行业趋势 - 二次元线下经济遇冷，实体谷店和商场转向线下同好交流活动自救 [1] - CP31同人展抢票盛况显示泛二次元人群对优质线下活动需求旺盛 [1] - 同人Only展（O展）因高度垂直化、细分受众特点成为商场和场地方主推合作模式 [1][2] O展特点 - O展限定单一IP或特定标签，内容高度垂直化，规模灵活且圈层精准 [2] - 相比大型商业漫展，O展成本更低、受众精准，逐渐挤压大型漫展生存空间 [2][5] - 活动形式多样化，涵盖同人创作、周边售卖、Cosplay、随机舞蹈、夜场蹦迪等 [4] - 涵盖动漫、游戏、网文等文娱类别，热门IP如《第五人格》《燕云十六声》频繁举办 [6] 市场表现 - 去年CP30延期促使同人摊位转向O展，推动O展爆发式增长 [4][5] - 5月全国国乙O展超70场，江苏超20场，广东、河北等地均超15场 [5] - 热门IP如《排球少年》O展成功扩大规模并邀请海外嘉宾，形成固定展模式 [5] - 《明日方舟》嘉年华以O展形式创下3万张门票售罄、营收千万级规模 [25] 商业模式 - O展多为预售制，主办方以圈内人为主，需平衡成本与收益 [11][13] - 票价从早年80元以下涨至百元常态，部分含Coser签售价达600元 [16] - 国乙O展因女性消费者占比80%成为票价上涨主力，冷门IPO展仍普遍亏损 [22] - 票务平台如B站抽成10%-20%，千岛组局等因低抽成吸引主办方但骗局多发 [26] 行业问题 - 主办方背景复杂，部分非圈内机构借O展捞快钱，导致体验下滑 [29] - 乱象频发，如主办跑路、诈骗、现场安全事故（如灯光损伤消费者手机） [29] - 冷门IPO展因受众少、亏损严重，票价下调仍难避免流展 [22] 未来展望 - O展需提升专业化运营能力，平衡商业化与圈层体验 [30] - 长期成功依赖主办方对二次元文化的敏锐认知和口碑化运营 [30] - 消费者对O展性价比要求提高，糊弄式经营难以为继 [31]

文章核心观点 - 集换式卡牌行业市场规模持续扩大，卡游作为头部企业虽有高毛利率和市场份额，但面临首次 IPO 失败、负面舆论、竞争压力及缺乏自有 IP 等问题，正开辟新增长曲线 [1][3][8][11][12] 集换式卡牌行业情况 - 集换式卡牌最初以收集为基础，有竞技和收藏两大分支，兼具多种功能，成为 IP 衍生周边重要部分，乘上二次元和谷子经济东风 [2] - 2019 - 2023 年国内集换式卡牌行业市场规模从 28 亿元增至 133 亿元，复合年增长率 31.49%，产量从 1.33 亿包增至 5.69 亿包 [3] - 直播拆卡新消费场景加快集换式卡牌在年轻群体破圈，其消费驱动力包括对 IP 的热爱、情绪价值等，在盲盒销售模式下被放大 [5] - 厂商在卡面艺术设计发力，满足消费者多样化和个性化需求，是集换式卡牌在年轻群体持续破圈的关键 [7] 卡游公司情况 业绩与财务 - 2022 - 2024 年卡游营收分别为 41.31 亿元、26.62 亿元、100.57 亿元，2023 年因主力 IP 奥特曼热度降温营收下滑，2024 年热门 IP 矩阵扩充 [3] - 2022 - 2024 年卡游毛利率分别为 68.8%、65.8%、67.3%，支柱产品集换式卡牌毛利率分别为 69.9%、71.1%、71.3% [8] - 2022 - 2024 年卡游净利润分别为 - 2.96 亿元、4.5 亿元、 - 12.42 亿元，经调整净利润分别为 16.20 亿元、9.34 亿元、44.66 亿元 [8] - 按 2024 年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5% [8] 发展历程与战略 - 卡游成立于 2018 年，率先入局集换式卡牌市场奠定先发优势，2022 年市场份额超 70% [12] - 面对缺乏自有 IP 和营收结构单一质疑，卡游选择开辟新增长曲线，发力人偶、谷子类周边、文具等领域，但 2024 年集换式卡牌业务年收入 82 亿元，占比 81.5%仍是顶梁柱 [1][15] IPO 情况 - 2024 年卡游首次 IPO 失败，可能与数据安全、不符合监管要求等有关，4 月 14 日更新招股书再次冲击港交所 [1][11] 负面舆论 - 2022 - 2024 年卡游卡牌产品火爆同时，面临“收割小学生”等负面新闻 [11] 卡游竞争对手情况 - 集卡社 2020 年推出首款卡牌产品，获多个 IP 授权，要打造引进加原创双轮驱动模式，春节档与卡游一同获得《哪吒之魔童闹海》卡牌授权 [13][15] - Hitcard 2021 年创立，聚焦收藏型卡牌，获多个主体投资，与众多 IP 版权方股权绑定一定程度实现 IP 版权独一性 [13][15]

商圈消费增长 - 五角场商圈春节7天消费额同比增长5.2%，在上海12个重点市级商圈中增速排名第一 [1] - 1、2月份五角场市级商业中心累计消费同比增长38.3%，在19个上海市级商业中心中增速排名第三 [1] - 百联ZX造趣场今年前两个月销售额同比增长111.18% [2] 年轻消费群体特征 - 杨浦区每四个常住人口中就有一个18岁至35岁的青年人，五角场周围集聚着18万大学生 [1] - 年轻消费者在Rejet shop单次消费基本在200元以上，To Alice服饰店限定款服饰单价达600元以上 [3] - 合生汇消费者集中于25岁到45岁，多为互联网大厂、高校、医院等"年轻态"中青年群体 [7] 二次元主题商业转型 - 悠迈生活广场转型为百联ZX造趣场，入驻60多家全新品牌商户，首店比例近80% [2] - 百联ZX造趣场引入全球首家新海诚作品咖啡店、次元波板糖主题餐厅等沉浸式场景 [4] - 万达商场开设"万达谷WAN次元街"，吸引韩国年轻游客 [5] 首店与IP活动效应 - 合生汇2024年引进超150个新品牌，其中首店超30家，招调面积超3万平方米（占比30%） [8] - Chiikawa春季限定展最高客流达16万人次，重返未来1999快闪展带动商场营业额同比上升30% [8] - "小狗蛇"IP快闪店50平方米创造百万元销售额，冲上大众点评热门活动第一名 [8] 线上线下融合布局 - 杨浦前两个月线上累计消费同比增长39.9%，增速位列中心城区第一 [9] - "玩转杨数浦"城市直播间首日联动10余家商场直播带货，吸引5.6万消费者观看 [9] - 杨浦计划到2027年打造千亿级直播产业高地 [10] 商业体差异化策略 - 百联又一城开设8000平方米"超级鸟局"萌宠乐园，苏宁电器推出二次元家电体验专区 [6] - 合生汇通过首展、快闪活动打造"五感"消费体验，30%商户年销售额突破千万元 [7][8] - 杨浦规划延伸年轻态消费长廊至大学路、创智天地等区域 [9]