报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 铟价短期回调为技术性调整，中长期在供需结构性矛盾驱动下，价格中枢有望持续上移 [3][7] - 供给端受资源、产能和政策三重刚性约束，难以在短期内缓解，全球可贸易流通库存已降至仅能维持约一个月消费量的历史极低水平 [4] - 需求端由光伏HJT与AI光通信“双轮驱动”，潜在需求规模有望超越全球年度总供给，构成支撑铟价长期走牛的核心逻辑 [6][7] 根据相关目录分别总结 行业近期表现 - 近12个月行业绝对收益为68.37%，相对沪深300指数的相对收益为54.48% [2] - 近1个月行业绝对收益为-11.88%，相对收益为-9.87% [2] 事件与价格 - 2026年3月20日，国内铟现货均价报收4,850元/千克，较前一交易日回落100元/千克，日跌幅约为2.02% [3] 供给端分析 - 铟为稀散金属，全球供应高度依赖锌、锡等主金属冶炼的副产回收，供给弹性趋近于零 [4] - 中国占据全球主导地位，但受锌矿扩产周期长、环保限产及中小冶炼厂出清影响，原生铟产量呈现结构性收缩 [4] - 铟被纳入国家关键战略矿产目录，出口管制与国家战略收储导致全球可贸易流通库存骤降至仅能维持约一个月消费量的历史极低水平 [4] 需求端分析 - 传统显示面板领域需求稳健，是需求基本盘 [5][6] - 新兴需求爆发性增长源于光伏异质结（HJT）与AI光通信两大前沿赛道 [6] - 光伏HJT技术对铟的单耗量数倍于传统工艺，随着产能集中释放，其潜在需求规模有望超越全球年度总供给，跃升为第一大消费领域 [6] - AI算力革命驱动高速光通信产业对磷化铟（InP）等核心衬底材料需求激增，头部厂商订单已排至远期 [6] - 全球碳中和趋势与人工智能算力革命为需求提供了长期增长的基本盘 [6] 投资建议与关注公司 - 看好铟板块投资机会，提示重点关注锡业股份、华锡有色、株冶集团、锌业股份等公司 [7] - 拥有稳定资源保障、掌握高纯提纯核心技术并深度绑定下游高端客户的产业链龙头企业将持续受益 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面受碳中和控制产能扩张影响国内供应临近天花板，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏观短期情绪多变，整体中性；基差显示升水期货，中性；上期所铝库存较上周涨35619吨至452044吨，中性；盘面收盘价收于20均线下但20均线向上运行，中性；主力净持仓多且多增，偏多；碳中和催发铝行业变革长期利多铝价，宏观情绪多变，中东带动有色集体下行需关注中东事件 [2] - 铝市场存在降息和需求疲软的博弈，利多因素有碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息；利空因素有全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日汇总 - 上海昨日现货中间价70770，涨跌 -375；南储昨日现货中间价70690，涨跌 -450；今日上海长江现货中间价70870，涨跌 -400；仓单总量70798吨，增减699；LME库存（日）74750，增减 -425；SHFE库存（日）136300，增减29728 [4] 供需平衡 - 2018 - 2024年中国铝年度供需平衡情况：2018年产量3609万吨，净进口量7.03万吨，表观消费量3615.03万吨，实际消费3662.63万吨，供需平衡 -47.61万吨；2019年产量3542.48万吨，净进口量 -0.64万吨，表观消费量3541.84万吨，实际消费3610.44万吨，供需平衡 -68.61万吨；2020年产量3712.44万吨，净进口量105.78万吨，表观消费量3818.22万吨，实际消费3816.92万吨，供需平衡1.3万吨；2021年产量3849.2万吨，净进口量150.33万吨，表观消费量3994.63万吨，实际消费4008.83万吨，供需平衡 -14.2万吨；2022年产量4007.33万吨，净进口量46.55万吨，表观消费量4053.88万吨，实际消费4083.86万吨，供需平衡 -29.98万吨；2023年产量4151.3万吨，净进口量139.24万吨，表观消费量4290.51万吨，实际消费4294.81万吨，供需平衡 -4.31万吨；2024年产量4312.27万吨，净进口量196.16万吨，表观消费量4502.5万吨，实际消费4487.5万吨，供需平衡15万吨 [23]

宏观与市场策略 - 核心观点：美伊冲突持续扰动资产价格，油价中枢自冲突前的70美元/桶抬升近40%至95.5美元/桶，最新价格已超110美元/桶，全球滞胀预期升温，美元走强，主要国家国债收益率创年内新高 [6] - 核心观点：地产销售有所改善，1-2月新建商品房销售面积同比降13.5%，降幅较2025年四季度（同比降18.0%）收窄，经春节日期修正后，3月30城新房成交面积同比降5.7%，18城二手房销售面积同比增1.1% [6] - 核心观点：沪深300、中证500、上证指数确认日线级别下跌，市场处于普跌格局，下跌趋势大概率还将延续，但中期牛市格局未变，上证指数、沪深300等主要宽基指数已确认周线级别上涨 [7] - 市场择时：本周综合择时打分为-0.22分，为中性略空观点，其中经济面信号偏空（得分-1.00分），资金面信号中性偏空（得分-0.75分），估值面信号中性偏空（得分-0.44分），流动性信号中性偏多（得分0.50分），拥挤度信号中性偏多（得分0.50分） [9][10] - 债券市场：债市分化，10年和30年国债收益率本周累计上行1.6bps和2.2bps至1.83%和2.39%，而1年AAA存单利率累计下行1.8bps至1.52%，3年AAA中票和AAA-二永债分别累计下行1.9bps和2.9bps至1.78%和1.83% [11] - 债券策略：当前期限利差拉大和信用利差压缩已较为极致，长债企稳回升或将临近，信用利差后续或难以继续压缩 [11][12] - ABS投资：在低利率与债市利差收窄背景下，ABS产品仍保持清晰的利差分层，高收益品种相对优势突出，建议适度拉长久期至2-3年期，并构建多元化组合 [12][13] 能源与大宗商品 - 煤炭市场：国内动力煤价在淡季开启逆季节性上行，主因进口煤倒挂加剧、煤化工需求高增及地缘冲突导致的能源成本上升，坚信煤价将向千元大关发起冲击 [44] - 煤炭市场：焦煤价格本周延续涨势，周五夜盘主力合约大涨8.7%，领跑国内商品，主要受钢厂复产预期、焦炭提涨预期及能源成本传导效应推动 [45] - 煤炭投资：受印尼减产及地缘冲突影响，重点关注布局海外的“海外3小煤”（中国秦发、力量发展、兖煤澳大利亚）及煤化工占比较高的兖矿能源、广汇能源等 [47] - 国际能源：中东冲突导致霍尔木兹海峡运输瘫痪、卡塔尔LNG停产，叠加印尼收紧煤炭出口，催化国际煤价创新高，纽卡斯尔动力煤周涨13%，创2024年10月底以来新高 [48] - 原油市场：布伦特原油期货结算价达112.19美元/桶，周涨8.77% [48] - 有色金属：中东局势与强美元压制金价，但黄金进入左侧击球区，铜需求韧性仍存，铝价大幅波动，锂交投刚需运行且库存维持低位 [26][28] - 钢铁观点：地缘冲突导致能源价格暴涨，若持续时间过长将对世界经济造成冲击，价格对增长的反制机制可能引发经济与流动性冲击 [73] 科技与高端制造 - AI硬件：英伟达推出LPU，AI进入推理+Agent时代，未来算力即收入，重视算力+存力主线，预计到2027年底，Blackwell和Rubin芯片将至少创造1万亿美元收入 [40] - 存储芯片：美光FY26Q2营收238.60亿美元，同比增长196.29%，连续四个季度创新高，综合毛利率达74.41%，DRAM与NAND行业供需紧张格局预计在2026年后延续 [42] - 存储国产化：SLC NAND市场海外大厂产能收缩，为国内厂商带来国产替代机遇，兆易创新稳居国内龙头，东芯半导体在车规级产品方面实现突破 [43] - 通信与算力：GTC与OFC大会指向2030年前需求景气无忧，光铜并进，CPO、NPO等多技术路线长期共存，继续看好光模块、液冷、太空算力方向 [51][52] - 商业航天：2026年中国商业航天进入高速发展期，民营火箭取得突破，发射能力显著提升，深空探测体系加速构建，投资聚焦火箭产业链、卫星制造、卫星应用及海外供应链四条主线 [73][74] - 电力设备：海外光伏组件价格上涨，油价上行有望打开锂电材料端盈利空间，2026年1-2月国内储能新增装机9.51GW/24.18GWh，同比大增182%/472% [60][63] - 节能装备：政策+资金双轮驱动，政策由“单设备节能”向“系统节能+装备升级”转变，节能减排补助资金实施期限延长至2030年，利好双良节能、格林美等标的 [28][29] 消费与服务业 - 商贸零售：1-2月餐饮增速继续引领社零，服务消费企稳或先于商品消费，看好出行链弹性，首选酒店和景区，其次餐饮和免税 [32] - 社服（酒店）：华住集团2025年业绩超预期，Q4实现24Q2以来的首次RevPAR正增长，2026年RevPAR指引同比微增，预计2026-2028年归母净利润分别为55.9/60.3/65.7亿元 [37] - 食品饮料：1-2月社零增速回升，白酒整体节奏有望迎来环比改善，短期关注春糖反馈，大众品优先关注成长性主线（零食、饮料） [53] - 纺织服饰：运动鞋服板块经营韧性强，看好长期增长性，推荐李宁（预计2026年PE 17倍）、安踏体育（预计2026年PE 13倍） [56] - 纺织服饰（家纺）：水星家纺以“大被芯”为核心战略，2024年被芯营收占比48%，2025年前三季度营收同比+10.9%至30亿元，归母净利润同比+10.7%至2.3亿元 [15] - 纺织服饰（制造）：优选龙头制造公司，推荐伟星股份、申洲国际（预计2026年PE 10倍）、晶苑国际（预计2026年PE 9倍） [58] - 黄金珠宝：2026年继续关注强α标的，推荐周大福（预计FY2026 PE 15倍）、潮宏基（2025年归母净利润预计同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元） [59] 房地产与产业链 - 房地产政策：土地增存挂钩制度并非土地断供，旨在引导土地市场进一步提质增效、改善供需关系，未来土地来源将主要依靠盘活存量 [64] - 房地产投资：政策进入深水区，行业竞争格局改善，看好一线及核心二线城市，配置方向包括头部国央企开发商、地方国企及中介龙头贝壳 [65] - 建筑材料：需求仍在筑底，浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃“反内卷”下供需矛盾有望缓和，消费建材受益于二手房装修等政策，水泥行业供给端有望积极改善 [19] - 建筑材料数据：2026年3月16日至20日，建筑材料板块(SW)下跌6.46%，资金净流出18.91亿元，全国水泥价格指数环比上升1.07%，出库量环比增长73.88% [19][20] - 建筑装饰：预计26Q1洁净室（亚翔集成、圣晖集成）、国际工程（北方国际）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、化学工程（中国化学、三维化学）部分龙头公司业绩增速较高 [67][70] - C-REITs：一季度一级市场首发扩容与存续扩募双轮驱动，商业不动产REITs成为申报主力，本周二级市场保障房、交通基础设施板块REITs表现较优 [76][77] 金融与其他 - 非银金融：保险板块中长期资负共振逻辑不变，负债端受益于存款搬家及养老保障需求，资产端长端利率企稳；证券板块受益于市场风险偏好抬升及交投活跃 [14] - 公用事业与能源：辽宁明确核电机制电价（0.3798元/千瓦时），1-2月全社会用电量增长6.1%，电算协同打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产及水电核电的防御性 [39] - 环保：宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优秀的公司及低估值高分红的优质国企，推荐高能环境、惠城环保、洪城环境 [29] - 交通运输（油运）：霍尔木兹海峡困局持续，若“当前去库+后期补库”情形发生，VLCC运价将体现较高的弹性，重点关注招商轮船、中远海能等 [54] - 传媒（游戏）：看好完美世界旗下新游《幻塔》带来的基本面弹性 [34]

行业投资评级 - 报告对水电行业及相关公司给予积极评级，推荐标的均获“增持”评级 [105] 核心观点 - “十五五”期间水电行业短中长期成长逻辑俱备，有望迎来价值重估 [103] - 水电是当前技术背景下兼顾“能源不可能三角”（清洁、廉价、稳定）的最优电力品种，在市场化改革推进中有望迎来价值重估 [4][76] - 水电开发进入后半程，水风光储流域一体化建设模式成为新方向，可提升开发经济性、运行可靠性及绿色价值 [2][13] - 水电资产具备长久期、稳现金流的特征，在低利率环境下吸引力凸显，且通过经营与财务杠杆优化，运营效率及现金流灵活性持续提升 [3][76][94] 行业现状与资源禀赋 - 我国水力资源技术可开发量达6.87亿千瓦，位居全球首位，待开发资源量约2.2亿千瓦 [10] - 我国规划有“十三大”水电基地，规划总装机规模达3.05亿千瓦 [10] - 2025年，我国常规水电/抽水蓄能装机预计分别为3.8亿千瓦/6594万千瓦，水电平均利用小时为3367小时 [10] - 除西藏段外的大水电基本开发完毕，剩余在建水电站面临开发难度大、造价成本高、建设周期长等问题 [13] - 在建大水电资源稀缺，2024-2030年预计投产总装机约1967万千瓦 [14] - 新建水电造价攀升，“十四五”新投装机造价约1.5万元/千瓦，“十五五”及之后或达2万元/千瓦，存量电站成本优势显著 [15] 主要流域开发规划与进展 - **金沙江下游及长江干流**：已投产水电装机分别为4646万千瓦和2524万千瓦，金沙江下游水风光大基地规划新能源装机1500万千瓦，截至2024年底云南段已投产超300万千瓦 [19] - **雅砻江流域**：水风光大基地规划总装机7800万千瓦（水电/抽蓄与风光各3900万千瓦），截至2025年3月末，已投产水电1920万千瓦、风光169万千瓦，在建1079万千瓦 [22][25] - **澜沧江流域**：力争到2030年水电装机达2800万千瓦，到2035年达4000万千瓦，正加快推进上游水风光一体化国家示范基地建设 [26][27] - **大渡河流域**：根据公司规划，到2030年目标装机达3000万千瓦，基本建成大渡河清洁能源示范基地 [30][31] - **金沙江上游**：由原规划近1000万千瓦水电基地，蜕变成远期总规模超5000万千瓦的国家水风光一体化示范基地 [33] 气候影响与调节能力 - 厄尔尼诺和拉尼娜等气候周期影响我国降水分布，叠加全球变暖，导致来水波动加剧，对水电发电量产生影响 [39] - 具备跨周期调节能力的龙头水库（多年、年调节）核心竞争优势凸显 [2] - 多年调节大水电资源稀缺，主要分布在长江电力、国投电力/川投能源、华能水电等公司旗下电站 [46] - 流域联合调度效益显著，例如长江电力实现六库联调后，年均增发电量达120-140亿千瓦时，占三峡、葛洲坝发电量的8%以上 [48] 水风光一体化发展趋势 - 国家政策鼓励依托存量水电项目，结合其调节性能，就近打捆消纳风光电力，建设水风光一体化基地 [53][58] - 水风光一体化开发优势包括：利用水电现有征地范围及外送通道节约成本、通过互补调节提高系统利用小时、优化上网电价 [58] - 民间资本开始参与流域大基地建设，例如宁德时代于2025-2026年参股投资大渡河丹巴水电站和澜沧江上游（昌都）水电项目 [56] 电力市场化与电价展望 - 水电是我国上网电价最低的电源品种，2024年水电公司平均上网电价约为0.30元/度，较火电低0.17元/度 [68] - 我国水电市场电占比较小，“十三五”期间电价平稳，“十四五”小幅上行，后续随着市场化交易推进，水电电价有望温和上涨 [69] - 到2030年，市场化交易电量目标占全社会用电量的70%左右，各类型电源将全部直接参与电力市场 [68] - 水电的灵活调节能力有望支撑其在市场化进程中择优价时段发电，综合上网电价或温和上涨 [76] 水电资产财务与运营特征 - 水电大坝主体结构设计寿命可达百年以上，是长久期资产的典型代表 [3][82] - 水电公司平均折旧年限约20年，但实际运营年限远超，“十五五”期间部分机组（如长江电力三峡机组）将迎来折旧到期，释放利润 [86] - 水电公司通过“借新还旧”持续改善负债结构，在“十四五”对外投资规模上升的背景下，资产负债率及财务费用率实现平稳改善 [3][88] - 水电商业模式具备高经营杠杆特征，结合财务杠杆优化，推动经营现金流增长并支撑投资，使财务费用率进入下行通道 [94][95] - 水电公司经营现金流充沛，远高于净利润，为投资活动提供有力支撑 [87][96] 公司比较与投资标的 - 报告对比了主要水电公司2024年度电收入、成本及盈利情况，其中长江电力、雅砻江水电度电净利较高，分别为0.11元和0.09元 [81] - 报告推荐七只水电股，包括长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力、黔源电力、湖北能源，并给出了截至2026年3月20日的股价、盈利预测及估值 [104][105]

报告投资评级 - **买入（维持）**：报告给予宁德时代“买入”评级，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - **技术迭代引领行业，盈利与规模共振向上**：报告认为宁德时代凭借技术迭代持续引领行业发展，其盈利能力和规模将同步提升，形成正向循环 [1] - **龙头地位稳固，份额与盈利优势有望扩大**：报告核心观点认为宁德时代作为全球电池龙头，其市场份额有望进一步提升，同时凭借成本控制和技术优势，盈利领先优势有望扩大 [8] 根据目录总结 1. 量：销量持续高增，龙头份额稳定 - **行业需求持续向上**：预计2026年全球动力与储能电池需求约2716GWh，同比增长32%，其中动力电池需求1692GWh（同比+19.3%），储能电池需求1024GWh（同比+60%）[8] - **动力电池份额持续提升**：2025年宁德时代全球动力电池份额超39.2%，同比提升1.2个百分点，其中欧洲份额提升至45%以上，预计2026年全球份额有望进一步提升至40%[8] - **储能电池出货高速增长**：2025年公司储能出货受产能限制增速放缓，但2026年随着120GWh大电芯产能释放，预计储能出货量有望实现翻番增长至250GWh以上，份额有望回升至30%[8] - **公司排产与出货量预测**：预计公司2026年排产增长40%以上至1.1TWh，出货量900-1000GWh，2026年底产能有望达1.4TWh[8] - **具体销量拆分预测**：预计2026年宁德时代电池总销量912GWh（同比+41%），其中动力电池销量632GWh（同比+27%），储能系统销量280GWh（同比+87%）[48] - **远期市场空间广阔**：预计全球电动车远期（完全电动化水平下）电池装机需求约7TWh+，储能远期空间约5TWh+，工程作业车、船舶、飞机等新应用场景将带来额外增量需求[10][49][54][58][60] 2. 价：原材料涨幅少，成本顺价快 - **成本传导顺畅，优势明显**：2026年电池行业平均成本预计上涨，但宁德时代成本传导能力优于同行，特别是在海外市场，且公司在上游资源端（如持有洛阳钼业近25%股份）布局全面，能有效对冲成本上涨[8] - **储能新订单价格传导快**：报告指出储能新订单价格传导速度快[10] 3. 利：供应链布局完善，盈利优势有望扩大 - **盈利韧性强劲**：预计2026年在碳酸锂价格15万元/吨的背景下，宁德时代动力电池单Wh利润为8-9分/Wh；储能电池海外市场单Wh利润稳定在0.1元/Wh以上，国内市场因份额提升单位利润微降，但系统集成占比提升可部分对冲，总体储能单Wh利润预计微降至7-8分/Wh[8] - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为940.35亿元、1167.66亿元、1428.39亿元，同比增速分别为30.24%、24.17%、22.33%[1][8] 1. **单位盈利稳定**：报告预计2026年公司业绩可达900亿元以上[10] 4. 发力储能及换电合作，推进固态及钠电池发展 - **换电生态持续扩大**：2025年公司与一汽、长安等五大车企发布了10款巧克力换电新车型，预计2026年换电合作范围将进一步扩大[8] - **固态电池研发推进**：公司全固态电池研发团队已扩充至超1000人，主攻硫化物路线，2025年60Ah车规级电芯已下线，预计2026年建成GWh级量产线，2027年出货有望接近1GWh，2030年实现大规模量产[8] - **钠离子电池加速发展**：公司推出钠新电池品牌，预计2026年钠离子电池出货有望达10GWh，2030年出货有望突破100GWh[8] 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为6403.33亿元、7741.53亿元、8645.53亿元，归母净利润分别为940.35亿元、1167.66亿元、1428.39亿元[1] - **估值与目标价**：基于公司全球龙头地位，给予2026年30倍市盈率估值，对应目标价618元[8]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电需求上行，2026年1~2月全社会用电量同比增长6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比增长4.1%，其中火电同比增长3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来电力市场将逐步对电力的能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等属性给予充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电量 - **用电需求全面增长**：2026年1~2月，第一、二、三产业及居民用电量同比分别增长7.4%、6.3%、8.3%和2.7%，增速较2025年12月均有提升 [8][12] - **新动能驱动显著**：充换电服务业和互联网数据服务业用电量同比增速分别高达55.1%和46.2%，显示电能替代和AI产业对用电量的强劲拉动 [8][12] - **火电增长态势或难持续**：尽管2026年1~2月火电增速转正，但考虑到新能源是装机主力且现货市场全面铺开后可能引导火电为新能源让渡空间，此增长态势可能难以持续 [8][19] - **其他电源表现分化**：水电同比增长6.8%，增速回升；风电和光伏同比分别增长5.3%和9.9%，增速虽较前期放缓但仍高于整体；核电同比增长0.8%，增速略有回落 [8][19] 电价 - **广东现货电价同比下跌**：截至2026年3月20日当周，广东省日前现货电价周均值为304元/兆瓦时，同比下降14.2%；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下降9.9% [31][32] - **山西现货电价同比上涨**：截至2026年3月19日当周，山西省日前现货电价周均值为247元/兆瓦时，同比上涨26.3%；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下降22.0% [33][34] - **江苏电价环比持平**：截至2026年3月19日当周，江苏省日前现货电价周均值为303元/兆瓦时，周环比持平 [31] 动力煤 - **港口煤价上涨**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为735元/吨，周环比上涨0.8%，同比上涨9.2% [35] - **港口库存触底回升**：秦皇岛港煤炭库存为718万吨，周环比增加9.6%；中国主流港口煤炭库存为6564万吨，周环比增加2.4% [40] - **电厂库存下降日耗微增**：全国25省电厂煤炭库存为11041万吨，周环比下降2.2%；日耗煤量为515万吨，周环比增加3.0% [40] 天然气 - **国内外价格大涨**：欧洲荷兰TTF天然气期货价格周环比大涨18.2%，同比上涨38.3%；中国进口天然气现货到岸价周环比上涨16.5%，同比上涨42.5% [48][50] - **美国气价小幅下跌**：美国NYMEX天然气期货价格周环比下跌1.1% [48] - **国内LNG出厂价基本稳定**：中国LNG出厂价周环比微降0.3% [50] 水文 - **三峡出库流量同比上升**：2026年第一季度以来，三峡水库平均出库流量同比增加2.8%；报告当周（3月15-21日）平均出库流量同比增加8.9% [52] 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：报告当周（3月16-20日），申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，但跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：水电板块跌幅最小（-0.8%），风电板块跌幅最大（-2.0%） [62] - **年初至今表现**：公用事业板块年初以来上涨12.3%，其中光伏子板块涨幅最大，达31.1% [61][63] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块**，主因实物资产价值重估和电力市场化改革深化 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力和意愿有望提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：在全球地缘背景下，上游气源资产有望受益，提及首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：建议逢低布局优质流域大水电，提及长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时点已过，提及中国广核 [8] - **风光**：电量增长空间仍大，静待盈利拐点，优选风电占比高的龙头，提及龙源电力 [8]

文章核心观点 中东地缘冲突加剧了全球能源安全焦虑，进一步坚定了各国发展低碳能源的决心，并可能通过推高化石能源价格，为光伏、储能、风电等清洁能源的短期需求与长期发展提供动力，同时可能影响电力市场的成本与定价 [1][4] 新能源及电网设备 - **光储**：欧洲电价主要由天然气机组边际定价，气价上涨将推高长期电力期货价格和终端零售电价，从而提升光伏地面电站的购电协议价格和户用光储系统的内部收益率，缩短投资回收期，若气价高位持续超过约2个月，需求拉动将更为明显 [4][13][14][23] - **风电**：风电项目周期长，短期难解能源危机，但中长期是应对能源供应波动的有效手段，全球风能理事会呼吁各国采取紧急措施加速风电部署，未来全球风电增长空间在于新兴市场陆上风电多点开花、海上风电持续增长以及风电非电利用如制备绿色燃料 [4][7][8][9][10] - **电网**：欧洲能源转型加速将带动电网投资，欧盟曾提出到2050年需要4000亿欧元电网投资以满足海上风电并网，并在2025年6月提出到2040年1.2万亿欧元的电网建设计划 [4] 光伏产业链 - **历史对比**：2022年俄乌冲突期间，欧洲抢装导致光伏产业链供需紧平衡，多晶硅价格飙升，部分海外市场组件交付价突破0.25美元/瓦 [18] - **当前影响**：中东冲突有望边际拉动需求，对处于低位的产业链价格形成支撑，当前欧洲光伏度电成本已显著低于俄乌冲突时期，电价上涨对收益率的抬升效果可能好于预期 [18][19] - **传导机制**：长期电力期货价格抬升将影响地面电站购电协议和内部收益率，若冲突长期化，影响将更显著，户用光伏需求反应可能更迅速 [19] 储能 - **户用储能**：零售电价上涨能直接缩短户用光储系统投资回收期，若当前天然气价格高位持续，有望在约2个月后传导至零售端并拉动需求 [4][20][23] - **大型储能**：能源转型的坚定决心凸显了大型独立储能的调节作用，欧盟《电网一揽子计划》简化了储能项目审批，随着新能源渗透率提高和电网不稳定性增加，对储能的需求将持续上升 [4][22][27] 电力与煤炭 - **煤价影响**：中东冲突已推涨煤价，3月以来京唐港动力煤均价为745元/吨，同比上涨8%，印尼煤和澳煤均价同比分别上涨11%和26% [29] - **电价压力**：2026年国内年度中长期协电价降幅较大，电企利润较薄，若地缘冲突延续至5-6月电煤旺季，沿海电厂为传导成本压力，可能存在上调月度及现货电价的动机 [5][30] - **盈亏平衡**：测算显示，在假设条件下，沿海电厂盈亏平衡含税电价约为377元/兆瓦时，当前广东已面临亏损压力，江浙处于盈亏平衡，煤价上涨将强化电厂提价意愿 [30][31]

核心观点 - 报告认为，A股市场在经历外部冲击后，修复行情大有可为，当前应聚焦产业景气与政策机会进行布局[19][20][21] - 财政数据显示开年支出力度强于季节性，释放积极信号，而“十五五”规划细节聚焦科技、内需与产业升级[6][7][11][12] - AI产业趋势明确，光互联、全液冷、算力需求激增及云计算提价构成核心主线，同时存储器、通信、计算机等行业资金关注度高[32][33][41][48][72][74] - 多个传统行业（如煤炭、化工、食品饮料）在周期、红利或防御属性上具备配置价值，而地产、猪周期等行业则仍处于基本面寻底或政策优化阶段[36][78][83][88][91] 总量研究 宏观经济与财政 - **财政收支开局**：2026年1-2月全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%，其中税收收入增长0.1%，非税收入增长3.4%[6]；一般公共预算支出46706亿元，同比增长3.6%，支出进度约15.6%，为2022年以来最快，体现支出前置发力[6][7][26] - **主要税种分化**：增值税同比增长4.7%，企业所得税同比下降3.9%，消费税同比下降6.2%，个人所得税同比下降7%[6]；证券交易印花税499亿元，同比增长110%[6]；进口货物增值税、消费税同比增长12.9%[6] - **政府性基金承压**：1-2月政府性基金收入5363亿元，同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入3547亿元，同比下降25.2%[7]；政府性基金支出13174亿元，同比增长16%[7][8] - **“十五五”规划核心**：经济目标向“质量”倾斜，词频显示“科技”、“消费”、“就业”关注度提升[11][12]；规划重视基础研究与新产业集群（如机器人、脑机接口、商业航天等），旨在培育新增长点[13]；提出“居民消费率明显提高”，并注重扩大服务消费供给[14]；投资重心在于“投资于人”、新基建适度超前和能源安全[15] 策略与市场 - **外部冲击复盘**：面对全球性权益资产共振事件，A股韧性较强，负向拖累通常在一周内结束[20]；应对冲击时可降低仓位，待波动率收敛为回场信号[20] - **配置思路**：调整期红利风格占优，但本质仍是风险资产[21]；行业层面，具有独立产业景气的板块（如AI上游算力、电网设备、能源安全相关的煤炭、光伏等）在下跌期表现更佳[21]；反弹阶段则关注政策与产业供需，以及冲击前占优的品种（如AI链、可选消费）[21][22][23] 固定收益 - **债市观点**：预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或在2.5%左右[29][30] 金融工程 - **存储器板块受关注**：万得存储器指数自2025年4月7日至2026年3月19日上涨137.47%，2026年以来上涨25.67%[32]；公募基金对该板块配置仓位自2025年7月以来显著反弹，融资余额自2025年6月以来明显提升[33] 行业与公司研究 科技与通信 - **通信（光互联与液冷）**：英伟达GTC2026大会宣布CPO技术将成标配，全液冷成为高密度算力标配，并预测2027年其AI芯片需求将达至少1万亿美元[41]；OFC2026大会显示AI光互连为大势所趋，NPO成为CPO商用前的中期过渡方案，国产厂商如中际旭创、华工科技等推出高性能新品[42][44] - **海外科技（AI与云计算）**：AI应用从Chat向Agent进化，IDC预测2031年中国企业活跃智能体数量将超3.5亿，年复合增长率超135%，将带动Token消耗年均超30倍的指数级跃升[48]；阿里云、百度智能云相继宣布上调AI算力及存储产品价格，幅度约5%-34%，云计算行业进入以AI算力溢价为核心的新阶段[48][74] - **计算机（AI算力）**：阿里云、百度智能云官宣AI算力产品涨价，最高幅度达34%[74]；腾讯云、智谱AI等大模型厂商也相继上调模型价格，部分计费涨幅超过456%[75] 周期与能源 - **煤炭**：动力煤价格微涨，秦港Q5500平仓价735元/吨，已恢复至煤电盈利均分线750元附近[78]；炼焦煤京唐港报价1620元/吨，较2025年低点反弹[78]；投资逻辑上，动力煤价格修复经历四个过程，炼焦煤价格更多由供需决定，当前两类煤价均处于拐点右侧[79][80] - **化工**：地缘政治波动与供给端约束有望为中国化工打开新局面[88]；布伦特原油期货结算价108.64美元/桶，较2025年底上涨78.55%[88]；中国化工产品价格指数较2025年底上涨30.69%[88]；行业长期逻辑在于全球份额提升与产能扩张受限[88] 消费与零售 - **食品饮料**：板块展现防御属性，3月16-20日指数跌幅0.5%，跑赢沪深300约1.7个百分点[83]；投资策略包括布局龙头酒企，以及关注调味品、零食、啤酒、乳制品等细分赛道[84] - **商贸零售**：京东跨境平台Joybuy在欧洲六国上线，以自营模式为核心，覆盖超10万种商品，依托本地仓配网络提供高效履约服务[51] - **农林牧渔（生猪）**：猪价持续创新低，截至3月20日全国生猪均价跌至9.87元/kg，出栏体重分化，散户均重高达144.60kg[91]；能繁母猪存栏连续两月环比正增长，仔猪价格快速下行显示补栏需求偏弱[93] 金融与地产 - **非银金融**：保险和券商板块估值处于历史低位，5家A股险企P/EV估值回落至0.73倍[61]；6家券商首批开启并表监管[62]；阳光保险2025年总保费收入1507.2亿元，同比增长17.4%[63] - **地产建筑**：1-2月新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%[37]；第12周全国30城新房成交面积同比下降12.4%[38]；南京、郑州等地出台地产优化政策[36][37] 医药 - **创新药（ADC）**：ELCC2026大会显示中国ADC药物研发处于领先地位[66]；科伦博泰的sac-TMT（Trop2 ADC）在EGFR突变非小细胞肺癌后线治疗中，中位总生存期达20个月，优于对照组的13.5个月[68]；恒瑞医药的SHR-A2009（HER3 ADC）联合疗法在初治患者中12个月无进展生存率高达87.2%[68]

苹果公司在中国市场的经营动态 - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克在北京出席中国发展高层论坛并发表讲话 赞扬中国开发者的创新能力和中国制造工厂的自动化水平 强调苹果与中国在绿色发展、碳中和等目标上存在共同愿景 [1][2][4] - 苹果公司近期已下调其在中国市场向应用开发者收取的费用 这是在一个利润丰厚的市场做出的重大让步 旨在应对当地监管机构潜在的反垄断干预风险 [1][4] - 尽管苹果做出了调整 但中共党报《人民日报》仍呼吁进一步放宽App Store的限制 并敦促该公司纠正其“垄断”行为 这表明苹果可能持续面临来自北京方面的压力 [1][4] 苹果公司在华业绩与供应链 - 苹果公司在中国市场的销售增长在最近几个月出现反弹 这得益于最新款iPhone的需求以及消费者从竞争对手设备转投 在截至12月的假日季度 该公司来自中国的收入跃升38% 达到255亿美元 [3][4] - 苹果公司大部分设备在中国制造 但其组装业务已实现多元化 扩展至越南和印度等地区 [2][4] - 中国国务院总理李强在同一活动中以苹果公司为例 说明其拥有高度多元化的供应链 并警告将产业问题政治化、故意将供应链武器化只会增加各公司成本并削弱发展势头 同时表示中国愿与各方加强沟通合作 共同维护全球产业链供应链的稳定安全 [4] 公司高层表态与合作展望 - 库克强调创新、绿色发展和教育是深度互联的 代表了苹果的进步愿景 公司致力于与中国的合作伙伴共同实现这一愿景 [2][4] - 库克称赞中国拥有“才华横溢的开发者社区” 有助于提升中国的繁荣和机遇 创新正在改变中国的制造业 [2][4] - 库克引用中国谚语“独木不成林” 表达了与中国各方合作共赢的信念 [3][4]

行业投资评级 - 对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 经济活动回暖拉动用电量增速上行，2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，较2025年12月增速提升3.3个百分点 [8][12] - 发电量增速回升，火电发电量增速由负转正，2026年1~2月规上电厂发电量同比+4.1%，火电同比+3.3%，增速较2025年12月提升6.5个百分点 [8][19] - 低位公用事业资产有望在国际秩序重构背景下实现价值重估 [8] - 电力市场化改革将深化，未来市场将为电力的电能量、调节、容量、环境等多重属性充分定价 [8] 行业动态跟踪 电量 - **用电需求**：2026年1~2月全社会用电量同比+6.1%，第一、二、三产业及居民用电量同比增速分别为+7.4%、+6.3%、+8.3%、+2.7% [8][12] - 用电量增长主要驱动力为经济活动边际回暖（2026年1~2月工业增加值同比+6.3%，社零总额同比+2.8%）及低基数效应（2025年1~2月用电量同比+1.3%） [8][12] - 充换电服务业和互联网数据服务业用电量高速增长，同比增速分别为55.1%和46.2% [8][12] - **发电结构**：2026年1~2月，水电同比+6.8%，风电同比+5.3%，光伏同比+9.9%，核电同比+0.8% [8][19] - 新能源（风电、光伏）发电量增速虽较前期有所放缓，但仍高于整体发电量增速 [8][19] - 火电电量增长态势可能难以持续，因新能源仍是装机主力且现货市场将引导火电为新能源让渡空间 [8][19] 电价 - **广东现货市场**：截至2026年3月20日，周均价为304元/兆瓦时，同比下跌50元/兆瓦时（-14.2%）；2026年第一季度至今均价为299元/兆瓦时，同比下跌33元/兆瓦时（-9.9%） [31][32] - **江苏现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为303元/兆瓦时，周环比持平 [31][32] - **山西现货市场**：截至2026年3月19日，周均价为247元/兆瓦时，同比上涨51元/兆瓦时（+26.3%）；但2026年第一季度至今均价为235元/兆瓦时，同比下跌66元/兆瓦时（-22.0%） [33][34] - **山西中长期交易电价**：2026年2月同比下跌12.0% [10][34] 动力煤 - **国内煤价**：截至2026年3月20日，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价735元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.8%），同比上涨62元/吨（+9.2%） [35][36] - **进口煤价**：广州港Q5500印尼煤库提价860元/吨，周环比下跌8元/吨（-0.9%）；与秦皇岛煤价差为125元/吨，价差周环比缩小14元/吨 [37][39] - **海运运费**：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海海运煤炭运价指数周环比分别上涨9.5元/吨（+18.2%）和13.8元/吨（+52.1%） [37][39] - **库存情况**：秦皇岛港煤炭库存718万吨，周环比增加63万吨（+9.6%）；全国主流港口煤炭库存6564万吨，周环比增加151万吨（+2.4%）；全国25省电厂煤炭库存11041万吨，周环比下降247万吨（-2.2%） [40][41][42] 天然气 - **国际气价**：荷兰TTF天然气期货结算价59.3欧元/兆瓦时，周环比大幅上涨9.1欧元/兆瓦时（+18.2%）；美国NYMEX天然气期货收盘价3.1美元/百万英热单位，周环比微跌1.1% [48][49] - **国内气价**：中国液化天然气（LNG）出厂价4868元/吨，周环比微跌0.3%；中国进口天然气现货到岸价19美元/百万英热，周环比大幅上涨3美元/百万英热（+16.5%） [50][51] 水文 - **三峡水库**：截至2026年3月21日，水位165米，同比上升0.3%；本周（3.15-3.21）平均入库流量同比上升4.8%，平均出库流量同比上升8.9%；2026年第一季度以来平均出库流量同比上升2.8% [52][55] 上周行情回顾 - **板块表现**：本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.2个百分点，跑赢万得全A指数1.7个百分点 [8][60] - **子板块表现**：本周水电、火电、风电、光伏、燃气子板块涨跌幅分别为-0.8%、-1.8%、-2.0%、-1.2%、-1.4% [62][63] - **个股表现**：A股涨幅前五为华电辽能（+61.3%）、华电能源（+29.3%）、韶能股份（+26.0%）、粤电力A（+25.4%）、珈伟新能（+15.8%） [65] 投资建议与标的 - **整体建议**：看好公用事业板块，因其具备实物资产价值重估潜力，且电力市场化改革将完善定价机制 [8] - **火电**：商业模式改善，2026年分红能力与意愿有望提升。推荐标的：建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力（均为“买入”评级）；相关标的：豫能控股（未评级） [8] - **燃气**：全球地缘冲突可能推高天然气价格中枢，利好上游气源资产。相关标的：首华燃气、新天然气（均为未评级） [8] - **水电**：商业模式优秀，度电成本低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的：长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电（均为未评级） [8] - **核电**：长期装机成长确定性强。相关标的：中国广核（未评级） [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的：龙源电力（未评级） [8]