投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4][10] - 目标价格：上调至31.9元（前次30.16元） [4][10] - 核心观点：公司2025年第四季度收入环比提速明显，产品结构持续优化，净利润加速高增长，展现出较高的增长质量，未来持续成长可期 [1][10] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年预计为13.79亿元（同比+19.8%），2026年预计为17.44亿元（同比+26.4%），2027年预计为22.00亿元（同比+26.1%）[3][10][11] - **归母净利润**：2025年预计为3.66亿元（同比+48.9%），2026年预计为4.80亿元（同比+31.2%），2027年预计为6.37亿元（同比+32.8%）[3][10][11] - **单季度业绩**：2025年第四季度单季营收4.1亿元（同比+23.8%），归母净利润1.0亿元（同比+60.6%），扣非净利润1.0亿元（同比+72.1%），收入和利润环比第三季度均呈现加速增长 [10] - **盈利能力**：销售毛利率预计从2024年的33.7%提升至2025年的39.7%，并持续优化至2027年的42.6% [11] - **每股收益**：2025-2027年预测每股收益（EPS）分别上调至0.87元、1.14元、1.52元 [3][10] - **净资产收益率**：预计从2024年的14.6%提升至2027年的21.3% [3][11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2025年预测市盈率（P/E）为25.82倍，2026年为19.68倍，2027年为14.82倍 [3][11] - **目标价依据**：参考可比公司平均估值，考虑公司产品需求成长性较强、业绩增速较高，给予2026年28倍市盈率 [10] - **市值与股价**：公司总市值为94.42亿元，总股本4.20亿股，52周股价区间为16.17-28.55元 [5] - **近期表现**：过去12个月绝对升幅为74%，相对指数升幅为46% [9] 成长驱动因素 - **产品结构优化**：膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精产品销售占比进一步提升，带动利润增长 [10] - **成本优化**：依托研发技术推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本 [10] - **产能利用率提升**：随着产品订单需求增加，产能利用率进一步提升，在膳食纤维产能偏紧状态下，高毛利抗性糊精产品保持高增长 [10] - **产能扩张**：国内膳食纤维综合提升项目投产后有望带来新增量，缓解产能紧张状态 [10] - **海外市场拓展**：定制化高毛利的抗性糊精产品在海外市场持续突破，上海、济南等销售子公司已成立，泰国产能建设中 [10] - **新产品潜力**：阿洛酮糖、益生元产品未来在海外推广有望突破，同时国内健康消费趋势强化，下游厂商对阿洛酮糖的应用创新逐步推进，潜在市场空间大 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总货运量同比增长1%，但营收同比下降1%，主要受业务组合不利因素和煤炭价格下跌影响 [7][12] - 第四季度营业利润和每股收益（EPS）同比分别下降9%和7%（基于调整后的上年数据）[7] - 第四季度营业利润和每股收益的下降包含了约5000万美元的费用，用于优化劳动力和技术组合 [3][8] - 第四季度费用（不包括2024年商誉减值）增加了7300万美元，同比增长3% [9] - 第四季度费用增加中包含了约5000万美元的支出，其中3100万美元为劳动力相关的遣散费，2100万美元为PS&O（厂房、设备和其他）项下的技术资产减值 [9] - 季度末员工总数同比下降超过3%，以适应当前业务环境 [9] - 公司预计2026年营业利润率将同比扩大200-300个基点 [20] - 2026年资本支出计划低于24亿美元，较去年大幅减少 [21] - 2026年自由现金流预计将比2025年增长至少50% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **综合货运（Merchandise）**：第四季度货运量和营收均下降2%，单位营收（RPU）略有上升，但受到业务组合影响，增长主要集中在矿产和化肥等低RPU领域 [13] - **化学品**：货运量同比下降6%，工业化学品市场疲软，客户因通胀和关税压力而严格控制货运支出 [13] - **林产品**：货运量同比下降11%，主要受工厂关闭影响，特别是纸浆和箱板纸工厂 [13] - **汽车**：货运量同比下降5%，部分制造商势头增强，但芯片和金属供应限制影响了其他工厂的产量 [13] - **化肥**：货运量同比增长7%，得益于磷矿石产量提高和氮肥市场的业务拓展 [14] - **矿产**：货运量保持稳定，受基础设施项目对骨料和水泥的需求支撑 [14] - **多式联运（Intermodal）**：第四季度营收同比增长7%，货运量增长5%，得益于更快的运输时间和更多连接性赢得了新的国内和国际业务 [14] - **煤炭**：第四季度货运量同比增长1%，其中国内吨位增长6%（受电力需求增长和天然气价格上涨推动），出口吨位下降3%（受10月下旬脱轨事件短期影响）[14][15] - **煤炭营收**：同比下降5%，单位营收（RPU）下降6%，主要原因是冶金煤基准价格下跌，且东海岸冶金煤指数与澳大利亚价格的折扣在本季度扩大 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：基础设施项目活动持续强劲，推动对水泥、骨料、板材和废金属等材料的需求 [16] - **住房市场**：共识预测显示明年新屋开工数将小幅下降，可负担性和整体需求水平继续影响北美轻型汽车生产前景 [17] - **卡车运输市场**：仍然疲软，公司正在密切关注供应驱动的卡车运价上涨 [18] - **进口市场**：存在因2025年活动提前而放缓的风险 [18] - **全球钢铁市场**：仍然疲软，冶金煤基准价格低迷 [18] - **国内电力市场**：电力需求增长，许多公用事业公司继续购买更多动力煤，部分原定今年退役的燃煤电厂已推迟关闭 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新了领导团队，将最优秀的人才放在最合适的岗位上，以推动价值创造，并在全公司范围内推动更强的物理责任感和纪律性执行 [4] - 网络服务已稳定在高水平，为客户提供了一致性和可靠性，同时实现了明确的生产率提升 [4] - 公司致力于通过深思熟虑的行动来推动更高的盈利能力和现金流，为来年积蓄动能 [4] - 运营团队通过重点执行安全计划来改善安全绩效，全年FRA伤害率和事故率均显著下降，第四季度是全年指标最好的季度 [5] - 公司专注于在运行一个具有成本效益的高效网络的同时，提供一致、可靠的服务 [5] - 公司确定了超过100项多样化的非劳动力支出节约计划，包括削减外部和专业服务支出、提高资产利用率和维护效率，以及加强对所有可自由支配支出的控制 [10] - 公司正在与运营团队合作，改进监督机制，确保每一美元资本支出都高效且符合战略重点（安全、客户服务和推动盈利增长）[11] - 公司正在定位以利用霍华德街隧道（Howard Street Tunnel）项目带来的机遇，该项目将支持双层集装箱运输能力，第一座桥梁的抬高工程已完成，预计第二季度开始有双层集装箱运输量通过隧道 [17][70] - 公司撤回了2024年投资者日提出的2025-2027年多年目标，仅提供2026年指引，并将继续评估实现成为北美最佳表现铁路公司的目标 [22] - 对于行业内潜在的重大合并，公司表示将专注于每天尽最大努力运营业务，无论合并是否获批，都将管理相关风险和机遇，并确保自身保持竞争力 [51][52] - 公司正在推行新的管理层激励指标，年度重点包括营业利润率、营业利润美元额和安全；长期（三年期）重点包括资本回报率和相对于标普500工业指数的股东总回报 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对CSX和整个行业来说是充满挑战的一年，许多关键市场需求低迷，增长机会有限 [3] - 近期许多关键市场的前景仍然疲软，规划2026年时，公司未预期宏观经济状况会有任何实质性改善 [20] - 2026年营收增长假设基于工业产值持平、GDP小幅增长以及燃料和基准煤炭价格与当前水平一致 [20] - 公司对多式联运、受基础设施投资带动的矿产市场以及国内公用事业侧（考虑到发电需求和天然气价格）的增长机会感到乐观 [34] - 然而，在更广泛的工业经济领域，公司仍看到许多不利因素，因此预计明年货运量增长将非常温和 [34] - 公司能见度有限，从目前客户处看到和听到的情况来看，短期内没有能提振主要工业市场的催化剂 [19] - 公司预计2026年价格收益率将高于2025年相对于2024年的水平 [26] - 公司预计2026年整体通胀率可能在3%-3.5%范围内，劳动力通胀（包括约3.75%的工资增长和更高的医疗通胀）与非劳动力通胀（预计较低）相结合 [30][31] - 公司预计2026年折旧费用将相对稳定，同比持平 [47] - 公司预计第一季度同比表现良好，可能高于全年平均水平，成本削减是持续的过程 [83] - 公司不依赖市场改善来实现200-300个基点的营业利润率提升目标，该计划基于公司可控的事项 [86] - 公司专注于创造运营杠杆，以便在市场改善时提供比过去更高的增量利润率 [86] 其他重要信息 - 第四季度业绩包含了约5000万美元（或每股0.02美元）的费用，用于优化劳动力和技术组合 [8] - 2026年的费用将受益于网络中断成本、第三和第四季度遣散成本以及第四季度技术资产减值的同比基数效应 [10] - 公司正在密切关注即将到来的风暴，并已采取详细预防措施，包括全天候高级人员覆盖、设备清理、发电机准备以及修改运营计划，有信心应对且不会像去年那样导致数月的问题 [39][40][41] - 公司正在以不同于12-18个月前的模式运营网络，重点是资产利用率和关键指标的日常监督，并确保在问题影响流动性时立即采取行动 [42] - 公司预计2026年生产率数字将有相当显著的增加和提升 [30] - 公司预计在2月和3月制定出额外的成本节约计划清单，以推动下半年进一步改善并为2027年创造机会 [48] - 公司认为，基于过去的经验，霍华德街隧道项目带来的业务增长通常需要几个招标周期才能充分实现 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于营业利润率（OR）改善的基数和价格/成本差的机会 [25] - 2025年的基数是剔除了商誉减值费用的调整后数字 [26] - 公司希望在2026年覆盖通胀成本并做得更好，价格收益率将高于2025年相对于2024年的水平，但进展可能较慢，需要大约一年时间才能审查所有合同 [26][27] 问题: 关于200-300基点利润率改善指引的构成和通胀假设 [29] - 2025年约1.5亿美元的特殊费用（遣散费、技术减记、项目相关成本）不会在2026年重复发生 [30] - 指引意味着在生产率方面有更大的举措，生产率数字将显著提升 [30] - 预计劳动力通胀（工资增长约3.75%，医疗通胀略高）与非劳动力通胀（预计较低）相结合，整体通胀率可能在3%-3.5%范围内 [31] 问题: 关于低个位数营收增长中货运量与价格的分解，以及长期营业比率目标 [33] - 预计明年货运量增长非常温和，在多式联运、矿产和国内公用事业侧有机会，但工业经济领域仍面临不利因素 [34] - 管理层希望每年扩大营业利润率，目标是达到行业最佳水平，但需要时间执行计划并建立可持续生产率的信心 [35][36] 问题: 关于应对即将到来的风暴的准备工作和网络运行方式的改变 [38] - 网络状况比去年更好，已采取详细预防措施，包括全天候高级人员覆盖、设备准备、修改运营计划，有信心应对且不会导致长期问题 [39][40][41] - 当前运营重点是资产利用率和关键指标的日常监督，确保在问题影响流动性时立即采取行动 [42] 问题: 关于成本节约举措的具体金额分类和目标 [45] - 生产率提升主要聚焦在劳动力成本和PS&O（厂房、设备和其他）线，两者大致平分，PS&O线在绝对金额上可能节省更多 [46] - 折旧预计基本持平，在燃料效率和设备租赁方面也有机会 [47] - 预计2月和3月将制定额外的成本节约清单 [48] 问题: 关于行业潜在重大合并的定位和策略 [50] - 公司将专注于每天尽最大努力运营业务，无论合并是否获批，都将管理相关风险和机遇，并确保自身保持竞争力 [51][52] 问题: 关于煤炭单位营收（RPU）的计算和展望 [54] - 单位营收受业务组合影响，预计2026年增长较强的领域（如矿产、化肥）RPU较低，而疲软领域（林产品、化学品）RPU较高 [55] - 2025年的工厂关闭（主要是林产品）和2026年汽车产量下降及一家大工厂停产将影响货运量组合 [56] - 煤炭RPU方面，艰难的比较基数将在第一季度后基本结束，预计将更加稳定或略有下降，但组合是关键因素 [57] 问题: 关于阻碍公司回到历史最佳利润率水平的因素 [59] - 管理层认为没有不可逾越的障碍，不依赖煤炭鼎盛时期或经济大幅帮助，将通过自身增长计划、价格管理和生产力提升来实现目标 [61][62] 问题: 关于2026年煤炭增长预期以及天然气价格对煤炭需求的影响 [64][66] - 管理层确认“明年”指的是2026年 [65] - 电力需求增长和天然气价格上涨支撑国内公用事业煤炭需求，但需关注生产商的供应能力和原定关闭电厂的延迟时间 [66] 问题: 关于撤回长期指引后，长期盈利增长模板是否仍然适用 [67] - 业务基本面没有根本性变化，撤回指引是出于谨慎，希望先证明执行能力，但未来仍可提供长期算法 [68] 问题: 关于双层集装箱运输机会的规模和增长时间 [69] - 霍华德街隧道项目将增加从东南部到东北部的新连接，并改善芝加哥与巴尔的摩之间的服务，预计今年将看到增长，但基于过去经验，通常需要几个招标周期才能充分实现业务转换 [70][71] 问题: 关于低个位数营收增长中价格、货运量和组合的分解 [73] - 业务组合将发挥作用，预计增长较强的领域（多式联运、矿产、化肥）RPU较低，而面临阻力的领域（化学品、林产品、汽车）RPU较高 [74] - 煤炭方面，国内公用事业有机会，出口基准价格在去年大幅下跌后近期趋于稳定，但公司业务更偏重Hival指数，该指数相对稳定 [75] 问题: 关于管理层激励指标的变更 [77] - 新的激励指标正在推出，年度重点包括营业利润率、营业利润美元额和安全；长期（三年期）重点包括资本回报率和相对于标普500工业指数的股东总回报 [78][79] 问题: 关于营业利润率改善的时间进程和已实施成本行动带来的固定收益 [82] - 预计第一季度同比表现良好，可能高于全年平均水平，成本削减是持续过程 [83] - 框架包括不重复发生的1.5亿美元费用、3%-3.5%的通胀假设，由此可推算出生产率的假设 [83] 问题: 关于200-300基点利润率改善的构成，市场依赖与可控因素 [85] - 该计划不依赖市场改善，而是基于公司可控事项，旨在创造运营杠杆，以便在市场改善时提供更高的增量利润率 [86] - 超过100项节约计划涵盖车辆支出、加班费、租赁设备、差旅等，正在建立月度流程确保团队落实，并为此提供更好的工具和可视性 [87]

2025年全球大宗商品市场格局 - 有色金属板块价格分化、波动剧烈，呈现“铜锡领涨、铅锌承压”的格局 [1] - 全球贸易格局剧变，实体企业面临价格波动与跨境交易复杂性等多重挑战 [1] 实体企业面临的风险与挑战 - 铅矿贸易商面临供应紧缺、加工费持续走低的困境，需开拓境外采购渠道 [1] - 无境外主体的企业无法直接参与LME市场保值，且新型定价机制（锚定LME指定月份月均Cash结算价）难以在境内市场对冲 [1] - 企业暴露于多重风险：跨境资金划转手续繁杂、极端行情下外汇保证金补缴滞后可能被强平、境内外市场价差波动、汇率波动影响保证金价值 [1] - 铜加工企业在原材料价格单边暴涨时，面临远期订单利润被侵蚀的风险 [3] - 传统买入期货套保方式存在保证金长期占用、效率低的问题 [3] 金瑞资本提供的创新风险管理解决方案 - 为铅矿贸易商量身定制跨境收益互换解决方案，直接挂钩LME铅月均价格，而非仅支持LME的3M合约 [2] - 方案名义本金超过4050万元人民币，并根据远洋运输周期动态调整头寸到期日，确保风控窗口与物流周期契合 [2] - 为铜加工企业引入累计期权策略，以破解传统套保困局 [3] - 累计期权案例细节：2025年10月末CU2602合约价格为88720元/吨时购入，设定84480元/吨为基准结算价，89225元/吨为敲出阈值，覆盖未来50个交易日 [3] 解决方案的实施成效与优势 - 跨境收益互换使企业无需每日分拆下单，一次性完成月度均价保值，减轻交易负担，提升运营效率 [2] - 企业直接基于LME铅月均价保值，避免了在境内外市场分别对冲的价差风险 [2] - 全流程人民币结算免去购汇烦恼，保证金实时到账消除穿仓隐患，封闭运作的保证金账户消除汇率波动影响 [2] - 累计期权策略在合约敲出前，企业通过每日现金结算累计获得22.895万元超额收益，相当于每吨原料成本降低4579元 [4] - 企业在价格回调阶段重启策略滚动操作，形成可持续的成本优化机制 [4] - 累计期权的优势：动态成本摊薄效应优于静态套保，风险分散机制可消解尾部冲击，零权利金支出改善现金流 [4] 行业趋势与理念转变 - 场外衍生品持续扩容正在改写实体企业的生存法则 [4] - 企业风险管理理念正从被动防御转向主动经营，从单纯风险转移升级为价值创造 [4] - 善用场外衍生品工具，不仅能在复杂市场环境中锁定成本、规避风险，还能挖掘潜在盈利机会，实现资产增值与优化配置 [5]

中经记者 夏治斌 石英婧 上海报道 成本优化，正成为驱动上海甲级办公楼市场活动的核心逻辑。2025年第四季度，该市场成本驱动型的搬 迁和升级需求继续释放。日前，仲量联行上海商业地产部总监兼华东区零售地产部负责人黄臻向《中国 经营报》等媒体记者表示："整体市场继续利好租户方，企业利用当前市场条件积极争取有利的租约条 款和升级机会，部分行业在2025年年末录得大面积成交。" 记者注意到，这一以成本优化为导向的市场逻辑，也延伸至上海商业地产的其他细分业态。上海零售物 业租赁需求保持稳定，数码电子及智能家电、运动服饰、潮玩杂货、宠物消费及平价餐饮等业态相对活 跃，带动全市净吸纳量进一步增长。物流地产方面，租金持续下行，为租户降本增效、优化物流空间提 供了更多机会。上海投资市场热度持续回归核心区域；投资性需求有所提升。得益于国际客流的显著回 升, 上海酒店市场持续呈现积极复苏态势。 商业地产租赁市场呈现温和复苏 2025年第四季度，上海商业地产租赁市场整体呈现温和复苏与理性调整并存的态势，且市场主导权持续 向租户倾斜，为企业提供了战略搬迁、空间升级和成本优化的窗口期。 在商业地产各细分赛道的表现中，各业态的分化特征进一 ...

财务数据和关键指标变化 - IT服务业务第三季度按固定汇率计算的收入为26.4亿美元，环比增长1.4% [5] - 若不计入Harman DTS收购，按固定汇率计算的收入环比增长0.6% [5] - 按报告汇率计算，IT服务收入环比增长1.2%，同比增长0.2% [11] - 按固定汇率计算，IT服务收入同比下降1.2% [11] - 第三季度营业利润率为17.6%，环比调整后利润率扩张40个基点，同比改善10个基点 [7][11] - 调整后季度净利润为336亿印度卢比，调整后每股收益为3.21印度卢比，环比增长3.5%，同比持平 [12] - 第三季度总合同价值为33亿美元，大额订单预订额为8.71亿美元 [7] - 第三季度运营现金流为净收入的135% [13] - 包括投资在内的总现金达到65亿美元 [14] - 第三季度其他净收入环比增长15% [14] - 印度持有的平均投资会计收益率为7.2% [14] - 第三季度有效税率为23.9%，低于去年同期的24.4% [14] - 公司宣布每股派发6印度卢比的中期股息，本财年迄今向股东分配的现金将超过13亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - BFSI（银行、金融服务和保险）业务环比增长2.6%，同比增长0.4% [12] - 医疗健康业务环比增长4.2%，同比增长1% [12] - 消费业务环比增长0.7%，同比下降5.7% [12] - 通信业务环比增长4.2%，同比增长3.5% [12] - EMR（能源、制造和资源）业务环比下降4.9%，同比下降5.8% [12][13] - 咨询业务Capco收入受无薪假影响，同比持平 [7][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲1市场（包括医疗健康、消费和拉丁美洲）环比增长1.8%，同比增长2.8% [6][12] - 美洲2市场环比下降0.8%，同比下降5.2% [6][12] - 欧洲市场环比增长3.3%，同比下降4.6%，增长主要由先前宣布的大型交易推动 [6][12] - APMEA（亚太、中东和非洲）市场环比增长1.7%，同比增长6.6%，增长由印度、中东和东南亚市场驱动 [7][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正为AI优先的世界进行定位，AI已成为董事会层面的首要任务，客户正在重塑优先级 [4] - 交易渠道中持续的主题包括成本优化、供应商整合以及向AI驱动转型的明确转变 [4] - 公司推出了Wipro Intelligence，这是一个统一的方法，通过三大战略支柱在各行业提供AI驱动的转型：1) 行业平台和解决方案（如Payer AI、NetOxygen、AutoCortex）[7]；2) 交付平台（如Wing、WeGA）以加速规模化AI应用 [8]；3) Wipro创新网络，连接实验室、合作伙伴、初创公司和全球人才 [8] - 公司在美国、澳大利亚和中东新开设了创新实验室 [8] - 公司正与客户全球能力中心合作，将其成本中心转变为高影响力的创新实验室 [8] - 公司完成了对Harman DTS的收购，增强了工程和AI能力，加强了工程全球业务线，并有助于加速客户AI驱动的产品创新 [10] - 整合Harman DTS将开拓新地区、高增长行业，并使公司能够承接更大型、更复杂的转型项目 [10] - 行业需求环境没有显著变化，特别是可自由支配支出方面，不确定性持续存在 [38] - 当前交易渠道的重要部分围绕成本优化和供应商整合，客户希望将节省的资金再投资于AI能力和先进转型项目 [38] - 公司的无机战略与战略重点保持一致，将持续寻找机会进行收购以增强能力和进入新市场 [55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 组织正在重塑优先级，AI正在影响其规划、投资和运营方式 [4] - 对于EMR（能源、制造和资源）业务，宏观经济不确定性、关税相关问题和供应链中断影响了业绩，但该领域的渠道仍然强劲，主要集中在供应商整合或成本削减方面 [20] - 在能源领域（美洲和欧洲）以及欧洲的制造业领域有良好势头 [20][23] - 对于消费业务，关税产生了影响，同时一个大型SAP项目被客户搁置，影响了同比业绩，但该领域趋势好坏参半，今年早些时候获得的一些订单正在缓慢增加 [29] - 对于第四季度，公司预计IT服务业务按固定汇率计算的收入环比增长0%至2% [10][14] - 第四季度指引受到工作日减少以及今年早些时候赢得的一些大型交易延迟启动的影响 [14][18] - 一些大型交易需要几个季度才能完全启动，其影响将在未来几个季度逐步体现 [18] - 尽管存在不确定性，客户仍处于观望状态，但公司认为当前环境是抓住机会的时机，并将进行战略性投资 [38][39] - 公司预计Harman DTS收购将带来增量利润率稀释 [11] - 公司的目标是努力将利润率维持在最近几个季度的类似区间内 [12] - 公司将需要为增长进行投资，包括吸收Harman DTS的稀释、赢得利润率不同的大型交易以及可能的加薪决定 [46] - 公司的目标是努力将利润率维持在17%-17.5%的区间内 [47] 其他重要信息 - 公司庆祝了成立80周年以及在纽约证券交易所上市25周年 [5] - 第三季度有两笔一次性费用影响了净利润：1) 因实施新劳动法而增加的302亿印度卢比退休金费用；2) 约263亿印度卢比的重组费用 [13] - 公司确认已完成计划的重组，预计不会产生进一步费用 [13] - 本季度员工人数增加主要受两个因素驱动：Harman DTS收购以及一笔大型交易的人员转移和重新分配 [60] - 本季度人员流失率处于2%的低位，预计下季度趋势相似，公司将重返校园招聘 [60] - 重组主要针对欧洲和Capco的过时技能 [62] - 本季度折旧和摊销增加，部分原因是加速了对早期收购无形资产的摊销，同时Harman DTS的收购也将带来摊销费用的增加 [66] - 公司拥有充足的现金，并已将股息支付作为资本回报的主要方式，本财年迄今支付的股息约占每股收益的88%-89% [74] - 股票回购仍然是向股东返还现金的一种可选方式，目前没有监管障碍，公司将在适当时机考虑 [50][74][77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于EMR（能源、制造和资源）业务表现下滑、交易渠道以及何时可能好转的看法 [17] - EMR业务表现受到宏观经济不确定性、关税相关问题以及供应链中断的影响 [20] - 该领域的渠道仍然强劲，主要集中在供应商整合或成本削减方面 [20] - 在能源领域（美洲和欧洲）以及欧洲的制造业领域有良好势头，Capco业务在能源咨询方面也看到一些进展 [20] - 当前重点是转化这些交易，以推动收入增长 [23] 问题: 关于延迟启动影响下季度增长以及何时可能开始启动的说明 [17] - 一些大型交易（如Phoenix）已按计划完全启动并计入收入 [18] - 其他一些交易，由于其性质，需要几个季度才能完全启动，其影响将在未来几个季度逐步体现 [18] - 第四季度可能无法完全实现这些影响，且工作日减少部分抵消了无薪假恢复带来的积极影响 [19] - 公司对这些交易最终将启动充满信心，但需要时间 [19] 问题: 关于何时进行薪资调整 [17] - 公司将在未来几周内决定何时进行薪资调整，意向是在本季度进行，但将在接下来几周内确认 [21] 问题: 关于消费业务的展望以及是否会在未来几个季度好转 [28] - 消费业务受到关税影响，同时一个大型SAP项目被客户搁置，影响了同比业绩 [29] - 该领域趋势好坏参半，今年早些时候获得的一些订单正在缓慢增加，这应能支持该领域的增长 [29] - 第四季度的增长预期已纳入预测 [29] 问题: 关于科技和通信以及医疗健康业务本季度强劲增长的原因及可持续性 [30] - 医疗健康业务一直表现良好，第三季度的开放注册季节也提升了业绩 [31] - 科技和通信业务在一些大型科技客户中持续表现良好，同时Harman收购的数据也反映在该领域的整体表现中 [31] - 欧洲和APMEA市场的通信业务普遍较好 [31] 问题: 关于第四季度有机增长的计算以及增长放缓的原因 [32][36] - 第四季度指引为按固定汇率计算环比增长0%至2% [14] - 增长受到工作日减少以及今年早些时候赢得的一些大型交易延迟启动的影响 [14][18] - 一些无薪假虽然恢复，但被较少的工作日所部分抵消 [37] - 需求环境没有显著变化，可自由支配支出方面的不确定性持续 [38] - 客户预算流程将在1月最终确定，届时会有更清晰的了解 [38] 问题: 关于客户是否将成本优化节省和转型项目交给同一供应商的趋势 [40] - 情况不一，有些客户继续与现有合作伙伴合作，有些客户更换供应商，有些客户扩大范围并使用多个合作伙伴 [40] 问题: 关于Harman DTS收购将主要在哪些领域提高胜率 [41] - Harman DTS带来了设计到制造的能力和AI驱动的产品创新能力 [41] - 合并后单位（特别是工程全球业务线）的主要机会在科技和通信领域 [42] - 其他三个有机会的领域是医疗健康、消费和EMR [42] 问题: 如果延迟的交易在下一财年第一季度启动，是否可能抵消通常的季节性疲软 [45] - 公司的目标是启动足够多的交易以抵消可能出现的疲软，但公司不提供第一季度指引 [45] - 交易启动只是延迟，公司有信心其将启动 [45] 问题: 关于利润率指引的“窄幅区间”是指与第三季度还是之前区间相比 [46] - 公司不提供利润率指引，但过去八个季度利润率持续改善 [46] - 公司需要为增长投资，包括吸收Harman DTS的稀释、赢得利润率不同的大型交易以及可能的加薪 [46] - 公司的目标是努力将利润率维持在17%-17.5%的区间内 [47] 问题: 关于第三季度总合同价值和大额订单预订额环比略有放缓的原因 [48] - 交易倾向于集中出现，公司正在竞标许多大型交易，有望完成 [49] - 上半年赢得了四笔大型交易，公司希望赢得更多，因此不认为是决策周期放缓或竞争压力导致 [49] 问题: 关于是否考虑通过股票回购将超额现金返还给股东 [50] - 股票回购将继续是向股东返还现金的一种方式，这肯定是一个可选项，公司将在适当时机考虑 [50] 问题: 关于公司是否计划通过降低利润率至行业中游水平或进行收购来追赶行业平均收入增长 [54] - 公司的无机战略与战略重点保持一致，将持续寻找机会进行收购以增强能力和进入新市场 [55] - 公司同时发展有机和无机增长，并利用现金储备在市场上寻找合适的投资机会 [55] 问题: 关于本季度员工人数大幅增加的原因，以及考虑到未来几个季度的展望如何解读 [58] - 员工人数增加主要受两个因素驱动：Harman DTS收购以及一笔大型交易的人员转移和重新分配 [60] - 从招聘和供应方面看没有挑战，人员流失率低，公司将重返校园招聘，利用率在扣除休假后呈上升趋势 [60] 问题: 关于本季度重组费用的性质是否与第一季度相同 [61] - 重组主要针对欧洲和Capco的过时技能，与第一季度类似 [62] 问题: 关于本季度折旧和摊销费用激增的原因以及是否为未来正常水平 [63] - 折旧和摊销增加部分原因是加速了对早期收购无形资产的摊销 [66] - 此外，Harman DTS收购也将带来摊销费用的增加 [66] - 正常化水平需待下季度观察 [66] 问题: 关于计划如何利用65亿美元的超额现金，是通过股息还是股票回购 [73] - 公司已通过增加股息支付来应对超额现金，本财年迄今支付的股息约占每股收益的88%-89% [74] - 股票回购仍然是返还超额现金的一个选项，公司将在与董事会讨论后决定 [74] - 目前没有监管障碍（如NCLT合并程序）阻止进行股票回购 [76][77] 问题: 如果两笔大型交易的启动没有延迟，对三月季度的指引会是什么样 [78] - 无法定量说明，只能定性说明延迟是暂时的，交易应该会启动 [79] - 每笔交易性质不同，例如Phoenix交易是完全新增且有明确上线日期，已按计划计入收入 [80] - 其他一些大型交易（如供应商整合类）通常包含续约和新增部分，续约部分已计入，新增部分因客户环境变化或交易本身性质可能需要更长时间启动 [80][81]

核心财务预测 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的权益持有人应占亏损，将较2024年度的约7.493亿港元亏损取得不少于50%的减幅 [1] - 亏损预期减少主要归因于整体运营效率提升及渠道策略投资成果体现 [1] 运营效率与成本控制 - 2025财政年度预期实现期内亏损显著减少，成本优化和流程简化使资源配置更精准高效，减少了冗余开支 [1] 产品与营销战略 - 公司将“实现浓缩洗衣液及其他新产品的全渠道触达”列为核心战略支出之一 [1] - 致力于普及科学的洗涤方法，并更广泛地覆盖新型产品消费者 [1] - 2025年通过持续推动浓缩洗衣液普及化，以巩固产品市场份额 [2] - 2025年下半年开始积极推广净享泡沫沐浴露，该产品拥有创新泡沫科技及氨基酸温和清洁配方 [2] - 通过拓展具有潜力的个护市场并优化产品结构，为未来进一步发展全品类产品奠定基础 [2] 渠道与客户拓展 - 渠道策略投资扩大了产品市场覆盖并增强了客户触达 [1] - 通过对新兴电商平台进行持续投入和推广新产品，公司成功吸引了更多年轻群体的新客户 [1]

核心财务预测 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的权益持有人应占亏损，将较2024年度的约7.493亿港元亏损取得不少于50%的减幅 [1] - 亏损预期减少主要归因于整体运营效率提升及渠道策略投资成果体现 [1] 亏损收窄驱动因素 - 2025财政年度期内亏损显著减少，成本优化和流程简化使资源配置更精准高效，减少了冗余开支 [1] - 渠道策略投资扩大了产品市场覆盖并增强了客户触达 [1] - 通过对新兴电商平台持续投入和推广新产品，公司成功吸引了更多年轻群体的新客户 [1] 战略与产品举措 - 公司将“实现浓缩洗衣液及其他新产品的全渠道触达”列为核心战略支出之一 [1] - 致力于普及科学的洗涤方法，并让新型产品更广泛地覆盖消费者 [1] - 2025年公司通过持续推动浓缩洗衣液普及化，以巩固产品市场份额 [2] - 2025年下半年开始积极推广净享泡沫沐浴露，该产品拥有创新泡沫科技及氨基酸温和清洁配方 [2] 市场与业务发展 - 新产品推广和知识营销方面持续投入 [1] - 通过拓展具有潜力的个护市场来优化产品结构 [2] - 为未来进一步发展全品类产品奠定基础 [2]

宜家中国大规模关店与战略调整 - 宜家中国宣布将于2026年2月2日起停止运营7家商场，涉及上海宝山、广州番禺、天津中北、南通、徐州、宁波及哈尔滨 [5] - 调整后，公司在中国内地的宜家商场数量将从38家减至31家，同时运营1个体验店、2家设计订购中心及10家荟聚购物中心 [4][6] - 此次关店是公司以优化成本、提升效率、重新配置资源为核心的主动转型，并非相关门店无法继续经营 [6] 关停门店的具体情况 - 计划关停的上海宝山商场于2013年开业，营业面积达5.5万平方米，总投资1.37亿美元，曾是亚洲地区最大的宜家商场 [5] - 除上海、广州、天津外，南通、徐州、宁波、哈尔滨的消费者将暂无法通过线下门店体验，只能转向线上渠道消费 [6] 长期战略调整背景 - 公司在中国市场的战略调整已持续数年，2022年贵阳商场及上海杨浦商场关停，2023年上海静安城市店停止运营 [6] - 面对消费环境变化，公司认为重投资的“巨盒模式”在成本和效率上面临挑战，调整目的是为了增加坪效、将资源投向更贴近消费者的渠道和能力 [7] 产品与价格策略 - 为挽回市场，公司连续多年加码产品创新与低价策略，自2023年起在中国推行“更低价格”策略，对超300款产品降价 [7] - 2024年公司扩大了降价范围，并于2025年9月官宣在2026财年再加码投资，推出超百余款低价产品 [7] 面临的内部挑战与市场脱节 - 专家指出，公司产品与中国市场开始脱节，供应链能力无法持续提升导致SKU低效，大量低效SKU组合导致卖场低效，最终因流量不足而闭店 [8] - 公司曾引以为傲的北欧极简风已非当代年轻人主流偏好，且其设计保持以往惯性，在信息差拉平及本土企业模仿能力增强的背景下，原有优势被削弱 [8] 本土竞争对手的崛起 - 本土家居品牌正快速扩张，例如服饰店转型的“鹿岛”计划在2025-2026年将门店数量增至500家，年收入达30亿至50亿元 [10] - 起源于互联网的品牌“源氏木语”在成都开出独栋五层、2000平方米的旗舰店 [10] - 另一线上起家的品牌“林氏木业”在2024年营收达82亿元，同比增长7.8%，并开始在二三线城市开设超大店 [11] - 从公司目前的布局和渠道策略看，其与这些本土品牌已免不了全渠道的正面竞争 [12] 母公司英格卡集团的财务表现 - 英格卡集团2024财年（截至2024年8月底）全球营收418.64亿欧元，同比下降5.5%；净利润8.06亿欧元，同比大跌46.5% [13] - 2025财年（截至2025年8月底）集团营收进一步下滑至414.51亿欧元，净利润回升至14.11亿欧元，但仍不及2023财年水平 [13] - 2025年，英格卡购物中心与高和资本达成战略合作，成立专项基金持有3座荟聚体验中心，市场分析此举是为缓解集团财务压力 [13] 行业整体面临的挑战 - 在中国市场遇到麻烦的不只是宜家，日本家居品牌宜得利（NITORI）在2025年至少关闭了20家中国门店，无印良品（MUJI）也在持续进行门店调整 [14] - 市场环境极速变化，叠加本土品牌的突围，使得外资家居品牌在中国的转型成为一场红海中的硬仗 [15] 公司未来的渠道策略 - 在此次调整后，公司将加码线上布局，并以北京、深圳作为重点探索市场，计划未来两年内开设超10家小型门店 [10]

核心观点 - 公司核心品牌IF椰子水预计在2025年保持较快增长势头，增速领先行业平均水平，同时公司正同步推进品牌建设与运营完善 [1] - 公司预计2025-2027年营收分别为183.86/256.20/322.21百万美元，同比增长16.63%/39.34%/25.77%，归母净利润预计为31.84/51.30/67.42百万美元，同比增长-4.43%/61.13%/31.41% [2] - 公司认为现行股价未能反映其内在价值，计划未来六个月内回购不超过已发行股本总额5%的股份 [2] 品牌与产品表现 - IF椰子水延续良好表现，2025年预计保持较快增长势头，增速领先行业平均水平 [1] - Innococo品牌在2025年上半年销量出现下滑，下半年受渠道调整影响订单交付，预计整改后年底将恢复正常，下半年市场表现预计继续承压 [1] - 公司25Q3市场份额较去年同期有所提升，目前经销商库存处于合理可控的正常区间 [1] - 2025年9月，Innococo官宣代言人（时代少年团），同步推出新品，并配合开展一系列市场营销推广活动 [2] 行业前景 - 2025年椰子水行业预计整体增速为27.18%，高于软饮行业整体增速7.78%、碳酸饮料5.52%、包装水12%和功能饮料10%，行业整体仍处于高速增长期 [1] 渠道与供应链 - 公司渠道持续扩张，网点拓展成效显著，2025年9月签约中粮名庄荟，预计未来仍有代理商拓展计划，渠道布局力度不断加大，2026年预计继续推进渠道拓展 [2] - 成本端随着近几年原产地产能持续扩大，2025年椰子采购成本有所下降，2026年预计除延续成本优化利好外，还将通过更多举措提升供应链运转效率、进一步优化成本结构 [2] 品牌建设与公司发展 - 2026年，公司将持续推进品牌建设工作，计划在小红书、微信公众号等媒体平台加大资源投入，开展消费者教育相关工作，不断强化品牌市场认知度 [2] - 2025年11月进博会期间，公司正式签署合作备忘录，宣布落户上海青浦并设立IF品牌中国区总部，2026年上海办公室搭建及团队组建均将逐步落地推进 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收183.86/256.20/322.21百万美元（12.87/17.93/22.26亿元） [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润31.84/51.30/67.42百万美元（2.23/3.59/4.72亿元） [2] - 预计公司2025-2027年对应EPS为0.12/0.19/0.25美元（0.84/1.35/1.77元），对应当前股价PE为18/11/8倍 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额约为9.66亿美元，同比增长4%，达到公司日销售额指引的中点 [21] - 平均日销售额同比增长4%，主要由约4.2%的价格上涨推动，但被30个基点的销量下降部分抵消 [11][21] - 销量下降主要受联邦政府停摆影响，对季度销售额造成约100个基点的阻力 [11][21] - 第一季度毛利率为40.7%，符合预期，与去年同期持平 [14][23] - 报告营业利润率为7.9%，调整后营业利润率为8.4%，处于指引范围的上限 [15][24] - 调整后每股收益为0.99美元，同比增长15% [24] - 第一季度自由现金流为740万美元，占净收入的约14% [25] - 净债务约为4.91亿美元，约为EBITDA的1.2倍 [25] - 资本支出约为2200万美元，同比增加约200万美元 [25] - 公司预计全年自由现金流转换率约为90% [25][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心客户日销售额同比增长约6%，连续第二个季度表现优于公司整体销售额 [12][22] - 全国客户日销售额同比增长3% [22] - 公共部门日销售额同比下降5%，主要受联邦政府停摆影响 [12][22] - 自动售货机业务日销售额同比增长9%，占总销售额的19% [22] - 厂内项目客户日销售额同比增长13%，占总净销售额的约20% [14][22] - 厂内项目签约保持强劲，但季度末项目净数量同比增长较近期趋势有所放缓，原因是更注重提升现场财务能力，部分现有项目转为更经济的服务模式 [14] - 第一季度网络平均日销售额同比增长中个位数 [13] - 未覆盖核心客户的日销售额实现高个位数增长 [13] - 现场销售人员记录的客户地点接触次数同比改善，销售代表人均日销售额实现高个位数增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共部门销售在政府停摆解决后，于12月恢复增长 [12] - 航空航天市场需求保持强劲，汽车和重型卡车领域则存在一些疲软 [16] - 公司平均日销售额连续第二个季度超过工业生产指数 [17] - 12月（截至1月3日）平均日销售额同比增长约2.5%，但环比下降约20%，表现弱于通常水平，主要受假期和客户计划停工影响 [17] - 从圣诞节到财政月末的销售额同比下降约20% [17][72] - 金属加工领域通胀压力最强，特别是受钨价影响，钨价涨幅超过100% [37] - 金属加工业务约占公司总销售额的50%，其中切削刀具是主要类别，而碳化钨切削刀具约占切削刀具业务的一半，公司对钨的总体风险敞口约为销售额的15% [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO上任，首要任务是重新连接并发展核心客户，并坚定执行已恢复增长的计划 [4] - 优化销售组织设计，以更好地匹配资源与潜力，并更贴近核心客户 [5] - 将注意力转向服务模式，应用相同原则使团队与更高效的地理区域设计保持一致，以改善客户体验并优化成本结构 [5] - 推动销售卓越，利用近期的组织变革和新的领导结构，平衡长期经验与外部新思维 [6] - 加强与供应商社区的合作，成立了供应商委员会，并计划在2月底举办首届增长论坛，约1400名面向客户的员工将与供应商共同参与 [7][8] - 致力于通过技术平台推动日常决策的速度和一致性 [9] - 正在寻找合适的永久首席财务官人选，以加强财务可见性 [9] - 致力于提升差异化文化，提高期望，推动更严格的绩效管理，并嵌入持续改进的思维模式 [9] - 公司重申了对环境的承诺，设定了到2030年将范围1和范围2温室气体排放减少15%的长期目标 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大多数主要市场的需求被描述为稳定 [16] - 制造业采购经理人指数近期读数仍处于收缩区间 [16] - 尽管存在不确定性，在中个位数增长情景下，公司仍预计全年调整后增量营业利润率约为20% [16][18] - 对实现20%增量利润率目标的信心基于几个因素：增长计划持续取得进展、价格带来的持续收益以及生产力举措 [16] - 进入新日历年及本季度剩余时间的需求水平可见性有限 [18] - 公司预计1月和2月的强劲势头将在本财年剩余时间内持续，生产力和定价的收益预计将以温和的运营费用增长支持更高的收入水平 [31] 其他重要信息 - 公司主动修改了应收账款证券化融资安排，将其额度增加了5000万美元至3.5亿美元，预计每年可降低超过100万美元的资金成本 [25][26] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还了约6200万美元 [26] - 公司预计第二季度平均日销售额同比增长3.5%-5.5%，环比下降约4%-6% [26] - 第二季度指引考虑了几个因素：供应商会议时间导致部分收入从第二季度转移至第三季度，造成约50个基点的阻力；12月销售弱于正常水平；但公共部门阻力减少和价格及增长势头将带来部分抵消 [27][28][29] - 预计第二季度调整后营业利润率为7.3%-7.9%，中点较去年同期上升约50个基点 [29] - 第二季度毛利率指引为40.8% ± 20个基点，包括公共部门带来的约10个基点的负面组合影响 [29][30] - 供应商会议相关的差旅等成本（未通过供应商注册费自筹）将对调整后营业利润率产生约10个基点的负面影响 [30] - 全年预期：折旧及摊销费用9500万至1亿美元；利息及其他费用约3500万美元；资本支出1亿至1.1亿美元；税率在24.5%至25.5%之间 [31] - 第四季度同比将多出一个销售日 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度价格表现及第二季度价格展望 [35] - 回答: 第一季度价格符合预期，是6月底和9月底/10月初两次调价行动的综合结果 [35][36] - 回答: 通胀压力依然存在，尤其在金属加工侧，钨价涨幅超过100%，公司正从供应商处接受中高个位数的提价，并将从1月中旬开始转嫁，预计第二季度价格同比增幅可能略高于5%，环比增长约1.4% [37][38][40] 问题: 关于IEEPA关税裁决可能无效的影响 [41] - 回答: 若IEEPA关税被裁定无效，初期将对利润表产生负面影响，但随着低成本库存的流转，后续将带来收益，这与公司平均库存会计方法下价格成本传导的方式相反 [42] 问题: 关于20%增量利润率目标及下半年增长与运营杠杆的澄清 [45][46] - 回答: 尽管按历史季节性推算下半年增长可能接近低至中个位数，但由于价格和增长计划的持续势头，公司预计下半年季度环比表现可能超过历史季节性趋势，且增量利润率会更强 [48] - 回答: 第二季度指引中点隐含的增量利润率约为18%，若剔除供应商会议带来的约100万美元增量差旅成本，则接近20%，这增强了公司对全年目标的信心 [49] - 回答: 对增长计划势头和生产力项目（如网络优化）的进展感到自信，核心客户已连续增长超过两个季度，且制造业日销售额连续第二个季度超过价格涨幅 [51][52] 问题: 关于公共部门销售对第二季度及下半年利润率的影响 [53] - 回答: 由于第一季度政府停摆带来的阻力，预计第二季度公共部门将对组合产生约50个基点的环比阻力，预计下半年将恢复正常业务状态，不会出现强劲反弹 [54] 问题: 关于第二季度初采取的成本措施细节及其与服务模式优化的关联 [57][58] - 回答: 成本优化是销售优化计划的一部分，旨在加速有机增长和优化服务成本，此前已完成核心销售角色的优化，最近将相同原则应用于服务组织，以匹配资源与潜力，并在第二季度初带来了人员编制上的收益 [59][60][61] - 回答: 此次人员优化行动及持续的生产力提升，预计将抵消第二季度因比第一季度多两个月年度加薪带来的约400万美元环比阻力中的大部分 [62] 问题: 关于第二季度后毛利率和运营费用的季节性展望 [63] - 回答: 第二季度毛利率指引为40.8% ± 20个基点，基于当前情况，达到该范围上限并非难事，下半年毛利率大致维持在该范围，但有上行潜力，具体取决于核心客户加速和通胀传导情况 [65] - 回答: 运营费用建模应考虑与销售增长相关的可变费用，同时生产力预计全年改善，下半年增量利润率预计更强 [66] 问题: 关于12月销售异常疲软的原因及1月运营恢复情况 [70] - 回答: 12月疲软主要因假期落在周四（历史上对销售最不利），且公司财年12月截至1月3日，包含了新年影响，客户通常会连带周五休假，导致月末销售受到严重冲击 [71][72] - 回答: 1月2日（周五）落在公司财年第一季度，对增长造成约100个基点的阻力，而1月初的可见性仍然有限，但核心客户在12月仍实现增长，预计这一趋势将持续 [72][73] 问题: 关于1月提价收益是否计入第二季度指引及毛利率维持 [74][75] - 回答: 第二季度指引已考虑1月中旬的提价，但未推测本季度及年内供应商的进一步提价，目标是保持价格成本中性，并看到第二季度毛利率指引有上行可能，下半年毛利率预计在40.8% ± 20个基点范围内，有上行潜力 [75][76] - 回答: 第一季度毛利率环比改善30个基点，主要受价格成本改善和公共部门组合变化推动，季度初价格成本为负，与第四季度相似，但在9月底/10月初提价后改善，季度末处于更好水平 [78][79] 问题: 关于12月圣诞节前的平均日销售额增长情况 [82] - 回答: 圣诞节前的平均日销售额增长约为4%-5% [83] 问题: 关于第二季度指引中隐含的1-2月同比增长及思考过程 [84] - 回答: 第二季度指引中点隐含1月和2月合并平均日销售额环比增长约3%，历史平均约为2%，这考虑了公共部门阻力减少（约35-40个基点）、供应商会议阻力（约75个基点）、1月提价以及核心客户和国家客户持续加速增长等因素 [85][86] 问题: 关于首届供应商增长论坛的目标及对改善销量增长的帮助 [87] - 回答: 该论坛旨在通过与供应商重建信任和加强合作来加速增长，这是一个由供应商参与设计的数据驱动、联合业务规划会议，不同于传统的贸易展，预计将制定具体的现场参与计划并跟进执行，成为增长加速器 [88][89][90] 问题: 关于第二季度指引中销量持平或略降的背景及下半年展望 [93] - 回答: 第二季度指引中1月和2月同比增长约5.5%，价格预计略高于5%，因此销量可能略有改善，考虑到供应商会议的影响和进入新日历年有限的可见性，指引态度较为谨慎 [94][95] 问题: 关于厂内项目签约增长放缓是否意味着战略重心转移 [96] - 回答: 对最大客户的关注并未减弱，厂内项目净增长放缓是因为在签约新项目的同时，更注重提升财务能力，并与客户合作将部分现有项目转为更经济的服务模式，签约渠道并未放缓，战略重点也未转移 [97][98] 问题: 关于第二季度环比趋势弱于历史平均的原因及全年展望 [101] - 回答: 12月疲软在预期之中，第二季度指引中点环比下降5%，略弱于过去两年平均的-4.5%，考虑到公共部门季节性低点、宏观指标收缩以及供应商会议的影响，公司基于当前对市场的看法和预期给出指引，并未过于超前 [102][103] - 回答: 关于增量利润率，第二季度18%的指引已考虑12月疲软和供应商会议增量成本，这意味着1月和2月的增量利润率远高于季度平均水平，预计下半年增量利润率会更好，若处于中高个位数增长环境，增量利润率会强得多 [106]