报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年绿城服务营收同比+6.5%，归母净利润同比+29.7%，基本面优秀，核心业务稳健，提质增效成果显著，分红慷慨 [1][2] - 作为独立第三方物业公司，品牌美誉度高，独立发展和外拓能力是业内标杆，有望在竞争中占据更多市场份额 [4] - 考虑毛利率提升及管理费用率优化的综合影响，上调2025 - 2026年归母净利润预测至9.4/11.0亿元，分别上调3.5%/2.1%，新增2027年预测为12.1亿元，对应PE为14/12/11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收185亿元，同比增长6.5%，毛利32亿元，同比增长9.7%，毛利率17.3%，同比提升0.5pct，核心经营利润15.9亿元，同比增长22.5%，归母净利润7.9亿元，同比增长29.7% [1] 业务结构 - 2024年物管/园区服务/咨询服务分别实现收入124.0/33.7/24.1亿元，同比+11.7%/-5.5%/+5.1% [2] - 截至2024年末，在管面积5亿平，储备面积3.6亿平，58.6%的在管面积、69.3%的收入来自长三角 [2] - 园区服务贡献18.2%的收入占比和23.8%的毛利占比，2024年对部分业务经营模式调整，短期收入增速下滑，长期业务组合优化，毛利率提升 [2] 提质增效 - 2024年采取强化成本管控等措施，物管/园区服务/咨询服务/科技业务毛利率分别为13.7%/22.6%/24.9%/39.3%，同比提升0.7pct/1.1pct/1.5pct/0.6pct [3] - 销售费用率为1.9%，同比降低0.1pct；管理费用率6.8%，同比降低0.5pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营活动产生现金流净额为14.7亿元，年末现金及现金等价物48.5亿元，定期存款11.2亿元 [3] - 2024年分红比例高达75% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,393|17,893|19,050|20,414|21,752| |收入增长率|17.1%|2.9%|6.5%|7.2%|6.6%| |归母净利润（百万元）|605|785|943|1,100|1,205| |归母净利润增长率|10.6%|29.7%|20.1%|16.7%|9.5%| |EPS(元，人民币）|0.19|0.25|0.30|0.35|0.38| |ROE(归母，摊薄）|7.4%|9.2%|10.7%|11.9%|12.5%| |P/E|21.3|16.4|13.7|11.7|10.7| |P/B|1.6|1.5|1.5|1.4|1.3|[5]

正在举办的上海车展，是观察汽车行业变迁的重要窗口。作为电驱动系统的"创新派"代表，精进电动董 事长余平在汽车行业已深耕逾30年。他感慨："二三十年前到国外参加车展，感觉像'刘姥姥进大观 园'，而随着中国汽车行业从追随者到创新引领者，到上海车展即可捕捉行业发展风向。" 余平深切感受到越野车市场的迅猛发展，"车辆呈现出高端化、大型化、智能化以及'方盒子化'的发展 趋势"。据介绍，在前些年A00级电动轿车爆发式增长时，精进电动就明确提出聚焦B级以上中高端市 场，致力于提供更强大、更静谧且更高效的电驱产品。 "现在回过头看，我们聚焦中高端市场的发展策略是正确的。"余平表示，"公司将推出一系列契合市场 趋势的产品，进一步巩固和拓展海内外市场份额。" 精进电动堪称电驱动行业的老兵。自2008年起步，从最初的电机本体，逐步拓展至电力电子、传动、系 统控制及动力总成等领域，如今已具备综合的电驱动零部件以及系统总成开发能力。余平介绍，"公司 目标是六七成的营收来自于大总成业务，而非单一部件业务，这将使得我们在每辆车上都能有更高的收 益。" 这正是精进电动十余年技术创新释放出来的红利。在精进电动上海车展展台，300kW四合一电驱 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年改革逐步推进，2025年有望持续提质增效，战略从收入导向转向利润导向，内部进行一系列改革调整，随着改革推进，主业净利润有提升空间 [1][7] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.89亿、1.29亿、1.56亿，同比增长63.1%、44.3%、20.9%，最新收盘价对应PE分别为75x、52x、43x [7] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为70.12亿、71.27亿、73.49亿、75.64亿，同比增长率分别为 - 10.7%、1.6%、3.1%、2.9% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.55亿、0.89亿、1.29亿、1.56亿，同比增长率分别为 - 77.4%、63.1%、44.3%、20.9% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.04元/股、0.06元/股、0.09元/股、0.10元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为22.9%、23.7%、24.1%、24.1% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为1.1%、1.8%、2.5%、3.0% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为123、75、52、43 [6] 事件点评 - 2024年营业总收入70.12亿，同比下降10.7%，归母净利润0.55亿，同比下降77.44%，扣非归母净利润0.3亿，同比增长934.19%；2025Q1营业总收入16.47亿，同比下降19.5%，归母净利润0.88亿，同比增长20.9%，业绩符合预期 [7] - 2024年液态奶/固态奶/冰淇凌及其他业务收入分别为44.1亿、9.6亿、15.0亿，同比 - 8.8%、+3.5%、 - 11.65%；销量分别同比 - 4.76%、+27.71%、 - 12.06%，ASP分别同比 - 2.9%、 - 17.9%、+1.5% [7] - 2024年北京/外埠地区收入分别为34.36亿、34.37亿，同比 - 28.79%、+20.19% [7] - 2024年公司整体毛利率22.93%，同比下降0.19pct，销售/管理/财务费用率分别为17.25%、3.81%、1.2%，分别同比 + 1.1、 - 0.17、+0.89pct；投资收益2.66亿，同比增长11%，其中北京麦当劳投资收益2.34亿，同比下降17%；扣非净利率0.43%，同比提升0.4pct [7] - 2025Q1归母净利率同比提升1.78pct到5.33%，毛利率同比提升0.46pct到24.36%，销售/管理/研发费用率分别同比 + 0.8、+1.0、+0.39pct到17.92%、4.11%、0.7%；投资收益0.92亿，同比增长12% [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.96元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司4月28日发布一季报，25Q1营收44.6亿元，同比+20%，归母净利润2.2亿元，同比+15%，主要来自物业管理板块贡献，全年在盈利能力、市拓、增值服务等方面具备看点 [1] - 25Q1营收较快增长主要源于物业管理板块，基础物管受益于市拓项目转化和在管面积扩张，增值服务受益于招商蛇口赋能支持，全年期待“提质增效”战略驱动盈利能力进一步改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 物管板块 - 基础物管方面，25Q1新签年度合同额同比+7%至8.5亿元，第三方新签年度合同额7.7亿元，预计全年第三方市拓规模延续低个位数增长，提升千万级项目市拓占比，中标上海康城取得存量住宅市拓新突破 [3] - 增值服务方面，25Q1借助招商蛇口赋能，重点布局房产经纪等领域，租售业务收入同比+317%，美居合同额突破亿元，到家服务覆盖率、空间资源出租率均有改善 [3] 资管板块 - 截至25Q1，在管商业项目70个、管理面积393万平，与24年末一致，各项目深耕渠道拓展，聚焦主力店及标杆品牌业绩提升，自持物业总体出租率93%，较24年末降低2pct [4] 盈利预测和估值 - 维持25 - 27年EPS为0.88/0.98/1.08元的盈利预测，可比公司平均25PE为13倍，认为公司合理25PE为17倍，目标价14.96元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,627|17,172|18,434|19,738|21,063| |+/-%|19.99|9.89|7.35|7.07|6.72| |归属母公司净利润(人民币百万)|735.73|840.50|933.70|1,036|1,140| |+/-%|23.96|14.24|11.09|11.00|10.01| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.79|0.88|0.98|1.08| |ROE(%)|7.45|8.23|8.56|8.86|9.06| |PE(倍)|17.71|15.50|13.96|12.57|11.43| |PB(倍)|1.34|1.25|1.17|1.10|1.02| |EV EBITDA(倍)|9.97|7.40|6.04|4.93|3.75| [6] 基本数据 - 目标价14.96元，截至4月28日收盘价12.29元，市值13,032百万元，6个月平均日成交额103.67百万元，52周价格范围8.22 - 13.38元，BVPS10.03元 [8] 可比公司估值表 |彭博代码|股票名称|总市值（亿元）|收盘价（港币）|2024A EPS（元/港元）|2025E EPS（元/港元）|2026E EPS（元/港元）|2027E EPS（元/港元）|2024A P/E（倍）|2025E P/E（倍）|2026E P/E（倍）|2027E P/E（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |6049 HK|保利物业|157.26|30.60|2.66|2.85|3.09|3.32|10.67|9.97|9.20|8.57| |1209 HK|华润万象生活|783.31|36.95|1.59|1.83|2.09|2.36|21.58|18.74|16.43|14.53| |2669 HK|中海物业|160.13|5.25|0.46|0.51|0.56|0.62|10.60|9.55|8.68|7.91| |平均| - | - | - | - | - | - | - |14.28|12.75|11.44|10.34| [21] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,627|17,172|18,434|19,738|21,063| |营业成本(人民币百万)|13,821|15,119|16,244|17,361|18,496| |归属母公司净利润(人民币百万)|735.73|840.50|933.70|1,036|1,140| |EPS(人民币，基本)|0.69|0.79|0.88|0.98|1.08| |毛利率(%)|11.56|11.96|11.88|12.04|12.19| |净利率(%)|4.73|5.06|5.24|5.43|5.60| |ROE(%)|7.45|8.23|8.56|8.86|9.06| |资产负债率(%)|46.73|44.56|45.30|44.18|44.00| |流动比率|1.17|1.33|1.36|1.44|1.49| |速动比率|0.99|1.13|1.17|1.25|1.30| |总资产周转率|0.86|0.91|0.93|0.93|0.94| |应收账款周转率|6.76|7.66|8.20|8.30|8.40| |应付账款周转率|7.16|5.90|5.10|5.00|5.00| |每股收益(最新摊薄)(人民币)|0.69|0.79|0.88|0.98|1.08| |每股经营现金流(最新摊薄)(人民币)|1.71|1.73|1.67|1.09|1.67| |每股净资产(最新摊薄)(人民币)|9.20|9.83|10.47|11.20|12.04| |PE(倍)|17.71|15.50|13.96|12.57|11.43| |PB(倍)|1.34|1.25|1.17|1.10|1.02| |EV EBITDA(倍)|9.97|7.40|6.04|4.93|3.75| [27]

核心财务表现 - 2024年归母净利润同比增长93 43%至2 33亿元 扣非净利润同比增长243 42%至1 83亿元 [1] - 2025年一季度归母净利润同比增长15 24%至6025 23万元 扣非净利润同比增长54 74%至4973 30万元 [1] - 2024年经营活动净现金流同比增长49 88%至4 11亿元 加权平均净资产收益率提升5 63个百分点至12 89% [2] - 基本每股收益2024年同比增长93 60%至0 1059元/股 2025年一季度同比进一步增长16 60%至0 0274元/股 [2] 资产质量与资本结构 - 2024年末归母净资产同比增长17 39%至19 51亿元 资产负债率同比下降15 58个百分点至30 17% 为10年来最低水平 [2] - 流动资产周转率从1 77次提升至2 40次 总资产周转率从0 73次上升至0 82次 应收账款周转天数持续低于30天 [3] 成本控制与运营效率 - 2024年销售费用同比下降25 82% 销售费用率降至32 48% 2025年一季度销售费用率进一步降至28 80% [3] - 2024年剔除股权激励的管理费用及财务费用同比分别下降18 29%和103 41% 2025年一季度同比再降20 97%和82 43% [3] 核心产品表现 - 心脑血管中药独家产品安脑丸/片2024年销量增长超90% 覆盖3900余家医疗机构 [4] - 注射用多种维生素（12）市场份额超80% 2024年销量增长40% [4] - 骨科产品鹿瓜多肽注射液市场份额56 46% 2024年销量增长近10% [4] - 合作产品普伐他汀钠片2024年销量增长超15% [4] 研发与对外合作 - 2024年新增5个研发项目 在研项目达20余个 其中10余个已向CDE递交申报资料 [6] - 与第一三共合作新增奥美沙坦酯氢氯噻嗪片推广协议 并达成苯磺酸美洛加巴林片委托推广合作 [5] - 西格列汀二甲双胍缓释片等3个产品获批 注射用甲氨蝶呤通过一致性评价 [6] 股东与管理层行动 - 2024年推出8000万股股权激励计划 覆盖超100名核心人员 [6] - 2024-2025年一季度累计回购超3000万股 耗资近8000万元 大股东一致行动人累计增持近3000万股 [6]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入11.8亿元，归母净利2.8亿元，扣非净利2.6亿元（追溯调整后同比-7.0%、+5.9%、-1.1%）[1] - 综合毛利率环比显著改善，主因饮品业务经营结构调整[3] - OTC板块收入8.9亿元（同比-12.1%），毛利率76.1%（同比+2.1pct）[2] - 处方药收入1.9亿元（同比+23.7%），毛利率23.7%（同比+9.2pct）[2] - 健康消费品收入1.1亿元（同比+0.6%），毛利率37.0%（同比-3.6pct）[2] 财务指标分析 - 1Q25毛利率68.2%（环比+13.1pct）[3] - 销售费用率33.8%（同比-3.0pct），管理费用率4.5%（同比+1.3pct），研发费用率2.3%（同比-0.0pct）[3] - 应收票据及账款6.4亿元（环比+0.4亿元），存货4.3亿元（环比-0.3亿元），货币现金16.2亿元（环比+6.2亿元）[3] 公司战略与股东回报 - 股权激励计划获批，2025-27年资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调[4] - 2024年现金分红占归母净利润95.77%，发布《2025"提质增效重回报"行动方案》[4] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元（同比+14%/13%/13%）[5] 行业展望 - OTC板块全年有望实现双位数增长[2] - 处方药板块集采利空出尽，中长期着力产品群和渠道能力建设[2] - 健康消费品板块通过渠道梳理和差异化优势挖掘维持增长[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 18.22 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年全年及 2025 年第一季度营收和归母净利润同比下降，盈利承压主要受煤价下行影响，但煤炭售价稳健，成本控制优势显著，且开展“提质增效重回报”专项行动，资产负债表优化，分红率提升，同时作为晋能控股集团上市煤炭平台，未来有集团优质资产注入的成长逻辑，因此维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营业收入 150.33 亿元，同比 -2.01%，归母净利润 28.08 亿元，同比 -14.93%；2025 年第一季度营业收入 24.24 亿元，同比 -33.73%，归母净利润 5.12 亿元，同比 -34.35%，1Q25 秦皇岛 5500 动力煤现货季度平均价格同比 -19.8%至 728 元/吨 [1] - 2024 年煤炭业务收入 147.00 亿元，同比 -1.46%，产量 3466.64 万吨，同比 -0.06%，商品煤销量 2996.65 万吨，同比 -0.43%，销售价格 491 元/吨，同比 -1.48%，参考秦皇岛 5500 动力煤现货均价同比 -11.28%，销售价格稳健 [2] 资产注入 - 公司作为晋能控股集团上市煤炭平台，2025 年 1 月启动对集团下属潘家窑煤矿的收购，该煤矿处于探矿权转采矿权中，规划年产能 1000 万吨，相当于现有核准产能的 29.0%；2024 年煤炭产量仅为集团产量（4.02 亿吨）的 8.6%，显著低于可比地方集团上市公司占集团产量比重，未来或具备较大注入空间 [3] 提质增效 - 成本控制方面，2024 年营业成本同比 -0.5%、管理费用占营收比同比 -0.9 pct；资产负债表优化，2024 年资产负债率 28.89%，同比 -6.42 pct；积极增厚股东回报，2024 年分红率达 45%，同比 +4.54 pct，承诺原则上分红率不低于 30% [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 2025 - 26 年归母净利润至 29.9 亿元、34.5 亿元（较前值 -19%/-8%），新增 2027 年预测归母净利润为 36.9 亿元，对应 EPS 为 1.79、2.06、2.21 元 [5] - 给予公司 2025 年 10.2 倍 PE 估值（参考可比公司 iFinD 一致预期 8.78 倍 PE），下调目标价为 18.22 元（前值 22.50 元，10.2x2025E PE） [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 15,342 | 15,033 | 14,324 | 15,098 | 15,325 | | +/-% | (4.60) | (2.01) | (4.71) | 5.40 | 1.50 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 3,301 | 2,808 | 2,990 | 3,454 | 3,693 | | +/-% | 8.44 | (14.93) | 6.47 | 15.53 | 6.91 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 1.97 | 1.68 | 1.79 | 2.06 | 2.21 | | ROE (%) | 21.01 | 15.87 | 15.44 | 16.24 | 15.78 | | PE (倍) | 5.82 | 6.84 | 6.42 | 5.56 | 5.20 | | PB (倍) | 1.14 | 1.04 | 0.95 | 0.86 | 0.78 | | EV EBITDA (倍) | 2.21 | 2.14 | 1.78 | 1.29 | 0.86 | [7]

财务表现 - 公司2024年实现营收25.13亿元，同比增长33.13% [1] - 归母净利润为1.12亿元，净资产为1.41亿元，首次实现年度扭亏为盈 [1] - 核心产品安佳因销售额达18.9亿元，三个抗体药物销售额突破6.2亿元，同比大幅增长 [1] 资本市场动态 - 公司符合"上市时未盈利公司首次实现盈利"情形，A股股票将于4月29日取消特别标识U，正式"摘U" [1] 研发与创新 - 2024年研发投入为9.36亿元，同比降幅23.11%，但研发效率保持稳定增势 [2] - 新获批开展临床研究的产品数量达8个，覆盖恶性肿瘤、自身免疫性疾病、眼科疾病及疫苗等领域 [2] - 新增境内外发明专利申请16个，获得82个发明专利授权，多篇学术论文发表于SCI期刊 [2] 战略与运营 - 公司2024年初制定提质增效行动方案，聚焦主业实现主营业务收入跨越式增长 [1] - 多款产品在销售端共同发力，推动全年扭亏为盈 [1]