行业宏观趋势 - 2026年是中国汽车产业从“规模扩张”转向“提质增效”的关键之年，行业竞争核心将从以降价为主的“内卷”转向以技术创新、产品迭代、品质提升和体验优化为核心的“价值战” [1] - 行业进入“高销量、低增长”新阶段，中汽协预计2026年汽车总销量达3475万辆，微增1%，车百会预计销量约2800万辆，增长2% [2] - 宏观政策将继续支持行业平稳运行，中央经济工作会议明确2026年坚持“稳中求进、提质增效”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为重点任务 [2] 市场竞争格局 - 新能源汽车仍是产业增长核心动力，2026年销售量有望突破2000万辆（包括出口），市场主导地位进一步巩固，销售驱动力从政策转向市场 [3] - 自主车企头部集聚效应加剧，吉利、比亚迪、奇瑞领跑优势明显，吉利控股集团2030年战略目标为全球总销量突破650万辆，跻身全球前五，其中新能源汽车销量占比约75%，海外销量占比超三分之一，2026年吉利控股销量将超450万辆 [3] - 造车新势力加速分化，零跑和鸿蒙智行分别提出2026年突破100万辆的销售目标，小米有望实现55万辆销量目标，蔚来、小鹏、理想则分别转向追求增长质量、品牌向上和组织效率 [4] - 国有车企积极与科技公司合作，继“一塔五界”后，广汽与华为合作的启境、东风与华为合作的奕境在2026年备受关注，中国一汽与零跑的深化合作也值得期待 [4] - 跨国车企加速“中国化”重构，宝马“新世代”首款车型2026年将在沈阳投产，大众将推出首款增程车型，保时捷在上海成立综合研发中心，通过转移产品开发主导权和加强本土合作来应对变革 [5] 技术创新与突破 - 动力电池技术迭代加速，液态电池持续迭代，全固态电池产业化进程加快，2026年至2027年将进入小规模生产与装车示范阶段，初期主要应用于高端车型，钠离子电池商业化应用也将迎来放量节点 [6] - 智能驾驶围绕技术收敛、市场下沉与生态重构展开突破，端到端大模型走向实战检验，2026年L2级组合驾驶辅助功能乘用车新车渗透率将超70%，并下沉至10万元级主流车型，L3级自动驾驶法规逐步放开将推动向高级别迈进 [7] - AI技术推动智能座舱从“功能堆砌”迈入“体验革新”，车端多模态大模型实现“上车”，少数车型有望实现语音、手势、眼动追踪、脑电波多模态交互 [7] - 智能驾驶领域的VLA与WM技术规模化应用，将推动车端算力在2026年达到1000TOPS，线控转向与线控制动技术也将在2026年实现量产突破 [8] 第二增长曲线（跨界拓展） - 车企跨界进入具身智能赛道，小鹏新一代人形机器人IRON将于2026年底实现规模量产，率先入驻宝钢参与工业巡检，奇瑞、小米、特斯拉等也在该领域推进，行业竞争焦点将从技术研发转向商业化交付 [9] - 车企进入低空经济领域，小鹏汇天、吉利沃飞长空、广汽GOVE飞行汽车、奇瑞eVTOL航空器等将在2026年奋飞 [9] - 技术同源与产业链高度重合是车企跨界的基础，汽车“三电”技术、车载感知系统、大算力芯片及制造流程可为具身智能和低空出行提供支持，加速新兴产业商业化落地 [10] - “汽车链+新兴技术”融合为传统整车及零部件企业打开新市场空间，例如特斯拉人形机器人采用了三花智控、拓普股份等企业的产品 [10] 全球化与出海战略 - “出海”成为2026年中国汽车产业的重要增长极，车百会预计2026年中国汽车出口有望突破800万辆，新能源汽车是主要增量来源，中汽协预计出口将继续增长但增速放缓 [12] - 近期国际贸易环境出现积极信号，中国与欧盟就解决电动汽车出口争端达成初步一致，加拿大给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，德国重启电动汽车购车补贴 [12] - 欧洲是核心出口市场和高价值增量市场，东盟、南亚、中东是重要增量区域，拉美地区潜力与风险并存，出海市场更依赖全球南方的结构性需求与本地化生产布局 [12] - 车企加快海外建厂以优化布局，比亚迪匈牙利工厂将于2026年一季度试生产、二季度正式投产，奇瑞在西班牙和土耳其建厂，零跑西班牙萨拉戈萨工厂计划三季度投产 [13] - 供应链企业同步推进海外布局，宁德时代、国轩高科、德赛西威、福耀玻璃等将在海外建立生产基地乃至研发中心，构建“整车+零部件”协同的本土化制造体系 [13]

核心观点 - 2026年MPV市场进入全方位激烈竞争阶段，多款全新车型密集亮相，市场正从“小众赛道”转变为“兵家必争之地”，其背后驱动力是中国家庭用车需求的迭代和新能源技术的突破 [1] - 尽管家用需求增长，但MPV市场正面临大六座SUV的强势分流，导致整体市场销量承压，MPV车型需通过强化空间舒适、加速家庭化转型以及智能化与电动化升级来构建核心竞争力 [1][6] - 智能化被视为MPV市场未来突围的关键，车企正通过高阶智驾、智能座舱和场景化配置打造差异化优势，同时市场呈现新能源主导、高端化与性价比双线并行、集中度进一步提升的趋势 [7][8] 市场格局与竞争态势 - **新车密集投放**：2026年已有至少6款全新MPV车型亮相，涵盖不同价位，包括零跑D99（定位30万级）、银河V900（限时指导价26.98万元起）、极狐N80KS、岚图50万级旗舰MPV以及智界V9（起售价约40万元） [1][3] - **自主品牌成为增量主力**：在2025年12月MPV销量前十名中，新能源车型占比达70%，其中魏牌高山销量10558辆（唯一破万），腾势D9销量7868辆，岚图梦想家PHEV销量6583辆 [4] - **合资品牌格局稳固但部分下滑**：丰田格瑞维亚（9359辆）和赛那（9358辆）占据销量第二、三名，别克GL8系列仍在前十，但本田奥德赛（1427辆）和艾力绅（343辆）销量已大幅下滑并跌出第一梯队 [4][5] - **市场集中度高**：2025年销量前十的MPV生产企业共销售95万辆，占MPV销售总量的78.3%，排名第一的腾势D9年销量达92988辆，年销超2.7万辆即可跻身年度前十 [8] 需求变化与市场挑战 - **需求向家庭场景转移**：随着多孩政策落地及三代同堂出行需求激增，2025年家用MPV销量占比已达58%，超越商务场景成为市场主力 [6] - **遭遇大六座SUV分流**：消费者在关注大空间的同时也重视道路通过性与运动属性，导致部分家庭用户转向大六座SUV，2025年SUV市场同比增长5%，而MPV市场同比下跌2.3% [6] - **大六座SUV增长迅猛**：2025年大六座SUV全年累计销量约为728,712辆，同比增长近一倍，热门车型如蔚来ES8、问界M8等月销持续破万，直接挤压中端MPV市场份额 [6] 产品与技术发展趋势 - **新能源与续航突破**：新车型普遍采用新能源技术，如零跑D99增程版搭载80.3kWh大电池，智界V9搭载华为乾崑智驾ADS 4.0系统与雪鸮智能增程技术，综合续航可达1250公里 [3] - **智能化配置成为焦点**：车企通过高阶硬件和软件强化智能体验，例如零跑D99配备双高通8797芯片与VLA辅助驾驶系统，小鹏X9增程版配备高通骁龙8295P车机芯片及21.4英寸后排娱乐屏 [7] - **场景化与功能创新**：为打造差异化，车企开发“一车多用”属性，如智界V9推出二排180度旋转座椅与车载制氧机，魏牌高山可将三排座椅调整为“露营大床”并配备外放电功能 [7] - **高端化与自动驾驶**：岚图即将推出的50万级旗舰MPV是全球首款搭载L3级自动驾驶硬件的MPV车型，将首发12项专属技术 [3] 行业专家观点 - **市场趋势判断**：行业专家认为，2026年MPV市场将呈现新能源主导、高端化与性价比双线并行、市场集中度进一步提升的趋势 [8] - **竞争核心与突围路径**：专家指出，MPV需强化空间舒适壁垒，加速家庭化转型，并通过智能化与电动化升级打造核心竞争力，突围关键在于智驾与电动化技术的突破，以及构建覆盖家庭与商务的全场景生态产品 [8] - **满足多元化场景需求**：专家分析，车企布局MPV是为了满足用户多用途场景，当前中国家庭结构变化导致用车场景更为丰富，2026年市场竞争者会增多，市场需求也会增长，而车企的突围将主要通过智能化实现 [8]

文章核心观点 - 劳尼克斯公司认为园林工具行业正处于从传统燃油向电动化、智能化转型的关键阶段，并以此为基础制定了长期发展战略，强调通过高性能锂电和系统化解决方案提升产品竞争力，同时构建以区域市场为核心的生态合作模式，以推动行业升级和市场普及 [1][3][4][10] 园林工具行业转型趋势 - 行业正处在由传统燃油产品向电动化、低碳化转型的关键阶段，燃油产品虽因作业能力与稳定性优势占据市场主导，但其高噪音、高排放及高维护成本问题已成为行业发展的制约因素 [3] - 随着电动化技术成熟，行业关注点正从“是否可用”转向“是否真正适用于专业场景”，仅依靠低成本竞争的锂电产品难以建立长期优势，高性能锂电与智能化能力正成为推动行业升级的重要方向 [3] - 渠道端也在重新审视自身发展模式，更加关注经营的稳定性与可持续性 [3] 劳尼克斯公司战略定位 - 公司将园林工具业务定位为以电动化为基础、以智能化能力为延展的长期发展方向 [4] - 公司认为具备长期市场价值的电动化产品，应在动力表现、使用体验与系统稳定性之间实现平衡，以更好地服务专业用户与多样化作业场景 [4] - 公司持续推进技术研发与能力建设，希望通过系统化的产品与服务能力，为渠道伙伴提供更具确定性的合作基础，并共同推动区域市场的长期发展 [4] 产品与解决方案思路 - 在产品层面，公司强调以系统化能力提升为核心，通过对动力系统、结构设计与智能化功能的协同优化，持续改善园林作业在效率、操控与维护层面的综合体验 [6] - 该思路并非围绕单一产品展开，而是从整体使用场景出发，致力于为终端用户提供更稳定、可控的作业体验，同时也为经销商在市场推广与客户沟通中提供更清晰、可复制的价值表达 [6] 市场与生态合作模式 - 公司介绍了面向园林工具业务的生态合作模式，该模式以区域市场为核心，通过清晰的合作分工与协同机制，与不同类型的合作伙伴共同推进本地市场的长期建设 [10] - 该合作模式强调稳定性与可持续性，公司将围绕品牌建设、市场推广及项目型业务拓展等方面，与合作伙伴形成协同支持，推动区域市场逐步建立起可复制、可延展的经营结构 [10] - 未来，公司将持续加大在园林工具领域的产品与市场投入，围绕智能化与高性能锂电路径，深化与渠道伙伴的协同合作，加快在国内外市场的布局节奏，推动智能园林工具在更多应用场景中的普及 [10]

汽车工业历史与德国产业地位 - 1886年卡尔·本茨为三轮汽车注册专利，被视为现代汽车诞生[1] - 汽车产业是德国经济与工业体系的重要支柱，其增加值在德国整体工业中长期占比约五分之一[1] - 截至2025年三季度，德国汽车行业从业者约72.14万人，占全德工业就业人数的13%[1] - 德国是“车轮上的国家”，2024年每千人乘用车保有量为590辆[1] - 德国是出口导向型经济体，最重要的出口商品是汽车及零部件，超过四分之三的汽车用于出口[1] - 2025年德国本土生产乘用车415万辆，其中317万辆用于出口[2] - 2024年德国汽车及零部件出口额达2641亿欧元，占德国出口总额的17%[2] 行业转型与市场格局变化 - 随着新能源汽车时代来临，德国汽车业来到转型的“十字路口”[1] - 德国汽车市场除占有率最高的大众汽车外，也有其他欧洲及亚洲品牌，包括中国品牌的新能源汽车[2] - 全球汽车行业正经历电动化、智能化的变革[5] 中德汽车工业的合作与互补 - 德国汽车产业正面临新的时代机遇，中德汽车工业在工程能力与产品导向上的结构性差异形成合作互补空间[2][3] - 德国汽车产业优势体现在基础工程和系统性研究层面，如底盘、动力系统及整车驾驶性能[3] - 中国汽车产业技术优势体现在产品端创新能力，电动化平台、智能化系统发展迅速且更贴近市场需求[3] - 中德车企纷纷在对方市场布局合作研发项目，大众、宝马、奔驰在中国聚焦智能化、软件能力研发；中国车企在德国建立创新及研发中心[3] - 2025年德国企业对华投资显著增长，全年新增投资约70亿欧元，远高于前两年每年约45亿欧元的水平[3] - 德国波鸿汽车研究院2026年报告指出，汽车行业的未来在于跟中国合作[3] - 拥有传统优势的德国汽车业正加强对华合作[5]

报告行业投资评级 - 报告对乘用车板块持“坚定看好”的态度 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3] - 全年维度来看，投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [3] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，以及高端化有望放量的车企 [3] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电动化数据跟踪 - **行业景气度**：2025年12月行业景气度低于预期，因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重 [2][7] - 2025年12月乘用车批发销量279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [7] - 2025年12月乘用车零售销量227万辆，同比下滑16%，环比增长14.7% [7] - 2025年全年乘用车零售2273万辆，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [7] - **新能源车景气度**：2025年12月新能源汽车零售渗透率为58.7%，同比提升10.9个百分点，环比下降2.5个百分点 [2][10] - 2025年12月新能源汽车批发销量156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [12] - 2025年12月新能源汽车零售销量133.3万辆，同比增长3.0%，环比增长9.4% [12] - **行业库存**：2025年12月乘用车行业渠道去库存6.9万辆，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][13] - **市场竞争格局**：2025年12月新能源车市场格局基本稳定，比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][16] - **价格带分析**： - 销量变化：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%；40万元以上价格带销量环比大幅增长69.12% [20] - 渗透率：2025年12月，25-30万元价格带新能源车渗透率绝对值达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [20] - **新车公告**：第403批工信部新车公告披露了多款重点车型，包括蔚来ES9、极氪8X、智界V9、零跑A10、新款小米SU7、银河A7等，预计将在2026年第一季度末至第二季度发布或上市 [21][22] - **政策更新**：2026年1月乘用车以旧换新政策落地，核心变化包括放宽旧车门槛、补贴计算方式改为按车价比例（新能源车补贴车价的12%，燃油车补贴车价的10%）并设有上限、全国执行统一标准等 [2][23][24] - **行业预期**：报告对2026年作出预测 [25] - 内需（交强险口径）：乘用车销量预计2200万辆，同比下滑3.2%；新能源车销量预计1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0% - 外需（出口）：乘用车出口量预计658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口预计362万辆，同比增长47.8%，占出口总量比例达55% - 批发：乘用车批发销量预计2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量预计1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% 二、全球化数据跟踪 - **全球区域市场表现**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升 [3][27] - 东南亚：新能源车销量6.6万辆，环比增长27.1%；渗透率30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要来自VinFast贡献 [27][47] - 英国：新能源车销量6.8万辆，环比增长9.9%；渗透率38.7%，环比提升3.5个百分点 [27] - 欧洲：新能源车销量28.7万辆，环比下降6.3%；渗透率29.4%，环比下降0.7个百分点 [27] - 俄罗斯：乘用车销量15.5万辆，环比增长14.7%；新能源渗透率1.6%，环比提升0.3个百分点 [27][54] - 拉美：新能源车销量2.4万辆，环比大幅增长48.9%；渗透率4.5%，环比提升1.1个百分点 [35][56] - 大洋洲：新能源车销量1.3万辆，环比增长18.6%；渗透率11.5%，环比提升1.4个百分点 [35][59] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在多个关键区域市场占有率环比提升 [38][40] - 具体市占率及环比变化：东南亚（14.7%， +0.8pct）、欧洲（6.5%， +1.1pct）、英国（15.7%， +5.3pct）、俄罗斯（45.0%， -3.7pct）、中东（4.4%， -5.5pct）、拉美（13.0%， +1.4pct）、大洋洲（18.3%， +1.8pct） - **中国车企出口总览**：2025年12月中国车企合计出口乘用车60.4万辆，同比增长45.5%，环比下降2.2%；其中新能源出口27.3万辆，同比增长123.8%，环比下降3.9%，新能源占出口整体比例为46.4% [43] - **重点车企出口分析**： - **比亚迪**：2025年12月出口销量13.16万辆，同比增长130.32%，环比增长4.06% [63] - 分车型：BEV出口7.9万辆，PHEV出口5.25万辆 [63] - 分区域：在大洋洲、东南亚、英国市场占有率较高，分别为6.1%、4.6%、4.4% [63] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口销量14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%；新能源渗透率仅3.9% [66] - 分区域：在俄罗斯、英国、大洋洲、东南亚市占率较高，分别为6.9%、4.1%、3.8%、3.7% [66] - **上汽集团**：2025年12月出口销量8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%；新能源渗透率18.5% [70] - 分区域：在英国、大洋洲、欧洲市占率较高，分别为3.4%、2.5%、1.8% [70] - **吉利汽车**：2025年12月出口销量6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%；新能源渗透率达46% [74] - 分区域：在俄罗斯市占率较高，为6.3% [74] - **长城汽车**：2025年12月出口销量5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%；新能源渗透率8.6% [78] - 分区域：在俄罗斯、大洋洲市占率较高，分别为14.3%、4.4% [78] - **零跑汽车**：2025年12月出口销量1.34万辆，同比增长470.0%，环比增长43%；出口车型全部为BEV [87]

2026年一季度中国汽车市场新品竞争格局 - 2026年一季度成为各大车企集中释放新产品的关键窗口期，自主品牌、合资品牌与新势力品牌同台竞技 [1] - 新产品紧扣电动化、智能化发展主线，涵盖轿车、SUV等多个细分市场 [1] 全新奇瑞QQ3 - 车型为全新纯电代步小车，将于2月举办的奇瑞QQ品牌之夜活动中上市 [2] - 搭载AI大模型和猎鹰500辅助驾驶系统，支持高速NOA、全场景辅助泊车 [2][4] - 车身尺寸为4195mm × 1811mm × 1569mm，轴距达2700mm [4] - 车内配备15.6英寸2.5K悬浮式中控屏，搭载8155芯片 [4] - 动力搭载90kW后置单电机 [4] 起亚新狮铂拓界 - 车型为中期改款，计划于2月7日下线并在一季度上市 [5] - 优化外观内饰并升级动力参数，采用一体式弧面双联屏设计 [5][7] - 车身尺寸为4695mm × 1865mm × 1678mm，轴距为2755mm [7] - 动力提供1.5T和2.0T发动机，最大功率分别为147kW和180kW [7] 极氪8X - 车型定位“超级电混高性能旗舰SUV”，有望于一季度正式上市 [8] - 基于SEA-S超级电混架构打造，将推出5座和6座版本 [8] - 内饰采用Nappa真皮座椅，具备通风、加热、按摩功能 [10] - 动力搭载2.0T插电混动系统，发动机最大功率205kW，三电机综合功率高达1030kW [10] - 电池提供55kWh和70kWh两种规格，对应WLTC续航里程为257km和328km [10] 别克至境E7 - 车型为全新中型五座SUV，将于第一季度发布 [11] - 基于别克超级融合架构打造，搭载高阶辅助驾驶、智能豪华座舱以及真龙插混Pro混动技术 [11] - 车顶配备激光雷达，搭载“逍遥智行”辅助驾驶系统，依托Momenta R6强化学习大模型 [13] - 车身尺寸为4850mm × 1910mm × 1676mm，轴距2850mm [13] - 搭载“真龙插混Pro”系统，CLTC纯电续航超210km，综合续航超1600km，1.5T发动机额定功率115kW，电机最大功率165kW [13] 广汽丰田铂智7 - 车型定位中大型纯电轿车，锚定20万元级产品，将于3月上市 [14] - 由丰田中国工程师团队主导研发 [14] - 车身尺寸为5130mm × 1965mm × 1506mm，轴距为3020mm [16] - 内饰标配鸿蒙座舱5.0系统，具备强大的模糊语义理解和多音区连续对话能力 [16] - 动力搭载华为Drive One电驱方案，双电机峰值功率207kW [16] - 电池提供71.35kWh、88.13kWh两种规格，对应CLTC续航里程分别为600km、680km、700km和710km [16] 奇瑞风云T9L - 车型定位大五座SUV，将于春节后上市 [17] - 搭载猎鹰700+智能辅助驾驶和灵犀座舱 [17] - 车身尺寸为4870mm × 1930mm × 1710mm，轴距为2920mm [19] - 猎鹰700+系统支持城市NOA与高速NOA双场景领航功能 [19] - 动力搭载鲲鹏超能混动CDM系统，1.5T发动机热效率达45.79%，综合功率为260kW，最大扭矩330N·m [19] 奇瑞iCAR V27 - 车型定位智能硬派大五座SUV，是V系列旗舰车型 [20] - 基于地平线征程6系列芯片打造超级猎鹰700+系统，可实现城市/高速领航NOA等功能 [22] - 动力搭载超级黄金增程系统，1.5T增程专用发动机热效率达45.79%，CLTC综合续航超1200km，纯电续航超210km [22]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为104亿美元，调整后营业利润略高于10亿美元，调整后每股收益为10.79美元 [7] - 第四季度营收为27亿美元，同比增长9150万美元或3.5%，调整后营业利润为2.26亿美元，同比下降约2000万美元，调整后营业利润率为8.4%，同比下降100个基点 [18] - 第四季度调整后每股收益为2.26美元，全年为10.79美元，符合此前指引 [20] - 第四季度自由现金流强劲，达到5.4亿美元，全年自由现金流为6.18亿美元，占净收入的96% [20] - 2026年全年指引：预计营收约110亿美元，实现中个位数增长，调整后营业利润略高于10亿美元，调整后每股收益约11.50美元 [23] - 2026年第一季度调整后每股收益预计约为去年同期的“一半” [24] - 2026年预计资本支出约2亿美元，自由现金流预计在5.5亿至6.5亿美元之间，约为净收入的80% [27] - 公司宣布季度股息为每股0.57美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 **高空作业平台业务** - 第四季度营收12亿美元，与去年大致持平，但高于第三季度 [10] - 第四季度订单强劲，超过17亿美元，订单出货比为1.5 [10] - 第四季度调整后营业利润率为8.8%，受到约2000万美元关税和不利产品组合的影响 [21] - 2026年全年展望：预计营收约42亿美元，调整后营业利润率约为10% [25] - 预计2026年上半年营收将同比下降 [11] **专用车辆业务** - 2025年全年营收超过37亿美元，增长近13%，调整后营业利润率为15.8% [13] - 第四季度营收9.22亿美元，调整后营业利润率为16.2% [22] - 消防车业务全年销售额增长约17%，下半年交付量同比增长近10% [13] - 机场产品业务2025年销售额增长约13% [13] - 专用车辆业务积压订单超过66亿美元 [15] - 2026年全年展望：预计营收约42亿美元，调整后营业利润率约为17% [25] **运输业务** - 第四季度营收5.67亿美元，增长3300万美元 [22] - 第四季度营业利润率为4%，高于去年同期的2.8% [22] - 第四季度快递车辆营收增长1.3亿美元至1.65亿美元，占该部门营收的约30%，环比增长13% [22] - 国防车辆营收同比下降，原因是国内联合轻型战术车项目接近尾声 [22] - 新一代邮政投递车项目已生产超过5000辆，行驶里程超过1000万英里，覆盖近全美50个州 [16] - 2026年全年展望：预计营收约25亿美元，营业利润率约为4% [25] - 预计2026年约一半的运输业务营收来自快递车辆（主要是新一代邮政投递车） [63] 各个市场数据和关键指标变化 - 高空作业平台业务的主要需求驱动力是非住宅建筑市场，数据中心和基础设施项目提供了潜在支撑，但许多其他建筑领域仍然疲软 [11] - 欧洲市场设备机队状况相对健康 [46] - 二手设备市场价格和供应状况健康 [47] - 机场产品业务长期前景看好，基于客运和货运交通的长期增长趋势 [13] - 消防车和机场产品市场需求健康，订单积压强劲 [87][88] - 环卫车辆业务近期需求有所缓和，但长期增长前景依然看好 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略正从提供高空作业设备转向提供可自主执行任务的设备，涉及机器人技术、自主性、人工智能、互联和电气化 [4][5] - 在消费电子展上展示了多项创新技术，包括焊接机器人概念、模块化机场机器人平台、防撞缓解系统以及垃圾污染检测技术，并获得了多项创新奖项 [4][5][6][14] - 计划在2026年第一季度推出垃圾污染检测和服务验证技术 [14] - 公司计划通过提高生产吞吐量来减少积压订单，以满足持续强劲的产品需求 [15] - 运输业务部门更名，反映了快递业务日益增长的重要性以及该部门扩大的机会 [15] - 公司对实现2028年调整后每股收益18-22美元的目标保持信心 [28] - 公司将继续进行股票回购 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026年经济状况将大体延续近期态势，部分工业客户的资本投资预计将减少，特别是在高空作业设备和环卫车辆业务领域 [9] - 预计2026年非住宅建筑活动将大致持平，与许多外部预测一致 [23] - 预计2026年关税影响约为2亿美元，比2025年增加约1.6亿美元，公司假设现行关税税率全年保持不变 [24][111] - 公司对高空作业平台业务采取“平衡”展望，认识到大型项目（如数据中心）的强劲需求与私人非住宅建筑领域的持续压力并存 [36][37] - 预计2026年下半年业绩将比上半年更为有利 [25] - 公司对实现2028年各业务部门目标（包括运输业务利润率达到10%）保持信心 [39][92] 其他重要信息 - 2025年全年股票回购总额为2.78亿美元，是前一年的两倍多 [20] - 过去12个月的股票回购使第四季度调整后每股收益相比2024年第四季度增加了0.06美元 [20] - 公司正在投资约1.5亿美元以缩短消防车交付周期，目前已支出约7000万美元 [13] - 公司获得了荷兰海军陆战队的联合轻型战术车后续订单，预计于2026年底开始交付 [17] - 公司计划在3月的工程机械展上宣布新产品，并展示在消费电子展上备受关注的带有机器人末端执行器的臂式高空作业平台概念 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高空作业平台业务指引与同行（联合租赁、卡特彼勒）数据存在差异的解释 [32][33] - 管理层解释其采取了“平衡”的展望，市场目前呈现分化：大型项目（数据中心、发电、基础设施）需求强劲，但私人非住宅建筑领域（如制造业建筑）仍面临压力，而许多独立租赁公司更依赖于后者 [36][37] - 联合租赁等公司的数据可能因其客户组合高度集中于大型项目而表现不同 [37] 问题: 关于运输业务利润率仅4%以及全年改善路径的细节 [33][92] - 2026年4%的利润率指引反映了多种因素：新合同（如中型战术车）定价将在下半年生效、新一代邮政投递车产量稳步增加、预计年内将有更多新一代邮政投递车订单、国防出口订单量较低以及新产品开发和降本投资的增加 [39] - 下半年表现预计将强于上半年 [39] - 公司对实现2028年运输业务10%的利润率目标保持信心，所有要素均已具备，只是时间问题 [92][94] 问题: 关于高空作业平台业务第一季度具体预期及全年营收指引的可见性 [54][55] - 第一季度营收同比下降幅度预计将超过全年指引的6%-7%，原因是去年第一季度基数强劲，且2026年涨价公告导致2025年第四季度销售强劲，可能对第一季度需求产生一定影响 [56][58] - 全年42亿美元的营收指引基于13亿美元的积压订单（通常代表3-6个月的需求）以及订单上的客户要求发货日期，这支持了业务在下半年逐步改善的预期 [58][59] 问题: 新一代邮政投递车项目何时能达到每季度3亿美元的营收运行率 [60] - 公司表示正在按计划推进，产量符合或超过美国邮政服务的要求，客户对车辆非常满意 [61][62] - 2026年产量预计处于每年1.6万至2万辆范围的“低端”，下半年产量将高于上半年 [62] - 2026年运输业务约一半的营收（即约12.5亿美元）将来自快递车辆（主要是新一代邮政投递车） [63] 问题: 除价格因素外，高空作业平台业务第四季度订单强劲是否有其他行业或客户特定动态 [68] - 管理层表示，第四季度向库存的销售强劲，预计这种情况将会逆转，2026年将恢复正常，2025年整体库存水平相对较高，预计2026年将趋于正常化 [69] 问题: 在消费电子展上展示非美国邮政快递车辆概念的驱动因素 [70] - 驱动因素包括市场潜力、单位经济效益、财务表现以及协同效应 [71] - 旨在展示公司有能力为快递市场的其他领域提供同样具备先进技术、旨在提高生产力、安全性和经济性的定制化车辆 [72][73] 问题: 2026年各业务板块的定价计划及成本构成，特别是关税影响 [75][80] - 2026年关税总影响预计约为2亿美元，其中约四分之三在高空作业平台业务 [111] - 公司通过工程再造、供应链本地化等措施积极缓解关税影响，但无法完全消除，因此需要通过提价来保持盈亏平衡 [78] - 在高空作业平台业务，除了关税，其他成本大致持平，团队自2024年以来启动的降本举措正在取得进展，效果将在下半年更明显 [81] - 产品组合方面，预计将更趋近于历史常态（55%全国性租赁公司，45%独立租赁公司） [82] 问题: 专用车辆业务积压订单如何影响2026年营收构成，特别是各子业务线（消防、机场、环卫）的展望 [85] - 消防车和机场产品业务积压订单非常健康，市场需求和订单率强劲 [87][88] - 环卫车辆业务近期因客户资本支出意愿暂时减弱而面临一些压力，但长期前景依然良好 [88] - 专用车辆业务整体预计在2026年表现优异 [88] 问题: 机场技术业务提取协同效应和提升利润率的潜力 [97] - 该业务受益于健康的市场以及与其核心能力的协同效应 [97] - 技术革新（如自动飞机停靠和货物装载）有助于提高客户生产力和公司利润率 [97] - 通过应用80/20等运营优化理念，仍有持续提升运营效率和利润率的机会 [98] 问题: 专用车辆业务中消防车产品组合在第四季度的波动及2026年预期 [102] - 第四季度不利的产品组合是周期性的，并非持续趋势，由更多小批量、定制化订单导致 [103] - 从全年或长期来看，这种波动影响不大 [103] 问题: 高空作业平台业务成本可见度及下半年价格成本关系能否转正 [105][106] - 公司对全年成本有较好的可见度，认为目前关税环境相对稳定，原材料价格和降本举措也较清晰 [107] - 预计价格成本关系将在2026年下半年转为正数，这是推动下半年业绩改善的因素之一，但在第一季度仍是拖累 [107] 问题: 若现行关税政策被推翻，公司定价策略和利润率将如何应对 [111] - 公司指引基于现行关税税率全年维持不变的假设 [112] - 如果情况有变，公司将像2025年那样进行调整适应，并假设会有等效的政策替代 [111][112] 问题: 专用车辆业务2026年利润率提升的驱动因素（价格 vs 产量），以及为何不进一步提高长期目标 [113] - 2026年利润率提升中，产量增长将比2025年发挥更大作用，同时价格成本关系依然有利 [114] - 17%的利润率已处于2028年长期指引16%-18%的“甜蜜点”范围内，公司对该业务的进展和表现感到满意 [114][115]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 金属价格高涨与矿山品位下降共振，驱动矿山资本开支上行，为矿山机械行业带来广阔市场空间[2] - 全球矿山机械市场规模巨大且后市场利润丰厚，中国厂商正凭借性价比与电动化、无人化技术优势加速出海，有望迎来第二成长曲线[1][3] 市场空间与结构 - 2024年全球矿山机械市场规模约1350亿美元，与传统工程机械市场规模相当[1] - 按应用场景划分，地表/地下/破碎/凿岩/加工设备占比分别约为40%/25%/15%/10%/5%[1] - 核心产品品类包括挖掘机、矿车、装载机、推土机、凿岩机、磨机等[1] - 矿山设备寿命长达10-15年，维保需求旺盛，后市场收入占比约50%[1] - 行业龙头卡特彼勒和小松的矿山机械板块中，后市场收入占比高达60%-70%[1] - 根据卡特彼勒财报，2025年上半年其设备业务毛利率约28%，后市场业务毛利率约48%，后市场利润贡献更高[1] 行业驱动因素 - 矿山资本开支周期传导机制为：金属价格→矿企利润→开矿投资→产能→价格，资本开支滞后金属价格约1-2年，产能释放滞后资本开支约3-5年[2] - 2026年金银铜价格均创历史新高，预计接下来1-2年矿山资本开支有望显著上行[2] - 受资源衰减、环保约束等因素影响，全球矿山品位持续下降，例如金矿平均品位已从1980年代的约5克/吨下降至2024年的0.9克/吨[2] - 品位下降导致开矿资本密集度逐年上升，与金属价格高涨形成共振，共同拉动矿山资本开支[2] 竞争格局与国产机遇 - 全球矿山机械市场目前仍由卡特彼勒、小松、安百拓等外资企业主导，其中卡特和小松在开采运输环节合计占据50%以上市场份额[3] - 中国国内大型矿山资源相对匮乏，导致在大吨位产品技术进展较慢[3] - 近年来，随着中资矿企出海参与全球大型矿山项目，国内企业在设备吨位技术上进步明显[3] - 国产品牌在电动化、无人化等新技术领域的布局领先于外资品牌[3] - 凭借性价比和新技术优势，中国品牌在中低端市场已占据明显优势，并正在高端市场加速追赶[3] - 跟随中资矿企出海，中国厂商在全球矿山的参与度逐步提升，有望迎来第二成长曲线[3] 投资建议 - 建议关注三一重工、徐工机械、三一国际、耐普矿机、同力股份、北方股份[4]

公司融资与战略合作 - 伯镭科技获得比亚迪股份有限公司1亿元的战略投资 [1] - 该笔资金将主要用于加强研发投入、扩大智能产能、加速国内外市场拓展以及深化产业生态合作 [1] - 此次战略投资代表伯镭科技的技术路线与商业价值得到了市场认可 [1] 公司业务与技术定位 - 伯镭科技是国内领先的电动无人驾驶矿卡及零碳无人矿山解决方案提供商 [1] - 公司在矿山无人驾驶和绿色能源补给领域构建了全栈技术体系 [1] - 该技术体系解决了传统矿山的运营痛点 [1] 投资方观点与协同效应 - 比亚迪集团首席投资官李黔表示，伯镭科技的技术与比亚迪在电动化、智能化领域的核心技术优势高度互补 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**: 伯特利 (汽车制动系统及线控底盘供应商，正拓展至人形机器人领域) [1][2] * **行业**: 汽车零部件 (聚焦制动系统、线控底盘)、人形机器人 (作为新兴拓展领域) [1][2] **核心观点与论据** **汽车业务：智能化、电动化与全球化驱动增长** * **核心壁垒与定位**: 公司是国内汽车制动系统龙头及自主线控制动龙头 [1][2] * **智能化驱动**: 公司持续打造线控底盘平台型布局，线控底盘业务中长期有望贡献显著增量 [2] * **电动化驱动**: 公司是国内首家实现电子驻车制动系统量产的企业，并已将业务拓展至车身稳定控制系统、电动尾门等领域 [2] * **全球化进展**: 公司2023年实现墨西哥基地投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化持续加深，海外产能正逐步爬坡 [2] * **财务表现与展望**: 公司汽车端业务实现单车价值不断提升、收入持续创新高 [1] 预计公司2025-2027年收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元，归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元 [2] **机器人业务：基于汽车技术的自然延伸** * **拓展逻辑**: 从汽车拓展至机器人是公司深厚技术沉淀的必然延伸 [1] * **核心优势**: 公司在汽车业务中积累了精密零部件制造、机电液一体化系统设计、传感器融合与软件开发、底盘调教、规模化量产及供应链管理等能力 [1] * **现有布局**: 公司已完成产业基金、丝杠及电机子公司的布局 [1] * **未来展望**: 公司有望基于汽车端技术积淀，逐渐成长为人形机器人核心零部件及关节模组、控制模组、视觉模组等领域的中坚力量 [1] **其他重要内容** * **投资建议**: 报告维持对公司“推荐”评级 认为公司短期受益于电子驻车制动系统和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘与海外业务贡献增量，未来持续拓展产品品类有望带来第二增长曲线 [2] * **风险提示**: 包括汽车行业销量不及预期、产品与客户拓展不及预期、人形机器人业务进展不及预期、行业竞争加剧以及原材料成本提升等 [2]