国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：压力阶段性释放，寻找下方支撑 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧 | 2 | | 豆粕：生柴政策忧虑、美豆收跌，或偏弱震荡 | 4 | | 豆一：或跟随豆类品种偏弱震荡 | 4 | | 玉米：震荡运行 | 6 | | 白糖：偏弱运行 | 7 | | 棉花：关注整体市场情绪的变化 | 8 | | 鸡蛋：震荡调整 | 10 | | 生猪：博弈持续 | 11 | | 花生：偏强震荡 | 12 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025年05月16日 2025 年 5 月 16 日 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 棕榈油：压力阶段性释放，寻找下方支撑 豆油：美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 8 ...

期货热点追踪 相关链接 美豆期现货暴跌、美豆油封跌停，生物燃料政策疑虑引发动荡，美国大豆干旱区域较上周扩大，市场传 闻与干旱影响下，未来市场走向究竟怎样？ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，国内进口大豆集中到港使油厂开机逐步恢复，供应由紧转松压制价格；菜粕直接进口压力下滑但新增印度菜粕进口且短期库存压力高也压制价格；受美豆走强提振，菜粕期价略有反弹，短线参与为主 [2] - 菜油方面，受美国政策利好及国际原油回升提振国内油脂市场，但棕榈油增产季仍承压；国内一季度菜籽进口到港量下滑，供应端压力减弱且加菜油进口成本提升限制后期进口量，但库存压力高牵制价格；菜油震荡收涨，总体维持区间震荡，短线参与为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9438元/吨，环比涨64元/吨；菜粕期货收盘价2509元/吨，环比涨22元/吨 [2] - 菜油月间差177元/吨，环比降29元/吨；菜粕月间价差197元/吨，环比涨5元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量316130手，环比增10690手；菜粕主力合约持仓量630254手，环比降7170手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量34791手，环比增47手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -39584手，环比增10578手 [2] - 菜油仓单数量1727张，环比持平；菜粕仓单数量31278张，环比持平 [2] - ICE油菜籽期货收盘价729.7加元/吨，环比涨22加元/吨；油菜籽期货收盘价5368元/吨，环比涨40元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9480元/吨，环比涨100元/吨；南通菜粕现货价2430元/吨，环比涨10元/吨 [2] - 菜油平均价9477.5元/吨，环比涨100元/吨；油菜籽进口成本价5271.16元/吨，环比涨125.4元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.79，环比涨0.1 [2] - 菜油主力合约基差106元/吨，环比涨104元/吨；菜粕主力合约基差 -79元/吨，环比降12元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8330元/吨，环比涨40元/吨；菜豆油现货价差1190元/吨，环比涨50元/吨 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8800元/吨，环比涨130元/吨；菜棕油现货价差810元/吨，环比涨30元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价3100元/吨，环比持平；豆菜粕现货价差670元/吨，环比降10元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8517万吨，环比降101万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值24.68万吨，环比降8.63万吨；进口菜籽盘面压榨利润 -107元/吨，环比降33元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量25万吨，环比降5万吨；进口油菜籽周度开机率42.51%，环比增17.06% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] - 沿海地区菜油库存16.05万吨，环比增2万吨；沿海地区菜粕库存3.6万吨，环比增2.15万吨 [2] - 华东地区菜油库存64.9万吨，环比降0.64万吨；华东地区菜粕库存45.42万吨，环比降0.17万吨 [2] - 广西地区菜油库存8万吨，环比增1.2万吨；华南地区菜粕库存25.7万吨，环比增2.7万吨 [2] - 菜油周度提货量0.72万吨，环比降3.11万吨；菜粕周度提货量5.01万吨，环比降0.34万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2777.2万吨，环比降66.4万吨；餐饮收入当月值4235亿元，环比降1314亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率23.15%，环比涨0.2%；菜粕平值看跌期权隐含波动率23.23%，环比涨0.28% [2] - 菜粕20日历史波动率22.33%，环比涨0.16%；菜粕60日历史波动率27.6%，环比涨0.04% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率15.81%，环比降0.97%；菜油平值看跌期权隐含波动率15.81%，环比降0.96% [2] - 菜油20日历史波动率14.6%，环比涨0.12%；菜油60日历史波动率16.38%，环比降0.39% [2] 行业消息 - 周二ICE加拿大油菜籽期货收盘上涨，基准期约收高2.63%创历史新高，受美国生物燃料政策拟议修改乐观情绪支撑 [2] - 南美丰产施压国际豆价，但USDA预计2025/26年度美豆期末库存2.95亿蒲式耳，大幅低于市场预期，报告利多提振美豆走强 [2] - 加拿大统计局公布截至2025年3月31日，加拿大油菜籽库存590万吨，略高于预期但远低于2024年同期，市场聚焦加菜籽旧作库存偏紧 [2] - USDA报告预计全球菜籽2025/26年度产量8955.8万吨，同比增加445.9万吨，期末库存预计923.2万吨，同比增加8.1万吨 [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]

外盘方面，美豆同样受到关税战影响先抑后扬，产量方面则缺乏炒作题材，月底美国生物燃料政策的传闻一定程度扰动了市场，本 月CBOT大豆期货小幅收涨，但美豆仍在盘区运行；国际棕榈油方面，原油下挫对棕榈油打击不小，外加印尼B40计划无实质进展以及出口 表现疲软，马棕油持续偏弱运行，本月马棕油期货下跌近10%。 数据来源：wind、金石期货研究所 冯子悦 期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾 行情回顾 4月国内油脂表现动荡，由于中美贸易战超预期升级，对全球经济的担忧情绪重挫大宗商品市场，月初油脂大幅下挫。之后市场恐慌 情绪逐步缓和，且国内豆油库存降至同期低位，短期供应的收紧对整体油脂价格形成支撑，但随着进口大豆大量到港通关以及油厂开机 率逐步回升，月底油脂再次回落，本月豆油期货收跌近2%；棕榈油方面，低库存对价格形成一定支撑，连棕相较马棕更为抗跌，本月棕 榈油期货收跌近4%；菜籽油方面，国内菜籽油继续累库，但原料库存已经偏低，基本面近弱远强，本月菜籽油期货以窄幅震荡为主。 油脂月报（2025年4月） 供应拐点出现 关税扰动减弱 注册仓单量 | | 本月 | 上月 | 变 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内盘豆油难有起色，美豆油受生物燃料政策影响有走强可能，带动内盘棕榈油上涨，国内豆棕价差预计维持倒挂，二季度豆油价格先弱后强 [4] - 二季度豆棕09合约价差将维持倒挂，三季度趋于平水，建议布局豆棕09与01合约做扩策略、9 - 1反套策略；单边关注棕榈油价格支撑，短期逢高沽空，二季度末择机布局01合约多单 [59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - Q1内盘豆油年初受巴西收获进度、到港及资金套利盘影响，较棕榈油坚挺，后随其他油脂走高，但受巴西收获加快和Q2大豆高到港预期影响，在三大油脂中最弱 [7] - Q1外盘美豆油受生物燃料政策悲观预期和内需下降影响价格偏弱，后因45Z补贴范围和计算方式、生物燃料政策转变等因素价格先升后回调再反弹 [7] 国际市场 - 大豆产量 - 巴西大豆收获进度良好，截至3月29日达81.4%，2024/25年度产量预计为1.67亿吨，同比增加13.3% [11] - USDA3月报告显示2025/26年度美国农户计划播种大豆面积为8349.5万英亩，低于2月预测，本年度种植面积下降使市场对新季美豆产量持偏紧张态度，2025年Q1大豆库存为19.1亿蒲式耳，为近三年来最高Q1库存水平 [16] 国际市场 - 大豆压榨 - 美国BTC生柴税收抵免补贴到期，新的45Z补贴未执行，生物柴油生产下降，植物油原料使用量明显减少，美豆油价格下跌，美豆压榨利润在Q1降至近半年来较低水平 [23] 国际市场 - 豆油出口 - 国际豆棕价差长时间倒挂，南北美豆油出口显著好转，截至3月27日本年度美豆油出口达66万吨，上一年度同期仅3.5万吨；阿根廷豆油出口自去年四季度起处于较高水平，主要出口至印度 [31] 国际市场 - 生柴 - 特朗普上台后市场对生物燃料政策悲观，RINs价格下跌，生物燃料生产商亏损，生产意愿差；政策转变后RINs价格上涨，美豆油生产与掺混具备利润，价格企稳 [36] - 市场对特朗普上台后生物燃料政策悲观，补贴叫停使掺混利润下降，掺混意愿不足，豆油使用量减少，在生物燃料使用占比中首次低于其他原料，2025年1月美国BD与RD相应RINs生成量大幅减少 [40] - 市场期待特朗普政府确定生物燃料政策，目前预期上调2026年生物柴油RVO义务至55 - 57.5亿加仑，带来原料需求增量约800 - 900万吨，但关税政策使约600万吨原料难进入美国 [43] 国际市场 - 生物柴油 - 45Z模型补贴计算方式初步确定，补贴对象变为国内生产商，加菜油因CI值高可能无法获补贴，进口UCO制成的BD&RD不在补贴范围内，新补贴政策和关税使美国生物燃料端原料缺口达900 - 1000万吨，美豆压榨产能难以匹配，加菜油能否进入美国至关重要 [47] 国内市场 - 一季度国内大豆到港偏低，库存下降，4 - 5月巴西大豆到港预计早且数量大，二季度至三季度供应充足，美豆供应影响预计在四季度及明年一季度显现 [50] - 国内三大油脂逐步去库，棕榈油库存紧张，菜油相对宽松，豆油处于历史同期均值水平附近；预计4月底豆油库存出现拐点进入累库阶段，但累库进度缓慢 [53] - 豆油对棕榈油替代明显，但植物油总消费难有增量；二季度消费旺季豆油消费将好转，预计Q2豆油表需较去年增加约10 - 20万吨/月，直至豆棕现货价格恢复平水 [57] 二季度观点汇总 - 国际市场原料端Q2、Q3供应以巴西大豆为主，美豆影响在Q4及26Q1显现，需关注巴西CNF升贴水；需求端美豆油内需上涨将抵消出口下降影响，国际油脂价格重心有望支撑 [59] - 国内市场原料端4月起巴西大豆到港使Q2 - Q3供应充足，美豆供应缺口预计在01合约体现；需求端豆油供应充足，需求未显著提振，豆棕现货价差预计倒挂，棕榈油到港增加后价差有望修复 [59]

生物燃料政策与植物油市场 - 美国EPA可能大幅提高生物柴油掺混要求至47.5-55亿加仑，较此前预期的33.5亿加仑增长42%-64%，暗示520-800万吨植物油需求增量 [2] - 印尼B30到B40政策曾驱动植物油价格快速反弹，此次美国需求增量对价格影响更为显著 [2] - 特朗普政府态度转变源于政治利益（农业州票仓）、石油集团跨界投资生物燃料及国际竞争压力（欧盟RED指令、中国SAF目标）三重因素 [6] - 石油集团（如马拉松石油、瓦莱罗能源）通过可再生柴油投资与生物燃料产业利益趋同，缩小政策分歧 [6] 美国生物燃料实施前景与挑战 - 520-800万吨植物油增量短期难实现，受限于美国大豆/豆油供应及加拿大菜籽供给，可能推高通胀 [7] - 生柴掺混目标或渐进式提高，最快2026年兑现，限制短期油脂涨幅 [7] - 小型炼油厂豁免政策分歧（156份申请待批）可能影响2025年实际掺混要求 [7] - 2026年后RVOs提高方向明确，远月油粕比缩窄及豆棕价差扩大的逻辑或削弱 [8] 关税政策与商品贸易影响 - 美国4月2日对等关税政策将冲击汽车、能源、农产品进口成本，中断"抢进口"导致的库存转移逻辑 [10] - 铜价已反映利多计价结束，Comex及国内铜价承压下行 [10] - 关税目标包括制造业回流、缩小贸易逆差，但可能加速中美产业链脱钩并引发全球供应链重构 [10] 原油市场动态 - OPEC+补偿性减产与自愿减产退出形成组合拳，推动WTI油价从65-66美元/桶反弹至70美元/桶 [11] - 全球原油仍处4-6月季节性累库周期，短期缺乏快速去库支撑，WTI或维持66-72美元/桶区间波动 [11] - 中东出口受限可能形成SC>Dubai>Brent>WTI价差格局 [11] 国内经济与金融动向 - 财政部拟向头部银行定增5200亿元补充核心一级资本，强化金融安全并激活实体经济信贷 [12] - 1-2月规模以上工业企业利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，但降幅较2024年收窄3个百分点 [13] - 杭州地价突破8.8万元/平、成都楼面价破4万元/平，但全国新开工仍需更多数据支撑 [13] 农产品市场 - 生猪膘肥价差回落或削弱二育强度，近月合约13.5元/公斤价格难突破 [14] - 2024年Q3仔猪大规模出售导致2025年出栏系统性压力，驱动猪价下探 [14]