文章核心观点 - 投资系统的起点应是评估“亏损承受能力”，而非设定收益目标，这决定了投资者能否在市场中长期生存并最终获得收益 [1][4][25] 为什么“承受亏损能力”是投资的第一性问题 - 收益需要时间积累，而一次严重的亏损往往源于情绪驱动的错误决策，而非市场本身 [5] - 从数学上看，亏损对资本造成永久性伤害，例如亏损50%需要上涨100%才能回本，亏损越深修复越难 [6] - 投资失败本质上是“心理失败”，绝大多数投资者在财务破产前就已“心态破产”，无法承受市场波动导致策略提前中断 [8][9][10] 亏损的边界至关重要 - 真正危险的是“亏损没有边界”，这会导致恐慌性抛售、否认与自我欺骗、不断加仓试图证明自己正确以及策略失效等破坏性心理状态 [13][14][15] - 亏损是否可控比亏损本身更关键，一次大的、无边界的亏损足以摧毁整个投资系统 [16] 专业投资者的思维习惯 - 专业投资者首先评估“最坏会怎样”，其三大常见习惯是：先确定风险暴露再决定仓位规模、先评估最大可能损失再评估收益空间、先建立止损框架再讨论机会窗口 [18] - 这与普通投资者形成明显思维差异，普通投资者问“能涨多少”，而专业投资者问“即使跌，我还能活得怎样” [18] 评估“亏损承受能力”的三层模型 - **财务承受力**：评估亏损后是否还能维持生活，包括安全资金是否充足、现金流是否稳定以及是否有其他财务压力（如房贷、教育、医疗），财务压力越大承受力越弱 [19][20] - **心理承受力**：评估亏损后能否保持理性，体现在面对不同幅度回撤（如5%、10%、20%）时的情绪反应，是否会因亏损放弃原有逻辑或在压力下失去决策能力 [21] - **策略承受力**：评估策略是否允许亏损发生并能够恢复，包括是否有明确的风险边界、止损或再平衡机制、分散配置以及清晰的周期判断方法 [22] 承受能力是长期投资的基础 - 长期投资不是一种时间跨度，而是一种风险能力，投资者需要知道最坏情况、能承受多少、何时必须离场以及何时可以坚持 [24] - 风险承受力是长期投资的入场券，承受能力越强，未来的收益空间越大 [24] - 投资是关于承受与坚持的能力体系，若承受能力不足，任何行情都可能成为风险；若承受能力充足，任何波动都只是过程 [25]

文章核心观点 - 文章介绍了三种当前市场上存在但可能被投资者忽略的非主流基金投资策略 这些策略已被部分基金产品实际运用 [4] 重仓北交所策略 - 除了北证50指数基金和有封闭期的北交所主题基金外 市场上还存在其他主动管理型基金重仓北交所股票 例如兴华景成混合 同泰开泰混合 同泰远见混合等 [5][6] - 由于北交所实行30%的涨跌停限制且市场流动性相对主板较差 采用此策略的基金波动性相对较高 [7] - 该策略受限于北交所流动性 适合的基金产品规模有限 主要由中小基金公司参与 大基金公司较难运作此类产品 [7] 全球轮动策略 - 部分基金在行业轮动和资产轮动之外 开始采用全球轮动策略 即动态调整不同国家或地区市场的资产配置比例 [8] - 以创金合信全球医药生物股票发起基金为例 该基金根据市场情况调整A股 港股 美股的配置比例 今年下半年减仓港股并加仓美股的操作取得了良好效果 使其业绩表现突出 [8] - 由于不同市场的分工或产业周期存在差异 全球轮动策略尤其适用于某些特定行业或主题的投资 [9] ETF轮动策略 - 在基金投顾时代 由于换手率受到限制 高频的ETF轮动策略难以实施 但低频操作仍可行 [10] - 目前主要是一些FOF产品仍在实践ETF轮动策略 例如国泰行业轮动股票（FOF-LOF） 此外部分可投资基金的“固收+”产品也可进行有限仓位的ETF轮动 [11] - 采用极致ETF轮动策略的FOF产品通常波动性较高 在同类产品业绩排名中常处于首尾两端 该策略对基金管理人的投资能力和心态都是巨大考验 [12]

年会概况 - 2025证券时报分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼于12月17日在苏州开幕，活动为期两天半 [2][3] - 年会主题为“行远自迩 踵事增华”，汇聚了60余家证券公司、近100家上市公司、超300家金融机构的近2000位嘉宾 [4] - 主论坛围绕“提升金融服务质效，支持实体经济发展”展开讨论，随后举行了四大专场论坛 [4] 最佳分析师评选结果 - 2025年度最佳分析师获奖名单在年会上揭晓，新一届中国证券研究领域最强阵容诞生 [5] - 最佳研究团队SSR奖项由长江证券、广发证券、兴业证券、申万宏源证券、国泰海通证券、国盛证券、东吴证券、华创证券、浙商证券、中信建投证券获得 [6] - 宏观经济研究领域第一名由广发证券郭磊研究小组斩获，第二至第五名分别为华创证券张瑜研究小组、浙商证券李超研究小组、东吴证券芦哲研究小组、长江证券于博研究小组 [6] - 浙商证券邱冠华荣获巨匠分析师SSR，长江证券邬博华、国联民生证券管泉森斩获百星分析师SSR，兴业证券孙媛媛、国盛证券何亚轩获得黄金分析师SSR [6] - “远见投资机构”奖依据机构投票结果与榜单匹配的准确率排名得出，获奖机构包括长信基金、东吴基金、富国基金等15家机构 [6] - 本年度评选共有近50家证券公司参与，超1300家海内外机构提交投票资格申请，最终800余家机构获得投票资格，其管理资产规模超100万亿元 [7] 2026年投资策略观点 - 在12月18日至19日的分论坛中，来自30个研究领域的最佳分析师与投资机构代表共同探讨2026年投资策略 [8] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，2025年大类定价特征为全球叙事崛起与经济基本面分化，贵金属、有色金属、新兴市场股票和全球科技资产表现突出，受美元信用弱化、新一轮货币体系形成、产业链重塑、AI革命及有色金属成为“新原油”五大叙事推动 [8] - 郭磊表示，国内经济驱动因素分化，出口和“两新”表现出色，而消费、投资、房地产等领域有待提升，主要受实际利率偏高、地方政府积极化债等因素影响 [8] - 展望2026年，郭磊预计全球叙事会逐步收敛，具体表现为美元可能震荡、黄金叙事松动、产业链紧张缓和、AI资本开支增速或触顶、有色金属需求预期修正、美股估值偏高弹性不足 [9] - 郭磊预计国内经济基本面的温差有望收窄，中央经济工作会议的相关部署有利于经济再均衡，出口背后存在“三个基本面”，明年仍不会太差，房地产重新纳入防风险框架存在政策空间 [9] - 郭磊认为股票市场估值处于中性水平，企业盈利能提供一定支撑，明年相对看好与今年形成镜像关系的资产，债券利率下行空间有限，部分时段可能存在上行压力 [9] - 中长期看，南方国家工业化、中国产能出海、AI场景化、消费率提升可能成为下一轮流行叙事的核心线索 [9]

文章核心观点 - 国际投资大师吉姆·罗杰斯在国泰海通君弘的直播中，长期看好中国资本市场，认为中国将成为世界上最重要的经济体，并指出了具体的投资方向 [1][2] - 国泰海通通过举办专业直播、打造精品栏目及升级数智化应用，致力于为投资者提供全周期、专业化的财富管理服务，以提升客户长期投资胜率 [1][4][5][9] 吉姆·罗杰斯对中国及全球市场的观点 - 长期看好中国资本市场，持有许多中国股票，认为中国在下一个十年、下一个世纪将成为世界上最重要的经济体，蕴含大量机会 [2] - 具体关注受益于中国发展的行业，如旅游、交通运输、航空，以及被低估的农业板块 [2] - 认为中国资本市场具有韧性，过去几年在市场动荡中保持稳定，若未来出现大跌将是加仓机会 [2] - 指出自2009年以来全球大多数市场持续上涨的长期繁荣在历史上极为罕见，当所有人长期轻松赚钱时需警惕风险 [2] - 认为AI行业尚未形成泡沫，短期内无需过度担忧 [3] - 长期看好贵金属，目前持有黄金和白银资产，若未来价格回落将伺机加仓 [3] - 建议投资者坚守自身了解的领域，不要听信他人热门建议或网络噪音，专注擅长领域以实现长期财富积累 [3] 国泰海通的投资者服务与内容布局 - 公司通过国泰海通君弘App、国泰海通灵犀App、凤凰网财经等十余个平台播出“开门红”特别直播，是打造专业直播矩阵的重要实践 [4] - 国泰海通君弘App汇聚专业投顾与投研力量，打造了《首席来了》、《盯盘》等精品栏目 [4] - 《首席来了》结合公司国际化券商的“全球视野”优势，汇聚经济学家、首席分析师，聚焦宏观经济、资产配置等深度议题 [4] - 《盯盘》以陪伴式服务为核心，提供投顾在线实时解读、拆解策略、回应疑问的服务场景 [4] - 推出“投顾梦工厂”项目锻造明星投顾IP矩阵，打通“公域引流+私域转化”服务链路，提升数字化财富管理品牌影响力 [4] 国泰海通的数智化能力与产品创新 - 公司全新升级全AI智能应用国泰海通灵犀App至2.0版本，致力于成为投资者身边“懂需求、有温度”的全旅程AI投资伙伴 [5] - 国泰海通灵犀App聚焦“盯盘、交易、对话、直播”四大核心场景实现服务能力突破 [9] - 在盯盘服务上，构建“大盘研判-个人诊断-策略跟踪”决策引擎，帮助投资者从接收信息到高效决策 [9] - 在交易服务上，用户可通过自然语言直接进行交易查询、设置或下单，并搭配智能条件单等高阶功能 [9] - 在对话服务上，升级具备深度理解与多轮推演能力的对话系统，精准捕捉客户风险偏好与交易习惯 [9] - 在直播服务上，搭建全天候智慧平台，结合“人机结合”线上服务，提供沉浸式直播陪伴 [9] - 公司围绕建设一流投资银行战略目标，立足全球视野，践行普惠金融，坚持“专业至上、科技赋能”以提升客户长期投资胜率 [9]

文章核心观点 - 国泰海通举办特别直播，邀请国际投资大师吉姆·罗杰斯分享对中国资本市场及全球经济的洞察，旨在以专业内容和数智化工具赋能投资者，提升长期投资胜率 [1][6][9] 吉姆·罗杰斯的市场观点与投资策略 - 罗杰斯长期看好中国资本市场，始终持有中国股票，并认为中国将成为世界上最重要的经济体，带来众多机会 [6][8] - 具体关注受益于中国发展的行业，如旅游、交通运输、航空，以及被低估的农业板块 [8] - 认为中国资本市场具有韧性，过去几年在市场动荡中保持稳定，若未来出现大跌将是加仓机会 [8] - 指出自2009年以来全球市场长期上涨的繁荣景象在历史上极为罕见，当所有人都能轻松赚钱时需更加警惕风险 [8] - 认为AI行业尚未形成泡沫，短期内无需过度担忧 [9] - 长期看好贵金属，目前持有黄金和白银，若未来价格回落将伺机加仓 [9] - 建议投资者坚守自己所了解的领域，不要听信他人热门建议或网络噪音，专注自身擅长领域以实现长期财富积累 [9] 国泰海通的投资者服务与内容矩阵 - 公司通过君弘App打造专业直播矩阵，推出《开门红》特别直播，并在十余个平台播出 [1][6][12] - 打造《首席来了》精品栏目，汇聚经济学家、首席分析师等专家，聚焦宏观经济与资产配置等深度议题 [12] - 打造《盯盘》栏目，以陪伴式服务为核心，由投顾在线实时解读市场并回应投资者疑问 [12] - 实施“投顾梦工厂”项目，锻造明星投顾IP矩阵，打通“公域引流+私域转化”的服务链路 [12] 国泰海通的数智化能力与服务创新 - 公司全新升级全AI智能应用国泰海通灵犀App，致力于成为投资者身边“懂需求、有温度”的全旅程AI投资伙伴 [14] - 灵犀App聚焦“盯盘、交易、对话、直播”四大核心场景，实现服务能力全面突破 [17] - 在盯盘服务上，构建“大盘研判-个人诊断-策略跟踪”决策引擎，帮助投资者从接收信息到高效决策 [17] - 在交易服务上，用户可通过自然语言直接进行交易查询、设置或下单，并搭配智能条件单等高阶功能 [17] - 在对话服务上，升级具备深度理解与多轮推演能力的对话系统，精准捕捉客户风险偏好与交易习惯 [17] - 在直播服务上，搭建全天候智慧平台，结合“人机结合”线上服务，提供沉浸式直播陪伴 [17] - 公司坚持“专业至上、科技赋能”，助力客户提升投资的“长期胜率”，为行业高质量发展注入动力 [17]

公司领导层变更 - 沃伦·巴菲特将于年底退休 数十年来首次卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官职务 [1] - 格雷格·阿贝尔已确定将于年底接任伯克希尔·哈撒韦首席执行官 [1] - 公司已制定近20年的继任计划 自2006年起已做准备 阿贝尔自2021年起已被确认为继任者 [4][5] 继任者背景与潜在影响 - 继任者格雷格·阿贝尔已在公司任职超过25年 在巴菲特指导下有充足准备时间 [5] - 阿贝尔的投资方法预计不会与巴菲特有巨大差异 但投资组合可能出现显著变化 [6] - 新领导层可能带来不同的能力、技能和知识 导致投资偏好不同 但仍可能专注于基本面、竞争护城河等巴菲特式投资原则 [7] 投资组合的潜在变化 - 伯克希尔已持有科技巨头Alphabet的头寸 这并非典型的巴菲特式操作 可能预示着投资重点的变化 [8] - Alphabet目前占伯克希尔总持仓的略低于2% 已成为其最大持仓之一 [9] - 尽管苹果仍是最大持仓 占比近21% 但其更类似稳定的消费品公司 Alphabet的持仓可能是未来更大变化的前兆 包括更关注科技板块 [10] - 在新领导层下 公司可能更关注成长股 并转向卡夫亨氏等近年来除股息外增长缓慢的投资 [12] 公司财务与估值表现 - 伯克希尔B类股当日上涨0.85% 报收504.08美元 市值达1.1万亿美元 [11] - 公司股票今年迄今上涨12% 市盈率倍数为16倍 低于标普500指数平均26倍的水平 [11] - 即使巴菲特离开后估值折扣可能扩大 但公司持续的良好表现及阿贝尔对投资组合的稳健增持 有望推动股价长期上涨 [11]

文章核心观点 - 近期部分由券商资管集合产品转型而来的货币基金因收益率下降，频繁触发其预设的浮动管理费率调整机制，导致管理费（最高达0.9%）与当前普遍不足1%的7日年化收益率出现倒挂，引发市场关注 [1][2] - 这些高费率是转型前的“历史遗留”设定，在当前降费让利趋势下，预计未来将随行就市进行调整，但短期内基金公司仍需维持现状 [2][6] - 对于投资者而言，除了关注费率，更应关注此类转型基金在基金经理、投资策略和风险收益特征上可能发生的变化 [7][8] 货币基金费率异常现象 - 多家公募旗下货币基金近期频繁发布管理费调整公告，部分基金收益率仅1%左右，但管理费高达0.85%乃至0.9% [1] - 这些基金多由资管集合产品转型而来，此前设置了浮动费率机制：当7日年化暂估收益率小于或等于2倍活期存款利率时，管理费需从高往低调，反之则恢复 [3][4] - 近期货币基金收益率下降，频繁触及调整机制，导致管理费在0.30%与0.85%/0.90%之间来回切换 [3] 异常费率的背景与规模 - 截至12月17日，年内由集合资管计划转型而来的公募基金约有103只，总规模接近2000亿元 [5] - 其中14只为货币基金，总规模超过1500亿元，近期频繁调整管理费的产品规模基本在200亿元以上，合计规模约1000亿元 [5] - 这14只转型货币基金中，有9只管理费在0.70%以上（其中5只为0.9%），显著高于全市场货币基金平均管理费0.23%和中位数0.2%的水平 [5][6] - 12月16日，全市场货币基金7日年化收益率平均值约为1.23%，而这14只转型基金的7日年化收益率普遍不足1%，若干只甚至低于其0.9%的管理费 [6] 高费率的成因与现状 - 高管理费是“历史遗留”问题，这些产品转型前主要服务于股票投资者的闲钱理财账户，投资者对费率不敏感且资金留存不多 [6] - 产品转型为公募基金需经投资者投票通过，费率规定在转型前设定 [4][6] - 在当前收益率环境下，管理费显得偏高，但在没有更新费率规定前，基金公司仍需维持现状，且自身缺乏下调动力 [2][6] 未来趋势与投资者关注要点 - 降费让利是大势所趋，随着此类转型产品持续增加，未来预计会随行就市做出费率调整 [2][6] - 对于投资者，费率之外，更应关注基金转型带来的投资策略变化和基金经理变更 [7] - 转型基金普遍由承接的基金公司指派新基金经理管理，投资策略、持仓风格和重仓股可能调整，从而改变基金的风险收益特征 [8] - 基金经理可能对其名下管理时间更长、规模更大的基金投入更多精力，转型基金是否会成为其重点管理对象存在不确定性，投资者宜先观察 [8] 资管产品转型概况 - 券商资管集合产品转型始于2018年末的资管新规，已持续约7年 [7] - 大集合产品改造主要有四种方式，券商资管机构近年倾向于将产品转型为同一股东旗下的公募基金产品 [7] - 年内转型的103只产品现属于23家机构（其中22家为公募基金公司），涵盖货币基金、债券基金、偏股混合基金、股票基金、QDII基金、FOF等11类品种 [7]

核心观点 - 报告认为，2025年交通运输行业多数细分板块盈利受冲击，ROE与净利润同比普遍下降，但市场预期已较充分，股价逐步与2025年业绩趋势脱钩，当前呈现“盈利底部、股价底部、估值虚高”的定价特征[3] - 展望2026年，弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏有差异，投资需在贝塔中寻找阿尔法，具体思路为：内需先于外需、上游先于下游、价涨先于量增[3] - 宏观层面，报告对2026年大类资产赔率进行排序，认为大类资产的赔率顺序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金[3] 交通运输行业分析与展望 - **2025年行业表现**：2025年交运大多数细分板块盈利受到冲击，ROE与净利润同比普遍下降[3] - **当前市场定价特征**：在流动性改善背景下，市场对底部预期较为充分，股价逐步脱钩2025年业绩趋势，形成“盈利底部、股价底部、估值虚高”的主要定价特征[3] - **2026年投资主线**：弱贝塔的转向有望成为全年交易主线，但不同子行业需求修复节奏或有差异，在贝塔中寻找阿尔法依然重要[3] - **具体投资思路**： - **内需先于外需**：内需弱贝塔交易已持续数年，基本面于2025年下半年陆续筑底，低基数是2026年重要看点；外需关税扰动基本落地，重点关注东南亚、拉美市场结构景气和跨境电商产业趋势[3] - **上游先于下游**：从内需修复节奏看，2025年第三季度上游反内卷对商品价格和库存的拉动初见端倪，叠加2025年上半年低基数，2026年初开工后的需求弹性值得重视，重点关注大宗供应链和干散货运输；下游消费2025年全年受国补影响，2026年需求弹性或弱于上游[3] - **价涨先于量增**：在需求弱复苏基准假设下，供给约束强度决定不同板块顺周期修复弹性，重点关注供求关系有望反转的干散货运输、政策反内卷的电商快递和供给受限、油汇共振利好的航空[3] 宏观资产配置观点 - **2026年资产赔率图谱**： - 美宽基股指较贵但未极致 - 国内股指静态赔率不显著，动态赔率取决于后续名义GDP走势假设 - 欧股与美债中等，金银铜贵至性价比低位[3] - **估值偏离度分析**：“估值偏离度”显示，中美股指宽基较经济偏离中等偏上，但未到极致区间，提示赔率并没有极致“贵”[3] - **中国股票前景**：中国股票存在名义增长回升的基本面空间，若后续国内名义增速逐渐修复，则全A估值的天花板将重新打开，迎来牛市“第二阶段”[3] - **美国高收益债券市场**：可能极致乐观定价，OAS（期权调整利差）已至极致低位，对后续的流动性松紧极为敏感[3] - **市场宽度与集中度**： - 目前市场宽度厚（上涨具备广谱性）且仍具有空间（上涨仍可扩散）的依次是：标普500、万得全A、欧股 - 筹码集中度较为健康的是：万得全A、恒指、标普500[3] - **资产比价**：资产比价中万得全A ≈ 美债 ≈ 美股 < 中债，白银 < 黄金 < 铜 < 油[3] - **综合赔率排序**：大类资产的赔率顺序为：黑色 > 美元 > 人民币 > 中债 > 港股 > A股 > 美债 > 美股 > 有色 > 黄金[3]

贵州茅台 - 白酒消费的底层逻辑是社交硬通货，而不仅仅是饮品 [2] - 2013年投资时，民间消费补位公职消费受限，且其分红比银行存款更可靠 [3] - 长期持有能摊薄成本，好生意结合长耐心是投资基本盘 [6] 平高电气 - 2013至2014年投资逻辑基于政策风口与产业逻辑，当时上海雾霾严重 [6] - 雾霾被视为能源运输与工业发展的阶段性矛盾，解决方案是特高压输电，将西部清洁能源高效输送至东部 [6] 豪迈科技 - 轮胎模具是刚性需求，新车制造与旧车更换均需要，每3到5万条轮胎需一套新模具 [8] - 投资时公司全球市场份额不高，增长空间明显 [8] - 创始人张恭运具备工匠精神，专注于做好轮胎模具，这比花哨概念更可靠 [9] 比亚迪 - 2017年以约50至60元成本投资，但被套牢数年 [8] - 汽车行业是“苦生意”，上游受钢铁、电池原材料制约，下游需应对消费者偏好，且政策补贴多变 [11] - 公司业务繁杂，涉及云轨、代工、手机部件等，财报复杂难懂 [11] - 最终在股价300元时卖出，认为重资产、高波动的赛道不适合普通投资者 [11] 中国核心资产（中国神华、中国移动、中国海油） - 2022年移民潮期间，市场恐慌时投资这些公司，因其股息率高、估值低 [13] - 例如中国海油，油价上涨推动股价上涨，但市盈率却非常低 [13] - 投资策略是在别人恐慌时，关注那些“跌不动的好东西” [13] 渣打银行 - 投资逻辑是看中其“转型红利”，淡马锡成为重要股东后公司治理更规范 [13] - 业务聚焦于东南亚、中东等新兴市场，约20%在英美，契合全球经济增长支点 [13] - 超过半数收入来自中间业务，不依赖传统银行的净息差，抗风险能力强 [15] - 每年进行股份回购注销，且分红稳定，为长期持有提供底气 [15] 投资逻辑演进 - 从早期靠机遇，到中期靠资产配置，再到后期靠行业研究抓机会 [16] - 核心原则是只投资能看懂、需求刚性、管理层靠谱的公司 [16] - 好的投资应该是买入后安心，随时间增值，这是普通人可靠的投资之道 [16]

财务表现与风险 - 第三季度信用减值损失和资产减值损失有所增加，但公司表示这是按照企业会计准则进行的合理测算 [2] - 投资活动产生的现金流量净额大幅下降，主要是结构性存款余额变动所致，属时间性差异 [2] 战略投资与收购 - 公司已签署收购苏州市凌臣采集计算机有限公司的股权收购意向协议，并支付了预付股权收购款作为定金，该收购预计不会对公司产生重大不利影响 [2][3] - 公司表示会严格执行管理层或董事会讨论确定的投资策略及投资方向 [2] 股东结构与市场沟通 - 部分股东通过信用交易担保证券账户持有股份，公司认为此为股东自我选择的股票交易方式 [3] - 公司将通过提高上市公司质量、完善公司治理和发展业务来提升投资价值，并提醒投资者注意二级市场股票价格波动的风险 [3] - 投资者关系活动通过网络远程方式在全景网"投资者关系互动平台"进行，公司财务总监、董事会秘书及证券事务代表参与了2025年苏州上市公司投资者集体接待日活动 [2]