文章核心观点 - 公募量化行业正积极拥抱AI技术，旨在通过AI赋能投资研究、策略开发和组合管理，以应对市场变化、提升投资效率并获取持续的超额收益[2] AI在公募量化中的应用与赋能 - AI技术正被应用于投资研究的各个环节，包括数据处理、因子挖掘、模型训练和策略生成，以提升研究深度和广度[2] - 通过AI赋能，量化投资策略的开发效率得到提升，能够更快地适应市场风格切换，挖掘传统方法难以发现的非线性规律[2] - AI有助于实现更精细化的组合管理和风险控制，优化交易执行，从而提升整体投资组合的稳定性和收益潜力[2] 穿越周期获取超额收益的路径 - 行业认为，单纯依赖历史数据回测的量化模型容易在周期变化中失效，而AI的引入有助于模型理解市场动态逻辑，增强策略的适应性和鲁棒性[2] - 将AI与基本面研究、另类数据等相结合，构建多维度、多层次的投研体系，被认为是获取持续超额收益、穿越市场周期的关键[2] - 持续的技术迭代和算法升级是必要的，需要不断将新的AI算法与金融逻辑相结合，以保持策略的领先性[2]

投资基础知识 - 投资基金需从夯实基本功开始 [2] - 绝对收益关注费后实际收益 即“我赚了没” [3] - 相对收益关注超额收益 即“我跑赢没” [3] - 相对收益的衡量基准例如沪深300指数 [3]

市场表现 - 今日A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，北证50跌1.00% [1] - 全天成交额1.72万亿元，较上日缩量200亿元，超3850只个股下跌 [1] - 板块方面，海南、银行、锂矿板块走高，中船系、化工、旅游板块调整 [1] - 本周市场表现疲弱，大盘指数收出3阴1阳，赚钱效应差 [1] 市场回调原因 - 原因之一是机构在11月公募基金结算月锁定收益，投资诉求从追求超额收益转向锁定全年利润 [2] - 重仓TMT等板块的机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度出现“他人兑现即自身受损”的囚徒困境，引发连锁卖出反应 [2] - 原因之二是美联储降息前景存疑，打破市场对流动性宽松的期待，影响全球资本流向，给亚太地区股市带来估值回调压力 [3] - 原因之三是中日关系紧张，日本首相错误言论及中方反制措施引发市场对双方经贸前景的担忧，影响A股做多热情 [4] 后续行情展望 - 短期内市场大概率维持调整态势，因导致回调的因素仍在发挥作用 [4] - 技术指标显示风险信号，包括重要均线跌破、上升趋势支撑线失守、MACD日线级别多重顶背离 [5] - 市场成交量缩减至1.7万亿元左右，若不能快速回到2万亿元以上，指数层面难有上涨行情，震荡调整态势恐将延续 [5] - 中长期看，支撑牛市的逻辑未变，国内科技军事实力提升、政策力度有增无减，预计市场经过震荡调整后仍有望重回上行区间 [4] 关键时间节点与配置策略 - 12月中旬左右的中央经济工作会议是关键时间节点，届时明确的政策信号有望凝聚市场共识，推动新一轮上攻 [7] - 投资者宜采用均衡配置策略，不宜一味重仓高位科技股，应在低位的AI应用、大消费、医药、红利资产等板块间合理持仓 [7] - 风偏较低的投资者可趁后续反弹修复机会适当降低仓位，待行情明朗后再重仓出击 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 可借助ETF将量化模型或主观观点转化为可实操配置的投资策略 报告给出几个借助ETF构建的策略指数 并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪 [13] 相关目录总结 1. ETF策略指数跟踪 - 上周华宝研究大小盘轮动策略指数ETF收益-1.06% 基准中证800收益-1.13% 超额收益0.07% [14] - 上周华宝研究量化风火轮ETF策略指数收益0.12% 基准中证800收益-1.13% 超额收益1.25% [14] - 上周华宝研究量化平衡术ETF策略指数收益-0.31% 基准沪深300收益-1.08% 超额收益0.77% [14] - 上周华宝研究SmartBeta增强策略指ETF收益0.50% 基准中证800收益-1.13% 超额收益1.63% [14] - 上周华宝研究热点跟踪策略指数ETF收益2.46% 基准中证全指收益-0.53% 超额收益2.99% [14] - 上周华宝研究债券ETF久期策略指数收益0.04% 基准中债 - 总指数收益0.05% 超额收益-0.01% [14] 1.1. 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 该指数利用多维度技术指标因子 用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差 周度输出信号决定持仓获取超额回报 截至2025/11/14 2024年以来超额收益20.08% 近一月-0.02% 近一周0.07% [4][15] - 截至2025/11/14持仓沪深300ETF权重100% [20] 1.2. 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 该指数用量价类指标对自建barra因子择时 依ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号 选取主流宽基及风格、策略ETF获取超越市场收益 截至2025/11/14 2024年以来超额收益18.92% 近一月2.02% 近一周1.63% [4][20] - 截至2025/11/14持仓红利低波ETF 25.15%、红利ETF 25.05%、沪深红利300ETF 24.92%、中证红利ETF 24.88% [24] 1.3. 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 该指数从多因子角度出发 把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为 用估值与拥挤度信号提示风险 挖掘潜力板块获超额收益 截至2025/11/14 2024年以来超额收益37.09% 近一月6.32% 近一周1.25% [5][24] - 截至2025/11/14持仓新能源ETF 20.47%、银行ETF 20.16%、油气ETF 20.12%、证券保险ETF 19.65%、电力ETF 19.60% [28] 1.4. 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 该指数采用多因子体系构建量化择时系统研判权益市场趋势 建立大小盘风格预测模型调整仓位 综合择时和轮动获超额收益 截至2025/11/14 2024年以来超额收益 - 11.12% 近一月 - 1.10% 近一周0.77% [5][28] - 截至2025/11/14持仓十年国债ETF 9.23%、500ETF增强6.16%、中证1000ETF 5.95%、300增强ETF 32.82%、政金债券ETF 22.97%、短融ETF 22.86% [31] 1.5. 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 该指数根据市场情绪、行业事件、投资者情绪等策略跟踪挖掘热点指数标的 构建ETF组合提供短期趋势参考 截至2025/11/14 近一月超额收益0.51% 近一周2.99% [6][31] - 截至2025/11/14持仓有色50ETF 36.05%、港股红利博时ETF 24.27%、港股通医药ETF 20.99%、短融ETF 18.70% [35] 1.6. 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 该指数采用债券市场指标筛选择时因子 用机器学习预测债券收益率 低于阈值减少长久期仓位提升收益和回撤控制能力 截至2025/11/14 近一月超额收益 - 0.05% 近一周 - 0.01% [6][35] - 截至2025/11/14持仓十年国债ETF 50.00%、国债ETF5至10年25.00%、政金债券ETF 25.00% [38]

主动型基金业绩表现 - 截至11月14日，全市场有19只公募基金实现年内业绩翻倍，且全部为主动产品 [1] - 业绩领先的永赢科技智选基金年内回报率超过180% [1] - 多数基金的净值曲线从二季度开始陡然拉升 [1] 基金持仓策略与调仓 - 许多基金在二、三季度末，前十大重仓股市值占基金资产净值比重超过60% [1] - 永赢科技智选基金自成立以来，每个季度末的前十大重仓股占基金资产净值的比重均超过60%，其中一季度末和二季度末该比重超过86% [2] - 永赢科技智选基金上半年调仓力度大，一季度末全盘更换了建仓初期的前十大重仓股，二季度末再次全部更换，三季度末持仓相对稳定 [2] 重仓板块与个股分析 - 业绩翻倍基金的重仓板块集中在光模块、PCB、创新药、存储等强势板块 [1] - 永赢科技智选基金二季度末前十大重仓股集中于光通信、PCB、云计算领域，光模块三巨头（新易盛、中际旭创、天孚通信）为前三大重仓股，合计占基金资产净值比重接近30% [3] - 该基金二季度末前十大重仓股中有7只个股在三季度实现翻倍上涨，工业富联涨幅超过200%，光模块三巨头涨幅最高的接近190% [3] - 在19只翻倍基金中，二季度末有近七成基金的第一大重仓股为光模块标的，其中9只基金第一大重仓股为新易盛，4只基金为中际旭创 [4] - 永赢科技智选基金二季度末前十大重仓股中包含3家PCB企业（胜宏科技、沪电股份、深南电路），合计占基金资产净值比重接近22% [4] - 业绩亚军恒越优势精选基金三季度末前两大重仓股德明利和香农芯创均为存储链标的，德明利自三季度涨超140%后四季度再涨超30%，香农芯创自三季度涨超150%后四季度再涨超90% [4] 板块轮动与市场回调 - 11月14日光模块、PCB、存储板块出现较大幅度回调，多只人气股单日跌超4%，部分存储板块标的单日跌超9%，导致10余只原本翻倍的公募基金回报率降至100%以下 [1] - 尽管9月以来创新药板块有所回调，但部分主题基金如汇添富香港优势精选和中银港股通医药仍保住了年内翻倍涨幅 [5] - 两只创新药主题基金三季度末前十大重仓股中均出现映恩生物、科伦博泰生物、信达生物、恒瑞医药、诺诚健华、荣昌生物 [6]

市场整体表现 - 上证指数于2025年11月10日收报4018点，时隔十年再度站上4000点关口 [1][2] - 2025年以来截至11月10日，主要股指显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指和沪深300指数分别上涨19.42%、27.6%、46.35%和18.23% [2] - 在此背景下，主动权益基金2025年表现强劲，4679只基金中正收益比例高达97.45%，其中33只基金实现翻倍，表现最佳者年内涨幅超200% [2] 主动权益基金长期业绩 - 将时间轴拉长至五年，自上一轮牛市以来，全市场存续超五年的2695只主动权益基金中，有1019只近五年仍亏损，占比达38% [1][3] - 近五年业绩分化显著，有6只基金回报率超过200%，但同时有174只基金亏损超30%，其中19只产品亏损幅度超过50% [3] - 部分成立于2020年6月至11月市场攀升期的基金表现更差，有49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期水平高出10% [3] 知名基金与头部机构表现 - 部分知名基金经理旗下产品近五年亏损显著，例如景顺长城新兴成长亏损32.98%，中欧医疗健康亏损30.17% [4] - 头部公募机构旗下多只产品近五年累计亏损超30%，例如华夏、银华、广发、嘉实、汇添富等公司均有产品亏损在30%至44%之间 [4] 侵蚀长期业绩的主要原因 - 高位加仓是原因之一，近五年收益为负的基金在2020年末和2021年中的平均股票仓位为84.22%和84.36%，高于全市场平均的79.83%和78.85% [5] - 频繁换手对业绩造成负面影响，全市场主动权益基金2021至2024年年平均换手率为460.71%，而亏损超30%的基金该指标为508.45%，亏损超50%的19只基金年平均换手率高达811.5% [7] - 基金经理频繁变动导致策略缺乏连贯性，例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢基准 [7] - 赛道依赖问题突出，部分基金名称与持仓不符，过度依赖传统消费、医药等板块，而相关指数如房地产、白酒、医药指数相较于2022年同期仍为负值 [8][9] 市场新动态与未来展望 - 2025年以来新成立基金数量达1354只，创近三年新高，合计发行规模突破1万亿元，其中主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期的568亿元实现翻倍 [11] - 博时基金建议采取"风格再平衡"的稳健思路，认为A股盈利底已确认，市场短期或将延续窄幅震荡 [11] - 鹏扬基金基金经理指出，可通过深度研究寻找具有长期增长潜力的标的，看好全球化进程中的高端制造业、新消费以及调整较多的创新药等领域 [12] - 中欧基金建议关注"十五五"规划中的安全韧性主题，以及半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等中美自主可控题材 [12]

公司固收业务发展历程与规模 - 公司于2006年发行首只货币基金工银货币，首发规模88.4亿元，创下当时行业纪录[10] - 2016年公司债券型基金规模突破1744亿元，占据全市场9.8%的份额，跃居行业第一[11] - 2024年公司固收业务规模突破6700亿元，其中具有普惠属性的货币与短债基金规模达4696亿元[12] - 公司绿色金融与科技金融债券投资规模分别达1179.93亿元和735.90亿元[12] 投研体系与团队建设 - 公司固收投研团队已成长为一支46人的庞大队伍，构建了“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系[7] - 团队横向建立货币、纯债、混合、指数四大能力中心，纵向规划“研究员—基金经理助理—基金经理”成长路径[7] - 2014年公司固收投资形成“432”投研管理体系，即4个投资团队、2个支持平台、3个会议机制[10] - 公司拥有多位管理经验超过十年的基金经理，首席固收投资官欧阳凯管理工银双利基金长达15年[5][6] 产品策略与市场布局 - 公司固收产品货架齐全，细分为短债、中短债、被动指数债基等十种类型，进行精准风险收益定位[8] - “固收+”产品根据权益仓位清晰分为三个层次，权益中枢从5%左右到约25%，满足不同风险偏好[9] - 公司认为被动产品和“固收+”是低利率时期固收业务重点发展方向[4] - 公司推出科创债ETF，截至10月29日规模从成立初的29.72亿元扩容至103亿元，日均成交额超过70亿元[12] 投资方法论与风险应对 - 宏观研判的前瞻性是应对低利率的第一道防线，公司重视长周期、有深度的宏观研究[2] - 公司注重机构投资者行为的跟踪研究，关注交易拥挤度指标以控制风险和回撤[2] - 投资策略制定中充分考虑股债比价、债贷比价等估值指标，为资产配置提供参考[3] - 公司采用两套类属比价体系挖掘交易机会，快速抓住类属轮动和利差交易机会[3] 产品业绩表现 - 工银双利基金自2010年成立以来净值增长率超147%，超越基准回报60.77个百分点[6] - 基金经理何秀红管理工银四季收益、工银产业债两只基金时间分别超过14年和12年，任职期间年化收益率均在5%以上[6] - 2024年公司“固收+”产品中13只业绩跻身同类前25%[12] - 工银纯债A在晨星中国三季度业绩榜单中获五年期五星评级[6]

首批新型浮动费率基金业绩表现 - 5月末首批26只新型浮动费率基金开售，截至10月27日平均涨幅约为14.3% [1][3] - 基金业绩分化显著，华商致远回报A涨幅最高达53.58%，嘉实成长共赢A涨幅47.57%，易方达成长进取A涨约四成，而广发价值稳进A等产品出现负收益 [3][4] - 业绩差异源于持仓方向不同，领跑产品重仓人工智能赛道（如中际旭创、新易盛等），而表现一般的产品多重仓白酒、银行等三季度表现平淡的板块 [1][5][6] 业绩比较基准达标情况 - 新型浮动费率基金将业绩比较基准作为考核指挥棒，管理费收取与超越基准幅度挂钩 [1][9] - 首批26只产品中仅9只能跑赢业绩基准，另有12只跑输基准超过10个百分点 [1][9] - 基金经理面临挑战，有策略是尽可能接近基准，并拿出20%仓位做增强以追求稳定超额收益 [1][10] 产品运营模式与市场拓展 - 新型浮动费率基金根据《推动公募基金高质量发展行动方案》设计，破除"旱涝保收"收费模式，将超越基准作为基金经理薪酬核心考量 [8][9] - 第二批产品募集表现强劲，如嘉实成长共享混合约5天完成30亿元募集目标，中欧核心智选混合规模突破20亿元 [12] - 产品策略从首批的全市场选股向主题化拓展，第二批出现覆盖制造业、高端装备、医疗等领域的主题类产品 [12][13]

投资策略核心 - 投资策略聚焦于在A股数量庞大的小市值公司中寻找深具价值的标的 [1] - 通过深度研究挖掘超额收益 并以适度逆向投资捕捉预期差 [1] - 在流动性充裕的环境中 小盘资产因不确定性而具备更高的收益补偿 [1] 小市值板块投资逻辑 - 小市值标的中寻找不充分定价标的的概率更高 大市值标的虽好但已被充分定价 获取超额收益概率较低 [2] - 小盘资产长期收益有保证 关键在于对具体标的资质有深刻认知 基于基本面研究寻找安全性高的资产以控制回撤并体现上涨弹性 [2] - 万得微盘股指数对应PB为2.49倍 低于中证2000的2.81倍 形成相对估值洼地 [5] 选股与交易方法 - 筛选资质较好的小盘股中具有预期差的标的 买入并长期持有 待市场发现或题材带动后卖出兑现 [3] - 研究重心聚焦于企业的核心竞争壁垒、持续成长能力、商业模式韧性、估值安全边际等长期变量 将企业内在价值评估置于最高决策优先级 [3] - 弱化对短期行业轮动的博弈判断 短期变量使公司受关注和股价上涨时反而是逐步兑现的时点 [3] 市场展望与机会 - 前期极致的市场结构导致流动性分层 对传统行业及小市值板块形成流动性挤压 但这种极端分化状态通常难以持续 [4][5] - 展望四季度 前期接近极致的市场结构有望趋于缓和 市场投资机会或将更加多元化 [5] - 短期内被流动性边缘化的小微盘股可能在积累配置机会 特别是基本面扎实、前期涨幅不大、估值不高、符合产业政策方向但尚未被市场充分认知的标的 [5]

报告核心观点 - 从底仓基金配置需求出发，设定需具备为组合提供基础超额收益、改善组合持有体验、有效应对多变市场环境等特征，并提出三种筛选策略寻找符合要求的底仓基金 [3] 筛选策略 策略1：相对偏股基金指数的胜率较高 - 主动权益基金长期跑赢偏股基金指数（885001）较难，近10年仅有华商新趋势优选、安信优势增长2只产品每年跑赢，近5年每年跑赢概率为3.29%，近10年、近5年、近3年季度胜率均值分别为47.84%、47.87%、47.04% [12] - 年化超额与年化跟踪误差方面，跟踪误差在10%以内有8只产品年化超额超10%，跟踪误差在8%以内有1只产品年化超额超8%，最高信息比率的是淳厚信睿核心精选，最小跟踪误差的是海富通欣荣，最小超额收益回撤的是鹏华研究智选；不同市场环境下，少有产品（数量占比2.69%）能在885001涨跌环境下产生超额 [20] - 筛选时计算基金信息比率、跟踪误差、超额收益回撤、超额收益四个指标，等权算综合能力，时间区间为近三年，剔除定开、持有期基金及现任基金经理管理不满三年的产品，每位基金经理仅保留一只产品，最终选取综合能力靠前的30只基金 [26] 策略2：持有体验度较好 - 持有体验度较好的主动权益基金应离有效前沿较近（波动率较低、长期业绩突出）、创新高天数高，列举了规模靠前和夏普比靠前的部分基金 [46] - 筛选时计算基金三因子Alpha、创新高天数两个指标，等权算综合能力，时间区间为近三年，剔除定开、持有期基金、行业主题基金、波动率在前70%的基金及现任基金经理管理不满三年的产品，每位基金经理仅保留一只产品，最终选取综合能力靠前的30只基金 [48] 策略3：能力圈的分布较广 - 具有有效应对多变市场环境的能力要求基金管理人有较广的能力圈分布，部分团队依靠团队协作发挥平台优势，兼顾宽度和深度投资能力 [3] - 部分宽度投资与深度投资系数靠前的主动权益基金有华夏行业景气A、华商远见价值A等，介绍了相关基金经理的投资风格 [67][68] 部分基金投资风格分析 - 安信优势增长自聂世林管理以来各年份均战胜885001，产品行业分布均衡且灵活，持股集中，依靠集中选股获取超额收益 [15] - 博道盛彦主要依靠选股贡献超额收益，换手率适度低，持股行业分布适度偏重成长板块，长期在医药、传媒、电子等行业有较高配置比例，在港股上也有较多配置且比例灵活调整 [35] - 广发多因子是2018 - 2025年间每年收益均超越沪深300、中证800、中证偏股基金指数的高胜率主动权益基金，能兼顾顺境与逆境表现，2023年以来在强市、震荡市与弱市下均能相比万得偏股混基指数创造正超额，当下部分仓位偏向量化选股 [69] 产品管理形式与平台化优势 产品管理形式 - 工银领航三年持有采用多基金经理合作管理模式，由杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山共同管理，四位经理投资风格明确且不同，产品与独管产品保持长期稳定重叠度，管理模式主要为“分仓管理” [82] 平台化优势 - 嘉实研究阿尔法采用均衡配置模式，运用“自下而上”股票精选策略，相对偏好在各行业内选股，行业配置结构相对稳定、偏离度偏低，能相比中证800创造长期超额，超额收益主要源于选股贡献 [89] - 中欧中证800研究智选充分利用投研资源广泛且系统地挖掘个股Alpha，投资流程分个股初筛、个股精选、组合构建和组合回顾四部分，产品收益表现领先，信息比率在同类产品中较领先，跟踪误差较小，选股能带来显著超额收益，还介绍了其行业配置比例及超低配情况 [97][98]