央行流动性操作 - 1月29日，央行开展3540亿元7天期逆回购操作，当日有2102亿元逆回购到期，实现净投放1438亿元 [1] - 央行近期多措并举释放明确维护流动性的意图，将继续综合运用多种货币政策工具确保流动性充裕 [1] - 1月以来，信贷“开门红”、春节取现需求、政府债供给等因素对流动性产生影响，但央行已通过MLF大幅超额续做等操作主动呵护 [1] 节前流动性展望 - 专家认为，考虑到1月MLF净投放7000亿元和买断式逆回购净投放3000亿元，春节前已实现约1万亿元中长期资金投放，相当于降准50个基点左右的效果 [1] - 预计2月初央行或逐渐重启14天期逆回购操作，并在2月5日、15日左右分别开展3个月期、6个月期买断式逆回购，节前流动性缺口压力不大 [1] - 尽管短期内降准概率不大，但资金面将继续处于稳定充裕状态，DR007和DR001的波动性将得到有效控制并较往年收敛 [2] 货币政策工具运用 - 市场对央行即将公布的1月国债买卖操作结果抱有较高期待，存在操作规模放量的可能性 [2] - 在积极财政前置发力背景下，央行配合发债节奏维护流动性充裕至关重要，预计国债买卖工具有进一步加力空间 [2] - 央行行长表示将完善基础货币投放机制，逐步发挥国债买卖在流动性管理中的作用 [2] 降准空间与政策组合 - 分析认为降准仍有空间，幅度和节奏可能根据MLF、国债买卖投放及定期存款到期重定价形成的资金缺口情况决定 [3] - 央行副行长表示，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [3] - 央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，并通过灵活开展国债买卖来实现货币投放、货币财政协同、调整国债收益率曲线等多重功能 [3]

报告核心观点 - 美国 ON RRP 指隔夜逆回购协议，是美联储向合格对手方出售证券并次日回购的操作，其利率设定支撑货币市场最低利率，防止利率因流动性过剩跌破底线 [4][10] - 2013 年美联储引入 ON RRP 工具，2021 - 2022 年其规模从千亿美元增至超 2.5 万亿美元峰值，吸收过剩流动性；2022 年美联储开启 QT 后，其规模下降，延缓银行体系准备金消耗速度 [4][11][12] - 美国 ON RRP 是针对非银机构的流动性回收机制，中国央行关注非银体系流动性稳定，可能完善现有工具箱，但设置 ON RRP 大量收回流动性必要性不强，更可能作为利率走廊机制补充 [4][13] 各部分总结 ON RRP 是什么 - 美国 ON RRP 是美联储向合格对手方出售证券并次日回购的操作，其利率由美联储设定，能支撑货币市场最低利率 [4][10] ON RRP 实际如何发挥作用 - 2013 年美联储为防止非银机构拉低短期利率引入 ON RRP 工具，2021 - 2022 年成为管理市场利率核心角色，规模从千亿美元增至超 2.5 万亿美元峰值，吸收过剩流动性 [11] - 2022 年美联储开启 QT 后，ON RRP 规模下降，成为流动性消耗缓冲垫，延缓银行体系准备金消耗速度 [12] 国内是否可能创设类 ON RRP 工具 - 美国 ON RRP 是针对非银机构的流动性回收机制，中国央行关注非银体系流动性稳定，可能完善现有工具箱 [13] - 中国流动性合理充裕，央行关注精准发力，设置 ON RRP 大量收回流动性必要性不强，更可能作为利率走廊机制补充 [13]

货币市场 - 2025年货币市场成交总量为1799.2万亿元，同比增加0.9%，日均成交7.25万亿元，同比增加2.1% [2] - 央行实施适度宽松的货币政策，通过降准0.5个百分点释放约1万亿元长期流动性、下调政策利率0.1个百分点、加量续作MLF等操作，全年货币政策操作整体净投放64315亿元 [3] - 货币市场资金利率中枢下移，DR001和R001年度加权均值分别同比下行19bp和21bp至1.46%和1.55%，DR007和R007分别同比下行19bp和25bp至1.63%和1.72% [4] - 货币市场日均余额为12.2万亿元，同比增加3%，其中货币基金、政策性银行日均净融出余额同比分别增加9%和15.9%，大型商业银行日均净融出余额同比减少12% [5] 债券市场 - 2025年发行债券2.6万只、54.69万亿元，发行量同比增加14%，净融资20.33万亿元，同比增加4.91万亿元（31.8%） [6] - 现券市场成交375.6万亿元，日均成交15144亿元，同比增加2.9%，债券借贷市场标的券券面总额为50.9万亿元，日均成交2053亿元，同比增加29% [7] - 国债收益率曲线陡峭化上行，年末1、3、5、7、10和30年期国债收益率分别较上年末上升25、20、22、15、17和36个基点，10年期国债全年运行区间为1.5958%至1.9022% [8] - 1年期和10年期国债利差为51个基点，同比收窄8个基点，信用债收益率整体上行，但信用利差和等级利差多数收窄 [8] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线陡峭化上移，6个月、1年和5年期SHIBOR3M互换价格较上年末分别上行2、14和29个基点，1年、5年和10年期FR007互换价格较上年末分别上行3、18和20个基点 [9] - 人民币利率互换成交名义本金总额44.3万亿元，日均成交1786.2亿元，同比增加36.3%，成交笔数日均同比增加18.5% [9] - 标准债券远期名义本金为36065亿元，日均成交同比增加242.2%，人民币利率期权名义本金为2059.2亿元，日均成交同比增加6.5% [9]

央行近期流动性操作与效果 - 为应对春节前资金压力，中国人民银行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，利率持平于1.40%，当日公开市场实现净回笼2078亿元 [1] - 本周（1月26日至30日）公开市场逆回购到期规模达11810亿元，叠加MLF到期，总资金回笼压力超过1.3万亿元 [1] - 为对冲巨额到期压力，央行于1月23日开展9000亿元MLF操作，实现净投放7000亿元，并配合买断式逆回购净投放3000亿元，使得1月中期流动性净投放总额达到1万亿元 [1] - 市场分析认为，上述操作有效应对了由季节性、财政与信贷因素叠加形成的流动性“三重收紧”压力 [1] - 操作效果直接反映在货币市场利率上，1月26日DR001开盘报1.3%，DR007开盘报1.4%，均较上日加权平均价下调，显示银行间短期资金供给充裕，市场情绪平稳 [1] 货币政策的结构优化与未来展望 - 央行的政策着力点正向结构优化延伸，近期实施了一系列结构性货币政策工具优化，下调了支农支小再贷款、科技创新再贷款等利率 [3] - 中国人民银行副行长邹澜表示，将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，市场分析认为这标志着DR001在货币政策操作中的重要性显著提升 [3] - 中国人民银行行长潘功胜明确表示，“今年降准降息还有一定的空间” [3] - 市场机构普遍认为，在1月MLF大额净投放后，春节前降准的紧迫性已有所下降，但全年宽松大门依然敞开 [3] - 招联首席研究员董希淼指出，短期内降准可能性降低，但降准仍是2026年的重要储备工具 [3] - 东方金诚预计2026年央行可能实施1至2次降准，并有望降息2次 [3] - 中信证券明明进一步指出，随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释，政策利率调降的时点预计将在二季度 [3]

文章核心观点 - 2026年中国货币政策将延续“适度宽松”基调，但更强调灵活性、精准性以及支持高质量发展与物价稳定的协同目标，而非单纯规模扩张 [1][4] 货币政策总基调与目标 - 政策核心目标是促进经济稳定增长、物价合理回升，为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境，并为“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] - 政策重心从追求规模扩张转向支持高质量发展与物价稳定，降准降息等工具的使用将更注重实际效果 [1] 总量政策工具与流动性管理 - 央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好实施的力度、节奏和时机 [1] - 政策利率调整可能更多基于企业实际融资成本变化，社会融资成本将逐步稳定在合理区间 [1] - 预计上半年可能通过降准释放长期资金，同时利用国债买卖、MLF等工具补充中期流动性 [2] - 将运用买断式逆回购等创新工具平抑政府债发行等短期冲击，保持资金面平稳 [2] - 非银机构流动性支持机制可能出现突破，例如通过证券、基金互换便利等渠道直接提供流动性 [2] 结构性货币政策工具 - 结构性工具将坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 科技创新再贷款额度可能进一步扩容，碳减排工具可能拓展至节能改造领域，民营企业专项再贷款规模或突破1万亿元 [2] - 科技创新再贷款额度已从8000亿元增至1.2万亿元，并首次纳入“高研发投入民企”，筛选逻辑转向以研发投入强度为硬指标 [3] - 将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理，以整合资源、强化协同效应，通过统一的风险分担机制和再贷款支持降低银行风险顾虑 [3] - 结构性工具不仅提供低成本资金，还可能通过风险分担机制降低金融机构放贷顾虑，科技创新债券风险分担工具有望推动更多社会资本进入硬科技领域 [2][3] 风险防控与金融改革 - 央行将强化系统性金融风险的监测和评估，风险防控机制向事前预防倾斜 [3] - 中小金融机构改革加速，通过省级农商联合银行等模式化解区域风险 [3] - 房地产领域将通过REITs、保障房再贷款等工具盘活存量资产 [3] - 跨境资本流动管理将更注重动态平衡，在保持汇率弹性的同时，利用宏观审慎工具防范短期资本大进大出 [3] - 监管科技的应用可能加强，通过大数据实时监测金融体系风险敞口 [3] 外部环境与政策空间 - 美联储降息周期开启后，中国货币政策的外部约束减弱，为利率调整提供窗口期，但政策调整将保持独立性 [4] - 人民币国际化进程持续推进，跨境支付体系建设和离岸市场发展可能提速，以增强国际市场对人民币资产的配置意愿 [4]

央行公开市场操作与流动性管理 - 2026年1月23日，中国人民银行将开展9000亿元MLF操作，期限1年 [2] - 本月有2000亿元MLF到期，因此1月MLF加量续做7000亿元，净投放规模显著加大 [2] - 1月15日，央行开展了9000亿元买断式逆回购操作，由于有6000亿元到期，实现净投放3000亿元 [2] - 2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元 [2] 政策操作背景与目的 - 操作旨在应对春节取现、政府债发行、年初信贷“开门红”等多重流动性扰动 [2] - 以中期资金稳定银行负债端，为实体经济提供更稳定的融资环境 [2] - 体现“量宽价稳、精准滴灌”的政策思路，是对冲缺口、稳定预期的务实之举，并非“大水漫灌” [2] - 保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头 [3] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，将继续带动2026年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [3] - 应对春节临近居民集中提现的季节性增加 [4] - 有效应对潜在的流动性收紧压力，引导资金面保持较为稳定的充裕状态 [4] - 有助于政府债券发行，并引导金融机构加大货币信贷投放力度 [4] - 释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [4] 其他货币政策工具运用 - 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [5] 对未来政策工具的预期 - 在央行近期推出一系列结构性支持政策后，短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性相对不大 [4] - 预计1月至春节前降准概率较低，因当前MLF净投放已覆盖短期流动性缺口，且再贷款、再贴现利率已下调 [4] - 同时，美联储降息节奏未明，为稳汇率，政策更倾向精细化调节 [4] - 降准或MLF利率下调仍有空间，这将视经济与通胀数据相机抉择 [4]

中小银行大额存单发行热潮 - 截至1月22日，至少已有234期来自中小银行的大额存单被摆上“货架”，掀起发行热潮 [1][2] - 仅1月22日当天，便有常熟银行、金湖农商行等5家机构合计新发了12期大额存单产品 [2] - 常熟银行批量上架了2026年第5期至第10期对公大额存单 [2] 产品期限短期化趋势 - 新发行的中小银行大额存单短期化特征十分明显 [3] - 以常熟银行为例，其新发6期对公产品中半数存续期限仅有6个月，最长也仅有2年，起存金额普遍高达1000万元 [3] - 个人大额存单方面，5年期产品已难觅踪迹，3年期产品数量不超过30只，1年期至2年期产品占据半壁江山，3个月及6个月期产品增多 [3] - 银行大额存单发行呈现短期化趋势，是银行在净息差低迷的大环境下为求生存而主动开展的负债端变革 [1][4] 产品利率水平 - 中小银行大额存单年化利率普遍降至“1”字头，但较国有大行仍有竞争力 [1][3] - 3年期大额存单利率基本在1.75%至1.85%区间，1年期和2年期产品年利率大多在1.35%至1.5%区间，1年以下存期产品年化利率基本维持在1%以上 [3] - 国有银行利率较低，以工商银行为例，3年期大额存单年利率为1.55%，1年期及2年期产品年利率为1.20%，6个月产品年利率为1.10%，1个月和3个月产品年利率仅为0.90% [3] 行业背景与银行策略转变 - 2025年三季度末，商业银行整体净息差已降至1.42%的历史低位 [4] - 在贷款端利率依旧下行的情况下，银行机构只能减少甚至停发高成本的长期限存款来稳定利润 [4] - 基于42家A股上市银行存款重定价结构，测算2026年居民长期限定期存款将有32万亿元到期（2年期及以上），同比多增4万亿元，其中61%的存款或将在一季度到期 [4] - 银行策略渐渐从高息揽储转向以短期产品保持流动性，以场景服务增强客户黏性 [1][6] 存款搬家与居民储蓄行为 - 2022年至2025年居民共形成约6万亿元超额储蓄，并且2025年居民储蓄倾向仍然位于21%左右的高位 [5] - 当前市场“存款搬家”并不意味着居民风险偏好出现实质性变化，而更多的是在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为 [5] - 对银行而言，存款搬家转为非银存款，负债转换形式但并未流失，非银存款成本略低于一般存款，但流动性指标有所承压 [5] - 低利率时代，银行负债成本降低但波动性加大，对银行流动性管理提出了更高要求 [5]

丹麦养老基金减持美国国债决策 - 丹麦养老基金"AkademikerPension"计划在1月底前出售其持有的全部美国国债 [1] - 该基金为教师和学者管理着约250亿美元的储蓄资金 [1] - 截至2025年底 其持有的美国国债金额约为1亿美元 [1] 减持决策的核心原因 - 核心观点认为美国总体上信用状况不佳 从长远来看 美国政府的财政状况是不可持续的 [1] - 特朗普的政策存在信用风险 推动该决策的因素中提到了特朗普对格陵兰岛的威胁言论 [1] - 对财政纪律的担忧以及美元疲软也促使该基金决定降低对美国资产的敞口 [1] 基金的投资策略与考量 - 风险管理和流动性管理曾是维持国债持仓的唯一原因 [1] - 该基金决定可以寻找其他替代方案来替代美国国债持仓 [1] - 首席投资官Anders Schelde解释了此次资产配置调整的决策过程 [1]

发布会上介绍，中国人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化 等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适 宜的货币金融环境。 经济观察网 据央视新闻客户端消息，今天（15日），国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍货币金 融政策支持实体经济高质量发展成效，并答记者问。 ...

文章核心观点 超过90%的理财亏损源于对平台和产品的选择失误 文章旨在剖析致命理财陷阱 帮助投资者避开亏损 实现财富稳健增长 [1] 产品与宣传陷阱 - 承诺“保本高息”的产品极具风险 正规低风险理财产品年化收益通常在1%-5%之间 承诺超过10%的收益往往伴随极高的本金风险 其本质常为庞氏骗局 [2] - 部分平台使用“零风险、短期翻倍”等话术进行虚假宣传 同时隐瞒底层资产的真实风险 例如将高风险地产不良资产包装成“优质项目” [3] - 投资者需警惕收益预期认知误区 “业绩比较基准4%-6%”仅为参考值而非承诺 市场波动可能导致实际收益远低于预期 [4] 平台选择风险 - 选择无牌经营平台风险极高 2025年某“养老理财平台”爆雷事件中 2万余人损失超12亿元 资金链断裂后APP直接失联 [5] - 非正规平台要求资金转账至私人账户或平台总户 资金易被挪用 正规平台必须通过银行第三方托管 资金进入用户本人名下子账户 [6] - 应避免投资资金流向不明、底层资产模糊、风险提示缺失的产品 2026年监管已明确规定净值型产品不得承诺保本 [7] 投资行为误区 - 流动性管理失衡可能导致损失 建议至少预留3-6个月的家庭开支作为应急备用金 存放于货币基金或活期理财中 [9] - 分散投资需跨资产类别、行业与地区 仅购买几只重仓同一行业（如白酒+新能源）的不同基金无法实现有效风险分散 [10] - 过度交易如频繁恐慌赎回或跟风买入会放大风险 专家建议净值型理财至少持有6个月以上 [11] 新型诈骗手段 - 电信网络诈骗手段升级 诈骗分子可能利用“共享屏幕”、“AI换脸拟声”等技术 以“提升信用卡额度”或“投资理财指导”为名盗取银行账户信息 [12] - 虚假投资平台通过社交软件拉群 冒充投资导师诱导投资 初期小额返利获取信任后引导加大投入 最终以“服务器维护”、“账户冻结”等理由阻止提现 [13] - 坚决拒绝任何线下资金往来 凡以“大额转账受限”等为由要求见面交付现金、黄金等实物的 实为洗钱犯罪 [14] 投资者心理与认知 - “这次不一样”的侥幸心态及贪婪心理是理财亏损的重要原因 投资者需树立科学理性的投资观念 避免赌博心态 [15][16] - 投资者应提升信息甄别能力 对朋友圈、微信群“小道消息”及陌生来电推销保持警惕 首选经金融监管部门批准的正规金融机构 [17] - 金融市场瞬息万变 投资者需持续学习金融知识 关注监管政策变化 以提升风险识别能力 避免因固守旧有知识而受害 [18]