行业动态 - 近期国产GPU厂商掀起上市浪潮 摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技先后在A股和港股上市 此外还有多家GPU厂商在上市通道中[1] - 上海阵量智能科技有限公司近日发生工商变更 注册资本增加至约8.15亿元 新增宁波越秀甬元股权投资合伙企业（有限合伙）、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司等为股东[1] 公司信息 - 上海阵量智能科技有限公司是GPU厂商杭州曦望芯科智能科技有限公司的关联公司 专注高性能GPU研发 定位于“更懂AI的芯片公司”[1] - 杭州曦望芯科智能科技有限公司成立于2025年6月 注册资本为2000万元 法定代表人是闫嘉宝 由上海阵量智能100%持股[1] - 上海阵量智能成立于2020年5月 注册资本为5亿元 法定代表人是曦望联席CEO王勇[1] - 曦望由商汤科技孵化 在2025年6月 曦望完成了近10亿元的融资 并发布了曦望S2和曦望S3两代产品[1]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 港股国产GPU独角兽集中开启资本化，其应用场景和研发进展值得关注 [3][4] 行业动态跟踪 - 壁仞科技于1月2日挂牌上市，首日股价收盘上涨75.8% [4] - 天数智芯已通过港交所聆讯，计划1月8日上市 [4] - 百度宣布旗下昆仑芯已于1月1日以保密形式向港交所提交上市申请 [4] 壁仞科技分析 - 坚持自主研发，全球专利申请量超过1500项，全球专利授权量超过600项 [6] - 通用GPU产品涵盖训练和推理应用：BR106适用于云训练和推理，支持H.264/H.265标准下1080p 30帧视频32通道编码、256通道解码；BR166封装两颗BR106裸晶，性能为BR106两倍，适用于超大型AI训练和推理；BR110为云端和边缘推理应用设计 [6] - 智能计算解决方案包括基于通用GPU的硬件系统和BIRENSUPA计算软件平台，该平台兼容第三方软件平台以降低迁移成本 [6] - 公司重点布局AI数据中心、电信、AI解决方案等行业，2025年上半年智能计算解决方案收入为5815万元，同比增长48%，毛利率达31.2% [6] 天数智芯分析 - 优先布局AI领域，聚焦国内替代需求强劲的行业，如金融服务、医疗保健、交通运输、基础研究及教育计算应用 [7] - 公司全球发售所得款项中5%将用于研发AI算力解决方案 [7] - 推理系列GPU自2023年2月量产以来收入及营收占比持续同比增长：2022年推理系列收入43万元，营收占比0.3%；2025年上半年推理系列收入8702万元，营收占比26.8% [7] - 推理系列产品定位明确：智铠 Gen 1定位高功耗推理，采用150W TDP，实现64GB/s双向带宽，支持128通道FHD解码；智铠 Gen 1X采用75W TDP，主要针对低功耗推理应用 [7]

公司上市与募资 - 壁仞科技于1月2日在港交所挂牌上市，成为“港股GPU第一股” [1] - 公司发行价为每股19.60港元，开盘大涨后市值突破1000亿港元 [3] - 本次IPO募资所得款项总额为55.83亿港元，净额为53.75亿港元，是港交所上市规则18C章节实施以来募资规模最大的项目 [3] - IPO前公司累计完成10轮融资，募集资金总额超90亿元人民币，2025年8月最后一轮融资后估值达209亿元人民币 [5] - 本次IPO成功引入23家顶级投资机构，合计认购金额高达28.99亿港元 [6] 公司背景与团队 - 公司成立于2019年，总部位于上海闵行，专注于通用图形处理器（GPGPU）芯片及智能计算解决方案研发 [3] - 公司已跻身国产GPU第一梯队，与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称“国产GPU四小龙” [3] - 创始人张文拥有哈佛大学法学博士学位，曾担任商汤科技总裁，公司核心团队来自英伟达、AMD等国际大厂 [3][4] - 首席技术官洪洲拥有近30年GPU设计经验，曾任职于S3、英伟达、华为等公司 [4] - 首席运营官张凌岚拥有超过23年半导体行业经验，曾任职于AMD、三星等公司 [4] 产品与技术研发 - 公司聚焦云端通用智能计算，核心业务为自主研发GPGPU芯片及智能计算解决方案，覆盖AI训练、推理及边缘计算场景 [7] - 已成功开发并量产两款芯片：BR106（2023年1月量产）和BR110（2024年10月量产） [7] - 2023年BR106芯片销量为590颗，2024年销量大幅攀升至9344颗，2025年上半年售出2216颗 [7] - 2024年BR110芯片首次实现销售，全年销量为298颗，2025年上半年销量为22颗 [7] - 公司通过Chiplet技术将两颗BR106芯片裸晶共封装，推出了性能更强的BR166芯片产品，是国产GPU企业中最早实现Chiplet技术商用落地的公司之一 [7] - 公司是中国首批在商业化产品中使用PCIe Gen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒设计的GPGPU公司之一 [8] - 下一代产品BR20X系列计划于2026年商业化上市，将原生支持FP8、FP4等低精度数据格式，目前已完成架构设计 [8] - BR30X和BR31X系列分别面向云训练及推理与边缘推理，计划在2028年商业化上市 [8] - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入达33.02亿元人民币，远超同期营收 [8] - 研发开支占总经营支出的比例常年维持在75%以上，2025年上半年高达79.1% [8] - 截至12月15日，公司在全球累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一；获得专利授权600余项，发明专利授权率达100% [9] 财务表现与商业化 - 公司营业收入从2022年的49.9万元人民币，增长至2023年的6203万元人民币，再到2024年的3.37亿元人民币，两年间的年复合增长率高达2500% [10] - 2023年、2024年及2025年上半年的五大客户均为智能计算解决方案的客户，客户为从事ICT、数据中心及人工智能解决方案领域的中国公司 [10] - 截至2025年12月15日，公司拥有总价值约为12.41亿元人民币的5份框架销售协议及24份销售合约 [11] - 公司已向九家财富中国500强企业提供解决方案，其中五家为财富世界500强上榜企业，行业覆盖AI数据中心、电信、AI解决方案、能源及公用事业、金融科技及互联网等 [11] 行业与市场 - 根据弗若斯特沙利文预测，2024年中国GPU市场规模达到1425亿元人民币 [12] - 以公司2024年营收测算，其市占率约为0.24%，尚处于极早期阶段，未来成长空间广阔 [12] - AI大模型训练和运行消耗巨大算力，市场需求和技术迭代刺激GPU产业链爆发 [12] - 行业竞争加剧，天数智芯将于近期在港交所挂牌上市，燧原科技已完成IPO辅导，百度也在评估昆仑芯科技的分拆及上市计划 [12]

上市表现与市场反应 - 壁仞科技于1月2日正式登陆港交所，早盘股价一度上涨超过118%，市值突破千亿港元 [1] - 公司成为港股第一家GPU上市公司，并创下自2023年3月香港上市规则18C章节实施以来的最大募资规模 [1] - IPO公开发售获得市场火热追捧，超额认购倍数高达2347倍，最终H股发行价定为19.6港元，净募资53.75亿港元 [1] 募资用途与研发规划 - 本次IPO净募集资金的85%将用于研发 [1] - 研发重点包括推进下一代旗舰芯片BR20X的商业化，计划于2026年上市 [1] - 研发同时涵盖面向云训练/推理的BR30X和面向边缘推理的BR31X产品，预计于2028年推出 [1] 商业模式与财务现状 - 公司未来盈利将依赖“硬件规模化+软件高毛利+生态绑定”三位一体的商业模式 [1] - 公司目前尚未盈利，从2022年至2025年上半年累计亏损超过63亿元人民币 [1] - 公司已获得订单储备达8.22亿元人民币，客户包括中国移动、中国电信等 [1]

公司股价与交易动态 - 美图公司股价在报道时上涨4.71%，报7.33港元，成交额达5542.76万港元 [1] 公司资本运作与股东结构 - 美图公司向阿里巴巴发行了2.5亿美元的可转换债券 [1] - 若所有可转换债券悉数转换，阿里巴巴将持有美图公司6.82%的股份，成为其第三大股东 [1] 战略合作与业务协同 - 摩根士丹利认为此次可转债发行是正面消息，预期美图与阿里巴巴的合作将进一步深化 [1] - 合作尤其在电子商务设计领域被认为可产生强大的协同效应 [1] 关联投资与产业布局 - 国产GPU公司燧原科技已完成IPO辅导，上市进程进入下一阶段 [1] - 腾讯是燧原科技的最大股东，国家大基金二期为其第五大股东 [1] - 美图公司是燧原科技的第十四大股东 [1]

上市表现与市场反应 - 壁仞科技于2026年1月2日在港交所挂牌上市，成为2026年港股市场首只上市新股，被称为“港股GPU第一股” [1] - 公司股票上市首日开盘报35.7港元/股，较招股价19.6港元上涨82% [1][4] - 上市首日盘中涨幅进一步扩大至超过110%，股价最高报41.48港元/股 [1] - 按开盘价计算，投资者中签一手（200股）可赚3220港元 [1] - 公司股票开盘时总市值达到855.4亿港元 [2][4] 发行与认购情况 - 公司此次全球发售约2.85亿股H股，最终每股发售价定为19.6港元 [4] - 全球发售所得款项净额约为53.75亿港元 [4] - 公开发售部分获得2347.53倍认购，国际发售部分获得25.95倍认购 [4] - 公开发售股份占本次全球发售股份的17.39%，国际发售股份占82.61% [4] 公司业务与产品 - 公司专注于开发通用图形处理器（GPGPU）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能（AI）提供基础算力 [4] - 公司通过整合自主研发的GPGPU硬件及专有的BIRENSUPA软件平台，提供支持从云端到边缘的广泛AI模型训练与推理应用的解决方案 [4] - 自2019年以来，公司已开发出第一代GPGPU架构，并成功开发两款芯片：BR106和BR110 [4] - 公司利用芯粒技术及先进的裸晶间互连技术，通过共封装两个BR106芯片裸晶，推出了性能更高的BR166芯片产品 [4] - BR106致力于解决AI训练和推理的计算需求 [5] - BR110是公司第一代边缘及云推理芯片，采用与BR106相同架构，可应用于嵌入式场景 [5] - BR166在峰值算力、内存、视频编译码、互连等方面的性能是BR106的两倍 [5] - 公司开发了专为AI工作负载定制的通用高性能计算架构BR10X，该架构能高效处理基于Transformer的大语言模型及传统的AI计算内核 [5] 市场地位与订单 - 2024年，按收入计，公司在中国智能计算芯片市场的市场份额为0.16%，在中国GPGPU市场的市场份额为0.20% [6] - 预计2025年中国智能计算芯片市场规模将达到504亿美元，公司预期取得约0.2%的市场份额 [6] - 截至2025年12月15日，公司手握24份未完成的具有约束力订单，总价值约8.22亿元人民币 [6] - 公司已订立总价值12.41亿元人民币的框架销售协议及销售合同 [6] 财务业绩 - 营业收入：2022年为50万元人民币，2023年为6203万元人民币，2024年为3.37亿元人民币，2025年上半年为5890万元人民币 [7] - 经调整净亏损：2022年为10.38亿元人民币，2023年为10.51亿元人民币，2024年为7.67亿元人民币，2025年上半年为5.52亿元人民币 [7] - 公司预计2025年的亏损净额将大幅增加，主要由于研发开支上升、财务成本上升 [7] - 研发开支：2022年为10.18亿元人民币，2023年为8.86亿元人民币，2024年为8.27亿元人民币，2025年上半年为5.72亿元人民币 [7] - 2022年至2025年上半年累计研发投入约33.02亿元人民币 [7] - 各期研发开支占公司总经营开支的比例均超过70% [7] - 毛利与毛利率：2022年毛利为49.9万元人民币，毛利率为100%；2023年毛利为0.474亿元人民币，毛利率为76.4%；2024年毛利为1.792亿元人民币，毛利率为53.2%；2025年上半年毛利为0.188亿元人民币，毛利率为31.9% [7] - 毛利率下滑主要由于客户特有需求使得售出产品组合有变 [7] 技术合作与商业化进展 - 2025年12月30日，腾讯混元正式开源翻译模型1.5版本 [8] - 当晚，壁仞科技宣布其壁砺166M产品采用vLLM推理框架，已完成Tencent-HY-MT1.5-1.8B模型的Day0适配 [8] - 公司在数小时内便快速完成上述翻译模型的部署，并提供优异的用户推理体验 [8] - 这体现出公司GPU在开源推理框架适配、算子优化等方面达到了良好的开箱应用水平，未来有望加快在云端多种应用场景的商业化落地 [8]

上市表现与市场反应 - 壁仞科技于1月2日在港交所首日上市，股价高开82.14%，报35.7港元，其IPO发行定价为每股19.60港元 [1] - 公司此次公开发售获得市场热烈追捧，获2347.53倍认购 [1] - 上市首日开盘价即为当日最高价、最低价及历史最高价35.7港元，成交量为3727.48万股，成交额达12.89亿港元 [2] - 公司总市值达到842.16亿港元，流通市值约为400.18亿港元，首日换手率为3.33% [2] 募资用途与战略规划 - 本次IPO募集的资金净额将主要用于研发、商业化及营运，其中约85%将用于研发投入，以加速技术突破与生态构建 [1] - 约5%的募资净额将用于商业化拓展，另外10%将用作营运资金及一般公司用途 [1] 产品管线与技术路线 - 公司下一代旗舰芯片BR20X计划于2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量及互连带宽均将实现大幅升级，并将增强对FP8、FP4等数据格式的原生支持，旨在提升大模型训练与推理效率 [1] - 用于云训练及推理的BR30X以及用于边缘推理的BR31X产品已进入初步研发阶段，预计将于2028年上市 [1]

核心观点 - 报告为2025年12月31日的市场日报，核心观点是当日A股市场主要指数表现分化，成交额较前一日有所收缩，行业与概念板块涨跌互现，市场呈现结构性行情 [1] 市场回顾 - 指数表现：A股主要指数涨跌不一，沪指微涨0.09%，收报3968.84点，深证成指下跌0.58%，收报13525.02点，创业板指下跌1.23%，收报3203.17点，科创50指数下跌1.15%，收报1344.20点 [1] - 个股表现：全市场个股涨跌互现，2470只个股上涨，2768只个股下跌，221只个股收平 [1] - 市场成交：沪深两市合计成交额20451亿元，较上个交易日缩量972亿元 [1] - 行业表现：申万一级行业涨跌各半，国防军工领涨，涨幅为2.13%，传媒上涨1.54%，房地产上涨1.13%，有色金属上涨1.09%，社会服务上涨1.04%，通信领跌，跌幅为1.35%，农林牧渔下跌1.10%，电子下跌1.02%，综合下跌0.93%，电力设备下跌0.90% [1] - 概念板块：涨幅居前的概念板块包括卫星导航、小红书平台、商业航天、拼多多合作商、卫星互联网、Kimi、大飞机、航空运输精选、十大军工集团、抖音豆包、虚拟人、军工信息化、网红经济、6G、WEB3.0，回调的概念板块包括两岸融合、GPU、高送转、消费电子代工、光模块(CPO)、覆铜板等 [2]

公司上市进程 - 瀚博半导体于12月30日正式完成A股IPO上市辅导，迈出关键一步 [1] - 公司与中信证券于2025年7月11日签署辅导协议，并在7月18日至12月15日期间完成两期辅导 [3] - 辅导机构认为公司已具备成为上市公司应有的治理结构、内控制度与会计基础，相关人员已全面掌握相关法律法规 [3] - 完成上市辅导意味着公司在规范治理、合规运作方面已符合监管要求，为后续提交IPO申请奠定坚实基础 [3] 公司业务与战略 - 瀚博半导体是一家专注于GPU芯片研发的高科技企业 [3] - 公司致力于为人工智能核心算力、图形渲染及内容生成提供全栈式芯片解决方案 [3] - 公司启动IPO旨在抓住行业战略机遇，通过登陆资本市场进一步拓宽融资渠道 [3] - 所募资金将主要用于加大研发投入、扩大生产规模、加强市场拓展，以巩固并提升在高性能计算及图形处理领域的市场地位 [3] 行业背景与市场前景 - 在人工智能与图形技术快速发展的背景下，市场对高性能GPU的需求持续强劲，为公司带来了广阔的发展空间 [3] - 若成功上市，有望提升公司在全球GPU市场的品牌影响力与综合竞争力 [4] - 作为国内GPU领域的重要参与者，其上市进程备受半导体行业及资本市场关注，对推动相关产业链的自主创新与发展具有积极意义 [4]

公司股价与交易表现 - 12月30日盘中，公司股价下跌2.00%，报602.70元/股，成交额15.26亿元，换手率8.46%，总市值2832.86亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.58亿元，特大单买卖占比分别为10.33%和15.42%，大单买卖占比分别为32.38%和37.67% [1] - 公司今年以来股价微涨0.37%，但近5个交易日累计下跌10.95% [2] - 公司于12月12日登上龙虎榜，当日龙虎榜净卖出4.67亿元，买入总额6.49亿元（占总成交额6.25%），卖出总额11.16亿元（占总成交额10.74%） [2] 公司基本面与业务构成 - 公司成立于2020年6月11日，于2025年12月5日上市，主营业务为GPU及相关产品的研发、设计和销售 [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99%；归母净利润为-7.24亿元，亏损同比收窄18.71% [2] - 公司主营业务收入构成为：集群70.75%，板卡17.74%，一体机9.05%，其他2.41%，芯片0.05% [2] - 截至12月5日，公司股东户数为3.92万户，较上期大幅增加45515.12%；人均流通股748股，较上期无变化 [2] 行业与市场定位 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [2] - 公司所属概念板块包括：次新股、近端次新、GPU、AI芯片、AI训练等 [2]