报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周初伊朗对美军基地打击提振避险需求后伊以停火使市场风险偏好回升，黄金自高位回落，美国经济数据疲软强化市场对美联储政策转向预期，美联储官员表态分化，美元指数走弱、美债收益率下行支撑贵金属，因市场避险情绪降温金价周五回调、银价受工业属性提振维持韧性 [7] - 美国经济数据走弱及美联储官员释放鸽派降息信号提振下半年降息预期，美元和长端美债收益率承压，提振黄金货币属性，但金价上行或受阻力，避险需求仍为黄金提供支撑，中长期财政赤字和美元信用受损利多金价，联储鸽派信号或打开银价上行空间，当前市场静待PCE数据，数据超预期走强或施压贵金属市场 [7] - 操作上短期注意回调风险，下周沪金2508合约关注区间750 - 780元/克，沪银2508合约关注区间8700 - 9000元/千克，外盘COMEX黄金期货关注区间3260 - 3350美元/盎司，COMEX白银期货关注区间36 - 37美元/盎司 [7] 各部分总结 期现市场 - 本周沪市黄金下跌、白银上涨，截至2025 - 06 - 27，COMEX白银报36.675美元/盎司，环比上涨1.83%，沪银主力2508合约报8792元/千克，环比上涨0.61%；COMEX黄金报3304.6美元/盎司，环比下跌2.40%，沪金主力2508合约报766.40元/克，环比下跌1.88% [8][10] - 本周SPDR黄金ETF、SLV白银ETF净持仓量均上升，截至2025 - 06 - 26，SLV白银ETF持仓量报14866.19吨，环比上涨0.70%，SPDR黄金ETF持有量报953.39吨，环比上涨0.64% [11][15] - 截至6月17日，COMEX黄金净持仓减少、白银净持仓增加，COMEX黄金总持仓报441214张，环比上涨5.77%，净持仓报200648张，环比上涨7.02%；COMEX银总持仓报184831张，环比上涨6.05%，净持仓报67174张，环比上涨0.79% [16][20] - 截止6月17日，CFTC黄金多头与空头持仓均增加，COMEX黄金非商业多头持仓报260586张，环比增加5.90%，非商业空头持仓报59938张，环比增加2.40% [21][25] - 本周沪市黄金白银基差走弱，截至2025 - 06 - 26，黄金基差报 - 7.28元/克，环比下跌360.8%，白银基差报 - 40元/千克，环比下跌133% [26][28] - 本周COMEX黄金库存减少、白银库存增加，上期所黄金库存小幅减少、白银库存环比增加，截至2025 - 06 - 26，COMEX黄金库存合计报37048334.61盎司，环比减少1.9%，上期所黄金库存报18168千克，环比减少0.05%；COMEX银库存报498310493金衡盎司，环比增加0.20%，上期所白银库存报1230233千克，环比增加1.70% [29][33] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年5月，白银进口数量减少，银矿砂进口数量大幅增加，中国白银进口数量当月值报273741.39千克，环比减少 - 2.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报136237148.00千克，环比增加10.54% [35][39] - 截止2025年5月，集成电路产量增速有所提升，当月集成电路产量报4240000.00块，当月同比增速报11.5% [41][44] 白银供需情况 - 白银供需呈现紧平衡格局，截至2024年，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [46][50] - 白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [52][54] 黄金产业情况 - 本周黄金回收价和饰品价格下跌，截至2025 - 06 - 26，回收价中国黄金报768.8元/克，环比下跌1.12%，老凤祥黄金报1006元/克，环比下跌1.18%，周大福黄金报998元/克，环比下跌2.16%，周六福黄金报978元/克，环比下跌2.69% [56][58] 黄金供需情况 - 黄金投资需求环比大幅上升，5月黄金ETF整体呈净流出态势，截至2025年第1季度，黄金工业(科技)需求报7,396.6盎司，环比上涨%，黄金投资需求合计报50,741盎司，环比上涨71.93%，黄金珠宝首饰需求报39,899.9盎司，环比下降10.47%，黄金总需求报120,440.4盎司，环比上涨7.12% [60][64] 宏观及期权 宏观数据 - 本周美元指数和10年国债收益率均录得下跌 [66] - 10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比上升 [71] - 本周美国10年盈亏平衡通胀率下降 [76] - 2025年6月，中国央行增持黄金储备约2.18吨，土耳其央行增持2.12吨 [80]

市场整体表现 - 新兴市场资产全面反弹，MSCI新兴市场货币指数单日涨幅超过0.6%，韩国韩元、智利比索和马来西亚林吉特表现突出 [1] - 美元指数与10年期美债收益率同步走弱，新兴市场股票指数录得自4月以来最大单日涨幅 [1] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔暗示通胀数据回落及劳动力市场降温可能为提前降息打开窗口 [1] - 美国6月消费者信心指数不及预期，强化市场对美联储年内第三次降息的预期 [1] - Amundi US固定收益主管指出鲍威尔仍维持"谨慎降息"的表述框架 [1] 地缘政治因素 - 以色列与伊朗达成临时停火协议，带动发展中国家资产价格上扬 [2] - 以色列谢克尔汇率盘中飙升1.7%，创2023年1月以来新高，埃及美元债领涨新兴市场债券板块 [2] - 地缘政治因素暂时退居次席，投资者关注重心转回经济基本面 [2] 区域市场分化 - 墨西哥比索因通胀数据回落而走强，但市场预期该国央行将维持利率不变 [2] - 巴西雷亚尔逆势下跌，因央行会议纪要显示政策制定者对通胀高于目标区间保持警惕 [2] - 匈牙利央行连续第九个月按兵不动，斯洛文尼亚发行首只可持续发展挂钩债券 [2] 投资者情绪与配置 - 汇丰银行调查显示，看涨新兴市场资产的基金经理比例创两年半新高 [3] - 新兴市场股票有望延续超额收益表现，市场预期美联储政策转向与地缘政治缓和形成共振 [3]

地缘政治与原油市场 - 布伦特原油价格开盘飙升6%，随后暴跌7%，跌破200日均线 [1] - 伊朗袭击美国卡塔尔基地未对石油市场根基造成实质性影响，霍尔木兹海峡保持开放 [1] - 地缘政治风险解除后，原油战争溢价迅速崩塌，市场情绪反转 [1] 美联储政策预期 - 美联储副主席鲍曼提出7月降息可能性，显示政策重心转向鸽派 [2][3] - 油价暴跌使市场注意力转向美联储，宽松政策预期增强 [2] - 鲍威尔国会证词成为关键转折点，市场关注其对点阵图和鸽派立场的表态 [4] 美元汇率走势 - 美元面临自1986年以来最糟糕的上半年表现，结构性调整加速 [4] - 欧洲真实货币减少美元敞口，提高对冲比率，全球资产重新配置 [5] - 亚洲交易时段美元跌幅显著，显示美国债券持有人积极再对冲 [6] 市场资金流动与趋势 - 市场追逐风险偏好融涨，地缘政治风险解除推动股市上涨 [2] - 去美元化进程通过对冲和资产多元化有序推进，压低美元汇率 [6] - 债券市场收益率走软和财政不确定性削弱长期持有美元的动力 [7] 潜在市场风险与机会 - AI驱动的生产力繁荣和关税可能带来美元基本面改善，但市场当前存在错误定价 [7] - 若鲍威尔确认政策转向，做空美元交易可能持续，否则共识可能迅速瓦解 [8] - 宏观经济体制转变酝酿中，市场需警惕旧叙事失效风险 [9]

黄金市场多空博弈 - 华尔街分析师与散户投资者对下周金价走势预期分化 16位分析师中38%看涨 31%看跌 31%预计横盘 而258名散户中54%看涨 21%看跌 25%预计盘整 [1] - 机构投资者对黄金短期走势犹豫 部分散户认为近期回调是入场机会 因全球经济不确定性仍存 [1] 机构观点 - 花旗集团预计黄金短期在3100-3500美元区间波动 长期可能面临回调压力 [1] - 高盛维持看涨观点 认为若地缘冲突或政策不确定性加剧 金价可能挑战3500美元甚至更高 [1] - 德意志银行指出黄金地缘政治风险溢价通常在危机后第8-20个交易日达峰值 平均涨幅5.5% 当前溢价消退可能是虚假信号 未来几周或重建风险溢价 [3]

贵金属市场核心驱动因素 - 国际金价在3400美元/盎司关口反复震荡，白银创下13年新高，金银比价从100:1回落至91附近 [1] - 美联储政策转向成为下半年行情关键锚定器，9月降息25个基点的概率达77%，10年期美债收益率突破4.2%时黄金抗通胀属性凸显 [3] - 中东局势升级推动黄金ETF周流入量创2022年俄乌战争以来新高，黄金作为危机对冲工具的配置价值提升 [3] - 全球白银需求将以2.9%的复合增长率扩张，矿产银供应增速仅1.2%，供需缺口或持续扩大 [4] - 中国央行连续五个月增持黄金，3月末储备达7370万盎司，形成长期托底力量 [4] 技术面与市场情绪 - 黄金若站稳3450美元/盎司，下一目标或指向3550-3600美元，白银关键阻力位在36.5美元/盎司，若突破则上看38美元 [5] - 市场拥挤度与获利回吐压力需警惕，例如6月18日白银冲高至37.2美元/盎司时出现短期超买风险 [5] 公司核心优势 - 作为香港黄金交易所AA类行员，采用银行级资金隔离存管，连续6年获"亚太最受信赖平台"认证 [6] - MT4/MT5双平台支持毫秒级订单执行，滑点率控制在0.5%以内，日均现货黄金交易量突破10亿美元 [7] - 专业团队每日发布《行情周评》，结合美联储议息会议、地缘事件等节点提供策略建议 [8] 行业展望 - 2025年下半年贵金属市场将在美联储政策转向、地缘冲突外溢、供需缺口放大的三重因素下演绎宽幅震荡行情 [9]

黄金价格走势 - 伦敦金现货价格稳定在3383美元/盎司 纽约商品交易所黄金期货主力合约报3401美元/盎司 延续自6月初突破3360美元后的震荡上行态势 [1] - 金价受到"去美元化"进程的结构性支撑 以及美联储政策转向预期与地缘风险升级的短期驱动 [1] 央行购金与外汇储备 - 2025年一季度全球央行黄金净购买量达244吨 中国连续7个月增持黄金储备至7383万盎司 [3] - 黄金占中国外汇储备比例升至20% 超越欧元成为第二大储备资产 [3] - 3250-3300美元区间形成密集买盘支撑 构成中期防御枢纽 [3] 美联储政策影响 - 市场押注美联储9月启动首次降息的概率超过70% 若释放明确宽松信号 美元指数可能跌破100关口 触发黄金突破3400美元关键阻力位 [4] - 需警惕非农数据超预期(当前市场预期新增就业17.7万人)导致政策转向推迟的风险 若美联储维持鹰派立场 金价可能回调至3250美元支撑区 [4] 地缘政治风险 - 中东局势升级 伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡 布伦特原油价格一度突破75美元/桶 推动黄金避险需求激增 [4] - 历史数据显示 地缘风险指数每上升10点 金价平均上涨2.3% 若冲突扩大至石油运输要道 可能触发金价单日暴涨5%的极端行情 [4] - 俄乌冲突停火谈判破裂风险与台海局势不确定性 进一步强化黄金避险属性 [4] 技术面与资金面 - 伦敦金现货在3250美元(2024年12月低点)与3360美元(2025年5月高点)之间形成宽幅震荡区间 若站稳3400美元 量度涨幅指向3450-3500美元 [5] - COMEX黄金非商业净多仓占比维持28%高位 但国内期货空头逆势增仓1.5% 内外盘分歧加剧波动 [6] - 伦敦金现货4小时成交量萎缩15% 显示市场在关键价位前趋于谨慎 [6]

黄金价格展望 - 花旗预计黄金价格将在未来几个季度滑落至3000美元/盎司以下，标志着创纪录涨势的终结 [1] - 金价可能在今年三季度达到峰值3100-3500美元/盎司，随后逐步回落，到2026年下半年将跌至2500-2700美元/盎司区间，较当前远期价格下跌20-25% [3] - 黄金价格已上涨至名义和实际水平，与边际成本脱钩，可能即将迎来"最后的辉煌" [1] 黄金价格驱动因素 - 短期支撑因素包括投资需求强劲、对关税、美联储政策和地缘政治风险的担忧，以及珠宝消费韧性 [6] - 全球黄金支出占GDP比例达0.5%，为过去50年最高水平，显示避险资产偏好强烈 [6] - 中长期看跌逻辑在于避险需求下滑，包括全球增长信心改善、贸易政策转向温和及美联储政策转向中性 [7][9] 黄金价格情景分析 - 基准情景（60%概率）：金价未来一个季度维持在3000美元/盎司上方后逐步回落 [5] - 看涨情景（20%概率）：若关税担忧、地缘政治紧张和滞胀风险加剧，金价可能在第三季度创新高 [5] - 看跌情景（20%概率）：若关税问题迅速解决，金价将出现抛售式下跌 [5] 工业金属展望 - 花旗对工业金属中期前景保持结构性看涨，尽管短期面临关税和需求疲软压力 [10] - 铝市场尤其受青睐，因其供应受能源密集度限制，需求受AI数据中心、人形机器人和去碳化推动 [11] - 预计未来5年铝将出现供应短缺，价格需涨至3000美元/吨以上才能激励足够供应增长 [11]

黄金价格走势预判 - 花旗研报预测持续刷新历史纪录的黄金涨势或将迎来拐点，未来数季度金价可能跌破3000美元/盎司心理关口 [1] - 2026年下半年国际金价或将回归2500-2700美元区间，多重因素交织形成下行压力 [3] - 当前现货金价徘徊于3396美元高位，下个季度金价可能在3000美元上方震荡整理后开启回调通道 [4] 影响黄金价格的关键因素 - 投资需求退潮：避险情绪消散导致资金流入黄金ETF的速度显疲态 [3] - 全球经济增长预期改善削弱黄金作为避险资产的吸引力 [3] - 美联储政策转向：美国经济数据持续修正使联储具备将货币政策从紧缩调整至中性的操作空间 [3] 本轮金价飙升的核心推手 - 地缘政治与经济不确定性是核心推手，包括特朗普政府贸易政策引发的市场震荡和中东局势升级催生的避险需求，共同将金价推高30% [3] - 对美国财政赤字的担忧及各国央行持续增持黄金储备在供需层面形成双重支撑 [3] 支撑因素的质变 - 2025年末美国中期选举临近可能减弱政治不确定性对市场的冲击 [3] - 央行购金节奏或因价格高企出现调整 [3] 市场预期与转折 - 花旗给出60%概率的基本情景预测，下个季度金价将在3000美元上方震荡整理后开启回调通道 [4] - 避险需求与政策预期的反向拉锯可能使黄金市场迎来真正意义上的转折时刻 [4]

市场分析：劳动力数据对美联储政策影响 - 近期疲软的劳动力市场数据可能推动美联储转向放松政策立场 [1] - 分析师认为美联储可能在7月达到政策拐点而非6月会议 [1] - 当前就业数据存在不稳定性和修正空间 但美联储可能采取拖延策略 [1] 美联储决策时间点判断 - 6月会议过早转向宽松政策 7月更可能成为关键时点 [1] - 就业市场数据质量存疑 需观察后续修正情况 [1]

美联储政策转向影响全球资本市场 - 美联储货币政策转向预期正在重塑美股、黄金及加密货币三大资产类别的投资逻辑 [1] 美股市场新变数 - 美股呈现明显波动特征 科技股与价值股轮动加快 利率敏感型股票受益于降息预期出现反弹 [3] - 部分投资者担忧经济放缓可能对企业盈利造成冲击 历史数据显示政策转向初期市场波动较大 [3] - 标普500指数远期市盈率处于历史较高水平 反映市场对政策宽松的预期 [3] 黄金走势新特征 - 国际金价呈现双向波动 反映市场对美联储政策解读的分歧 [4] - 黄金价格与实际利率出现同步上涨异常现象 可能反映地缘政治和美元体系重塑背景下的新定价逻辑 [4] - 全球官方部门黄金储备持续增加 对金价形成长期支撑 [4] 加密货币独立行情 - 数字货币市场表现与美股、黄金呈现差异化特征 比特币价格维持相对稳定区间 [5] - 加密货币市场逐渐形成独立价格发现机制 不再简单跟随传统市场流动性预期 [5] - 去中心化金融应用使用量稳定增长 为数字资产价格提供基本面支撑 [5] 市场关键考验 - 政策转向节奏和力度是最大不确定性 就业市场强劲可能制约美联储政策空间 [6] - 货币政策转换期市场易出现过度反应和剧烈波动 需关注通胀数据和就业报告 [6] - 不同资产类别对政策变化敏感度差异显著 美股对利率最敏感 黄金体现避险属性 加密货币发展独特逻辑 [6]