的42.74%骤降至负值 [4] 核心产品与市场调整 - 核心产品Castor分支型支架覆盖1100余家医院，累计植入超2.5万例，贡献超37%营收 [4] - Castor支架出厂价5万元左右，经代理商供应医疗机构价格超12万元，价差显著 [4] - 国家医保局要求Castor支架报价不高于7.15万元，降价幅度达40.42% [4] - 2024年上半年营收增速26.63%，净利润增速44.06%，但市场调整后迅速暴露风险 [4] 行业政策与集采影响 - 主动脉支架成为医保集采重点目标，2024年Castor降价仅为开始 [5] - 2025年河北省启动胸/腹主动脉支架省级集采，预计价格再降10%—20%，两类产品占公司营收约七成 [5] - 政策监管趋严，关注流通环节加价合理性，"高定价+渠道加价"盈利模式不可持续 [5] - "技耗分离"改革削弱耗材利润对医院吸引力，间接影响产品入院速度 [5] 研发与战略调整 - 2024年研发投入同比减少34.9%，费用率从21.9%降至14%，研发人员缩减22%（266人减至208人） [6] - 2025年新品Cratos、Tipspear上市，但Hector胸主动脉多分支支架等仍需2—3年临床周期 [6] - 海外收入1.64亿元，占比仅13.6%，收购的欧洲企业Lombard Medical仍处于亏损状态 [6] - 海外核心产品Aorfix腹主动脉支架在欧洲市场被美敦力、戈尔挤压，协同效应未显现 [6] 未来挑战与不确定性 - 新品Cratos商业化周期长（临床推广需1—2年），市场接受度未验证，短期难填补Castor收入缺口 [5] - 研发投入收缩可能削弱技术储备，对依赖创新的高值耗材企业埋下长期风险 [7] - 海外扩张"量增质弱"，整合风险凸显 [6]

管理层变动 - 中炬高新完成董事会换届选举，黎汝雄出任新一届董事长，形成职业经理人领航、"国有股东+市场化高管"混合董事模式 [1] - 黎汝雄职业背景横跨消费零售与资本管理领域，历任多家知名企业高管，具备丰富的企业管理、资本运作、财务及资本市场经验 [2] - 黎汝雄曾主导多项重大资本运作项目，包括300亿港币重组华润啤酒、华润雪花收购金威啤酒/西湖啤酒等 [2] - 此次管理层变动正值公司战略转型关键期，有望为公司注入新动能 [2] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入55.19亿元，同比增长7.39% [3] - 归母净利润8.93亿元，同比减少47.37% [3] - 扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97% [3] - 总体呈现增收不增利态势，净利润接近腰斩 [3] 发展战略 - 调味品行业已步入存量竞争阶段，公司计划通过消费者调研、专家合作等方式改进现有产品 [5] - 将在复合调味料、餐饮、电商等渠道开发上灵活利用合作、合资、并购等形式发展第二增长曲线 [5] - 2025年计划对生产、采购、营运等环节成本做进一步优化，同时优化人力成本以提高人效 [5] - 公司提出"再造一个新厨邦"战略目标，计划到2026年实现美味鲜公司全年营业收入100亿元、营业利润15亿元 [5] 公司治理 - 董事会新增职业经理人董事席位，展现推进市场化改革、提升治理效能的决心 [6] - 原有董事会成员包括来自大股东中山火炬集团有限公司和投资方鼎晖的代表 [6] - 近期新增黎汝雄董事、余健华职工董事，引入外部专家黄著文担任独立董事 [6] - 中山市领导指出公司具备国资支持和市场化机制双重优势，鼓励加快开拓新兴市场、加强技术创新和人才培育 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司25H1业绩预告符合市场预期，预计实现归母净利润5 - 5.6亿元，同比增长341% - 394%，但25Q2预计亏损2.7 - 3.3亿元，因Q2淡季电影大盘表现平淡 [5] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测为11.40/13.57/15.74亿元，当前股价对应的25 - 27年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日收盘价11.47元，一年内最高/最低为14.08/8.90元，市净率3.1，股息率为 - ，流通A股市值23,919百万元，上证指数/深证成指为3,519.65/10,684.52 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，总股本/流通A股为2,112/2,085百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,362|4,709|14,796|15,673|16,702| |同比增长率（%）|-15.4|23.2|19.7|5.9|6.6| |归母净利润（百万元）|-940|830|1,140|1,357|1,574| |同比增长率（%）|-203.1|154.7|-|19.1|15.9| |每股收益（元/股）|-0.43|0.38|0.54|0.64|0.75| |毛利率（%）|22.5|34.4|27.1|28.3|29.4| |ROE（%）|-13.6|10.8|14.1|14.3|14.2| |市盈率|-26||21|18|15|[7] 行业及公司动态 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，淡季表现平淡，2025暑期档已定档影片中《南京照相馆》《长安的荔枝》等受关注 [8] - 万达电影发布“超级娱乐空间”战略，聚焦国内外两大市场，推出院线、影视剧集等五大核心业务，将传统影院升级为综合娱乐平台，提高非票房收入占比 [8] - “影时光”加速IP与新消费场景联动，构建多元化IP资源库，背靠万达电影集团有场景和流量优势 [8] - 万达电影股权投资“52TOYS”品牌，未来将在IP玩具产品开发等领域战略合作 [8]

交易结构 - 公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金方式购买利德东方100%股权[2] - 交易对方为南京金浦东裕投资有限公司（91%股权）和南京恒誉泰和投资合伙企业（9%股权）[3][4] - 拟置出资产包括南京钛白、徐州钛白、金浦供应链对应的部分资产及全部负债[3] - 拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金[4] 业务转型 - 公司将战略性退出钛白粉业务，主营业务变更为橡胶制品业[2][5] - 转型原因为钛白粉行业产能过剩、成本高企、需求疲软、低价竞争激烈及房地产市场低迷[5] - 公司属于硫酸法钛白粉工艺，不具备新增投资、改扩建条件，缺乏矿产资源和规模优势[5] - 交易完成后利德东方将成为全资子公司，主营橡胶管路、密封、减震、套管等产品[5] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入5.42亿元，同比下滑3.62%[7] - 2024年全年净利润亏损2.54亿元，同比下滑44.77%[7] - 2025年上半年预计净利润亏损1.6亿～1.86亿元，同比下降700%～830%[7] - 2019-2025年持续亏损，2022年以来亏损额大幅增加[6][7] 交易影响 - 交易构成重大资产重组及关联交易，但不会导致控制权变更[5] - 公司股票将于2025年7月15日复牌[5] - 转型旨在改善资产质量，提高盈利能力，增强抗风险能力[8] - 当前市值27亿元，股价2.77元/股[8]