美联储政策预期与市场关注 - 美国财长预计美联储换帅后不会很快实施缩减资产负债表计划 缩表面临官员反对和金融市场剧烈反应等阻力 若新主席迅速缩表可能推高长期利率 与政府降低借贷成本的期望相悖 预计未来一年美联储将在降息背景下细致观察市场 不会贸然缩表[1] - 美联储已将其因危机时期量化宽松而扩张的资产负债表缩减了约2.4万亿美元[1] 降息预期与决策考量 - 由于就业数据不及预期 市场对美联储降息的预期骤然上升[2] - 旧金山联储主席戴利判断美联储可能还需要进行一到两次降息以应对劳动力市场疲软 当前劳动者处境艰难 物价上涨侵蚀工资且新增就业稀缺 尽管物价稳定与充分就业两大目标风险看似平衡 但脆弱性更偏向劳动力市场一侧[2] - 美联储副主席杰斐逊警告美国就业市场存在突然走弱可能 但认为目前市场整体稳定并受益于迄今的降息举措[2] 关键经济数据发布与市场影响 - 本周将发布多项关键经济数据 包括1月非农就业数据 1月核心消费者价格指数 2025年第四季度就业成本指数及申领失业金人数 这些数据可能为降息提供支撑[2] - 1月非农就业数据因政府部分停摆由2月6日推迟至当地时间11日发布 作为核心经济数据 其走势将引导投资者判断美联储再度降息时点[2] - 美国去年12月失业率为4.4% 媒体调查经济学家预计1月失业率维持不变 市场对1月非农就业增长的预期集中在6万至8万人的区间 若低于该数字将刺激降息预期升温[3] - 本周非农报告将包含年度数据调整 有投行认为2025年美国就业市场被系统性高估 年度就业数据或大幅下修100万人[3] - 美国1月核心消费者价格指数将于13日发布 市场将密切关注以判断通胀压力放缓幅度是否足以支撑未来数月降息[3] - 汇丰银行指出1月通胀数据具关键意义 因许多企业年初上调价格往往导致数据超预期 该行预计美国1月CPI同比涨幅维持2.6%不变 整体消费者价格指数同比涨幅将从2.7%回落至2.5%[3] 潜在市场风险情景 - 市场机构指出 若出现“就业弱+通胀强”的组合 将构成最大市场风险[4]

美联储官员政策信号 - 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，美联储可能还需要进行1次或2次降息，以应对劳动力市场的疲软状况[2][3] - 戴利指出，当前美国劳动者处境艰难，物价上涨侵蚀了工资收入，同时新增就业机会稀缺[4] - 戴利表示，相比通胀，她对劳动力市场更为担忧，并关注到应届大学生失业率高于整体劳动者等迹象[7] - 美联储副主席杰斐逊警告称，美国就业市场存在突然走弱的可能性[2][7] 关键宏观数据与市场预期 - 美国1月非农就业数据将于2月11日发布，市场对1月非农就业增长的预期集中在6万至8万区间，若低于这个数字将刺激降息预期升温[2][8] - 有投行认为，2025年美国就业数据或被系统性高估，年度就业数据或大幅下修100万[8] - 美国1月核心消费者价格指数（CPI）将于2月13日发布，汇丰银行预计美国1月CPI同比涨幅维持2.6%不变，整体消费者价格指数同比涨幅将从2.7%回落至2.5%[9] - 据CME“美联储观察”，截至发稿，美联储到3月降息25个基点的概率为23.2%，维持利率不变的概率为76.8%[2][10] - 货币市场目前已完全定价美联储将于7月实施25个基点的降息[10]

美联储官员政策信号 - 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，美联储可能还需要进行1次或2次降息，以应对劳动力市场的疲软状况 [1][2] - 戴利指出，当前美国劳动者处境艰难，物价上涨侵蚀了工资收入，同时新增就业机会稀缺 [3] - 戴利表示支持暂停降息的决定，但也认为有理由可以更进一步进行更多降息，前提是确信关税政策影响消退且通胀处于下行轨道 [3] - 戴利认为，相比通胀，她对劳动力市场更为担忧，并指出劳动力市场的脆弱性更偏向一侧 [4][5] - 美联储副主席杰斐逊警告称，美国就业市场存在突然走弱的可能性 [1][5] 劳动力市场状况与担忧 - 戴利预期劳动力市场前景状况比当前数据显示的更为严峻 [4] - 戴利关注到向她倾诉孩子找工作困难的家长数量在增加，应届大学生的失业率高于整体劳动者，这反映出就业市场的不稳定 [5] - 美国去年12月失业率为4.4% [7] - 有投行认为，2025年美国就业被系统性高估，下周公布的非农报告包含的年度数据或大幅下修100万 [7] 关键宏观经济数据与市场预期 - 下周将发布美国1月非农就业数据、1月核心消费者价格指数（CPI）、2025年第四季度就业成本指数等重要数据 [6][7] - 市场对1月非农就业增长的预期集中在6万—8万区间，若低于这个数字将刺激降息预期升温 [1][7] - 经济学家预计1月失业率将维持在4.4%不变 [7] - 美国1月核心CPI将于13日发布，汇丰银行预计美国1月CPI同比涨幅维持2.6%不变，整体消费者价格指数同比涨幅将从2.7%回落至2.5% [8] - 汇丰银行指出，许多企业倾向于在年初上调产品价格，这往往会导致1月通胀数据超出市场预期 [8] - 另有分析指出，若出现“就业弱+通胀强”的组合，将构成最大市场风险 [8] 市场对美联储利率路径的定价 - 据CME“美联储观察”，截至发稿，美联储到3月降息25个基点的概率为23.2%，维持利率不变的概率为76.8% [1][9] - 到4月累计降息25个基点的概率为35.4%，维持利率不变的概率为59.3%，累计降息50个基点的概率为5.3% [9] - 到6月累计降息25个基点的概率为49.2% [9] - 伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，货币市场目前已完全定价美联储将于7月实施25个基点的降息 [9]

货币政策现状 - 美联储1月会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，暂停降息[2][3] - 会议基调偏鹰派，强调失业率出现企稳迹象且通胀仍略高于目标[3][6] - 内部存在分歧，两名票委（Miran和Waller）投票反对并主张降息25个基点[3][6] 经济数据与约束 - 当前通胀水平高于2%目标，CPI同比为2.7%，PCE同比为2.8%[4][8] - 就业市场呈“低增雇、低裁员”的中性偏弱状态，1月劳动参与率回落至62.4%[4][13][14] - 地缘政治与贸易博弈带来输入性成本压力，布伦特原油价格回升至68美元/桶附近[8] 市场预期与政策展望 - 市场对短期降息预期回落，会议后3月维持利率不变的概率从82.7%升至86.5%[15] - 在5月鲍威尔主席任期内再次降息概率低，因联储强调独立性且新任轮值票委立场偏鹰[4][15] - 后续降息需跨越“两道门槛”：鲍威尔是否留任以制衡政治压力，以及新主席人选决定宽松节奏[5][21] - 基准情形下降息窗口后移至6月之后，全年降息幅度预计仅为25-50个基点[5][21]

宏观经济与政策展望 - 美国劳动力市场疲软程度预计将支撑美联储在年内实施两次降息，年底失业率预计维持在4.5%左右 [1] - 无论新任美联储主席是谁，其政策方向预计将逐步推动利率下行 [1] - 关税传导效应延缓了美国整体通胀下降进程，预计上半年通胀将保持高位 [1] - 2027年美国通胀有望回落 [1] 金融市场表现预期 - 对美国股市今年前景持相对乐观态度，预期今年依然会有不错表现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储暂停降息符合市场预期，利率指引反映官员内部分歧明显，鲍威尔新闻发布会释放鸽派信号，加息并非下一步行动基本假设，年内仍有降息可能 [1][18] - 12 月会议后美联储遭遇多重政治压力，加剧货币政策走向不确定性 [1][18] - 短期美国经济基本面支撑美联储维持观望立场，就业市场下行风险与通胀上行风险均边际缓释，零售销售数据显示美国经济韧性好于预期，美联储降息窗口大概率下半年开启 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 暂停降息情况 - 北京时间 1 月 29 日凌晨，美联储自 2025 年 9 月连续三次降息后如期暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率在 3.65%、3.75%，自 2024 年 9 月开启降息周期以来，已合计调降 175BP [1][3] 利率声明情况 - 对经济前景判断较 12 月改善，尤其就业层面；新一轮票委换届，米兰和沃勒两名票委投反对票 [1][6] - 经济表述从 12 月“温和速度扩张”改为“稳健的速度扩张” [6] - 基于就业市场积极信号，称“失业率已显现出一定的企稳迹象” [6] - 通胀判断从 12 月“通胀较年初水平有所上升”调整为“通胀依然略高” [9] - 2026 年 FOMC 新一轮票委换届年初完成，官员内部降息分歧仍在，米兰连续四次投反对票，沃勒作为潜在新任美联储主席人选投反对票支持降息 25BP [9] 劳动力市场情况 - 就业下行风险边际缓解，失业率趋于平稳，鲍威尔称美国就业市场经历降温后显现企稳迹象 [1][11] - 2025 年 7 月以来失业率维持在 4.3%-4.5%区间波动，周度初请失业金人数未进一步上行，但非农新增就业仍处低位，政府与私营部门新增岗位规模有限 [11] - 就业市场供需两端放缓，大幅走软风险显著下降，短期降息必要性降低，为美联储维持观望立场提供支撑 [11] 通胀情况 - 通胀反弹担忧回落，但绝对水平仍高于长期目标，12 月 CPI、核心 CPI 同比分别为 2.7%、2.6%，环比分别为 0.3%、0.2% [1][16] - 核心商品中关税相关的家居用品、服装等价格继续上涨，休闲服务价格涨幅靠前，教育服务价格环比明显下跌，住房通胀仍有韧性 [16] - 12 月通胀数据缓解市场对通胀反弹顾虑，但通胀绝对水平未回落至政策目标，掣肘美联储后续宽松操作 [16] 鲍威尔回应情况 - 新闻发布会上未对库克案件、司法部传票、美元波动等政治议题作实质性回应 [1][18] - 对 5 月份主席任期届满后去留无打算，称库克遭遇官司可能是美联储历史上最重大案件，强调美联储独立性重要，建议下届主席远离民选政治 [18]

会议决策与市场反应 - 2026年1月FOMC会议决定暂缓降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[2][5] - 市场对本次会议按兵不动的预期概率超过97%[5] - 会议结束后，美股三大指数窄幅震荡，10年期美债收益率上行2个基点至4.26%，2年期美债收益率上行3个基点至3.56%[4] 暂缓降息的原因分析 - 2025年已累计三次降息，当前利率水平已接近中性利率区间[3][7] - 就业市场趋于稳健，2025年12月失业率从11月的4.5%回落至4.4%[7] - 通胀尚未迎来下行拐点，2025年12月美国CPI同比为2.7%，仍高于2%的目标，且预计2026年3月CPI同比可能升至3.0%[7] - 金融市场流动性紧张缓解，美联储2025年12月通过储备管理购买(RMP)累计扩表超800亿美元，银行准备金规模企稳在约3万亿美元[8][10] 未来降息路径展望 - 2026年一季度美联储再次降息的必要性不强，因政府预算集中支出和税收返还可能推动经济数据显著上行[3][14] - 即使2月政府部分停摆，影响预计小于2025年，因已有6个部门（占2025财年支出22.4%）获得新财年拨款[14] - 2026年5月鲍威尔任期届满后，新任美联储主席预计将维持鸽派立场，可能择机在年内降息2-3次[3][15] - 市场预期（CME FedWatch Tool）显示，2026年首次降息可能发生在6月，概率为39.2%（利率降至3.50%-3.75%区间）[16] 主要风险提示 - 美国通胀上行速度超预期、经济下行速度超预期、特朗普对美联储人事干预超预期、国际贸易冲突加剧[17]

美联储1月议息会议决议与市场反应 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%之间不变，符合市场超过97%的预期概率 [1] - 10年期美债收益率在决议后震荡走高至4.27%，但在美联储主席鲍威尔发言后回落至4.24%附近，较前一日尾盘上涨约1个基点 [1] - 2年期美债收益率尾盘报3.57%与前一日持平，30年期美债收益率尾盘报4.86%较前一日上行2个基点 [1] 美联储对经济与通胀的评估 - 联邦公开市场委员会声明指出，美国经济活动在稳健扩张，但经济前景不确定性仍高，就业增长持续低迷，通胀仍处较高水平 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，截至12月的12个月内，整体PCE价格指数上涨2.9%，核心PCE价格指数上涨4.3%，通胀水平仍高于2%的长期目标 [2] - 鲍威尔认为偏高的通胀读数在很大程度上反映了商品部门通胀的上升，而这主要受到关税影响的推动，并预计关税通胀将在2026年年中消退 [2][3] 利率政策前景与内部意见分歧 - 美联储重申强烈致力于支持最大程度就业并让通胀回落到2%的目标，在考虑进一步调整利率时将评估最新数据、前景演化及风险平衡 [1] - 本次利率决议未获一致赞成，12名成员中有2人（理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒）主张降息25个基点 [2] - 鲍威尔表示目前正处于中性利率区间的高端，就业风险与通胀风险已在一定程度上消退，加息并非下一步行动的基本假设 [3] 市场机构观点与预测 - 市场目前仍然定价今年将降息两次，CME“美联储观察”显示美联储3月维持利率不变的概率超过八成 [3] - 华泰证券认为议息会议佐证了对美国经济和就业市场更加乐观的判断，维持美联储1-5月暂缓降息，待新任主席年中上任后再降息1-2次的观点 [3] - 中金公司研报称，理事沃勒投反对票或与其希望被提名为下一任美联储主席有关，美联储在2026年仍有望降息两次，但首次降息或推迟至第二季度 [3]

美联储货币政策与立场 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在**3.5%至3.75%**之间不变 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，过去一年关税上涨对消费价格的影响已基本传导完毕，预计关税对商品价格的影响将达到峰值并开始下降 [3] - 鲍威尔表示，美国今年通胀表现大致符合预期，但就任何进一步宽松政策的时间或节奏而言，美联储还没有做出任何决定 [3] 美联储主席的独立性争议 - 美联储主席鲍威尔建议下一届美联储主席与美国政治“划清界限” [1] - 鲍威尔表示，他和美联储其他官员致力于维护美联储的独立性 [3] - 鲍威尔称，上周出席最高法院的口头辩论“或许是美联储113年历史上最重要的法律案件” [3] 针对美联储主席的刑事调查与政治压力 - 美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美联储华盛顿总部翻修项目，以及鲍威尔是否就该项目向美国国会作伪证一事，对他展开刑事调查 [3] - 鲍威尔发布视频声明证实，特朗普政府因他2025年6月对美国国会参议院所作证词，威胁对他提起刑事指控，并已于当地时间1月9日向美联储发出传票 [4] - 鲍威尔认为这是“借口”，目的是就美联储降息问题进一步向他施压 [4] 外部对美联储独立性的支持 - 全球多国的央行行长“史无前例地”发表联合声明，力挺美联储主席鲍威尔，美国财政部前部长和白宫经济顾问委员会前主席等前财经要员也参与了声明的联署 [4] - 联合声明强调，美联储的独立性对美国经济表现至关重要，对鲍威尔的刑事调查企图削弱美联储的独立性，这种前所未有的做法可能给通胀形势和整体经济运行带来极为不利的影响 [4] 美联储领导层变动预期 - 特朗普27日表示，将很快宣布新的美联储主席人选，他当天再次抨击美联储主席鲍威尔，称其是“一位糟糕的美联储主席” [4] - 美国财长贝森特表示，特朗普提名的美联储主席人选可能在一周左右内揭晓 [4]

货币政策立场与近期行动 - 2026年1月FOMC会议决定暂停降息，符合市场一致预期[2] - 美联储声明将经济活动评估上调为以“稳健”速度扩张，并删除了就业下行风险已上升的表述[2] - 美联储采取偏鹰姿态，因核心通胀中枢仍高于目标，且失业率可能在4.0%左右的自然水平附近震荡[2] 未来政策与人事展望 - 市场预测下任美联储主席提名中，Reider有近半概率，而Warsh的概率降至30%以下[2] - 若Reider获提名，其支持将利率降至中性或更低水平，可能支撑美元资产但导致美元指数进一步下行[2] - 2026年货币政策仍支持美元指数中枢下行，且较2025年进一步降低的确定性很高[2] 经济与市场预测 - 2026年美国CPI预测显示，在基准情景下，通胀同比增速预计在2.2%至3.0%之间波动[4] - 即使考虑期限溢价回升，中长端美债收益率仍有进一步降低空间[2] - 美元指数走低对于美股跨国企业的利润增速不是坏消息[2] 风险提示 - 主要风险包括美国劳动市场和经济数据超预期、美国国债市场意外出现流动性问题、特朗普政策超预期刺激通胀[6]