报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 拼搭玩具是创造性娱乐工具，具娱乐性且能促进多种能力发展 行业特征为IP融合与玩法创新、受众广泛、国际龙头主导但本土品牌崛起 市场规模增长因市场基础好、杂物零售业态发展及供需共振 未来变化源于细分品类崛起和本土品牌兴起，角色类玩具引领增长，本土品牌抢占国际品牌份额[4] 根据相关目录分别进行总结 拼搭玩具概述 - 拼搭玩具由多个小零件组成，需玩家投入时间精力组装，有娱乐性且能促进多种能力发展，按最终形态分角色、载具、建筑类[5][6] - 拼搭角色类玩具以流行文化角色为原型，含可动部件增加趣味性；拼搭载具类考虑实际机械结构，部分有功能扩展；拼搭建筑类助于提高空间想象力和规划能力，涵盖多种主题[8][9][10] 行业特征 - IP融合与玩法创新：IP融合提升产品吸引力和收藏价值，玩法创新增加互动性和可玩性，如布鲁可奥特曼系列产品收入增长[11] - 受众广泛，需求空间大：消费群体从儿童扩展到青少年和成年人，企业推出适合不同年龄段的产品线[14] - 国际龙头主导，本土品牌逐渐崛起：2023年全球拼搭玩具市场CR3达84%，乐高占75%，但在中国市场份额下降，本土品牌通过性价比和快速响应抢占份额[15] 发展历程 - 萌芽期（1913 - 1957年）：推进标准化生产，材料与功能多样化，主要受众为儿童，强调教育意义[17] - 启动期（1958 - 2009年）：国际品牌崛起，中国市场起步与成长，海外品牌主导，个别本土品牌开始发展[18] - 高速发展期（2010 - 2025年）：AI技术应用提升互动性，IP化趋势显著，成人收藏市场兴起，环保材料应用增加[19] 产业链分析 - 产业链结构：上游为原材料提供商和IP授权商，中游为拼搭玩具制造商，下游为消费者[21] - 核心研究观点：本土品牌通过差异化竞争抢占乐高市场份额，IP是消费者下单的核心因素[22][23] - 上游环节分析：原材料价格下降降低生产成本，原创IP崛起丰富玩具品类[26][28] - 中游环节分析：乐高主导中国市场，通过品牌形象、创新能力和渠道建设占据优势；本土品牌通过性价比、本土IP和渠道下沉加速追赶[30][31] - 下游环节分析：受众年龄多元化，IP驱动情绪消费，儿童市场注重教育属性，成人市场关注收藏和解压需求[34] 行业规模 - 历史变化原因：市场基础良好，杂物零售业态爆发提高曝光率和可及性；供需两端共振，供给端IP矩阵扩展、成本降低，消费端人群破圈、情绪价值提升[38][39] - 未来变化原因：细分品类崛起，角色类玩具引领增长；本土品牌兴起，下沉市场开发拓展销售渠道[40][41] 政策梳理 - 《关于政协第十三届全国委员会第四次会议第1993号（工交邮电类369号）提案答复的函》：加强质量和安全标准，鼓励研发投入[42] - 《绿色产品评价 电玩具》：明确环保材料使用标准，推广绿色生产工艺和包装设计[42] - 《扩大内需战略规划纲要（2022 — 2035年）》：将玩具行业纳入消费升级重点领域，鼓励开发智能化、教育化产品[43] - 《关于印发新污染物治理行动方案的通知》：要求对重点管控新污染物进行含量控制，推动环保标准提升[43] - 《轻工业稳增长工作方案(2023 — 2024年)》：激发玩具消费，稳定进出口，培育产业集群[43] 竞争格局 - 概况：中国拼搭玩具市场以乐高为主导，本土品牌市占率低，未来国产玩具市场竞争力有望提升[44] - 历史原因：乐高因品牌壁垒、产品创新能力和精准市场定位占据中国市场3成以上份额[45] - 未来变化原因：本土新兴品牌崛起和传统玩企入局导致市场集中度下降，国产厂商有供应链优势、IP本土化和渠道下沉等优势[46] 上市公司速览 - 布鲁可集团有限公司和奥飞娱乐股份有限公司的营收规模、同比增长、毛利率、总市值等情况[48] 企业分析（以上海布鲁可科技集团有限公司为例） - 公司信息：存续，注册资本30000万人民币，总部在上海，经营范围包括玩具销售等[50] - 融资信息：经历天使轮、股权融资、战略融资等多轮融资，2025年IPO上市[51] - 公司竞争优势：未提及具体内容

Z世代消费趋势 - Z世代重视圈层认同与情绪表达 通过动漫形象徽章和玩偶等潮玩参与内容共创 使潮玩成为情绪消费代表品类 [1] - 情绪消费时代来临 消费者更重视精神需求 体现在生活品质 社交互动和情感连接的综合需求上 [1] - 情感连接比故事更重要 商业运营者通过角色互动 表演节目 主题曲等方式增强情感连接 [1] 泡泡玛特运营策略 - 公司构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台 为每个核心IP设立独立产品小团队 涵盖设计 市场 供应链 零售等多职能 [1] - 扁平化结构保证从概念到商品的快速迭代 [1] - 公司以IP为核心 盲盒为引擎 数据为纽带 社群为土壤构建闭环生态 [2] - 前端用低门槛盲盒降低尝鲜成本 中端以强大IP矩阵和快速迭代留住用户 后端通过会员体系和全渠道沉淀价值 外层用社群和二手市场放大稀缺性与文化认同 [2] 行业竞争与全球化 - 面对消费者偏好快速更迭和市场竞争变化 公司加速布局国际化 尝试将IP打造成全球文化符号 [2] - 探索乐园 主题空间 家居饰品等多元化业务寻找新利润曲线 [2] - 中国企业出海从依赖成本优势和规模效应转向通过独特IP驱动 以设计创新 文化共鸣与情感连接打入全球市场 [3] IP成功因素 - LABUBU爆火是艺术设计 商业运作 稀缺收藏价值 社交媒体传播 明星潮流效应 契合Z世代心理等多因素共振结果 [2] - IP不仅是玩具 更成为融合艺术 收藏 社交和潮流属性的文化现象 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 淘宝闪购和美团闪购日均订单量创新高，三大平台持续加码即时零售，行业竞争升级且格局向头部集中 [5] - 关注情绪消费主题下黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [8] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周（7 月 7 日 - 7 月 11 日）A股上涨，零售行业指数涨 2.20%，报收 2200.12 点，位列 31 个一级行业第 11 位；2025 年年初至今，零售行业指数跌 1.73%，表现弱于大盘 [14] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为 4.37%；2025 年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为 34.08% [17] - 个股方面，本周跨境通、大连友谊、苏豪弘业涨幅靠前，丽尚国潮、若羽臣、小商品城跌幅靠前 [22] 零售观点 行业动态 - 淘宝闪购和美团闪购日均订单量创新高，7 月 7 日淘宝闪购、饿了么日订单超 8000 万，日活超 2 亿，非餐饮订单超 1300 万；7 月 12 日美团闪购即时零售日均订单破 1.5 亿 [25] - 淘宝、美团、京东三大平台持续加码，加速行业洗牌，行业呈三足鼎立格局，各平台战略有差异，行业竞争从拼速度转向拼综合实力 [26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注老铺黄金、潮宏基等，受益标的有曼卡龙、菜百股份等 [29] - 线下零售：关注永辉超市、爱婴室等，受益标的有重庆百货等 [29] - 化妆品：关注毛戈平、珀莱雅等，受益标的有若羽臣等 [30] - 医美：关注爱美客、科笛 - B 等，受益标的有锦波生物等 [30] 各公司分析 - 周大福：2025 财年营收和归母净利润同比下降，推进产品结构优化和门店调性升级，同店销售降幅收窄，毛利率改善 [36][37] - 潮宏基：2025Q1 业绩高增超预期，发力加盟模式，产品升级，品牌扩圈 [39][40][41] - 周大生：2024 年及 2025Q1 经营业绩承压，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化 [42][44] - 朗姿股份：2024 年归母净利润同比增长，医美内生外延持续推进，综合毛利率稳中有升 [45][46][47] - 珀莱雅：2025Q1 归母净利润同比 +28.9%，多系列新品布局贡献增长，产品、运营、品牌全方位发力 [49][50][51] - 润本股份：2025Q1 收入和利润同比增长，开拓高潜力细分品类，期待防晒新品与抖音渠道放量 [52][53][54] - 永辉超市：2025Q1 稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型 [55][57] - 丸美生物：2025Q1 扣非归母净利润 +28.6%，眼部类和美容类表现亮眼，产品结构优化带动盈利能力提升 [59][60][61] - 华熙生物：变革深化致短期承压，期待 2025 年迎来发展拐点，各业务表现有差异 [62][63][64] - 爱婴室：2024 年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线，母婴主业推进线上线下融合 [65][66][67] - 老铺黄金：2024 年归母净利润同比 +253.9%，品牌破圈、产品迭代、渠道升级驱动业绩高增长，致力打造“世界黄金第一品牌” [68][70][71] - 毛戈平：2024 年收入利润增长超 30%，高端品牌势能持续向上，彩妆护肤协同发展，发力高端渠道 [72][73][74] - 巨子生物：2024 年业绩实现亮眼高增，胶原棒势能释放，第二梯队系列起势迅速，产品渠道研发多点发力 [76][77][78] - 科笛 - B：2024 年营收倍增，毛发及护肤产品表现突出，商业化能力持续验证，多管线有望落地 [79][80][81] - 上美股份：2024 年归母净利润 +69.4%，主品牌韩束增势较强，多渠道、多品牌全面开花 [82][83][84] - 爱美客：2024 年利润稳健，大单品嗨体保持韧性，产品、渠道、研发多管齐下巩固核心竞争力 [85][86] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 淘宝闪购日订单超 8000 万，日活超 2 亿，启动 500 亿补贴计划 [89] - 巨子生物与星纳赫资本成立合资公司，可复美入驻马来西亚屈臣氏 [89] - 小红书友好市集开业首月打标商品曝光度提升超 1.5 倍 [89] - 京东外卖近 200 个餐饮品牌销量破百万，启动“双百计划” [90] - 中石化易捷与美团闪购战略合作 [90] - 清美首家“品上生活”在上海开业 [90] - 朗姿医美与美团医药健康达成战略合作 [91] - fudi 子品牌 AW 有机超市国内首店落地北京 [92] - 速卖通英国站上线小时达服务 [92] - 禾元生物拟冲刺 IPO [92] 大事提醒 - 关注老凤祥分红、国芳集团等公司股东大会召开以及多家公司中报预计披露日期 [93]

旅游消费模式转变 - 传统观光模式逐渐被个性化出游体验取代，消费者更注重情感需求与精神满足[1] - 情绪消费表现为对文化沉浸、特色民俗探索的需求，如"特种兵式旅游""早市打卡"等新型旅游方式[1] - 消费者追求"带着心情去旅行"，希望通过旅行获得心灵触动和情感共鸣[1] 文旅产业升级策略 - 行业通过提升体验感和服务质量满足情感需求，注重文化氛围打造而非仅硬件建设[1] - "氛围升级"成为关键，沉浸式体验帮助建立情感纽带，提升消费者忠诚度[2] - 跨界融合（文旅+音乐/科技/电竞/研学）创造新型娱乐模式，带动消费多元化[2] 服务创新与需求挖掘 - 个性化定制服务需求增长，需通过市场调研开发符合潜在需求的产品[3] - 提升文旅产品文化内涵，融入地域历史元素打造特色品牌[3] - 细节服务（定制路线、导游讲解、住宿体验）可调动情感并转化为消费动力[3]

高筒袜市场现状 - 高筒袜打破季节限制成为夏季时尚新宠 从老土标签成功逆袭为街头潮人必备单品 [1] - 优衣库薄款高筒袜销量达去年夏天1-2倍 奶白色最畅销 单价20-30元/双 含棉量60%-90% [2] - Hotwind热风白灰黑三色高筒袜为销量冠军 采用棉莫代尔混纺材质 促销价46元/3双 [2] - 淘宝平台三双组合装高筒袜售价19.9元 加购人数超9000 近3个月好评率97% [2] - 运动品牌NIKE/adidas高筒袜同步热销 涵盖经典LOGO款/三色基础款/芭蕾风等多元设计 [3] 消费行为与市场数据 - 小红书"高筒袜穿搭"话题浏览量突破1251万人次 近3万用户参与讨论 [2] - 长筒袜市场年复合增长率与消费升级形成共振 运动/通勤/社交场景渗透潜力显著 [4] - 90后/00后推动袜子消费场景化 产品需求从保暖工具转向服饰搭配载体 [4] 产品创新驱动因素 - 冰感纤维/凉感纱线等新材料应用 结合透气网眼设计 解决夏季穿着闷热痛点 [4] - 情绪消费成为市场变革动力 消费者愿为功能性/审美性及情绪价值支付溢价 [4] - 袜子成为自我表达与社交连接媒介 推动行业向实用属性+情绪价值双轨发展 [4]

公司表现 - 2025年618期间FILA天猫官方旗舰店GMV保持高双位数同比增长，位居运动户外类目品牌旗舰店首位，约占运动类目生意体量的14%[2] - 618期间网球系列销售同比激增66%，占运动线流水占比提升3个百分点，运动线TOP30单品中网球鞋占4款，服装类TOP30中网球系列从去年1款跃升至9款[10] - 2024年营收达266.26亿元，同比增长6.1%，成为安踏集团占比38.7%的业务[8] 战略转型 - 实施"二次创业"战略，聚焦"菁英运动+时尚"双轮驱动，押注网球、高尔夫等兼具专业壁垒与社交属性的运动[8] - 构建子品牌矩阵，包括FILAKids、FILAFUSION、FILAAthletics，实现全年龄段覆盖[7] - 选择杨幂作为代言人，其"飒姐"形象与品牌突破创新的形象高度契合[8] 产品策略 - 通过直营模式和沉浸式旗舰店场景提升客单价，从行业均值600-1000元提升至800-1200元[5] - 采用价格错位竞争策略，主力价格带800-1200元高于行业均值，通过高毛利联名款支撑溢价[15] - 约60%产品设计强调"一衣多穿"，如柔云T恤、百褶裙裤等满足多场景需求[15] 市场定位 - 锁定18-30岁Z世代为核心消费群体，视其为增长关键[11] - 产品融入复古风、网球菁英风等元素打造时尚身份标签[13] - 门店集中于一二线商圈，线上内容偏向都市菁英语境[25] 行业趋势 - 运动消费市场从价格比拼转向情绪体验，情绪成为新消费货币[1] - "轻运动"与"潮流运动"细分赛道增速远超传统专业运动品类[11] - 2025年Q1社会消费品零售总额仅增5%的大环境下，高端品牌展现抗周期韧性[10] 潜在挑战 - 2022-2024年营收增速从双位数降至个位数，市场份额遭lululemon、始祖鸟等挤压[8] - FILAFUSION子品牌2024年净关店10%，毛利率降至67.8%，同比跌1.2个百分点[8] - 产品时尚属性占比过高，专业运动性能被稀释，部分鞋款存在功能性不足问题[20] - 情绪叙事面临同质化风险，缺乏差异化表达和情感递进层次[23]

新消费赛道崛起 - 泡泡玛特凭借爆款IP在港股创造"十倍神话"，带动A股投资者转向寻找新消费颠覆者而非传统"白马股" [1] - 港股"消费三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价表现亮眼，A股新消费概念股估值弹性显著 [1] - 2024年9月24日至2025年5月30日期间，一致魔芋等消费股涨幅超100%，其中一致魔芋涨幅逾5倍 [1] 黑马公司表现 - 若羽臣股价从2024年9月的11元/股涨至2025年5月30日约65元/股，涨幅近5倍 [1] - 若羽臣2024年归母净利润同比增长约95%，2025年一季度同比增约114%，自有品牌"绽家""斐萃"快速成长 [1] - 太湖雪2025年"618"再进李佳琦直播间，2024年"双十一"实施"全明星计划"，2025年一季度扣非净利润同比增47.45% [1] - 会稽山"爽酒"5月25日直播12小时销售额破1000万元，5月26-28日股票连续涨停，市值突破120亿元 [1] 投资逻辑转变 - 中金基金高大亮指出投资需重视"变"的因素，新消费领域2025年有望占优 [1] - 服务型消费占比提升，四大类新消费崛起，消费习惯从"品牌消费"转向"品质消费"，"质价比"受青睐 [1] - 富国消费周文波特别看好情绪消费方向，情绪消费热度持续攀升 [1] 传统消费机会 - 新消费崛起背景下，传统消费存在估值修复机会，当前估值处于历史低位 [1] - 部分老牌公司高频数据超预期，可能通过第二增长曲线实现转型 [1] 研究方法革新 - 基金经理重构研究方法论，传统数据分析在新消费趋势面前显不足 [1] - 公募机构消费基金经理需监测多维度数据并沉浸式体验消费新风尚 [1] - 情绪价值与渠道效率成为把握新消费投资机会的关键要素 [1]

行业概况 - 鲜花市场呈现千亿级规模，2024年中国花卉零售市场总规模达2200亿元 [4] - 消费人群以女性为主(74.2%)，超六成月收入5001-15000元，超五成集中在27-39岁年龄段 [4] - 行业处于初级发展阶段，正从节日消费转向日常情绪消费，市场标准化程度不足 [5] 市场特征 - 昆明斗南花市为国家级花卉市场，建筑面积33万平方米，日交易鲜花数千种，价格波动显著(如百合15-30元/束) [1][2] - 线上渠道快速崛起，2024年鲜花线上消费1200亿元，占比超线下，直播电商/生鲜商超成为重要增长极 [8] - 物流成本高企，首重2公斤快递费20元以上，但消费者仍愿支付高于花价的运费 [3] 商业模式创新 - 生鲜电商通过订单前置(种植前下单)降低供应链成本，如盒马绣球单价从20-40元降至9.9元，年销超200万支 [11] - 电商平台利用消费洞察反向指导种植，新品种溢价显著(如孔雀绣球25.9元/支，吸色绣球39.9元/支) [17] - 出口业务提供价格稳定性，绣球出口价15-18元/支，但仅少数从业者具备出口能力 [14] 竞争格局 - 价格战导致行业整体利润微薄，中小花农生存压力加剧 [11] - 创新品种研发投入占比约10-20%，新品可带来2-3年溢价窗口但存在失败风险 [16][17] - 行业面临标准化缺失、复合型人才短缺等结构性挑战 [18] 消费趋势 - 入门级用户追求低价(9.9元/10支玫瑰)，进阶用户开始关注品种差异化(如洛神玫瑰、小钢炮百合) [12] - 情绪消费驱动非理性购买，即便知道花期短仍愿支付高额运费 [3] - 新品种命名营销成为溢价手段，如网友命名的"绝绝紫""幸运星"等 [17]

市场规模与消费特征 - 中国花卉零售市场总规模向2200亿元迈进，鲜花线上消费总额约1200亿元，线上占比已超过线下渠道 [3][5] - 鲜花消费者以女性为主占比74.2%，超六成月收入5001-15000元，超五成年龄在27-39岁，主要集中在二线及以上城市 [3] - 斗南花市建筑面积达33万平方米，市场内有数千个固定摊位，单条过道近二十个花商，百合品种达二三十种 [1][2] 行业现状与痛点 - 鲜花行业处于初级发展阶段，价格波动显著，同品种百合价格在相邻摊位可能相差100%（15元vs30元） [2][4] - 缺乏标准化体系，品质参差不齐，市场存在隔夜花翻新销售现象，快递员成为实际"质检员" [2] - 线上渠道通过订单前置（如盒马种植前下单）将绣球价格从20-40元降至9.9元，但行业整体利润微薄 [6][8] 渠道变革与商业模式 - 直播电商、生鲜商超推动价格下行，抖音直播间出现9.9元十支多头玫瑰，盒马年销售绣球超200万支 [5][8] - 盒马等平台通过消费洞察反向指导种植，新品种绣球如"绝绝紫"定价达39.9元/支，较基础款溢价302% [11] - 电商平台看重鲜花客群与海鲜、水果消费者的强关联性，通过低价引流扩大用户基数 [5][9] 创新与升级挑战 - 头部种植企业将10%-20%资金投入新品种研发，但存在种植失败或市场不认可风险 [10] - 电商平台面临低价引流与品质升级矛盾，消费者从"买菜价"基础款逐步转向差异化品种 [9][11] - 行业缺乏分级质检统一标准，复合型人才结构性短缺，产业带升级需求迫切 [12] 国际拓展与价格策略 - 云南花商约三分之一从事出口，绣球出口价稳定在15-18元/支，但渠道门槛较高 [10] - 生鲜电商通过集约化流通降低成本，但中小花农因运营能力不足面临利润挤压 [8]

行情回顾 - 纺织服饰板块年初以来上涨5.5%，跑赢沪深300指数7.3pct，在31个申万一级行业中排名第11 [1] - 服装家纺板块上涨0.67%，纺织制造板块受美国关税政策预期影响下跌4.75% [1] - 纺织服饰板块市盈率(TTM)为25.54，略高于2020年1月以来历史平均 [1] - 服装家纺板块市盈率(TTM)为26.54，略低于历史平均 [1] - 纺织制造板块市盈率(TTM)为20.12，低于历史平均 [1] - H股主要运动及制造龙头市盈率处于历史低位 [1] 纺织制造板块 - 棉花、化纤等原材料价格处于历史低位，纺企成本改善但上游定价承压 [2] - 内需受益于国补及新消费趋势增长稳健 [2] - 出口受关税博弈预期反复影响月度数据波动 [2] - 美国需求具备韧性，库销比较为良性 [2] - 东南亚承接中国纺织链产业转移，纺织制造龙头已布局全球产能 [2] - 龙头企业在交期、客户关系、响应速度等方面建立核心壁垒 [2] 品牌服饰板块 - 消费需求分层，"质价比"消费和"情绪"消费需求并存 [3] - "质价比"消费助力多渠道发展，奥莱业态凭借"大品牌+小价格"凸显经营韧性 [3] - IP衍生品行业体现"情绪"消费需求，中国及东南亚市场快速发展 [3] - 中国IP行业仍处发展早期，未来空间广阔 [3] - 户外运动行业展现高增长潜力，向细分化、专业化方向发展 [3] - 龙头企业实现多品牌布局，竞争优势凸显 [3] 投资主线 - 产品、业态、渠道符合"质价比"消费需求的企业 [1] - 业务领域契合"情绪"消费导向的企业 [1] - 估值水平较低、竞争壁垒较强、与大客户强绑定的行业龙头 [1] - 产能释放、新业务及新品类拓展方面具备边际变化的公司 [1]