市场整体展望 - 对指数长期突破维持乐观判断 市场已突破"924"行情高点 [1] - 市场结构呈现双轮驱动 一是全球科技共舞下成长品类提供强劲弹性 二是"反内卷"牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情 [1] - 不应在积极市场中做"惊弓之鸟" 应"坚守自我 科技为先" [1] 市场特征表现 - A股市场呈现显著"增量市"特征 成交额放大与资金活跃度提升成为核心标志 [1] - 在中枢抬升过程中出现这一特征 [1] 风格偏好 - 看好成长板块 在市场风险偏好高位环境下 成长板块更易跑出超额收益 [1] 细分赛道机会 - 液冷赛道被特别看好 被认为是下一个光模块&PCB [1] - 液冷具备三大特征:增长强劲 叙事完备 赔率占优 [1] - 液冷基本面斜率变化可能比光模块和PCB更陡峭 当前所处发展时期较早 [1]

核心观点 - 市场呈现"双轮驱动"特征，一是全球科技共舞下的成长品类提供弹性，二是"反内卷"牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情 [1][11] - 对市场长期突破维持乐观判断，A股呈现显著"增量市"特征，周成交额达10.51万亿元，周度日均成交额2.10万亿元，周换手率9.75% [1][14] - 应"坚守自我，科技为先"，看好成长板块，液冷赛道具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [1][12] - 行业配置建议"4+1"：科技成长+自主可控+军工、PPI边际改善顺周期品种、反内卷广谱方向、出海结构性机会、稳定型红利底仓 [4][33] 热门赛道热度分析 - 拥挤度视角：金融科技和地面兵装突破预警线，AI算力链（光模块、PCB、液冷）、芯片制造、证券、保险等TMT科技金融板块升温，影视院线、无人机、机器人显著降温 [2][19] - 估值视角：AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机PE分位数较高（液冷周换手率266.25%，光模块151.47%），保险、智能驾驶、有色、白酒、光伏PB分位数较低 [2][23][20] 行业景气预期 - 边际进入看好前五的一级行业：电子、基础化工 [3][30] - 边际进入看好前十的二级行业：服装家纺、消费电子、化学制品、非白酒、证券II [3][30] - 电子行业收入预期与绝对走势得分1.11，盈利预期与相对走势得分1.12；基础化工盈利预期与相对走势得分1.12 [31] 配置建议 - 科技成长+自主可控+军工：液冷（周换手率61.82%）、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），金融科技与券商 [4][33] - PPI边际改善顺周期：钢铁、化工、有色金属、建材，保险、白酒、地产估值修复 [4][33] - 反内卷广谱方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网 [4][33] - 出海机会：中欧贸易缓和利好的汽车、风电，小品类出海如零食 [4][33]

核心观点 - 报告提出"双轮驱动"市场结构，即全球科技共舞下的成长品类弹性与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情交织共振 [3][12] - 液冷被定位为AI算力链中继光模块、PCB后的战略性投资机会，具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [4][15][22] - 液冷行业基本面斜率将在2025H2-2026年进入最陡峭增长阶段，受GB300服务器上市及PUE政策驱动渗透率加速提升 [18][19][21] 市场策略分析 - 当前市场呈现"增量市"特征，中枢上移且由产业催化事件驱动，科技主线中TMT板块凭借粉丝效应形成资金共识 [12][13] - AI算力链为科技核心主线，光模块与PCB因绑定海外AI基建浪潮实现量价齐升，但液冷当前赔率优势更显著 [15][17][20] 液冷行业投资逻辑 - **胜率维度**：液冷技术处于早期阶段（渗透率不足10%），政策推动PUE标准从1.5降至1.25以下使其从可选变刚需 [18][19][21] - **赔率维度**：液冷在AI硬件中估值水位较低，供给端未现无序扩张，渗透率提升确定性高于光模块/PCB [20][22] - **产业链特征**：上游（冷却液/CDU/冷板）技术壁垒最高，中游（服务器集成）需强整合能力，下游以数据中心运营商为主需求 [5][23][28] 产业链标的梳理 - **上游**：三花智控（电磁阀）、巨化股份（冷却液）、中航光电（快接头）占据高价值环节 [28] - **中游**：曙光数创（液冷服务器）、英维克（集成设施）、高澜股份（热管理）提供解决方案 [28] - **催化节点**：2025H2英伟达GB300服务器上市将推动单机柜液冷方案普及 [18][22] 政策与空间测算 - 政策要求2025年新建数据中心PUE降至1.25以下，较2017年标准（1.5）提升能效要求40% [21] - 液冷在AI服务器渗透率有望从当前不足10%提升至2026年30%+，对应市场规模年复合增速超50% [18][20][22]

公司业绩表现 - 1至7月利润同比减亏20.86亿元 连续7个月经营改善且连续5个月保持盈利 [3] - 旗下12家单位中5家超额完成挑战目标 11家完成基础目标 仅淄博张钢未达标 [3] - 山钢资本 金岭矿业 山钢股份利润总额位列前三 累计利润同比增长前三为山钢股份 金岭矿业 冶金机械厂 [3] 非钢产业贡献 - 山钢资本1-7月利润总额6.45亿元 同比增长13.52% 完成奋斗目标进度116.35% [3] - 金岭矿业1-7月人均创效13.64万元 同比提升84.57% 铁精粉产销量创新高 [3] - 莱钢集团1-7月实现钢材吞吐量182.54万吨 加工11.64万吨 配送287.23万吨 [4] 战略与管理变革 - 实施产业运营和资本运营双轮驱动模式 明确山东钢铁与金岭矿业两家上市公司定位 [4] - 通过换帅引入吕铭 张润生等专业人才 推动股份回购与"统筹两翼 双轮驱动"战略 [4] - 紧抓宝钢股份对钢铁板块一体化协同机遇 济南基地突破铁前降本 日照基地聚焦价值创造 [4] 行业环境变化 - 20家千万吨级钢企2025年上半年产量同比下降3.7% 行业保持低库存与供需平衡 [7] - 铁矿石 焦炭等原料价格降幅远超钢材价格13.35%的跌幅 成本端让利带来超额收益 [7] - 钢材出口量达5815万吨 镀层板 电工钢等高端产品出口增长15% [7] 绿色转型与需求结构 - 上半年超7亿吨钢铁产能实现超低排放 行业从规模竞争转向绿色与效率竞争 [8] - 基建投资增长4.6% 汽车 家电 船舶等制造业用钢需求逆势增长 [8] - 中钢协重点统计企业利润率从1.14%提升至1.97% [7] 未来发展方向 - 构建以双轮驱动 精益运营 协同增效 绿色转型为核心的新盈利模式 [5] - 需聚焦高端化突围 绿色化转型 国际化布局 从传统钢企升级为绿色高端材料服务商 [13] - 国家粗钢产量调控政策预计下半年显现效果 钢铁供需矛盾将有所缓解 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标市值42亿元，较当前市值有22%上涨空间 [5] 核心观点 - 2025H1营收11.7亿元（同比+0.2%），归母净利润1.42亿元（同比-14.5%），扣非净利润1.36亿元（同比-15.8%）[5] - 25Q2营收6.1亿元（同比-1.5%），归母净利润0.82亿元（同比-2.2%），扣非净利润0.75亿元（同比-8.4%）[5] - 经营现金流净额2.52亿元（同比+147%），主要因货款回收改善及低基数效应 [5] - 25H1拟派发现金红利0.25元/股，分红总额0.87亿元，现金分红比例61% [5] 业务分析 棉袜业务 - 与国际品牌（优衣库、HBI等）深度绑定，越南基地发挥关税与成本优势规避贸易壁垒 [5] - 智能化升级对冲人工成本压力，客户合作稳定性强 [5] 无缝业务 - 通过ODM模式深化品牌合作提升议价能力，新客户拓展至欧美市场 [5] - 越南产能释放优化成本，智能工厂试点支撑降本增效，盈利弹性渐显 [5] 财务表现 盈利能力 - 25H1毛利率28.2%（同比-0.72pct），归母净利率12.1%（同比-2.07pct）[5][13] - 期间费用率13.4%（同比+1.27pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/+0.34pct/+0.45pct至3.24%/8.87%/1.57%/-0.29% [5][9] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至3.2/3.7/4.1亿元（原为3.7/4.2/4.7亿元），对应PE为11/9/8倍 [5] - 2025E营收26.06亿元（同比+1.3%），2026E营收28.71亿元（同比+10.2%）[4] 估值比较 - 可比公司平均PE估值：2025E为13倍，健盛集团当前PE为11倍，低于行业均值 [14] - 目标PE 13倍对应目标价较当前股价有22%上行空间 [5]

核心观点 - 市场短期面临回调风险但长期突破趋势不变，建议以"牛市思维"操作但保持"中枢缓慢上行的震荡市"心态，避免盲目追高 [1][11] - 双轮驱动主线清晰：全球科技共舞下的成长品类弹性（TMT、半导体、AI算力）与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情（顺周期、消费核心资产） [1][3][4] - 资金面呈现健康增量信号：两融余额突破2万亿（2016年以来新高）但成交占比回落至10%，国债利息增值税政策或引导长期资金转向权益市场 [14][15][17][18] 双轮驱动结构分析 全球科技共舞 - TMT板块凭借"粉丝效应"吸引资金共识，机构持仓显著提升（电信业务+43.4%，信息技术+262.3%），成交占比维持30%高位 [20][22][24] - 半导体周期进入上行阶段，AI算力需求（GPU/HBM）叠加消费电子修复，景气斜率高于上轮周期，需关注中报兑现与估值切换 [2][19][29][31] - 科技细分方向：国产算力链（英伟达替代）、芯片代工放量、AI应用、传媒及军工自主可控 [19][32] 反内卷与PPI修复 - PPI边际改善预期增强，M1同比持续回升提供领先信号，CRB与PPI背离中螺纹钢价格补涨（7月起修复） [36][39][40][43] - 反内卷政策推动供给出清，化工/钢铁ETF突破20月均线，顺周期品种（有色金属、建材、白酒、地产）估值修复扩散 [44][48][50][54] - 行情扩散逻辑：低估值权重股（化工/白酒龙头）仍处三年均线以下，流动性宽松下修复早于基本面验证 [52][55][58] 配置建议 - **科技成长+军工**：AI+、半导体、信创、军工（导弹/无人机/卫星）、金融科技 [4][59] - **顺周期扩散**：保险、有色金属、白酒、地产、化工 [4][59] - **反内卷广谱方向**：光伏、锂电、工程机械、医疗、恒生互联网 [4][59] - **出海机会**：中欧贸易缓和受益的汽车、风电及零食出海 [4][59] - **底仓配置**：稳定型红利、黄金、高股息优化 [4][59] 资金与市场动态 - 两融余额与成交占比背离反映增量资金入场，非杠杆风险上升 [15][16] - 政策催化：中长期资金入市方案或每年带来1.4万亿增量，公募权益投资占比提升强化市场基础 [18][19] - 半导体板块估值分化：消费电子/设备处低位，光通信修复，科创芯片边际下行 [34][38]

公司战略 - 公司坚持以双轮驱动协同发展为战略导向 聚焦电线电缆与高温精密铸造两大核心主业 [1] - 通过实施主业突出加管理赋能的发展战略 第一主业稳中求进创造效益 着重赋能江苏精铸助力第二主业发展 [1] 业务发展 - 第二主业在航空航天发动机 燃气轮机以及低空经济等代表新质生产力的赛道上蓄势发力 释放强劲增长潜能 [1] 股东情况 - 2025年7月公司大股东未减持公司股票 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营收135.69亿元，归母净利5.64亿元，经营性净现金流同比显著改善，战略聚焦现金流修复、双主业协同、渠道优化及全球化提速 [1][2][4] 经营质量与现金流 - 2025年上半年经营性净现金流为-3.96亿元，同比改善（上年同期-13.28亿元），Q2单季度净流入4.17亿元 [2][4] - 现金流改善源于主动收紧信用政策、加强应收账款管理及优化销售模式，工程与零售渠道占比提升至84.06% [4][11] - 现金流修复增强供应链稳定性、抗风险能力及研发投入支撑 [4] 双主业驱动与业务结构 - 防水材料业务营收94.59亿元，占比69.71%，同比下滑12.48%，但通过拓展基建、能源、城市更新等领域对冲地产风险 [5][6][7] - 砂浆粉料业务营收19.96亿元，占比14.71%，同比下滑6.24%，成为第二增长曲线 [6][7][9] - 民建集团营收47.48亿元，占比34.99%，提供六大领域一站式解决方案 [8] - 其他主营收入同比增长46.97%，多元化业务延伸至涂料、保温、新能源等高潜力赛道 [7][8] 渠道结构优化 - 工程渠道营收63.47亿元（占比46.78%），零售渠道营收50.59亿元（占比37.28%），双渠道合计占比84.06% [11][12] - 工程渠道深化"平台+创客"模式，带动多品类销售；零售渠道线上线下融合并下沉，提升终端服务能力 [10][14] - 直销业务营收20.36亿元（占比15%），同比下滑28.01%，渠道结构更趋健康 [12] 全球化战略进展 - 境外营收5.76亿元，同比增长42.16%，占比提升至4.25% [14][15] - 海外产能布局包括美国休斯敦、沙特达曼、加拿大及马来西亚基地（试生产阶段），实现本地化研发生产服务 [16] - 通过并购香港万昌五金、康宝公司及智利Construmart S.A.获取成熟渠道，加速海外市场整合 [17] - 参与国际展会（如美国IRE、德国ECS、巴西建材展），提升全球影响力与品牌认可度 [18]

核心观点 - 公司2025年上半年营收135.69亿元 归母净利5.64亿元 现金流显著改善 经营性净现金流从上年同期-13.28亿元收窄至-3.96亿元 其中Q2单季度净流入4.17亿元 [1] - 公司坚持高质量稳健发展战略 通过收紧信用政策 加强应收账款管理 优化渠道结构 提升工程+零售渠道占比至84.06% 驱动经营质量提升 [3][8] - 双主业驱动格局深化 防水材料营收94.59亿元占比69.71% 砂浆粉料营收19.96亿元占比14.71% 协同效应加速释放 [5][6] - 全球化战略提速 境外营收5.76亿元同比增长42.16% 通过产能出海（美国 沙特 加拿大 马来西亚基地）和渠道并购（香港万昌五金 康宝公司 智利Construmart）实现本土化运营 [10][11][12][13] 财务表现 - 2025年上半年营收135.69亿元 同比下降10.84% 归母净利5.64亿元 [1] - Q2单季度营收76.14亿元 归母净利3.72亿元 [1] - 经营性净现金流-3.96亿元 较上年同期-13.28亿元大幅改善 Q2单季度净流入4.17亿元 [1] - 防水材料营收94.59亿元同比下降12.48% 砂浆粉料营收19.96亿元同比下降6.24% 其他主营收入同比增长46.97% [6] 业务结构 - 防水材料营收占比69.71% 深度渗透交通基建 水利能源 城市更新 保障房及民用零售市场 对冲单一地产风险 [3][4] - 砂浆粉料营收占比14.71% 成为第二增长曲线 通过复用防水主业客户资源与渠道网络实现低成本扩张 [5][7] - 民建集团营收47.48亿元占比34.99% 提供防水防潮 墙面涂装 瓷砖铺贴等六大领域一站式解决方案 [7] - 工程施工营收占比6.26% 其他主营收入占比8.39% 多元化业务延伸至建筑涂料 节能保温 胶粘剂等赛道 [6][7] 渠道优化 - 工程渠道营收63.47亿元占比46.78% 深化"平台+创客"模式 赋能合伙人并带动多品类销售 [8][9] - 零售渠道营收50.59亿元占比37.28% 线上线下融合并持续下沉 终端服务能力强化 [8][9] - 直销业务营收占比15.00% 其他业务收入占比0.94% [9] - 工程+零售渠道合计收入114.06亿元占比84.06% 结构更趋健康 [8] 全球化进展 - 境外营收5.76亿元同比增长42.16% 占比提升至4.25% [10][11] - 美国休斯敦 沙特达曼 加拿大产能基地建设推进 马来西亚基地进入试生产阶段 [12] - 并购香港万昌五金 康宝公司 拟收购智利Construmart S.A. 获取成熟海外渠道 [13] - 参与美国IRE展会 德国ECS展会 巴西建材展 展示TPO防水卷材 无纺布等核心产品 [13][14] 战略定位 - 从"防水材料供应商"升级为"建筑建材系统服务商" 通过一站式解决方案提升客户黏性 [7][15] - 短期以现金流改善和经营质量优先 中期深化双主业与渠道优化 长期以全球化打开增量空间 [15] - 通过本土化出海策略构建研发+生产+服务一体化链路 规避贸易壁垒与政策不确定性 [12][13]

财务表现 - 公司2025财年第三财季总营收达940.36亿美元，同比增长10%，创2021年12月以来最强劲季度增速，远超市场预期的895.3亿美元 [1] - 净利润234.3亿美元，同比增长9%，每股收益1.57美元，高于预期的1.43美元 [1] - 总销售成本503.18亿美元，同比增长9%，总运营支出155.16亿美元，同比上升 [2] 产品线表现 - iPhone营收445.8亿美元，同比增长13%，显著优于预期的402.2亿美元，主要得益于iPhone 16系列的强劲市场表现 [1] - Mac营收80.46亿美元，同比增长近15%，增速为全产品线最快 [2] - iPad营收65.8亿美元同比下滑8%，可穿戴设备营收74亿美元同比下降8.6% [2] 服务业务 - 服务业务收入274.2亿美元，同比增长13%，超出分析师预期的268亿美元 [2] - iCloud订阅用户持续增加，App Store营收实现双位数增长，成为利润增长的核心引擎 [2] 区域市场表现 - 大中华区营收同比增长4.4%至153.7亿美元，扭转此前连续两个季度的下滑趋势 [2] - iPhone 16 Pro系列因大幅降价成为 "618" 购物节最畅销机型，中国政府补贴政策对业绩有积极影响 [2] 股东回报与市场预期 - 公司宣布派发每股0.26美元的现金股息，将于2025年8月14日发放 [4] - 券商高盛维持"买入"评级，目标价251美元，看好服务业务与硬件创新形成的"双轮驱动" [4]