加拿大央行行长麦克勒姆：关税对出口和就业造成了压力。 ...

消费情况 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0%[1] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健[1] 投资情况 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内增速新低，房地产开发投资同比 -12.0%，跌幅扩大[2] - 广义基建投资同比小幅回落0.1个百分点至9.8%，制造业投资同比7.6%，小幅回落[2] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至 -4.6%，新开工、竣工面积同比分别为 -18.2%、 -22.1%[2] - 5月全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7%[2] 工业情况 - 5月工业增加值同比回落0.3个百分点至5.8%，制造业回落0.4个百分点至6.2%[2] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10%[2] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期[2] - 7月前后预计从特别国债中加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险[2]

泰国商务部长：五月出口仍然良好。 ...

专项债发行与基建投资 - 2025年前5月新增专项债发行16336亿元，同比增长40.7%，发行节奏加快，月度分布较为平均（1月2048亿元、2月3920亿元、3月3635亿元、4月2301亿元、5月4432亿元）[2] - 同期特殊再融资专项债发行16291亿元，发行前置明显，一季度占比高（1月1719亿元、2月7823亿元、3月3830亿元），2024年同期集中在10-12月发行21826亿元，2023年同期10-11月发行4967亿元[2] - 城投债净融资额前5月为-2248亿元（2024年同期-1891亿元），月度波动显著（1月-693亿元、2月541亿元、3月-617亿元、4月-898亿元、5月-582亿元）[2] 建筑业与工程项目动态 - 5月建筑业PMI为51.0%（环比降0.9个百分点），仍处扩张区间，土木工程建筑业指数连续两月回升至62.3%（环比升1.4个百分点），显示施工加速[3] - 建筑业新订单指数环比上升3.7个百分点至43.3%，投入品价格指数微升0.5个百分点至48.0%，业务活动预期指数52.4%（环比降1.4个百分点）[3] 出口与成本环境 - 2025年前5月出口1.48万亿美元（同比增6%），单5月出口3161亿美元（同比增4.8%，增速环比降3.3个百分点），进口10130亿美元（同比降4.9%）[4] - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），黑色金属冶炼和非金属矿物制品业价格均降1.0%，建材成本压力缓解[4] 行业投资方向 - 推荐关注高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力领域机会[5]

纪要涉及的行业和公司 行业：出口、周期性行业、制造业、大金融板块（保险、国有银行、城商行） 未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **美元贬值具有确定性** - 长期：全球化格局变化使美国垄断地位瓦解，资本因美国债务规模大、超额利润回流机制破坏不再集中流入美元、美债和美股，美元吸引力下降[2] - 中期：美国经济与全球经济周期脱钩，顺周期财政政策使美国经济走强、非美经济体走弱，美债更多国内消化，货币体系出现问题，导致美元贬值[2][3] 2. **美国近期政策调整维持经济韧性但面临通胀压力** - 政府扩大财政支出，增加居民转移支付近20%，对冲关税政策影响，增强消费韧性 - 美联储扭转操作增持长期国债，减少短期国债发行，可能导致通胀难以下降，面临持续通胀压力[4] 3. **美联储信用坍塌及影响** - 原因：未能有效控制通胀，政策目标变化导致信用逐渐崩塌，反映为美元信用崩塌 - 影响：美国需发行更多债务由美联储购买，削弱美元价值，美元进入长期贬值周期，破坏全球化循环，改变资本流转格局[5] 4. **看好出口和周期性行业** - 美国不衰退消费需求强劲，贸易逆差将回归正常，非美经济体表现将更强劲 - 人民币对美元升值、对部分货币贬值，为中国创造出口环境和经济复苏窗口期，打开政策空间 - 全球制造业进入周期性上升阶段，供给侧改善增强制造业通胀趋势，中国出口将超预期增长[6][7] 5. **美国再工业化影响** - 产能投放慢，需持续进口资本品、消费品及中间品 - 美联储量化宽松鼓励资本支出，预计美国资本品进口超预期增长，利好中国出口，推动铜、油等商品价格上涨[9][10] 6. **中国市场供需格局改善** - 供给提升，中下游制造业量价利齐升，产能利用率系统性见底 - 外部需求良好，人民币升值推动资产价格上涨，汇率结构变化对出口有积极影响[11] 7. **人民币升值对中国市场的影响** - 目前被动升值，价格扭转后进入主动升值阶段，升值速度加快 - 推动资产价格上涨、刺激消费，对出口有正向驱动作用，看好港股和A股[12] 8. **看好中国核心资产风格和大金融板块** - 人民币升值对保险公司友好，中国经济总量相对偏弱但盈利相对偏强，呈现估值和盈利双升宏观特征 - 复苏可能依赖海外资本回流，非成长型行业头部化趋势更明显[13] 9. **基础资产配置** - 包括港股核心资产、大金融板块以及金铜组合，目前主要增配大金融板块 - 中国市场定价模式转向低波动策略，交易特征变化[14] 10. **出口前景及美国经济政策不确定性** - 出口前景可能超预期，假设美国不衰退，经济稳定即可支持出口，通胀可能带来超额回报 - 美国衰退可能性较小，市场相对均衡[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球化瓦解后新兴市场国家货币及财政政策更自主，加速内需扩张，对非美经济体形成正向驱动，如欧洲因欧元强势增强债务扩张能力、加速与美国脱钩[8] - 中国工业数据特征反映核心资产风格，包括人力资产复苏方向，支持看好未来出口前景[10]

报告核心观点 - 5月物价延续弱势运行，CPI同比增速-0.1%好于市场预期，PPI同比增速-3.3%略低于市场预期，随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台必要性边际下降；5月中国对美出口同比降33.6%，但有望反弹 [5][6] 市场总览 - 大势：周二上证指数下跌0.4%，沪深300下跌0.5%，科创50下跌1.5%，中证1000下跌0.9%，创业板指下跌1.2%，恒生指数下跌0.1% [3][4] - 行业：周二表现最好的行业分别是美容护理（+1.1%）、银行（+0.5%）、医药生物（+0.3%）、交通运输（+0.2%）、传媒（+0.2%），表现最差的行业分别是国防军工（-2.0%）、计算机（-1.9%）、电子（-1.7%）、通信（-1.4%）、非银金融（-1.1%） [3][4] - 资金：周二沪深两市总成交额为14153亿元，南下资金净流入75.9亿港元 [3][4] 重要观点 5月通胀研究 - 所在领域：宏观 [5] - 核心观点：5月CPI同比增速-0.1%，环比增速-0.2%，受能源价格下降影响；5月PPI同比增速-3.3%，环比下降0.4%，受国际定价大宗商品价格下行等输入性因素影响 [5] - 市场看法：市场预期宏观逆周期政策聚焦物价回升 [5] - 观点变化：持平 [5] - 驱动因素：国家统计局发布5月CPI和PPI数据 [5] - 与市场差异：认为随着关税压力趋缓，逆周期增量政策出台的必要性边际下降 [5] 5月出口研究 - 所在领域：宏观 [6] - 核心观点：5月中国对美出口同比降33.6%，主因5月平均关税仍维持较高水平 [6] - 市场看法：中国对美贸易不乐观 [6] - 观点变化：持平 [6] - 驱动因素：贸易数据发布 [6] - 与市场差异：中国对美出口有望反弹 [6]

供需情况 - 建筑开工基建水泥用量显著回落，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工整体保持季节性中高位，但聚酯切片开工转入低位，汽车半钢胎开工率回落，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销量同比回落，多数家电线上、线下销售额低于2024年同期[3][31][36] 价格走势 - 国际大宗商品原油、铜铝震荡运行，黄金上行[4][39] - 国内工业品震荡偏弱运行，南华综合指数接近2024年9月低位，黑色、煤炭及多数化工品价格回落[4][41] - 食品价格震荡下行，农产品和猪肉价格均如此[51] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -24%、 -1%[5][59] - 二手房成交量转弱，北京、上海、深圳较2024年同期分别同比 -1%、 -15%、 +6%[5][61] 出口情况 - 6月第一周出口高频数据转弱，6月出口同比或将回落至 -8%左右，6月第一周港口集装箱吞吐量同比 +0.1%，较前值大幅回落[6][67] 流动性 - 资金利率震荡下行，截至6月6日，R007为1.55%，DR007为1.53%[80] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼3586亿元，质押式回购成交量共为66.1万亿元[82][83]

欧洲央行行长拉加德：调查数据显示短期前景趋于疲软。 迫切需要让欧元区更具竞争力和生产力。 更高的关税、欧元升值将使出口更加困难。 国防、基础设施支出应该会提振经济增长。 ...

欧洲央行：贸易政策不确定性将影响投资和出口。 ...

核心观点 - 5月宏观经济焦点集中在出口领域，预计美元计价出口同比增速3.5%，进口同比-2%，整体呈现边际回落但尚在可接受范围[2][3] - 内需呈现社零强、固投弱的分化格局：社零预计增长5.5%（餐饮7%、网购7%、汽车0.5%），而1-5月固投增速或回落至3.8%[5] - 物价持续走低，预计5月CPI同比-0.4%、PPI同比-3.5%，PPI环比跌幅扩大至-0.6%[6][8][9] 出口分析 - 高频数据显示港口集装箱吞吐量四周累计同比降至6.7%（4月为7.3%），中国发往美国集装箱船数量同比由4月+15.6%转为-20.2%，但北美航线运价指数暴涨（美西+127.7%、美东+90.2%）反映运力紧张[4][12] - 东盟转港贸易边际回落，主要国家港口船舶停靠数量同比从8.3%降至6.3%[4] - 美国进口数据走弱：5月进口金额同比降至2.1%（4月5.6%），集装箱量同比降至9.2%（4月14.8%）[4][12] 内需结构 消费领域 - 汽车销售呈现"量强价弱"特征：狭义乘用车零售量同比+8.5%至185万辆，但市场折扣率扩大至24.8%[5][15] - 家电消费显著回升：4月28日-5月31日日均销量82.9万台，超过前期水平[5][15] - 餐饮受五一假期带动增速回升至7%，网购维持7%增速[5][15] 投资领域 - 固投走弱迹象明显：建筑业PMI 51%处于低位，建材价格指数下跌3.9%，水泥发运率同比-0.8%[5][14] - 项目不足是主因：1-4月施工项目计划总投资额增速2%（去年同期4.8%），道路运输业投资增速转负至-0.9%[14] 生产与物价 - 工业生产或回落：5月工增增速预计降至5.1%，高速公路货车通行量同比转负至-0.9%[10] - CPI食品环比-0.5%：猪肉价涨0.2%但蔬菜跌8.6%，成品油价跌3.9%拖累非食品[8] - PPI环比跌幅扩大：虽然螺纹钢（-0.2%）、铜（+3.7%）等大宗降幅收窄，但PMI出厂价格指数降至44.7%[9] 金融数据 - 5月新增社融1.9万亿（同比少增1000亿），社融存量增速持平8.7%，M2同比7.6%[6][16] - 政府债带动效应消退：政府债净融资同比多增1700亿，但企业贷款同比少增2500亿[16] - 居民贷款持续疲弱：预计同比少增500亿，反映终端需求不足[16]