报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][65] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的智能产品平台型企业，成功转型“3+N+3”战略，营收和归母净利润复合增速高，25Q1延续增长 [4] - 乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务有望成增长新引擎 [5] - 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务将受益于份额集中和客户出货旺盛 [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，对应PE分别为19X、16X、13X [7] 根据相关目录分别进行总结 Ⅰ 全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局 - 公司为全球头部智能产品平台型企业，05年创立，23年上市，提供端到端服务，产品线丰富，25年升级为“3+N+3”全球智能产品硬件平台 [9] - “3+N+3”战略构筑三大核心成熟业务，衍生多品类产品组合，拓展三大新兴领域，形成多业务线布局 [11] - 公司各业务线表现出色，如智能手机、可穿戴、个人电脑、数据产品等领域均有优势 [14] - 股权结构稳定，实控人邱文生持股23.76% [15] - 收入规模破千亿，2018 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为23.56%和58.87%，25Q1延续增长 [18] - 高性能计算为核心增长来源，24年各业务营收和毛利率有不同表现 [21] - 公司费用管理能力强，盈利水平不断优化，24年净利率2.7% [24] Ⅱ 乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务构筑强势增长极 - 全球AI浪潮下，国内互联网厂商24年资本开支爆发，25年预计突破4000亿元 [29] - 算力基建带动服务器需求攀升，24年全球出货量1365万台，中国预计25年达546万台 [31] - 互联网厂商定制化诉求催生ODM Direct模式，24Q4规模365.70亿美元，同比增155.5% [34] - 公司具备服务器全栈式出货能力，适配中/美主流AI芯片平台 [37] - 公司为国内知名云厂商核心供应商，24年数据中心业务营收破200亿，25Q1破100亿 [42] Ⅲ 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益 - 全球智能手机市场24年出货量约12.3亿台，同比增6.2%，中国出货量约2.8亿台，同比增5.3% [46] - 预计25年AI手机渗透率提至28%，出货量4亿台左右，23 - 28年出货量年复合增速63% [49] - 全球智能手机ODM/IDH渗透率预计25年达42%，与PC行业80%相比提升空间大 [52] - 智能手机ODM/IDH市场头部集中，23年华勤技术占27.9%，CR3合计75.8% [55] - 公司与头部品牌商深度绑定，有望受益于ODM渗透提升和客户出货旺盛 [57] - 公司收购易路达80%股份，拓展北美市场，增厚技术优势 [60] - 公司建立“国内核心基地+海外VMI基地”双供应生态，满足全球客户需求 [61] Ⅳ 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1389.27、1681.94、2005.94亿元，同比增速分别为26.44%、21.07%、19.26% [7][65] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25 - 27年PE分别为19X、16X、13X [7][65]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、军工电子行业、弹药赛道 - **公司**：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、中兵红箭、高德红外、洪都航空、国睿科技、航天南湖、四创电子、内蒙一机、复旦微、紫光国微、振华科技、火炬电子、航天电器、中光光电、北方导航、精品特装、中航重机、高科、中航光电、航发动力、航天彩虹、航天电子 [5][6][7][23][25][26][28][29][30] 纪要提到的核心观点和论据 1. **上半年行业表现及驱动因素**：2025 年上半年军工行业表现强势，国防军工指数跑赢大盘。年初由行业景气反转驱动，订单集中下发带动军工电子等企业表现强劲；四五月份后受大国博弈和地缘政治影响上涨 [1][7][10] 2. **投资逻辑转变**：过去三四年依靠景气度投资理念，今年转向趋势投资。过去行业上涨靠 EPS 驱动，23 年至今靠 PE 驱动，全球核心资产配置需求增加和中国武器装备实战化检验后市场重估 [2][8] 3. **估值与持仓**：目前估值处于 75%左右分位数，有提升空间。一季度基金重仓市值占比增至 2.47% [1][8] 4. **一季度业绩与合同负债**：一季度整体收入和利润承压，但合同负债比年初提升 12.7%，兵器领域营收增长，航空和兵器领域合同负债增加，行业拐点初步显现 [1][9][11] 5. **下半年关注因素**：93 阅兵将活跃市场交易；十四五收官和十五规划开局带来赶工订单和前置订单；地缘紧张局势及高端装备出口催化板块 [1][3][4] 6. **下半年投资建议**：重点推荐军贸出口、新质战斗力、军工电子及弹药等主线及对应标的 [5] 7. **全球宏观背景影响**：全球地缘政治紧张和军备竞赛凸显中国武器装备及其资产价值，中国需加强国防建设 [16] 8. **中国军事装备优势**：形成体系化优势，如印巴空战体现出完整体系作战方式 [20] 9. **军贸市场趋势**：全球军贸市场扩容，中国从单一品类出口转向体系化出口，飞机装备体量最大，导弹和防空体系增速最快 [22] 10. **各细分领域特点及推荐标的** - **军贸**：打开新市场带来盈利，关注中航成飞等 [21][23] - **军工电子**：受行业景气度回暖及武器装备智能化驱动，长期有投资价值，推荐复旦微等公司 [26] - **弹药赛道**：高价值耗材，呈现高精尖和低成本两种态势，推荐中兵红箭等公司 [27][28] - **无人智能战斗力**：“十五五”重要发展方向，对应内蒙一机等标的 [29] - **军工白马企业**：具备核心壁垒，长期市值和业绩共振，推荐成飞等方向 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **93 阅兵看点**：展示传统主战装备和新质战斗力，四个主要方向为无人智能、水下作战、网电攻防和高超声速，涉及多种具体装备 [6][7] 2. **美国和欧洲军工建设动态**：美国重视军工建设，督促盟国提高国防开支；欧盟提出“欧洲再武装”计划，投入 8000 亿欧元 [17][18] 3. **其他地区地缘政治影响**：俄乌冲突、印巴对抗、中东冲突、日韩扩军等对中国武器装备需求有拉动作用 [19] 4. **“十五五”规划影响**：预计年底或明年初出台，增强市场信心，带来订单拉动行业景气度和企业业绩 [15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：国科军工、国睿科技、成飞、沈飞、北力华、北方导航、四创电子、航天南湖、贵航股份、洛克希德马丁、鸿都、西部材料、中国海防、宝钛、600416箱电动力、通光线缆、卫士通、红都、中兵红箭 纪要提到的核心观点和论据 1. **军工板块上涨驱动因素**：十四五规划收官与十五五计划制定提供政策支持；6月30日军工反腐截止后7月起行业大规模采购补课，约8000亿未花完军费需使用；9月3日阅兵将展示新型作战武器[1][4] 2. **当前军工板块表现**：整体呈上涨态势，指数达1720.97点，今日大涨3%，突破前期警戒位，按对标计算年度涨幅预计至少有35%空间，牛市第三浪启动[2] 3. **中美俄三国互动影响**：中美俄作为二战战胜国参加反法西斯胜利80周年大会巩固战后全球政治经济格局，三方军事力量此消彼长重新分配份额，阅兵互动及战略意义对未来全球军事发展影响深远[6][7] 4. **中国军工板块行情性质**：应由主题投资转向成长类投资，装备业发展具备成长逻辑条件，军贸推动转变[8] 5. **值得关注的细分领域** - **导弹**：国科军工双脉冲发动机在霹雳15应用广泛，最大射程200公里；还有北力华和北方导航[9][10] - **雷达**：国睿科技负责所有出口型号雷达且供应国内需求；四创电子提供西飞空警500数据链系统；航天南湖负责国内外贸两个方向雷达配套[9][12] - **战机**：成飞生产歼10C，沈飞生产歼35，巴基斯坦提出购买40架歼35[9][13] 6. **中国军事力量优势** - **空中力量**：出口型歼15能在181公里外击落对方飞机，自用二脉冲导弹领先美国两个代差，第六代机如歼36、歼50进入实战列装阶段，性能优于美国F - 22[17] - **海装领域**：电磁弹射技术领先美国至少10年，常规动力舰船中压直流全电系统领先美国一个代差，055型驱逐舰和福建号航母表现出色[18] - **陆庄领域**：同建制部队火力配置显著优于美国，火炮射程远、威力大，有29个重装合成旅[19][20] 7. **军工企业采购模式变化**：从垫付制变为预付制，减少财务费用，推动规模经济效应和业绩成长，如沈飞获大量合同负债[1][16] 8. **军工企业应对装备价格问题举措**：开发低成本、无人化、智能化、高消费比新产品，如不同类型无人机，满足“打得赢、打得准、打得起”要求[3][24] 9. **无人作战装备相关情况** - **领域及公司**：涵盖陆、海、空多领域，海军有水面舰艇、水下潜艇及水声监听设备等，如虎鲸、UVZ，西部材料提供潜艇钛合金壳体，中国海防专注水下监听和声纳设备[28] - **水面装备**：关注电力系统如600416箱电动力，无人潜艇壳体耗材关注宝钛和西部材料[29] - **深海及水下领域**：中国海防负责，715所是国内最强水声设备研发机构，杭州之江实验室与极致股份合作项目预计规模超1000亿[30] 10. **反无人机技术情况**：进入实战阶段，有大功率微波、陆盾系列和激光武器三种模式，陆盾系统防护能力强、产业化价值高[35][37] 11. **军工企业业绩弹性**：营收增速快、绝对量大、员工人数少的公司业绩弹性好，如沈飞、成飞，无人机市场如翼龙2、翼龙3也值得关注[38] 12. **高超音速导弹相关**：相关上市公司集中在主机厂领域，如红都、中兵红箭、北方导航，今年开始释放规模经济效益[39] 13. **中国国产发动机发展**：长江1000发动机预计今年完成商取证，未来两三年内C919客机将大规模爆发，红都新厂区建设接近尾声将提升利润[40] 14. **未来军工行业营收和利润预期**：2025 - 2026年高价值量导弹产品大规模释放，未来三年导弹领域营收超200亿，战斗机、教练机及无人机营收达200亿以上，主机厂今明两年进入利润爆发期[41][42] 15. **雷达市场情况**：处于爆发期，国内科技公司提供出口型号火控雷达，国瑞14所为红旗9、红旗19提供雷达[43] 16. **阅兵行情影响**：带来市场关注度，伴随十五五列装计划大规模下达，北约提高国防预算占比，推动军工板块行情[44] 17. **军品装备领域竞争格局对企业估值影响**：企业在产业链中地位、话语权及定价能力影响市值和估值，关注毛利率和净利率及背后原因[45][46] 18. **十五五规划影响**：中国军工行业进入成长类投资阶段，将带来5 - 10年以上高速增长期，民用飞机未来几年大规模放量[47] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **军工行业行情发展背景**：可追溯到2020年前后，当时国有央企军工装备处于大爆发前沿，中国装备业进入大爆发期，特别是航空装备领域[14][15] 2. **判断中国装备业发展趋势因素**：未完成的大量装备订单将在三季度前后体现营收，实物装备计划发布期刺激发展，关注产业链和导弹产业链[23] 3. **第四代隐身无人机特点和作用**：具有高亚音速乃至超音速飞行能力，可作为主战飞机，生存和打击能力强，如鸿都公交1无人机有战略级作用[25][26] 4. **中层僚机功能**：具有前出接敌、诱敌和歼敌等功能，携带远程导弹在主战飞机前对敌方构成威胁[27] 5. **水下施工设备情况**：市场潜在需求存在但未大规模下单，施工难度高，总投资3000亿，监听设备占比约30%即1000亿，线缆领域上市公司参与度高[31][32] 6. **南海方向需求**：南海方向需求可能最快最先推进，因水深监测和防御难度增加[33] 7. **网电攻防领域上市公司**：卫士通（原电科网安）较知名，从事网络安全工作[34]

股价表现 - 截至2025年6月30日收盘，公司股价报收于12.06元，上涨1.52% [1] - 当日换手率为1.73%，成交量7.46万手，成交额8966.68万元 [1] 资金流向 - 6月30日主力资金净流出94.36万元，游资资金净流出338.54万元 [4] - 同日散户资金净流入432.9万元 [4] 军工资质情况 - 公司明确表示目前未取得军工资质 [2][3] - 董秘在多个投资者问答中均确认无军工业务资质 [2][3] 股权变动进展 - 关于邵健峰股权收购事项，公司回应称"尚在推进中" [2] - 财报显示相关股权结构暂未发生变化 [2]

欧洲对美国军事依赖现状 - 欧洲在战略能力、作战指挥能力、火力和兵力三方面严重依赖美国军事支持 [3] - 北约欧洲盟军最高司令部、空军司令部等关键指挥机构均由美国军官领导 [4] - 美国为欧洲提供关键战术级作战力量包括炮兵、防空反导等填补欧洲地面部队短板 [4] - 俄乌冲突暴露欧洲弹药储备不足欧盟未能兑现向乌克兰提供100万枚炮弹的承诺 [4] - 欧洲国家过去5年从美国购买逾1.5万枚导弹、2400辆装甲车和340架飞机远超欧洲内部采购量 [6] - 美国在欧洲部署约100枚B61战术核武器并管理欧洲核武库 [6] - 截至2025年初美国在欧洲驻扎8.4万名军人拥有40多个军事基地 [7] 北约对欧洲防务自主的影响 - 北约通过禁止能力重叠和特殊角色分配阻挠欧洲独立防务力量发展 [9] - 美国通过控制武器系统、军工技术和北约军事决策中枢主导欧洲防务 [10] - 欧洲军费开支约50%流向美国制造商美国对北约投入仅占五角大楼预算一小部分 [10] - 北约使欧洲追随美国政策如限制中国科技发展等影响欧洲政治独立性 [11] 欧洲防务自主计划与挑战 - 欧盟计划通过8000亿欧元投资加强防务独立并设立首任防务和太空专员 [12] - 欧洲目标5到10年内取代美国在北约作用但需25年时间和1万亿美元成本 [13] - 欧洲拥有近200万军队但各国军队分裂导致指挥协调障碍 [13] - 2022至2024年欧洲防务采购52%授予欧洲供应商美国企业占比34% [14] - 欧盟军事委员会前主席预计欧洲军事能力缺口需约10年完全弥补 [14]

俄乌谈判进展 - 俄方期待近期确定俄乌第三轮谈判日期 俄总统新闻秘书佩斯科夫表示乌方"非常清楚"必须采取何种举措才能结束特别军事行动 [1] - 乌克兰问题的谈判进程取决于乌方立场以及美国调解工作的效率 [1] 德国对乌支持 - 德国外长瓦德富尔首次访乌 表示德国将继续坚定支持乌克兰 提供防空武器 其他类型武器 人道主义和经济支援 [3] - 乌方已多次证明已准备好通过谈判结束战争 [3] 俄乌战场形势 - 俄军队在乌克兰苏梅州推进并控制200平方公里区域 首次突入乌中东部第聂伯罗彼得罗夫斯克州 [3] - 俄罗斯目前在乌克兰的实际控制区达113588平方公里 在截至6月28日的两个月内增加了943平方公里 [3] - 俄军已控制乌第聂伯罗彼得罗夫斯克州境内的首个定居点达奇诺耶村 形成新的战线突破 [3] - 俄罗斯控制的地区包括克里米亚 卢甘斯克州99%以上区域 顿涅茨克州 扎波罗热州和赫尔松州70%以上区域 哈尔科夫州 苏梅州和第聂伯罗彼得罗夫斯克州部分地区 [3] 俄方和谈条件 - 俄方要求乌克兰从顿涅茨克 卢甘斯克 扎波罗热 赫尔松4州全部撤军 [4] - 乌克兰及其欧洲盟友认为此类条件实质等同于强迫投降 俄方的"和平意愿"缺乏诚意 [4]

美国国防部对以色列军售 - 美国国防部批准向以色列出售价值约5 1亿美元的弹药制导装置及弹药支持 [1]

A股上半年表现 - 上半年A股展现强大韧性 上证指数年内上涨2.8% 深证成指和创业板指涨幅约0.5% 北证50指数大涨超39% [1][2] - 31个申万行业板块中有色金属板块上涨18%居首 银行板块涨13%位居次席 国防军工和传媒板块均涨超12% [2] - 银行指数屡创历史新高 银行板块A股市值突破10万亿元 [2] - 上半年近3800只A股上涨占比超七成 其中涨幅超10%个股占比近半 135只个股股价翻倍 [3] - 小市值股票表现突出 市值20亿元以下个股年内涨跌幅中位数达34.82% 20-49.999亿元个股中位数涨幅13.41% [3] 港股市场表现 - 恒生指数年内涨幅20% 位居全球主要指数第三 仅次于韩国综合指数和德国DAX指数 [4] - 恒生指数估值处于历史低位 滚动市盈率11倍以下 市净率1.1倍 股息率近4% [4] - 南向资金净买入7311.94亿港元创同期历史新高 接近去年同期的两倍 [4] 机构后市展望 - 中信证券预计中国权益资产将迎来年度级别牛市 2025年四季度起A股和港股将迎来指数牛市 [5] - 华福证券预计2025年下半年资本市场将呈现波浪式慢牛 由政策驱动、结构改革和监管呵护共同助力 [5] - 高盛维持对A股和港股超配建议 预计沪深300指数目标点位4600点 较当前有超15%上涨空间 [5] 重点投资领域 - 人形机器人、创新药、固态电池、稳定币、新消费等领域亮点纷呈 [1] - 一季度人形机器人和DeepSeek概念火爆 二季度创新药、稳定币、军工等接力大涨 [2] - 华福证券建议关注煤炭、水电等红利板块 以及科技、军工等新质生产力领域 [5] - 中信证券建议聚焦中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务和中国完善社会保障激发内需三大趋势 [5]

智通财经7月1日电，据央视新闻报道，伊朗武装部队总参谋部发言人谢卡尔奇当地时间6月30日表示， 伊朗已准备好应对任何新的侵略行为。谢卡尔奇表示，以色列不可信任，伊朗武装部队比过去准备得更 加充分，如果以色列进一步对伊朗发动侵略，他们将面临毁灭性和压制性的回击。 伊朗武装部队：已准备好应对任何新的侵略行为 ...

全球主要市场表现 - 韩国综合指数上半年累计上涨28.01%，涨幅全球第一 [1] - 以色列TA35指数上涨23.1%，领涨中东市场 [1] - 卢森堡LUXX、智利综指、德国DAX和恒生指数涨幅均超20% [1] - 恒生国企指数和恒生科技指数分别累计上涨19.05%和18.68% [1] - 泰国SET指数以-22.7%的跌幅表现最差 [1] A股市场表现 指数表现 - 6月沪指涨2.9%至3444点，深证成指涨4.23%至10465点，创业板指涨8.02%至2153点 [4] - 上半年沪指累计涨2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.53% [4] 行业板块表现 - 有色金属（+18.12%）、银行（+13.1%）、国防军工（+12.99%）、传媒（+12.77%）、通信（+9.4%）涨幅居前 [5] - 煤炭（-12.29%）、食品饮料（-7.33%）、房地产（-6.9%）、石油化工（-4.79%）、建筑装饰（-3.06%）跌幅居前 [5] 概念板块表现 - 稳定币概念以76%涨幅领涨，DeepSeek概念（+42%）、黄金概念（+34%）紧随其后 [5] - 稀土、军工、人形机器人、脑机接口、CRO、创新药概念表现活跃 [5] 个股表现 - 涨幅前三：联合化学（+437.83%）、舒泰神（+403.1%）、九菱科技（+449.66%） [6] - 跌幅前三：中国瑞林（-46.71%）、海阳科技（-43.7%）、天茂集团（-41.33%） [6] 退市与IPO - 上半年14家公司退市，财务类退市为主 [6][7][9] - 51家公司上市，总募资373.55亿元，同比分别增长15.9%和15% [9] 港股市场表现 行业板块表现 - 休闲用品、酒店餐饮、生物科技、贵金属、电脑与外围设备涨幅显著 [11] - 能源、公用事业表现较弱 [11] 个股表现 - 涨幅前三：老铺黄金（+321.53%）、三生制药（+288.98%）、耀才证券金融（+278.51%） [13] - 跌幅前三：迈富时（-52.59%）、融创中国（-38.36%）、黑芝麻智能（-36.74%） [13] 资金流动与IPO - 南下资金上半年净买入7311.87亿港元，接近2024年全年水平（8078.66亿港元） [13] - 43家新上市公司募资1067.1亿港元，同比分别增长43.3%和708.4%，创融资额新高 [13]