宏观经济形势 - 二季度GDP增速达到5.2%，上半年经济整体稳健，下半年GDP增速只需达到4.7%即可完成全年5%的目标 [3][6] - 6月工业增加值同比增6.8%，超出预期的5.5%，前值为5.8% [6] - 1-6月固定资产投资累计同比增2.8%，低于预期的3.7%，前值为3.7% [6] - 6月社零同比增4.8%，低于预期的5.6%，前值为6.4% [6] 经济结构特征 - 当前宏观形势呈现总量稳定、结构分化，需求稳定、投资放缓的特征 [3] - 支出法三驾马车中，固定资产投资和消费同比增速回落，但出口和工业增加值表现较强 [3] - 新经济动能部门表现显著强于旧经济部门 [3] - 需求端整体稳定，但固定资产投资同比增速回落较大，主要受高温天气、PPI下行和外部环境影响 [3] 经济供需关系 - 二季度经济数据表现出需求端稳定、投资端增速放缓的格局 [3] - 经济的供需关系有所改善，与5月至6月核心CPI同比稳定上涨的趋势一致 [3]

消费 - 商品消费中汽车批发和零售销量四周均值、同比增速均回落，纺织服装淡季回落且同比由正转负，21年飞天茅台散装价格环比上涨2.2%[6] - 服务消费受天气等影响表现一般，城市内地铁出行边际走低，城市间人口流动回升慢于去年，观影人数和游乐园客流量回落[6] 投资 - 截至7月12日新增专项债累计发行2.4万亿元，7月前两周新增2282.9亿元，发行进度仅次于2022年和2023年[16] - 30城新房成交面积季节性回落，同比跌幅从前周22.2%收窄至20.0%，14城二手房成交小幅回落但占比回升至70%，土地市场转冷[16] 进出口 - 7月前10天韩国出口同比增速9.5%，自华进口增速回落至2.2%，越南6月出口增速19.3%，替代作用仍强[22] - 港口运行放缓，7月6日当周重点港口货物和集装箱吞吐量回落，出口运价较前周下跌2.2%[22] 生产 - 高温带动居民用电回升，耗煤季节性回升且同比跌幅收窄，钢铁、石化等传统行业表现平稳，光伏、汽车行业边际回升[3][28] 库存 - 建材整体去库，港口煤炭、水泥、钢材、沥青库存回落，PTA产业链上下游分化[41] 物价 - CPI边际回升，交通通信是涨价主因，猪肉和蔬菜价格回升，柯桥纺织价格指数回升，公路运价回落[44] - PPI上涨，南华价格指数环比上涨0.7%，煤价持平，油价小幅回升，部分工业品价格有涨跌[44] 流动性 - 美元指数回升89个BP，资金利率小幅回升，R007和DR007分别上行2个和5个BP，央行净回笼2265亿元资金[46] - 10年期和1年期国债收益率分别上行2.2和3.4个BP至1.67%和1.37%，美元兑人民币升至7.171[46]

纪要涉及的行业和公司 涉及市场整体、国防军工、通信、计算机、煤炭、房地产、社会服务、银行、旅游酒店、白色家电、汽车零部件、互联网电商、宽性支付、零售、公共事业等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场行情回顾** - 本周四个交易日行情亮眼，上证指数站上3300点，周收于3342点，周涨幅1.92%，周度成交量环比温和放大，4月7日关税缺口本周实现战略性回补；创业板指数周涨幅3.27%；沪深300指数上涨2% [2][3] - 申万一级行业涨多跌少，国防军工、通信、计算机行业涨幅居前，煤炭、房地产、社会服务行业跌幅居前，军工板块本周强势反弹与地缘局势变化有关，如巴基斯坦启动军事行动回应印度挑衅 [3] - 银行板块本周增强与降准政策落地和全国性商业银行成立金融资产投资公司呼应官方金融政策支持市场稳预期有关 [4] - **五一假期消费数据** - 五一假期消费增速较24年国庆及25年春节有所提升，商圈客流及消费水平延续回暖态势，北京60个商圈同比增长8.3% [5] - 5月1 - 5日境内微信支付总消费订单同比增长，出入境游双向丰富，品质游、长线游表现优异，全社会跨区域人员流动量约14.7人次，同比增长约8%，好于春节及去年国庆 [5] - 化妆品销售额同比增长超20%，全国5000人以上大型演出超百场，上海、成都等地通过“夜经济”延长消费链条、提升消费粘性 [6] - **政策动态** - 央行宣布十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、降低结构性货币政策工具利率及公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元服务消费与养老贷款 [7] - 金融监管总局推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度，批复6000亿元保险资金长期投资试点 [7] - 证监会发布推动公募基金高质量发展行动方案，引导公募基金从重规模向重回报转变 [7] - **市场走势研判** - 市场自四月份关税争端以来走修复行情，目前上方缺口完成回补，下方形成两个跳空缺口，未来可能维持震荡向上走势，市场形态较健康，从技术角度看，今年1月以来指数围绕60均线做回归运动，60均线参照意义较大 [8][9] - 降准0.5个百分点预计向市场提供长期流动性资金约一万亿，有望提升市场成交额，带来投资机会 [10][11] - **板块表现与投资建议** - 最近一个月市场整体上涨，仅四个板块下跌，其余板块多上涨但有强弱之分，最强的板块包括白色家电、汽车零部件、互联网电商 [11][14] - 汽车零部件行业因美国关税政策及补偿措施形成利好，新能源汽车也有潜力 [14][15] - 投资方向上，进攻可关注宽性支付，其在东南亚有四十多个国家加入体系，潜力未充分释放；防守可关注消费（如零售板块）和公共事业方向 [17][18] - **行业及主题类ETF投资** - 选择行业及主题ETF可根据经济发展周期和政策导向，成长赛道有科技、新能源、生物医药等，防御性行业有消费、医疗服务、军工等；主题投资聚焦政策和技术驱动，如红利、低空经济等 [20] - 考察ETF底层指数的指标包括指数代表性、成分股权重、编制规则；评估ETF质量要关注规模、流动性、费用、折溢价问题 [21] - 投资策略有分散配置、搭配宽基指数、择时定投、关注市场估值和情绪、定期复盘 [22][23] - 以中证军工指数市净率走势为例，当走势低于20%分位区进入低估区可埋伏布局，超过80%分位点进入高估区可获利了结 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 五一假期前旅游酒店板块因预期炒作表现不错，但短期快速上涨可能因炒作效应，拉高到一定位置资金分歧后板块可能回落，投资追高有被套风险 [12][13]

GDP增长 - 二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度5.4%小幅回落，上半年实际同比增长5.3%，为完成全年5%增长目标打下基础；二季度名义GDP同比增长或为3.9%，为2023年一季度以来单季度最弱，GDP平减指数同比-1.2%，为2009年四季度以来单季度最弱[3][11] 工业生产 - 6月工业增加值同比增速回升至6.8%，服务业生产指数略有下滑至6%；工业企业出口交货值同比增速回到4%左右；新兴工业品中工业机器人、智能手机、集成电路产量同比增速回升[11] 投资情况 - 估算6月固定资产投资同比增速回落至2.8%，倒算同比增速由正转负至-0.1%；基建新、旧口径同比增速分别回落至2.0%、5.9%；制造业投资同比增速回落至5.1%；地产投资同比增速降至-12.9%[11] 消费情况 - 6月社零同比增速回落至4.8%，限额以上零售同比增速回落至5%；长期看居民可支配收入、消费性支出同比增速仍在5%以上，6月城镇调查失业率稳定在5%；短期看发改委下达下半年消费品以旧换新资金1380亿[11] 经济趋势与政策重点 - 9月前经济增长有韧性，政策发力重点在协调贸易关系、实施反内卷政策、承托房价修复趋势三个结构性矛盾上[3][11] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，政策相机抉择有不确定性[10][86]

总览：供需格局待优化 - 二季度实际GDP同比增长5 2%，较一季度小幅下行0 2pct，上半年累计增长5 3%，全年增速达标概率提升 [1] - 经济呈现三大特征：供强于需格局深化（工业增加值6 4% vs 社零5 4%）、名义与实际增速差扩大（名义GDP 3 9%）、6月数据普遍放缓（社零增速回落1 6pct至4 8%）[4][6][9] - 产能利用率（74 0%）和产销率（95 2%）均超季节性回落，显示供需矛盾加剧 [4] 消费：餐饮拖累 - 6月社零增速4 8%低于预期（5 6%），主因餐饮增速骤降5pct至0 9%，限额以上餐饮消费转负（-0 4%）[11][12] - 商品消费结构性分化：补贴品类增速12 6% vs 非补贴品类3 9%，必选消费（粮食/日用品8%）强于可选消费（饮料/服装接近零增长）[11] - 家电/通讯器材补贴效应减弱，同比增速大幅下行近20pct [11] 固定资产投资：增速放缓 - 6月固投累计增速2 8%，基建（8 9%→7 6%）、制造业（7 5%→5 1%）和地产（-11 2%）同步放缓 [17][21][23] - 房地产投资加速下探至-12 9%，销售面积/金额降幅扩大至5 5%/10 8%，房企资金压力加剧（住户回款-18 5%）[18] - 制造业投资受关税不确定性和价格下行压制，中游装备（专用/通用设备）及纺织业显著放缓 [23] 进出口：增速上升，顺差扩张 - 6月出口同比增速回升（美元计5 8%），对美出口降幅收窄（-16 1% vs 5月-34 5%），东盟（16 8%）、非洲（34 8%）成新增长点 [26] - 劳动密集型产品（家具/玩具）改善明显，机电/高新技术产品增速提升，贸易顺差同比扩张16%至1,147 7亿美元 [26] 供给：增长加速，支撑强劲 - 6月工业增加值同比6 8%超预期，高技术产业（9 7%）、汽车（11 4%）、电子（11 0%）领涨，但产销率降至94 3%反映供需失衡 [27] - 服务业生产指数增长6 0%，商务活动指数（50 1%）仍处扩张区间 [27] 通胀：PPI运行压力上升 - CPI同比0 1%转正（核心CPI 0 7%），PPI同比-3 6%创年内新低，主因建筑业疲弱、关税冲击及促销折价 [32] - 工业品价格环比跌幅达历史同期高位，企业竞争加剧压制价格修复 [32] 前瞻：政策托举与基数效应 - 三季度GDP实际增速或受低基数支撑，但名义增速仍承压，外需可能减退 [34] - 房地产销售高频数据显示7月继续收缩，基建投资有望随政府债券放量回升 [18][21]

宏观经济表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点 [2] - 调查失业率总体平稳，月度调查失业率基本在5.0%—5.4%区间波动 [2] - 国际收支基本平衡，货物贸易进出口创同期新高，外汇储备维持在3.2万亿美元以上 [2] 经济增长动力 - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，资本形成总额贡献率16.8%，货物和服务净出口贡献率31.2% [3] - 内需尤其是消费是促进GDP增长的主动力 [3] - 下半年消费政策还会继续加力，刺激消费补贴政策已经在陆续出台 [4] 固定资产投资 - 扣除物价后，固定资产投资实际增速基本稳定，投资结构在改善 [6] - 现阶段固定资产投资潜力仍然非常大，需要注重调动民间投资的积极性 [6] 房地产市场 - 房地产市场朝着止跌回稳的方向迈进，市场交易量有所改善，商品房销售降幅同比收窄 [6] - 市场价格降幅整体收窄，部分城市有所上涨，房地产市场资金来源有所改善 [6] - 需要更大力度推动房地产市场止跌回稳 [6] 价格走势 - 下半年价格会低位温和回升，支撑因素包括经济稳定向好、扩内需政策显效、假期效应等 [7] - 下半年CPI和PPI翘尾因素会减弱 [7] 政策方向 - 中国政府把做强国内大循环摆在更加突出的位置，加大力度实施更加积极的宏观政策来扩大内需、促进消费 [8] - 持续加大财政政策支持力度，积极推动高水平对外开放，推进贸易多元化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍上行，海外多国国债收益率上行 [2] - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，市场资金面相对稳定，海外征税引发通胀和贸易担忧使美债收益率回升，国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策，近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，TS2509、TS2512、TF2509、TF2512、T2509、T2512、TL2509、TL2512合约涨跌分别为0.002、 -0.006、0.005、0.000、 -0.015、 -0.005、0.080、0.060，涨跌幅分别为0.00%、 -0.01%、0.00%、0.00%、 -0.01%、0.00%、0.07%、0.05%，持仓量分别为114833、8741、162724、35881、197468、36539、118793、30564，成交量分别为37286、1510、73843、2746、91046、5898、128944、13426，持仓量增减分别为 -418、231、4149、174、 -4959、554、 -576、837 [2] - 上一交易日，跨期价差TS为 -0.102（前值 -0.110）、TF为 -0.100（前值 -0.1050）、T为 -0.055（前值 -0.0450）、TL为0.170（前值0.1500） [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.1bp，DR007利率下行1.22bp，GC007利率上行0.3bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行0.47bp至1.66%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为23.61bp [2] - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行8bp，德国10Y国债收益率上行6bp，日本10Y国债收益率上行0.9bp [2] 宏观消息 - 7月11日央行开展847亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日340亿元逆回购到期，单日净投放507亿元，本周有4257亿元逆回购到期，周二还有1000亿元MLF到期，上周净回笼2265亿元 [3] - 外交部长王毅会见美国国务卿鲁比奥，双方认为会晤积极、务实、建设性，同意加强沟通对话 [3] - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，调整经营效益类指标考核方式 [3] - 二季度我国多领域高频数据改善，线下消费热度指数同比增25.5%，主要家电品类网络零售额升28.0%，全国项目中标金额环比增23.4%，初创企业、技术创新型企业经营活力指数同比分别增38.3%、28.2% [3] - 特朗普宣布8月1日起对墨西哥、欧盟输美产品征30%关税，对加拿大产品征35%关税，还将就俄罗斯问题发表声明 [3] - 日本央行推出现货“早间报价”，借出日本政府债券支持市场流动性 [3] 行业信息 - 7月11日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行2.0BP，7天期下行2.27BP，14天期下行0.31BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期上行2.06BP，7天期上行2.01BP，14天期上行5.12BP，1月期上行8.18BP [3] - 美债收益率全线上涨，因特朗普政府对加拿大商品加征关税引发市场担忧 [3] 评论及策略 - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，Shibor维持低位，市场资金面稳定；海外征税引发担忧使美债收益率回升；国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策；近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3]

市场表现 - 沪指站上3500点创年内新高 周涨幅1 09% 深证成指涨1 78% 创业板指涨2 36% [1] - 两市成交额显著回升 7月11日达1 71万亿 创3月15日以来新高 [1] - 大金融板块领涨 四大行股价刷新历史纪录 券商股周五接棒上涨 [1] 行业动态 - 稀土板块受业绩预告驱动上涨 北方稀土上半年营收净利润同比大涨 龙头企业宣布涨价引发行业拐点预期 [3] - 创新药 光伏 钢铁 煤炭 建筑板块集体拉升 机器人板块结束回调转涨 [3] - 稳定币及区块链概念活跃 比特币突破11 8万美元 上海国资委提出探索区块链技术在跨境贸易等领域的应用 [3] - PCB概念出现明显回调 [3] 消费板块 - 外卖平台价格战带动A股食品饮料板块上涨 港股奶茶股大涨 [4] - 港股新消费股周五走低 "新消费三姐妹"老铺黄金 泡泡玛特 蜜雪冰城午后股价跳水 [4] 媒体聚焦 - 《大象财经•论股》节目讨论指数突破3500点后走势 聚焦金融板块能否成为阶段主线 [5]

上半年经济运行情况 - 上半年GDP增速预计在5%以上，一季度实际GDP增速5.4%，二季度延续向好趋势[2] - 1至5月出口同比增长6%，拉动制造业生产增长6.9%[2] - 1至5月固定资产投资增速3.7%，高于2024年底的3.2%，服务业投资和设备更新是主要支撑[2] - 1至5月社会消费品零售总额累计同比增长5%，较2024年同期提升0.9个百分点[4] - 1至5月广义基建投资增速10.4%，设备工器具购置投资增速17.3%[4] - 地产投资同比下降10.7%，制造业投资同比增长8.5%[6] 政策支持情况 - 货币政策保持灵活适度，5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，政策利率下调0.1个百分点[7] - 5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长7.9%[7] - 财政政策力度加大，赤字率提高至4%，1至5月政府债净融资金额同比增加3.8万亿元[7] - 超长期特别国债使用进度：设备更新领域86.5%，消费品以旧换新54%[9] - 新增专项债券发行近2.2万亿元，发行进度49.1%，快于去年同期的37.2%[9] 行业表现 - 消费品以旧换新政策带动通讯器材、家电、文化办公用品、家具消费增速均超过20%[5][6] - "两新"政策拉动家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类零售高增长[4] - 出口保持韧性，"抢出口"和对东盟、拉美等经济体"抢转口"是主要支撑[4][6] 下半年展望 - 货币政策仍有降准降息空间，结构性工具创新将在上海"先行先试"[16] - 新型政策性金融工具预计三季度推出，可能定向投入科技创新、数字经济等领域[16] - 财政政策将加快超长期特别国债和专项债券发行使用，扩围提质"两新"政策[17][20] - 可能推出房地产稳定基金，规模2万亿元左右，用于保交楼、收储存量房等[17] - 政策将支持科技创新、提振消费等关键领域，深化与东盟、"一带一路"国家合作[19][20]

经济增长预期 - 惠誉将摩洛哥2025年GDP增速预期从4 3%上调至4 5% [1] - 经济加速增长主要基于投资引擎强劲 消费市场回暖 外贸形势改善三大因素 [1] 投资驱动因素 - 第一季度资本形成总额同比增长17 5% 创疫情后新高 [1] - 工业产能利用率持续提升 宽松货币政策累计降息75个基点 [1] - 2025年固定资产投资增速预计达7 9% 2026年回落至5 9%但仍高于历史水平 [1] - 非洲国家杯和世界杯筹备带动基建 交通 酒店等领域投资持续放量 [1] 消费市场表现 - 2025年私人消费增速预计达4 5% 2026年有望保持同等增速 [2] - 消费回暖源于通胀低位 农业复苏 旅游业发展 融资成本下降等多重因素 [2] - 2025年通胀预期从1 1%下调至0 7% 物价稳定提升居民实际购买力 [2] 外贸形势 - 农业进口需求减少和欧洲市场复苏预期将改善2025年外贸逆差 [2] - 工业体系与欧洲供应链深度融合为中长期外贸改善提供支撑 [2]