央行降息与市场影响 - 央行连续三天实施降息措施 导致债市利率下行且债券价格上涨 [1] - 10年期国债收益率作为基础市场化利率 当前水平与经济发展现状不匹配 需进一步下调 [1] - 市场对降准降息政策效果存疑 因资金分流可能削弱政策刺激作用 [1] 长线资金动态 - 险资入场标志着中证A500指数首次获得长线资金关注 [4] - 中证A500指数基金此前表现平淡 主要受限于增量资金不足 [4] 五一假期后市场展望 - 节后市场预计维持窄幅震荡 逐步消化3300点套牢盘与3040点获利盘 [6] - 机构资金节前持续流入 与散户资金流出形成背离 释放看涨信号 [6] - 市场关注假期潜在降准可能性 [6] 科技板块动向 - 科技股异动源于低位调整优势及消息面刺激 但持续性需观察节后成交量 [7] - 5月科技与机器人行业会议密集 关税缓和提供额外催化因素 [7] - 科技ETF可作为选股困难时的替代投资工具 [7] 创业板与市场表现 - 创业板指单日放量上涨0.83% 两市超3400只个股收涨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率择时模型总信号维持看利率震荡，波动信号自2025年4月21日起看利率上行，趋势信号自2025年4月24日起看利率下行 [2][6] - 4月28日至4月30日，公募基金久期中位值上升0.01至2.95年，处于过去三年77%分位，久期分歧度指数上升至0.58，处于过去三年84%分位 [3][4][18] 各部分总结 利率择时模型 - 最新信号总信号方向为利率震荡，起始时间2025/4/24，趋势看利率下行起始时间2025/4/24，波动看利率上行起始时间2025/4/21 [6] - 2025年年初至2月24日总信号延续去年12月看多，2月25日波动指标转空，3月11日趋势指标转空，4月11日波动指标转多，4月21日恢复看空，4月24日趋势指标看多，当前总信号看利率震荡 [7] - 2024年年初至4月3日总信号延续去年12月看多，4月7日波动指标首次转空，5月31日趋势指标首次转空，6月27日恢复看多，7月15日再度转空，7月23日重新看多，10月28日趋势指标看空，11月1日波动指标看多，11月8日趋势指标看多、波动指标看空，12月2日波动指标恢复看多，年末总信号看利率下行 [7] - 2023年年初趋势指标延续去年11月11日看空，波动指标1月5日转多，2月9日转空，2月15日转多，2月21日转空，3月2日转多，3月6日趋势指标转多，4月3日趋势指标转空，4月10日趋势指标看多，7月11日波动指标看空，9月6日趋势指标看空，11月8日趋势指标看多，11月13日恢复看空，11月20日波动指标转多，12月1日恢复看空，12月14日、22日趋势和波动信号分别翻多 [8] - 2022年3月25日波动指标首次看空，4月18日趋势指标看空，5月18日趋势指标看多，5月27日波动指标看多，6月24日趋势指标转空，7月5日波动指标转空，7月14日趋势指标转多，8月16日波动指标看多，9月15日波动指标看空，10月20日波动指标看多，11月10日波动信号转空，11月11日趋势信号转空，此后维持看空 [9] - 2021年1月15日趋势信号翻多，2月26日翻空，波动信号20年8月28日翻多，11月13日翻空，12月11日看多，21年2月22日翻空，3月10日翻多，4月8日转空，4月16日恢复看多，5月19日趋势指标翻多，7月1日波动信号短暂转空，7月6日恢复看多，8月27日波动指标看空，10月11日趋势信号看空，11月24日趋势信号看多，12月3日波动信号看多，此后维持看多 [10] - 2020年5月5日前维持19年12月26日全面翻多，5月6日波动信号翻空，6月2日趋势信号翻空，此后趋势信号始终看空，趋势项属长周期分析适用于配置策略，波动项属短周期分析适用于交易策略 [11] 机构久期跟踪 - 4月28日至4月30日，公募基金久期中位值上升0.01至2.95年，处于过去三年77%分位 [3][18] - 4月28日至4月30日，久期分歧度指数上升至0.58，处于过去三年84%分位 [4][18]

居民存款激增 - 2025年第一季度居民存款激增9.22万亿元，人均增加6000元，创历史新高 [1] - 2025年中国居民储蓄率突破34.8%，存款总余额达130万亿元 [1] - 储蓄热潮三大驱动因素：风险防范意识增强、投资渠道有限、消费信心不足 [1] 储蓄动机分析 - 60%的家庭将储蓄作为"应急储备"，反映后疫情时代不确定性加剧 [1] - 股市波动加剧，2024年沪深300指数年化波动率达25% [1] - 60%的混合型基金年化回报低于5%，银行理财打破刚性兑付 [1] - 2024年消费占GDP比重仅为64.8%，低于预期的68% [3] - 居民对收入增长预期仅为5%，增强预防性储蓄动机 [3] 存款利率变化 - 一年期定期利率从2.25%降至1.55%，10万元存款年利息减少700元 [4] - 2025年第一季度三年期和五年期定期利率分别降至2.15%和2.4% [4] - 预测2025年下半年一年期利率或跌至1.3%，五年期或降至2% [12] 利率下行原因 - 存款余额达130万亿元，需释放流动性刺激经济 [8] - 2024年企业贷款利率降至3.8%，居民房贷利率为3.65% [10] - 银行净息差降至1.54%历史新低，需扩大利差 [10] 存款流动性风险 - 2024年提前支取定期存款金额达1.5万亿元，占总存款10% [12] - 提前支取按活期0.2%计息，利息损失可达80% [12] 应对策略 - 阶梯式存款：100万元按3:3:4分配至1/2/3年期，综合年化收益1.85% [15] - 大额存单利率上浮10-20基点，三年期利率2.3% [15] - 结构性存款保本且平均年化收益达3.2% [15] - 预留3-6个月生活费于活期或货币基金，年化收益约1.5% [15]

报告行业投资评级 - 股指策略建议为震荡运行 [2] - 国债策略建议为短期看好 [3] 报告的核心观点 - 美国商务部长谈及部分关税谈判进展提振美股，但美国3月JOLTS职位空缺创半年新低、4月谘商会消费者信心指数超预期下降、3月商品贸易逆差创历史记录；中国国家主席强调加快建成科技创新高地，国内节前出重大利好政策概率低，可防守过节 [1] - 关注4月官方PMI是否显著弱于预期，利率下行趋势未逆转但做多赔率下降，后续收益率能否突破前低取决于基本面数据和配置资金情况，当前利率交易需注重安全边际 [2] 市场回顾 股指 - 沪深300股指主力合约期货跌0.21%，上证50股指主力合约期货跌0.35%，中证500股指主力合约期货涨0.23%，中证1000股指主力合约期货涨0.70% [4] - 2025年4月28日，沪深300主连收盘价3724.80元/张，跌0.2143%；上证50主连收盘价2621.20元/张，跌0.3498%；中证500主连收盘价5487.20元/张，涨0.2338%；中证1000主连收盘价5773.60元/张，涨0.7047% [9] 国债 - 10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.13%，30年期主力合约涨0.69%，2年期主力合约涨0.01% [6] - 2025年4月28日，十年国债主连收盘价109.120元/张，涨0.2342%；五年国债主连收盘价106.070元/张，涨0.1322%；三十年国债主连收盘价120.980元/张，涨0.6908%；二年国债主连收盘价102.332元/张，涨0.0059% [9] 技术分析 股指 - KDJ指标显示大盘震荡偏强运行 [5] 国债 - KDJ指标显示T主力合约震荡运行 [7]

利率与估值关系研究 核心观点 - 利率下行能否抬升估值取决于基本面状态：流动性宽松+经济企稳未显著复苏时估值大幅抬升（如2012年后日本）[7]；经济强劲复苏时估值与利率同步上行（如疫情后美国）[8]；经济通缩时估值继续下移（如90年代日本）[8] - 利率下行抬估值需流动性极度宽松（0利率/QE），但基本面决定最终效果[43][65] - 估值低点平均PB 0.85倍（对应利率2.46%），利率低点平均0.2%（对应PB 1.38倍）[9][66] 估值提升机制 - **分子端驱动**：ROE上行阶段估值提升，与增速正相关（加速增长250%-300%阶段估值中值提升8%）[24][25] - **分母端驱动**：低利率环境下，ROE 12%公司利率从4%降至3.2%时估值可抬升16.9%[15][87] 国际案例比较 - **成功案例**： - 美国80年代通胀回落+利率正常化阶段估值抬升[48] - 日本2016年负利率政策后PB从0.86倍升至1.13倍[50][68] - 德国2015年QE阶段PB从1.03倍升至1.47倍[53][68] - **失败案例**： - 意大利欧债危机期间PB最低至0.39倍[59][68] - 加拿大金融危机后PB持续低于0.5倍[61][68] 行业表现规律 - **基本面复苏较好时**：科技/可选消费领涨（美国科技股估值抬升261%）[76][79] - **基本面震荡时**：公用事业/金融防御品种占优（意大利公用事业估值+84%）[74][76] - **利率下行尾声**：TMT板块估值弹性显著（A股利率2.2%→1.6%阶段）[17][95] 定量分析 - 利率敏感性随利率降低递减：利率4%→3.2%抬估值16.9%，1.6%→1.28%仅抬升9.5%[15][93] - ROE每提升1%，利率下行对估值弹性增加约0.3%（ROE 12%→15%时弹性从16.9%→17.6%）[94] A股市场启示 - 利率3.2%→2.2%阶段：公用事业PB平均提升27%（长江电力+47%）[20][21] - 利率2.2%→1.6%阶段：稳定类资产PB平均回落1%（华能水电-21%）[21][95]

很多时候不是我们的原则策略有问题，而是在执行时出问题。在入场条件尚未完全成熟时，就迫不及待地、害怕错过地冲动入场，在离场时，尚未等到卖 出条件的成立，就迫不及待地落袋为安，亦或是止损离场条件已经成立，但就是死扛不走。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250402— 川普关税 吓松国内资金（+资金面明显转松+特朗普关税将至宽松预期升温=中下)】 资金面均衡宽松，长债收益率明显下行。 央行公开市场开展2299亿元7天期逆回购操作，今日有4554亿元逆回购到期，净回笼2255亿元。 资金面明显转松，资金价格回落，DR001下行至1.74%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 04. 02) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.79 | 13 | | ...

日本九十年代货币政策演变 - 日本央行在1991年7月将政策利率从6%下调至5.5%，同年11/12月各降50BP至4.5%，1992年4月降至3.75%，7月再降50BP，1993年2月降至2.5%，1995年5月下调为1%，同年9月降至0.5%，1999年进入零利率时代 [3] - 10年期国债收益率从1990年9月的8%降至1998年9-10月的1%以下 [3] - 利率下调分为四个阶段：1990-1991年（6%→4.5%）、1992-1993年（4.5%→1.75%）、1994-1995年（1.75%→0.5%）、1996-2000年（0.5%→0.25%）[9] 消费股驱动模式分化 - 1994-1995年消费板块由基本面驱动：农林水产/食品饮料/纺织品/电器设备/批发/零售净利润变动率达15/-13/389/116/162/179%，市场表现与盈利高度相关 [9] - 1996-2000年转为估值驱动：同行业市盈率变动率为-88/-27/-70/-1/-68/-65%，市场表现与估值波动同步 [9][10] - 电器设备板块持续由基本面驱动（1994-1995年市场表现+15%对应净利润+116%，1996-2000年+35%对应+7%），零售行业由估值驱动（同期市盈率变动+334%/-65%）[12] 行业细分表现 - 出海主题产业估值溢价显著：1994-1995年电器设备板块PE估值底65.4倍，高于食品饮料（32.7倍）、纺服（43.5倍）、零售（50.1倍）[20] - 报复性消费推升可选消费估值：1994-1995年纺服/批发/零售PE涨幅达3773%/25%/302%，PS涨幅34%/25%/-2%，利润端增长389%/162%/179%[22] - 刚需板块估值稳定：食品饮料PE变动1994-1995年仅+6%（电器设备-29%、零售+334%），1996-200年为-27%（农林水产-88%、纺服-70%）[24] 长期投资价值分析 - 农林水产板块长期投资价值有限：1996-200年市场表现-58%虽净利润+20%，但市盈率下滑88%[12] - 电器设备板块具备成长属性：基本面增长抵消估值下滑影响，两阶段净利润累计增幅达123%[12] - 食品饮料行业呈现阶段性驱动特征：前期基本面主导（1994-1995年净利润-13%），后期估值主导（1996-200年PE-27%）[12]

市场成交与量化交易 - 两市成交7400亿 缩量明显 主要因日内做T量化交易大幅减少 正常A股成交规模为7000-8000亿 [1] - 市场中位数-1.28% 2024年累计中位数跌幅达17% 小票表现惨淡 资金持续向主板权重股集中 [1] - 上证指数跌0.48% 为大盘指数中表现最佳 [1] 电力行业表现 - 电力板块上涨2.7% 为76个行业中唯一涨幅超1%的板块 [1] - 水电板块集体走强 长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等连续创新高 [1] - 水电发电成本仅0.15元/度 其中人工运营成本0.057元 净成本0.093元 盈利优势显著 [1] - 李嘉诚旗下电能实业在港股市场表现突出 成为少数仍有盈利的港股标的 [1] 房地产行业动态 - 房地产服务板块暴跌5% 国证地产指数跌2.5% 尽管上海松绑政策出台 市场反应冷淡 [3] - 广州首套利率15% 深圳20% 利率下调至3.4-3.5% 但市场对政策宽松已显麻木 [3] - 行业限购政策被认为已无必要 市场关注度转向实际成交而非政策细节 [3] 其他行业与公司事件 - 武汉金凰珠宝案宣判 涉及80吨假黄金质押融资200亿 资金主要用于收购三环集团99%股份 [3] - 4月国内手机出货量2407万部 同比增28.8% 主要因去年低基数及消费电子复苏 [3] - 高善文研究报告暗示经济放缓后利率长期下行趋势 建议借鉴日本企业出海经验应对通缩 [3] - 英伟达股价再涨5% 市值距苹果不足10% 单日交易额达800亿美元 相当于3/4个A股成交规模 [3]