核心观点 - 宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转，制造业相关工业原料价格承压，库存去化利于中游制造业龙头成本下降，低估值及红利板块具配置价值，周期低估或反转板块建议石化化工，看好新消费等服务业 [2][9] - 6月6日当周，短期流动性需求回落，中长期需求上升，央行“收短放长”维护流动性稳定，预计市场流动性宽裕，国债收益率或维持震荡，美债收益率或维持高位震荡，人民币汇率在7.20左右波动 [2][10] - 未来一周中国将公布消费者和生产者价格及对外贸易数据，欧洲德国公布批发价格数据，英国公布系列数据，市场焦点在美国通胀数据及美联储降息预期 [11] 全球大类资产回顾 - 6月6日当周，全球股市整体收涨，港股、美股领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币、欧元升值，日元贬值 [1][12] - 权益方面，创业板指数>恒生科技指数>纳指>恒生指数>标普500>科创50>深证成指>德国DAX30>道指>上证指数>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>日经225 [1][12] - 原油受贸易关系缓和、OPEC+温和增产等影响大幅反弹；中国央行连续7个月增持黄金，美联储降息预期扰动黄金价格 [1][12] - 工业品期货方面，南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥等小幅回落，高炉开工率环比下跌0.31pct，乘用车日均零售6.23万辆，环比上涨14.63%，同比上升13.00%，BDI环比上升15.2% [1] - 央行呵护下，国内利率债收益率下跌，中债1Y国债收益率下跌4.5BP至1.41%，10Y国债收益率下行1.65BP收至1.6547% [1] - 就业数据扰动美债，2Y美债收益率当周上行15BP至4.04%，10Y美债收益率上行10BP至4.51%；10Y日债收益率下行3.7BP至1.4810% [1] - 美元指数收于99.20，周下跌0.24%；离岸人民币对美元升值0.25%；日元对美元贬值0.46% [1] 国内权益市场回顾 - 至6月6日当周，风格方面，成长>金融>周期>消费，日均成交额为11857亿元（前值10699亿元） [20] - 申万一级行业中，25个行业上涨，6个行业下跌，涨幅靠前的为通信（+5.27%）、有色金属（+3.74%）、电子（+3.60%）；跌幅靠前的为家用电器（-1.79%）、食品饮料（-1.06%）、交通运输（-0.54%） [20] 利率及汇率跟踪 资金面 - 6月6日当周，跨月节点平稳度过、政府债净融资回落，短期流动性需求回落，同业存单到期高峰临近，银行中长期负债压力上升，央行“收短放长”维护资金面平衡 [20] - DR001与DR007利率上限下行，同业存单收益率多数下行，预计市场流动性仍较宽裕，买断式逆回购操作提前公告反映央行对中长期流动性的呵护，后续可能沿用此方式 [21][22] 利率债 - 央行开展10000亿元3个月买断式逆回并预告，资金宽松支撑国债收益率小幅下行，6月货币进一步宽松必要性降低，利率下行空间有限 [25] - 中长期经济巩固需低利率环境，利率上行动力不足，近期关注关税谈判、央行与银行交易行为、经济金融数据对债市的扰动 [26][27] 美债 - 6月6日当周，ADP就业与非农就业反映的就业形势反差大，美债收益率反应强烈，截至6月6日，1、5、10、30年期国债收益率分别收于4.14%、4.13%、4.51%、4.97% [28] - 美债收益率受财政赤字、特朗普关税政策、通胀预期和美联储货币政策综合影响，现阶段通胀与就业难破局，美债收益率或维持高位震荡，下一周关注关税谈判等对市场的影响 [29][30] 人民币汇率 - 至6月7日，离岸人民币收于7.1885，较5月31日升值179.60基点，受中美元首通话积极信号提振，预计人民币汇率多空力量趋于均衡，在7.20左右波动 [31] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至6月6日当周，WTI原油震荡反弹，周五收于64.58美元/桶，较上周上涨6.2%；截至5月30日当周，美国原油产量为1341万桶/天，同比增长31万桶/天，炼厂吞吐量为1700万桶/天，开工率93.4% [32] - 阿塞拜疆加强勘探，与多家企业签署协议；伊拉克联邦石油部指责库尔德地区政府走私石油，要求移交产区控制权；俄罗斯5月非G7关联油轮海运原油出口量环比激增30% [32][33][34] - 2025年全球能源投资总额将达3.3万亿美元，其中2.2万亿美元流向清洁技术领域，石油领域支出将出现2020年以来首次下滑 [34] - 道达尔能源里海阿布歇隆气田扩建项目预计2028年四季度或2029年初投产，产量将提升；预计短期内布伦特原油在60~75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶年内低点 [36] 黄金跟踪 - 中美缓和预期走强，周内金价先涨后跌，截至6月6日，伦敦金现收于3309.47美元/盎司，较上周上涨0.64% [47] - 美债利率震荡上行，中债利率逆向下行，10Y美债利率周内上行10bp至4.51%，10Y中美利差倒挂值为285.53bp，中国10Y国债利率本周下行至1.65% [48] - 美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显，美元贬值预期走强，黄金长期上涨逻辑增强，建议逢低买入 [47][48] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，6月6日，SHFE电解铜连续合约结算价为78375元/吨，环比上升0.2%，同比下滑1.4%；铜精矿价格提升，冶炼成本增加 [62] - 4月我国电解铜产量约为110.92万吨，环比下降1.8%，同比增幅15.7%，产能利用率为79.9%，产量和需求缺口约为38.02万吨，进口可覆盖缺口 [62] - 6月6日，现货库存为15.65万吨，环比增加12%，同比下滑65%，港口库存约为54万吨，环比下滑15%；SHFE电解铜持仓量和成交量回升，4月沪铜单边交易交割量低于去年同期 [63] - 全球铜金属供应相对紧缺，铜矿现货加工费走高，短期内供不应求现状难缓解，受政策和市场消费预期影响，铜精矿港口库存增多，电解铜现货库存持续下滑 [63] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比-32.1%，同比-19.0%，各线城市均有下滑；消费出行方面，电影票房环比189.4%，同比45.1%，观影人次环比191.2%，同比44.3% [91] - 外需方面，BDI指数环比15.2%，同比-13.2%，CCFI指数环比3.3%，同比-27.5%；物价方面，南华工业品价格指数环比-0.2%，同比-17.2%，螺纹钢、水泥等价格有不同程度变化 [91] - 生产开工率方面，浮法玻璃、江浙织机、未钢服、全钢胎等开工率有环比和同比变化 [91] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50 [94] - 主要行业估值（PE）分位数水平：周期中有色金属<交通运输<公用事业；消费中农林牧渔<食品饮料<美容护理；高端制造中家用电器<机械设备<汽车；科技中通信<电子<传媒；金融（PB）中房地产<非银金融<银行 [95] 重要市场数据及流动性跟踪 美国就业 - 5月美国非农就业人口新增13.9万人，略高于预期，但3、4月数据合计下修13.8万人，服务业新增14.5万人，制造业疲软，政府部门新增就业小幅回落 [98][99] - 失业率保持稳定，劳动参与率下滑，时薪增速普遍上升，5月就业数据不是美联储降息依据，但影响市场风险偏好升温 [100] 资金及流动性 - 6月5日，融资余额17995.19亿元，较上周末增长19.57亿元；6月6日当周，普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为81.26%、76.46%，分别较上周下降3.97%、0.09% [103] - 6月6日当周，DR007周均为1.5469%，较上周环比下降8.84个BP，SHIBOR3M周均为1.65175%，较上周环比上升0.42个BP [103] 美国流动性及利率 - 截至6月4日当周，美国金融市场流动性盘内结构变化，美联储资产端国债到期，负债端存款准备金增加，流动性指标小幅回落 [111] - 截至6月6日当周，SOFR下调7bps至4.28%，SOFR-IORB利差扩大至-12bps，房地产贷款利率同比下跌，30年期和15年期住房抵押贷款利率均较上周下跌4bps [111] 市场资讯 海外市场资讯 - 6月5日，欧洲央行下调存款机制利率等，下调2025年和2026年通胀预测值 [119] - 欧元区5月CPI同比降至1.9%，环比增速跌至0% [119] - 6月4日，美国5月ADP新增私营就业人数3.7万人，大幅低于预期 [119] - 美国5月ISM服务业PMI回落至49.9，低于荣枯线 [119] - 日美举行第五轮部长级谈判，未找到一致点，韩美总统同意尽快就关税磋商达成协议 [120] - 6月3日，日本央行行长表示企业利润可缓冲关税冲击，贸易政策有不确定性，将审议债券购买缩减计划 [121] 国内市场资讯 - 6月5日晚，中美两国元首通话，同意尽快举行新一轮会谈 [122] - 6月6日，李强总理同加拿大总理通话，中方愿推动中加关系改善 [122] - 6月5日，央行预告次日1万亿元3个月买断式逆回购操作 [122] - 中国人民银行副行长表示需建立适应科技创新的金融体制 [123] - 截至5月末，我国外汇储备规模为32853亿美元，较4月末上升36亿美元 [123] 政策面 - 香港《稳定币条例(生效日期)公告》8月1日实施 [124] - 《关于进一步健全横向生态保护补偿机制的意见》等印发，明确中央财政在长江、黄河干流建立统一机制 [124] - 《全国社会保障基金境内投资管理办法》印发，促进社保基金保值增值 [124] 财经日历 - 未来一周将公布中国5月出口、进口金额同比，PPI、CPI同比，M2、M1同比等数据，美国5月CPI、PPI相关数据及6月密歇根消费者情绪指数等 [126]

流动性投放与同业存单市场 - 央行6月初罕见披露1万亿元买断式逆回购操作，期限3个月，旨在缓解当月4.2万亿元同业存单到期高峰压力[1][2] - 6月同业存单到期规模达4.2万亿元，较5月多增1.7万亿元，为近年来单月峰值，其中中下旬到期量集中[1][3] - 操作后市场反应积极，1年期存单利率从1.82%回落2BP至1.80%，DR007周内环比下行9BP[3][4] 市场表现与机构观点 - 同业存单加权发行利率6月3-6日为1.71%，环比升1BP，但升幅较前两周2-3BP有所放缓[4] - 机构认为央行操作释放三重信号：维持货币价格稳定、可能加码投放、1年内利率窄区间运行[3] - 买断式逆回购操作模式与MLF类似，预计两者将共同作为中长期流动性投放渠道[4] 资金面扰动因素 - 6月中下旬存单到期集中，叠加季末信贷冲量、政府债净融资约1万亿元，形成多重干扰[6] - 下周(6月9-13日)存单到期量超1.2万亿元创单周纪录，另有税期和9300亿元逆回购到期[7][8] - 历史数据显示6月资金利率呈"月初回落、下旬走高"走势，主要受信贷投放、政府债发行等因素影响[6] 未来市场展望 - 机构预计季末财政支出增强、理财资金回流将部分缓解存款流失压力[7] - 同业存单净融资额或在6-7月升至季节性高位，但供需不匹配程度可能低于预期[7] - 央行可能通过增加MLF投放替代到期买断式回购，短期内重启国债买卖概率较低[8]

核心观点 - 看好消费服务业、科技、周期龙头反转，制造业相关工业原料价格承压，低估值及红利板块具配置价值[2][9] 全球大类资产表现 - 6月6日当周全球股市整体收涨，港股、美股领涨，原油、黄金、铜、铝等商品期货收涨，美元指数小幅下跌[1][12][13] - 国内利率债收益率下跌，美债收益率受就业数据扰动，10Y日债收益率下行[1][13] - 美元指数收于99.20，周下跌0.24%，离岸人民币对美元升值0.25%，日元对美元贬值0.46%[1][13] 国内权益市场 - 至6月6日当周，成长>金融>周期>消费，日均成交额为11857亿元，25个申万一级行业上涨，6个下跌[2] 利率与汇率 - 央行采取“收短放长”策略维护流动性稳定，预计市场流动性仍较宽裕，国债收益率或维持震荡[2][10] - 美债收益率受就业数据和通胀预期影响，或维持高位震荡，人民币汇率预计在7.20左右波动[2][10] 大宗商品 - 原油价格震荡反弹，预计短期内布伦特原油在60 - 75美元/桶区间震荡，二季度或触及55美元/桶低点[32][36] - 黄金价格先涨后跌，长期上涨逻辑增强，建议逢低买入[47][48] - 金属铜价格小幅震荡上行，冶炼成本增加，现货库存波动下降，港口库存减少[62][63] 行业估值 - 主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50[95] - 主要行业估值（PE）分位数水平呈现不同行业特征，如周期、消费、高端制造、科技、金融等行业各有排序[95][96][97] 美国就业 - 5月美国非农就业人口新增13.9万人，失业率维持在4.2%不变，前两月就业数据下修幅度较大[98] - 服务业保持强劲，制造业疲软或受零售需求下滑拖累，政府部门新增就业小幅回落[99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行护航流动性环境下，关注短端品种的配置机会，做陡曲线，以及存单价格企稳后的配置价值；中长端方面，接下来两个月或下一个关键窗口期，基本面不确定性是主要扰动因素，关注中美关税博弈下的经济金融修复态势和央行是否会进一步宽松，月内有调整可逐步配置，静待长端利率下行催化剂到来 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 政策暖风再起，短端表现较强，收益率曲线走陡 - 本周（6/3 - 6/6）债市回暖，短端强势，曲线走陡，驱动因素为月初资金面均衡宽松、央行超预期前置买断式逆回购操作、市场预期国债买卖适时重启，以及中美贸易局势和关税谈判不确定性利于债市 [2] - 全周债市收益率普遍下行，短端好于长端，截至 6/6，1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、3.6BP、1.7BP、2.0BP 至 1.41%、1.43%、1.65%、1.88% [2] - 6/3，5 月制造业 PMI 回升，权益市场强，股债“跷跷板”效应下债市震荡偏弱，利率债收益率多数上行 [10] - 6/4，央行开展 7 天逆回购操作，资金面偏松，市场预期国债买卖重启，中美关税谈判不确定，债市走强，中短端表现好，收益率曲线走陡 [10] - 6/5，资金面宽松，央行公布 10000 亿元买断式逆回购操作，债市多数收涨，短端强势 [11] - 6/6，央行开展 10000 亿元买断式逆回购操作，流动性宽松，大行增持短债，中美元首通话落地，债市延续暖意，利率债收益率普遍下行 [11] 流动性呵护之下，资金面均衡宽松 - 跨月后本周资金面均衡偏松，利率中枢下移，央行打破惯例宣布 10000 亿元买断式逆回购操作，释放呵护信号，资金分层不明显 [3][15] - 本周央行逆回购投放 9309 亿元，到期 16026 亿元，净回笼 6717 亿元，月初开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作 [16] - 截至 6/6，R001、R007 较上周分别下行 12BP、15BP 至 1.45%、1.55%；DR001、DR007 较上周分别下行 7BP、13BP 至 1.41%、1.53%；R001 - DR001、R007 - DR007 利差处于低位 [16] 央行前置买断式逆回购操作，如何理解 - 6 月 5 日央行打破月末公布惯例，月初公告 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，类似 3 月 24 日提前公告 MLF 操作，释放货币政策宽松信号 [4][18] - 操作目的一是缓解银行负债端压力，6 月存单到期规模 4.2 万亿元，上旬和中旬到期量分别为 9200 亿元和 1.95 万亿元，存款“搬家”加大负债压力，银行续发存单或有压力，且买断式逆回购加权成本低于 MLF，利于优化负债结构 [4][19] - 二是对冲流动性缺口，6 月有 1.2 万亿元买断式逆回购到期，政府债净融资约 1.3 - 1.4 万亿元，6 月是信贷大月，新增信贷季节性回升 [4][20] - 央行官网开设栏目公布工具操作情况，提前预告和明确投放规模、时点，提高政策透明度，稳定市场预期 [20] 流动性护航下，债市如何展望 - 央行通过降准、超额续做 MLF、提前公告买断式逆回购操作等，完善“短 - 中 - 长”流动性管理闭环，带动资金利率中枢下移，传导至短端债券市场，为债市下行打开空间 [5][24] - 5 月以来资金面宽松，DR001 和 DR007 中枢下移，短端债券受益大，长端利率偏弱，2025/5/6 - 6/6，1Y、3Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 - 5.2BP、 - 5.9BP、 + 2.5BP、 + 4.9BP 至 1.41%、1.44%、1.65%、1.88% [24] - 月初存单利率回落，2025/5/30 - 6/6，3M、6M、9M、1Y 存单（AAA）收益率分别下行 0.5BP、3.0BP、3.0BP、2.8BP 至 1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，但 6 月存单到期规模大，银行补负债诉求强，存单利率或在 1.6% - 1.7%区间波动 [25] - 买断式逆回购操作无每月一次约束，6 月可能再次投放，关注是否投放 6 个月期限品种，若资金平稳超预期，不排除通过质押式逆回购和 MLF 补充流动性 [5][31] - 市场期待央行重启国债买卖操作，本周大行大规模增持 3 年期以下短端国债，2025/6/3 - 6/6 净买入 690 亿元，较前一周环比多增 489 亿元 [5][32] 下周重点关注 - 6/9 关注中国 5 月进出口同比、中国 5 月 CPI 同比 [36] - 6/10 关注日本 5 月 M2 同比、英国 4 月季调失业率 [36] - 6/11 关注美国 5 月季调 CPI 同比 [36] - 6/12 关注中国 5 月金融数据、美国 5 月政府财政赤字 [36] - 6/13 关注欧盟 4 月贸易差额、美国 6 月密歇根大学 1 年期通胀率预期 [36]

央行流动性操作 - 中国人民银行6月6日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 此次操作旨在保持银行体系流动性持续充裕，防范资金面波动，稳定市场预期 [1] - 操作规模披露时点由月末提前至操作前，提高货币政策透明度，发挥预期引导作用 [1] 操作背景与影响 - 近期银行体系流动性呈小幅边际收敛态势，此次操作夯实了资金面充裕、资金市场利率平稳运行的基础 [1] - 6月是信贷投放大月，金融机构资金需求量大，提前操作有助于金融机构及时参与招标并做好流动性安排 [1] - 操作有助于保持年中市场流动性充裕，维护金融市场平稳运行 [1] 未来操作展望 - 买断式逆回购未限制每月仅能操作一次，6月剩余时间可能继续观察6个月期限操作 [2] - 此次操作不一定是本月全部规模，必要时可再次操作 [2] - 预计买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道，维持流动性充裕 [2] 政策工具组合 - 央行将综合运用MLF、买断式逆回购等工具推动银行体系流动性持续充裕 [2] - 这是增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要环节 [2]

央行买断式逆回购操作 - 央行于2025年6月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，用于主动借出资金并购买一级交易商债券，增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 本次操作打破以往月末公告惯例，首次在月初披露，显示央行加强预期管理和政策透明度的意图 [1][3] 操作背景与目的 - 6月将有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行操作旨在对冲流动性压力 [3] - 6月同业存单到期量达4.2万亿元（创历史单月最高），其中上旬和中旬分别到期9200亿元和1.95万亿元，央行操作有助于缓解银行体系流动性压力 [4] - 操作释放持续加力数量型政策工具的信号，推动宽信用进程并支持政府债券发行 [4] 工具特点与市场影响 - 买断式逆回购招标模式与MLF类似（固定数量、利率招标），未来或与MLF共同成为中长期流动性投放渠道 [5] - 买断式逆回购期限为3-6个月，MLF为1年，前者解决流动性管理"期限断层"问题，且加权资金成本低于MLF，缓解银行息差压力 [5] - 6月6日利率债短端普涨：1年期国开债收益率下行2.25bp至1.4975%，1年期国债收益率下行1.75bp至1.4150% [10] 货币政策工具组合 - 央行官网新增"中央银行各项工具操作情况"栏目，5月通过准备金、中央银行贷款和公开市场业务合计净投放11196亿元 [6][8] - 5月工具明细：降准净投放1万亿元，MLF净投放3750亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，中央国库现金管理净投放2400亿元 [8] - 流动性管理形成"短中长"组合：7天逆回购调节短期、买断式逆回购调节中期、MLF调节长期流动性 [5] 国债市场动态 - 财政部6月6日续发10年期国债（规模1000亿元，利率1.6875%）和30年期超长期特别国债（规模710亿元，利率1.8840%），认购倍数分别为4.30倍和4.47倍 [10] - 市场关注央行重启国债买卖，财通证券预计可能在7-8月恢复操作以应对政府债净融资高峰 [11] - 兴业研究建议若重启国债买卖可优化买入规模和期限结构，并考虑纳入地方政府一般债 [11]

王青表示，6月份整体逆回购操作情况要看央行在月末是否还有新的操作公告。当前的一个重点是激励银行加大对实体经 济信贷投放力度，支持政府债券发行。现阶段加大中期流动性投放，释放了数量型政策工具持续加力的政策信号，有助于推动 宽信用进程，强化逆周期调节。 "预计未来央行还会综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具，推动银行体系流动性持续处 于充裕状态。"王青表示，这也是当前增加企业和居民信贷可获得性、降低实体经济融资成本的重要一环。 据了解，公开市场买断式逆回购是中国人民银行于2024年10月份推出的工具，可增强1年以内的流动性跨期调节能力，有 助于提升流动性管理的精细化水平。 5月30日，央行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，5月份央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了 7000亿元买断式逆回购操作，分别为3个月（91天）4000亿元、6个月（182天）3000亿元，鉴于5月份有9000亿元的3个月期买 断式逆回购到期，当月买断式逆回购合计净回笼2000亿元。 中信证券首席经济学家明明表示，从操作模式上看，以往买断式逆回购在每月最后一个交易日公布操作数量，6月份操作 在实际操 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月5日央行发布买断式逆回购招标公告，6月6日将开展10000亿元操作；买断式逆回购前置操作有规模净回笼、时间前置、频次待察等特点；央行披露月度工具投放情况，各期限流动性工具完备；跨半年流动性压力可控，可关注短端存单和短国债配置机会 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 买断式逆回购操作前置操作 - 操作规模延续小幅净回笼，2025年4 - 6月连续净回笼，当前余额4.2万亿附近，6月前置操作考虑存单到期和政府债发行影响 [3][11] - 操作时间前置，到账节奏或加快，6月首次操作前日披露规模，后续或延续，与MLF模式一致利于机构安排流动性 [11] - 操作频次原则上1次，后续关注是否“加场”，6月资金缺口大且未进行6个月期限操作，月中是否加场或月末MLF加码待观察 [3][12] 盘一盘央行的工具箱 - 央行调整栏目首次披露月度工具投放情况，增加市场沟通渠道，流动性投放工具分准备金、央行贷款、公开市场业务三类 [16] - 央行工具箱期限分布合理，短期有7天期逆回购等，中期有MLF等，长期有降准、国债买卖 [17] - 逆回购工具在0 - 3万亿区间波动，2023 - 2024年峰值分别为3.2万亿、2.8万亿；买断式逆回购与MLF余额在4 - 5万亿灵活调整；PSL余额降至2万亿以下；其他结构性工具约3.9万亿，占比22%左右；一季度末有1万亿债权科目无明确工具对应 [20][21][22] 跨半年流动性压力可控，关注短端配置机会 - 双降后央行投放积极，5月降准后MLF等维持投放，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [25][28] - 跨半年央行多呵护，资金大幅收敛风险可控，预计DR007在1.5 - 1.65% [31][33] - 短端品种中，存单1.7%以上可关注，若DR007在1.5 - 1.65%，1y国股行存单收益率或在1.6 - 1.75%；短国债性价比高，国债 - 存单EVA价差回到30bp，关注央行重启买债带动 [6][36][37]

央行流动性操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 这是年内首次以"1号公告"形式在月初发布 [1] - 6月将有12000亿元买断式逆回购到期 包括5000亿元3个月期和7000亿元6个月期品种 市场面临流动性回笼压力 [5] - 5月央行通过降准释放10000亿元流动性 MLF超额续作3750亿元 连续三个月通过MLF累计净投放9380亿元 [6] 资金面状况 - 1年期AAA级CD利率较5月8日OMO降息首日上行35BP 显示银行体系流动性呈现边际收敛态势 [5] - 6月同业存单到期规模达41600亿元 处于高峰期 金融机构资金需求量较大 [5][6] - 央行通过月初公告+新设专栏披露形式 展现稳定资金面、强化政策透明度的双重决心 [3][7] 货币政策工具 - 5月准备金净投放10000亿元 SLF净投放5亿元 MLF净投放3750亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 [7] - 买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道 维持流动性合理充裕 [8] - 央行新设"中央银行各项工具操作情况"专栏 完整披露准备金、SLF、MLF等关键数据 [7] 市场预期 - 市场分析认为此次1万亿元操作不一定是月内全部规模 后续可能还有6个月期品种投放 [7][8] - 央行提前披露操作规模有助于发挥预期引导作用 使投资者对流动性预期更为"托底" [7] - 预计央行将继续综合运用多种流动性管理工具 推动银行体系流动性持续充裕 [8]

央行买断式逆回购操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 6月有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期，6月6日将实施5000亿元3个月期逆回购加量操作 [1] - 买断式逆回购工具于2024年10月推出，使央行能更及时精准调节市场流动性，维护金融市场稳定 [1] 操作时间调整的深意 - 央行打破月末公告惯例，选择在月初公布大规模买断式逆回购操作 [2] - 此举或与银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关，有助于保持银行体系流动性充裕 [2] - 6月是信贷大月，提前操作有助于金融机构做好流动性安排，维护半年底市场流动性平稳 [2] 货币政策工具调整 - 当前MLF中标利率偏高，金融机构需求减少，1万亿元买断式逆回购将"平替"到期MLF [3] - 预计未来MLF将继续缩量续作，余额将持续下降 [4] - 央行连续三个月超额续作MLF共9380亿元，但4月和5月买断式逆回购分别缩量5000亿元和2000亿元 [4] 货币政策展望 - 央行将综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等工具保持流动性充裕 [4] - 5月降准后金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，部分农村中小机构存在5%"隐性下限" [4] - 预计央行将继续降准并完善存款准备金制度，可能打破5%"隐性下限" [5]