文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作一个月以来，经济活动显著升温，在飞机维修、跨境直播、免税消费等多个关键领域呈现出“热辣滚烫”的繁忙景象，封关政策带来的制度型开放红利正在加速释放 [1] 飞机维修产业 - 海南自贸港一站式飞机维修产业基地已成为全球多家航司认可的“飞机4S店”，基地内大修定检机库挑高近40米，可同时停放9架飞机进行维修，库外还有多架飞机在“排队”等候 [2] - 海南自贸港为进境飞机维修提供免缴保证金、维修航材保税等优惠政策，能有效节约境外航司的维修成本和时间，吸引力巨大 [3] - 截至2025年12月，海航技术依托该基地已累计完成超2500架次飞机维修、超300架次整机喷涂及6.3万件航空零部件维修，其中包括20余家境外公司的超200架次进境飞机业务 [3] - 越南越捷航空自2024年3月完成首单业务后，已累计有23架飞机来琼维修，并计划后续安排多架飞机继续前来，成为“回头客” [3] 跨境直播电商 - 海南自贸港丝路跨境直播中心拥有来自巴基斯坦、摩洛哥、津巴布韦等国的7名外籍在岗主播，均拥有本科以上学历，大部分为硕士或博士，得益于人员进出自由便利政策 [4][5] - 全岛封关运作后，直播中心的外籍主播感受到物流效率与跨境数据流动便利性提升，直播间人气增长约150%，订单从下单到发货的周期缩短约30% [5] - 封关运作以来，直播中心新增了24家注册企业，涵盖先进制造、新能源、日用消费品等多个领域，预计未来半年内外籍主播团队规模将扩大一倍以上 [6] 外贸企业注册 - 自2025年12月18日封关至2026年1月10日，海南新增备案外贸企业4709家，24天的新增数量相当于2024年一个季度的备案数，备案总数超过10万家 [6] - 封关运作通过制度型开放，为企业在完全本土化运行与复杂的离岸结构之间，提供了一种稳定可预期的参与全球市场的战略新选择 [6] 离岛免税消费 - cdf三亚国际免税城在封关后客流爆满，苹果店内iPhone 17等产品受关注，部分耳机、手表产品已卖断货，热门产品采取每日批量供应策略 [7] - 老庙黄金近一个月销售火热，很多产品卖空，柜台空置率接近50% [7] - 盟可睐等羽绒服门店因顾客较多一度采取“限流进店”措施，香化区的圣罗兰、香奈儿等品牌店也有消费者排队结账，免税价格加优惠活动后可比专柜便宜近一半 [7] - 自封关至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%、49.6%，相当于日均2.4万人次购物，日均购物额1.6亿元，均高于封关前 [8] - “一线放开、二线管住”政策落地、“零关税”清单扩容、通关效率提升及国际新品“零时差”上架，使价格优势凸显，成为拉动消费的核心牵引力 [9]

文章核心观点 - 海南自贸港全岛封关运作一个月以来，经济活动显著升温，在飞机维修、跨境直播、离岛免税等多个关键领域呈现出“热辣滚烫”的繁忙景象，封关政策带来的制度型开放红利正在加速释放 [3] 一站式飞机维修产业 - 海南自贸港一站式飞机维修产业基地已成为全球多家航司认可的“飞机4S店”，提供从机体大修、附件维修到飞机喷涂的“一步到位”服务 [4] - 基地凭借维修免缴保证金、暂时进境维修允许内销、维修航材保税等优惠政策，对境外航司吸引力巨大，已累计完成超2500架次飞机维修、超300架次整机喷涂及6.3万件航空零部件维修 [5] - 业务国际化程度高，已承接包括卡塔尔航空、约旦皇家航空等20余家境外公司的超200架次进境飞机大修与喷涂业务，越南越捷航空等已成为“回头客” [5] - 行业前景广阔，随着全球客货飞机在海南起落更频繁、航线网络更密集，对飞机维修服务的需求预计将日益增大 [5] 跨境直播电商产业 - 海南自贸港丝路跨境直播中心的外籍主播团队正将“中国制造”产品销往全球，主播来自巴基斯坦、摩洛哥等多国，且学历较高 [7] - 封关运作后，物流效率与跨境数据流动便利性提升，有直播间人气增长约150%，订单处理周期缩短约30% [7] - 产业吸引力增强，封关以来直播中心新增24家注册企业，涵盖先进制造、新能源等多个领域，预计未来半年内外籍主播团队规模将扩大一倍以上 [8] - 外贸企业备案激增，自2025年12月18日封关至2026年1月10日，海南新增备案外贸企业4709家，24天新增量相当于2024年一个季度的备案数 [8] 离岛免税消费市场 - 封关运作显著点燃离岛免税消费热情，cdf三亚国际免税城客流爆满，苹果、老庙黄金、盟可睐等多个品牌的热门产品出现卖断货或柜台空置率近50%的情况 [9] - 消费数据强劲增长，封关后至2026年1月10日，海关监管离岛免税购物人数达58.5万人次、金额38.9亿元，同比分别增长32.4%和49.6%，日均购物人数2.4万人次、日均购物总额1.6亿元 [10] - 价格优势与政策红利是核心牵引力，“零关税”清单扩容、通关效率提升、国际新品“零时差”上架，使得免税价格叠加优惠后可比专柜便宜近一半 [10]

平陆运河项目概况与战略意义 - 平陆运河是西部陆海新通道骨干工程及西江干流与北部湾的江海联通工程 项目全长约135公里 建成后将缩短西江中上游地区入海航程约560公里 [4] - 项目航道等级为内河Ⅰ级 估算总投资727亿元人民币 于2022年8月28日开工建设 预计2026年年底建成通航 [5] - 该运河被定位为“世纪工程” 其通航标志着南宁从“内陆”走向“海洋”的历史性跨越 不仅是广西的大事 更将推动“南宁渠道”升级为连接国内国际双循环的“黄金通道” [1][3] 对物流、产业与贸易的预期影响 - 平陆运河通航将推动南宁物流格局、产业结构和贸易通道三重升级 使其成为连接中国内陆与东盟市场的战略枢纽 [3] - 运河开通将大幅降低产品出海物流成本 并带动沿线产业集群发展 推动物流体系智能化升级 [4] - 5000吨级船舶可直通东南亚 为新能源汽车、电动自行车及零配件等“中国制造”开辟更便捷的出海通道 川渝地区的相关零部件多经由广西出口 [3][4] 面临的挑战与发展建议 - 南宁虽迎来西部陆海新通道、平陆运河等重大机遇 但仍面临科创平台支撑不足、跨界协作不畅、侨界资源优势未充分释放等挑战 [3] - 建议进一步凝聚侨界力量 构建“侨界助力、科技赋能、跨境联动”的农业开放新格局 为南宁建设陆海新通道核心城市提供坚实支撑 [3] - 呼吁侨界担当“开放合作的促进者” 发挥融通中外优势 积极引导高端项目、技术与资本落地南宁 助力本地产品与机遇走向世界 [3]

项目概述 - 青藏铁路西宁双寨物流基地完成改扩建并正式投入使用，整合了西宁市周边部分货场及中铁快运等业务，成为青海省唯一的铁路二级物流基地 [1] 能力与规模提升 - 基地年装卸能力从300万吨大幅提升至500万吨 [1] - 货物存储面积达10.4万平方米 [1] - 可同时满足396辆车辆进行作业 [1] - 2021年以来，基地累计发送货物394.1万吨，到达货物3587.8万吨 [2] 区位与战略定位 - 基地位于西宁市多巴新区核心腹地，毗邻青藏铁路干线和G6京藏高速，距西宁曹家堡国际机场仅25公里 [1] - 公司依托区位优势，积极融入“丝绸之路经济带”和西部陆海新通道建设，推进国家综合枢纽补链强链项目，旨在打造现代商贸物流发展新高地 [1] 基础设施与建设历程 - 基地前身为上世纪80年代建成的双寨货场，为满足增长需求而进行改造 [1] - 建设被纳入国铁集团三年计划，分批次对运输、装卸、仓储等设施进行全方位改造 [1] - “十四五”期间，新建了到发线、货物作业线、站台和仓库，以构建现代化铁路物流基础设施体系 [1] 运营与服务模式 - 基地连接周边5家企业铁路专用线，运输铝锭、钢材、化肥等产品 [2] - 推动“铁路+公路+水运”多式联运，拓展西部陆海新通道合作区域 [2] - 依托95306等平台提供智能化服务，优化调度并开辟“绿色通道”，将货物进出场时间控制在半小时内 [2] - 未来将深化货运改革，推广“一次委托、一单到底、一箱到底、一次结算”模式，以提升效率并降低社会物流成本 [2] 客户反馈与经济效益 - 有贸易公司负责人表示，相比公路运输，铁路集装箱运输运费低、损耗小，并能节省近2天时间 [2] - 便捷的服务吸引了钢材、建材等商户入驻 [2]

项目工程进展 - 黄百铁路全线首座长度超过1000米的中长隧道——鼓楼隧道于1月16日顺利贯通 [1] - 截至目前，黄百铁路广西段新建的33座隧道中已有11座安全贯通，贯通比例已达三成 [6] - 项目桥梁工程同步推进，已完成桩基3213根，建成桥墩390个，路基土石方工程完成446万立方米 [6] 项目概况与战略意义 - 黄百铁路全长约315公里，设计时速为160公里，是西部陆海新通道的标志性工程 [4] - 项目预计于2028年全线建成通车，届时将成为连接贵州北部与广西北部湾地区的便捷通道 [4] - 该铁路的建设对加快推进西部陆海新通道建设、促进区域经济社会协调发展具有十分重要的意义 [4]

重庆市属国企服务西部陆海新通道建设规划 - 重庆市国资委发布《2026年市属重点国企服务西部陆海新通道建设工作清单》，通过七项举措绘就国企服务西部陆海新通道建设“路线图” [1] 基础设施网络建设 - 2026年一批关乎西部陆海新通道“咽喉”的基础设施工程将迎来关键节点，渝万高铁、渝西高铁等重点项目按时序推进 [1] - 黔江至吉首高铁有望年内开工建设，助力重庆构建连接周边省份及东南亚的快速铁路网 [1] 物流服务与海外布局 - 民生实业(集团)有限公司将深耕“三国三仓”，在泰国仓一期建成基础上，力争越南仓建设取得突破性进展，打造高标准海外示范仓 [1] - 重庆江北国际机场将密集加码国际航线，力争新开或加密国际航线6条以上 [1] - 重庆物流集团将联手央企通过智慧化改造提升枢纽运营效率，实现各种运输方式“无缝衔接” [1] - 重庆物流集团计划2026年开行跨境公路班车数量基础目标同比增长15%以上 [1] 产业发展与全球供应链 - 庆铃汽车(集团)有限公司计划新建两个海外组装工厂，推动商用车出口销量实现新高 [2] - 重庆水务环境控股集团将高水平实施东盟国家垃圾焚烧发电项目 [2] 经贸对接与平台建设 - 重庆积极开展国际经贸对接活动，促进国企和外企联动发展 [2] - 通过升级“渝贸通数智贸易平台”，重庆将带动更多中小外贸企业和区县特色农特产品、五金机电“走出去”，助力全市外贸实现一体化增长 [2]

跨境公路班车运营表现 - 2025年全年累计开行跨境公路班车超1.2万车次，运输货值突破170亿元人民币，开行规模和运输货值双双创下历史新高 [1] - 开行车次与运输货值分别同比增长91%和306%，增长极为迅猛 [1] - 2025年是发展最快的一年，班车开行量呈逐年递增态势 [3] 物流网络与市场拓展 - 已形成“3向12线25口岸39个海外分拨仓”的跨境公路班车立体化运输网络 [3] - 2025年成功开通重庆至泰国春武里GMS国际道路运输线路，进一步织密面向东盟的国际物流网络 [3] - 该通道正成为重庆及周边地区企业拓展东盟市场的重要引擎 [3] - 合作企业从2025年初的100家左右增长到2026年初的120余家，客户基础持续扩大 [3] - 助力多个“重庆造”产品打开国际市场 [3] 海关支持与通关便利化 - 重庆海关实行“7×24小时”预约通关机制，开通“绿色查检”通道，实现“随报随检、即查即放”，全力保障班车高效畅行 [3] - 作为西部陆海新通道沿线直属海关合作机制牵头单位，重庆海关主动加强与南宁海关、昆明海关等单位的联动协作 [3] - 持续推动监管互认与数据共享机制落地见效，全面提升通关便利化水平 [3]

公司重大资本开支计划 - 公司董事会审议通过投资建设两大港口工程的议案 项目估算总投资合计约156.15亿元[1][2] - 作为投资重头戏 防城港港30万吨级码头工程投资达114.03亿元 是公司近年最大单笔基建投入 项目已纳入《西部陆海新通道总体规划》等多项国家级规划 属广西重点推进关键性工程[2] - 北海港域项目由下属子公司投资42.12亿元 建设铁山东港区沙尾作业区4号5号泊位[2] 投资项目具体规划与预期效益 - 防城港项目将建设2个30万吨级矿石泊位、6个5000吨级转水泊位 年设计通过能力6753万吨 建设期4年 达产后预计年营收13.26亿元 税后财务内部收益率6.28%[2] - 北海港域项目将打造2个20万吨级散货泊位 年设计通过能力1990万吨 建设期仅24个月 达产后预计年营收6.44亿元 税后财务内部收益率8.07% 投资回收期11.7年[2] - 此次投资旨在优化泊位结构 提升大吨级散货运输与自动化集装箱联运能力 以匹配腹地产业升级需求并衔接平陆运河开通后的江海联运红利[3] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度 公司货物吞吐量达2.67亿吨 同比增长10.01% 集装箱吞吐量724.81万标箱 同比增长10.34%[1][4] - 2025年前三季度 公司实现营业总收入55.35亿元 同比增长12.92% 创历史同期新高 扣非净利润7.25亿元 同比大增22.63%[4] - 2025年前三季度 公司经营活动现金流净额22.28亿元 同比增长45.51% 现金流充裕度为基建投资提供资金支撑[4] 公司现有资产与航线布局 - 截至2025年中报 公司已拥有及管理沿海生产性泊位91个 年吞吐能力4.51亿吨 集装箱吞吐能力1104万标箱 10万吨级以上深水泊位占比37% 超全国沿海港口平均水平[1][4] - 截至2025年8月底 公司已开通内外贸集装箱航线91条 其中外贸航线56条（含9条远洋航线）覆盖东南亚、日韩、欧美及非洲多地 内贸航线35条串联国内主要沿海港口[5]

铁路运行图调整核心观点 - 国铁南宁局自1月26日起实施新列车运行图，新增图定旅客列车35列，累计达813列，创历史新高，客车通达全国25个省区市，客货运输服务品质全面提升 [1] 客运服务优化与升级 - 优化多条线路列车运行标尺，新增6列高品质大站快车，大幅压缩旅行时间，例如南宁东至北京西最快10小时3分可达，东兴市至西安北最快10小时54分抵达，北海至大理单程最快7小时27分，较现有时长缩短1个多小时 [2] - 提升贵南、南广、贵广高铁部分动车组运行等级，将10列D字头动车组升级为G字头运行，并安排往返多个热门方向的部分动车组采用CR400AF-S型智能复兴号开行，提升出行舒适度 [2] - 以南宁、柳州、桂林为节点，提升区内主要城市群公交化开行水平，加密通达粤港澳大湾区、长三角、成渝地区等方向动车频次，新增22列热门方向动车组 [3] - 首次开行南宁东至延安高铁2列，新增南凭高铁动车2列使南宁与凭祥间往返动车增至10列，并延长通达贵州盘州、云南大理、广东珠海和汕头等城市的高铁动车线路 [3] 货运能力提升与新通道建设 - 新增多式联运班列2列、城际班列1列，并优化班列运行线路，延长部分班列始发站点 [4] - 调图后，西部陆海新通道班列图定运行线累计达42条，为共建西部陆海新通道筑牢铁路运力根基 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予渝农商行“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告设定的目标价格为8.29元/股，相较于2026年1月12日6.51元的股价有约27.3%的上涨空间 [1] - 核心观点认为，公司董事长任职资格落地将推动新战略执行，区域经济与战略赋能下规模扩张积极，息差初显企稳迹象且资产质量改善，ROE具备较大提升潜力，当前估值兼具向上空间和高股息安全边际 [7][10] 管理层与公司治理 - 2026年1月8日，刘小军先生获监管核准正式担任董事长，其具备国有大行、头部信托及地方金融平台管理经验，有望弥补对公业务短板 [10][14] - 新任副行长唐莉女士具备丰富的公司业务经验，管理层团队就位有利于战略制定与推行 [14] - 公司国资背景深厚，截至2025年第三季度，重庆市国资委通过下属企业共持有约33%的股份，为第一大股东，且自2019年A股上市后持续增持 [15] - 重庆市国资委高度重视市值管理考核，渝农商行内部已发布估值提升计划，市值管理诉求较强 [15][18] 区域经济与战略机遇 - 重庆新领导班子提出到2027年GDP总量突破4万亿元的目标，2025年第三季度重庆GDP增速为5.3%，高于全国平均水平，经济增长迎来拐点 [10][24] - 成渝双城经济圈、西部陆海新通道等国家级战略持续落地，2025年成渝双城经济圈重大项目达320个，总投资额3.7万亿元；重庆市市级重大项目年度计划投资4800亿元，将持续拉动信贷需求 [10][24][29][33] - 重庆打造“33618”现代制造业集群体系，产业升级有望夯实制造业优势，带来实体信贷需求 [24][33] - 地方债务化解持续推进，重庆已有多家城投公司完成“退平台”改革，数量位居各省前列，有望打开地方平台增量融资空间 [24][37] 业务发展与资产投放 - 公司战略从“零售立行”转向“零售对公并重”，截至2025年第三季度，对公贷款占比提升至54% [10][39] - 对公贷款主要投向基建、商务和租赁服务业、制造业，契合区域发展方向，其中政信业务占比稳定在接近60% [10][39] - 截至2025年上半年，公司服务成渝双城经济圈及市级重大项目授信159个，贷款余额268.22亿元；西部陆海新通道融资余额587.25亿元，较上年末增加41.69亿元 [41][42] - 零售业务优势稳固，截至2025年第三季度零售贷款占比39%，位居上市农商行第三；普惠小微贷款余额约1478亿元，客户数21万户，规模居重庆市第一 [10][43][44] - 对公贷款投放带动扩表提速，2025年第三季度对公实贷同比增长17.1%，带动整体贷款增速回升至8.8% [50] 息差与负债成本 - 公司负债成本优势突出，2025年上半年存款成本率为1.52%，处于上市银行极低水平 [10][55] - 截至2025年第三季度，净息差为1.59%，较年初仅下降2个基点，下行速度明显放缓，息差绝对水平处于上市农商行中游 [58] - 负债成本有望进一步压降，个人定期存款占比高达71%（截至2025年上半年），为上市农商行最高，高息存款到期重定价将改善成本；2026年仍是到期重定价集中窗口期，剩余期限在1年及以内的存款规模达8362亿元 [10][60] 资产质量与风险 - 资产质量持续改善，2025年第三季度不良贷款率降至1.12%，环比上半年显著下行5个基点；拨备覆盖率为364.82%，风险抵御能力充足 [10][65] - 对公大额风险已于2023年底出清，截至2025年上半年对公不良率仅为0.68% [10][70] - 零售不良率有所抬头，2025年上半年升至2.04%，主要受经营贷不良率抬升至2.46%的影响，但公司深耕本土，熟悉客户，且抵押率高，实际损失预计有限 [10][71] - 不良净生成率持续处于低位，公司通过核销、清收等方式化解存量风险，近几年收回原核销贷款规模接近20亿元，对利润形成回补 [10][76][83] 盈利能力与财务预测 - 业绩呈现边际改善，2025年前三季度营业收入同比增长0.67%，归母净利润同比增长3.74% [84] - 非息收入占比偏低，2025年9月末净利息收入占营收比例达82%，中收占比仅4.9%，位居上市农商行第四，有较大提升潜力 [87][89] - 公司已制定财富管理业务转型发展方案，个人客户近3000万户，高价值客户挖掘潜力巨大，有望驱动AUM与中收增长 [10][92] - 报告预测公司2025/2026/2027年归母净利润同比增速分别为5.1%/10.1%/9.5%，每股净资产（BVPS）分别为12.05/13.13/14.32元 [7] - 当前股价对应2025/2026/2027年市净率（PB）分别为0.55/0.50/0.46倍，估值具备向上空间 [7]