作 者丨费心懿 实习生余名伟 编 辑丨骆一帆 图 源丨摄图网 4月2 9日，海博思创（6 8 8 4 11 .SH）发布2 0 2 4年年度报告。 这是海博思创上市后的首份完整年报。 今年1月2 7日，海博思创成功登陆科创板，成为资本市场上备受瞩目的"储能集成第一股"。 上市3个月有余，海博思创的股价走势跌宕，从发行价1 9 . 3 8元/股，到上市首日以7 3 . 6 0元/股 开盘，最终发行首日市值便翻倍。三个月间，其股价最高之时触及9 2 . 8 4元/股，东吴证券研究 员曾朵红一个月前还在该股的研报中给出了9 4 . 0元/股的目标价。 不过，目前，海博思创股价有所回落，最新市值为1 3 0亿元，但也已较其发行之时的市值翻了 三倍。 毛利率连续承压 财报显示，海博思创2 0 2 4年全年营业收入为8 2 . 7 0亿元，同比增长1 8 . 4 4%；归母净利润为 6 . 4 8亿元，同比增长1 2 . 0 6%；扣非归母净利润为6 . 2 8亿元，同比增长11 . 8 7%。 其中，储能产品总营收8 1 . 9 3亿元，同比增长1 8 . 2 7%。产品结构较为单一，储能产品在总营 收中的占比高达9 ...

市场表现 - 2025年一季度中国智能门锁线上市场零售量179万套 零售额18亿元 量额同比增长均超20% 延续2024年增长趋势 [1] - 2024年全渠道零售量2031万套 同比增长8.6% 但行业价格战导致部分企业业绩下滑 [2] - 2024年线上市场智能门锁均价从2021年1301元降至913元 价格敏感型消费者增加但企业利润承压 [2] 渠道与产品结构转型 - C端销售占比首次超B端达54.6% 较2023年提升12个百分点 线上零售销量772万套同比增长32.2% [6] - 人脸识别锁渗透率从2023年初11.5%升至2024年12月38.2% 指静脉识别锁渗透率从3.5%升至13.2% [7] - 1500-3499元中高端价位段产品销量同比增长31.7%-42.1% 由领先品牌推动 [3] 企业业绩分化 - 王力安防2024年营收31.22亿元(+2.57%) 归母净利润1.39亿元(+154.09%) [1] - 亚太天能营收1.57亿元(-25.84%) 归母净利润-0.32亿元(-1101.95%) 顶固集创营收10.27亿元(-20.06%) 归母净利润-1.75亿元(-982.54%) [2] - 2023-2024年市场退出品牌近170个 低端品牌加速出清 [3] 竞争格局与技术投入 - 头部品牌市占率仍有提升空间 中小企业在工程集采模式下议价能力弱被淘汰 [4][5] - 王力安防研发投入0.78亿元(+6.36%) 顶固集创0.38亿元(-21.54%) 亚太天能0.14亿元(-1.45%) [8] - 龙头企业通过无感可视人脸锁 掌静脉识别锁等技术路线探索高端市场 生态品牌如小米海尔通过智能家居联动赋能 [8] 政策与趋势 - 以旧换新国补政策将智能门锁纳入补贴范围 带动中高端产品换新需求 [6] - 房地产回稳改善基本面 但均价下滑和巨头加码使边缘品牌持续出清 垂类厂商面临复杂竞争 [1]

21世纪经济报道记者费心懿 实习生余名伟 上海报道 4月29日，海博思创（688411.SH）发布2024年年度报告。 这是海博思创上市后的首份完整年报。 毛利率连续承压 财报显示，海博思创2024年全年营业收入为82.70亿元，同比增长18.44%；归母净利润为6.48亿元，同 比增长12.06%；扣非归母净利润为6.28亿元，同比增长11.87%。 今年1月27日，海博思创成功登陆科创板，成为资本市场上备受瞩目的"储能集成第一股"。 上市3个月有余，海博思创的股价走势跌宕，从发行价19.38元/股，到上市首日以73.60元/股开盘，最终 发行首日市值便翻倍。三个月间，其股价最高之时触及92.84元/股，东吴证券研究员曾朵红一个月前还 在该股的研报中给出了94.0元/股的目标价。 不过，目前，海博思创股价有所回落，最新市值为130亿元，但也已较其发行之时的市值翻了三倍。 其中，储能产品总营收81.93亿元，同比增长18.27%。产品结构较为单一，储能产品在总营收中的占比 高达99%。 不可否认的是，储能产品近年来需求旺盛，海博思创是国内大型储能电站集成商中的佼佼者。2024年， 该公司储能出货量达11.81 ...

期货热点追踪 马棕油期价连续三日走低，印尼突然下调出口税，棕榈油"价格战"开打，马棕油价格会否跌破这一支 撑？ 相关链接 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年归属净利润约3.4、4.8亿元，对应估值21、15倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入65亿元，同比下降17%；归属净利润3.3亿元，同比下降54%，扣非净利润约3.0亿元，同比下降56% [2][4] - 2025年1季度实现营业收入10亿元，同比下降2%；归属净利润 - 0.3亿元，同比下降164%，扣非净利润约 - 0.3亿元，同比下降98% [2][4] 行业价格战影响 - 2024年是行业价格战扩大的一年，竣工面积大幅下降，公司收入同比下降17%，瓷砖收入同比下降18%，一方面终端需求弱势，销量约1.5亿平方米，同比下降9%，公司开拓零售业务，东鹏瓷砖零售门店全年净增188家；另一方面瓷砖价格战激烈，均价同比下降约10%，虽单位生产成本下降7%，但毛利率从2023年的33.5%降至2024年的31.0% [11] - 卫生洁具收入同比下降7%，毛利率相对稳定；2024年经销收入约40亿元，同比下降14%，直销收入约24亿元，同比下降21%，经销收入占比提升至62%；全年期间费率同比提升2.4个百分点，2024年归属净利率约5.1%，同比下降4.2个百分点，行业龙头企业均处于微利水平 [11] 1季度情况 - 1季度竣工面积同比下降14%，较2024年下滑幅度收敛，公司收入下滑收敛，以旧换新政策对瓷砖需求有一定支撑，但瓷砖行业盈利能力未企稳，价格战延续是核心原因 [11] - 1季度毛利率约23.5%，同比下降3.0个百分点；期间费率约24.4%，同比下降2.6个百分点，归属净利率约 - 3.1%，同比下降1.9个百分点 [11] 现金流情况 - 过去三年收现比均为1.24，2024年底应收账款及票据为9亿元，绝对值呈逐步下降趋势，源于零售占比较高且收缩房地产业务；严控信用政策、加强回款、去库存和优化库存结构使减值损失有效下降；2024年付现比有所提升，经营活动产生的现金流净额为8.6亿元 [11] 行业供给情况 - 瓷砖行业终端差异化弱、供给端资产重，此轮行业下行中供给退出明显，2024年建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28%；行业规模以上企业数量从2021年的1048家降至2024年的993家，退出企业约55家 [11] - 环保政策对瓷砖行业供给形成制约，《工业重点领域能效标杆水平》等文件要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策推动产业链绿色重构 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E - 2027E营业总收入分别为61.19亿、63.90亿、68.60亿元，归属母公司所有者的净利润分别为3.40亿、4.80亿、6.33亿元等 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年归属净利润约2.0、2.5亿元，对应估值18、15倍 [6] - 2024年是行业价格战扩大的一年，公司收入下降源于终端需求弱势和价格战加剧，全年毛利率下降，经销收入占比提升，归属净利率下降 [10] - 1季度公司开始亏损，价格战已至底部区间，蒙娜丽莎经营亏损意味着行业价格竞争接近尾声 [10] - 公司现金流表现较优，过去三年收现比良好，2024年收现比改善，经营活动现金流净额为8.1亿元 [10] - 瓷砖行业供给退出明显，企业经营拐点依赖于行业需求企稳，未来经营弹性更多来自供给端变化 [10] 报告具体内容总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入46亿元，同比下降22%；归属净利润1.2亿元，同比下降53%，扣非净利润约1.0亿元，同比下降58% [2][4] - 1季度实现营业收入7亿元，同比下降16%；归属净利润 - 0.6亿元，同比下降715%，扣非净利润约 - 0.7亿元，同比下降870% [2][4] 行业价格战影响 - 2024年竣工面积大幅下降，公司瓷砖销量约1.2亿平方米，同比下降16%，均价同比下降约7%，较2021年累计下跌19% [10] - 公司全年毛利率从2023年的29.5%下降至2024年的27.3%，经销渠道毛利率从28.3%下降至25.7% [10] - 2024年经销收入约35亿元，同比下降7%，工程渠道收入约11亿元，同比下降48%，经销收入占比提升至76% [10] - 全年期间费率同比提升0.6个百分点，管理费率提升1.9个百分点，财务费率下降1.3%，2024年归属净利率约2.7%，同比下降1.8个百分点 [10] 1季度经营情况 - 1季度竣工面积同比下降14%，公司收入下降16%，毛利率约21.5%，同比下降5.0个百分点，期间费率约27.9%，同比提升2.2个百分点，归属净利率约 - 8.6%，同比下降9.8个百分点 [10] 现金流情况 - 过去三年收现比分别为1.12、1.08、1.15，2024年收现比改善，年底应收账款及票据为7亿元，经营活动现金流净额为8.1亿元 [10] 行业供给情况 - 2024年建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28%，行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4631|4184|4301|4713| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|125|200|245|304| |EPS（元）|0.30|0.48|0.59|0.73| |经营活动现金流净额（百万元）|807|235|287|347| |投资活动现金流净额（百万元）|-86|-204|-205|-205| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1388|-321|-35|-35| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-667|-291|47|107| |市盈率|35.09|18.04|14.70|11.86| |市净率|1.32|1.01|0.93|0.85| |总资产收益率|1.6%|2.7%|3.1%|3.6%| |净资产收益率|3.7%|5.6%|6.3%|7.1%| |净利率|2.7%|4.8%|5.7%|6.4%| |资产负债率|52.6%|48.0%|46.5%|45.3%| |总资产周转率|0.60|0.56|0.55|0.56|[14]

行业现状 - A股11家人用疫苗上市公司总市值之和不及三年前智飞生物单家峰值 [1] - HPV疫苗批签发量同比暴跌61.57% [1] - 流感、狂犬疫苗赛道深陷价格战，行业毛利率遭腰斩 [1] - 8家疫苗企业存货周转期超1年，智飞生物存货激增147%至222亿元 [1] 需求端挑战 - 新生儿数量持续走低迫使企业转向成人市场 [1] - HPV疫苗男性适应症获批后市场反响冷淡 [1] - 流感、肺炎疫苗接种量同步下滑 [1] 供给端竞争 - 国药集团在流感疫苗市场率先降价，华兰、科兴被迫跟进 [1] - 智飞生物在肺炎疫苗市场采用"低价换份额"策略 [1] - 部分企业遭遇"疫苗款拖欠三年"的现金流危机 [1] 行业结构性矛盾 - 狂犬、流感等低端赛道超10家企业竞争导致产能过剩 [2] - 带状疱疹、多联多价疫苗等高端品种仍被GSK等外企垄断 [2] - 政策审批滞后于技术迭代 [2] 企业困境案例 - 华兰疫苗遭遇市占率与利润双杀 [2] - 百克生物带状疱疹疫苗销售未达预期 [2] - 沃森与万泰的HPV价格战两败俱伤 [2] 行业突围方向 - 多联多价疫苗研发投入加码，如沃森生物13价肺炎结合疫苗、康泰生物四联苗 [3] - 头部企业构建产品组合，智飞生物布局结核疫苗EC和四价流感疫苗 [3] - 康华生物与HilleVax合作打响国产创新疫苗出海第一枪 [3] 行业集中度趋势 - 国内TOP5企业市场份额不足40%，远低于国际80%的集中度 [3] - 并购整合或将重塑行业格局 [3] 长期发展路径 - 需突破硬核技术、构建产品矩阵、打通全球市场 [4] - 参考默沙东依靠HPV疫苗成就千亿美元市值的案例 [4]

公司业绩表现 - 2024年营业收入13.88亿元，同比减少17.67%，归母净利润0.5亿元，同比减少40.23%，降幅较前期略有收缩 [1] - 2025年一季度亏损815.09万元，延续2024年四季度亏损态势，毛利率从20%降至15%，净利率低至-2.68% [4] - 2022年归母净利润达峰值1.61亿元，2024年盈利4955.46万元仅为2021年的一半 [2] 行业竞争格局 - 负极材料行业自2023年陷入白热化竞争，产能过剩导致价格总跌幅达40%，利润跌幅98% [5] - 2024年负极材料出货量208万吨（同比+26%），增速低于动力电池装车量（548.4吉瓦时，同比+41.5%）和储能电池出货量（335吉瓦时，同比+64%） [6] - 2024年10月起中端人造石墨生产利润倒挂，2025年2月利润为-2800元/吨 [6] 区域市场动态 - 华东地区贡献公司超7成营收（10.36亿元，同比-19.04%），因价格战激烈且客户订单减少 [4] - 华南和华中地区营收分别同比增长35.75%和95.57%，但合计占比仅18%，受益于四川工厂产能释放 [4][5] 成本与价格传导 - 原材料低硫石油焦2025年2月价格较2024年10月上涨127%，但人造石墨负极价格仅上涨1.92%至5.3万元/吨 [6] - 下游电池厂压价导致负极材料涨价困难，行业竞标模式下企业面临丢单风险 [7] 公司战略调整 - 计划优化低价且回款周期长的客户，转向价格更高、回款更快的客户群体 [7] - 通过长期供应商谈判缓解石油焦和针状焦原材料涨价对毛利率的影响 [1] - 考虑开辟新市场和品类以应对华东地区价格战加剧的局面 [1][5]

业绩承诺未达成与补偿安排 - 盎泰电源2023年和2024年累计净利润1.84亿元 未达承诺的2.02亿元 [1] - 补偿义务主体正泰电器需补偿现金3909.95万元 上海绰峰补偿139.45万元 上海挚者补偿446.25万元 [1] 储能业务表现与影响因素 - 2024年储能系统收入下降 主因项目制收入确认波动及储能产品价格下降超预期 [1] - 储能系统产能利用率低于32% 光伏逆变器产能利用率2023年最高仅80.24% [3] 收购与产能扩张计划 - 2023年以8.4亿元收购盎泰电源 切入光伏逆变器及储能产品制造领域 [1] - 收购后启动17亿元定增计划 拟扩建18GW光伏逆变器及5GWh储能产能 但于2024年11月因市场环境变化终止 [1] - 收购产生商誉2.21亿元 占交易对价26.3% [3] 财务状况与资金压力 - 2025年一季度经营现金流净额-0.70亿元 同比延续净流出 与同期0.18亿元净利润形成背离 [1] - 资产负债率从收购前17.91%飙升至56.87% 2025年一季度末负债率仍超56% 负债总额27.73亿元 [2] - 试图通过关联方正泰财务公司缓解流动性 但因信披违规遭监管警示导致融资渠道受限 [3] 行业环境与竞争压力 - 2024年光伏全产业链价格下行 逆变器毛利率较收购预测值下降5个百分点 [3] - 阳光电源等龙头企业逆变器业务毛利率缩水至25%以下 [3] - 2024年光伏行业融资规模同比缩减56% 超15家企业终止或延期募资计划 [3] 未来展望与挑战 - 2025年全球光伏装机增速或降至15% 中国逆变器产能过剩率将突破40% [3] - 若2025年业绩承诺继续落空 商誉减值将直接侵蚀净利润 [3] - 需通过资源整合提升海外渠道竞争力 否则可能面临行业出清风险 [3]

文 | 闰然 编辑 | 何子维 视觉 | 顾芗 "不要跟雷军比营销，我们比不过他们。"刘强东曾在公开场合直言。 刘强东还是谦虚了。 过去，花20万，可以让雷军给你开车门。 今天，花20块，就可能让刘强东亲自给你送外卖。 4月21日晚，多名网友发视频称，刘强东送完外卖下班后，和几十个"兄弟"聚餐喝起了啤酒、吃起了火 锅。更为戏剧性的一幕是，他还向身着饿了么、美团工服的小哥端杯敬酒，邀请他们加入。 今年以来，刘强东与京东外卖，就没从热搜上下来过。毕竟，要想挑战两个巨头已经形成了高壁垒的外 卖市场，必须火力全开，一击即中。 从为骑手对象安排工作，到刘强东的火锅局惊现美团、饿了么骑手，从个人找工作到全家有保障，这都 是一场又一场京东精心策划的突围战。 "先安家，后立业"的思路，让网友们纷纷表示，在京东当骑手已 经变成了外卖骑手们的"脱单神器"。 自2025年2月19日高调宣布给外卖骑手缴纳五险一金，京东就从侧面直击竞争对手们要害——这招可谓 出奇制胜，毕竟，与其他外卖平台相比，在外卖的体量与骑手的数量上都相差甚远。 最新的京东外卖数据显示，截至2025年3月20日，已与超1万名全职骑手签署正式劳动合同， 正逐步落实 ...