中央汇金注资长城资产 - 中央汇金向长城资产注资368亿元，注册资本金从512亿元减至100亿元后再增至468亿元 [1][2] - 中央汇金持股比例从73.53%上升至94.34%，社保基金持股比例从18.97%降至4.05% [2] - 此次注资标志着中央汇金将持续承担长城资产"资本后盾"角色 [3] 股权结构调整策略 - 采用"先全体减资、后中央汇金单方增资"的两步走操作，简化股权结构并强化国有资本控制力 [2] - 全体股东同比例减资确保股权比例不变，避免即时稀释其他股东权益 [2] - 该操作规避了复杂股东协商流程，符合"管办分离、政企分开"的总体部署 [3] 行业监管与评级变化 - 惠誉将长城资产长期发行人主体评级从"BBB-"上调至"BBB"，政府支持评级从"bbb-"上调至"bbb" [6] - 标普恢复对长城资产评级，认为注资后杠杆率恢复至暂停评级前水平 [6] - 国家金融监管总局要求AMC加强股权管理，完善公司治理与内部控制机制 [6] AMC行业改革趋势 - 长城资产是财政部将股权划转至中央汇金后首家获大规模注资的AMC [7] - 中央汇金主导的AMC资本重组和深化改革大幕可能已经拉开 [7] - 监管要求AMC回归本源、聚焦主业，加速"瘦身健体" [8] 业务调整与战略转型 - 长城资产以43.32亿元清仓转让所持长城华西银行全部股权 [1] - 此次转让是响应AMC"瘦身健体"的举措之一 [8] - 公司从"政策性机构"向"战略风险处置平台"升级 [4]

核心观点 - 本轮落后产能退出安排从行业自律层面上调至最高层级，行情或呈“脉冲性”，细分行业将显著分化，相关行业企稳有助于A股“中枢”抬升；6月产需预期边际回暖，盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡 [6][7][8][9][10] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3472.32，涨0.32%；深证成指收盘价10508.76，跌0.25%；沪深300收盘价3982.20，涨0.36%；中小100收盘价6590.53，跌0.21%；创业板指收盘价2156.23，跌0.36% [4] 行业表现（申万一级） - 银行、传媒、综合等行业上涨，美容护理、有色金属、基础化工等行业下跌，其中银行涨幅1.84%居首，美容护理跌幅1.87%居前 [5] 策略研究：助力“中枢”抬升 - 本轮落后产能退出工作在7月1日前已有迹象，7月1日中央财经委会议标志退出安排升至最高层级 [6] - 行情或呈“脉冲性”，因需求侧尚不明确，与2016年供给侧改革时不同；细分行业将显著分化，建议关注部分外需新行业和“动力煤”老行业 [7] - 相关行业企稳有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [8] 策略研究：市场更新 - 6月产需预期边际回暖，5月工业企业利润走弱，6月PMI小幅回升，产需预期修复，但价格分项偏弱，经营活动预期弱于季节性均值 [9] - 价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，短期价格压力最大时点或已过去，7月关税或阶段性落地，企业生产经营预期有望修复 [9] - 进入7月盈利贡献有望提升，当前市场对盈利因子计价较弱，7 - 8月中报业绩窗口期盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [10]

核心观点 - MSCI中国指数以美元计价过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至20年平均水平11.5倍（平均为11.9倍），摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企 [1] - 摩根大通超配中国互联网和消费类股票，因其每股收益和自由现金流趋势回升，但股价仍滞后且估值具吸引力 [1][2][8] 消费复苏 - 中国零售销售额增长率从疫情前9%-10%降至2023年平均5.4%，近期出现回升迹象，消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力 [2][4] - 消费服务占GDP比重仅18%（美国为46%），政策支持聚焦该领域，房地产企稳对消费复苏至关重要（过去4年房地产拖累GDP每年2-2.5%，居民财富减少9-14万亿元） [5] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国、金沙中国、安踏、华润啤酒等消费和互联网股票 [3][8] 产能过剩问题 - 房地产管控和技术限制促使中国向上游产业链迈进，但导致部分领域产能过剩，工业产能利用率持续低迷 [7] - 政策可能聚焦遏制低价恶性竞争，潜在供给侧改革受益行业包括汽车、材料、工业和科技，看好比亚迪、宁德时代、中国铝业、LB集团等 [9] 股权风险溢价 - 中国股市市盈率均值回归，但股权风险溢价（ERP）超7%，处于历史高位，因国债收益率大幅下降（10年期仅1.64%） [11][12][13] - 利率低位运行可能持续，若消费提振和供需改善，ERP将收窄，资金可能从高股息股轮动至低估成长股 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围回升，成材价格震荡偏强，消息催化及低库存或致货源短缺，需关注关税政策、7月政治局会议政策动向、终端需求修复节奏及成本端支撑力度[3] - 铁矿石短期宽幅震荡，需关注宏观和情绪扰动以及供需变化[6] - 锰硅和硅铁短期受情绪和预期主导，波动增大，建议投机头寸观望，套保头寸寻拉高机会操作，基本面指向依旧向下[9][10][11] - 工业硅短期交易重心在宏观和政策预期，价格波动放大，建议谨慎参与，价格上涨需实质政策带动需求[15] - 玻璃受政策预期扰动，空单规避观望；纯碱预计跟随玻璃反弹，但反弹持续性有限[17] 各品种总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3072元/吨，跌4元/吨（-0.13%），注册仓单29168吨，环比增2095吨，持仓量223.85万手，环比增1338手；现货天津汇总价3170元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3170元/吨，环比增20元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3201元/吨，跌7元/吨（-0.21%），注册仓单64587吨，环比减1491吨，持仓量158.08万手，环比减14415手；现货乐从汇总价3230元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3250元/吨，环比持平[2] - 本周螺纹钢表观供给需求均上升，库存去化速度放缓，投机性需求增加；热轧卷板产量小幅上升，需求回落，库存小幅累积，处于五年内低点[3] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2509）收至732.50元/吨，涨跌幅-0.07%（-0.50），持仓变化+12400手，变化至65.18万手，加权持仓量107.39万手；现货青岛港PB粉725元/湿吨，折盘面基差35.96元/吨，基差率4.68%[5] - 最新一期发运量环比回落，近端到港量环比下行；日均铁水产量下降至240.85万吨；终端需求中性；港口疏港量微降，港口库存变化平平，钢厂进口矿库存增加[6] 锰硅硅铁 - 7月4日，锰硅主力（SM509合约）收跌1.12%，报5648元/吨，天津现货报价5600元/吨，环比下调40元/吨，折盘面5790元/吨，升水盘面142元/吨；硅铁主力（SF509合约）收跌0.48%，报5364元/吨，天津现货报价5450元/吨，环比持稳，升水盘面86元/吨[8] - 本周锰硅盘面价格震荡，周度跌幅16元/吨或-0.28%，短期预计维持震荡，关注5750 - 5800元/吨压力及反弹趋势线支撑；硅铁盘面价格宽幅震荡，周度跌幅6元/吨或-0.11%，周度振幅4.5%，短期5500元/吨附近有压力[9] - 基本面过剩格局、需求边际弱化、成本端有下调空间，指向价格向下，但短期受情绪和预期主导，波动增大[9][10] 工业硅 - 7月4日，主力（SI2509合约）收跌0.37%，报7980元/吨；现货华东不通氧553报价8500元/吨，环比上调100元/吨，升水期货主力合约520元/吨；421报价9050元/吨，环比上调50元/吨，折合盘面价格8250元/吨，升水期货主力合约270元/吨[13] - 本周价格大幅震荡，周度持平；6月价格一度跌至7000元/吨附近后反弹，月度累计上涨870元/吨或12.09%；短期在7600 - 8200元/吨区间宽幅震荡[13] - 基本面供给过剩且有效需求不足，价格上涨需实质政策带动需求，7月交易重心在宏观和政策预期，波动放大[15] 玻璃纯碱 - 玻璃周五沙河现货报价1147元，环比下跌4元，华中现货报价1030元，环比持平，现货产销有所提振；截止到20250703，全国浮法玻璃样本企业总库存6908.5万重箱，环比-13.1万重箱，环比-0.19%，同比+10.57%，折库存天数29.9天，较上期-0.6天；净持仓空头增仓为主[17] - 纯碱现货价格1180元，环比下跌20元，部分企业价格下调；截止到2025年7月3日，国内纯碱厂家总库存180.95万吨，较周一增加4.07万吨，涨幅2.30%，其中轻质纯碱80.48万吨，环比增加0.38万吨，重质纯碱100.47万吨，环比增加3.69万吨；下游浮法玻璃开工率变化不大、光伏玻璃开工率显著下降，产能利用率下降，需求延续回落；净持仓空头增仓为主，空头持仓仍相对集中[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场交易弱现实和强预期，螺纹、热卷价格上涨或不具持续性，铁矿石短期有望维持震荡偏强走势 [2][5] - 操作上螺纹、热卷和铁矿石均维持观望，回调后可短线做多，追涨须谨慎 [2][5] 各目录总结 螺纹、热卷 - 周二中央财经委会议被市场误解为要推出新一轮供给侧改革，实际目标是下游制造环节反内卷，价格上涨或不持续 [2] - 5月各线房价环比回落，1 - 6月top100房企总销售额同比降11.8%，降幅扩大，房地产市场仍在筑底；5月经济数据略不及预期，6月PMI环比改善 [2] - 本周螺纹产量升、厂库降、社库增、总库存降，表观需求环比略回升，处于供需双弱状态，高温下需求将走弱、库存或回升 [2] - 期价震荡偏强，已突破上方布林带上轨阻力 [2] - 给出螺纹、热卷相关数据，如螺纹钢主力合约收盘价3072元/吨，较上日降0.13%、较上周涨2.57%等 [3] 铁矿石 - 目前钢厂盈利率尚可，上周247家钢厂铁水产量超240.9万吨，环比降1.5万吨且高于去年同期，预计近期铁水产量将回落 [5] - 供应端全球发运处相对高位且季节性回升，当前港口库存降速趋缓，贸易矿库存比例偏高，对期价有压力 [5] - 短期在螺纹、玻璃等价格上涨带动下，有望维持震荡偏强走势，技术面期价处于大区间震荡格局和长期下行周期，中线震荡偏强 [5] - 给出铁矿石相关数据，如麦克粉（青岛港）707元/湿吨，较上日涨2.32%等 [6] 产业资讯 - 2025年6月下旬全国日产粗钢275万吨、环比降0.9%，日产生铁238万吨、环比增0.3%，日产钢材421万吨、环比增1.3%；重点统计钢铁企业钢材库存量1545万吨，环比降4.7% [8] - 截至7月4日，全国35个港口铁矿石总库存13713万吨，较上周增21万吨，日均进口矿疏港量301.5万吨，较上周减4.5万吨，预计本周到港量增加 [8] - 247家钢厂高炉开工率83.46%，环比降0.36个百分点，同比增0.65个百分点；日均铁水产量240.85万吨，环比减1.44万吨，同比增1.53万吨；全国45个港口进口铁矿库存总量13878.40万吨，环比降51.83万吨 [8] - 本周城市总库存量723.66万吨，较上周增1.14%；建筑钢材库存总量375.07万吨，较上周增1.29% [8]

“反内卷”政策概述 - “反内卷”旨在治理企业低价无序竞争，推动国家治理预期提升，更侧重质量提升等方面[5] - 价格过度竞争抑制创新活力问题受重视，相关提法多次高规格出现，涉及行业增加，如6月末十大玻璃行业头部企业7月起减产30%[5] “反内卷”措施及影响 - 通过法律法规等多种措施引导良性竞争，发挥比价格指导更长远作用[5] - 与上一轮供给侧改革存在差异，重点行业分布和主导部门不同，更强调产业链链主带头功能，重视调整增长机制[5] 超预期方向 - 政府采购和招投标制度可能有全国层面制度优化[5] - 地方政府招商引资行为模式将向优势地区集中，依赖补贴的模式难持续[5] - 完善高质量发展和干部政绩考核体系，降低GDP权重，强化新旧动能转换和“投资于人”占比[5] 风险提示 - 特朗普关税表态及海外资产波动影响国内资本市场风险[5] - 各地执行力度超出市场前期预期风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年反内卷政策是影响商品市场的重要事件，涨幅领先品种需多因素共振，选择直接受益品种是最佳策略，反应灵敏先涨的品种涨幅不一定大 [3][6][14] - 通过复盘2016年橡胶大涨，分析其上涨原因包括供给侧改革、泰国洪水、合成胶价格等因素，对比2025年与2016年行情的异同，认为橡胶存在做多时间窗口，胶价下跌释放多数风险，做多性价比显现，胜率转好，准备择机转多 [17][46][48] 根据相关目录分别进行总结 反内卷政策 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，释放国家层面“反内卷”政策新信号，要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [5] 供给侧改革回顾 - 2015年11月，中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”；12月，中央经济工作会议确立“三去一降一补”五大任务 [7] - 2016年，国务院密集出台行业政策，钢铁、煤炭去产能目标分别为1.5亿吨和5亿吨；2017年，重点打击“地条钢”，严控新增产能；2018年，改革重点转向提升产业链水平和畅通经济循环 [7] 供给侧改革主要涉及的行业和涨幅 - 煤炭行业关闭落后煤矿、限制生产天数，2016年煤炭价格大幅上涨，焦炭涨幅141.73%，焦煤涨幅109.08% [8] - 钢铁行业淘汰落后产能、打击“地条钢”，螺纹钢等价格2016年强势反弹，铁矿涨幅68.79%，螺纹涨幅60.38% [8] - 有色金属行业清理违规产能、优化产业结构，沪铝等期货价格2016年震荡上行，沪铜涨幅24.57%，沪铝涨幅18.49%，沪锌涨幅56.37% [8] - 建材行业淘汰低效产能、推动环保升级，玻璃期货2016年震荡偏强，玻璃涨幅46.58% [8] - 其他相关品种原油和化工上涨明显，燃油涨幅76.81%，甲醇涨幅56.05%，聚丙烯涨幅51.78%，塑料涨幅23.80%，橡胶涨幅74.05% [8] - 贵金属方面，供给侧改革受益少，影响小，沪金涨幅20.07%，沪银涨幅24.91% [11] 涨幅领先品种分析 - 涨幅领先品种需多因素共振，2016年煤炭钢铁逻辑通顺涨幅最大，后续配套政策多，基本面、政策面、资金面、技术面全面共振 [14] - 选择直接受益品种是最佳策略，供给侧改革受益大的焦煤焦炭涨幅大，其次是铁矿螺纹等，原油化工涨幅可观，金属涨幅相对偏小 [15] - 时间上反应灵敏先涨的品种涨幅不一定大，焦炭涨幅最大但见底时间落后主流领先品种45天左右，沪铜沪铝反应快但总体涨幅小 [16] 2016年橡胶大涨原因分析 - 2011年商品见顶进入熊市，橡胶跌5年后2016年开始反弹，11月启动上涨，猛涨4个月到22450左右 [19][20] - 大涨背景是2016年供给侧改革商品普涨，先涨品种多为供给侧改革受益品种，1 - 9月橡胶价格从10000涨到13000左右，10月随着仓单注销、中国停割、下游囤货，价格从缓慢上涨到快速上涨 [21][22] - 2016年10月 - 2017年2月，泰国洪水致大幅减产预期，合成胶高于天然橡胶，产业链补库存有序进行，市场预期2017年3 - 5月泰国减产、中国需求上扬 [23] 上涨供给侧因素单项分析 - 泰国气候特点使其8 - 10月易发洪水造成橡胶减产，2016年8月开始有洪水报道，9 - 12月损害加剧，2016年多个月份降水量比往年均值高，2025年泰国季风季存在利多预期但强度较弱 [30][32][37] - 2016年初至2017年初，丁二烯价格从约5600元/吨涨至22800元/吨，涨幅达304%，原因包括煤制烯烃工程上马致丁二烯结构性紧缺、顺丁橡胶产能退出与集中检修、“921运输新政”刺激重卡销量、成本抬升等，2025年丁二烯橡胶超预期上涨概率低 [41][42][45] 2025年和2016年行情对比 - 相同点为天气因素尤其是泰国雨季造成的减产预期导致上涨 [46] - 不同点为2016年处于橡胶产能周期上升阶段，2025年处于持平或下降阶段；2016年合成胶替代需求拉动大，2025年预期低；2016年中国轮胎需求强势，2025年政策预期不强烈 [47] 对胶价的看法 - 从宏观和产业链视角看，橡胶供应有季节性增加预期，需求偏弱，市场关注后续出口情况 [48] - 橡胶季节性转多一般在3季度，结合反内卷政策利多，胶价下跌释放多数风险，做多性价比显现，胜率转好，准备择机转多，可从期权和价差结构着手表达做多意向，中线做多需选时机 [48]

价格和基差 - 市场情绪好转导致期货上涨明显 基差走弱 螺纹钢远月升水现货 热卷远月贴水现货 [1] 成本和利润 - 焦煤山西产地复产 供应有重新回升预期 [1] - 铁矿6月发运冲量 库存止跌有小幅累库预期 远端供应宽松预期抑制铁矿向上弹性 [1] - 盘面利润收缩 目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [1] 供给 - 6月铁元素环比5月下降6.5万吨 其中铁水-4.5万吨 废钢-2万吨 [1] - 本期铁水-1.5至240.8万吨 五大材产量+4万吨至885万吨 螺纹产量+3.3万吨至221万吨 热卷+0.9至328万吨 [1] - 1-6月铁元素产量日均增长近10万吨 增幅3.8% 6月产量跟随需求见顶回落 减产幅度主要体现在螺纹钢上 [1] 需求 - 五大材表需高位持稳 本期表需+5.4万吨至885万吨 [2] - 1-6月五大材表需同比持平 产量同比下降1.3% 铁元素产量增量更多流向非五大材和钢坯 [2] - 上半年出口增长消化产量 内需依然疲软 表需见顶回落但整体依然较高 [2] 库存 - 库存处于季节性低位 同比下降 环比持平 淡季累库不及预期 [2] - 本期五大材库存环比-0.1万吨至1340万吨 螺纹-4万吨至545万吨 热卷+4万吨至345万吨 [2] - 螺纹供需双降 库存维持去库 热卷小幅累库 [2] 市场观点 - 7月2日中央财经提出"反内卷" 市场对标2015-2018年供给侧改革预期交易 情绪好转价格上涨 [2] - 短期钢材供需基本平衡 库存压力不大 供给收缩预期主导市场情绪 预计钢价能回到上一个震荡平台 [2] - 热卷主力合约波动参考3150-3300 螺纹波动区间参考3050-3150 [2] - 钢铁行业目前靠出口消化产量 钢厂维持正利润 供给端干预必要性不大 暂时以估值修复行情对待 [2] 策略调整 - 上周策略：热卷和螺纹10月合约分别在3150和3000附近尝试做空 [3] - 本周策略：观望 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货甲醇早报-2025-07-07 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 甲醇 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 偏弱运行 | 供需结构偏弱，甲醇震荡偏弱 | 备注： 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱运行 核心逻辑：随着国内甲醇产能持续释放，内部供应压力有增无减。叠加海外船货不断到港，外部供 应预期逐渐增大，港口迎来累库周期，而下游需求则步入淡季，供需结构趋于宽松。在经历前期大 幅回调以后，利空情绪得到释放。近日国内高层会议定调，最核心的两个：治理低价无序竞争和推 动落后产能有序退出，新一轮供给侧改革可能到来提振国内商品期货。在供需结构偏弱的背景下， 上周五夜盘国内甲醇期货维持震荡偏弱的走势，期价略微收低 0.58%至 2401 元/吨。预计本周一国内 甲醇期货 2509 合约或维持震荡偏弱的走势。 < END > 1.有夜盘的品 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶供需结构偏弱，短期和中期震荡，日内震荡偏弱，预计本周一沪胶期货2509合约和合成胶期货2509合约维持震荡偏弱走势 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 短期、中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑是国内高层会议或推动新一轮供给侧改革提振商品期货，但胶市供应端处于割胶旺季增量预期强，下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓且终端需求迎淡季 [5] - 上周五夜盘沪胶期货2509合约震荡偏弱，期价小幅收低0.99%至13935元/吨 [5] 合成胶 - 短期、中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行 [1][7] - 核心逻辑是国内高层会议或推动新一轮供给侧改革提振商品期货，部分民营顺丁橡胶装置负荷提升使产量及产能利用率提升，下游需求偏弱，轮胎产销增速放缓且终端需求迎淡季 [7] - 上周五夜盘合成胶期货2509合约震荡偏弱，期价略微收低1.97%至10965元/吨 [7]