科创板改革政策 - 推出"1+6"政策措施深化科创板改革 重点培育耐心资本和长期资本 聚焦私募基金"募投管退"环节的卡点堵点 [1] - 重启科创板第五套标准并扩大适用范围 将人工智能纳入适用范围 助力生物医药和人工智能领域优质企业拓展融资渠道 [1] - 支持在审未盈利科技企业面向老股东增资扩股 缓解上市审核周期长期间的财务压力 [2] - 抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落地 为一级市场提供补充退出渠道 推动产业整合与新质生产力发展 [2] 未盈利企业上市 - 允许未盈利硬科技企业上市是注册制底层逻辑的体现 从关注短期价值转向未来价值 当前A股未盈利上市企业约50家 远低于美股70%-80%的比例 [2][3] - 创业板启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 帮助硬科技企业在高速成长期获取发展资源 [3] - 未盈利企业上市需配套严格退市制度 确保市场公平公正 [3] VC/PE行业影响 - 新政显著拓展退出渠道：IPO更通畅 基金份额转让试点转常规 优化股票实物分配和"反向挂钩"机制 激活并购市场 [3][4] - 引导社保基金、保险资金、产业资本等长期资金进入私募股权投资 解决资金短期化问题 改变行业投资行为和考核标准 [1][4] - 对投资机构专业能力提出更高要求：需建立未盈利企业估值体系 强化投后赋能能力 加强风险管理与合规 [4] 市场生态优化 - 政策增强资本市场吸引力与活力 优化资源配置 拓宽创投融资渠道 激励创新创业 [1] - 包容性资本市场对保护企业家精神至关重要 需提高上市过程透明度与可预期性 [2] - 多元化退出机制成为常态 为早期深科技投资VC基金指明路径 [3]

科创板改革意义 - 延续深化前期政策思路，增强资本市场服务实体经济和支持科技创新能力，适应科技企业特点，抢占科技革命制高点[8] - 提高上市公司质量，科创板开板六年54家未盈利企业上市，22家上市后盈利，现存20家采用第五套标准企业2024年研发支出100.3亿元、研发强度70.6%远超科创板平均水平，19家实现核心产品上市[9] - 提供可控“试验空间”，集中管理未盈利科技型企业，保护投资者合法权益[10] 科创板改革亮点 - 第五套上市标准扩容，扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域[11] - 试点IPO“预先审阅机制”，优化上市流程、保护商业信息、维护市场稳定[12] - 试点引入资深专业机构投资者制度，小范围试点，不构成新上市条件[13] - 完善配套机制，明确进层、出层标准，增加标识“U”，披露未盈利情况及风险[13]

政策发布 - 2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”政策，上交所就配套业务规则公开征求意见[2] 未盈利企业上市 - 重启科创板第五套标准、启用创业板第三套标准，扩大适用范围至人工智能等领域，目前正常待审拟IPO未盈利企业6家均为科创板企业[2][9][10] - 上交所3月28日调整未盈利企业网下限售比例，分10%/40%/70%三档，可约定限售，优配对象可自主申购，对限售高、长的投资者倾斜[9] 科创成长层 - 新设科创成长层服务未盈利企业，目前有32家“U”标科创企业，占比5%，后续队伍或扩大且动态调整[2][12] - 强化信披和风险揭示，投资者需满足适当性要求，投资新注册企业还需签风险揭示书[12] 其他改革举措 - 试点引入资深专业机构投资者制度，作为审核参考引导资本“投早、投小、投长、投硬”[2][7] - 试点科创企业IPO预先审阅机制，提升审核效率，缩短审核注册周期[2][8] - 支持科创新型资产证券化，6月18日批复2只数据中心REITs注册[2][14] 新股发行影响 - 改革带来结构性影响，预期25H2新股发行节奏小幅提速[17] - 维持沪深市场全年发行询价新股80 - 120家，募资700 - 830亿元预期，中性预期25年2亿元规模优配/非优配对象网下打新收益率分别为4.12%/3.78%[17] 风险提示 - 需警惕未盈利企业业绩不确定、新股破发等风险[2][19]

科创板半导体企业IPO动态 - "科创板八条"发布以来已有4家未盈利企业申报科创板IPO获得受理，其中6月13日至17日连续受理的4单IPO均为半导体行业企业[3][4] - 受理的4家企业中，兆芯集成和上海超硅为未盈利企业[3] - 证监会主席吴清表示将继续深化科创板改革，包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市等[6] 兆芯集成 - 主营业务为高端通用处理器及配套芯片的研发设计销售，是国内领先的x86架构CPU设计企业[9] - 2022-2024年营业收入分别为3.4亿元、5.55亿元、8.89亿元，归母净利润持续亏损[11] - 拟募集41.69亿元用于新一代服务器/桌面处理器等项目[12] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于30亿元且最近一年营业收入不低于3亿元[13] 芯密科技 - 主营业务为半导体级全氟醚橡胶密封件，打破外资垄断[18] - 2022-2024年营业收入快速增长，分别为4159万元、1.3亿元、2.08亿元，实现盈利[21] - 拟募集7.85亿元用于半导体级全氟醚橡胶密封件研发及产业化等项目[23] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于10亿元且最近两年净利润均为正[24] 上海超硅 - 主营业务为300mm和200mm半导体硅片研发生产销售[29] - 2022-2024年营业收入分别为9.21亿元、9.28亿元、13.27亿元，扣非归母净利润持续亏损[31] - 拟募集49.65亿元用于300毫米薄层硅外延片扩产等项目[35] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元[34] 恒运昌 - 主营业务为等离子体射频电源系统等核心零部件[40] - 2022-2024年营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元，净利润快速增长[42] - 拟募集15.5亿元用于半导体射频电源系统产业化等项目[46] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于10亿元且最近两年净利润均为正[44]

科创板改革政策 - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革 [2] - 改革总体思路是全面贯彻党中央、国务院关于资本市场支持科技创新的决策部署，主动适应境内外经济金融形势变化和科技型企业现实需求 [3] - 设置科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业 [4] 科创成长层设置考虑 - 科创成长层将现有和新注册的未盈利科技型上市公司全部纳入其中，便于集中管理和投资者识别风险 [4] - 从全球实践看，科技型企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，资本市场服务覆盖优质未盈利科技型企业是制度包容性、适应性的标识性因素 [4] - 设置科创成长层有利于进一步彰显资本市场支持科技创新的政策导向，为增量制度改革提供更可控的"试验空间" [4] 投资者保护措施 - 科创成长层企业股票简称后统一设置特殊标识"U"，提高新注册未盈利科技型企业摘除特殊标识"U"的标准 [5] - 要求企业定期披露尚未盈利的原因及影响并提示风险，证券公司需多维度强化投资者风险评估 [5] - 组织个人投资者签署科创成长层企业股票投资专门风险揭示书，保持发行上市等基础制度不变 [5] 增强制度包容性举措 - 对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度 [6] - 面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，提升证券交易所预沟通服务质效 [6] - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准 [6] 未盈利企业上市情况 - 近一年来科创板共受理12家企业IPO申请，其中3家是未盈利企业 [7] - 上海超硅半导体股份有限公司科创板IPO获受理，该公司去年营业收入为13.27亿元，归母净利润为-12.99亿元 [6] - 证监会提出支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市 [7]

科创板改革政策 - 推出"1+6"深化改革措施，包括设置科创成长层和重启未盈利企业适用第五套标准上市 [2] - 6项配套改革措施涵盖专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [2] - 政策支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业上市 [12] 上市审核与发行承销 - 新增受理4家未盈利企业IPO申请，拟募资总额超160亿元 [4] - 15家新上市企业合计募资124亿元，其中12家为国家级专精特新小巨人 [6] - 实施3%高价剔除比例后，科创板新股首发PE估值较实施前一年降低4.46% [6] 再融资与并购重组 - 9家符合"轻资产、高研发投入"标准企业申请再融资，拟融资近250亿元 [7] - 新增并购交易超110单，交易金额预计突破1400亿元 [8] - 出现首单定向可转债重组、首单"A控H"等创新并购案例 [8] 市场生态与投资产品 - 科创板指数达29只，ETF产品84只，合计规模近2500亿元，较政策前增长60% [3][10] - 行业主题ETF规模突破390亿元，为政策前的4倍 [10] - 布局科创板ETF的基金公司达27家，较政策前增加13家 [10] 未盈利企业支持 - 已支持54家未盈利企业上市，22家实现首次盈利摘除"U"标识 [4] - 未盈利企业覆盖创新药、芯片设计、人工智能等新兴产业 [4] - 优化"耐心资本"引入机制，允许公募基金等自主选择限售档位 [6] 债券融资与国际化 - 2家科创板公司申报科创债，拟融资45亿元，中国通号发行流程仅35个工作日 [7] - 市场建议推动与境外市场互联互通，促进纳入国际指数体系 [11]

未盈利企业上市政策 - 中国证监会主席吴清提出"1+6"政策措施，旨在提升科创板制度包容性，重启未盈利企业适用第五套标准上市，精准服务技术突破大、研发投入高、商业前景广的科创企业 [1][2] - "1"指在科创板设置科创成长层并重启第五套标准，"6"包括引入专业机构投资者、试点IPO预审阅机制、扩大第五套标准适用范围至人工智能/商业航天/低空经济等领域、支持未盈利企业增资扩股等六项措施 [2][3] 第五套标准重启影响 - 科创板第五套标准打破A股盈利门槛约束，允许市值≥40亿元且具备核心技术的未盈利企业上市，已支持中芯国际、百利天恒等20家企业上市，当前在审企业5家（思哲睿、必贝特等）[3][4] - 行业预计政策细则完善后，未盈利企业上市将提速至每年15-20家，优先惠及人工智能、生物医药等高新技术领域企业 [5][6] 第五套标准优化方向 - 现行标准要求企业取得阶段性成果且市场空间大，市场期待细化人工智能等新兴行业的具体适用要求，如明确"技术优势""阶段性成果"等判定标准 [8] - 专家建议升级技术门槛（如医药企业需完成III期临床）、强化信息披露（披露临床进展等）、完善风险定价机制，但需避免过度量化导致企业套利 [9][10] 优质未盈利企业筛选维度 - 核心技术：需具备自主知识产权且符合国家战略（如人工智能、生物医药），研发投入转化率、专利质量是关键指标 [12][13] - 市场潜力：评估行业规模与增长前景，商业模式需明确盈利路径 [12] - 资金管理：核查现金流储备能否支撑研发，融资渠道多元化程度及股东结构合理性 [15]

科创板改革政策 - 中国证监会主席吴清提出深化科创板改革的"1+6"政策措施，旨在提升制度包容性和适应性，支持优质科创企业上市 [1] - "1"是在科创板设置科创成长层，并重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市，精准服务技术突破大、研发投入高、商业前景广的企业 [1] - "6"包括试点引入资深专业机构投资者、预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围至人工智能等领域、支持未盈利企业增资扩股等六项措施 [2] 未盈利企业上市现状 - 科创板创立时率先打破A股盈利门槛约束，第五套标准允许无收入、未盈利企业上市，已支持中芯国际、百利天恒等企业 [2] - 截至6月18日，37家公司计划通过第五套标准登陆科创板，其中20家已上市，5家在审，最快的是思哲睿和必贝特 [4] - 证监会"科八条"明确支持未盈利科技型企业上市，但近期受理的两家企业仍采用有营收要求的"标准四" [3] 政策影响与受益企业 - 市场认为重启第五套标准恰逢其时，科技创新能力强、产品市场潜力大的企业将率先受益 [5] - 预计未来两年内每年有15至20家未盈利企业通过该标准上市，激发科技创新活力 [6] - 行业期待政策细则明确，如对人工智能、商业航天等领域划分具体适用要求 [7] 第五套标准优化方向 - 当前标准要求预计市值不低于40亿元，主要业务需获批准且市场空间大 [7] - 建议升级技术门槛，如要求Ⅲ期临床+商业化路径明确，并加强信息披露 [8] - 投行关注是否出台行业指引，如医药行业需核心产品进入II期临床，其他行业需技术优势明显 [7] 优质未盈利企业筛选标准 - 评估维度包括核心技术（颠覆性、可持续性）、市场潜力（规模、增长前景）、商业模式（清晰可行）、团队实力（经验、执行力） [9][10][11][12] - 需严格审核技术战略匹配度，聚焦国家战略性新兴产业如人工智能、生物医药等 [13] - 深入评估研发投入效能，关注成果转化率、专利质量等指标 [14] - 审慎评估现金流管理与资本适配性，确保资金链韧性和融资渠道多元化 [15]

科创板八条政策实施成效 - "科创板八条"发布一年来，4家未盈利企业申报科创板IPO获受理，6家上市时未盈利公司适用"轻资产、高研发投入"标准再融资，28单并购交易涉及收购未盈利标的 [1] - 政策明确支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市，兆芯集成成为最新受理案例 [2] - 监管部门从政策制定与审核执行双维度发力，2024年将研发投入门槛由6000万元提升至8000万元，发明专利要求增至7项 [3] 未盈利企业上市与再融资 - 上交所发布"轻资产、高研发投入"认定标准后，9家科创板企业披露再融资方案募资近250亿元，其中6家为上市时未盈利企业 [4] - 迪哲医药成为首个适用该标准的再融资案例，避免了压缩研发投入和延缓项目建设的风险 [4] - 科创板支持收购未盈利"硬科技"企业，沪硅产业70.4亿元收购控股子公司少数股权，芯联集成58.97亿元收购芯联越州 [4] 未盈利企业经营表现 - 截至2025年5月底，科创板支持54家上市时未盈利企业上市，其中生物医药21家、集成电路18家 [6] - 2024年这些企业总营收突破1700亿元同比增长24%，净利润同比缩亏36%，22家实现首次盈利"摘U"占比41% [6] - 研发投入达459.44亿元同比增长5.86%，研发营收占比中位数37.74%显著高于板块中位数12.64% [6] 产业化与创新成果 - 百利天恒将ADC药物BL-B01D1全球权益授权给BMS，潜在交易额最高84亿美元创中国创新药出海里程碑 [6] - 未盈利企业加速从技术攻坚迈向产业化，助推国家重点产业提升自主创新能力 [6] - 政策深化实施有望帮助更多核心技术企业突破资本瓶颈，助力国家在新科技革命中占据主动 [7]

今年首单未盈利IPO企业 - 昂瑞微成为今年首单获得交易所受理的未盈利IPO企业，计划在科创板上市，预计募集资金20.67亿元，由中信建投保荐 [3] - 昂瑞微从事射频、模拟领域的集成电路设计，核心产品线包括5G/4G/3G/2G全系列射频前端芯片和物联网射频SoC芯片 [3] - 公司2022-2024年营业收入分别为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元，扣非归母净利润分别为-4.74亿元、-3.01亿元、-1.10亿元，亏损逐年缩窄 [3] - 最近一次受理的未盈利企业是2024年11月的西安奕材，2021-2023年扣非归母净利润分别为-3.48亿元、-4.16亿元、-6.92亿元，2024年前三季度为-6.06亿元 [3] 监管政策动态 - 证监会多次表态鼓励优质未盈利科技企业发行上市，呼吁市场理性看待科技企业成长风险 [1] - 证监会主席吴清表示将加快健全科技企业支持机制，聚焦新质生产力方向，用好"绿色通道"和未盈利企业上市制度 [4] - 证监会党委会议强调增强制度包容性，支持优质未盈利科技企业上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用 [5] - 多家券商投行建议监管增强对未盈利高科技企业的上市包容性，允许具备高成长性或"卡脖子"技术的企业上市 [4] 一季度IPO市场概况 - 截至3月29日，今年一季度IPO市场共有7单项目获得受理，其中北交所4单，上交所2单（科创板），深交所1单（主板） [1][6] - 受理项目中包括新质生产力企业如昂瑞微和傲拓科技，主板项目体现蓝筹特征如华润新能源2023年扣非净利润82.29亿元 [6] - 当前IPO在审企业共154家，其中北交所85家，上交所43家，深交所26家 [6] - 已过会待提交注册项目27家（深交所20家），提交注册等待结果项目12家 [7] - 今年以来共有45家IPO企业撤回材料，其中北交所17家，上交所10家，深交所18家 [7]