纪要涉及的行业 债券市场、房地产市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场核心主线与走势 - 核心主线是流动性与预期差，今年是震荡偏强市场，预计十年国债运行区间为 1.6%-1.9%，相对去年利率单边下行，今年有波动往复[1][2] - 市场预期与实际结果存在偏差，关税政策影响有限，难以突破既定区间[1] 基本面与流动性判断 - 基本面关注是否见底而非好转，目前市场预期大于实际结果，关税政策对利率影响不剧烈[3] - 流动性有市场自发和央行操作思路变化两个维度，去年和今年央行货币政策目标不同带来交易机会，长端震荡，中短期可博弈央行态度软化，负债稳定者可持有长端品种[3][4] 房地产市场对债券市场影响 - 一季度地产见底逻辑被证伪，二三季度利于债券市场，四季度需再次观察地产是否见底及政策变化[1][5] 中美贸易会谈及关税政策影响 - 关税政策对经济有负面影响，但短期影响有限，难突破利率区间，相关因素已反映在前期波动中[1][6] 央行货币政策变化及影响 - 去年目标是形成陡峭化收益率曲线，今年初变为防止利率过快下行，重视防止十年国债跌破 1.6%，增加货币供给无意提升通胀，避免长端利率过快下行[8][9][10] - 货币政策变化带来交易机会，长端震荡，中短期可博弈央行态度软化，负债稳定资金可保留长期仓位[4][7] 资金面情况 - 四月份资金面宽松受供给低谷、理财规模上升、同业存款监管调整和财政存款回落影响，市场预期央行维持低资金成本，短期中期品种或有修复机会[1][11][12] - 每年四季度资金紧张，一二季度边际宽松，今年财政存款转化延后，银行负债压力减轻[13] - 今年四月资金比三月更宽松，因银行调整资产负债和央行货币政策影响[14] 各机构行为影响 - 银行自 2020 年起因政府债券供给增加存在负债压力，今年短期国库券购买减少[15][16] - 保险公司 3、4 月加速入场，需将到期存款转化为债券，支撑证券市场[17] - 农商行和基金放大市场波动，不改变市场方向[18] 理财产品表现 - 今年理财产品负担端表现不错，中长期谨慎乐观，传统流动性指标失效，个人投资者资金分布成关键因素[19][20][21] - 今年理财扩张规模相对一般，对应市场为小牛市[22] 央行政策对债券市场影响 - 去年央行带动资金进入债市，今年主导长端利率下行风险缓解，有 5 - 7 年凸性交易机会[23] 中期经济与利率趋势 - 中期经济下行和低通胀未结束，利率下行趋势未破坏，长期考核应保持一定久期仓位[24] 交易策略调整 - 货币政策传导机制变化时，短期频繁小规模交易提高组合收益，长期考核或负债稳定投资者保持久期仓位[24][25] 信用债投资策略 - 信用债投资首要保持流动性，可适当下沉或拉长久期关注高流动性溢价品种，谨慎对待低流动性品种[26] 市场走势与展望 - 对近期市场持乐观态度但幅度有限，积极寻找高信用评级潜在高收益品种投资机会并保持谨慎[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 四月份利率债供给不到 1 万亿，其他月份接近 2 万亿[11] - 2021 年和 2024 年是理财大年对应证券市场大牛市，2022 年和 2023 年相对一般[21] - 今年 1 - 4 月理财增幅不如去年和 21 年同期，居民一般存款增速近期反弹[22] - 今年 1 月份发债量较大，1、2 月份财政存款增幅巨大，3、4 月份财政存款变化基本符合季节性[13] - 去年二季度和四季度银行二级投资和基金投资规模上升，今年一二季度下降[14] - 去年大行资产配置扩张速度较快，股份行金融投资增速低，基金投资增速高[21]

美股市场表现 - 道指本周累计下跌0 16%，纳指和标普500全周绿盘报收，标普500回报前景跌至历史最差阶段，反映企业盈利预期受贸易摩擦压制 [3] - 科技股七巨头分化明显，特斯拉周五上涨4 7%，资本看好其储能故事，而谷歌、Meta本周累计下跌6%以上，AI概念退潮迹象显现 [3] - 中概股表现两极分化，极氪暴涨7 79%，但网易、拼多多表现疲软，港股科技板块寒气持续传导 [3] 中美贸易摩擦动态 - 特朗普威胁对外国商品加征80%关税，市场解读为谈判前施压手段，欧盟已提出950亿欧元反制清单，针对烈酒、汽车零件等美国消费领域 [3] - 市场预期中美会谈可能达成实质性进展，若关税降至60%以下，美股或迎来喘息窗口，否则避险资产逻辑将持续强化 [4] 避险资产走势 - 纽约金期货价格回升至3300美元，地缘政治和贸易不确定性推动避险资金流入 [3] - 比特币期货价格坚守10万美元关口，以太坊飙升27%，监管层态度暧昧助长加密货币投机氛围 [3] 宏观经济与政策预期 - 美联储官员持续强调通胀未受控，高盛预测未来12个月美国经济衰退概率达45%，加剧市场担忧 [4] - 市场关注美联储6月议息会议对通胀的措辞，政策动向将显著影响风险资产定价 [4]

核心观点 - 最好的安全边际来自于最好的生意 买股票就是买企业 [1] - 茅台具备逆周期能力 最差年景仍能独善其身 [1] - 招商银行可通过利润完成内生增长 与其他银行形成差异 [1] - 好生意提供巨大容错空间 长期高确定性可弥补操作错误 [1] - 优秀企业长期低估时 分红定投可实现复利奇迹 [1] - 股票市场预期差将导致两种结局 业绩下降或股价上涨 [1] 投资理念 - 安全边际不应仅关注便宜价格 高股息率或高成长性 [1] - 买的便宜需企业业绩向上 否则可能更便宜 [1] - 高股息率需长期确定性 静态高股息率需谨慎 [1] - 高成长性需确定性和差异性 否则会价格内卷或昙花一现 [1] - 资金期限需匹配投资策略 短期资金不宜做长期价投 [1] 资产配置 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念 [2] - 通过资产分散 市场分散 时机分散实现收益多元化 [2]

市场情绪与交易心理 - 投资者常因"希望交易"心理错失最佳买卖时机 即在市场波动后期待价格回归而非及时行动[1] 资金市场动态 - 央行单日净投放1200亿元 通过3405亿元7天逆回购对冲2205亿元到期量[3] - 银行间资金利率分化：DR001降至1.54% DR007因跨月升至1.78%[3] - 质押式回购成交量5.96万亿元 R001占比75.69%但成交量减少4135亿元 R007成交量逆势增加5257亿元至1.08万亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债利率日内波动9.25bp 最低触及1.6175% 收盘1.6260%[5][7] - 30年期新券25特2上市首日表现强劲 发行利率1.88% 收盘1.825% 市场预期其将成活跃券[5] - 关键期限国债收益率普跌 超长端30年国债收益率下行3bp至1.825%[8] - 国开债表现分化：10年国开债收益率降0.7bp至1.696% 成交量1615亿元居首[8] 股市与跨市场联动 - 李大霄连续发布"特色牛市"论调 包括"不跪牛"、"自信牛"等12种命名[6] - 债市与股市呈现反向波动 午后债市走强部分源于对PMI数据不及预期的押注[5] 机构行为分析 - 固收类产品呈现"固收+"特性 债市波动中体现股债组合策略优势[5] - 政策性银行债表现活跃 农发债10年期收益率降2.25bp至1.7825% 成交量150亿元[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一长假临近，各品种均建议降低风险敞口轻仓过节；螺纹钢可作为多头配置品种，但单边投机追空性价比不高；5月建议逢高空配煤焦；双硅或进入震荡筑底期，硅铁可逢低试多；不建议持有铁矿多单，可用期权表达低位震荡观点 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 4月28日，远月合约中RB2601收盘价3157元/吨，涨13元，涨幅0.41%；HC2601收盘价3258元/吨，涨20元，涨幅0.62%等；近月合约中RB2510收盘价3129元/吨，涨19元，涨幅0.61%；HC2510收盘价3237元/吨，涨27元，涨幅0.84%等；跨月价差、价差/比价/利润等也有相应涨跌变化 [2] 现货市场 - 4月28日，上海螺纹现货价3250元/吨，涨50元；天津螺纹3230元/吨，涨60元等；不同品种现货价格有不同涨跌情况，基差方面HC主力基差33元/吨，涨7元；RB主力基差121元/吨，涨22元等 [2] 螺纹钢 - 周一期价冲高回落，盘面情绪受“减产”消息影响略好转，钢材或为最优多头配置品种；现货跟涨乏力，成交尚可；市场传闻会议暂无新消息，宏观增量信息少，市场期待政策落地；供需矛盾不突出，库存季节性改善，处于“现实不差但预期很差”阶段，单边投机追空性价比不高 [5] 焦煤焦炭 - 现货端部分钢厂拒绝焦炭第二轮提涨，炼焦煤竞拍走弱，蒙煤供应充裕；期货端受粗钢限产消息影响，钢厂利润先扩后缩；宏观扰动多，临近假期海外不确定性大；产业方面节前钢材供需好但价格上涨乏力，5月基本面环比走弱概率高，建议逢高空配煤焦 [6] 铁合金 - 硅铁供需转偏紧，锰硅仍过剩；宁夏产区减产面扩大，合金炼钢需求不错，但限产需等官方文件；锰矿价格下跌，冶金焦二轮提涨钢厂落地意愿不强，短期锰硅成本预计偏弱；硅铁基本面较好，建议逢低试多 [7] 铁矿石 - 周四铁水超预期回升基本见顶，节前补库未带动盘面大幅走强，周五小作文主导交易逻辑；供给端中性，钢厂补库未结束，后续高疏港对价格有支撑；限产预期下不建议持有多单，可用期权表达观点 [8]

年报业绩与股价关系 - 年报显示公司利润高、营收涨但股价下跌的现象背后存在多重玄机，需要建立更立体的投资视角 [1] - 财报是上市公司与资本市场沟通的通用语言，核心价值在于降低信息不对称，查看财报是识别机会与风险的基础 [3] - 年报是唯一必须审计且包含完整年度数据和战略分析的报告，但仅依据业绩增长做决策容易忽略估值合理性与市场预期偏差 [4] 业绩与估值的关系 - 股价是业绩和估值共同作用的结果，可以理解为"业绩×估值"的乘积，业绩是支撑股价的地基，估值是推动股价波动的变速器 [7] - 市盈率(PE)反映了市场对公司盈利的预期以及投资者为获取每单位盈利所愿意支付的价格，例如股价20元、每股收益1元对应PE为20倍 [8] 预期差的影响 - 市场预期与实际业绩的心理落差会导致业绩披露增长但股价下跌，例如某制造业企业归母净利润仅微增不足1%，远低于市场预期的10%增速，导致股价跌停 [10] - 投资者不仅要关注业绩绝对值，更要对比市场预期与实际数据之间的差距 [11]