存款规模与结构变化 - 13家主要商业银行存款余额合计187.4万亿元 同比增加13.78万亿元 较去年同期多增7.46万亿元 [3] - 个人存款余额合计112.07万亿元 同比增加11.9万亿元 较去年同期多增2.69万亿元 [3] - 工商银行个人存款余额19.83万亿元 同比增加2.31万亿元 农业银行个人存款余额20.16万亿元 同比增加2.3万亿元 [3] - 定期存款占比达59.7% 较2024年上半年有所上升 仅3家银行定期存款占比下降 [8] - 7月居民部门新增存款减少1.1万亿元 非银机构存款增加2.14万亿元 [4] 财富管理业务发展 - 银行理财市场存续规模达30.67万亿元 较2023年末增长约7000亿元 [4] - 7月末银行理财规模环比增长约2万亿元至32.67万亿元 [4] - 招商银行理财代销余额4.3万亿元 同比增长8.8% [4] - 农业银行代理业务收入增长62.3% [4] - 13家银行手续费及佣金净收入合计3804.53亿元 同比增长3.18% [4] 负债成本优化 - 13家银行存款平均成本率1.61% 较2024年上半年下降34BP [10] - 邮储银行存款成本率1.23% 招商银行1.26% 处于行业较低水平 [10] - 平安银行/工商银行/浦发银行/民生银行/交通银行存款成本率同比下降超35BP [10] - 预计2025年各类银行负债成本将下降16-24BP 2026年将下降9-13BP [9] 净息差表现 - 2025年第二季度商业银行净息差降至1.42% [12] - 13家银行平均净息差1.5% 较去年同期1.62%下降12BP [13] - 除邮储银行净息差1.7%外 国有大行净息差均降至1.5%及以下 [13] - 股份行中仅招商银行1.88%和平安银行1.8%保持较高水平 [13] - 二季度息差降幅普遍趋缓 较一季度有所改善 [15] 业务策略调整 - 邮储银行重点发展低成本同业活期存款 同业存款超1200亿元 [11] - 邮储银行自营存款同比多增近1300亿元 [11] - 平安银行明确将负债端成本压降作为重点工作 [11] - LPR下调/存量房贷利率调整/有效需求不足等因素持续影响资产端收益率 [14]

银行存款趋势分析 - 13家主要商业银行个人存款余额合计达112.07万亿元，同比增加11.9万亿元，工行和农行分别增长2.31万亿元和2.3万亿元 [3][6] - 存款定期化趋势持续，2025年上半年定期存款占比达59.7%，较2024年上升，仅3家银行占比下降 [12][13] - 7月居民部门新增存款减少1.1万亿元，非银机构存款增加2.14万亿元，显示存款分流迹象 [7] 财富管理业务发展 - 银行理财市场存续规模达30.67万亿元，较2023年末增长约7000亿元，7月末环比增长约2万亿元至32.67万亿元 [9] - 招行理财代销余额4.3万亿元，同比增长8.8%；农行代理业务收入增长62.3% [8] - 13家银行手续费及佣金净收入合计3804.53亿元，同比增长3.18%，农行、中行和建行分别增长47亿元、39.31亿元和25.22亿元 [9] 负债成本变化 - 13家银行存款平均成本率1.61%，较2024年下降34BP，全部银行成本率均低于2% [3][15] - 平安银行、工行、浦发银行、民生银行和交行成本率同比下降幅度超35BP，最大降幅达42BP [15] - 业内预计2025年国有行、股份行、城商行和农商行负债成本将分别下降17BP、16BP、19BP和24BP [14][15] 净息差状况 - 2025年第二季度商业银行净息差降至1.42%，13家银行平均净息差1.5%，同比下降12BP [3][18] - 除邮储银行净息差1.7%外，国有大行净息差均降至1.5%及以下，交行最低为1.21% [18] - 股份行中招行和平安银行净息差较高，分别为1.88%和1.8%，但多数银行净息差同比下降超10BP [19] 行业影响因素 - LPR下调、存量房贷利率调整及外币降息导致生息资产收益率下降，建行提及客户贷款收益率同比下降 [3][19] - 二季度息差降幅趋缓，邮储银行表示一季度重定价影响较大，二季度韧性增强 [20] - 银行通过发展低成本的同业活期存款和自营存款压降成本，邮储银行同业存款超1200亿元，自营存款同比多增近1300亿元 [15]

核心财务表现 - 国有六大行2025年上半年合计实现归属于股东的净利润6825.24亿元，日均盈利37.7亿元 [1] - 工商银行净利润规模最高，达1681.03亿元，建设银行(1620.76亿元)和农业银行(1395.1亿元)分列二三位 [4] - 三家银行净利润同比下降：工商银行(-1.4%)、建设银行(-1.37%)和中国银行(-0.85%) [3][4] - 三家银行净利润同比增长：农业银行(+2.66%)、邮储银行(+0.85%)和交通银行(+1.61%) [4] 营业收入表现 - 六大行营业收入全部实现正增长，2024年全年仅有4家实现营收增长 [1] - 工商银行营业收入规模最高，达4270.92亿元，建设银行(3942.73亿元)和农业银行(3699.37亿元)紧随其后 [5] - 中国银行营业收入增速最高，同比增长3.76% [5] - 具体营收增速：建设银行(+2.95%)、工商银行(+1.6%)、邮储银行(+1.5%)、农业银行(+0.85%)、交通银行(+0.77%) [4] 资产质量状况 - 六大行不良贷款余额集体增加，工商银行不良贷款余额最高达4001.05亿元(增加206.47亿元) [7] - 五家大行不良率小幅回落：农业银行1.28%(-0.02个百分点)、工商银行1.33%(-0.01个百分点)、建设银行1.33%(-0.01个百分点)、中国银行1.24%(-0.01个百分点)、交通银行1.28%(-0.03个百分点) [2][7] - 邮储银行不良率上升至0.92%(+0.02个百分点) [2][7] - 个人住房贷款不良率全面上升：工商银行0.86%(较2024年末+0.13个百分点)、建设银行0.76%(+0.13个百分点)、农业银行0.77%(+0.04个百分点)、中国银行0.74%(+0.13个百分点)、邮储银行0.73%(+0.09个百分点)、交通银行0.75%(+0.17个百分点) [8] 净息差变化 - 六大行净息差全面下降，邮储银行净利息收益率1.70%仍为最高但同比下降21个基点 [12] - 具体净息差变化：中国银行1.26%(-18个基点)、建设银行1.40%(-14个基点)、农业银行1.32%(-13个基点)、工商银行1.30%(-13个基点)、交通银行1.21%(-8个基点) [9][10][11][13] - 管理层预计净息差下行趋势将持续但幅度收窄，农业银行预计下半年边际趋稳 [15][16][17] 资产规模 - 工商银行资产规模最大达523179.31亿元，农业银行468558.78亿元位列第二 [4] - 建设银行资产规模444328.48亿元，中国银行367906.13亿元，邮储银行181905.21亿元，交通银行154354.05亿元 [4]

核心财务表现 - 集团上半年营业收入3294亿元 同比增长3.61% [1] - 手续费净收入同比增长9.17% 非利息收入1146亿元 [1][4] - 税后利润1261亿元 股东应享税后利润1176亿元 同比保持平稳 [1] - 净息差1.26% 平均总资产回报率0.70% 净资产收益率9.11% 成本收入比25.11% [1][3] 收入结构分析 - 非利息收入占比34.79% 较上年同期28.68%提升6.11个百分点 [3] - 净利息收入2148.16亿元 非利息收入1146.02亿元 [3] - 手续费净收入468亿元 财富管理业务表现突出 [4] 业务板块亮点 - 基金代销手续费增长4.0% 代销理财手续费增长3.3% 贵金属收入增长37% [4] - 对公国内结算手续费增长5.8% 债券承销手续费增长25.3% [5] - 对私国际结算手续费增长13.0% 即期结售汇手续费增长2.2% [5] - 港澳地区代理类手续费增长翻番 投行资管及保险服务收入双位数增长 [4] 资产负债管理策略 - 信贷成本0.58% 较上年同期0.71%下降0.13个百分点 [3] - 外币贷存比低于30% 外币资金优势明显 [8] - 将通过定期存款重定价降低负债成本 优化产品结构扩大低成本存款 [8] - 加大美元债券投资力度 锁定较高资产收益率 [8] 战略发展方向 - 持续优化资产负债结构 加大非利息收入拓展力度 [3] - 发挥全球化优势 利用港澳机构"头雁"效应稳定净息差 [9] - 完善离岸人民币产品体系 强化做市商职能 [6] - 围绕全量客户金融资产做大财富管理业务 [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6元对应2025-2027年PB估值分别为044/041/038倍 [1][10] 核心观点 - 营收盈利增速环比改善 2025年上半年营收3622亿元同比增长1% 归母净利润1505亿元同比增长11% 增速分别较1Q提升42/36个百分点 [3][4] - 扩表速度显著提升 生息资产同比增速222% 较1Q末提升69个百分点 2Q单季生息资产增量3030亿元 [5] - 息差降幅收敛 25H1披露息差131% 较2024年收窄16bp 但2Q单季息差降幅显著收窄 [7] - 资产质量保持稳健 25Q2末不良率13%与1Q末持平 较年初下降1bp 关注贷款率较年初下降29bp至15% [9] 财务表现 - 净利息收入增长12% 增速较1Q提升26个百分点 非利息净收入增长05% 增速较1Q提升83个百分点 [4] - 手续费收入维持高增长 净手续费及佣金收入同比增长204%至251亿元 代理及委托业务增长10% 结算与清算业务增长313% [8] - 加权平均ROE为1064% 同比下降061个百分点 [3] 资产负债结构 - 贷款占比下降 25Q2末贷款占生息资产比重556% 较上季末下降29个百分点 [5] - 对公信贷主导扩张 上半年新增公司贷款1530亿元 同比多增236亿元 科技/绿色/普惠/文化金融贷款较年初增幅分别为193%/218%/173%/262% [6] - 存款定期化延续 25Q2末定期存款占比612% 较年初提升11个百分点 [7] - 主动负债支撑规模 2Q单季应付债券增量955亿元 同业负债增量1533亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为128/133/138元 净利润增长率分别为45%/43%/40% [10][11] - 预计2025年营业收入72659亿元 同比增长39% 2026-2027年增速分别为49%/47% [11][35] 资本充足率 - 核心一级资本充足率859% 较1Q末下降5bp 资本债券发行推动一级资本充足率提升55bp至1208% [9][32]

核心观点 - 农业银行2025年上半年财务业绩稳步提升 资产质量稳中向好 业务发展稳健向前 管理层对下半年经营充满信心[2] 财务业绩 - 上半年净利润1399亿元 同比增长2.53% 营业收入3698亿元 同比增长0.72% 两项指标增速较一季度分别提升0.7和0.4个百分点[5] - 主营业务收入改善 营收 拨备前利润 拨备后利润 净利润均实现同步正增长[5] - 拨备余额持续超万亿元 增长基础坚实[5] 净息差表现 - 报告期净息差为1.32% 较上年下降10个基点 主要受支持实体经济发展和LPR下调影响[6] - 净息差降幅同比收窄 预计下半年有望实现边际趋稳[6] 县域业务发展 - 县域贷款增速达9.3% 高于全行平均水平2.0个百分点 余额10.77万亿元 新增9164亿元[8] - 农户专属产品"惠农e贷"余额1.79万亿元 增速19.9%[9] - 乡村产业贷款余额2.70万亿元 增速21.3% 乡村建设贷款余额2.44万亿元 增速8.5% 均高于全行贷款平均增速[9] 客户与渠道优势 - 个人客户总量达8.88亿户 保持同业第一[9] - 拥有2.27万家网点 今年计划再迁建140个乡镇网点 持续延伸县域乡村金融服务渠道[9] 资产质量 - 不良率1.28% 较年初下降0.02个百分点 关注率1.39% 较年初下降0.01个百分点[11] - 逾期率1.22% 为国有大行中最低 拨备覆盖率295%[11] - 房地产业贷款不良率较年初下降0.05个百分点[12] - 融资平台客户数量和债务规模实现"双下降"[12] - 普惠型小微企业贷款和信用卡不良率均处于可比同业最优水平[12] 下半年经营策略 - 围绕营业收入"基本盘"深化增收挖潜 围绕资产质量"关键点"强化风险防控[6] - 平衡规模与定价 成本与收益 风险与盈利[6] - 稳定增长速度 优化增长结构 深挖有效信贷需求 加大国债和地方债投资[6] - 加强产品创新和客户准入管理 加大逾期管控和不良清收处置力度[13]

核心业绩表现 - 上半年营业收入3942.73亿元 同比增长2.15% [2] - 归母净利润1620.76亿元 同比下降1.37% [2] - 上市以来累计分红超1.3万亿元 2025年将进行两次分红 中期分红比例保持30% [2] 贷款业务结构 - 大零售贷款市场领先优势持续巩固 个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款等余额均保持同业领先 [4] - 科技贷款余额5.15万亿元 较上年末增长16.81% [4] - 绿色贷款余额5.72万亿元 较年初增长14.88% [4] - 战略性新兴产业贷款余额3.39万亿元 [4] - 数字经济核心产业贷款余额8523.77亿元 较年初增长13.44% [4] - 积极落实国家重点区域战略 投向京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域的贷款规模保持较快增长 [4] - 持续加强对基础设施建设的金融支持和服务力度 [4][5] 双贴息政策实施 - 全行部署个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 [6] - 政策将有效降低居民和服务业经营主体的借贷成本 撬动更多信贷资金精准投向消费领域 [6] - 聚焦精准支持真实消费需求 简化贴息流程 深化贷款与消费场景的融合 [6] 净息差管理 - 上半年资产端收益率下降45BP [8] - 存款付息率下降32BP 负债端付息率下降34BP [8] - 优化资产端配置 控制低收益同业资产 加大高收益贷款和债券投资力度 [8] - 预计净息差仍有下行压力 但下滑幅度会逐渐收窄 [8] 资产质量管控 - 不良贷款率1.33% 较上年末下降0.01个百分点 [10] - 关注类贷款占比1.81% 较上年末下降0.08个百分点 [10] - 拨备覆盖率239.40% 较上年末提升5.8个百分点 [10] - 房地产业不良贷款率较上年末下降0.05个百分点 [10]

投资评级 - 维持中国银行"增持"评级 当前股价5.52元对应2025-2027年PB估值分别为0.68/0.63/0.59倍 [1][9] 核心观点 - 中国银行2025年上半年营收增速环比改善 实现营业收入3290亿元 同比增长3.8% 增速较1Q提升1.2个百分点 [2][3] - 归母净利润1176亿元 同比下降0.9% 但降幅较1Q收窄2.1个百分点 经营业绩呈现环比改善态势 [2][3] - 非息收入占比显著提升至34.7% 较上年同期提升6.2个百分点 非息收入同比增长26.4% 增速较1Q提升7.5个百分点 [3][7] - 资产质量保持稳健 2Q末不良贷款率1.24% 较1Q末及年初均下降1bp 关注贷款率较年初降3bp至1.44% 实现"双降" [8] - 资本实力显著增强 2Q末核心一级资本充足率达12.57% 较上季末提升0.75个百分点 成功完成1650亿元核心一级资本补充 [8] 经营业绩 - 上半年净利息收入同比下降5.3% 降幅较1Q小幅走阔0.8个百分点 [3] - 手续费及佣金净收入468亿元 同比增长9.2% 增速较1Q提升7.1个百分点 [7] - 净其他非息收入674亿元 同比增长42% 其中贵金属销售收入322亿元 汇兑净收益163亿元 投资收益160亿元 [7] - 加权平均净资产收益率9.11% 同比下降0.47个百分点 [2] 资产负债结构 - 生息资产同比增长8.7% 贷款同比增长9.1% 增速较1Q分别提升1.4和0.8个百分点 [3] - 上半年生息资产增量1.71万亿元 其中2Q单季增加7220亿元 [3] - 贷款占生息资产比重64.9% 较年初提升1个百分点 [3] - 对公贷款投放保持高强度 上半年增量1.19万亿元 战略性新兴产业贷款较年初增长22.9% [4] - 付息负债同比增长8.2% 存款同比增长8.4% 增速较1Q分别提升1.3和2.3个百分点 [5] 息差表现 - 上半年净息差1.26% 环比1Q下降3bp [5] - 生息资产收益率2.96% 贷款收益率3.07% 较2024年分别下行38bp和49bp [6] - 计息负债成本率1.86% 存款成本率1.74% 较2024年分别下行26bp和25bp [6] - 还原外币掉期业务影响后 净息差将提升约3bp [6] 信贷投放结构 - 对公贷款重点投向商业及服务业(占比41.5%) 制造业(占比25.2%) 电力热力燃气及水生产和供应业(占比10.1%) [4] - 零售信贷增量主要来自个人经营性贷款(增加756亿元)和个人消费贷款(增加509亿元) [4] - 个人住房贷款规模较年初略降40亿元 信用卡余额减少824亿元 [4] 资本充足水平 - 风险加权资产同比增长10.4% 增速较上季末提升2.6个百分点 [8] - 资本充足率18.67% 一级资本充足率14.32% 较上季末分别提升0.69和0.52个百分点 [8] - 成功完成A股定向增发 资本债券发行有序推进 [8] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为0.76/0.79/0.81元 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为6311.04/6515.50/6730.92亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2447.91/2531.40/2618.15亿元 [10]

投资评级 - A股评级为买入 当前价6.04元 [1] - H股评级为买入 当前价5.41港元 [1] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1794亿元 同比增长1.5% [3] - 归母净利润492亿元 同比增长0.9% [3] - 加权平均净资产收益率10.91% 同比下降0.52个百分点 [3] - 营收和PPOP同比增速分别较1Q提升1.6和8.4个百分点 [4] - 非息收入同比增长19.1% 增速较1Q提升4.3个百分点 [4] 资产负债结构 - 生息资产同比增速10.7% 较1Q末提升2.8个百分点 [5] - 贷款同比增速10.1% 较1Q末提升0.3个百分点 [5] - 2Q单季生息资产增量4726亿元 其中贷款增加1800亿元 [5] - 对公贷款同比增速18.6% 零售贷款增速3.7% [6] - 付息负债同比增速10.6% 存款增速8.4% [7] - 存款占付息负债比重95.2% 较上季下降1.2个百分点 [7] 净息差与定价 - 上半年净息差1.7% 较1Q收窄1个基点 [8] - 生息资产收益率2.95% 较2024年下行37个基点 [8] - 贷款收益率3.3% 较2024年下行48个基点 [8] - 计息负债成本率1.26% 存款成本率1.23% 均较2024年下行21个基点 [8] 非息业务发展 - 非息收入占比22.5% 较上年同期提升3.3个百分点 [4] - 手续费及佣金净收入169亿元 同比增长11.6% [9] - 净其他非息收入235亿元 同比增长25.2% [9] - 投资收益与公允价值变动损益合计234亿元 同比增加50亿元 [9] 资产质量状况 - 2Q末不良贷款率0.92% 较上季微升1个基点 [10] - 个人贷款不良率1.38% 对公贷款不良率0.49% [10] - 关注贷款率1.21% 逾期率1.24% [10] - 拨备覆盖率260.4% 拨贷比2.39% [10] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率10.52% 较1Q末提升1.31个百分点 [11] - 一级资本充足率12.13% 资本充足率14.57% [11] - 成功完成A股定向增发1300亿元 [11] - RWA同比增长8.5% 增速较上季末提升1.7个百分点 [11] 业务发展亮点 - 对公信贷聚焦重点领域 水利环境及公共设施占比19.1% 制造业占比17.4% [6] - 个人消费贷款增加370亿元 其中按揭增量213亿元 [6] - 小额贷款增加653亿元 [6] - 设立金融资产投资公司已获董事会审议通过 [12] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年EPS预测0.74/0.75/0.78元 [12] - 当前A股对应PB估值0.79/0.74/0.7倍 [12] - H股PB估值0.65/0.61/0.57倍 [12] - 预计2025年营业收入3548.54亿元 净利润882.9亿元 [13]

核心观点 - 公司上半年业务和盈利指标边际向好 经营收入和拨备前利润实现双正增长 主要措施包括提升量价平衡能力 加快培育新动能 完善成本管理体系 夯实风险防控[1] - 净息差为1.40% 较去年同期收窄0.14个百分点 但下滑幅度将逐季收窄 通过资产端优化配置和负债端成本控制维持同业领先水平[3] - 非利息收入达1075.64亿元 同比增长19.64% 占比营业收入27.28% 反映轻资产经营特征[5] - 个人消费贷款贴息政策实施将刺激信贷需求 公司通过简化流程和场景融合促进消费贷款增长[4] - 基础设施贷款增速高于对公贷款平均增速 同比提高0.23个百分点 通过白名单机制和专项政策支持重点项目[4] - 活期存款余额12.72万亿元 较上年末增长4.42% 占比存款总额41.7%[5] - 二手房贷款投放量同业第一 同比增长超20% 新增贷款较去年同期多增436亿元 余额1.89万亿元居同业首位[6] - 预计全年房贷业务表现将好于去年[6] 财务表现 - 非利息收入1075.64亿元 同比增长19.64%[5] - 手续费及佣金净收入占比营业收入16.54% 同比上升0.30个百分点[5] - 净息差1.40% 同比收窄0.14个百分点[3] - 存款年化平均成本率同比下降32个基点[3] 业务策略 - 资产端控制低收益资产 加大高收益贷款和债券投资力度[3] - 负债端控制长期高成本定期存款[3] - 通过服务创新提升活期存款占比至41.7%[5] - 针对二手房交易占比提升趋势 细化准入条件和扩展网点服务[6] - 参与保障性住房创新 提供配售型保障性住房贷款服务[6] 政策响应 - 个人消费贷款贴息政策预计降低借贷成本 撬动信贷资金投向消费领域[4] - 专项债使用和重点项目落地刺激基础设施贷款需求[4] - 因城施策支持刚性和改善性住房需求[5]