金融数据概况 - 2025年4月信贷余额同比下行0.2个百分点至7.2%，社融存量同比上行0.3个百分点至8.7%，M2同比上行1.0个百分点至8.0%，M1同比下降0.1个百分点至1.5%[1][9][32] M2增速跳升原因 - 4月M2同比增速跳升主因非银存款快速回补，新增达1.6万亿，同比多增1.9万亿[1][10] 企业信用情况 - 4月企业信用呈“贷款回落而债券融资回升”格局，短贷回落或因前期“冲量”，中长贷同比少增2500亿与关税冲击和化债推进有关[2][11] 居民信贷表现 - 4月居民信贷“不温不火”，就业市场压力叠加关税扰动，居民维持债务审慎态度，消费贷政策调整或影响月度信贷分布[2][15] 社融情况 - 4月社融存量同比增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上“政府债主导、企业债改善”，企业债券同比多增633亿，政府债券同比多增10666亿[3][17] 新增信贷与社融结构 - 4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿，新增社融11591亿，同比多增12249亿[4][23][26] 存款结构变化 - 4月居民存款减少13900亿，同比少减4600亿，企业存款减少13297亿，同比少减5428亿，财政存款新增3710亿，同比多增2729亿[5][32] 后市展望 - 政策发力与外部冲击缓释共振，微观主体预期或趋于稳定，企业信贷需求有望稳定释放[3][20] 风险提示 - 经济变化超预期，政策超预期[5][35]

核心观点 - 4月M2同比增速跳升1个百分点至8%，主要因非银存款快速回补1.6万亿，同比多增1.9万亿，反映资金加速回流资本市场 [3][8][46] - 企业信用呈现"贷款回落债券回升"格局：短贷减少4800亿（同比多减700亿）因3月冲量，中长贷少增2500亿受关税冲击和化债推进影响 [3][12][46] - 居民信贷表现疲弱：贷款减少5216亿（同比多减50亿），就业压力（BCI招工指数<50）和关税扰动导致债务审慎 [15][16][47] - 社融增速回升0.3个百分点至8.7%，结构上政府债主导（新增9729亿，同比多增10666亿）叠加企业债改善（新增2340亿，同比多增633亿） [4][20][47] 常规数据跟踪 - 信贷数据：4月新增2800亿（同比少增4500亿），企业端拖累明显（票据融资少增40亿，短贷多减700亿） [5][26][49] - 社融构成：人民币贷款仅增884亿（同比少增2465亿），未贴现汇票少减1696亿，信托贷款多减219亿 [5][32][49] - 货币供应：M1微降0.1个百分点至1.5%，财政存款多增2729亿，企业存款少减5428亿 [6][39][50] 政策与展望 - 近期政策组合拳包括降准50BP、降息10BP及十项举措，强化对资本市场/楼市/民企支持 [25][48] - 政治局会议明确加快专项债和超长期特别国债发行，预示政府债供给将持续高强度 [20][47] - 中美贸易摩擦缓和有望改善企业预期，带动信贷需求稳定释放 [25][48]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 4月新增人民币贷款同比少增受信贷投放节奏和债务置换影响，新增主要来自企业票据融资和非银机构贷款；新增社融同比多增主要源于政府债券发行；M1增速稳定，M2增速在低基数上显著回升，社融增速环比提升；存款同比显著少减；预计后续M2增速在低基数上保持回升，随着政策落地和外需扰动弱化，实体经济融资需求有望提振 [1] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，主要因1季度信贷集中投放、投放节奏靠前及债务置换；居民短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元；企业短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元，票据融资新增8341亿元，同比少增40亿元；非银机构贷款净新增1634亿元，同比少增973亿元 [1] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，多增主要来自政府债券发行，政府债券发行达9729亿元，同比多增1.07万亿元，地方政府专项债发行加快；表外融资和企业直接融资同比多增，但被人民币贷款同比少增抵消 [1] 货币供应量情况 - 4月M1同比增速为1.5%，环比略降0.1个百分点，保持稳定；M2同比增速为8.0%，环比上升1.0个百分点；社融余额同比增速为8.7%，环比增加0.3个百分点，年初以来保持环比提升势头 [1] 存款情况 - 4月新增人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元；居民存款和企业存款同比分别少减4600亿元和5428亿元，非银机构存款同比少减1.9万亿元 [1] 交银国际金融行业覆盖公司评级情况 - 报告对中金公司、中信建投、华泰证券等多家公司给出“买入”评级，并列出各公司收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月新增贷款同比少增但前4个月同比接近，未来几个月新增贷款易同比多增；4月M2增速明显回升、M1增速平稳；4月社融同比大幅多增，增速明显回升；建议债市全面防守，关注股票及转债机会 [2] 各部分总结 金融数据情况 - 5月14日央行披露2025年4月金融数据，新增贷款2800亿元，社融1.16万亿元；4月末，M2达325.2万亿，YoY +8.0%；M1 YoY +1.5%；社融增速8.7% [1] 新增贷款情况 - 2025年上半年信贷受隐性债务置换影响，存量按揭利率低等使按揭贷款需求阶段性好转；4月个贷-5216亿，对公短贷-4800亿，对公中长期+2500亿，票据融资+8341亿；美对华关税大降等因素使未来新增贷款易同比多增 [2] M1和M2增速情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，4月末新口径M1余额109.1万亿元，旧口径66.3万亿元；4月新口径M1增速1.5%环比接近，旧口径M1增速 -0.2%环比回升0.6个百分点；4月M2增速8.0%，环比回升1个百分点 [2] 社融情况 - 4月社融增量1.16万亿，同比多增1.22万亿，多增来自政府债券净融资等；4月对实体经济人民币贷款增量884亿，同比少增2465亿；4月末社融增速8.7%，较上月末回升0.4个百分点，较年初上升0.7个百分点；预计2025年新增贷款、政府债券净融资同比增加，社融同比显著多增，增速先回升后回落，年末约8.4% [2] 投资建议 - 建议债市全面防守，防止“坐过山车”；降准降息落地债市利好或出尽，关税大降后经济预期改善，央行或推动长债收益率适度上行；2025年纯债投资需谨慎，关注股票及转债机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年4月信贷增长大幅偏弱，企业部门是明显拖累，但社融增速在政府债券前置发行支持下继续回升；M2增速回升，M1表现不弱，非银存款回流支撑M2增速修复；中长期看，应淡化对M2等总量目标增速的关注 [1][2][10] 各目录总结 非银回流银行，M2增速回升 - 4月M2减少8815亿元，较去年同期少减2.7万亿，带动增速回升近1个百分点，非银定期存款为主要支撑，当月同比多增1.9万亿 [1][13] - 4月理财规模增长大，二季度资金约束放松，非银融出定价低，理财或增配存单及定期存款 [1] - 中长期应淡化对M2等总量目标增速的关注，M2增速宜作观测性指标，货币总量与经济增长相关性减弱，货币与物价关系受多重因素影响 [2][21] 信贷：居民部门平平，企业部门明显被透支 - 4月居民短期贷款减少4019亿元，较去年同期多减501亿元；居民中长期贷款减少1231亿元接近去年同期，“银四”地产成交偏弱 [3][22] - 4月企业中长期贷款新增2500亿，同比少增1600亿元；票据融资新增8341亿元，企业短贷减少4800亿，较去年同期少增700亿元 [3][26][27] 社融：政府债券仍是主要支撑 - 4月政府债券发行较快，新增9762亿元，同比多增1.07万亿元，是社融增速重要支撑；5月政府债券净融资或在1.67万亿附近，同比多增约0.4万亿 [4][35] - 4月企业债券发行意愿回升，新增2340亿元，处于季节性水平；未贴现票据减少2793亿元，季初表外票据加速向表内转化 [4][37] 存款：M1季节性偏低，非银存款大幅多增 - 4月新口径M1当月减少4.3万亿，较2024年同比多减1303亿元，同比读数由1.6%回落至1.5%，处于季节性低位 [5][41] - 4月同业存款大幅增长1.5万亿，较2024年同期多增1.9万亿；企业存款同比少减5428亿元，居民存款同比多增4600亿元 [5][43]

社融与信贷情况 - 4月末社融存量同比增速回升至8.7%，社融口径的信贷增速回落至7.1%，M2同比增长8%[3][5] - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.2万亿，政府债新增9800亿，同比多增1.07万亿[9] - 4月新增信贷2800亿，同比-4500亿，居民部门新增信贷-5216亿，企业部门信贷新增6100亿[9] 未来趋势 - 二、三季度社融、信贷同比基数回落、政府债靠前发行，将推动社融增速震荡上行，年内高点或重回9%以上[3][5] 政策情况 - 5月7日“一行一局一会”部署第一轮稳增长货币政策工具，货币和财政工具充足[6] 风险提示 - 经济复苏不及预期，或导致信贷增长和社融存量增速走弱[7][31] - 美联储降息不及预期，或制约国内货币政策[7][31] - 关税政策最终落地情况不确定，政策应对需根据形势调整[7][31] - 报告数据计算或与实际存在尾数差异[7][31]

社会融资规模 - 2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，较上月上升0.3个百分点 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1%，较上月下滑0.1个百分点 [1] - 政府债券余额占比20.3%，同比高2.1个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.4个百分点 [1] - 前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [1] - 政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元 [1] 政府债券发行 - 政府债券发行加快是前四个月社融最主要的拉动因素 [2] - 今年财政预算赤字率提高至4%，计划新增政府债券近12万亿元，规模创历史新高 [2] - 年初以来国债、地方专项债发行进度明显快于往年，用于化债的2万亿元特殊再融资专项债已发行约70% [2] - 近期财政部启动支持"两重""两新"的1.3万亿元特别国债 [2] 货币供应量 - 4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，环比上升1个百分点 [6] - 狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%，环比下降0.1个百分点 [6] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [8] 信贷结构 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，较上月末下降0.2个百分点 [8] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，同比少增0.13万亿元 [8] - 住户贷款增加5184亿元，其中短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元 [8] - 企(事)业单位贷款增加9.27万亿元，其中短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元 [8] 行业投向 - 2020年末至2025年一季度末，企业贷款占比由63%升至68%，居民贷款占比由37%降至32% [11] - 小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38%，大中型企业贷款占比由69%降至62% [11] - 制造业在中长期贷款中占比由5.1%升至9.3%，消费类行业占比由9.6%升至11.2% [11] - 房地产和建筑业占比由15.9%降至13% [11] 金融支持消费 - 未来宏观政策思路更加注重促消费，金融政策的重点是支持高品质消费品供给 [12] - 需要构建与消费需求相匹配的金融产品和服务体系 [12] - 具体举措包括运用结构性货币政策工具、出台金融支持消费指导性文件、优化消费信贷产品和服务等 [12] - 促消费需要从供需两端同时发力，供给端关键是要增加高质量消费品供给 [13]

重磅数据发布 - 4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，增速较3月末提升1个百分点，超出市场预期的7.2% [3] - M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，增速较3月末略降0.1个百分点 [3] - 4月单月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [3] - 前四个月累计社融增量16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（同比多3.58万亿元）是主要支撑 [3] - 前四个月新增人民币贷款10.06万亿元，与去年同期基本持平，其中4月单月新增2800亿元 [3] 贷款结构分析 - 居民贷款前四个月增加5184亿元，中长期贷款（如房贷）增加7601亿元，但短期贷款减少2416亿元 [10] - 企业贷款前四个月增加9.27万亿元，占整体贷款增量的92%，中长期企业贷款占比持续提升 [11] M2增速超预期原因 - 2024年4月央行规范金融统计导致M2基数较低，2025年增速在低基数下显著回升 [14] - 2025年债券市场波动加剧，理财资金部分回流存款账户，支撑M2增长 [14] - 政策宽松效果显现，央行逆周期调节政策（如降息、结构性工具）推动货币供应扩张 [15] 政府债券主导社融增长 - 前四个月政府债券净融资4.85万亿元（同比多增3.58万亿元），占社融增量的29.7% [16] - 4月单月政府债券净融资约9700亿元，拉动社融增速0.3个百分点 [16] - 企业债券融资出现改善，4月企业债券净融资超2000亿元，受益于债券收益率下行 [17] 信贷结构分化 - 企业贷款占比从2021年的63%升至68%，反映信贷资源更多流向实体经济，尤其是制造业和基建领域 [19] - 前四个月约2.1万亿元贷款被地方政府专项债置换，若还原此影响，实际贷款增速可达8%以上 [20] 贷款利率创新低 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，个人住房贷款利率3.1%，均处于历史低位 [22] - 市场预计央行将继续通过降息、降准等工具维持宽松环境，结构性工具将进一步引导资金流向重点领域 [23]

金融总量数据 - 4月末广义货币(M2)余额同比增速达8% 较上月末高1个百分点 [1] - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元 其中4月新增2800亿元 [1] - 前4个月社会融资规模增量累计16.34万亿元 其中4月增量为1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1][2] 货币信贷增长驱动因素 - 低基数效应推动M2增速提升 去年4月央行主动规范手工补息导致M2增速回落 [1] - 存款向理财分流减少 部分资金从理财回流存款账户 去年1-4月因理财收益率上行引发存款搬家 [2] - 政府债券净融资前4个月达4.85万亿元 同比多3.58万亿元 4月单月净融资约9700亿元 同比多1.1万亿元 [2] 信贷结构变化 - 4月末人民币贷款余额同比增长7.2% 经地方政府专项债券置换贷款(约2.1万亿元)还原后增速超8% [3] - 企业贷款占比从2021年63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% 反映信贷更多投向实体企业 [3] - 4月企(事)业单位贷款较上月增长超6000亿元 成为贷款重要支撑 [3] 政策与市场预期 - 特别国债发行启动将保持较快速度 对社融形成有力支撑 [2] - 一揽子金融政策提振市场信心 金融总量有望保持平稳增长 [1][3] - 货币政策适度宽松效果将持续体现 中美经贸会谈释放积极信号 [3][4]

社融与信贷 - 2025年4月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增额扩大至1.2万亿元，主要支撑项为政府债券（净融资9729亿元，同比多增1.07万亿元）、未贴现承兑汇票（同比少减1696亿元）和企业债券（净融资2340亿元，同比多增633亿元）[3] - 人民币贷款同比由多增转为少增2465亿元，其中企业贷款增加6100亿元（票据融资贡献8341亿元，同比少增40亿元），居民贷款减少5216亿元（短贷和中长贷分别减少4019亿元和1231亿元）[8] - 社融存量增速升至8.7%，剔除政府债券后增速亦小幅回升[7] 货币供应量 - M2同比增速反弹1个百分点至8%，主要受低基数效应影响（去年同期因"手工补息"整顿导致存款转移），但两年年均增速微降[1][7] - M1增速小幅下行0.1个百分点至1.5%，反映企业投融资意愿不足及地产销售低迷，M2与M1增速差扩大至6.5%[1][7] - 财政性存款同比多增2729亿元，居民/企业存款分别同比少减4600亿元和5428亿元[7] 行业影响因素 - 关税政策不确定性导致外贸企业信用扩张放缓，叠加地方债务置换对信贷的替代效应（4月特殊再融资债发行规模降至2617亿元）[1] - 有效融资需求未实质性转暖，部分贷款需求或已在3月集中释放[1] - 美国大幅降低对华关税及降准降息政策或边际修复企业投融资意愿，但居民扩表意愿仍弱（居民短贷同比多减501亿元，中长贷同比少减435亿元）[2][8]