公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2.23亿元，同比增长12.77% [1] - 第三季度单季营业收入达5766.28万元，同比增幅高达32.42%，增长动能持续增强 [1] - 整体经营呈现稳健增长、单季提速的良好态势 [1] 核心技术布局 - 聚焦云计算与大数据、国产算力生态、智能算力调度、AI加速芯片、通感算一体化芯片、AI大模型融合等前沿领域 [1] - 以云计算、大数据、大模型平台、智能体平台为核心进行全栈布局，具备自主可控的基础软件产品与全链路软硬件融合能力 [1] - 自主研发的云操作系统与智能算力调度平台，填补了相关领域的国产化空白 [2] - 具备硬件-平台-服务的垂直整合能力，能适配智算中心对异构算力调度、高稳定性的严苛要求 [2] 国产化替代进展 - 成功破解国产软件落地的兼容性瓶颈、性能稳定性、安全合规性三大核心难题 [2] - 云操作系统已服务全国12个省级政务云平台，替代率超过60% [2] - 在政务、公安、特种行业完成国产化替代的实战检验 [2] 产业链协同与产品创新 - 战略投资江原科技并深度合作，联合推出品原AI一体机，实现性能与成本控制的关键性突破 [3] - 品原AI一体机通过新一代GenAI架构优化，大模型推理效率提升300%，具备单机即集群的算力密度优势 [3] - 战略投资之江创智、优智联等国产芯片厂商，强化在国产推理芯片、通感算一体化芯片和UWB超宽带感知芯片领域的布局 [3] - 通过联合打造国产算子库、优化推理底层算子、与高校共建联合研发中心等方式赋能被投企业，构建软硬一体化生态 [3] 未来发展方向 - 深化AI融合，在算力调度平台中嵌入大模型推理加速模块，适配英伟达H200、国产昇腾910B等高端AI芯片 [4] - 深耕行业智能化转型，通过行业垂直领域的生态建设吸引上下游企业共建行业标准，为千行百业的智能化转型升级提供支撑 [4]

宏观策略研究：工业企业效益数据点评 - 2025年1-9月规模以上工业企业利润同比增长3.2%，增速较1-8月回升2.3个百分点，其中9月单月利润同比增长21.6% [2][3] - 盈利改善主要受价格端和利润率拉动：1-9月工业增加值同比增长6.2%与前期持平，PPI同比降幅收窄，营业收入同比增速回升0.1个百分点至2.4%，营收利润率为5.26% [3] - 在41个工业大类行业中，有21个行业利润总额实现正增长，较1-8月增加4个行业，增长面过半，其中其他采矿业、铁路船舶航空航天设备制造、有色金属矿采选业利润增长较高 [4] - 高技术制造业中，计算机通信和其他电子设备制造业利润增速进一步加快，在AI企业加码资本开支和国产化替代趋势下，相关行业有望持续向好 [4] 公司研究：豪迈科技2025年三季报点评 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.76亿元，同比增长26.88%，实现归母净利润17.88亿元，同比增长26.21%，其中第三季度营业收入28.11亿元，归母净利润5.92亿元，同比增长29.49% [6][7] - 公司期间费用控制持续改善，前三季度期间费用率为8.18%，较去年同期下降1.44个百分点，研发费用增至4.56亿元，同比增长38.57%，研发费用率增至5.65% [7][8] - 公司公告2025年员工持股计划，参与骨干员工不超过2100人，计划份数上限144.12万份，占总股本0.1802%，购买价格为30元/股，旨在健全长期激励约束机制 [8] - 中性情境下，预计公司2025-2027年营业收入分别为110.54亿元、134.29亿元、158.08亿元，对应EPS分别为3.08元、3.75元、4.40元 [8] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业周报 - 10月20日至24日，SW轻工制造行业指数上涨2.62%，跑输沪深300指数0.63个百分点，SW纺织服饰行业指数上涨0.37%，跑输沪深300指数2.87个百分点 [10] - 金属包装行业发布自律倡议书，推动从"价格战"转向"价值战"，龙头奥瑞金完成对中粮包装的收购，行业竞争格局优化，看好行业高质量发展及产能出海打造新增长曲线 [10] - 包装纸价格最高上调150元/吨，纸板涨幅最高达5%，"双十一"对短期需求形成支撑，看好包装纸相关个股业绩与估值同步修复 [13][14] - 全会提出以新需求引领新供给，促进消费投资良性互动，可关注宠物行业、"谷子经济"等具备高情绪价值行业，以及企业自主品牌建设与品牌出海进度 [14] 行业研究：金属行业周报 - 锂电领域需求表现较好，预计推动市场去库，形成阶段性供应偏紧，碳酸锂价格预计偏强运行；中美贸易关系缓和，若我国对稀土出口管控放松，稀土价格或得到提振 [15][16] - 钢铁行业稳增长政策提出产能产量精准调控，推进企业分级分类管理，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振；铜矿受海外矿山事故影响，供应预期收紧 [16] - 氧化铝新项目产能释放下，电解铝厂利润表现较好，"反内卷"政策有望改善氧化铝行业供给格局；长期看央行购金、美元地位弱化等因素将持续提升黄金吸引力 [17] - 刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧状态 [18]

当前,数字化浪潮正奔涌,数据存储需求以前所未来的速度膨胀。据国家数据局发布的《全国数据资源调 查报告(2024年)》显示,2024年我国数据生产总量高达41.06泽字节(ZB),人均年数据生产量达到31.31太字 节(TB)。海量数据的涌现,让数据存储解决方案成为市场焦点。 QYResearch数据显示,2023年全球家用NAS设备市场销售额达24.4亿元,预计2030年将达到289.3亿元。中 国市场表现尤为突出,2023年规模达7.12亿元,占全球市场的29.19%,预计2030年将增长至96.19亿元。NAS 作为潜力股,正逐步走进大众视野。 回顾中国NAS市场的发展历程,其早期阶段长期由一批专注于企业级市场和专业用户的国际传统品牌所 主导。这类产品在设计理念上往往优先考虑功能的全面性与系统的稳定性,但也导致了操作逻辑相对复 杂、学习成本较高以及价格门槛居高不下等问题。这种以专业用户为核心的产品定位,在客观上限制了 NAS技术向更广泛的消费级人群普及,使得市场在相当长一段时间内增长平缓,被业界视为一个典型的"小 众"或"极客"领域。这种认知滞后但需求崛起的现状,也凸显了市场的潜在空间,指明了行业需突破的 ...

投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[1][5] - 当前股价为112.88元，总市值为476.22亿元，流通市值为314.14亿元[1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.42亿元、6.74亿元、8.28亿元，对应EPS分别为1.28元/股、1.60元/股、1.96元/股[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为87.9倍、70.7倍、57.5倍[5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%[6] - 2025年前三季度归母净利润为-8056.38万元，亏损同比收窄86.10%[6] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%[7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%[7] - 2025年前三季度经营活动净现金流为1299.86万元，同比大幅改善[6] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度销售毛利率为59.29%，同比略降0.28个百分点[7] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，同比分别下降2.17、1.09、4.19个百分点[7] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在60%以上，净利率将从6.6%提升至8.2%[9] 业务发展与战略 - 公司云计算及IT基础设施业务增速较快，受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入[7] - 公司年初宣布一朵云全面向AI升级，提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，优化推理性能并降低大模型使用成本[8] - 2025年6月，公司AI创新平台实现五方面能力升级，进一步降低AI基础设施建设门槛[8] 行业前景与增长动力 - 信创建设和国产化替代进程是公司收入恢复性增长的主要驱动力[7] - 公司在云与网络安全领域处于领军地位，具备长期成长性[5] - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，增长率分别为9.3%、11.9%、9.8%[9]

行业现状与市场需求 - 网络安全行业整体需求平稳，泛政府市场出现边际改善迹象 [2] - 金融、电力等行业因国产化替代需求呈现增长态势 [2] - 运营商市场需求稳步增长 [2] - 信创已成为政府、金融、电力、公安、交通及运营商等行业的默认建设标准 [3] - 信创的主要增量空间体现为对现有交换机、负载均衡、防火墙等产品的加速替代 [3] 公司战略与业务拓展 - 公司实施“逆势有序扩张”战略，聚焦有需求和业务基础的市场 [2] - 公司加大对高价值行业市场的拓展力度 [2] - 公司加大网络产品在园区网等场景的拓展力度 [2] - 在区域维度上，公司加大国际市场的投入，持续推进国际市场的拓展 [2] - 公司国际市场的重点布局区域为中东、北非及中亚等地 [2] - 海外销售依赖二级渠道，包括总代理和系统集成商（SI） [3] - 海外拓展团队初期投入10人以内，后续根据业务增长情况逐步调整 [3] 产品与技术 - 公司产品战略聚焦于高性能、在线设备等具有相对优势的产品，包括高性能防火墙、抗DDoS、IPS、负载均衡、网络产品等 [2] - 公司主打国际市场的产品主要为负载均衡等 [2] - 公司聚焦主流开放架构，采用基于无损以太网技术的RoCE技术路线发展智算交换机 [2] - 公司基于盛科的国产交换芯片，已推出32×400G和64×400G两款盒式交换机，并配套自研的智算网络管理平台 [3] - 当前12.8T与25.6T国产交换芯片的性能已能够满足大多数数据中心的主流需求 [3] AI应用与运营效率 - 公司利用AI赋能现有安全产品 [2] - AI应用提升了安全运营效率，在人员工效和研判准确率上大幅提升 [2] - 公司聚焦于AI应用场景下的边界安全防护需求 [2] - 公司内部充分利用AI提高研发、售前、售后等的工作效率，实现人员优化与费用改善 [2] 财务表现与资金管理 - 2025年前三季度，公司营业收入8.71亿元，同比增长6.28% [2] - 销售费用同比减少9360万元，同比增长8.25% [2] - 净利润同比增长1.32% [2] - 公司始终坚持“不赊账”的核心经营原则，优先保障现金回款 [3] - 仅在运营商、金融、电力等需与原厂直接签约且具备明确回款机制的业务场景中，允许开展部分信用销售 [3] - 并购投资遵循原则：标的业务与公司具有高度协同效应；双方合作意愿高度一致；不设对赌条款，注重管理融合与长期发展 [3] 政策与宏观环境 - 网络强国战略背景下，网络安全在整体IT投资中的占比理应相应提高 [3] - 需重点关注重大安全事件对政策推进的催化作用 [3] - 短期内不会出现爆发性的需求增长，但应持续跟踪相关政策的演进与落地情况 [3]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达3.80亿元，同比增长25.85% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4508.40万元，同比大幅增长47.02% [2] - 2025年前三季度累计营业收入为10.06亿元，同比增长19.05% [2] - 2025年前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比增长32.86% [2] - 业绩呈现单季提速、全年稳健的态势 [2] 业绩驱动因素 - 行业景气度回升，下游客户库存水位回归合理，产品销量增加 [2] - 公司产能利用率维持高位，带动营业收入和净利润上升 [2] - 功率器件和模拟芯片下游需求回暖，外延片需求重回增长态势 [2] - 12英寸客户需求增加带动销量提升 [2] 公司战略与产品进展 - 积极布局12英寸大尺寸硅片的研发与建厂扩产 [2] - 12英寸55nm CIS外延片已实现量产 [2] - 12英寸28nm P/P-外延片正在研发中 [2] - 8英寸产品差异化策略进一步落实，推动功率器件领域外延片高端国产化替代 [2]

投资评级 - 报告对中船特气的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季度业绩低于预期，归母净利润为0.68亿元，环比下降26%，主要受六氟化钨原材料钨粉价格大幅上涨、员工增加导致费用上升、以及固定资产转固折旧摊销增加的影响 [6] - 海外三氟化氮供给出现紧张局面，关东电化涩川工厂发生爆炸事故导致3700吨产能停产，三井化学也计划于2026年3月底退出该业务，此局面有望利好国内三氟化氮生产企业，产品可能迎来量价齐升 [6] - 公司积极扩能拓品，瞄准“卡脖子”产品以助力国产化替代，多个项目建设取得进展，并获得了来自境内知名集成电路客户的多项采购合同，同时光刻气产品通过GIGAPHOTON的合格供应商认证 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入16.07亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长4.0% [5][6] - 报告维持对公司2025年至2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.53亿元、4.20亿元、4.95亿元，对应市盈率分别为61倍、51倍、43倍 [5][6] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为27.98%，环比下降3.89个百分点；净利率为11.93%，环比下降5.46个百分点，主要受原材料成本上升拖累 [6] 业务进展与行业动态 - 公司优化组织机构，成立了电子特气、大宗气体、高纯金属和前驱体四个事业部，以扩大业务范围 [6] - 多个产能建设项目取得进展，肥乡分公司、呼和浩特子公司、上海子公司的项目均按计划推进，公司超高纯三氟化氮年产能已达18,500吨 [6] - 原材料钨粉价格大幅上涨，截至2025年10月24日报价为62.25万元/吨，较年初上涨100%，2025年第三季度均价同比上涨62%，环比上涨44% [6]

行业概述与核心功能 - 液冷连接器是液冷系统的核心部件，承担冷却介质安全传输与高效散热的关键使命，通过液体循环解决高功率密度场景下传统风冷散热效率低的问题 [1][2] - 产品需具备高气密性（单次插拔泄漏量≤0.02ml）、耐压性（3-5MPa）、抗震性（抗20G冲击振动）及抗腐蚀性等严苛性能 [3] - 按插拔方式可分为UQD和UQDB两大类，按技术原理可分为盲插耦合器型与通用快速拆卸型，连接方式包括螺纹、卡箍、快接等 [5] 市场规模与增长驱动 - 行业市场规模从2021年18亿元跃升至2024年50.11亿元，年复合增长率高达40.6%，预计2025年将达65亿元 [1][10] - 增长主要受数据中心、储能系统、新能源汽车等下游应用市场对高效散热需求持续提升的推动 [10] - 数据中心是核心驱动力，2024年市场占比约60%，AI算力爆发和高功率服务器（单机柜功率突破50kW）推动液冷技术从可选变为必选 [8] 政策支持与产业链 - 国家通过《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策构建算力、能效与储能协同支持体系，为行业提供制度保障与增长动能 [1][7] - 产业链上游为金属、塑胶、密封材料及冷却液等原材料，中游为连接器制造，下游广泛应用于数据中心、储能、新能源汽车等领域 [7] - 在“双碳”目标推动下，2024年底我国新型储能累计装机达7376万千瓦，占全球超40%，2025年上半年装机跃升至9491万千瓦，为液冷连接器带来持续市场需求 [10] 竞争格局与企业动态 - 市场呈现高度集中格局，前五大企业合计占据超70%市场份额，分为三个竞争梯队 [11] - 第一梯队为史陶比尔（市占率约30%）和派克（市占率约15%）等国际龙头，主导高端市场 [11] - 第二梯队包括中航光电（市占率15%）、正北连接（市占率10%）等国内领先企业，正加速国产化替代进程 [11][12] 技术发展与未来趋势 - 行业向智能集成（集成IoT传感）、标准协同（ODCC平台推进标准化）与场景定制三大方向演进 [13] - 产品从单一部件升级为智能节点，集成温度、压力传感器及IoT芯片，实现冷却液状态与连接性能的实时监测 [14] - 通过材料创新与工艺定制满足差异化场景需求，如数据中心浸没式冷却推动钛合金、316L不锈钢等耐腐蚀材料应用 [16]

公司业绩表现 - 前三季度营收达316.63亿元，同比增长24.67%，为历史同期首次突破300亿元 [1] - 前三季度归母净利润为42.54亿元，同比增长26.84%，几乎达到2024年全年水平 [1] - 公司对销售、管理及财务费用实施了审慎控制，费用增速整体低于营收增速，投资收益也对利润增长作出贡献 [1] - 公司营收同比增速已从2020-2021年的55%以上回落至2024年的21.77% [6] - 归母净利润同比增速从2020年的120.62%连续四年下滑，并在2024年出现负增长，净利润降至42.85亿元，同比下滑9.62% [6][8] 盈利能力与毛利率 - 公司毛利率从2020年的38.96%下降至2024年的28.7%，五年内下降超过10个百分点 [8] - 今年前三季度毛利率为29.27%，同比下滑1个百分点，主要受毛利率更低的新能源汽车业务收入占比提升影响 [8] 业务板块构成 - 公司业务主要分为四大板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通 [10] - 前三季度，新能源汽车和轨道交通业务实现销售收入约148亿元，同比增长约38%，占比约47%，成为第一大营收来源 [11] - 通用自动化业务实现销售收入约131亿元，同比增长约20%，占营业收入比例约四成 [11] - 智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比基本持平 [11] 市场竞争格局与国产替代 - 公司在自动化领域的竞争对手主要是西门子、ABB、安川等外资品牌 [11] - 公司作为本土企业，拥有国产化政策支持、行业定制化解决方案、性价比高等优势，能加速扩大市场份额 [11] - 公司国产替代主要集中在中低端市场，高端市场大多仍由外资企业占据，在高端应用场景和流程行业仍有较大提升空间 [12] - 去年公司通用伺服系统、低压及中高压变频器产品在中国的市场份额均为第一，工业机器人产品排名第三 [12] 新业务布局：人形机器人 - 公司将智能机器人业务视为新的增长曲线，依托在运动控制、伺服驱动等领域的技术积累，于2024年正式布局人形机器人业务 [14] - 2024年研发出高性能关节部件样机，包括低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等，部分样机性能超出预期 [14] - 2025年计划持续开展小脑领域研发，推动零部件产品走向市场，并开发面向工业场景的具身智能解决方案 [15] - 在工博会上展出了七自由度仿生臂、行星关节执行器等多款人形机器人零部件产品，并已形成小订单采购 [15] - 公司进行组织调整，将工业机器人与人形机器人结合，组建全新的"工业智能机器人"业务部门 [15] - 前三季度研发费用达29.94亿元，同比增长约36%，增长主要用于软件、人形机器人零部件及智能汽车底盘的研发 [15] - 2025年中国人形机器人市场规模预计达82.39亿元，占全球约50%，但行业仍面临核心技术不成熟、研发成本高、商业化落地不明朗等困境 [16] 新业务布局：储能 - 公司于今年5月高调宣布重返储能领域，此前在2022年中国企业国内储能中大功率PCS出货量排名第三 [16] - 重返后迅速落地合作，包括与中储科技、Genaspi Energy就共建澳洲1.2GW/3.9GWh的Bundey项目战略签约，并与星纪云能、南网能源达成合作 [17] - 在2025 EESA储能峰会上发布多款全球首发储能产品，包括液冷430kW组串式PCS、3.5MW大功率集中式PCS等 [17] - 其战略布局已获得资本市场认可，被同花顺新归类于"储能-储能变流器"细分方向 [17] - 当前国内储能行业竞争白热化，锂电储能系统价格近三年暴跌近八成，市场均价已低于成本价，全行业面临普遍亏损 [17] - 截至2025年10月23日，经营范围含"储能"的存续/在业企业注册量超33万家，异常状态企业数量已超5万家 [18] - 公司重返储能主要看好未来能源供给结构转变背景下电网控制调节带来的联网储能管理机遇，以及全球电力供应需求增长带来的储能需求 [18]

行业核心挑战 - 高端科研仪器行业面临比芯片领域更严峻的“卡脖子”问题，是科技研发的底层工具[2] - 全球高端科研仪器市场超过90%的份额被美国赛默飞、安捷伦、丹纳赫和日本岛津、日立高科等巨头垄断[7] - 中国是全球第二大科学仪器市场，但高端国产化率不足20%，部分高端设备进口占比超过85%[7] 市场依赖与贸易逆差 - 2023年科学仪器进口总金额达169.8亿美元，出口仅42.7亿美元，贸易逆差超过100亿美元[7] - 2024年从美国进口精密仪器金额为120亿美元，占进口总额的45%[7] - 2024年前三季度仪器仪表行业进出口总额751.5亿美元，其中进口404亿美元，出口347.5亿美元，逆差56.5亿美元[9] - 2019至2023年，科学仪器进口额从137.5亿美元增长至169.8亿美元，贸易逆差持续扩大[9] 国产化进展与瓶颈 - 中国企业投入3800亿研发资金，但高端科研仪器国产化率仅约5%，质谱仪国产份额不到5%[7][15] - 国产化难点在于设备精度要求极高，涉及光学、真空、控制系统等多领域技术，且专利壁垒厚重[7] - 企业尝试仿制但产品精度和稳定性不足，导致实验室数据偏差大[9] - 半导体检测设备市场2024年规模120亿美元，国产化率从5%提升至12%，但仪器整体国产化水平仍低[9] 政策支持与研发投入 - 国家十四五规划明确加强高端仪器研发，市场监管总局2023年出台指导意见支持国产设备[11] - 北京发布2025至2027年高端科学仪器创新行动计划，上海推出促进方案支持平台建设[11] - 国家自然科学基金委自2011年起累计资助近90亿元用于重大仪器研制，覆盖750个项目[11] - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%，研发投入强度达2.68%[11] 细分市场动态 - 2023年质谱仪市场规模167亿元人民币，同比增长19.53%，外资品牌主导但国产开始渗透高端市场[13] - 2024年色谱仪中标1287台，总额9.29亿元人民币，国产品牌占据部分份额[15] - 示波器全球市场2025年预计达113亿美元，中国市场规模从2019年的26.6亿美元显著增长[15] - 2025年上半年从美国进口精密仪器65亿美元，生物试剂耗材进口依赖度达75%[9]