投资评级 - 报告对中国银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 中国银行2025年前三季度盈利增速回正，境外商业银行业务营收贡献度稳中有升 [4][5] - 公司扩表速度稳中有进，重点领域信贷投放维持较高强度，对业绩形成支撑 [5][6] - 资产质量保持稳健，不良贷款率稳定，资本充足率保持较好水平 [9] - 基于其经营稳健性及全球化特色，报告维持盈利预测和“增持”评级 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入4912亿元，同比增长2.7% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润1777亿元，同比增长1.1%，增速较2025年上半年提升1.9个百分点 [4][5] - 加权平均净资产收益率为8.98%，同比下降0.57个百分点 [4] - 净利息收入同比下降3%，但降幅较2025年上半年收窄2.3个百分点 [5] - 非息收入同比增长16.2%，但增速较2025年上半年下降10.2个百分点 [5][8] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年第三季度末，生息资产同比增长10.3%，增速较第二季度末提升1.6个百分点 [6] - 2025年前三季度生息资产增量达2.42万亿元，其中贷款贡献占比超过70% [6] - 第三季度单季生息资产增量7040亿元，贷款、金融投资、同业资产增量分别为2931亿元、2265亿元、1844亿元 [6] - 战略新兴产业、绿色、普惠型小微企业等重点领域贷款增速（26.3%、20.1%、19%）均高于客户贷款总额8.2%的增幅 [6] - 截至2025年第三季度末，付息负债同比增长10%，存款同比增长8.1% [7] 净息差与盈利能力分析 - 2025年前三季度净息差为1.26%，环比2025年上半年持平，但较上年同期下降15个基点 [7] - 测算的生息资产收益率为2.86%，付息负债成本率为1.78%，均较2025年上半年下降5个基点 [7] - 规模扩张和非息收入是盈利增长的主要贡献项，分别拉动业绩增速14.7和12.3个百分点 [5] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.24%，与第二季度末持平，较年初下降1个基点 [9] - 拨备覆盖率为196.6%，较第二季度末小幅下降0.8个百分点 [9] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%、18.66% [9] - 风险加权资产同比增长10.3%，增速较第二季度末微降0.1个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年每股收益预测为0.76元、0.79元、0.81元 [10][11] - 当前股价对应2025-2027年市净率估值分别为0.69倍、0.64倍、0.60倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为0.2%、3.2%、3.3% [11] - 预测2025-2027年归属母公司净利润增长率分别为2.9%、3.4%、3.4% [11]

投资评级与目标价 - 报告给予中国银行A股/H股目标价分别为7.10元/5.90港元，维持“推荐”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增速由上半年的-0.85%转为+1.08%，利润增速转正 [1][7] - 净息差为1.26%，较上半年持平，显示出边际企稳迹象 [1][7] - 非利息收入同比大幅增长16.20%，在营业收入中占比提升至33.67%，有效对冲了息差收窄的压力 [7] - 资产质量保持稳健，截至9月末不良贷款率为1.24%，环比持平，测算的单季年化不良净生成为0.37% [1][7] - 公司资本实力雄厚，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%和18.66% [7] 主要财务指标与预测 - 预测2025年营业总收入为6438.90亿元，同比增速2.19%；归母净利润为2425.59亿元，同比增速1.98% [3] - 预测2025年每股盈利为0.73元，对应市盈率为7.65倍，市净率为0.68倍 [3] - 预测净息差将从2024年的1.36%逐步收窄至2027年的1.12% [8][9] - 预测贷款总额将从2024年的21.54万亿元增长至2027年的27.64万亿元 [8] 业务表现分析 - 2025年前三季度实现营业收入4912.04亿元，同比增长2.69%；其中第三季度单季营收1622.01亿元，同比增长0.58% [7] - 利息净收入同比下降3.04%，但降幅较上半年的-5.27%有所收窄 [7] - 手续费及佣金净收入同比增长8.07%，其他非利息收入在汇兑收益和投资收益带动下同比高增22.24% [7] - 信贷投放保持稳健，发放贷款和垫款总额较年初增长8.15%；其中对公贷款余额较年初增长11.71%，是贷款增长的主要驱动力 [7] - 负债端存款规模平稳增长，吸收存款总额达25.68万亿元，较年初增长6.10%；个人存款增长8.49%，快于公司存款3.68%的增速 [7] 资产质量与资本状况 - 拨备覆盖率为196.60%，环比小幅下降0.79个百分点，但仍保持在较高水平 [1][7] - 预测不良率将从2024年的1.25%小幅改善至2027年的1.23% [10][12] - 预测核心一级资本充足率将从2024年的12.20%微升至2025年的12.31% [11]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1] - 目标价为人民币7.10元 [1] 核心观点总结 - 息差边际回升，资产质量保持优异，公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级 [6] - 非息收入下行拖累Q3营收表现，但负债成本压降驱动息差回升 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月归母净利润同比+5.8%，营业收入同比+1.0% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、21.3亿元、22.6亿元，同比增速分别为5.4%、5.4%、6.0% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为44.37亿元、44.76亿元、46.53亿元 [4] 资产负债与息差分析 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+6.8%、+10.1% [6] - 三季度贷款小幅下降，主要由于票据规模收缩14.5亿元，对公贷款保持同比+14%的较强投放增速，零售贷款同比+4.9% [6] - 25Q1-3净息差为1.49%，较H1+3bp、较2024年仅下降1bp，息差趋稳带动利息净收入同比+6.1% [6] 非息收入与资本状况 - 25Q1-3公司非息收入同比-10.1%，其他非息收入同比-16.4%，主要由于债市利率上行影响债基估值 [7] - 中间业务收入同比+163%，主要由于代销理财等规模增长较快 [7] - 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、12.85%，较6月末-0.06pct、-0.07pct [7] 资产质量 - 9月末不良贷款率、关注贷款率分别为0.98%、1.89%，较6月末持平、+27bp [8] - Q3年化不良生成率较Q2下降38bp至0.22%，风险控制较好 [8] - 9月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.38%、345%，较6月末+4bp、+5pct [8] 估值分析 - 基于2025年BVPS预测值10.14元，对应PB为0.54倍 [9] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值为0.60倍，报告认为公司应享受估值溢价，维持2025年目标PB 0.70倍 [9]

核心财务表现 - 前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5% [1] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为13.16%，同比提升0.48个百分点 [1] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5%、7.6%、15.5%，增速较上半年分别下降2.5、5.7、0.5个百分点 [2] 收入结构分析 - 净利息收入同比增长12%，非息收入同比下滑10.7%，非息收入负增长幅度较上半年扩大8.7个百分点 [2] - 非息收入占营收比重为26.1%，较上半年下降3.9个百分点 [5] - 净手续费及佣金净收入12.3亿元，同比下滑3.5%，负增长幅度较上半年收敛9.8个百分点 [5] - 净其他非息收入16.4亿元，同比下滑15.5%，其中投资收益19亿元，同比多增9亿元，公允价值变动收益-2.1亿元，同比少增10.5亿元 [5] 资产负债与规模扩张 - 三季度末生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、13.3%，资产扩张强度稳中有升 [2] - 三季度单季贷款新增69亿元，同比多增2亿元，其中公司贷款（含贴现）新增79亿元，零售贷款减少11亿元 [3] - 金融投资同比增速34%，较年中提升6.2个百分点，债券投资强度提升 [2] - 三季度末付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.5% [3] - 应付债券、同业负债同比增速分别为23.7%、20.2%，增速环比提升4.7、3.3个百分点 [4] 贷款投向与客户基础 - 贷款投向集中在批零、租赁商服、制造业等领域，科技金融、绿色、普惠贷款较年初增幅分别达17.6%、46.8%、11.2%，均高于全行贷款10.2%的增幅 [3] - 三季度末公司客户数达29.6万户，较年初增长7.4%，对公有贷户1.4万户，较年初增长20.4% [4] 息差与盈利能力驱动 - 前三季度净息差为1.68%，较上半年和去年同期分别收窄4和5个基点，息差降幅边际收窄 [4] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速30.6个百分点 [2] - 生息资产收益率降幅环比上半年有所收窄，付息负债成本率进一步下行 [4] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良贷款率1.1%，关注率0.55%，不良贷款余额41.3亿元，较年中下降0.03亿元，实现不良“双降” [5] - 三季度末拨贷比2.97%，拨备覆盖率270%，较二季度末分别提升0.13、17.2个百分点 [5] - 前三季度信用减值损失/营业收入为28.7%，同比下降0.9个百分点 [2] 资本充足情况 - 三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较二季度末分别下降0.3、0.34、0.38个百分点 [6] - 风险加权资产（RWA）同比增速10.6%，较年中下降1.3个百分点，资本消耗强度减轻 [6]

投资评级 - 报告对成都银行的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告认为成都银行盈利增长韧性强，风险抵补能力高，根植成渝经济圈，受益于公园城市示范区、成都都市圈建设等战略机遇，在获取优质对公项目上具备天然优势 [1][9] - 公司资产质量优异，不良贷款率持续低位运行，较高的拨备覆盖率使得风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间相对充裕 [9] - 永续债发行落地，资本充足率安全边际增厚，为未来规模扩张、经营展业形成有力支撑 [8] 盈利表现 - 2025年前三季度实现营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5% [2] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.2%，同比下降2.4个百分点 [2] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、2.4%、5%，增速较上半年分别下降2.9、4.5、2.3个百分点 [3] - 规模扩张是盈利增长主要贡献项，拉动业绩增速17.7个百分点 [3] 收入结构 - 2025年1-3季度净利息收入增速为8.2%，非息收入增速为-16.5%，非息收入负增幅度拉大 [3] - 非息收入30.4亿元，占营收比重17.1%，较上半年下降3.3个百分点 [6] - 净手续费及佣金净收入3.75亿元，同比下降35%，主要受理财手续费收入减少拖累 [6] - 净其他非息收入26.6亿元，同比下降13%，其中投资收益32亿元，公允价值变动损益-1.8亿元 [7] 业务规模与资产质量 - 3Q25末生息资产、贷款同比增速分别为13.9%、17.4%，规模扩张节奏稳中有升 [4] - 3Q单季贷款新增128亿元，其中公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为104亿元、24亿元，对公贷款同比增速19%，高于各项贷款增速 [4] - 3Q25末不良率、关注率分别为0.68%、0.37%，不良率较年中小幅上行2个基点，资产质量核心指标运行相对稳定 [7] - 拨备覆盖率、拨贷比分别为433.1%、2.94%，风险抵补能力维持高位 [7] 负债与资本 - 3Q25末付息负债、存款同比增速分别为11.4%、12.6%，较2Q末有所放缓 [5] - 定期存款占比较2Q末提升1.8个百分点至71.3%，定期化趋势延续 [5] - 3Q25末核心一级/一级/资本充足率分别为8.77%、10.52%、14.39%，较2Q末分别提升0.16、1.28、1.26个百分点，主要受益于110亿元永续债发行落地 [8] 息差与盈利能力预测 - 测算公司1-3Q息差较上半年小幅收窄1个基点，呈现企稳态势 [5] - 测算前三季度生息资产收益率3.49%，较上半年下行1个基点，付息负债成本率1.96%，同上半年基本持平 [5] - 维持2025-2027年EPS预测为3.16元、3.27元、3.35元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.86倍、0.77倍、0.70倍，对应PE估值分别为5.73倍、5.53倍、5.41倍 [9]

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑汇丰控股(00005)非息收入增速放缓，下调公司2025E营业收 入预测1.3%至672亿美元、归母普通股股东净利润预测3.7%至211亿美元;考虑净息差韧性，上调公司 2026E营业收入预测4.0%至717亿美元、归母普通股股东净利润预测11.2%至271亿美元。公司交易于 1.4x/1.3x 2025E/2026E P/B，考虑盈利预测与市场风偏变化，该行维持公司111.9港元目标价不变，对应 1.4x/1.3x 2025E/2026E P/B与5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。 3Q25财富管理收入同比+29%。2022年末至2025年中，汇丰香港财富管理客户数+21%，其中2/3为非本 地大众零售客群，存款和保险为主要投向。3Q25财富管理收入依然强劲，因香港股票市场表现较好， 基金代销收入同比+39%，保险业务收入保持强劲，同比+46%;AUM的增长既来自于新开户客户，也来 自于资本市场投资回报较优。 净利息收入超预期是业绩好于预期的主要原因 3Q25银行业务净利息收入(Banking NII)环比增长3%、同比增长2%，好于预期，主要由于存款增长较快 推动生 ...

财务表现 - 2025年前三季度营业收入4921.15亿元，同比增长2.72% [1][4] - 归属于母公司股东净利润1776.60亿元，同比增长1.08% [1][4] - 净息差为1.26%，同比下降，净利息收入同比减少3.04%至3257.92亿元 [1][4] - 非利息收入同比大增16.22%至1663.23亿元，占营业收入比重提升至33.8% [1][5] - 手续费及佣金净收入同比增长8.07%至655.91亿元 [1][5] - 每股收益0.55元，同比微降 [1] 资产负债与业务结构 - 资产总额37.55万亿元，较年初增长7.10% [1][6] - 公司贷款同比增长11.71%，个人贷款增速仅为0.56% [1][6] - 客户存款总额25.68万亿元，同比增长6.10%，其中个人存款增速达8.49% [1][6] - 金融投资总额同比增长12.98% [6] 资产质量与风险 - 不良贷款率1.24%，较年初下降0.01个百分点 [1][7] - 不良贷款总额2886.69亿元 [7] - 拨备覆盖率196.60%，较年初下降4个百分点 [1][7] - 资产减值损失同比下降6.20%至2805.18亿元 [7] 资本与现金流 - 核心一级资本充足率12.58%，资本充足率18.66% [1][9] - 经营活动现金流净额512.26亿元，同比大幅下降69.53%，主要因贷款投放增加 [1][9] 股东回报与战略 - 已实施优先股分红8.83亿元，中期普通股分红方案待批 [1][10] - 中央汇金、财政部等国有资本为前十大股东，股东结构稳定 [10]

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为35.17元，当前股价（2025年10月27日）为27.76元 [5] - 总市值为183,315.68百万元 [5] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点的趋势进一步夯实，经营情况已经见到拐点 [1][11] - 2025年三季报业绩较中报略提升，基本面改善的迹象进一步确立 [10] - 公司在扩规模、控风险之间找到了适当平衡，预计业绩、拨备水平有望保持稳定，具备较高的配置价值 [11] 业绩表现 - 2025年三季度营收同比增长8.32%，拨备前利润同比增长12.88%，归母净利润同比增长8.39% [1] - 三季度单季归母净利润同比增长8.71% [1] - 预计2025年全年营收增速为7.74%，归母净利润增速为7.10% [12] 资产负债与规模增长 - 生息资产（日均余额口径）维持高增长，三季度同比增长16%，增速较二季度微降3个百分点 [1] - 三季度新增总资产1081亿元，同比多增741亿元 [1] - 新增资产主要向债券倾斜，新增信贷规模较去年同期微降44亿元 [1] - 一般对公贷款投放维持较快速度，预计主要在广义基建相关领域和制造业 [1] - 大幅压降低收益票据贴现，零售信贷增长较为乏力，零售信贷余额已连续3个季度净减少 [1] - 总负债增加1001亿元，同比大幅提升，但存款连续两个季度净减少 [2] - 负债增长主要依靠同业负债，特别是同业存放款项大幅增加 [2] 净息差与盈利能力 - 三季度单季净息差为1.76%，同比下降4个基点，但环比微升4个基点 [2] - 资产端收益率为3.42%，环比下降8个基点，主要受资产结构向债券倾斜、零售信贷增长乏力及市场利率低位制约 [2] - 负债端成本率为1.65%，自去年四季度以来显著下降，环比改善10个基点，主要受益于长期限高成本存款到期重定价 [3] - 成本收入比为31.3%，同比下降3.5个百分点，成本控制对利润增长形成支撑 [9] 非利息收入 - 三季度非息净收入同比下降2.6%，较二季度增速回落12个百分点 [9] - 手续费及佣金净收入同比增长94%，主要因去年低基数及今年股市上行驱动代理基金业务收入增长 [9] - 其他非息净收入同比下降35.4%，主要受债券利率上行影响，债市相关收益同比减少 [9] 资产质量 - 前三季度不良生成率（年化）为0.86%，较去年同期下降30个基点，不良生成速度持续放缓 [10] - 公司主动放缓风险较高的消金子公司贷款投放，对公贷款更多投向风险较低的国企和平台类公司 [10] - 三季度末关注率为1.08%，环比微升6个基点 [10] - 拨备计提力度加大，驱动拨贷比和拨备覆盖率企稳回升，扭转2022年以来拨备持续回落态势 [10] - 三季度末拨备覆盖率为375.92%，不良率保持0.76% [28]

核心观点 - 平安银行2025年前三季度营收同比下降9.8%至1007亿元，归母净利润同比下降3.5%至383亿元，但降幅较上半年有所收窄 [5][6] - 公司业务结构处于调整期，对公贷款成为扩表主要驱动力，同时主动压降负债成本以缓解息差收窄压力 [6][7][10] 营收与盈利表现 - 1-3Q营收同比下降9.8%，PPOP同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5%，降幅较25H1分别收窄0.3、0.4、0.4个百分点 [6] - 净利息收入同比下降8.2%，降幅较25H1收窄1.1个百分点，非息收入同比下降12.6%，降幅较25H1走阔1.3个百分点 [6] - 盈利同比增速结构中，拨备正贡献小幅走阔至15.2个百分点 [6] 资产与贷款结构 - 25Q3末生息资产同比小幅增长0.5%，贷款和金融投资同比增速分别为1%和2.6% [7] - 第三季度贷款余额增加93亿元，其中对公贷款增加244亿元，零售贷款增加32亿元，票据减少184亿元 [7] - 25Q3末对公贷款同比增长9.9%，零售贷款同比下降3.3%，零售贷款中抵押类贷款占比为63.6% [7] 负债与存款情况 - 25Q3末付息负债同比下降0.4%，存款同比增长0.6%，增速较2Q末分别下降3.4和2.9个百分点 [8][9] - 存款余额占计息负债比重为72%，较2Q末小幅下降0.4个百分点 [8][9] - 对公存款和零售存款同比增速分别为0.6%和0.7% [9] 净息差分析 - 1-3Q净息差为1.79%，较25H1收窄1个基点，但3Q单季净息差环比2Q提升3个基点至1.79% [10] - 资产端生息资产收益率为3.5%，环比25H1下滑5个基点，其中贷款收益率为3.97%，环比下降6个基点 [10] - 负债端计息负债成本率为1.73%，环比25H1下降3个基点，其中存款成本率为1.7%，环比下降6个基点 [10]

行业整体业绩态势 - A股上市银行2025年三季报披露拉开帷幕，已披露的4家银行营收净利润或实现双增，或降幅有所收窄，资产质量均有好转 [1] - 银行业分析师预计，得益于息差同比降幅收窄、净利息收入降幅收窄、资产质量维持平稳等因素，前三季度银行业整体营收、净利增速仍能维持正增长，保持稳健态势 [1] - 国泰海通证券分析师预计，A股上市银行2025年前三季度累计营收及归母净利润将分别同比增长0.4%和1.1% [4] 已披露银行具体业绩 - 重庆银行前三季度营收、净利润同比增幅均超10% [2] - 无锡银行前三季度营收、净利润同比增幅均超3% [2] - 平安银行前三季度实现归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年有所收窄 [2] - 华夏银行前三季度实现归母净利润179.82亿元，同比下降2.86%，比上半年降幅收窄5.09个百分点 [2] 资产质量改善情况 - 除无锡银行不良贷款率与上年末持平外，其余3家银行均有改善 [3] - 截至2025年9月末，重庆银行不良贷款率1.14%，较上年末下降0.11个百分点 [3] - 华夏银行不良贷款率1.58%，比上年末下降0.02个百分点 [3] - 平安银行不良贷款率1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [3] 息差与利息收入表现 - 净息差同比降幅收窄是支撑银行业绩向好的关键因素 [4] - 华夏银行净息差为1.55%，同比下降了0.05个百分点，降幅较上半年收窄 [2] - 平安银行通过加强低成本存款吸收，计息负债平均付息率1.73%，较去年同期下降47个基点，吸收存款平均付息率1.70%，较去年同期下降43个基点 [2] - 中泰证券研报认为银行业三季度净息差有企稳可能，测算A股上市银行2025年三季度和四季度净息差环比将分别增加0.7个基点和0.3个基点 [4] 非利息收入与市场表现 - 中泰证券测算，A股上市银行今年三季度手续费同比增速将修复至3.7%左右 [5] - 自今年初至10月24日收盘，有37只银行个股涨幅为正，其中6只涨幅超过20%、2只（农业银行和青岛银行）涨幅超过30% [5] - 多家机构明确看多银行板块，建议关注有成长性且估值低的城农商行 [5]