周一美国和中国宣布达成暂时削减对等关税的协议后，今晚市场继续迎来本周的重磅数据——美国4月CPI，即便上周美联储决议刚过，但这是首份能够更 加充分体现特朗普关税政策影响的重要通胀报告，所以将从经济和美联储政策前景的指引变化上给市场带来关键的指引。 许多经济学家预计，随着时间的推移，其影响将变得更加明显，关税对通胀的全面影响可能会在未来三到六个月内显现。美国银行将4月份的通胀数据描述 为"关税风暴"前的平静。因关税将大幅推高通胀，可能从今年夏天开始，届时美国企业将耗尽现有库存，需要开始以更高的价格销售新产品。 这有助于解释消费者对通胀、经济和就业市场日益增长的担忧。预计周四公布的美国零售额数据将在一定程度上反映出这种担忧；在第一季度末实现1.5% 的健康增长后，经济学家预测4月份零售额将基本持平，因为前期汽车需求有所降温。 同脏压力跟随关税升温 根据FactSet的普遍预期，预计4月份CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.3%。不包括食品和能源成本的核心通胀预计将上涨0.3%，同比上涨2.8%。由于能源价格 拖累通胀压力下降，3月份CPI环比下降，为2020年以来首次。 因此如果数据符合预期，则标志着美国消费者价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方各取消91%的关税，暂停实施24%的关税，缓解市场对美国经济衰退的担忧，全球风险偏好大幅升温；中国4月出口远超预期，出口对经济拉动作用仍强，短期提振国内风险偏好，人民币汇率和国内股市继续走强；各资产表现不一，股指短期震荡反弹，国债短期震荡回调，商品板块中黑色短期低位震荡，有色短期震荡，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位震荡 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外中美取消91%关税、暂停24%关税，缓解美国经济衰退担忧，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内4月出口超预期，出口对经济拉动强，中美降低关税提振国内风险偏好，人民币汇率和股市走强 [2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡回调谨慎观望 [2] 股指 - 军工、人形机器人及消费电子等板块带动国内股市大幅上涨；中国4月出口超预期，中美降低关税提振国内风险偏好，人民币汇率和股市走强；操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 黄金市场周一大幅下挫，COMEX黄金期货主力合约跌3%收至3220一线，沪金主力合约跌至760元/克；贸易紧张缓和、美元飙升、美股走强、美联储鹰派信号、地缘情绪减退等使黄金短期承压，但债务扩张和去美元化趋势为金价提供支撑，回调至整数关口可构建长线仓位 [4][5] - 白银因制造业疲软和关税供应链冲击，短期维持观望 [5] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货市场反弹，成交量回升；中美谈判超预期提升市场风险偏好，商品市场整体反弹 [6] - 基本面处于淡旺季切换，现实需求偏弱，上周5大品种钢材表观消费量环比回落125.66万吨，库存见底回升，需求阶段性顶部或已出现；供应方面，五大品种钢材表观消费量环比回落9.52万吨，后续供应或见顶回落；短期钢材市场以宏观预期主导，仍有反弹可能 [6] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格反弹；钢厂利润尚可使铁水产量创新高，但钢材需求边际走弱，若趋势延续铁水产量将回落 [6] - 供应方面，铁矿石发货量环比回落21.5万吨，到港量环比回落95.1万吨，二季度为发运旺季，后期发货及到港量将回升；短期铁矿石以宏观因素主导，价格或反弹，中期下跌趋势难改 [6] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁、硅锰现货价格小幅反弹；上周5大品种钢材产量环比回落9.52万吨，铁合金需求走弱 [7] - 硅锰6517北方市场价格5550 - 5650元/吨，南方市场价格5600 - 5700元/吨，锰矿价格小幅上行；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400 - 5500元/吨，75硅铁价格报6900 - 5950元/吨 [7][8] - 成本延续弱势，供应端回落，全国136家独立硅铁企业样本开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨；短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [8] 能源化工 原油 - 中美贸易休战使大宗商品市场缓解，油价大幅回升，去除3 - 5美金下行空间，价格底部接近60美金；总体看跌但近期极度看空立场淡化，后期观察夏季需求及库存去化情况 [9] 沥青 - 沥青价格跟随油价大幅上行，供应偏低，下游需求提振，囤库需求提高；厂库向社会库转移顺畅，社库去化有迹象，需求接近旺季有库存去化驱动，短期跟随原油高位波动 [9] PX - 织造端受贸易战休战利好，PX自身检修多，PTA价格走高，PX跟随聚酯链共振上行；PTA检修计划减少，PX后期偏紧；外盘价格回升至785美金，PXN反弹至216美金高位，海外汽油需求超预期，调油需求打开，PX短期偏强震荡 [9] PTA - 关税取消和上游厂商检修致货源挤兑，基差大幅上行，PTA盘面走高；自身检修仍偏高，供减需增持续，但后期加工费走高或压低检修量，终端成品原料库存双高影响囤库节奏；终端订单或释放需求，库存压力短期或不成为焦点，PTA或回补缺口价格，短期偏强 [10][11] 乙二醇 - 聚酯链受关税取消利好，乙二醇跟随小幅走高；煤价低位，煤制开工走高，供应偏高；下游开工高，港口库存去化，发货情况好，后期终端订单有释放需求，乙二醇继续偏强 [11] 短纤 - 纱厂开工稳定，聚酯链回暖，短纤价格回升；下游开工将继续保持，对美订单有释放需求，短纤自身库存前期有去化，终端需求释放或对上游库存投机性采购，短期偏强运行 [11] 甲醇 - 江苏太仓甲醇延续偏强走势，不同时段商谈价格及基差有别；内蒙北线竞拍溢价成交；有新增计划检修装置，到港增加，节后补库不及预期，需求走弱，内地和港口库存同步上涨；月度进口和内地装置重启使供应压力凸显，进入累库进程，周度内地装置计划检修缓解供应压力，绝对库存偏低支撑，叠加关税进展，短期价格修复，中长期有下行空间 [12] PP - 国内PP市场午前弱势午后抬升，美金市场整体稳定；中煤榆林、惠州立拓、茂名石化等PP装置停车检修；两油聚烯烃库存较上周增加7万吨；前期检修装置恢复，周度产量攀高，下游需求偏弱，关税问题进展或解除PDH装置潜在风险，PP价格与原油估值修复，但基本面边际转弱，LP价差预计短期走强 [13][14] LLDPE - PE市场价格调整，LLDPE成交价7140 - 7870元/吨，美金市场基本稳定；多数进口窗口关闭，HD部分品种进口有利润；PE下游略有下滑，装置检修增加，整体检修超预期，库存下降，原油价格上涨，PE价格预计短期修复 [14] 尿素 - 国内尿素市场价格上调10 - 50元/吨，下游跟进谨慎；周末装置部分恢复，国产供应偏高，日产20.26万吨，产能利用率87.84%；出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工下降，工业刚需采购，企业库存下降，短期利好提振价格偏强；后续关注出口配额等细则落实情况，若无超预期利好及保供稳价压制，盘面向上驱动不足 [15] 有色 铜 - 中美经贸谈判结果超预期提振市场情绪；供应端铜矿加工费为 - 43.11美元/吨，下降0.5美元/吨，下滑幅度放缓，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展；需求端即将进入淡季，中美关税降低抢出口提振需求，去库大幅放缓，关注需求韧性；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [16] 铝 - 中美瑞士经贸谈判超预期乐观，但关税仍有反复，特朗普目的未达，建议前期多单逢反弹分批平仓，等待情绪消化后寻找做空机会 [16] 锡 - 供应端缅甸佤邦复产流程明确，若顺利6、7月可复产，刚果（金）Bisie锡矿分阶段恢复运营，云南江西炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端焊料企业订单维持无增量，进入淡季，下游及终端企业刚需采购，现货成交清淡，补库意愿低迷，库存转增360吨；短期锡价震荡，关注中美谈判情绪提振及佤邦复产和需求走弱风险 [17]

期货市场交易指引 2025 年 05 月 13 日 | 宏观金融 | | | --- | --- | | ◆股指： | 震荡偏强 | | ◆国债： | 震荡上行 | | 黑色建材 | | | ◆螺纹钢： | 暂时观望 | | ◆铁矿石： | 震荡偏弱 | | ◆双焦： | 震荡运行 | | 有色金属 | | | ◆铜： | 区间谨慎交易 | | ◆铝： | 建议观望 | | ◆镍： 建议观望或逢高做空 | | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： 待价格充分回调后，逢低建仓 | | | ◆白银： | 区间交易 | | 能源化工 | | | ◆PVC： | 震荡 | | ◆纯碱： | 观望。 | | ◆烧碱： | 震荡 | | ◆橡胶： | 震荡 | | ◆尿素： | 震荡运行 | | ◆甲醇： | 震荡运行 | | ◆塑料： | 震荡运行 | | 棉纺产业链 | | | ◆棉花棉纱： | 震荡反弹 | | ◆苹果： | 震荡运行 | | ◆PTA： | 震荡偏弱 | | 农业畜牧 | | | ◆生猪： | 震荡偏弱 | | ◆鸡蛋： | 走势偏弱 | | ◆玉米： | 震荡偏强 | | ◆豆粕： | 低 ...

市场反应与投资策略 - 摩根士丹利首席投资官威尔逊预测标普500指数年终目标为6500点，较当前水平预留12%上涨空间 [3] - 市场预期美联储政策转向，降息预期从年初的3-4次收敛至2次，反映经济衰退风险消退 [3] - 企业盈利预期修复轨迹浮现，上半年评级调整正在筑底 [3] - 阿波罗首席经济学家斯洛克认为协议移除重大尾部风险，将重构企业资本开支和家庭消费决策 [3] 协议实质与长期影响 - Evercore创始人奥特曼指出当前协议本质是"90天超高关税暂停令"，整体关税率仍达14%，是拜登时代的四倍 [4] - 供应链重构与地缘政治博弈可能使企业成本传递能力超出传统经济模型预测边界 [4] - 短期补库存周期可能催生未来季度财报中的盈利惊喜，但长期贸易战风险仍存 [4] 市场认知重构 - 市场经历微妙认知重构，短期风险偏好修复与长期结构性挑战形成拉锯 [4] - 政策不确定性从突发风险转化为慢性变量，资产组合需建立更精密预警机制 [4] - 美元走弱与谈判进展共振，市场愿为增长故事支付更高溢价 [3]

美联储政策转向 - 美联储维持4 25%-4 5%利率区间不变 但市场预期年底前降息幅度达100个基点 相当于四次标准降息 [3] - 白宫经济团队测算显示 维持现有关税体系将使2026年美国GDP增速下挫0 8个百分点 [3] - 美联储面临既要防范关税政策引发的输入型通胀 又要避免过度紧缩导致经济硬着陆的两难困境 [3] 通胀数据波动 - 美国5月PCE物价指数年率录得4 6% 略低于预期和前值的4 70% [4] - 核心PCE物价指数月率录得0 3% 符合预期但略低于前值0 40% [4] - 个人支出月率仅录得0 1% 显示消费引擎动力不足 [4] 特朗普贸易政策影响 - 特朗普政府激进的贸易保护主义正在制造三重政策冲突 包括推高进口商品价格 侵蚀企业投资信心 施压美联储降息 [5] - 5月非农就业报告显示 就业人口新增17 7万人超出预期 但失业率连续第三个月维持在4 2%水平 [6] 美元资产配置变化 - 美元指数面临持续贬值压力 全球央行连续第七个月放缓美元储备积累速度 [7] - 30年期美债拍卖需求出现2020年3月以来最疲软表现 [7] - 亚洲新兴市场债券凭借更高收益率和稳定基本面 正吸引全球资本关注 [7] 市场应对策略 - 建立政策冲击情景分析模型 量化利率变动对资产组合影响 [8] - 构建动态对冲组合 利用美元指数期货与黄金ETF形成风险对冲 [8] - 把握区域经济分化机遇 在亚洲新兴市场债券与美国医疗保健板块间进行跨资产配置 [8] 全球金融体系重构 - 全球金融体系正经历深刻重构 在不确定性中寻找确定性成为关键 [9] - 沪深300指数风险溢价处于历史高位 显示长期配置价值 [7]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括贸易、金融、房地产、寿险、消费、科技等 涉及公司包括美国科技龙头微软和Meta，以及中国台湾地区寿险公司 纪要提到的核心观点和论据 关税谈判 - 核心观点：关税谈判进展不确定，未来关税可能降至 54%-74%，仍高于历史水平，会持续影响企业利润、实体经济、外需和美国通胀 [1][2] - 论据：当前整体关税加权约 165%，高额关税等同于贸易禁运不可持续，双方可能回到可做生意水平谈判 美联储政策 - 核心观点：美联储面临经济增长放缓和通胀压力两难，可能采取降息、降准等措施，但市场反应不振，需关注全球经济环境和其他央行政策动向 [1][4] - 论据：上周会议显示两难局面，市场对措施效果存疑 亚洲货币汇率 - 核心观点：亚洲货币近期波动与金管局干预、全球贸易环境变化和美元资产安全性有关，台湾寿险公司汇兑和风险敞口问题加剧市场波动 [1][5] - 论据：台湾寿险公司资产配置中约 70%为外地资产，美债规模大，货币错配比例高，避险成本高 房地产市场 - 核心观点：2024 年二季度开始修复，近期疲弱，未来将继续调整但总体趋势有望稳定 [1][6][7] - 论据：实体需求减弱，市场基本面受影响，但政府希望稳定市场，个人住房贷款利率下降可能支撑房价 出口市场 - 核心观点：4 月对美国出口下滑，对东南亚出口增加，可能涉及转口贸易，未来需关注新兴市场限制和转口贸易阻碍 [1][9][10] - 论据：一季度抢进口致美国库存增加拖累 GDP 约 2 个百分点 美国经济 - 核心观点：美国短期内可依靠库存、油价和消费投资维持经济，二季度末至三季度初通胀和增长压力将显现 [1][3][12] - 论据：一季度抢进口使库存累加，油价较弱缓解供给侧压力，消费和投资状况尚可 行业配置 - 核心观点：关税影响行业配置，可从需求侧将行业分类分析，优先选择有产业趋势且内需驱动的板块 [17] - 论据：有议价能力的企业能应对需求冲击，无议价能力的企业需提升效率或转移成本 内需影响 - 核心观点：内需分泛消费和顺周期两类，科技创新和新消费需求主要来自国内，短期内建议关注红利和科技成长板块 [20] - 论据：泛消费和顺周期产业依赖财政刺激，财政刺激取决于关税谈判进展 金融政策 - 核心观点：一揽子金融政策旨在稳定经济环境，财政和货币政策结构性工具方向一致有望显效，需关注金融端反馈能否传导至实体经济 [22][26][28] - 论据：4 月出口数据好，政策非针对出口，新结构性货币政策工具增加额度，地方专项债与工具发力方向一致 台湾寿险行业 - 核心观点：面临汇率挑战，新台币升值可能冲击盈利和资本充足度，若汇率挑战持续可能提高对冲比例 [32][35][36] - 论据：资产配置中外币资产占比高，货币错配比例高，避险成本高 其他重要但可能被忽略的内容 - 特朗普政府二季度关键目标为达成关税谈判协议、推进减税政策、争取美联储降息支持，若未实现可能导致市场重新定价 [13] - 美国股市已反弹至关税前水平，纳斯达克估值从 21 倍回升至 25 倍，港股市场可逐步加仓，优先选择互联网科技和分红板块 [16] - 今年 4 月经济较一季度走弱，政策调整及时，降息 10 个基点，年内可能还有 20 个基点降息空间 [24][25] - 4 月 25 日政治局会议提出推进城中村和危旧房改造、优化存量商品房收购政策，5 月 7 日三部门新闻发布会提到调降公积金贷款利率、加快出台房地产新模式融资机制 [40] - 城中村改造和存量房收储中期内对市场有影响，存量土地收储进展较好，存量房收储进展慢 [41][42] - 2025 年房地产板块整体维持缓和态势，一二手房总交易量跌幅预计收窄，板块可能盘整，估值调整后可逢低配置稳健龙头或潜在受益标的 [43]

美联储理事库格勒表示，即使最近中美贸易关系取得进展，但特朗普政府的关税政策仍可能推升通胀并 拖累经济增长。 库格勒周一在一场活动中表示："贸易政策正在演变，并可能继续转变，今天早上也是如此。尽管如 此，即使关税水平接近目前宣布的水平，它们似乎仍可能产生显著的经济影响。" 商务部此前公布的声明显示，中美双方将暂时降低彼此商品的关税，以便两国努力达成一项更全面的贸 易协议。美国将对华关税从合计145%降至30%，而中国将对美商品关税从125%降至10%。 根据芝商所的美联储观察工具，市场此前曾预计美联储在即将到来的6月会议上降息25个基点，并在今 年余下时间再降息两次。 库格勒表示："未来通胀和就业可能走向不同方向，在考虑未来政策路径时，我将密切关注事态发展。" 她还表示，她预计关税将构成负面供给冲击，随着物价上涨，导致经济增长和消费者需求减弱。 她表示，关税对生产率也可能产生"显著影响"，因为企业可能削减投资，并采取其他效率较低的举措来 应对这种情况。她表示，整体经济需求下降也可能使求职者更难找到工作。 库格勒表示："这种整体需求下降可能对通胀产生下行压力，但可能不足以抵消不利供给冲击的影响。" 库格勒形容美国 ...

宏观预期降温，黑色震荡下行 钢矿周度报告 2025-05-12 正信期货产业研究中心 黑色产业组 研究员：谢晨 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703 投资咨询号：Z0019319 Email：xiec@zxqh.net Email：yangh@zxqh.net 报告主要观点 报告主要观点 | 版块 | 关键词 价格 | 主要观点 现货继续下跌，盘面弱势运行 | | --- | --- | --- | | | 供给 库存 | 高炉产量高位，电炉继续减产 建材库存开始累积，板材库存同步走高 | | | 需求 | 建材需求环比增速放缓，板材需求内弱外强 | | 钢 | | | | 材 | 利润 | 高炉利润走扩，电炉亏损扩大 | | | 基差 | 基差小幅走扩，正套注意止盈 | | | | 中美贸易冲突进入谈判环节，国内政策落地，美联储按兵不动；产业变化：上周高炉产量继续增加，电炉开工环比继续回落，五大材开始减产，短流程亏 损减产，螺纹供应下降，板类产量变化不大；需求方面，混凝土发运回落，建材需求环比增速继续放缓；板类需求同步放慢，出口继续高位但增速明显放 | | | 总结 | 缓，内外需求下行压力较大；库存 ...

长江期货贵金属周报 贸易政策谈判在即，价格延续震荡 2025/5/12 【产业服务总部|有色中心】 资深研究员：李 旎 执业编号:F3085657 投资咨询号:Z0017083 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 目录 01 行情回顾 02 周度观点 03 海外宏观经济指标 04 当周重要经济数据 05 当周重要宏观事件和政策 06 库存 07 基金持仓 08 本周关注重点 01 行情回顾：上周 1610 1810 2010 2210 2410 2610 2810 3010 3210 3410 3610 2023/07/03 2023/08/03 2023/09/03 2023/10/03 2023/11/03 2023/12/03 2024/01/03 2024/02/03 2024/03/03 2024/04/03 2024/05/03 2024/06/03 2024/07/03 2024/08/03 2024/09/03 2024/10/03 2024/11/03 2024/12/03 2025/01/03 2025/02/03 2025/03/03 2025/04/03 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪金期货整体处于上升通道尾声，短期回调，建议观望，等待时机配置买入看涨期权 [7][8][11] - 沪银期货整体处于横盘整理尾声，建议进行网格交易策略 [36] 根据相关目录分别进行总结 黄金期货 中线行情分析 - 沪金期货整体趋势处在上升通道中，当前可能处于趋势尾声 [7] - 上周美联储议息会议维持基准利率不变，关税对通胀影响大且不确定，美元指数止跌反弹，黄金高位震荡 [7] - 中长期美国财政赤字及全球央行购金提供基本面支撑，后续需关注美联储政策路径、地缘冲突与关税进展 [7] - 中线策略建议观望 [8] 品种交易策略 - 上周黄金短期回调压力犹存，主力合约2506下方支撑758－765，上方压力829-836，等待时机配置买入看涨期权 [10] - 本周黄金短期回调，主力合约2508下方支撑776－785，上方压力828-837，等待时机配置买入看涨期权 [11] 相关数据情况 - 展示沪金行情走势、COMEX黄金行情走势、SPDR黄金ETF持有量、COMEX黄金库存、美国国债收益率（10年）、美元指数、美元兑离岸人民币、金银比、沪金基差、黄金内外价差等数据图表 [20][23][26] 白银期货 中线行情分析 - 沪银期货整体趋势处在横盘整理，当前可能已近趋势尾声 [36] - 白银有“双重属性”，宏观不确定性增加时避险属性有利多，但工业属性受经济增长预期转弱拖累，当下全球制造业增长放缓、电子和光伏等行业需求预期走弱压制基本面 [36] - 中长期全球白银供需缺口持续、中国刺激计划和工业需求增长，叠加地缘政治风险增强避险属性，支撑白银价格 [36] - 沪银将持续横盘整理，沪银合约2508预期运行区间7000－8800，建议进行网格交易策略 [36] 品种交易策略 - 上周预期白银主力合约2506大区间震荡运行，建议进行网格交易6900-8800；预期白银合约2508大区间震荡运行，建议进行网格交易7000-8800 [38] - 本周策略建议未明确给出新内容，仍围绕网格交易 [38] 相关数据情况 - 展示沪银行情走势、COMEX白银行情走势、SLV白银ETF持仓量（吨）、COMEX白银库存、沪银基差、白银内外价差等数据图表 [45][47][49]