报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，降本增效成果显现，消费端侧迎换机周期及AI浪潮催化，公司出货及营收有望保持高增，结合公司战略客户优势和聚焦行业前沿研发，业务广度持续拓展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价49.53元，一年内最高/最低68.86/31.45元，市净率1.9，股息率0.97%，流通A股市值2866百万元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产26.38元，资产负债率73.01%，总股本/流通A股82/58百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|5108|12.5|91|81.4|1.16|18.2|3.8|45| |2025Q1|1225|23.3|32|903.9|0.40|16.3|1.3|-| |2025E|6218|21.7|240|162.9|2.93|18.8|10.0|17| |2026E|7166|15.2|353|47.2|4.31|19.2|13.1|11| |2027E|7974|11.3|449|27.0|5.47|19.1|13.7|9| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4541|5108|6218|7166|7974| |其中：营业收入|4541|5108|6218|7166|7974| |减：营业成本|3667|4177|5051|5790|6453| |减：税金及附加|31|37|37|43|40| |主营业务利润|843|894|1130|1333|1481| |减：销售费用|132|125|124|129|128| |减：管理费用|299|324|361|401|439| |减：研发费用|333|301|336|380|407| |减：财务费用|17|51|62|58|47| |经营性利润|62|93|247|365|460| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-1|-4|-2|-2| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|-45|-28|-30|-30| |加：投资收益及其他|-48|22|30|30|30| |营业利润|23|66|244|359|457| |加：营业外净收入|-3|1|1|1|1| |利润总额|20|67|245|360|458| |减：所得税|-30|-25|5|7|9| |净利润|50|91|240|353|449| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|50|91|240|353|449| [9] 公司研究/公司点评 - 1Q25公司营收12.25亿元，同比+23.3%，归母净利0.32亿元，同比+903.9%，毛利率16.3%，同比-2.9pct，归母净利率2.6%，同比+2.3pct，费用端控费降本成果显著 [7] - 传统消费锂电迎换机周期复苏，新兴场景需求爆发，24年全球小型锂电池出货量129.5GWh，同比增长12%，预计25年突破145GWh，同比+10 - 12%，公司24年电池销售5.14亿只，同比+18%，25年产能利用率及运营效率有望提升 [7] - 24年公司研发围绕细分需求布局多种电池，融入核心战略客户产品生态，拓展全球科技头部企业 [7] - 考虑24年国际贸易不确定性，小幅下调25年盈利预测，考虑产品导入及新兴应用突破，降本增效持续发力，小幅上调26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.40/3.53/4.49亿元，对应PE为17/11/9倍 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 亿纬锂能2024年年报显示全年收入486.15亿元同比下滑0.35%，归母净利润40.76亿元同比增长0.63%，扣非净利润31.62亿元同比增长14.76%；2024Q4收入145.65亿元同比9.89%、环比增长17.56%，归母净利润8.87亿元同比增长41.73%、环比下降15.64%，扣非净利润6.62亿元同比增长10.30%、环比下降 [2][4] - 公司主要逻辑是动力放量（商用车+小鹏汽车）带动稼动率提升，以及储能出货结构改善，盈利能力有望回升；有望通过马来西亚储能基地规避美国关税影响，大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升；预计2025、2026年净利润50.7、71.1亿元，对应PE分别为17、12倍，继续推荐 [10] 根据相关目录分别进行总结 业务拆分情况 - 公司实现动力电池销量30.29GWh同比增长7.87%，储能出货50.45GWh同比增长91.90%，显著高于行业增速；单Wh毛利方面，动力电池和储能电池估算同比均下降，动力预计受海外客户三元减量影响，储能与国内价格竞争有关；消费类电池收入103.2亿元同比增长23.44%，毛利率27.6%同比提升4pct [10] - 2024H2动力单Wh毛利环比提升得益于规模效应以及商用车占比提升（2024年商用车电池国内份额为12.15%）；储能单Wh毛利预计环比提升得益于订单结构改善 [10] 2024Q4情况 - 预计动力电池出货环比继续提升得益于商用车及小鹏汽车放量，商用车占比预计持续提升，动力单Wh盈利因稼动率改善进一步改善；储能出货预计环比基本持平与产能基本打满有关，单位盈利预计保持稳定 [10] - 公司其他利润表口径差异项包括销售费用环比下降1.02亿元至0.89亿元，管理费用环比增加3亿元至5.19亿元与年末集中确认费用有关；投资收益0.87亿元主要是思摩尔利润贡献有所下降；资产减值0.79亿元、信用减值1.96亿元，其他收益3.75亿元，所得税费用2.30亿元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|48615|61740|75941|91509| |营业成本（百万元）|40149|50187|61228|73473| |毛利（百万元）|8465|11554|14713|18036| |％营业收入|17%|19%|19%|20%| |营业税金及附加（百万元）|205|229|288|351| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|597|741|911|1102| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|1254|1852|2199|2633| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|2942|3766|4557|5529| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用（百万元）|429|489|441|365| |％营业收入|1%|1%|1%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-48|-100|-100|-100| |信用减值损失（百万元）|-268|-200|-150|-100| |公允价值变动收益（百万元）|-13|0|0|0| |投资收益（百万元）|607|144|184|225| |营业利润（百万元）|4696|5777|8096|10284| |％营业收入|10%|9%|11%|11%| |营业外收支（百万元）|-58|-10|-10|0| |利润总额（百万元）|4638|5767|8086|10284| |％营业收入|10%|9%|11%|11%| |所得税费用（百万元）|417|518|727|924| |净利润（百万元）|4221|5249|7359|9360| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4076|5068|7105|9037| |少数股东损益（百万元）|146|181|254|323| |EPS（元）|1.99|2.48|3.47|4.42| |经营活动现金流净额（百万元）|4434|9909|12496|14301| |取得投资收益收回现金（百万元）|316|144|184|225| |长期股权投资（百万元）|-456|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-5544|-4425|-4410|-4400| |其他（百万元）|-1626|-341|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-7310|-4621|-4227|-4175| |债券融资（百万元）|-1957|0|0|0| |股权融资（百万元）|28|-342|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|3683|16|17|33| |筹资成本（百万元）|-1753|-579|-580|-581| |其他（百万元）|1399|377|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|1400|-529|-563|-548| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.65|-1476|4759|7706|9578| |每股收益（元）|1.99|2.48|3.47|4.42| |每股经营现金流（元）|2.17|4.84|6.11|6.99| |市盈率|23.49|16.64|11.87|9.33| |市净率|2.54|1.97|1.69|1.43| |EV/EBITDA|15.34|11.31|8.03|5.89| |总资产收益率|4.0%|4.4%|5.4%|6.0%| |净资产收益率|10.8%|11.9%|14.3%|15.3%| |净利率|8.4%|8.2%|9.4%|9.9%| |资产负债率|59.4%|59.8%|58.9%|57.8%| |总资产周转率|0.50|0.57|0.62|/| [15]

产品发布与展示 - 广汽本田在上海车展展示了新一代纯电动车专属的本田云驰智能高效纯电架构以及烨品牌第一弹车型P7的解剖车 [1] - 展出的重磅车型包括新驾趣纯电SUV P7、全新纯电旗舰车型GT以及雅阁运动系列、新型格、皓影等热销车型 [1] - P7车型集合了30多项全球领先、50多项国内领先、近60项Honda全球首次应用的工艺 [2] 智能化战略 - 计划在中国市场销售的所有新车均将搭载应用领航辅助驾驶技术 [1] - 与Momenta公司合作研发基于端到端大模型的量产辅助驾驶解决方案 [1] - GT车型将率先搭载Momenta的量产辅助驾驶技术并接入DeepSeekAI大模型技术 [2] - P7将通过OTA升级接入DeepSeek AI大模型技术 [2] 电动化发展 - 深化与宁德时代的战略合作，共同开发Honda首个磷酸铁锂电池和CTB电池一体化技术 [2] - 从基于云驰架构打造的第三款车型开始搭载新型电池技术 [2] - 新能源工厂采用最严苛的品质标准打造智电车型 [2] 市场定位与策略 - P7车型锚定豪车配置和Honda全球品质高标准 [3] - 采用油电同质同价的定价策略，打破传统定价模型 [3] - 旨在推动行业从"性价比厮杀"转向"价值共生" [3] 品质保障 - 将燃油时代的严苛品控标准延续到电动化时代 [2] - 融合Honda 77年造车经验和27年本土制造积淀 [2] - 投入大量时间与成本确保技术品质，让用户安心用车 [3]

核心观点 - 公司2025年一季度营收62,223.24万元，归属净利润4,230.16万元，同比大幅提升[5] - 智能装备业务营收占比68.99%，同比增长18.71%，海外项目收入增长显著[6] - 锂电池循环业务营收占比13.08%，同比下降24%，但毛利率受益于钴价上涨[8] - 公司布局人形机器人业务，与银河通用成立合资公司推进工业场景应用[9][10] - 新能源汽车行业持续高增长，一季度产销同比分别增长50.4%和47.1%[6] 主要财务数据 - 一季度合并报表营收62,223.24万元，归属净利润4,230.16万元[5] - 智能装备业务营收42,929.17万元，同比增长18.71%[6] - 锂电池循环业务营收8,138.51万元，同比下降24%[8] - 非经常性损益项目无重大影响[3] 业务板块分析 智能装备业务 - 营收占比68.99%，同比增长18.71%[6] - 海外项目收入增长显著，在手订单14.56亿元，海外占比51%[6] - 主要执行比亚迪印尼、沃尔沃斯洛伐克等海外项目[6] - 国内推进蔚来F3、大众合肥、比亚迪常州等项目[6] 锂电池循环业务 - 营收占比13.08%，同比下降24%[8] - 毛利率受益于钴金属价格上涨[8] - 受刚果(金)钴出口禁令影响，下游客户观望情绪较重[8] - 国家出台动力电池回收政策及黑粉进口标准[8] 人形机器人业务 - 成立人形机器人事业部，布局工业场景应用[9] - 与银河通用成立合资公司，注册资本360万元[12] - 聚焦汽车制造场景，研发轮式、双足机器人产品[9] - 计划搭建工业级数据采集与实训平台[10] 行业动态 - 一季度新能源汽车产销318.2万辆和307.5万辆，同比增长50.4%和47.1%[6] - 新能源汽车出口44.1万辆，同比增长43.9%[6] - 中国车企从整车出口向产业生态"出海"转变[6] - 国家推动动力电池回收体系建设，7月实施黑粉进口标准[8] 战略布局 - 参与设立2,100万元专项产业投资基金，投资富奥智慧能源[11] - 与银河通用合资成立机器人公司，各持股50%[12] - 计划搭建工业级数据采集平台，提升AI系统适应能力[10] - 聚焦具身智能机器人在汽车制造场景的应用[9] 其他重要事项 - 控股子公司天奇工装认购产业投资基金500万元[11] - 为全资子公司天捷自动化提供500万元担保[24][25] - 2025年计划担保总额度不超过179,600万元[23]

全球锂电产业链分布图 - 分布图尺寸为1.5米X1米，覆盖全球锂电产业全链条生态，包括原材料、四大主材、电池制造及终端应用 [4] - 分布图涵盖中国、北美、欧洲、日韩东南亚四大锂电产业主要聚集区 [4] - 领取资格需转发文章至朋友圈并添加小编微信19921233064免费领取 [5] 会议信息 - 会议主办方为鑫椤资讯，将于2025年7月8-9日在中国上海举行 [10] - 会议咨询可通过微信19921233064联系 [10] 其他信息 - 分布图正在按登记顺序派发中 [6]

点评： 业绩表现超预期，归母净利率Q1 同比提升。1Q25 公司实现营收30.22 亿元，同比+20.5%；实现归母净 利3.87 亿元，同比+25.5%。从盈利能力看，1Q25 公司毛利率达22.2%，同比基本持平，归母净利率达 12.8%，同比+0.5pct。费用端公司持续控费降本，管理和研发费用率同比下滑， 1Q25 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.4%/2.3%/5.1%/1.3%，分别同比+0.0/-0.4/-0.2/+0.7pct。 国内优质客户持续拓展，海外产能稀缺，出货提升可期。基于公司在全球拥有 16 个结构件生产基地 （国内 13 个+欧洲 3 个）的配套优势，公司不断深化现有大客户（CATL、LG、特斯拉、松下、中创新 航、亿纬锂能、欣旺达等）份额的同时，25 年2 月，公司与因湃电池签订了《战略合作协议》，获得了 其未来五年动力及储能电池结构件的 100%供应份额，客户广度持续拓展。海外方面，24 年公司海外营 收5.7 亿元，同比+7%。目前公司瑞典和匈牙利一期生产基地已经投产放量，匈牙利二期稳步扩产，德 国生产基地待客户订单放量亦可快速投入生产，马来西亚和美国项目前 ...

公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入3 64亿元 归属于上市公司股东的净利润-1 51亿元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0 56元 合计派发现金红利总额1310 26万人民币 [1] - 2025年一季度实现营业收入9768 36万元 较上年增长84 88% 归属于上市公司股东的净利润-107 46万元 较上年同期减亏幅度超过90% [4] - 公司亏损主要来自于资产减值损失 若剔除该部分损失 公司利润依然保持盈利 [4] 业务板块分析 精密制造业务 - 精密制造业务板块核心资产致宏精密深耕锂电池精密模具领域逾20年 成为国内叠片裁切模具领军企业 [2] - 加工精度达微米级 率先突破高能量密度电池叠片模具技术壁垒 推出L型极片、圆角动力电池、TWS软包叠片电池裁切模具等创新产品 [2] - 构建覆盖全国各大锂电池产业聚集地的十余个售后网点 提供24小时驻场服务 [2] - 精密制造板块保持31 93%的高毛利 [4] - 海外业务实现零的突破 报告期海外业务实现营业收入2334 31万元 [4] 交通运输业务 - 交通运输业务包括道路旅客运输、汽车客运站服务 [1] - 依托新疆的地理优势 公司还开展了公路运输业务 [4] 其他业务 - 其他业务包括房屋与仓库的租赁、车辆维修、车辆配件销售及道路货运业务 [1] 战略布局与收购 - 2024年9月以自有资金1 52亿元人民币收购安徽汉普斯51%股权 涉足精密自动化领域 [3] - 安徽汉普斯产品运用于太阳能发电、工业自动化、智能服务机器人、仓储机器人等领域 [3] - 安徽汉普斯在减速器及减速电机加工制造、新产品开发、人才储备等方面具备核心竞争力 [3] 行业地位与技术优势 - 公司核心团队拥有超10年精密加工经验 配备JG坐标磨床、慢走丝油割机等国际一线设备 [2] - 参与核心客户新产品、新技术工艺的联合研发 有助于把握行业主流发展趋势 [2] - 高效、及时的售后服务有效提升客户体验度、增强电池厂商客户黏性 [2]

海外布局与关税应对 - 美国加征关税对公司直接影响较小，2024年直接销售至美国的产品收入占总营收约1% [1] - 公司正在美国推动本土化产能建设，包括电解液代工厂及电解液、六氟磷酸锂合资厂 [1] - 德州天赐年产20万吨电解液项目已完成土地购置，正在推进工厂设计及环评手续 [1] 固态电池技术储备 - 公司通过液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线的固态电解质，目前处于中试阶段 [2] - 现阶段主要配合下游电池客户进行材料技术验证 [2] - 公司将持续通过产品技术创新升级保持核心竞争力 [2] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入125.18亿元，归母净利润4.84亿元，扣非净利润3.82亿元 [3] - 2025年一季度主营收入34.89亿元，同比上升41.64%；归母净利润1.5亿元，同比上升30.8% [6] - 2025年一季度扣非净利润1.34亿元，同比上升33.35%，毛利率19.21% [6] 未来增长驱动因素 - 锂电材料行业需求稳定增长将带来增量空间 [4] - 行业开工率提高促使竞争格局趋向良性，产品价格将恢复正常水平 [4] - 公司坚持一体化+国际化战略，通过海外产能建设抢占增量市场 [4] 行业发展前景 - 锂离子电池材料在新能源汽车、储能领域需求维持稳定增长 [5] - 锂离子电池技术正向高安全性、长循环寿命、低成本、高能量密度方向发展 [5] - 新兴应用领域如eVTOL、机器人等将扩大锂电材料需求体量 [5] 机构预测 - 中银证券预测2025年净利润10.46亿元，2026年14.41亿元，2027年20.40亿元 [9] - 华泰证券预测2025年净利润10.82亿元，2026年15.51亿元，2027年20.69亿元，目标价22.80元 [9] - 东吴证券预测2025年净利润11.19亿元，2026年16.83亿元，2027年23.80亿元 [9]

嘉元科技：一季度净利润净利润2445.64万元 同比扭亏为盈 高端产品订单占比提升 智通财经4月28日电，嘉元科技（688388.SH）发布2025年一季报。一季度营收为19.81亿，同比增长 113%；净利润2445.64万，同比扭亏为盈。公司表示，营收和盈利实现双增长得益于第一季度公司销售 订单增加，产能利用率同比上升，单位生产成本降低，同时高端产品订单占比提升，带动综合毛利率提 升。报告期内，公司6μm 极薄锂电铜箔已经成为公司的主流产品，5μm、4.5μm 极薄锂电铜箔实现批量 生产销售，掌握了3.5μm极薄电解铜箔的生产工艺核心技术，并具备量产能力。公司已与国内主要大型 锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。 ...

海外布局与关税影响 - 美国加征关税政策对公司直接影响较小，2024 年直接销售至美国的产品收入占总营收约 1% [2] - 公司正在美国推动本土化产能建设，包括电解液代工厂及电解液、六氟磷酸锂合资厂，项目处于前期准备阶段，德州天赐年产 20 万吨电解液项目已完成土地购置，正推进工厂设计及环评手续 [2] 固态电池技术 - 公司通过液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线的固态电解质，处于中试阶段，配合下游客户做材料技术验证 [2][3] 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 125.18 亿元，归属于上市公司股东的净利润 4.84 亿元，扣除非经常性损益后的净利润 3.82 亿元，基本每股收益 0.25 元/股 [3] 盈利增长驱动因素 - 锂电材料行业需求稳定增长，开工率提高，竞争格局趋向良性，产品价格恢复正常 [3] - 公司走一体化 + 国际化战略路线，通过海外产能建设布局抢占海外增量市场 [3] 行业发展前景 - 锂离子电池材料行业在新能源汽车、储能等领域需求稳定增长，技术朝高安全性、长循环寿命、低成本、高能量密度方向发展，应用领域扩展至 eVTOL、机器人等新兴领域，行业前景广阔 [3]