公司基本情况 - 中航西飞成立于1997年6月18日，1997年6月26日在深交所上市，是中国航空制造业首家上市公司 [3] - 公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件研制、批产、维修及服务 [3] - 承担C909、C919、AG600等民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务 [3] - 与空客、波音、中国商飞等国内外航空公司保持长期稳定合作关系 [3] 经营效率提升举措 - 拓展提质增效空间，平衡资源，精细筹划降成本工作，形成降本增效闭环管理机制 [3] - 聚焦客户需求和航空装备系列化发展，提升市场开拓能力，加速国际转包市场开拓 [3] - 深耕精益工厂建设，推进效能驱动型计划管控模式，强化生产过程控制 [3] 未来利润增长点 - 形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的发展格局 [3] - 以重点型号为牵引，推动航空产品改进，持续提升市场开拓能力 [3] - 以人才建设为根本，体制机制改革为保障，均衡生产、准时交付为手段 [3] 国际转包与能力建设 - 着重市场化开拓、生产速率提升、质量改进、生产智能制造等方面能力突破 [4] - 拓展与空客公司战略合作深度与广度，满足空客天津A320系列飞机生产线配套需求 [4] 市值管理策略 - 从价值创造、价值实现、价值经营三个维度开展市值管理 [4] - 持续深耕主业，提升运营效率和经营效益 [4] - 通过信息披露、业绩说明会、投资者调研等多种形式加强资本市场沟通 [4] - 优先采用现金分红方式，落实长期、稳定、可持续的股东回报机制 [4]

财务表现与融资成本 - 公司融资利率从年化5%以上降至3%左右但仍高于行业水平 [3] - 2024年有息负债融资利率达3.5%以上 较同业高50%以上（同业2024年仅2.2%） [3] - 通过债务置换和融资优化实现2024年新增融资利率显著下降 [3] 光伏项目运营 - 针对光伏电站效益问题 公司聚焦"一利五率"目标推进增发电量及消缺效率提升 [3] - 通过减少弃光率与提质增效措施持续提升光伏项目效益 [3] 人力资源成本 - 员工工资持续增长且明显高于社会同期水平 [3] - 薪酬水平基于业务结构、行业属性及地区发展水平综合确定 [3] 发电运营数据 - 三季度水电站调度及发电量数据将于2025年第三季度报告中披露 [4] - 未提前披露三季度发电量具体数值 [4]

公司运营表现 - 8月份液氩产量同比增长29%，创下单月历史最高纪录 [1] - 通过工艺优化和设备保障等措施聚焦提质增效目标 [1] 工艺优化措施 - 技术团队精细化调整主塔精馏工况，有效减少氩气逃逸量 [1] - 对换热网络进行优化，提高换热效率并降低跑冷损耗，能源利用效率显著提高 [1] 设备管理保障 - 5月利用停车大修对空分装置全面体检，彻底清除换热器和阀门内部积冰与杂质，解决长期冰堵问题 [1] - 对压缩机和换热器进行深度清洗，确保核心设备满负荷稳定运行 [1] - 建立日巡检、周维护、月保养机制，对关键设备实行一机一档跟踪管理，规避设备故障导致的产能波动 [1] 人员培训与激励 - 围绕精准控参数和高效保生产开展专项培训，采取师带徒、实操比武等形式帮助操作人员掌握最优运行参数 [2] - 将液氩产量和产品合格率等指标纳入班组绩效考核，建立以效定奖、优绩优酬的激励机制，激发班组创优创效积极性 [2]

新京报讯（记者王萍）近日，新京报记者从汉堡王中国方面获悉，继今年6月汉堡王品牌方、餐饮品牌 国际集团（Restaurant Brands International Inc.，以下简称"RBI集团"）宣布持续构建本土领导团队后， 其在为汉堡王中国寻找新特许经营伙伴的事宜上也迎来新进展。目前，摩根士丹利正在协助RBI集团寻 找新的本土合作伙伴。在门店网络优化战略方面，汉堡王中国将强化品牌在一、二线城市核心商圈的扩 张，计划新增40-60家门店，并关闭部分运营不佳的门店。 汉堡王中国方面表示，今年2月以来，汉堡王中国加速本土化进程，4位在中国餐饮界深耕多年的高管加 入核心管理团队。除此前公布的陈玟瑞出任副首席执行官兼首席供应链官、薛冰担任首席变革官外，公 司还任命曾在中国头部连锁餐饮集团担任高管的范军担任首席运营官，任命拥有丰富餐饮零售行业经验 的李佳担任首席信息官。公开信息显示，范军在百胜中国累计工作超30年，期间曾于肯德基、必胜客两 大品牌担任多个高级领导职务。李佳则在餐饮与零售行业拥有超过16年的实战经验，曾供职丝芙兰、星 巴克、百胜中国等多个知名品牌。 同时，汉堡王中国副首席执行官兼首席供应链官陈玟瑞也对 ...

中泰证券定增审核通过 - 中泰证券60亿元定增申请获上交所审核通过 符合发行条件和信息披露要求[1] - 定增事项尚需中国证监会同意注册后方可实施 最终能否获批及时间存在不确定性[1] - 以天风证券审批时间线为参考 业内推测中泰证券60亿元定增或有望于年内落地[1] 券商再融资市场动态 - 券商再融资市场沉寂一年多后 2023年至2024年底仅国海证券定增募得32亿元 国联民生和国泰海通因同业并购进行再融资[1] - 包括中泰证券在内 今年已有5家券商定增事项加速推进[2] - 指南针5月14日更新29亿元定增方案修订稿 天风证券6月23日顺利完成40亿元定增募资 南京证券6月26日将50亿元定增有效期延长至明年7月4日 东吴证券7月10日公布60亿元定增预案[3] 监管政策导向转变 - 券商再融资风向从规模扩张转向质量优先 2024年5月《加强上市券商监管规定》要求券商聚焦主业审慎扩张 监管穿透审查募资必要性与资金用途匹配性[3] - 中泰证券定增获通过被视为券商再融资政策转型破冰信号 体现三大导向：监管转向提质增效 行业加速资本节约型发展 头部券商资本补充与实体经济发展深度绑定[3] - 券商再融资将更注重质量优先 追求资金投向与实体经济需求精准匹配 而非盲目扩张[9] 中泰证券定增资金用途 - 募集资金总额不超过60亿元 用于补充资本金及优化业务结构[3] - 具体投向包括信息技术及合规风控15亿元 另类投资10亿元 做市业务10亿元 债券投资5亿元 财富管理5亿元 偿还债务15亿元[4] - 控股股东枣矿集团按36.09%比例认购 金额不超过21.66亿元[3] 审核关注问题及回复 - 上交所审核中心意见落实函涉及两大方面：债权投资减值准备计提和同业竞争问题[4] - 债权投资第三阶段均为已实质违约企业债 根据预期信用损失模型计提减值准备 减值准备整体计提充分符合会计准则[5] - 山能集团与公司投资业务在投资方向和功能定位上存在差异 营业收入及毛利占比低 不存在替代性竞争性 因此不存在实质性竞争[5] 东吴证券定增计划 - 东吴证券7月10日公布60亿元定增预案 为年内首家推出定增计划的券商[3] - 本次定增是A股上市后第五轮再融资 此前四次再融资累计募集资金约230亿元[7] - 控股股东苏州国发认购15亿元 苏州营财认购5亿元 国资股东合计认购比例有望超过50%[6] 东吴证券经营表现 - 2025年上半年实现归母净利润19.32亿元 超过2015年中报峰值创历史新高[8] - 每10股派现1.38元 共派发现金红利6.86亿元 分红比例占净利润35.50%位居上市券商首位[8] - 定增工作稳步推进 预计不会对下半年业绩产生直接影响[6] 行业影响与展望 - 多家券商定增加速推进并非政策全面松绑 而是监管精准化升级体现 对高质量融资的鼓励[9] - 资本实力是证券公司增强竞争优势关键要素 再融资有助于提升风险抵御能力和服务实体经济能力[6][7] - 天风证券40亿元定增从获受理到证监会批复间隔不到3个月 为行业审批提供时间参考[4]

资产规模与增长 - 截至7月末资产总额达3015.22亿元 同比增长9.9% 正式突破3000亿元 [1] - 净资产1505.06亿元 同比增长6.2% 国有资产保值增值率达101.3% [1][2] 经营业绩表现 - 前7个月营业收入193.7亿元 同比增长33.2% 增速位列西北五省区第一 [1] - 利润21.45亿元 同比增长27.3% 增速位列西北五省区第二 [1] - 已缴税费19.89亿元 同比增长84.3% [1] 投资拉动成效 - 前7个月完成投资163.65亿元 同比增长2.79倍 投资完成率超72% [1][2] - 新能源 火区治理 煤电更新 交通基建等重大项目提速推进 [2] - 灵武 盐池光伏项目已顺利并网发电 乌海至玛沁高速公路惠农至石嘴山段实现全线贯通 [2] 运营效率提升 - 监管企业净资产收益率1.3% 同比提升0.2个百分点 [2] - 全员劳动生产率每人24.8万元 同比增长27.18% [2] 战略发展举措 - 深化合规管理 优化布局结构 推动企业从量的积累迈向质的飞跃 [2] - 央企消费帮扶聚力行动等各类帮销农产品金额突破1亿元 [2] - 强化动态调度 抢抓两重两新政策机遇 优化信贷结构 降低融资成本 [3] - 推动包银铁路 绿电园区 贺兰山火区治理等项目提速增效 [3] - 深化与在宁央企合作 拓展就业空间 强化一企一策服务 [3]

核心观点 - 北露天煤矿通过精细化成本管控，锚定全年压降成本费用1215万元的目标，全面落实提质增效举措 [1] 生产组织优化 - 通过动态调配剥离物料流向，缩短运距0.1公里，压降剥离费用81万元 [2] - 实施分层分区调整夹矸选采作业，通过增加外委剥离、减少自有作业量，综合降本63万元 [2] - 优化采排布局提升自有剥离量，力争自有设备立米完全成本同比降低1.61元，以支持800万立方米剥离任务 [2] 设备效能提升 - 通过强化材料费管控和修旧利废，预计材料费较同期压降423万元 [3] - 应用输煤系统少人/无人值守技术，减少外包人员36人，压降服务费79万元 [3] - 提升设备实动率并优化作业衔接，压降运行费用52万元 [3] 精细化管理 - 通过优化煤质搭配和提升操作技能，全年可压降分选煤服务费535万元 [4] - 创新复垦模式，通过精准排布工程量等措施，压降复垦费用375万元 [4] - 优化地销煤作业，在确保180万吨基础任务的同时冲刺多产多销 [4] 资产与资金管理 - 通过集中处置113项低效无效资产，实现增收149万元 [5] - 科学运作复垦专项资金，预计增加利息收入63万元 [5][6] - 从严管控"三公"经费，全年压降费用29万元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升 2025H1营业收入9.98亿元同比下降6.56% 归母净利润2.87亿元同比下降4.70% 但经营现金流净额3.17亿元同比大幅增长55.75% [3] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率75.74%同比提升1.01个百分点 归母净利率28.73%同比提升0.56个百分点 扣非净利率26.62%同比提升0.96个百分点 [4] - 中药板块通过新剂型开拓院内市场 二、三线品种眩晕宁片/颗粒、拉莫三嗪片等步入快速成长阶段 [5] - 生物制药板块研发管线持续推进 BC006单抗注射液完成腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床 新增特发性肺纤维化适应症临床试验获批 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元 归母净利润分别为4.71/5.18/5.71亿元 对应PE分别为19/17/15倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1分季度业绩：Q1营收4.67亿元同比下降3.32% Q2营收5.32亿元同比下降9.23% [3] - 工业营收9.71亿元同比下降6.44% 毛利率77.25%同比提升0.88个百分点 商品流通营收0.24亿元同比增长9.44% [4] - 费用控制成效显著：管理费用率6.19%同比下降0.97个百分点 研发费用率6.10%同比下降1.30个百分点 [4] - 预测2025年营业收入23.07亿元同比增长5.15% 归母净利润4.71亿元同比下降9.76% [11] 业务发展 - 中药板块核心产品"三金"、"桂林西瓜霜"品牌优势显著 西瓜霜系列、三金片系列通过舒咽清喷雾剂等新剂型开拓院内空白市场 [5] - 生物药研发管线包括BC006、BC007、BC008抗体注射液项目 BC007和BC008处于I期临床试验阶段 [6] - 白帆生物加强商务拓展 推进生产项目导入 提升运营效率 [6] 估值指标 - 当前股价15.06元对应2025年预测PE 18.67倍 2026年16.94倍 2027年15.40倍 [11] - 市净率方面 2025年预测为2.74倍 2026年2.61倍 2027年2.47倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年12.69倍降至2027年9.26倍 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入16.84亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.77亿元，同比增长24.5% [2][4] - Q2单季度营业收入8.56亿元，同比持平，归母净利润1.92亿元，同比增长17.1% [2][4] - 公司进入纯运营阶段，提质增效成果显著，Q2净利率同比提升3.08个百分点 [2][10] - 供热业务快速发展，2025H1供汽量51.38万吨，同比增长114.98% [10] - 经营性现金流净额同比增长16.4%，有息负债率下降2.1个百分点 [2][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升，营业成本同比下降7.57% [10] - Q2毛利率同比提升4.78个百分点，期间费用率同比下降2.18个百分点 [10] - 财务费用下降4501万元，Q2财务费用率同比下降2.43个百分点至11.04% [10] - 上半年收现比/净现比同比提升3.4%/22.1%至95%/119% [10] - 资产负债率/有息资产负债率同比下降1.9/2.1个百分点至60.8%/51.5% [10] 运营数据 - 生活垃圾处理规模稳定在4.03万吨/日 [10] - 2025H1累计处理生活垃圾量715.43万吨，同比增长2.10% [10] - 累计发电量25.39亿度，同比增长1.62%，上网电量21.13亿度，同比增长1.99% [10] - 吨发电量/吨上网电量同比下降1.7/0.3度至354.9/295.4度 [10] - 厂自用电比例同比下降0.3个百分点至16.8% [10] 业务发展 - 供热业务快速增长，Q1/Q2供汽量22.5/28.9万吨，同比增长97.1%/131.3% [10] - 常州、章丘、武汉三家公司开展污泥直喷处置 [10] - 蓟州、肇庆公司实现对外供汽，常州公司移动供热增量明显 [10] - 蚌埠公司提纯后的沼气接入新奥燃气系统 [10] - "数字化电厂"建设初见成效，通过新技术应用和设备技改提升发电效率 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润6.84/7.31/7.76亿元，同比增长16.8%/6.94%/6.16% [10] - 对应PE估值分别为14.3x/13.3x/12.6x [10] - 假设分红比例60%/65%/70%，对应股息率4.21%/4.87%/5.57% [10] - 预计2025年每股收益0.49元，2026年0.52元，2027年0.56元 [15]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入19.151亿元，同比下降17.96% [2] - 经销业务收入15.891亿元，同比下降10% [2] - 工程战略业务收入3.260亿元，同比下降42.68% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损566.82万元，同比下降106.86% [2] 渠道结构变化 - 一季度经销渠道占比81.86%，工程渠道占比18.14% [3] - 二季度经销渠道占比提升至82.98%，工程渠道占比下降至17.02% [3] - 工程战略客户业务占比下降至17% [7] - 经销渠道占比约83%，主要由新房装修与二手房翻新需求构成 [7] 行业竞争态势 - 行业竞争依然激烈，产品消费降维，价格暂未观察到正向变化 [3] - 行业开窑率低，2025年销量预计降至低谷 [8] - 中小企业出清主要受市场化竞争主导，环保政策推动作用有限 [8] 公司应对策略 - 以"活下来"为目标，注重市占率和现金流 [4] - 通过内部经营管理降本减费、提质增效 [4] - 推动高附加值新产品销售提升平均单价 [4] - 采取价格让步策略赋能经销商，增强经销商信心 [5] 生产基地运营 - 广西基地7条生产线中6条运行，产能利用率较高 [8] - 广西基地成为公司盈利水平较高、贡献较大的基地 [8] - 第7条生产线因市场需求降温暂缓生产 [8] 发展战略规划 - 坚持"大瓷砖、大建材、大家居"发展战略 [9] - 主营业务仍为瓷砖，财务性投资占比较低 [9] - 通过技术创新推出"无极·石界"等新产品提升竞争力 [3][4]