中国外汇储备变动 - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09% [1] - 当月外汇储备规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 美元指数下跌和全球金融资产价格涨跌互现是重要背景 [1] - 中国经济保持总体平稳 稳中有进的发展态势 为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑 [1] 中国央行黄金储备动态 - 2025年11月末 中国黄金储备报7412万盎司 约2305.39吨 环比增加3万盎司 约0.93吨 [2] - 此次增持为连续第13个月增持黄金 显示央行对黄金的持续配置需求 [2] 黄金市场表现与价格分析 - 截至发稿时 现货黄金价格下跌0.28% 至4197美元/盎司 [2] - 黄金自2019年开启第三轮上涨周期 6年累计上涨219% 但相比前两轮上涨周期仍有空间 [3] - 有分析将2026年黄金平均价格目标从此前的4000美元/盎司大幅上调至4450美元/盎司 [4] 黄金价格驱动因素分析 - 货币属性支撑：美元信用体系面临挑战 [3] - 商品属性支撑：央行购金需求在2020-2024年间年均增长44% [3] - 金融属性支撑：高通胀环境下实际利率定价框架部分失效 [3] - 地缘政治风险 黄金储备增长和实际利率变动是决定金价未来走势的三大关键变量 [3] 黄金需求结构变化 - 黄金刚性的官方需求正在取代价格敏感型的消费需求 [4] - 预计2026年官方需求将回升至1053吨/年 [4] - 黄金ETF资金流入的正常化也是支撑价格展望的因素之一 [4]

白银价格近期走势与市场动态 - 现货白银价格在创下58.96美元/盎司的历史新高后，于次日大幅下挫近3%，盘中一度暴跌逾2% [1] - 截至发稿，现货白银价格暂报57.42美元/盎司，短线呈现0.57%的上涨，盘内走势偏上涨 [1] - 此次价格下跌被归因于抛物线式上涨后的激进获利了结，杠杆头寸平仓、算法交易与止损订单放大了卖盘压力 [1][2] 技术分析与关键价位 - 技术分析指出，白银价格回调后可能测试50%分位的53.81美元，而50日均线50.45美元被视为主要趋势指标 [1] - 当前价格处于趋势线阻力下方震荡调整，但仍位于众多均线支撑上方，看涨前景良好 [3] - 下方关键支撑位关注56.45美元及55.70美元，上方阻力位关注57.65美元及58.00美元 [3] 关联市场表现与影响因素 - 美国国债市场结束连续三天上涨，10年期国债收益率上涨5.2个基点至4.108%，30年期收益率上涨4.1个基点至4.766% [1] - 美元指数上涨0.19%至99.06，结束了连续九日的跌势 [1] - 市场情绪受到强劲美国经济数据及美联储官员淡化激进降息预期的言论影响，实际利率上升降低了白银作为无收益资产的吸引力 [2]

核心观点 - 现货白银在近期创纪录高位后遭遇抛售，短期价格受强劲美国经济数据和美联储鹰派言论压制，但长期基本面仍具支撑，技术分析显示看涨前景良好，调整或被视为入场机会 [1][2] 要闻速递与市场反应 - 美国上周初请失业金人数意外降至19.1万人，创逾三年最低，远低于预期的22万人，降幅达2.7万人，缓解了劳动力市场恶化担忧 [1][2] - 强劲的就业数据引发现货白银资金获利了结，周四收跌2.32%，报57.09美元/盎司 [1] - 白银抛售潮源于价格抛物线式上涨至纪录高位后，交易员锁定收益，杠杆头寸平仓与算法交易加剧了卖盘和价格压力 [1] - 回调速度表明投机性持仓可能正在减少，这往往是市场进入盘整阶段的前兆 [1] 影响因素与市场情绪 - 短期市场情绪对强劲的美国经济数据及美联储官员言论敏感，后者淡化了激进降息预期 [1] - 实际利率上升会降低白银等无收益资产的吸引力，政策制定者的任何鹰派表态都可能延长短期压力 [1] - 对活跃交易员而言，即便长期基本面仍具支撑，短期市场也可能维持负面动能 [1] - 日内市场关注美国9月PCE物价指数，如数据显示通胀压力缓和，白银或走强 [1] 技术分析与行情展望 - 日图显示，银价处于趋势线阻力下方震荡调整，多头动力减弱，但仍处于众多均线支撑上方，看涨前景良好 [2] - 虽有继续调整和回落风险，但也可视为再度的入场看涨机会 [2] - 下方需关注56.45美元或55.70美元支撑；上方关注57.65美元或58.00美元阻力 [2] - 截至发稿，现货白银暂报57.22美元/盎司，上涨0.22%，盘内短线偏向看涨 [1]

日本通胀预期与货币政策 - 衡量市场对未来价格涨幅预期的重要指标——10年期盈亏平衡通胀率本周飙升至2004年有记录以来的最高水平，周一早间触及约1.74%的高位，此后一直维持在1.7%以上 [1] - 日本央行行长植田和男近日强烈暗示，央行可能在本月晚些时候的会议上收紧货币政策以抑制通胀 [1] 日元汇率与国债收益率 - 本季度日元对美元汇率已下跌超4.5%，截至发稿，美元兑日元汇率报155.51 [1] - 日本央行如果上调政策利率将推高名义国债收益率，这通常有利于日元，但如果消费物价持续大幅上涨，日元购买力将被侵蚀，此举的提振效果也会大打折扣 [1] - 10年期国债收益率减去该盈亏平衡通胀率后，实际收益率仅约0.2%，植田和男曾表示当前实际利率处于低位，即使未来加息，货币政策仍将保持宽松 [1] 市场观点与分析 - 随着通胀预期升温，日本央行的加息举措不会带来实际利率的上升，因此难以成为支撑日元的因素 [1] - 10年期盈亏平衡通胀率反映的是名义国债收益率与相同期限通胀挂钩债券收益率之间的差值 [1]

日本央行加息预期与市场反应 - 日本央行总裁植田和男在12月1日演讲中强烈暗示12月18-19日金融政策决定会议可能加息 [2][4] - 市场预期的12月加息概率从11月中旬的约30%急剧上升至12月1日下午的80% [2][4] - 尽管加息概率大幅上升，日元汇率反应迟钝，12月2日汇率在1美元兑155.5日元至155.9日元区间，较11月18日1美元兑155日元水平进一步走弱 [2][4] 市场对日本央行加息路径的预期 - 市场猜测即使加息一次，后续也很难持续加息，这种预期影响了日元买盘势头 [5] - 日本央行总裁植田和男曾表示中性利率分布在1%至2.5%区间，即便加息0.25%，政策利率也仅为0.75%，仍低于中性利率下限，货币宽松环境将持续 [5] - 前日本银行理事门间一夫指出，加息至1%将触及中性利率下限，货币政策可能不再宽松，因此日本央行很难加息 [8] 投机资金与日元汇率动态 - 投资者认为实际利率不会大幅转为正值，当前处于可放心持续抛售日元的环境 [8] - 2024年7月投机资金的日元净空头头寸膨胀至约17年来的最高水平，导致日元汇率一度跌至1美元兑161日元左右，创约37年半新低 [10] - 10年期实际利率的日美利差与美元兑日元汇率存在联动关系，2024年夏季曾因投机资金抛售出现例外 [8][10] 影响未来日元走势的关键因素 - 12月会议上植田总裁是否明确表示中性利率下限高于1%将成为关键，若能表明中性利率下限处于更高水平，日本央行加息空间将扩大 [10][11] - 日本财务相片山皋月表示金融政策具体手段应由日本央行决定，但对是否接受超过1%的政策利率尚不明确 [11] - 只要市场对1%以后的加息没有信心，日元就不会升值 [11]

黄金市场短期价格与交易动态 - 国际黄金在亚盘时段交投于4220美元附近，最新报价为4214.60美元/盎司，日内涨幅0.22%，最高触及4220.90美元/盎司，最低触及4201.67美元/盎司 [1] - 市场分析认为国际黄金短线偏向看涨走势，但也有观点认为呈现震荡走势 [1] 影响金价的核心宏观因素与市场预期 - 市场对美联储12月降息的预期已从87%回落至55%，美联储内部意见分歧加剧，有6位地区联储行长公开反对降息，这给黄金带来短期压力 [2] - 若美联储释放鹰派信号，可能推动美元指数反弹，从而压制以美元计价的黄金价格 [2] - 实际利率上升将增加持有无息黄金的机会成本，可能导致资金转向美债等生息资产 [2] - 尽管有回调压力，但核心驱动力——美联储降息预期依然稳固，市场分析师看好金价在新年前后冲击5000美元 [2] - 市场预期下周美联储降息25个基点的概率仍高达89% [2] 市场关注的关键数据与事件 - 投资者正密切关注即将公布的美国经济数据，包括周三的ADP就业报告以及周五推迟发布的9月个人消费支出指数（PCE），这些数据将为美联储的降息路径提供更清晰的线索 [2] 黄金市场技术面与资金流向分析 - 技术面上，金价从4021美元起步上涨后，在4264美元（六周高点）附近面临集中的多头获利了结与套现压力 [3] - COMEX黄金非商业净多头持仓已达到2023年以来的峰值，巨大的平仓压力使分析师不太看好本周黄金的走势 [3]

日本央行政策立场 - 日本央行行长植田和男表示实际利率非常低 即使政策利率上调 整体金融环境仍将保持宽松 [1] 金融市场反应 - 美元兑日元汇率在植田和男讲话后走低 [1] - 日本10年期国债收益率上升4个基点至1.84% 创2008年6月以来最高水平 [1] - 日本东证指数涨幅扩大至1% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金维持在4150美元上方窄幅整理，处于“强势整理—等待催化”的阶段性结构，核心围绕年内降息预期的持续强化，中期支撑明确，若12月议息会议延续宽松路径，金价有望进一步突破4200美元并靠近前高区间 [1][3] - 周度区间伦敦金【4030—4200】，伦敦银【50—55】 [4] 各部分内容总结 重点资讯 - 美国多名政策制定者指出就业放缓与通胀回落影响政策方向，未否认12月继续降息可能性 [2] - 欧洲主要经济官员称欧元区需加快内部资本开支与产业链调整，欧盟正研究新一轮产业与贸易协调方案 [2] - 乌克兰与俄罗斯就边境安全与基础设施保护开展多轮沟通，俄方重申需建立可验证机制 [2] - 截至11月22日当周美国初请失业金人数降至21.6万人，为今年4月以来新低，续请失业金人数196万人，初请四周均值降至22.38万人 [2] - 美国9月扣除飞机的非国防资本耐用品订单增长0.9%，扣除运输设备的订单增长0.6%，扣除国防后的订单增长0.1%，整体耐用品订单增长0.5%，前值上修至3%，多项制造业分项显示恢复迹象 [2] 价格逻辑 - 黄金核心围绕年内降息预期强化，美国初请与耐用品订单未左右12月降息判断，美元反弹乏力、长端美债收益率维持低位，实际利率下行趋势稳定，中期支撑明确 [3] - 假期流动性偏薄，盘面呈现“弱回调、强支撑”特征，ETF持仓稳定、央行购金力度持续，形成扎实底部，虽有技术性超买压力，但趋势动能正温和积累 [3] 商品指数 - 特色指数中商品指数2241.06，涨0.12%；商品20指数2543.53，涨0.04%；工业品指数2200.67，涨0.03%；PPI商品指数1336.40，跌0.13% [46] - 板块指数中贵金属指数2025 - 11 - 26为3370.94，今日涨0.25%，近5日涨1.28%，近1月涨4.87%，年初至今涨52.36% [47]

黄金市场表现 - 2025年伦敦现货金价年内飙涨超50%，10月冲上4380美元/盎司的历史峰值，截至11月19日仍稳居4100美元上方，创下1979年以来最强年度表现 [1] - 自2019年启动第三轮上涨周期以来，黄金已连续6年走强，累计涨幅达219% [1] - 2022年俄乌冲突爆发后，金价单周涨幅超6%；2024年10月，中东局势紧张推动金价突破4300美元 [3][4] 黄金上涨驱动因素 - 黄金上涨是货币、商品、金融三重属性共振的结果 [3] - 货币属性：全球“去美元化”趋势下，央行增持黄金以分散外汇储备风险 [3] - 商品属性：矿产金供应增速放缓，而新能源（如光伏、电动汽车）对黄金的需求持续增长 [3] - 金融属性：实际利率长期低位，降低了持有黄金的机会成本 [3] 影响未来走势的关键变量 - 地缘政治风险：作为“终极避险资产”，地缘风险升级时黄金往往表现强劲 [3] - 央行购金：2024年前三季度，全球央行累计购金800吨，同比增34%，创历史新高，中国、印度、波兰等国央行增持力度最大 [4] - 实际利率：黄金与实际利率呈负相关关系，2024年美联储开启降息周期，实际利率下行，成为金价上涨的重要推手 [4] 未来市场展望 - 乐观派认为，地缘风险、央行购金与通胀韧性将推动金价突破5000美元 [5] - 谨慎派警告，若美联储加速收紧货币政策，或地缘冲突缓和，金价可能回调至3500-4000美元区间 [5] - 黄金的长期趋势仍向上，但短期波动可能加剧，需关注地缘冲突、央行购金节奏和美联储政策三大信号 [5]

黄金价格周期分析 - 自2019年开启的第三轮黄金上涨周期已持续6年，累计涨幅达219%，相比前两轮最高涨幅（2323%和599%）仍有空间 [1][2] - 2025年10月20日COMEX黄金与伦敦现货黄金价格分别收于4374美元/盎司和4294美元/盎司，年内累计涨幅分别达66%和63% [1] - 截至2025年11月10日，金价较高点仅下降约5%，维持在历史性高位区间 [1] 历史周期比较 - 第一轮上涨（1970-1980年）历时10年，最高涨幅2323%，由布雷顿森林体系瓦解和石油危机推动 [2] - 第二轮上涨（2001-2012年）历时11年，最高涨幅599%，由金融危机和新兴经济体崛起驱动 [2] - 当前周期时间约为前两轮的一半，从时间和空间维度看仍有延续空间 [3] 货币属性分析 - 美元相对黄金贬值已接近100%，2025年年内贬值幅度约35% [9] - 2025年以来美元指数累计下滑近10个百分点，但10月份止跌企稳可能压制金价 [9] - 美国经济政策不确定指数自2025年初由100点大幅上升至4月的400以上 [11] - 稳定币和数字资产可能挑战美元全球地位，支持黄金牛市延续 [14] 商品属性分析 - 央行购金需求从2020年的255吨增加至2024年的1089吨，年均增长率达44% [15] - 全球黄金储备占比上涨至约29%，欧洲国家黄金储备占比达50%-78%，中国为8% [15] - 投资需求占比从2020年的38%上升至2025年前三季度的42% [17] - 黄金ETF净持仓量自2025年初增加170吨（上涨20%），持仓总价值增长超600亿美元（上涨80%） [17] 金融属性分析 - 实际利率与金价的传统负相关关系自2021年以来逐步失效，高通胀环境削弱利率定价能力 [20][22] - 标普500与黄金价格的比率接近1971年以来均值，但相比前两轮周期高位仍有距离 [22] - 本轮周期实际利率增长213%，而前两轮周期均处于微正或微负区间 [38] 关键周期变量 - 地缘政治风险指数本轮周期累计上涨72%，与上一轮周期73%的增长基本持平 [28][31] - 全球黄金储备占比本轮周期累计增长167%，远超上一轮周期6%的增长 [35] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，仍显著高于2022年前平均水平 [35]