财务业绩摘要 - 25Q3收入168.32亿元，同比增长35.9%，环比增长9.5% [1] - 25Q3归母净利润12.11亿元，同比增长15.1%，环比大幅增长140.2% [1] - 25Q3扣非净利润7.80亿元，同比下降22.0%，环比增长130.0% [1] - 剔除股权激励费用及坏账计提等一次性影响后，25Q3调整后归母净利润为14.57亿元 [1] - 预测公司25-27年归母净利润分别为45.04亿元、82.73亿元、97.14亿元，较前次预测调整-8%、+17%、+8% [4] 动力电池业务 - 25Q3动力电池出货量13.1GWh，环比增长16%，毛利率超过17% [1] - 商用车是动力领域增长最快的场景，预计26年有望继续实现翻倍增长 [1] - 乘用车领域，宝马大圆柱项目继续上量，明年有望导入新客户 [1] - 预计明年动力业务毛利率将达到20%，较今年显著改善，驱动因素包括产能利用率提升、优质客户交付起量及产品结构高端化 [1] 储能电池业务 - 25Q3储能电池出货量19.7GWh，环比增长23%，毛利率恢复到12%以上，环比提升2个百分点 [2] - 储能产能实现满产满销，供不应求，公司已引入合计30GWh外协产能以满足需求 [2] - 25Q3国内储能电池开始涨价，中小客户已执行新价格，大客户的价格调整效果预计在25Q4完整体现，Q4毛利率环比继续改善可期 [2] - 25Q3储能电池出口比例达18%，明年目标超过25% [2] - 公司于今年9月推出5年零衰减的储能系统产品，明年起系统交付占比有望快速提升 [2] 固态电池布局 - 全固态电池方面，固态电池研究院成都量产基地于25年9月揭牌，一期预计25年12月建成，具备60Ah电池制造能力，二期于26年12月实现100MWh年产能交付 [3] - “龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，面向人形机器人、低空飞行器及AI等高端装备应用领域 [3] - 公司计划布局半固态电池，目前正处于市场前期摸排与调查阶段 [3] 投资评级与估值 - 基于26年24倍PE估值（参考可比公司Wind一致预期PE均值），给予公司目标价96.96元，维持“买入”评级 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，并予以维持 [1] 核心观点 - 锂电池产业链整体需求维持景气，储能电池市场表现强劲，2025年第三季度中国储能锂电池出货量达165GWh，同比增长65%，前三季度合计出货量430GWh已超2024年全年总量的30% [8][44] - 产业链供需格局紧张，国内储能电芯供应紧张，头部电池企业全线满产，预计供不应求状态将持续至2026年第一季度，10月产业链排产环比继续增长，各环节一二线厂商基本满产 [8][44] - 多个细分环节产品价格在节后上涨，其中六氟磷酸锂价格近两周上涨38.10%，预计产业链业绩将逐季改善 [8][28] - 固态电池产业化进程持续推进，我国科研团队在全固态电池关键技术瓶颈上取得重大突破，半固态电池进入量产阶段，全固态电池中试线密集落地，将为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [8][44][47] - 建议关注在技术和成本方面具备优势的头部公司、在固态电池核心工艺设备环节领先布局的锂电设备公司、以及在固态电解质等新型材料环节拥有技术和产能先发优势的公司 [8][49] 行情回顾 - 截至2025年10月23日，锂电池指数近两周下跌9.36%，跑输沪深300指数7.17个百分点；本月至今累计下跌7.99%，跑输沪深300指数7.25个百分点；但年初至今仍上涨49.03%，跑赢沪深300指数31.97个百分点 [4][15] - 近两周个股表现分化，昆工科技、骄成超声、芳源股份涨幅居前，分别上涨14.43%、12.05%和6.43%；而容百科技、远航精密、天奈科技表现较弱，跌幅分别为20.46%、18.48%和18.12% [16][19][21][22] 板块估值 - 截至2025年10月23日，锂电池板块整体PE（TTM）为30.79倍，处于近五年49.64%的历史分位 [23] 产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价为7.48万元/吨，近两周上涨2.61%；氢氧化锂报价7.22万元/吨，近两周上涨0.84% [6][29] - **正极材料**：磷酸铁锂报价3.34万元/吨，近两周下跌2.62%；三元材料（NCM523/622/811）价格分别上涨16.26%、13.20%和8.36% [6][32] - **电解液**：六氟磷酸锂报价8.70万元/吨，近两周大幅上涨38.10%；磷酸铁锂电解液和三元电解液报价分别上涨2.65%和2.07% [6][35] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.73元/平方米，近两周上涨5.80%；干法隔膜价格持稳 [6][40] - **动力电池**：方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周上涨2.38%；方形磷酸铁锂电芯价格持稳 [6][41] - **其他环节**：负极材料及石墨化、干法隔膜、铁锂电芯近两周价格均保持稳定 [6][27][34] 产业动态与数据 - **储能市场高增长**：2025年前三季度中国储能锂电池出货量430GWh，预计全年总出货量将达到580GWh，增速超过75% [44] - **出口市场结构变化**：2025年1-9月中国锂电池出口额553.8亿美元，同比增长26.75%；德国取代美国成为第一大出口市场，出口金额102.65亿美元，同比增长29.87% [44] - **全球产量增长**：2025年9月全球电池产量216.7GWh，同比增长50.8%；全球储能电池产量60.6GWh，同比增长69.3% [44] - **政策支持**：国家发布充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，推动充电网络建设与下沉 [44] - **新能源汽车渗透率提升**：9月新能源汽车销量占汽车总销量的49.7%，1-9月累计渗透率达46.1% [44] - **技术进步**：我国科学家在全固态电池技术领域取得突破，续航里程有望显著提升；多家公司宣布在固态电池材料及中试线建设方面取得进展 [44][47][48] 重点公司近况 - **宁德时代 (300750)**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；第三季度净利润185.49亿元，同比增长41.21%；合同负债同比增长79.58%，显示在手订单充足 [47][51] - **亿纬锂能 (300014)**：2025年前三季度动力电池出货量34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货量48.41GWh，同比增长35.51% [47][51] - **先导智能 (300450)**：为全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [51] - **天赐材料 (002709)**：受益于六氟磷酸锂价格上涨，公司在固态电池电解质材料方面有布局 [51] - **璞泰来 (603659)**：在复合集流体、固态电解质等新型材料领域有布局，已建成相关中试产线 [51]

行业市场前景 - 全球固态电池出货量预计到2030年将达到614.1GWh，市场规模迈入千亿元级别 [3] - 半固态电池预计将占据2030年固态电池市场总规模的约85% [3] - 全固态电池的产业化时间节点预计在2030年之后 [5] 技术路径与产业化挑战 - 全固态电池面临高成本、高界面阻抗、技术待成熟及产业链不完整等挑战，短期内难以大规模量产 [5] - 半固态电池保留5%至10%的液态电解液，被视为向全固态电池过渡的现实路径 [5] - 半固态电池通过对现有设备与材料体系的兼容性，显著降低了产业化门槛 [5] 公司技术进展 - 公司通过原位固化技术实现关键突破，可将电芯内液态电解质含量控制在10%以下 [6] - 公司已建成高洁净固态电池中试线，按车规级粉尘管控标准运行，最高能量密度可达390Wh/kg [6] - 公司中试线已成功试制43Ah、63Ah、68Ah、70Ah等多型号电芯 [6] 产品应用与性能 - 针对数码安防场景推出1.2Ah与7Ah两款半固态电芯，能通过严苛的针刺、短路测试 [7] - 针对eVTOL场景研发出支持4C-8C放电的产品，实现极速能量补充 [7] - 针对两轮车场景研发的电芯1C循环3000周容量保持率≥70% [7] - 针对EV场景研发的电芯能量密度达300至400Wh/kg，1000周循环容量保持率≥80% [7] 公司战略与核心竞争力 - 公司采用“场景需求→技术进阶→产品迭代”的战略路径 [5][8] - 半固态技术的核心竞争力在于兼具现实可行性和市场精准匹配 [8] - 公司通过场景验证反哺技术迭代，为全固态电池演进持续赋能 [6][8]

投资评级与目标价 - 报告对亿纬锂能维持"买入"评级 [1][5][7] - 基于26年24倍PE估值，目标价为96.96元人民币 [5][7] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入168.32亿元，同比增长35.9%，环比增长9.5% [1] - 25Q3归母净利润为12.11亿元，同比增长15.1%，环比大幅增长140.2%，但低于此前15.81亿元的预期 [1] - 扣非归母净利润为7.80亿元，同比下降22.0%，环比增长130.0% [1] - 净利润低于预期主要受股权激励费用、坏账等一次性计提影响，剔除后调整归母净利润为14.57亿元 [1] 盈利预测调整 - 预计公司25-27年归母净利润分别为45.04亿元、82.73亿元、97.14亿元，较前次预测调整-8%、+17%、+8% [5] - 预计公司25-27年营业收入分别为837.95亿元、1110.84亿元、1312.21亿元，同比增长72.37%、32.57%、18.13% [11] 动力电池业务 - 25Q3动力电池出货量达13.1GWh，环比增长16%，毛利率超过17% [2] - 商用车是增长最快场景，预计26年有望继续实现翻倍增长 [2] - 乘用车领域除宝马大圆柱项目上量外，明年有望导入新客户 [2] - 预计明年动力业务毛利率将达20%，主要受益于产能利用率提升、优质客户交付起量及产品结构高端化 [2] 储能电池业务 - 25Q3储能电池出货量达19.7GWh，环比增长23%，毛利率恢复至12%以上，环比提升2个百分点 [3] - 储能产能满产满销，供不应求，已引入合计30GWh外协产能满足需求 [3] - 国内储能电池已开始涨价，中小客户25Q3开始执行新价格，大客户涨价效果预计在25Q4完整体现，Q4毛利率有望继续改善 [3] - 25Q3储能电池出口比例达18%，明年目标超过25% [3] - 今年9月推出5年零衰减储能系统产品，明年起系统交付占比有望快速提升 [3] 固态电池技术布局 - 全固态电池方面，成都量产基地一期预计25年12月建成，具备60Ah电池制造能力，二期于26年12月实现100MWh年产能交付 [4] - "龙泉二号"10Ah全固态电池已成功下线，面向人形机器人、低空飞行器等高端装备领域 [4] - 公司计划布局半固态电池，目前正处于市场前期摸排阶段 [4] - 固态电池技术有望为公司实现技术卡位并带来产品溢价 [4]

行业核心观点 - 电动汽车全球销量稳步增长，商用车电动化、工程机械电动化以及船舶锂电化成为新的增长点，预计2028年动力电池出货量达到2859.62GWh，2024-2028年复合年增长率为26.91% [1][3] - 锂电池应用场景快速扩展至两轮电动车、低空经济、机器人和房车等多元领域，新场景需求规模持续扩大 [2] - 行业格局大局已定，资源向头部企业集中，二线企业寻求差异化竞争 [4] 市场需求与增长 - 储能电池需求预计在2028年提升至1384.00GWh，2024-2028年复合年增长率为39.07%，其中分布式储能增长迅速，预计2028年占比提升至40.02% [3] - 消费电池市场增长动力强劲，预计至2029年总出货量将达到551.3亿只，2023-2029年复合年增长率约为25.54%，增长主要来源于医疗器械、汽车电子及低空经济等新兴领域 [3] - 2025年上半年国内电动两轮车锂电池销量同比激增40%以上，工业和消费级无人机锂电池预计2025-2030年复合年增长率达到18.08% [2] - 全球机器人出货量持续提升，2024年同比增长率在39%以上，房车锂电池全球销售额预计2025-2031年复合年增长率达到8.55% [2] 技术发展与产业升级 - 固态电池产业化进程加速，中国固态电池专利申请数量持续增长，头部企业专利数量占据优势且量产规划明确 [2] - 电芯价格在2025年以来逐步触底反弹，储能电池企业整体开工率基本维持在50%以上，明显超过往年水平且呈现提升态势 [2] - 储能领域磷酸铁锂电池为最主要技术路线，全球储能电池主要用于集中式储能 [3] - 负极材料中人造石墨占比高，硅负极出货量有望突破，电解液产能过剩问题突出，隔膜市场集中度持续提升 [4][5] 竞争格局与产业链 - 全球动力电池头部企业市场份额稳定，第二梯队增长迅速，行业集中度呈下降趋势，储能电芯呈现向大容量发展的趋势，宁德时代市占率最高 [4] - 正极材料成本最高，磷酸铁锂出货量占据主导地位，电解液领域寡头效应明显，隔膜头部企业通过成本控制和技术升级促进盈利增长 [4][5] - 结构件客户粘性强，与电池厂深度绑定，制造设备竞争格局清晰，国内厂商具备全球竞争力 [5] - 二线电池企业可以通过新场景兴起带来的差异化竞争打开市场，有别于市场对行业集中度难以下降的普遍预期 [4][5]

文章核心观点 - 固态电池作为下一代动力电池技术，在安全性和能量密度上具备显著优势，其产业化进程正在政策和市场双轮驱动下提速 [1] - 固态电池产线设备作为产业链先行环节，将率先受益于技术和产业升级带来的替代需求，市场空间有望快速增长 [1][2] - 建议优先关注干法电极、等静压等新增设备需求以及叠片、激光切割等渗透率有望快速提升的设备环节 [1][6] 固态电池发展驱动力与市场前景 - 2024年以来，中央部委和地方政府将固态电池列为战略新兴产业重点方向，出台专项扶持政策支持研发和产线建设，形成政策与市场双轮驱动格局 [1] - 产业链内部协同效应增强，设备和材料厂商积极推进量产，验证和量产进度逐步加快 [1] - 设备投资是产业落地前置环节，订单和收入确认早于整车放量，当前产业整体处于中试向产线能力建设过渡的阶段 [2] - 2024年全球固态电池设备市场规模达40亿元，其中半固态电池设备38.4亿元，全固态电池设备1.6亿元，预计2030年市场规模将增至1079.4亿元 [2] 固态电池产线设备技术变革 - 前段设备新增干法电极设备需求，中段设备中叠片机渗透率有望提升以适应多层固态结构，等静压设备将成为产线标配 [3] - 后段设备中注液工序取消，分容化成设备迎来性能和参数升级 [3] - 固态电解质高温稳定性提升导致工作温度上限更高，对热管理要求提升，将带动电池包结构件变化和隔热材料用量增加 [4] - 固态电池需要在电池包层级进行电芯加压以确保性能发挥，相关加压设备和材料有望受益 [4] 设备厂商发展关键与投资建议 - 固态电池新工艺在材料体系、制程复杂度和稳定性要求上门槛更高，设备从研发到稳定量产需要较长验证周期 [5] - 需关注设备厂商批量交付和验证进展，优先完成设备验证和获得订单的厂商将率先享受产业化红利 [5] - 固态电池专用设备是产业化过程中的确定性红利，具备高成长性、高护城河及价值链重构机会 [6] - 建议关注先导智能、赢合科技、宏工科技、先惠技术、纳科诺尔、利元亨、海目星、德龙激光等设备厂商 [6]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 固态电池作为下一代动力电池技术，在安全性和能量密度上具备显著优势，其量产将提速，并对现有生产设备形成替代，产业链有望迎来变革 [1] - 固态电池专用设备是产业化过程中的确定性红利，具备高成长性、高护城河及新一轮价值链重构机会 [3] - 固态电池设备订单将先于终端需求兑现，市场空间有望快速增长，预计2030年全球市场规模将达到1,079.4亿元 [5][28] - 技术变革将推动设备价值重构，前段和中段设备价值量占比将提升 [37] 固态电池性能与产能建设 - 固态电池可匹配高压正极和锂金属负极，能量密度显著高于液态电池，欧阳明高院士预计第三代全固态电池能量密度可达500Wh/kg [13] - 固态电池使用不可燃固态电解质，热失控初始温度远高于液态电池，有望从本质上改善电池安全性能 [15] - 政策大力支持固态电池发展，2024年工信部设立60亿元专项资金，珠海、上海、天津等地也出台了配套扶持政策 [18] - 多家企业产能建设取得实质进展，清陶能源在内蒙古投资70亿元建设固态电池零碳产业园，中创新航全固态电池能量密度达430Wh/kg [19] - 车企加速推进固态电池上车应用，东风汽车、长安汽车、广汽埃安等均明确了2026-2027年的装车时间表，续航里程有望突破1000公里 [21] 设备市场需求与空间 - 设备投资是产业落地前置环节，订单和收入确认天然早于整车放量，当前产业整体处于向产线能力建设过渡的阶段 [23] - 2024年全球固态电池设备市场规模为40.0亿元，其中半固态设备38.4亿元，全固态设备1.6亿元；预计到2030年将增长至1,079.4亿元 [28] - 传统锂电资本开支需求依然稳健，2025年1-8月中国新能源汽车销量达962万辆，同比增长36.7%，渗透率达45.5% [29] 设备技术变革与投资机会 - 固态电池产线设备相较传统液态电池呈现较大变化，前段与中段需引入新设备并进行升级改造，后段设备以性能和参数升级为主 [5][24] - 技术变革推动设备价值重构，固态电池前段设备价值量占比从液态的31%提升至35%-40%，中段从40%提升至40%-45% [37] - 干法电极设备是核心增量设备，具备经济性（制造成本降低约20%）、环保和电池性能优势，与固态电池高度适配 [41][42][43] - 叠片工艺因能提升电芯结构一致性和界面接触稳定性，在固态电池中的渗透率将逐步提升 [48][52] - 等静压设备是固态电池生产中的核心新增工序，用于提升材料致密度和界面质量，温等静压是当前优选方案 [56][62] - 固态电池对激光切割设备需求提升，以应对厚极片和脆性电解质的加工挑战 [54] - 固态电池包热管理要求提升，工作温度上限更高，带动隔热材料（如气凝胶）需求扩大，电池包结构件耐热性要求也相应提升 [71][78][81][83] 投资建议 - 建议优先关注干法电极、等静压等新增需求，以及叠片、激光切割等渗透率有望较快提升的设备环节 [3][86] - 报告提及的具体公司包括先导智能、赢合科技、宏工科技、先惠技术、纳科诺尔、利元亨、海目星、德龙激光等 [3][86]

行业产业化进程 - 2025年以来固态电池技术持续获突破，多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池，行业产业化进程加快 [1] - 国内外产业化加速，自2024年下半年以来固态电池领域催化事件频发，推动锂电板块整体景气度回升 [1] - 在国家政策强力支持及低空经济、机器人等新兴应用场景需求催化下，固态电池产业化进程有望提前加速 [1] 产业链投资机会 - 随着中试线陆续落地及锂电扩产周期重启，设备企业基本面有望持续改善 [1] - 预计2025年下半年进入固态电池设备和材料企业定点的关键期，在设备端和材料端布局完善、验证进展较快的企业有望受益 [1] - 下游新能源车销量保持高增长态势，锂电板块盈利端修复与估值提升的预期愈发明确 [1] 技术发展现状 - 目前初代全固态电池材料体系已定型，材料性能和设备接近量产要求 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A [7] 报告核心观点 - 固态电池产业化进程加速，核心瓶颈技术逐步突破，设备环节将率先受益 [1][2][4] - 头部电池企业盈利增强，有望带动固态电池相关资本开支提升 [3] - 国内设备公司已先行探索并完善固态电池制造解决方案，抢占量产先机 [4] 固态电池产业化进展 - 中科院团队开发出阴离子调控技术，解决了全固态电池中“固固接触”难题，为其实用化提供关键技术支撑 [1] - 奇瑞汽车展出全固态电池模组，电芯能量密度高达600Wh/kg，续航里程达1200-1300公里，预期2027年首批装车验证 [2] - 国轩高科在全固态电池技术领域实现关键突破，目前处于中试量产阶段，并已启动2GWh量产线的设计工作 [2] 电池行业头部企业状况 - 宁德时代2025年三季度归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21%，电池行业盈利持续改善 [3] - 宁德时代持续布局固态电池赛道，其盈利提升有望拉动固态设备相关资本开支 [3] 设备公司技术布局与进展 - 曼恩斯特自主研发全陶瓷双螺杆纤维化、14辊双面压延、湿法电解质薄涂三大核心设备，构建固态电池极片制造方案的技术护城河 [4] - 先导智能已向国内外多家知名电池制造商、汽车主机厂、新兴固态电池企业交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备 [4] - 利元亨具备硫化物/氧化物/聚合物/卤化物全体系设备适配能力，形成涵盖高压致密化工艺、电解质与极片复合工艺等核心技术体系，已向头部车企交付固态电池整线项目 [4] 投资建议 - 建议持续关注产业链需求及新技术变化 [5] - 核心设备公司包括先导智能、联赢激光、杭可科技、赢合科技、利元亨、锡装股份、宏工科技、纳科诺尔、曼恩斯特等 [5]

公司研发进展 - 天际股份正在推进固态电池专利的产业化 [2] - 该固态电池项目目前已基本通过小型试验阶段 [2]