市场表现 - 2025年5月17 - 24日，美国股市回调，纳指、标普500分别收跌2.47%和2.61%，美元指数下跌1.84%，天然气价格回升11.16%，比特币上涨3.78%[6][9] “大美丽法案” - 5月22日美国国会众议院通过法案，政策焦点含税收改革、政府支出调整和债务上限抬升，预计未来10年增加赤字3 - 4万亿，含1万亿支出削减和4 - 5万亿减税[14][15][19] - 法案将提交参议院审议，预计大幅修改后两院协调，共和党计划7月4号前通过，实际或在Q3至年末，不排除规模调降[20] - 市场将法案视为美债增量压力事件交易，支撑美股、利空美债、利多黄金，若法案削弱影响或提前弱化反转[24] 美债需求 - 5月19 - 21日美日一级债券拍卖不及预期，引发美日债券抛售负反馈，日债10y、30y升至历史高点，10y美债突破4.5%[25][28] - 供给因素短期难好转，但供需风险定价渐充分，破局关键在需求端，通胀冲击结束等后配置盘需求或修复[28] 经济韧性 - 5月美国Markit制造业、服务业PMI初值均超预期扩张，制造业PMI升至52.3，服务业PMI升至52.3[31] - 关税延期后短期经济活动前置、韧性强化，经济风险后置，市场经济预期和风险偏好已上修[31] 整体观点 - 关税缓和驱动的美股反弹空间收窄，债市利率上行压制美股，美债收益率高位震荡，美元指数预计在100以下中枢运行[33] 风险提示 - 经济基本面不确定性，若就业、消费恶化，市场或转向衰退交易[34] - 政策不确定性，特朗普政府政策节奏、幅度不确定，关税谈判或有变化[34]

市场表现 - 2025年5月17 - 24日，美国股市回调，纳指、标普500分别收跌2.47%和2.61%，美元指数下跌1.84%，天然气价格回升11.16%，比特币上涨3.78%[6][9] “大美丽法案” - 众议院通过法案，预计增加赤字3 - 4万亿，含1万亿支出削减和4 - 5万亿减税[6] - 参议院预计大幅修改，立法或在Q3至年末完成，不排除规模调降[6] - 推进过程或支撑美股、利空美债、利多黄金，若削弱影响或弱化反转[6] 美债危机 - 5月19 - 21日美日债券拍卖不及预期，引发抛售负反馈[6][25] - 供给问题短期难改，需求端待通胀、降息和财政预期明确后修复[6][28] 经济韧性 - 5月美国PMI超预期扩张，经济活动前置，风险后置[6][31] 风险提示 - 经济基本面和政策存在不确定性[3][34]

制造业重要性 - 制造业是国民经济的重要支柱 推进中国式现代化必须保持制造业合理比重 [1] - 制造业是实体经济的主体 是立国之本 兴国之器 强国之基 [1] - 制造业不仅是经济运行的稳定器 更是国家竞争力的重要支柱 2020年全球疫情冲击下中国制造业展现出的强大韧性有力支撑了经济复苏 [1] 制造业现状与挑战 - 我国制造业规模连续多年保持世界第一 但制造业增加值占国内生产总值的比重由2016年的28 1%下降至2023年的26 2% [2] - 与发达国家相比 我国制造业占比下降过早过快 应予以高度警惕 [2] - 制造业稳定投入机制不健全 综合成本高 在一些重要细分领域还存在短板 关键核心技术存在"卡脖子"问题 [2] 制造业发展方向 - 保持制造业合理比重关键在持续增强产业链供应链韧性 [2] - 制造业高端化 智能化 绿色化转型是提升竞争力的有力抓手 [3] - 积极开展新一代信息技术与制造业融合发展试点示范 着力培育企业数字技术应用能力 [3] - 推动先进制造业同现代服务业深度融合 大力发展服务型制造 [3] 技术创新与产业升级 - 现代制造业离不开科技赋能 要大力加强技术攻关 走自主创新的发展路子 [1] - 制造业是技术创新的主战场 保持制造业合理比重有利于维持产业创新生态 为人工智能 工业互联网等新技术提供应用场景 [1] - 加强技术攻关 并将科技创新成果及时应用于生产实践 推动制造业实现产业升级 产品提质 生产增效 [3] 全球竞争与战略保障 - 全球产业链加速重构 制造业是国家经济安全的战略保障 [1] - 关键领域如芯片 工业母机的自主可控能力 直接关系产业链供应链安全 [1] - 世界各国愈发重视制造业对经济增长 就业扩容的关键支撑作用 美 德等西方发达国家纷纷出台政策推进制造业回流与振兴 [2]

盈利增速情况 - 1 - 4月规上工业企业利润总额同比增长1.4%，4月盈利同比增长3.0%，营收同比增长2.6% [7][9] - 4月盈利增速回升主要靠利润率同比增速边际走强，量、价在同比增速的边际变化上均是拖累 [2][9] 行业盈利分化 - 公用事业同比增速回正至1.5%，采矿业同比增速回落至 - 30.8%，制造业同比增速小幅回落至11.0% [9] - 中游装备制造和下游消费品制造行业盈利同比增速回升，上游原材料加工行业同比增速回落至 - 1.2% [9] - 电气机械、计算机通信电子对工业企业盈利同比增速的贡献率高达164.3% [9] 库存与经营情况 - 4月工业企业产成品名义库存累计值同比增长3.9%，实际库存同比增长6.8%，均较上期回落 [9] - 4月库销比环比回升4.1pct，产成品周转天数回落至21天，应收账款平均回收周期70.3天 [9] 盈利持续性 - 需谨慎看待抢出口对盈利拉动作用，关注出口脉冲持续性和企业库存去化进度 [2][9] - 内需韧性或成对冲出口脉冲走弱关键，基建增速走强有望带动上游原材料冶炼行业利润增速改善 [2][9] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确 [40] - 政策相机抉择有不确定性，内需增长持续性尚存不确定性 [40]

标普分析师瑞布尼科夫：以色列的主要优势在于其创新且具有韧性的经济、强大的外部地位以及灵活高 效的货币政策。 ...

欧委会5月19日消息：欧委会发布2025年春季经济预测显示，尽管全球政策不确定性和贸易紧张局势加 剧，但预计今年欧盟经济仍将保持温和增长，2026年有望回升。2025年欧盟和欧元区实际GDP预计分别 增长1.1%和0.9%，与2024年基本持平；2026年将分别增长1.5%和1.4%。欧元区的总体通胀率预计将从 2024年的2.4%降至2025年的2.1%及2026年的1.7%。欧盟的通胀率也将从2024年的略高水平下降到2026 年的略低于2%。 贸易碎片化、气候灾害等风险仍对增长构成下行威胁。欧美贸易缓和、新贸易协议推进、国防支出增加 及结构性改革深化等积极因素，将进一步增强欧盟经济的韧性。 出口受全球贸易放缓影响，预计2025年欧盟出口增长0.7%，2026年增长2.1%。不确定性对需求的影响 远大于关税。继2024年固定资本形成总额收缩1.8%之后，投资将温和复苏，目前预计2025年投资将增 长1.5%，2026年将进一步增至2.4%。私人消费方面，预计增长将略高于去年秋季预测，2025年将达到 1.5%，2026年将达到1.6%。这主要得益于2024年强劲的增长势头，以及在通胀压力迅速下降的背景下 ...

公司背景与业绩 - 英国资产管理公司Baillie Gifford成立于1908年，以长期押注颠覆性创新著称，成功投资特斯拉、亚马逊、ASML、SpaceX、字节跳动等超级成长股 [1] - 旗舰产品苏格兰抵押信托（SMT）管理资产133亿英镑，近一年净值回报13%，近十年年化回报12%，但近三年累计亏损30% [2] - 2022年传奇基金经理詹姆斯·安德森退休，由汤姆·斯莱特和劳伦斯·伯恩斯接任，继续坚持超长期投资策略 [2] 投资组合与行业布局 - SMT重点持仓包括上市公司美客多（5.9%）、亚马逊（5.6%）、Meta（4.7%）、拼多多（3.9%）、台积电（3.5%），以及非上市公司SpaceX（账面价值10.71亿英镑）、字节跳动（5.66亿英镑） [3] - 中国仓位从2021年23%降至14%，但仍持有拼多多、美团、比亚迪等核心标的 [5] - 增持台积电，看好AI部署对半导体需求的长期拉动；减持英伟达，因其估值风险/回报趋于均衡 [18][20] 核心投资逻辑与案例 - 韧性为核心战略：亚马逊通过精简履约网络提升利润率，Shopify剥离物流聚焦商家赋能，DoorDash两年内利润率提升15个百分点 [28][29] - AI应用落地：Meta借助AI驱动广告系统使Facebook用户时长增8%，Spotify通过AI优化内容发现与广告投放 [19] - 全球化创新：拉丁美洲美客多拓展数字支付MercadoPago，东南亚Sea Limited构建电商与金融科技生态 [36][39][40] 前沿领域布局 - SpaceX星链用户超500万，星舰火箭或开启轨道制造新产业；自动驾驶公司Aurora Innovation瞄准卡车司机短缺痛点 [47][48][50] - 电动垂直起降飞机企业Joby Aviation进入FAA认证最后阶段，无人机物流公司Zipline与沃尔玛合作30分钟配送服务 [51][53] - 个性化医疗领域持仓Tempus AI利用基因组数据推动癌症治疗，支付平台Stripe年交易量达全球GDP 1.3% [56] 中国市场策略 - 美团通过提升佣金率与广告收入巩固外卖主导地位，拼多多通过Temu拓展国际仓储履约网络 [44] - 比亚迪年营收超1000亿美元，凭借垂直整合与电池技术优势拓展海外市场 [44] - 中国持仓占比14%，强调在管控地缘风险同时捕捉长期机会 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有支撑[1] - 铝供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌价震荡，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面偏弱，短期预计震荡[3] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡上半年预计供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[9] - 工业硅短期供需双减，中长期价格预计底部震荡[10] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期下游需求弱，预计下周震荡后下跌[10] 各金属情况总结 铜 - 国内本周小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交改善[1] - 上游卡莫阿矿区地震部分开采区域停工，或影响今年产量；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺，或对国内TC造成不利影响，市场传闻年中TC谈判以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费有韧性，国网下达二批次招标，二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，但部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需有缺口[1] - 5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，全球贸易紧张缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，华东和华南出口尚可，海外需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工半数，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[6] - 部分再生冶厂原料告急和利润低减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行关注锭端减产可能；海外马来MSC受运输爆炸影响20天后复产[9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[9] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[9] - 上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[9] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[10] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比小幅上行[10] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[10] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化；中长期产能过剩，价格预计底部震荡[10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售挺价，贸易商出货困难[10] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓；美国储能砍单，下游仅维持安全库存[10] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[10] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价失去支撑，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周震荡后下跌[10]

深圳药械产业出海战略 - 深圳启动"双百行动"推动医药与医疗器械产业国际化，包含百家重点企业、百款核心产品出海计划，通过产业联合体、政策支持等方式突破国际化壁垒 [1] - 成立由科兴医药、迈瑞医疗牵头的药械产业出海联合体，整合供应链、法律、物流等资源，分类支持初创企业、中小企业和龙头企业的国际化进程 [3] - 联合体后续将组织国际展会、品牌路演及专题培训，覆盖欧美、南美、中亚等目标市场，加速打造"深圳药械"国际品牌 [3] 深圳药械产业出口表现 - 2024年深圳医药与医疗器械出口总额占全国12.9%，稳居主要出口城市首位 [2] - 医疗器械产品出口额达298亿元，同比增长12.3%，占全国比重21.3% [2] - 医药出口总额115亿元，占全国出口比重连续两年上涨，2024年达到6.4% [2] - 自2023年以来已有11个新药成功实现海外上市，另有39个新药正在开展国际注册 [2] 政策与产业支持 - 深圳出台《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，从研发、生产到出口全环节为企业提供支持 [2] - 市区两级服务团为企业提供从市场准入到售后服务的全周期支持 [3] 国际化挑战与对策 - 迈瑞医疗指出企业需全面考虑供应链、人员、资金和知识产权等重要关务及税务的配置与规划 [4] - 毕马威建议企业强化供应链韧性，构建弹性供应链网络以应对复杂的全球关税环境 [4] - 球风国际咨询认为通过产业联合体可帮助企业抱团出海，提升效率和全球竞争力 [4]

（原标题：喀麦隆：截至2025年3月底，国家内部债务增长11%，超过39000亿中非法郎（约为65亿美 元）） 事实上，喀麦隆政府早在2024年7月就已向美国花旗集团（Citi Group）借入3239亿中非法郎（约为 5.4亿美元），用于减少其内部债务。而今年，喀麦隆可能会在融资条件愈发困难的背景下再次进行类 似操作。 这一债务增长反映出国家财政流动性紧张，进而对执行政府合同的企业造成财政压力。CAA在其 2025年3月底的公共债务形势报告中坦言"预期资金未能按时到位，导致出现逾期未付款，特别是拖欠政 府供应商和中标承包企业的款项，持续对公共财政造成显著压力，并影响整个支出链条。" 据可靠消息，国家内部债务的总量及其逐步清偿方式，已引起国际货币基金组织（IMF）的关注。 其于2025年4月30日至5月8日对喀麦隆进行了第八次扩大信贷机制（ECF）与中期信贷工具（EFF）的 审查，以及第三次韧性与可持续性贷款（RSF）计划的评估。此次评估中，IMF甚至建议喀麦隆政府通 过借款来清偿这笔债务。 "投资喀麦隆"网站5月15日报道，根据喀麦隆债务自治银行（CAA）的数据，2025年第一季度，喀 麦隆中央政府的内部债 ...