财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于公司的净收入为6700万美元，摊薄后每股收益1.97美元，调整后净收入为7000万美元，摊薄后每股收益2.04美元，相比2024年第四季度的调整后净收入4700万美元（每股1.36美元）大幅增长 [8] - 第四季度总毛利润为2.31亿美元，同比增长8%，主要得益于可再生业务量价齐升以及2024年11月对Skyland Grain的收购 [8] - 全年总毛利润为7.14亿美元，同比增长3%，主要受Skyland投资推动 [9] - 第四季度调整后EBITDA为1.37亿美元，高于2024年同期的1.17亿美元，可再生业务增长部分被农业业务同比下降所抵消 [9] - 全年调整后EBITDA为3.37亿美元，低于2024年的3.63亿美元 [9] - 第四季度有效税率为19%，全年为16%，季度波动受非控股权益收入确认及非应税生物燃料抵免影响 [9] - 第四季度运营现金流（扣除营运资本变动前）为1.1亿美元，高于2024年同期的1亿美元，全年运营现金流为2.78亿美元，低于2024年的3.23亿美元，上半年农业市场环境挑战是主因 [10] - 年末长期债务与EBITDA比率为1.8倍，远低于公司设定的低于2.5倍的目标 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业业务**：第四季度税前收入为4600万美元，调整后归属于公司的税前收入为4500万美元，低于2024年同期的5600万美元 [11] - **农业业务**：第四季度调整后EBITDA为8000万美元，低于2024年同期的8800万美元 [12] - **农业业务**：全年调整后EBITDA为1.87亿美元，低于2024年的2.18亿美元 [13] - **可再生业务**：第四季度归属于公司的税前收入为5400万美元，较2024年同期的1700万美元大幅增长，主要反映了2025年第三季度收购合作伙伴股份后对四家乙醇工厂的完全所有权 [13] - **可再生业务**：乙醇板面压榨利润同比增长每加仑0.15美元 [14] - **可再生业务**：第四季度45Z税收抵免影响为1500万美元，全年为3500万美元 [14] - **可再生业务**：第四季度EBITDA为6900万美元，远高于2024年同期的4100万美元 [15] - **可再生业务**：全年调整后EBITDA为2.03亿美元，高于2024年的1.89亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **西部玉米带**：秋季丰收产量超预期，公司得以以有利的基差价值积累了大量玉米和高粱，增加了资产的基础收入，但限制了套利交易机会 [4] - **西部资产**：第四季度小麦和高粱出口量较当年前三季度大幅增加 [4] - **东部玉米带**：收成结果较为多变，团队专注于为创纪录的出口计划和强劲的乙醇需求采购玉米，实现了更高的季节性升水利润 [5] - **乙醇生产**：工厂生产实现了创纪录的年度产量和高于平均水平的收率，乙醇出口再创纪录，支撑了乙醇板面压榨利润改善 [5] - **东部乙醇工厂**：受到玉米基差较高和天然气成本上涨的影响 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略致力于农业业务和可再生业务的盈利性增长，资本配置可能逐年变化 [5] - **可再生业务增长**：在去年完全拥有四家乙醇工厂后，近期宣布对印第安纳州Climer工厂追加投资，预计2027年将增加3000万加仑的年产量 [5] - **可再生业务增长**：计划第一季度在堪萨斯州Ulysses启动可再生原料储存和混合设施运营，增加低碳强度原料产能，供应生物柴油和饲料市场 [6] - **农业业务增长**：包括持续改善Skyland资产布局，休斯顿港扩建项目继续进行，预计2026年第二季度完成谷物升降机升级，2026年第三季度末大豆粕出口产能上线 [6] - **农业业务增长**：新墨西哥州Carlsbad的矿物加工设施一期完成后，正在增加二期加工能力，预计第二季度完成，同时继续在资产布局内战略性地建设玉米和小麦后期加工能力，以支持关键CPG客户 [6] - 公司继续评估各种收购和内部增长项目，拥有强大的资产负债表支持符合战略和财务标准的投资 [11] - 在可再生领域，公司继续投资于工厂，认为其资产是业内最好的之一，Climer工厂的增产投资是最新例证 [19] - 计划进行额外投资以提高工厂效率、节约运营成本，并提高蒸馏玉米油的质量和收率 [20] - 积极寻求通过替代能源和前述碳封存来降低乙醇生产碳强度的投资 [20] - 对收购符合标准的额外乙醇生产设施保持兴趣 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩再次证明了商业模式的韧性，并对2026年持乐观态度 [16] - 预计2026年农业业务将带来更好的财务业绩，全球谷物市场将更加确定，同时相信乙醇及相关产品的需求将保持强劲 [16] - **农业业务展望**：重点是将供应与终端用户和出口需求连接起来，由于秋季大丰收，西部资产布局应能在2026年看到基差升值，高粱出口已持续到新年 [17] - **农业业务展望**：东部资产应受益于玉米出口计划带来的更高升水利润，但可能不会像西部资产那样看到基差升值 [17] - **农业业务展望**：当前农场层面经济面临挑战，国内生产需求对美国农民至关重要，全年E-15的通过和拟议的RVO增加最终确定，将为持续的国内需求提供重要支持 [17] - **农业业务展望**：大量谷物仍储存在农场，需要销售，公司准备作为寻找消费需求的渠道，并为农民提供严格的风险管理工具 [17] - **农业业务展望**：预计2026年种植面积将高于正常水平，结合2025年收获面积较高，将需要额外的养分（主要是氮肥）施用，这应有利于化肥业务，但销量取决于农民决策并可能受当前经济状况挑战 [18] - **可再生业务展望**：预计持续的内需和全球需求将继续支撑乙醇价格和销量，预计生物燃料政策（如可再生燃料义务和小型炼油厂豁免重新分配）将更加明确 [19] - **可再生业务展望**：对全年E-15立法最终获得国会支持持乐观态度，这将为国内农业经济带来巨大利益 [19] - **可再生业务展望**：已收到关于45Z税收抵免的拟议法规，并对提供的澄清感到满意 [19] - **可再生业务展望**：行业内的维护停产和夏季驾驶增加可能从第二季度开始对乙醇需求和压榨利润产生积极影响 [19] - **可再生业务展望**：随着间接土地利用变化处罚的取消，预计2026年45Z税收抵免将增加 [20] - **整体展望**：公司展示了在农业周期较低区间产生正回报和现金流的能力，预计将持续产生运营现金流以支持既定战略，资产负债表状况良好以支持未来增长 [21] - **整体展望**：预计到2026年底，年化每股收益将超过先前4.30美元的目标，并最近更新了长期目标，即到2028年底达到7美元 [21] 其他重要信息 - Skyland Grain于2024年11月被收购 [8] - 2025年第三季度完成了对乙醇工厂合作伙伴股份的收购，导致年末现金余额下降，短期债务略有增加 [10] - 2025年战略投资水平有意提高，包括两个业务板块的几个较大增长项目以及Skyland全年资本支出的影响 [11] - Climer工厂的Class VI井许可正在按需进行审查流程 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Skyland业务第四季度的强劲表现是否出乎意料，以及2025年其EBITDA贡献是多少 [23] - Skyland的表现并不令人意外，考虑到秋季大丰收的背景，在堪萨斯州西南部和德克萨斯州狭长地带收购的收获蒲式耳比年初计划要多 [24] - 关于EBITDA贡献，最初交易时预计年化运行率在3000万至4000万美元之间，去年认为大约是该范围的一半，最终全年略低于2000万美元，正好在该范围内 [25] 问题: 鉴于不确定性，公司如何定位2026年春季施肥季的化肥业务，库存策略是否有变 [26] - 回顾秋季施肥情况，美国西部由于近乎完美的施肥季节，氨肥施用量大，无水氨价格下降将仅用于玉米种植，这支撑了玉米面积将高于正常水平但低于2025年的观点 [27] - 在东部，施肥天气稍差，但公司认为第一季度将做好充分准备，实现强于正常的施肥量，尽管近期大豆期货相对玉米上涨可能引发一些担忧，但东部玉米带从玉米改种大豆为时已晚，因此预计第一季度和早期第二季度施肥量将略高于正常水平 [28] 问题: 与2025年相比，2026年农业业务板块最大的潜在盈利机会是什么，需要什么条件来实现 [31] - 假设生长季节正常，与2025年上半年相比，2026年上半年在出口政策方面似乎会有更多确定性，因此贸易（国内和出口）应该会放开，这是带来更稳定收益的首要领域 [31] - 关于化肥，由于2025年收获面积大，预计2026年种植面积将需要施用更多氮肥，农场经济状况将影响部分决策，但预计2026年磷氮肥前景相当稳定 [31] - 最后一个有利于农业业务的领域是持续的生物燃料政策，假设RVO按提议出台，这应该会为国内基础谷物和大豆贸易带来一些提振 [32] 问题: 第四季度业绩强劲，2026年第一季度乙醇业务的势头如何，当前压榨利润和库存情况，以及对全年利润的预期 [33] - 公司不提供分部门指导，但可以谈论从第四季度到第一季度的过渡，第一季度传统上是板面压榨利润较低的时期，但实际压榨利润略强于行业预期，部分地区玉米基差和天然气成本持续到第一季度 [34] - 乙醇的基本面（出口和国内）在第一季度感觉仍然非常强劲，没有理由认为2026年与2025年的基本面会有 drastic 变化，同时相信有机会继续提高工厂效率，当前的生物燃料政策应能为这些资本投资提供支持 [35] - 第一季度通常季节性较低，但预计今年出口需求将保持高位，夏季驾驶季节将带来季节性提升，另外两个需要考虑的因素是全年完全拥有工厂的影响，以及45Z税收抵免全年仍预计在90亿至100亿美元范围内 [36][37] 问题: 鉴于2026年开局强劲，Skyland业务在2026年是否能达到最初3000万至4000万美元的EBITDA目标 [40] - 需要澄清的是，当谈论西部资产布局时，不仅仅指Skyland，还包括内布拉斯加州、爱达荷州和路易斯安那州Delhi的设施 [41] - 对于2026年，Skyland的EBITDA预期可能在2500万至3500万美元范围内，预计随着时间的推移，假设市场条件回归到中周期类型，它将正常化到最初谈论的3000万至4000万美元范围 [42] 问题: 关于农民销售动态，仍有大量作物储存，什么会驱动更多销售，是否是RVO的明确性，以及时机如何 [43] - 简单的答案是更高的价格，这是农民目前所期待的，农场层面的经济状况已广为人知，因此农民将尽可能推迟销售，本月收到的补贴将帮助他们延长产生现金流的时间 [44] - 销售时机对公司而言并不那么重要，对于大多数或几乎所有农民来说，他们必须在下一季收获前出售相当大一部分库存，如果农民现在储存谷物且价格没有大幅上涨，他们可能会希望确保今年春季种植的玉米和大豆已经播种并生长良好后，才会看到大量销售，近期大豆价格的大幅上涨可能改变这一预测 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于安德森公司的净收入为6700万美元，摊薄后每股收益1.97美元，调整后净收入为7000万美元，摊薄后每股收益2.04美元，相比2024年第四季度的调整后净收入4700万美元（每股1.36美元）大幅增长 [8] - 第四季度总毛利润为2.31亿美元，同比增长8%，主要得益于可再生能源业务量价齐升以及2024年11月对Skyland Grain的收购 [8] - 全年总毛利润为7.14亿美元，同比增长3%，主要受Skyland投资推动 [9] - 第四季度调整后EBITDA为1.37亿美元，高于2024年同期的1.17亿美元，可再生能源业务增长部分抵消了农业综合业务的同比下降 [9] - 全年调整后EBITDA为3.37亿美元，低于2024年的3.63亿美元 [9] - 第四季度有效税率为19%，全年有效税率为16%，季度波动主要受非控股权益收入占比以及非应税生物燃料抵免的确认影响 [9] - 第四季度经营活动产生的现金流（扣除营运资本变动前）为1.1亿美元，高于2024年同期的1亿美元，全年现金流为2.78亿美元，低于2024年的3.23亿美元，减少主要因上半年农业市场环境挑战 [10] - 长期债务与EBITDA比率在年底为1.8倍，远低于公司设定的低于2.5倍的目标 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业综合业务**：第四季度税前收入为4600万美元，调整后归属于公司的税前收入为4500万美元，低于2024年同期的5600万美元 [11] - **农业综合业务**：第四季度调整后EBITDA为8000万美元，低于2024年同期的8800万美元 [12] - **农业综合业务**：全年调整后EBITDA为1.87亿美元，低于2024年的2.18亿美元 [12] - **可再生能源业务**：第四季度归属于公司的税前收入为5400万美元，相比2024年同期的1700万美元大幅增长，主要反映了2025年第三季度收购合作伙伴股份后对四家乙醇工厂的完全所有权 [13] - **可再生能源业务**：乙醇板面压榨利润同比增长每加仑0.15美元，但部分被更高的天然气成本和坚挺的东部玉米基差所抵消 [14] - **可再生能源业务**：第四季度45Z税收抵免的影响为1500万美元，全年为3500万美元 [14] - **可再生能源业务**：第四季度EBITDA为6900万美元，高于2024年同期的4100万美元 [15] - **可再生能源业务**：全年调整后EBITDA为2.03亿美元，高于2024年的1.89亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **西部玉米带**：秋季丰收产量超出预期，公司能够以有利的基差价值积累大量玉米和高粱，增加了资产的基础收入，但限制了套利交易机会 [4] - **西部资产**：第四季度小麦和高粱出口量较今年前三个季度大幅增加 [4] - **东部玉米带**：收成结果变化较大，团队专注于为创纪录的出口计划和强劲的乙醇需求采购玉米，实现了更高的季节性升水利润 [5] - **乙醇生产**：工厂实现了又一个创纪录的产量年度和高于平均水平的收率，乙醇出口也达到创纪录水平，支撑了乙醇板面压榨利润的改善 [5] - **东部乙醇工厂**：受到玉米基差较高和天然气成本上升的影响 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略致力于农业综合业务和可再生能源业务的盈利性增长，尽管每年的资本配置可能有所不同 [5] - **可再生能源增长**：在去年完全拥有四家乙醇工厂后，最近宣布对印第安纳州Clymers工厂追加投资，预计2027年将增加3000万加仑的年产量 [5] - **可再生能源增长**：计划在2026年第一季度于堪萨斯州Ulysses开始运营可再生原料储存和混合设施，增加低碳强度原料的产能，以供应生物柴油和饲料市场 [6] - **农业综合业务增长**：包括持续改善Skyland资产布局，以及继续推进休斯顿港扩建项目，预计谷物升降机升级将于2026年第二季度完成，豆粕出口能力将于2026年第三季度末上线 [6] - **农业综合业务增长**：在新墨西哥州Carlsbad完成矿物加工设施第一阶段后，正在增加第二阶段的加工能力，计划在第二季度完成，同时继续建设位于资产布局内的玉米和小麦食品加工能力，以支持关键的CPG客户 [6] - 公司继续评估各种收购和内部增长项目，拥有强大的资产负债表来支持符合其战略和财务标准的投资 [11] - 公司预计在2026年退出时，年化每股收益将超过先前4.30美元的目标，并最近更新了长期目标，即在2028年退出时达到7美元 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩再次证明了其商业模式的韧性，并为2026年创造了乐观情绪 [16] - 预计2026年农业综合业务将带来更好的财务业绩，全球谷物市场将更加确定，同时相信乙醇及相关产品的需求将保持强劲 [16] - 农业综合业务前景仍侧重于连接供应与终端用户及出口需求，西部资产布局应能看到基差在2026年继续升值，高粱出口已持续到新年，东部资产应能从玉米出口计划中更高的升水利润受益，但可能看不到与西部资产相同的基差升值 [17] - 当前的农场经济环境面临挑战，国内生产需求对美国农民至关重要，全年E15的通过和拟议的RVO增加最终确定，将为持续的国内需求提供重要支持 [17] - 由于仍有大量谷物储存在农场并需要销售，公司准备作为寻找消费需求的渠道，并为农民提供严格的风险管理工具 [17] - 预计2026年种植面积将高于正常水平，结合2025年收获面积较高，将需要额外的养分（主要是氮肥）施用，这些因素应有利于其化肥业务，但销量取决于农民决策，并可能受到当前经济状况的挑战 [17] - 预计2026年将完成几个较大的资本项目，这些项目的最终确定将提高运营效率，并增加处理豆粕、清洁玉米和小麦等产品的数量 [18] - 预计2025年充满挑战的市场可能带来更多收购机会进行评估 [18] - 在可再生能源方面，预计持续的国内和全球需求将继续支撑乙醇价格和销量，同时预计生物燃料政策（如可再生燃料义务和小型炼油厂豁免重新分配）将更加明确，对全年E15立法最终获得国会支持持乐观态度 [19] - 最近收到了关于45Z税收抵免的拟议法规，并对提供的澄清感到满意，行业维护停工和夏季驾驶增加可能从第二季度开始对乙醇需求和压榨利润产生积极影响 [19] - 公司继续投资于工厂，并认为其资产是业内最好的之一，最近宣布的对Clymers工厂增加产量的投资就是最新例证 [19] - 计划进行额外投资以提高工厂效率、节省运营成本，并提高蒸馏玉米油的质量和产量 [20] - 在2025年12月的投资者日上提到，预计随着间接土地利用变化惩罚的取消，2026年45Z税收抵免将增加，Clymers的VI类井许可正在按需推进审查流程，积极寻求通过替代能源和前述碳封存来降低乙醇生产碳强度的投资 [20] - 仍有兴趣收购符合标准的额外乙醇生产设施 [20] - 2025年证明了公司在农业周期较低区间产生正回报和现金流的能力，预计将持续产生经营现金流以支持既定战略 [20] 其他重要信息 - Skyland Grain于2024年11月被收购，对全年毛利润增长有贡献 [8] - 2025年战略投资水平有意增加，包括两个业务板块的几个较大增长项目以及Skyland资本支出的全年影响 [11] - 年底现金余额下降，短期债务略有增加，这是2025年第三季度完成收购合作伙伴乙醇工厂股份的结果 [10] - 乙醇工厂在第三季度收购合作伙伴股份后实现完全拥有 [13] - 45Z税收抵免反映了自8月以来的完全所有权以及2025年前七个月生产的相对份额 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Skyland业务第四季度的强劲表现是否出乎意料，以及其在2025年的EBITDA贡献是多少 [23] - Skyland的表现并不令人意外，考虑到秋季大丰收的背景，在堪萨斯州西南部和德克萨斯州狭长地带收购的收获蒲式耳比年初计划要多 [24] - 关于EBITDA贡献，最初交易时预计年化运行率在3000万至4000万美元之间，去年认为会接近该范围的一半，最终全年略低于2000万美元，正好在该范围内 [25] 问题: 鉴于不确定性，公司如何为2026年春季施肥季节定位其化肥业务，库存策略是否有变 [26] - 回顾秋季施肥情况，美国西部由于近乎完美的施肥季节，氨的施用量很大，这驱动了玉米种植面积将高于正常水平但低于2025年的判断，东部地区施肥天气稍差，但预计第一季度施肥将强于正常水平 [27] - 尽管近期大豆期货相对玉米上涨可能引发一些担忧，但东部玉米带从玉米转种大豆可能为时已晚，因此预计第一季度和早期第二季度东部玉米带的施肥量将略高于正常水平 [28] 问题: 2026年农业综合业务板块最大的潜在盈利机会是什么，需要什么条件来实现 [32] - 假设生长季节正常，与2025年上半年相比，2026年上半年在出口政策方面预计会有更多确定性，这将促进国内和出口贸易，带来更稳定的收益，这是首要领域 [32] - 由于2025年收获面积大，预计2026年种植面积将需要施用更多氮肥，农场经济状况将对此有所影响，但对2026年P&L展望保持稳定 [32] - 最后一个受益领域是持续的生物燃料政策，假设RVO按提议出台，这将为国内基础谷物和大豆贸易带来提振 [33] 问题: 第一季度乙醇业务的势头如何，当前库存和压榨利润情况，以及对全年利润的预期 [34] - 第一季度传统上是板面压榨利润较低的时期，但实际表现略强于行业预期，部分地区玉米基差和天然气成本持续到第一季度，但乙醇的基本面（出口和国内）在第一季度感觉非常强劲，没有理由认为2026年与2025年的基本面会有 drastic 变化 [35] - 第一季度通常季节性较低，但预计出口需求将保持高位，夏季驾驶季节将带来季节性提升，其他两个影响因素是工厂完全拥有的全年影响，以及45Z税收抵免全年预计仍在9000万至1亿美元的范围内 [37] 问题: Skyland业务在2026年的EBITDA贡献能否达到最初3000万至4000万美元的目标 [40] - 当谈论西部资产布局时，不仅仅是Skyland，还包括内布拉斯加州、爱达荷州和路易斯安那州Delhi的设施 [41] - 对于2026年，Skyland的EBITDA预期可能在2500万至3500万美元范围内，预计随着时间的推移，在市场条件回归到中周期类型时，会正常化到最初谈论的3000万至4000万美元范围 [42] 问题: 是什么驱动农民增加销售，是否与RVO明确性有关，预计何时发生 [43] - 简单的答案是更高的价格，农民目前正在寻找这一点，农场经济状况有广泛记录，农民将尽可能推迟销售，本月收到的补贴将帮助他们延长现金流产生的时间 [44] - 销售时机对公司来说不那么重要，因为几乎所有农民都必须在下一季收获前出售相当大一部分库存，如果价格没有大幅上涨，农民可能会确保春季种植的玉米和大豆播种完毕并生长良好后，才会看到大量销售，近期大豆价格的大幅上涨可能改变这一预测 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度归属于公司的净收入为6700万美元，摊薄后每股收益1.97美元，调整后净收入为7000万美元，摊薄后每股收益2.04美元，相比2024年第四季度的调整后净收入4700万美元（每股1.36美元）大幅增长 [8] - 第四季度总毛利润为2.31亿美元，同比增长8%，主要得益于可再生业务量价齐升以及2024年11月对Skyland Grain的收购 [8] - 全年总毛利润为7.14亿美元，同比增长3%，主要得益于Skyland投资 [9] - 第四季度调整后EBITDA为1.37亿美元，高于2024年同期的1.17亿美元，主要受可再生业务增长推动，部分被农业业务同比下降所抵消 [9] - 全年调整后EBITDA为3.37亿美元，低于2024年的3.63亿美元 [9] - 第四季度有效税率为19%，全年有效税率为16%，季度波动归因于非控股权益收入比例以及非应税生物燃料抵免的确认 [9] - 第四季度经营活动产生的现金流（扣除营运资本变动前）为1.1亿美元，高于2024年同期的1亿美元，全年现金流为2.78亿美元，低于2024年的3.23亿美元，上半年农业市场环境挑战是主要原因 [10] - 年末长期债务与EBITDA比率为1.8倍，远低于公司设定的低于2.5倍的目标 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **农业业务**：第四季度税前收入为4600万美元，调整后归属于公司的税前收入为4500万美元，低于2024年同期的5600万美元 [11] 第四季度调整后EBITDA为8000万美元，低于2024年同期的8800万美元 [12] 全年调整后EBITDA为1.87亿美元，低于2024年的2.18亿美元 [13] - **可再生业务**：第四季度归属于公司的税前收入为5400万美元，较2024年同期的1700万美元大幅增长，主要反映了2025年第三季度收购合作伙伴股份后对四家乙醇工厂的完全所有权 [13] 乙醇板面压榨利润同比增长每加仑0.15美元，但部分被更高的天然气成本和坚挺的东部玉米基差所抵消 [13] 第四季度45Z税收激励的影响为1500万美元，全年为3500万美元 [13] 第四季度EBITDA为6900万美元，高于2024年同期的4100万美元 [14] 全年调整后EBITDA为2.03亿美元，高于2024年的1.89亿美元 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **西部玉米带**：秋季丰收产量超出预期，公司能够以有利的基差价值积累大量玉米和高粱，增加了资产的基础收入，但限制了套利交易机会 [4] 西部资产的小麦和高粱出口在第四季度相比当年前三季度大幅增加 [4] 西部资产应能在2026年继续看到基差升值 [17] - **东部玉米带**：收成结果变化较大，团队专注于为创纪录的出口计划和强劲的乙醇需求采购玉米，实现了更高的季节性升水利润 [5] 东部乙醇工厂受到玉米基差较高和天然气成本上升的影响 [5] 东部资产应能从玉米出口计划中获得更高的升水利润，但基差升值可能不如西部资产 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于农业业务和可再生业务的盈利性增长，资本配置可能每年有所不同 [5] - **可再生业务增长**：在去年完全拥有四家乙醇工厂后，最近宣布对印第安纳州Climer工厂追加投资，预计2027年将增加3000万加仑的年产量 [5] 计划在第一季度启动堪萨斯州Ulysses的可再生原料储存和混合设施运营，增加低碳强度原料的产能 [6] 计划进一步投资以提高工厂效率、降低运营成本，并提高蒸馏玉米油的质量和产量 [20] 积极寻求通过替代能源和碳封存来降低乙醇生产碳强度的投资 [20] 对收购符合标准的额外乙醇生产设施保持兴趣 [20] - **农业业务增长**：包括持续改善Skyland资产布局，休斯顿港扩建项目继续推进，预计2026年第二季度完成谷物升降机升级，2026年第三季度末大豆粕出口产能上线 [6] 在新墨西哥州Carlsbad完成矿物加工设施第一阶段后，正在增加第二阶段的加工能力，预计第二季度完成 [6] 继续在资产布局内战略性地建设玉米和小麦后期加工能力，以支持关键的CPG客户 [6] - 公司预计2025年充满挑战的市场可能带来更多待评估的收购机会 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩再次证明了商业模式的韧性，并对2026年持乐观态度 [16] - **农业业务前景**：预计2026年全球谷物市场将更加确定，农业业务将取得更好的财务业绩 [16] 当前农场层面经济面临挑战，国内生产需求对美国农民至关重要，全年E-15的通过和RVO的最终确定将为国内持续需求提供重要支持 [17] 预计2026年种植面积将高于正常水平，结合2025年收获面积较大，将需要额外的养分（主要是氮肥）施用，这应有利于化肥业务，但销量取决于农民决策并可能受其当前经济状况挑战 [17] [18] - **可再生业务前景**：预计持续的内需和全球需求将继续支撑乙醇价格和销量 [19] 预计生物燃料政策（如可再生燃料义务和小型炼油厂豁免重新分配）将更加明确，对全年E-15立法最终获得国会支持持乐观态度 [19] 行业维护停工和夏季驾驶增加可能从第二季度开始对乙醇需求和压榨利润产生积极影响 [19] 预计2026年45Z税收抵免将因取消间接土地利用变化惩罚而增加 [20] - **财务目标**：预计到2026年底，年化每股收益将超过先前4.30美元的目标，并最近更新了长期目标，即到2028年底达到7美元 [21] 其他重要信息 - Skyland Grain于2024年11月被收购，对第四季度和全年毛利润增长有贡献 [8] - 2025年第三季度完成了对乙醇工厂合作伙伴股份的收购，导致年末现金余额下降，短期债务略有增加 [10] - 2025年战略投资水平有所提高，包括两个业务板块的几个较大增长项目以及Skyland全年资本支出的影响 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Skyland业务第四季度的强劲表现是否出乎意料，以及2025年其EBITDA贡献是多少 [23] - Skyland的表现并不令人意外，考虑到秋季大丰收的背景，在堪萨斯州西南部和德克萨斯州狭长地带收购的收获蒲式耳数量超过了年初计划 [24] - 最初预计Skyland年化EBITDA在3000万至4000万美元之间，去年预计约为该范围的一半，最终全年贡献略低于2000万美元，符合预期范围 [25] 问题: 鉴于不确定性，公司如何为2026年春季施肥季节定位，库存策略是否有变 [26] - 回顾秋季施肥情况，美国西部由于近乎完美的施肥季节，氨的施用量很大，这支持了玉米面积将高于正常水平但低于2025年的观点 [27] 东部地区施肥天气稍差，但预计第一季度施肥将强于正常水平 [27] 尽管近期大豆与玉米期货比价上涨可能引发担忧，但转为种植大豆为时已晚，因此预计东部玉米带第一季度和初第二季度的施肥量将略高于正常水平 [28] 问题: 2026年农业业务板块最大的潜在盈利机会是什么，需要什么条件来实现 [31][32] - 假设生长季节正常，与2025年上半年相比，预计2026年上半年在出口政策方面会有更多确定性，从而促进国内外贸易，带来更稳定的收益 [32] 由于2025年收获面积大，预计2026年种植面积需要施用更多氮肥 [32] 持续的生物燃料政策，特别是RVO按提议最终确定，将为国内基础谷物和大豆贸易提供支撑 [33] 问题: 第一季度乙醇业务势头如何，当前压榨利润和库存情况，以及对全年利润的预期 [34] - 第一季度传统上是压榨利润较低的时期，但实际表现略强于行业预期，部分地区玉米基差和天然气成本较高 [35] 乙醇的出口和国内基本面在第一季度仍然非常强劲，没有理由认为2026年与2025年相比基本面会发生剧烈变化 [36] 第一季度通常季节性较低，但预计出口需求将保持高位，夏季驾驶季节将带来季节性提升，此外还需考虑工厂完全所有权的全年影响以及45Z税收抵免全年预计在90亿至100亿美元范围内 [37] 问题: 鉴于2026年开局强劲，Skyland业务在2026年能否达到最初3000万至4000万美元的EBITDA目标 [41] - 公司的西部资产布局不仅包括Skyland，还包括内布拉斯加州、爱达荷州和路易斯安那州Delhi的设施 [42] 对于2026年，Skyland的EBITDA预期大约在2500万至3500万美元范围内，预计随着时间的推移，在市场恢复到中周期类型的情况下，会正常化到最初讨论的3000万至4000万美元范围 [43] 问题: 如何看待农民销售动态，什么因素会推动更多销售，时机如何 [44] - 推动销售的直接答案是更高的价格，农民目前的经济状况使其会尽可能持有谷物，本月收到的补贴将帮助他们延长持有时间 [45] 对于大多数农民来说，他们必须在下一季收获前出售相当大一部分库存，如果没有大幅上涨，农民可能会等到春季种植的玉米和大豆顺利生长后才会大量销售 [46]

文章核心观点 - 国内油脂市场在春节假期前避险情绪升温 豆油与棕榈油走势在各自基本面及外盘因素影响下各有侧重但保持联动 [1] 豆油市场分析 - 市场当前核心焦点是3月初即将确定的美国2026年生物燃料强制掺混配额 政策利好预期持续提振美豆油及全球豆油需求前景 [2] - 美国财政部发布的45Z清洁燃料税收抵免拟议规则对美豆油期价构成深刻且多层次的长期结构性支撑 为美豆油注入稳定且可预期的工业需求 并在战略层面重塑美国大豆消费结构 [2] - 在短期市场博弈中 政策影响体现为强烈的预期驱动 在45Z细则及后续可再生燃料义务目标正式落地前 市场将持续聚焦政策利好预期对美豆油期价的支撑作用 [2] 棕榈油市场分析 - 市场核心逻辑围绕产地供应收缩 出口需求回暖及库存超预期下降展开 马来西亚棕榈油局最新报告彻底扭转了此前市场对库存累积的担忧情绪 [4] - 1月底马来西亚棕榈油库存环比大幅下降7.72%至281.5万吨 显著低于市场预期 [4] - 1月毛棕榈油产量为157.7万吨 环比骤降13.78% 低于市场预期的161万吨 [4] - 1月出口量表现强劲 环比大增11.44%至148.4万吨 高于市场预估的142万吨 [4] - 供给收缩主要源于马来西亚已进入传统季节性减产周期 出口强劲则主要受益于主要消费国如印度 中国的补库需求 [4] - 印度炼油协会表示 目前3月船期运往印度的毛棕榈油CIF价格约为每吨1165美元 较毛豆油CIF价1281美元/吨低9% 价格竞争力明显增强 [4] 国内市场与潜在关注点 - 随着春节临近 国内市场避险情绪升温 对价格形成一定拖累 [5] - 后期豆油市场需关注南美产区天气变化 美豆出口销售数据及国内节后库存变化 [3] - 棕榈油市场需密切关注东南亚产区后续天气变化 以及主要进口国如印度的后续采购节奏 [5] - 节后市场应重点关注2月马来西亚棕榈油产量预估 高频出口数据以及国内港口实际到货节奏 [5]

全球植物油市场结构性转变 - 全球植物油市场正经历结构性转变，核心特征是棕榈油增长引擎失速，而大豆、葵花籽、菜籽等软油种植面积加速扩张以弥补供应缺口 [3][11] - 全球棕榈油出口已从2018/19年度的5530万吨峰值萎缩至2024/25年度的4930万吨，其占全球17种油脂出口的份额也从7年前的57%降至约50% [3][11] 棕榈油供应增长失速与挑战 - 全球棕榈油成熟面积增速急剧放缓，从2015-2020年间扩张510万公顷，骤减至2020-2025年间仅增170万公顷，行业已失去增长动力 [7][15] - 马来西亚棕榈油供应受制于种植园老化和疾病，到2027年将有35%的种植面积树龄超过19年，且有80万公顷感染灵芝病，导致产量瓶颈 [4][12] - 印尼政府干预政策加剧供应不确定性，2025年已查封约410万公顷非法种植园，并计划在2026年再查封400-500万公顷，这些变动伴随管理问题导致单产预期大幅下滑 [4][12] 大豆油竞争与份额变化 - 大豆油正侵蚀棕榈油的低成本优势，其产量增速为棕榈油的6倍，全球大豆面积在5年内增加2520万公顷，而棕榈油仅增170万公顷 [5][13] - 棕榈油消费占比从2005/06年度的24.3%大幅提升至2025/26年度的31.3%，大豆油份额从23.2%微增至25.5%，两者合计占据全球油脂消费的57% [5][13] - 美国45Z税收新政规定原料须产自北美，直接推升美国豆油价格并巩固其核心原料地位，受此影响美豆油创下阶段性新高 [7][16] 生物燃料政策成为关键需求变量 - 美国EPA若在2026年3月确认强效生物柴油计划，可能推高豆油价格，而印尼B50计划推迟至2027年则抑制了棕榈油的生物燃料需求增长 [5][13] - 2025年巴西生物柴油产量达860.8万吨，其中豆油消费632.9万吨，其B16掺混计划若推迟将压制豆油需求 [8][17] 主产国产量与库存动态 - 马来西亚2025年棕榈油产量为2030万吨，每公顷产量仅3.5吨，目标是通过技术提升至4.5吨，计划2035年产量逐步达到2600万吨 [4][12] - 印尼2026年棕榈油产量预计为4880万吨，但减产风险偏高 [4][12] - 短期产地棕榈油正逐步消除库存压力，马来西亚棕榈油局数据显示1月末库存降至282万吨，报告整体中性偏多 [6][15] 技术创新与气候地缘风险 - 行业正通过技术创新应对产量瓶颈，例如半矮化油棕技术可使树干高度降低33-56%，提高收割效率，鲜果串产量达34.4吨/公顷/年 [6][14] - 气候变暖与地缘政治放大供应风险，2025年是史上最热年份之一，El Niño可能加剧干旱制约产量，而贸易政策增加了不确定性 [6][14] 全球需求格局与区域分化 - 2025-2026年全球食用油消费预计增加710万吨，而产量仅增530万吨，存在明显缺口 [6][14] - 印度进口需求预计增长，2025-2026年棕榈油进口将达910万吨，豆油进口540万吨，而中国需求因房地产低迷呈现疲软 [6][14] - 短期棕榈油因对豆油保持贴水，刺激了印度和中国的采购，但供应充裕局面可能在2026年4-6月后随棕榈油季节性减产而转变 [8][17] 长期价格展望与市场逻辑 - 行业专家预计结构性缺口将导致棕榈油价格区间上移，2026年棕榈油价格预计为每吨1000-1350美元，高于2011-2020年的平均价733美元 [3][11] - 当前市场交易核心逻辑围绕生物燃料政策与主产国供应节奏展开，对后市持更乐观态度 [8][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年 2 月 12 日宝城期货对豆类油脂等品种进行分析，各品种短期和中期多为震荡走势，日内有震荡偏强或偏弱表现，各品种受不同因素影响呈现不同行情 [1][5][6] 各品种总结 豆粕（M） - 日内、参考观点震荡偏强，中期观点震荡，短期受资金及外围因素驱动，现货受供需宽松与备货尾声制约，期现走势分化 [5][6] - 核心逻辑为美农业部 2 月报告上调巴西大豆产量但未调整美豆供需数据，美豆走强源于中国采购预期和生物燃料配额政策；国内节前备货结束，油厂停机使合同量收紧，提供阶段性支撑，但整体购销情绪淡，库存高、供应宽松 [5][6] 豆油（Y） - 日内、参考观点震荡偏弱，中期观点震荡，近期国内油脂市场分化偏强，节前备货和成本提供支撑，节前资金避险使期价震荡偏弱，油粕比价修复 [6] - 核心逻辑为美豆油期价受南美天气、生物燃料政策、美印贸易协议影响保持强势，对国内油脂板块提振；春节前备货阶段性放量，但资金避险使期价震荡偏弱 [6] 棕榈油（P） - 日内、参考观点震荡偏弱，中期观点震荡，MPOB 数据利好消化，2 月马棕出口走弱，国内节前资金避险、购销清淡，市场交投情绪降温 [7] 菜籽油（OI） - 日内、参考观点震荡偏强，中期观点震荡，市场呈现国内紧平衡、外围弱联动格局，核心矛盾是国内低库存与全球菜籽丰产博弈 [7] - 核心逻辑为国内进口菜籽到港量受限，商业库存处近五年同期低位，现货供应偏紧支撑基差；春节前消费回升，但豆棕价差收窄使菜油替代消费增量有限，低库存支撑价格，需关注全球菜籽丰产和中加贸易政策影响 [7] 生猪（LH） - 日内、参考观点震荡偏弱，中期观点震荡，国内生猪市场反弹后重拾跌势，价格重心下移，受供应放量、消费乏力、养殖亏损影响，政策调控为长期回暖铺路，需关注产能去化和政策落地效果 [9] 玉米（C） - 日内、参考观点震荡偏强，中期观点震荡，节前玉米市场购销清淡价格以稳为主，节后将受基层余粮释放、政策粮投放、多元化进口谷物到港考验，政策保障和优质玉米价格韧性使下方支撑较强 [10]

马来西亚棕榈油供需分析 - 2026年1月马来西亚棕榈油产量延续下滑趋势，环比降幅高达13.78%，但1月产量仍为近7年最高水平，产量端影响偏中性 [4][17] - 1月马来西亚棕榈油出口连续两个月增长，环比增幅为11.44%，较12月继续扩大，其中1月印度自马来西亚进口棕榈油环比增长24%，创近4个月高点，印度1月棕榈油总进口量环比大增51%至76.6万吨 [4][18] - 1月马来西亚棕榈油库存迎来拐点，终结了连续10个月的增长，库存环比降幅为7.72%，超出市场预期，显示供需整体改善 [4][18] - 高频数据显示，2月前10日印度自马来西亚进口的棕榈油环比再增11%，且因印尼计划自3月1日起上调出口税，销区赶在税收上调前买货，预计未来一段时间马来西亚棕榈油出口将维持较好状态，进一步推进去库存进程 [4][18] 印度尼西亚棕榈油供需分析 - 2025年印度尼西亚生物柴油需求与出口强劲共振，导致其棕榈油库存低至250万吨以下，供需整体偏紧 [10][23] - 生产端，继2025年罚没300-400万公顷非法种植园后，印度尼西亚计划在2026年再度没收400-500万公顷非法种植园，并在年初吊销28家许可证，GAPKI预计2025年印尼毛棕榈油产量增长8%，而2026年增幅仅为2-3%，产出进一步受制约 [10][23][24] - 消费端，印度尼西亚2026年将继续实施B40生物柴油政策，同时计划自3月1日起将棕榈油出口专项税提升至12.5%以充实生柴补贴资金池，并计划禁止棕榈油废料和废弃食用油出口，以优先保障国内生物燃料生产，不排除后续有炒作甚至实施B45或B50的可能 [10][24] 主要消费市场政策动态 - 美国生物柴油45Z政策拟议法规强调原料的北美产地属性，并禁止在可持续航空燃料生产中使用棕榈脂肪酸馏出物，该政策利好北美原料并提升全球油脂需求，北美豆油、菜籽油、玉米油等生物柴油消费增加可能为棕榈油等品种的食用消费缺口提供弥补空间 [11][25] - 欧盟委员会于2月10日就修订草案启动公众咨询，拟逐步淘汰以棕榈油和豆油为原料生产的生物燃料，法案规定其计入能源消耗的份额将在2025年降至71.4%，2027年降至42.8%，2029年降至14.3%，从2030年起仅菜籽油生物燃料有资格计入配额，该政策短期和长期均不利于棕榈油需求 [11][25] 中国国内市场近况 - 春节临近，下游备货基本结束，油脂现货整体成交清淡，棕榈油在刚需消费下库存不断累积，一度达到75万吨高位 [12][26] - 随着节日来临，资金避险离场，市场交投清淡，棕榈油日成交量从1月下旬的76万手降至当前的30-40万手，持仓量从1月下旬的65万手降至当前的55万手 [12][26]

核心观点 - 邦吉发布2026年盈利指引低于市场预期 公司面临大宗商品市场波动、贸易动荡及加工利润率收窄等压力 未来业绩与行业政策落地紧密相关 需关注其财务表现与政策影响 [1][2] 业绩经营情况 - 公司预测2026年调整后每股收益区间为7.50美元至8.00美元 低于华尔街分析师普遍预期的8.71美元 [2] - 业绩主要压力因素包括大宗商品市场波动、贸易动荡及加工利润率收窄 [2] - 市场将关注2026年各季度财报实际数据是否与指引一致 尤其是北美业务在生物燃料政策影响下的利润变化 [2] 行业政策与环境 - 美国财政部已于2026年2月初公布45Z税收抵免规则草案 但生物燃料掺混配额的最终规则仍在审议中 预计将于2026年3月左右公布 [3] - 该规则若维持最初提案水平 可能刺激大豆等油籽需求 但对邦吉盈利的实际影响取决于细节落地 [3] - 政策延迟或变动可能继续压制客户订单意愿 邦吉管理层在财报中强调“市场前景难以预测” [3] - 需密切关注政策公告对农业综合企业板块的连锁反应 [3]

报告基本信息 - 报告成文日期为2026年2月9日，报告周期为日报，研究品种为豆粕 [1] 报告行业投资评级 - 无相关内容 报告核心观点 - 预计短期内豆粕期货将维持区间震荡走势，美国大豆采购预期和生物燃料政策利好提供支撑，巴西大豆丰收、国内供应充足及春节前市场交投清淡制约价格上涨空间 [8] 各章节总结 期货市场 - 2月9日，大连商品交易所豆粕主力合约开盘价2745元/吨，最高价2760元/吨，最低价2727元/吨，收盘价2729元/吨，较前一交易日下跌0.33%，当日成交量806,209手，持仓量2,096,966手 [2] 现货市场 - 今日市场整体氛围谨慎，零星低价补单偶有发生，但缺乏持续性采购支撑 [5] 影响因素 - 国际市场方面，CBOT豆粕期货周线收高3.4%，3月期约收报303.6美元/短吨，美国农业部2月10日将公布月度供需报告，市场预期影响行情，特朗普政府称中国将扩美豆采购至2000万吨支撑市场情绪 [7] - 国内供需方面，国内大豆供应充足，12月大豆进口量达804万吨，截至1月底豆粕库存量为93.8万吨，春节临近市场备货进入尾声，中大型饲料集团库存基本覆盖至3月初，终端物理库存较高，现货市场交投转淡 [7] - 南美方面，巴西大豆收割进度加快，已达16.55%，高于去年同期的9.84%，多家分析机构将巴西大豆产量预估上调至1.81亿吨以上，增加全球大豆供应预期 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应和弱需求制约缺乏利好，核心驱动在产地外盘 美国生物燃料政策虽支撑需求但前期利好消散 春节临近资金避险情绪明显，盘面维持震荡整理，年后等待美国能源政策兑现[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力与需求增长博弈，马来减产但库存处七年高位，1月去库预期兑现，印尼生物燃料需求扩张有限，一季度东南亚斋月及印度采购支撑报价[1] - 美国生物柴油政策将维持现有提案，对2026年掺混要求达56.1亿加仑并取消进口原料惩罚限制，最终结果3月有望公布[1] - 中加和谈乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期加强[2] - 国内三大油脂库存下滑但供应充足，缺乏上行动力，豆油去库但同比偏高，一季度油料到港有限，关注通关及海关政策[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油上方有空间，P2605震荡区间【8200 - 9400】，Y2605区间【7600 - 8300】，OI2605区间【8600 - 9500】，P05、Y05单边偏强，关注上方压力，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势[14] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差暂无建议，对冲套利豆棕价差走弱对待[15] - 近期策略回顾：回顾了多笔棕榈油相关交易策略的提出时间及当前状态，部分可止盈离场，部分止损离场[17] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7600 - 8300，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油8600 - 9500，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油8200 - 9400，波动率20.2%，历史百分位24.1%[18] - 油脂套保策略表：贸易商库存管理可做空Y2605，套保比例25%，入场区间8200 - 8300；精炼厂采购管理可买入Y2605，套保比例50%，入场区间7600 - 7700；油厂库存管理可做空Y2605，套保比例50%，入场区间8100 - 8200[18] 基础数据概览 - 展示了棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差情况[19][20][21] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：MPOB发布1月棕榈油供需月报，产量不及预估、出口超预期、库存小于预估，马棕库存压力减轻；马来西亚棕榈油种植园委员会主席预计今年毛棕榈油价格区间；印度3月交付毛棕榈油与毛豆油价格；MPOA发布1月产量预估减少；印度上个月棕榈油进口量跃升至2025年10月以来最高[22][23] - 利空信息：截至2月6日国内三大油脂商业库存小幅回升；巴西大豆播种率和收割率情况[24] - 现货成交信息：上周菜油、豆油成交大幅增加，同比明显升高，棕榈油成交稍弱，环比下降[24] 下周重要事件关注 未提及 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势震荡，美国生物燃料政策提振结束，春节假期市场避险情绪明显；资金动向方面，临近假期外资多单小幅减仓；月差结构呈近强远弱的Back结构，P5 - 9、Y5 - 9价差震荡，菜油05合约走强带动5 - 9价差上涨；基差结构主力基差磨底整理，豆棕主力基差弱势运行，菜油主力基差波动明显但逐渐走弱；价差结构因棕榈油基本面乐观，豆粽与菜棕价差走缩，远月基差偏弱震荡，对应月差正套[34][37][40][44] - 外盘：走势震荡，棕榈油因减产季、出口提振和天气干旱情绪乐观，原油带动美豆油偏强震荡，国际棕榈油性价比好转；资金持仓方面，管理基金净持仓占比回升，看涨情绪好转，商业持仓净空头持仓占比高，产业套保压力大[47][49] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - Pogo价差小幅下降，棕榈油制生物燃料成本高位，东南亚生柴政策需政府补贴；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值偏低，随美豆价格反弹，BOHO价差有望走强，豆油价格有向上修复空间[53] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船[55] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - MPOB发布1月棕榈油供需月报，马棕产量不及预估、出口超预期、库存小于预估，库存压力减轻，关注后续降雨情况[58] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难有起色，产地减产去库，卖货意愿有限，国内进口利润倒挂，买船难增，等待库存压力减轻反弹[60] - 豆油：一季度大豆到港季节性低点，压榨量下降，但库存压力大，整体偏宽松，留意阶段性供应紧张[60] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去库，现货偏紧，但全球菜籽丰产，中加贸易恢复，后续供应或增加[60] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，春节备货后市场提振有限，节后预计平淡[64]