报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][131] 报告的核心观点 - 利润率提升是海尔持续进化的方向，报告旨在回答历史维度下导致海尔利润率相对偏低的因素、转型进程中驱动海尔盈利能力改善的动能以及海尔未来利润率的提升空间这三个核心问题 [4][7][20] - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低净利率”特征，主要因销售模式差异、空调业务处于优化拓展阶段以及海外并购投入大且需整合 [7] - 2019 年以来公司盈利水平步入改善阶段，2024 年利用 AI 深化数字变革，内销端卡萨帝带动产品结构优化，外销端组织变革和产能优化提升效率 [8][10][131] - 经测算，在 2024 年业务结构下，公司长期稳态毛利率或提升至 29.97%-32.30%，期间费用率或优化至 17.34%-20.07%，净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 56%-106%的业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司当前利润率结构如何 - 毛利率方面，2024 年可比口径下公司整体毛利率同比提升 0.3 个百分点至 27.8%，分业务冰箱、洗衣机等业务毛利率均有提升，分区域国内与海外业务毛利率分别为 29.8%和 25.4%，同比分别提升 0.30 和 0.26 个百分点 [23][25] - 经营利润率方面，2022 - 2024 年各业务经营利润率均有明显改善，2024 年冰箱/冷柜、厨电等业务经营利润率较 2022 年有不同程度提升 [27] 何种因素导致公司利润率偏低 商业模式是公司“高毛利 + 高费用”特征的主要因素 - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低归母净利润率”组合，主要因销售模式与美的和格力差异大，以表内销售公司承担代理级销售职责 [36] - 2006 年左右开始，海尔销售人员数量跃升，销售与管理费用率中枢上行，2015 年以来海尔盈利能力与另外两大白电龙头分化，空调和外销或是主要因素 [42][47] 规模及供应链受限，空调利润率偏低 - 海尔空调收入占比相对较低，2023 年约为 17.5%，且空调业务营业利润率低于美的，存在改善空间 [49][53] - 海尔空调业务利润率低是因“高毛利率”不够高和“高费用率”过高，主要受规模效应和产业链布局影响，如压缩机自产能力不足 [59][64] 海外并购投入较大，需要较长周期整合 - 2015 年之前海尔外销利润率偏低但收入占比小，对整体盈利拖累有限，2015 年后集中并购国际家电品牌对整体盈利产生较大影响 [71][75] - 影响体现在收购资产盈利能力弱、中短期带来重组费用和财务负担、需投入费用推动海外资产良性发展 [75][77][80] 公司利润率优化存在哪些驱动因素 基础能力：AI 助力深化数字变革，经营有望持续提效 - 2019 年以来公司盈利能力持续改善，费用率优化起重要作用，与数字化变革密不可分 [85] - 2024 年公司向 C 端转型，在营销、服务、物流方面创新，利用 AI 工具深化数字变革，数字库存与数字营销已取得初步成效 [88][92][94] 内销：高端化基础已具，结构优化下盈利水平有望改善 - 国内市场海尔优势品类份额高，卡萨帝是内销重要突破口，2024 年销售额约 327 亿元，收入占比达 11.4% [96][99] - 卡萨帝产品终端价格高，盈利水平可观，内销品牌结构优化将提升盈利 [103][104] 外销：组织能力及生产效率提升为盈利优化奠定基础 - 大规模收购后海外业务收入增长，但利润率提升慢，主要因组织能力和生产效率低 [108] - 公司对欧洲区进行变革，包括高管调整、品牌升级和组织形式优化，同时加大自建产能比例并改造原有工厂，有望提升海外制造效率和盈利能力 [118][122] 公司远期利润率弹性如何 - 毛利端，假设通过结构优化和制造降本，在 2024 年收入结构下，公司远期毛利率悲观、中性、乐观情况下分别可提升至 29.97%、31.02%和 32.30% [125] - 费用端，中性假设下公司管理、销售、研发费用率可优化，远期稳态期间费用率可优化至 17.70% [127] - 2024 年公司净利润率为 6.85%，基于上述假设，远期稳态净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 58.51%-105.74%的业绩 [130] 投资建议：把握稳增长优质龙头 - 2019 年以来公司盈利水平进入改善通道，内销卡萨帝带动产品结构优化，外销组织变革和产能优化提升效率，利用 AI 深化数字变革取得成效 [10][131] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 210.34、238.07 和 262.07 亿元，对应 PE 分别为 11.4、10.1 和 9.2 倍，维持“买入”评级 [10][131]

纪要涉及的公司 宁波华翔、远大智能 纪要提到的核心观点和论据 宁波华翔业绩情况 - 2025 年上半年营收约 129 - 130 亿元，同比增长约 10% - 11%，其中 Q1 营收 62.6 亿元，同比增长超 10%，Q2 预计营收 66 亿元，同比增长 11% - 12%，但因欧洲业务剥离利润亏损[2][3] - 2024 年欧洲业务亏损 3.3 亿元，2025 年上半年北美业务亏损约 4000 万元，全年目标控制在 7000 - 8000 万元，国内市场 2025 年预计营收 240 亿元，较 2024 年增长 40 亿元[18][19] - 未来两到五年主业扩展，毛利率从最差 15%恢复至 17% - 18%，净利率回升至 7% - 8%，董事长目标未来五年维持净利率 7%以上，理想 8%[20] 宁波华翔重要公告 - 发布 2024 - 2025 年业绩预告、定向增发议案、体外组建基金、注册人形机器人公司四个重要公告[2][4] - 定向增发预计明年一季度获批，体外基金和人形机器人公司标志战略布局深化[2][5] 宁波华翔发展规划 - 未来五年深化自主品牌市场份额，拓展轻量化和智能底盘产品，包括电动转向等国产化替代空间大的部分[2][9] - 成立宁波华翔启源科技有限公司负责人形机器人业务，初期上市公司全资持有，未来调整为宁波华翔持股 70%，员工持股平台持股 30%[2][11] - 组建 10 亿元体外产业基金，投资汽车零部件及人形机器人上下游产业，由董事长特别注册公司担任 GP[4][16] 宁波华翔各业务情况 - 机器人业务对管理层 30%股权激励，未来一年预计在技术研发等方面有显著进展[21] - 机器人总成装配预计 2026 年底有显著成果，一两个月内展示实质性成果，推进多种类型机器人装配[23] - 核心零部件先落地行星减速器项目，2026 年底推出自主设计滚动式机器人[24] - 电子件未来是拓展重要方向，关注金属件和内饰件发展，考虑横向并购[26] - 电子电器辅件业务集中在施拉姆，是 TIER two 供应商，目标拓展海外市场[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁波华翔目前不进行定增是因对现有股东不利，未来定增支持 2026 - 2030 年发展，特别是模具项目[8] - 数字化变革是支撑未来五年发展关键，投入资金提升内部控制和经营效率[10][12] - 董事长希望到 2030 年实现营收 600 亿元，目前拆解五年目标[13] - 宁波华翔对维修机器人行业有信心源于团队核心人物顾金磊的实力和经验[14] - 宁波华翔未来五年规划定位具身智能机器人解决方案提供商，2030 年成国内领先 ODM 企业[15] - 远大智能近期进行分享，将陆续发布公告[28]

纪要涉及的公司 海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球市场地位**：海尔智家是全球大家电布局标杆和高端品牌打造旗帜 2024 年营收 2860 亿元，海外收入占比 50% 全球大家电市场自主品牌零售额份额 17.4% 排名第一 在中国、北美、澳新等市场大家电自主品牌零售量份额也排名第一[4] 2. **高端品牌积淀**：卡萨帝自 2006 年建立，经营近 20 年，树立高端品牌形象 在中国冰箱和洗衣机高端市场份额超越西门子等外资品牌，成为首个本土化高端家电品牌[6] 3. **历史发展过程**：前身是青岛电冰箱厂，1993 年更名上市 后续集团注入多项资产，分拆海尔电器到港股上市 2020 年 A 股海尔智家私有化港股海尔电器，进入业绩收获兑现期[7] 4. **盈利能力与市值表现**：2024 年净利润 187 亿元，2020 - 2024 年利润复合增长率近 14% 完成港股私有化后，业务结构理顺，市值显著攀升 北美市场收入超惠而浦，欧洲市场中国品牌排名第一[2] 5. **不同地区及品类表现**：2024 年海外收入占比 50%，美洲和欧洲是主要来源，占比 55% 南亚、中东非等新兴市场增速较快，南亚业务增长超 5% 海外产品结构中大家电占比最高 中国市场冰箱和洗衣机零售份额常年第一，空调曾与格力、美的差距拉大[4][10] 6. **空调业务情况**：2024 年内销出货量超 1270 万台，仅次于美的与格力 近年来盈利能力逐步改善，2025 年一季度线上线下份额均提升[5] 7. **冰箱洗衣机业务表现**：2024 年收入达 1463 亿元，是美的冰洗收入近两倍，海信冰洗收入近五倍 2022 年国内冰箱洗衣机利润率分别为 10%和 11%，并逐年提升 卡萨帝在中国万元以上市场份额冰箱达 32%，洗衣机达 55%，整体高端市场份额远超第二名[2][12] 8. **全球化战略优势**：是中国全球化自主品牌最成功的白电企业之一 拥有完善的全球品牌集群和供应链体系，通过跨产品、跨区域协同运作，对冲贸易风险 七大品牌矩阵覆盖不同消费群体，带动份额提升[4][13] 9. **卡萨帝发展情况**：是中国首个规模破百亿的高端家电品牌，2024 年规模超 150 亿元，占整体收入约 6%，内销收入约 10% 2016 - 2024 年复合增长率达 33%，远超家电行业平均水平 零售均价远高于行业平均水平[2][14] 10. **成功关键因素**：战略坚定、高效执行、前瞻战略眼光 坚持全球创牌及高端品牌打造，深度本土化运营 内部管理创新，如人单合一模式和组织变革[15] 11. **全球布局优势与并购策略**：七大品牌矩阵领先，多品牌布局覆盖不同消费者 2015 - 2023 年海外并购支出超 600 亿人民币，2015 - 2024 年累计资本支出（不含并购）达 653 亿人民币 强大的并购整合能力保障海外拓展，成功案例众多[16] 12. **卡萨帝成功因素**：产品竞争力提升，通过全球技术共享，如引入多种先进技术 渠道扩张，注重营销终端建设和布局，推出三翼鸟场景品牌[17][18] 13. **三翼鸟模式创新**：利用卡萨帝品牌力，与多生态品牌合作，提供一站式智慧家居解决方案 是智慧家庭载体落地和销售渠道流量前置变化 强调智慧家居场景与家居美学结合，以硬件销售盈利[19] 14. **三翼鸟模式商业成功体现**：通过高端引领和生态构建，在高端品牌、场景品牌和生态品牌全面领跑 与优秀管理创新能力相关，人单合一模式激发内部创新[20] 15. **管理创新实现全球化和高端化发展**：前瞻性战略目标，人单合一模式激发创新 私有化后推出股权激励计划，增强管理层与股东利益一致性[21] 16. **渠道效率提升及数字化赋能举措**：精准识别终端用户价值，推动零售变革 落地三翼鸟智慧家居模式，加强数字库存、数字营销等 物流业务重新并表，成为零售转型重要环节[5][22] 17. **销售体系及组织结构变革**：顺应行业渠道变迁，从集团到上市公司调整 2016 年起向零售转型，强化线上线下导流，提升零售能力[24] 18. **保持企业竞争力方式**：坚持深度思考企业发展，传承创新精神 私有化后推出股权激励计划 推进渠道效率提升及数字化赋能，从铺货模式向零售驱动转型[25] 19. **国内市场渠道销售业务和组织架构调整**：销售、物流和售后业务都在上市公司体内 历史上组织架构复杂，2016 年转型，2020 年私有化后管理更统一[26] 20. **海外市场产品销售模式变化**：2015 年前通过海尔集团出口平台代理出口，2015 年后由海外白电资产下属贸易公司负责 私有化后国内销售业务结构理顺[27] 21. **数字化变革举措**：中国区 2020 年起推行，实现全流程信息打通 市场端加强用户运营和全生命周期管理 营销方面通过新媒体数字化营销 供应链管理全流程提效 服务中台强化客户服务对接[28][29] 22. **未来战略重点**：深化国内市场数字化变革，加强全方位零售能力 加速暖通空调领域扩展 海外改善优势市场盈利，新兴市场扩规模[30] 23. **数字库存与数字营销加强终端零售能力建设**：数字库存减少经销商压力，空调产业成效显现 2025 年一季度家用空调引入新商家，POP 渠道零售额增长 数字营销加强线上零售与营销，打造高管个人 IP[31] 24. **补足空调品类能力**：提升研发、制造及营销能力，加强供应链一体化建设 2024 年内销出货量可观，盈利能力边际改善 供应链布局压缩机产能和电脑板自制能力[32] 25. **2025 年第一季度空调市场表现**：海尔系整体空调线上份额 10.4%，线下份额 13.8%，同比均提升超 1 个百分点 未来市场份额和规模有望进一步提升[33] 26. **北美市场表现**：2024 年美洲地区收入 795 亿元，超过惠而浦 2017 - 2024 年收入复合增速 8%，高于美国家电行业平均增速 2024 年北美大家电零售量份额 24.5%，高于惠而浦 利润率提升至 6%左右，高于整体海外业务利润率[34][35] 27. **欧洲市场重要性及策略**：重点聚焦盈利能力改善 2024 年业务收入 321 亿元，同比增长 12%，零售量份额 9.5%，位列行业第三 针对业务进行变革，盈利能力逐步改善[36] 28. **新兴市场发展情况**：以扩规模为主，家电品类处于普及渗透期 2024 年东南亚收入 66 亿元，同比增长 15% 部分国家零售量份额位列行业前五，高端化成效显现[37][38] 29. **国内外家电业务增长预期**：2025 年前三季度国内家电业务有望稳健增长，卡萨帝预计双位数以上增长 后续国内增速可能放缓 海外有望实现优异表现，欧洲有提升空间，新兴市场延续快速增长 2025 - 2026 年公司收入预计高个位数左右增长[39] 30. **归母净利润预期**：2025 - 2026 年归母净利润有望双位数以上增长 目前股价对应 A 股和 H 股 PE 估值偏低，中长期有投资价值[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2015 - 2023 年海外并购支出超 600 亿人民币，2015 - 2024 年累计资本支出（不含并购）达 653 亿人民币，同期格力资本支出 400 多亿，美的约 500 亿[16] 2. 2024 年卡萨帝推出月系列和米兰系列，如 594 毫米专业超薄零嵌和最大容积满足用户厨居一体化体验[18] 3. 2025 年一季度海尔家用空调新引入第三方商家客户超过 60 家，POP 渠道零售额同比增长翻倍以上[31] 4. 2023 年以来与海立设立压缩机合资工厂，截至 2024 年郑州制造基地合资压缩机配套工厂产能达 224 万台，郑州及重庆电脑板自制能力达 530 万台[32] 5. 马来西亚高端产品占比超过 38%，越南高端产品销量同比增长超过 20%[38]

天津经开区服务业发展方案 - 天津经开区发布《天津经开区促进服务业高质量发展行动方案》聚焦五大行动 [1] - 五大行动包括产业深度融合 数智赋能增效 制度创新开放 服务业人才兴城 服务业生态培育 [2] - 产业深度融合行动旨在推动制造业与服务业融合提升产业链协同效率 [2] - 数智赋能增效行动强调应用数智技术提升服务效率与品质 [2] - 制度创新开放行动重点提升外资在高端及新兴服务业领域的投入质量 [2] 滨海新区制造业转型 - 滨海新区推动制造业向高端化 智能化 绿色化转型 [2] - 天津市拥有航空航天 高端装备制造 生物医药等国家级产业集群 [2] - 全球产业格局调整下 产业链与供应链的智能化数字化成为竞争力重塑关键 [2] 京东工业天津方案 - 京东工业发布"链动众城 万亿降本"天津方案 针对天津工业经济特色推出四大举措 [3] - 四大举措包括促转型 降成本 拓销路 助出海 开放京东工业资源与服务能力 [3] - 方案将帮助外贸企业规划布局 通过招商对接拓展国内市场 [3] - 天津市工信局评价该行动为工业企业提供跨行业数字高速公路 [3]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月19日15:30 - 17:00通过深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目举行，参与人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括董事长郭梧文等[1] 利润分配情况 - 2024年度利润分配预案为以实施利润分配方案的股权登记日的总股本剔除回购专用证券账户上已回购股份为分配基数，向全体股东每10股派发现金2.00元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转下一年度，该议案已通过董事会及年度股东大会审议[1] 盈利水平情况 - 2024年度公司实现营业收入177,501.14万元，比上年同期增长11.18%；归属于母公司股东的净利润为8,027.43万元，同比减少7.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,039.52万元，同比减少34.81%[1] 规模扩张与产业链布局 - 公司积极构建多层次多维度的品牌建设，规划市场及销售渠道布局，推进数字化变革，将实现品类和品牌两个维度的“一强多专”，形成家居服细分行业领先、内衣全品类全面发展，芬腾品牌为核心、多品牌快速发展的业务结构；利用上市公司资本平台，适时优化或调整发展战略，在风险可控的情况下，关注、挖掘行业内以及跨行业的投资、并购机会[2] 盈利增长点 - 在国家促进消费政策推动下，公司以家居服为主赛道，扩大新品类，加大研发投入，推进创新赋能，探索居家生活相关产品品类；构建多层次多维度的品牌建设，规划市场及销售渠道布局，推进数字化变革；推进供应链、组织结构优化及提升工作，提升供应链快速响应能力及组织运营效率[2]

公司概况 - 华鼎股份成立于2002年，是真爱集团旗下核心企业，专注于高品质、差别化民用锦纶领域 [1] - 公司已完成PA6、PA66共同组成的锦纶长丝矩阵，产品具备抗菌、防螨、远红外等多种功能 [1] - 产品广泛应用于防晒衣、母婴用品、内衣裤、袜子、瑜伽服、T恤衫、运动服、医用产品以及户外用品等众多领域 [1] 智能工厂建设 - 公司已建成全球规模最大、智能化程度最高的锦纶未来工厂，"华鼎五洲锦纶纤维未来工厂"入选浙江省"未来工厂"名单 [1] - 工厂引进国外先进设备，融合应用锦纶MES智能化等前沿技术，开创锦纶全流程全自动化智能制造先河 [1] - 推动锦纶行业向数字化、智能化转型升级 [1] 研发方向 - 研究院重点围绕前瞻性产品研发、与品牌客户合作开发差异化功能性产品、与重点客户合作升级现有产品等方向开展工作 [2] - 致力于开发具有抗污、抗阻燃、超弹力等具备未来市场前景的纤维产品 [2] - 将导入IPD（集成产品开发）体系，提升研发效率和市场响应能力 [2] - 合作科研机构加速技术成果的转化和应用 [2] 产能建设 - PA6方面："年产6.5万吨高品质差别化锦纶PA6长丝项目"正在安装调试，预计2026年完工验收 [2] - PA66方面：现有产能6000吨，"年产6万吨高品质锦纶PA66长丝项目"预计2029年完工验收 [2] - 2025年拟投资建设"20万吨PA6功能性锦纶长丝项目"，预计项目周期为5年 [2] 再生产品 - 目前再生产能约1.4万吨，已通过全球回收标准（GRS）认证 [2] - 不断加大绿色、低碳、再生锦纶产品的开发和生产比重 [2] - 推出"智美"高端系列锦纶，涵盖绿色纤维、太空纤维、差别化纤维、功能性纤维等众多系列产品 [2] - 未来会推出系列环保再生锦纶纤维产品，并探索实施化学法的可能性 [2] 市场策略 - 通过成本领先、产品差异化和技术创新应对市场竞争 [3] - 灵活布局市场，降低对单一市场的依赖 [3] - 根据市场需求和产品特性定价，保持竞争力 [3] 发展前景 - 凭借差异化锦纶产品、不断增强的研发实力、智能化的未来工厂以及明确的市场策略，展现出良好发展前景 [3] - 未来随着公司在研发创新、产能扩张等方面的布局，有望进一步拓展市场份额，强化在锦纶行业的影响力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 34.5 元 [2][6] 报告的核心观点 - 海尔智家 2025 年一季度业绩好于预期，营收延续高增，盈利能力提升，后续经营有望从容，估值有望修复，再推员工持股计划助力发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 2859.81 亿、3099.3 亿、3323.89 亿、3541.15 亿元，同比增速分别为 9.4%、8.4%、7.2%、6.5% [3] - 归母净利润分别为 187.41 亿、211.71 亿、237.47 亿、264.26 亿元，同比增速分别为 12.9%、13.0%、12.2%、11.3% [3] - 每股盈利分别为 2.00 元、2.26 元、2.53 元、2.82 元，市盈率分别为 13、11、10、9 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 938291.33 万股，已上市流通股 625450.11 万股，总市值 2326.02 亿元，流通市值 1550.49 亿元 [4] - 资产负债率 57.37%，每股净资产 12.55 元，12 个月内最高/最低价 33.12/23.52 元 [4] 市场表现对比图 - 展示近 12 个月海尔智家与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《海尔智家（600690）2024 年三季报点评》《海尔智家（600690）2024 年中报点评》《海尔智家（600690）重大事项点评》等报告 [7] 2025 年一季度报告点评 - 营收：25Q1 实现营业收入 791.2 亿元，同比+10.1%，国内市场收入同比+7.8%，海外市场收入同比+12.6% [7] - 业绩：25Q1 归母净利润 54.9 亿元，同比+15.1%，毛利率同比+0.1pct 至 25.4%，归母净利率同比+0.3pct 至 6.9% [7] - 展望：内需有望高增长，盈利提升动能足，再推 A + H 股员工持股计划，看好经营向上势能 [7] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 2.26/2.53 元，新增 27 年 EPS 预测为 2.82 元，对应 PE 为 11/10/9 倍 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 业绩表现略超预期 [6] - 公司Q1内销国补继续支撑、外销新兴市场贡献弹性，数字化变革成效显现助降本提效，关注公司国补助份额提升、外销新兴市场挖潜、数字化提效潜力 [8] - 维持前次盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入3040.93/3165.02/3271.29亿元，同比+6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润212.54/233.46/248.04亿元，同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应PE 11/10/9X [8] 报告公司基本信息 - 报告日期为2025年5月2日，收盘价24.79元，近12个月最高/最低35.37/23.10元，总股本9383百万股，流通股本6255百万股，流通股比例66.66%，总市值2326亿元，流通市值1550亿元 [3] 公司25Q1业绩报告情况 整体业绩 - Q1收入791.18亿元，同比+10.06%，归母净利润54.87亿元，同比+15.09%；扣非归母净利润53.64亿元，同比+15.61% [8] 收入分析 - 分区域：Q1内销/外销同比+7.8%/+12.6%延续24Q4内外销较好增长；外销剔除CCR并表影响，预计25Q1/24Q4分别同比+8%/+5%、Q1有所提速，其中Q1新兴市场贡献外销弹性，预计北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB口径）分别同比基本持平/+30%+（含CCR并表影响）/+50%+/+30%+/+20%+ [8] - 分产品：预计空气能源解决方案环比加速，对整体增速环比向上有所拉动 [8] - 分品牌：卡萨帝品牌25Q1同比20%+延续24Q4较好增长 [8] 盈利能力 - Q1毛利率25.4%同比+0.1pct，归母净利率6.93%同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/-0.1/持平/-0.6pct；受益于供应链及业务流程的降本提效和数字化变革，毛利率/费用率皆有优化，财务费用率受卢布升值和人民币贬值影响汇兑收益增加 [8] 其他情况 - 报告期末合同负债58.62亿元（24Q4期末108.52亿），余粮仍足 [8] - 公司发布25年A股持股计划（草案）：对象为部分公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过2570人，董事及高管10人；规模7.57亿元；目标考核要求25 - 26年ROE超过17.7% [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23346|24804| |净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |P/E|14.09|10.94|9.96|9.38| |P/B|2.40|1.74|1.47|1.27| |EV/EBITDA|8.44|5.93|4.85|3.53| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|151690|198256|216323|268936| |现金（百万元）|55584|89692|115162|155246| |应收账款（百万元）|26473|13228|28972|14645| |存货（百万元）|43044|62305|46129|64685| |非流动资产（百万元）|138424|138064|136157|132902| |资产总计（百万元）|290114|336320|352480|401838| |流动负债（百万元）|149571|173526|164844|187948| |非流动负债（百万元）|22153|22153|22653|23153| |负债合计（百万元）|171725|195680|187497|211102| |少数股东权益（百万元）|7023|7065|7112|7162| |归属母公司股东权益（百万元）|111366|133574|157870|183574| |负债和股东权益（百万元）|290114|336320|352480|401838| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304093|316502|327129| |营业成本（百万元）|206487|215487|224346|231938| |销售费用（百万元）|33586|39532|40512|41545| |管理费用（百万元）|12110|12894|13388|13805| |财务费用（百万元）|973|-133|-963|-1455| |营业利润（百万元）|22912|25856|28425|30222| |利润总额（百万元）|22733|25815|28355|30125| |所得税（百万元）|3157|4518|4962|5272| |净利润（百万元）|19576|21297|23393|24853| |少数股东损益（百万元）|834|43|47|50| |归属母公司净利润（百万元）|18741|21254|23346|24804| |EBITDA（百万元）|30342|31606|33612|35046| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|26543|39975|29112|42629| |投资活动现金流（百万元）|-20074|-4564|-3363|-2220| |筹资活动现金流（百万元）|-7914|-1303|-279|-324| |现金净增加额（百万元）|-1702|34108|25470|40084| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|4.3%|6.3%|4.1%|3.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.4%|12.8%|9.9%|6.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|12.9%|13.4%|9.8%|6.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|27.8%|29.1%|29.1%|29.1%| |获利能力 - 净利率（%）|6.6%|7.0%|7.4%|7.6%| |获利能力 - ROE（%）|16.8%|15.9%|14.8%|13.5%| |获利能力 - ROIC（%）|11.8%|11.0%|10.3%|9.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|59.2%|58.2%|53.2%|52.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|145.1%|139.1%|113.6%|110.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.01|1.14|1.31|1.43| |偿债能力 - 速动比率|0.66|0.74|0.99|1.05| |营运能力 - 总资产周转率|1.04|0.97|0.92|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|11.64|15.32|15.00|15.00| |营运能力 - 应付账款周转率|3.95|4.00|3.96|3.91| |每股指标 - 每股收益（元）|2.02|2.27|2.49|2.64| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|2.83|4.26|3.10|4.54| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.87|14.24|16.83|19.56| |估值比率 - P/E|14.09|10.94|9.96|9.38| |估值比率 - P/B|2.40|1.74|1.47|1.27| |估值比率 - EV/EBITDA|8.44|5.93|4.85|3.53| [12]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收和归母净利润同比增长，发布25年度核心员工持股计划 [1] - 国内完成数字库存模式上线，空冰洗份额提升，卡萨帝和Leader品牌表现好；海外营收增长，新兴市场贡献大 [1] - 公司推进数字化变革，毛利率和净利率提升，现金流充裕 [2] - 海尔国内坚持数字化转型和品牌多元化，海外推进组织提效和供应链优化，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元，增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元，增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元/股，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，市销率分别为0.95、0.81、0.76、0.72、0.68，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37 [4] 基本数据 - A股总股本6,254.50百万股，流通A股股本6,254.50百万股，A股总市值156,612.71百万元，流通A股市值156,612.71百万元 [6] - 每股净资产12.55元，资产负债率57.37%，一年内最高/最低35.37/23.10元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为54,486.45、55,583.84、70,399.52、79,443.77、101,914.13百万元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为28,889.53、38,591.68、33,289.83、43,068.70、37,797.27百万元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为39,524.01、43,044.41、44,603.57、48,244.62、49,878.84百万元 [10] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为132,359.54、150,701.87、160,429.87、185,625.09、202,465.00百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为120,759.38、138,424.29、137,974.09、136,791.97、134,934.92百万元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为253,379.86、290,113.82、298,403.96、322,417.06、337,399.91百万元 [10] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为112,248.58、138,719.30、141,983.07、152,392.42、153,295.31百万元 [10] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为27,487.62、22,153.48、23,192.37、24,206.21、24,374.34百万元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为147,468.12、171,724.86、165,175.43、176,598.63、177,669.65百万元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为105,911.74、118,388.97、133,228.53、145,818.43、159,730.26百万元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为243,578.92、285,981.23、304,319.27、322,944.14、341,659.33百万元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为179,053.96、206,487.07、218,966.89、231,722.16、244,638.38百万元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为40,978.04、33,585.90、35,283.06、37,119.50、39,099.81百万元 [10] - 2023 - 2027E管理费用分别为11,489.64、12,110.24、12,582.46、13,191.06、13,887.17百万元 [10] - 2023 - 2027E研发费用分别为10,221.01、10,740.11、11,337.37、11,934.21、12,523.16百万元 [10] - 2023 - 2027E财务费用分别为514.16、972.57、730.61、613.85、546.93百万元 [10] - 2023 - 2027E营业利润分别为19,880.17、22,911.72、26,569.20、29,880.99、32,899.39百万元 [10] - 2023 - 2027E利润总额分别为19,712.26、22,732.79、26,439.20、29,800.99、32,929.39百万元 [10] - 2023 - 2027E净利润分别为16,732.07、19,575.61、22,344.23、25,185.34、27,829.21百万元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为16,596.62、18,741.12、21,391.72、24,111.71、26,642.87百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为25,262.38、26,543.08、34,994.44、27,757.98、40,425.26百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 17,085.07、 - 20,074.35、 - 4,861.87、 - 4,468.51、 - 3,851.94百万元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 7,841.03、 - 7,913.90、 - 15,316.90、 - 14,245.22、 - 14,102.96百万元 [10] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为336.28、 - 1,445.17、14,815.67、9,044.25、22,470.36百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为7.25%、17.41%、6.41%、6.12%、5.80%，营业利润增长率分别为11.41%、15.25%、15.96%、12.46%、10.10%，归属于母公司净利润增长率分别为12.82%、12.92%、14.14%、12.72%、10.50% [10] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为26.49%、27.80%、28.05%、28.25%、28.40%，净利率分别为6.81%、6.55%、7.03%、7.47%、7.80%，ROE分别为16.03%、16.83%、17.02%、17.50%、17.63%，ROIC分别为31.93%、35.57%、34.18%、42.15%、44.30% [10] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为58.20%、59.19%、55.35%、54.77%、52.66%，净负债率分别为 - 21.24%、 - 13.18%、 - 28.15%、 - 32.63%、 - 43.63%，流动比率分别为1.11、1.01、1.13、1.22、1.32，速动比率分别为0.78、0.73、0.82、0.90、1.00 [10] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.96、8.48、8.47、8.46、8.45，存货周转率分别为6.01、6.93、6.94、6.96、6.96，总资产周转率分别为1.00、1.05、1.03、1.04、1.04 [10] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为1.77、2.00、2.28、2.57、2.84元，每股经营现金流分别为2.69、2.83、3.73、2.96、4.31元，每股净资产分别为11.03、11.87、13.40、14.68、16.10元 [10] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为14.02、12.41、10.87、9.65、8.73，市净率分别为2.25、2.09、1.85、1.69、1.54，EV/EBITDA分别为7.74、5.33、4.77、4.15、3.37，EV/EBIT分别为10.53、6.24、5.99、5.16、4.16 [10]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入873 87亿元 有色金属加工材销量101 05万吨 海外营收占比持续提升 [1] - 2025年第一季度实现营收205 04亿元 归母净利同比增长9 46% [1] - 属地化生产优势推动公司2024年营收增长15 61% 主营业务收入增长26 80% [1] 全球化布局 - 公司通过"自建+并购"模式构建全球生产网络 已建成23个生产基地 覆盖欧美、东南亚、北非 [1] - 截至2025年3月 公司全球总产能达148万吨 国际产能占比超36% [1] - 印尼铜箔基地仅用208天建成投产 成为国内唯一具备海外铜箔产能的企业 [1] - 通过并购HME基地强化欧洲服务能力 美国3万吨铜管产能实现本土制造 [1] - 越南、泰国基地通过BIS认证进入印度市场 摩洛哥工业园依托自贸协定覆盖欧美非市场 [1] 客户与市场 - 公司向美的、宁德时代等头部客户提供铜管、铜箔等产品 [2] - 与海尔、格力等中国品牌实现联合出海 建立当地的本土化服务网络 [2] - 2024年产品出口至130多个国家和地区 境外销售额达357 84亿元 [2] 数字化与智能化 - 安徽基地"精密铜管低碳智造项目"实现全流程数字化管理 [2] - 重庆基地构建数字驾驶舱优化排产效率 单线铜管年产量创新高 [2] - 欧洲、美国基地推进管理数字化 [2] - 与华为共建AI实验室并发布行业首部AI蓝皮书 [2] - "数字大脑"赋能全球供应链网络 实现从"制造出海"到"智造出海"的跃迁 [2]