报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为 5.43 港币 [9] 报告的核心观点 - 阿里健康 2HFY25 总收入 163 亿元，同比+16.0%，增速好于一致预期；经调整净利润 9.7 亿元，同比增长 22.2%，逊于一致预期。预计未来盈利增速主要依赖内生业务增速驱动。后续建议关注医药电商需求修复及竞争格局、淘宝即时零售战略进展、医疗 AI 技术进展及商业化节奏 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 医药自营业务 2HFY25 收入 140 亿元，同比+13.9%，增速好于一致预期；医药电商平台业务收入 19 亿元，同比增长 43.6%，逊于一致预期，增长主因并表广告营销业务的增量贡献。截至 2HFY25 末，医药自营业务 SKU 数量同比+33.6%至 123 万 [2] - FY25 自营与平台业务 GMV 高质量稳定增长，广告业务实现一定增长，整体实现收入持续增长和降本增效；创新业务“码上放心”和“小鹿中医”实现一定发展，“码上放心”覆盖相关网络并产生部分收入，“小鹿中医”覆盖 14 万中医医生并建立供应链体系 [3] 未来指引 - 管理层指引 FY26 收入增速目标为 5 - 10%，经调整净利润增长 10 - 20%；传统核心业务围绕电商平台和自营业务提升对商家赋能和用户体验，改善盈利；创新业务寻找新增长点和增长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 调整 FY26 - 27 经调整归母净利润预测-8.8/-8.4%至 23/26 亿元，引入 FY28 预测新值 29 亿元。给予公司 35x 目标非 IFRS PE，较可比公司 2026 年均值 16.2x 有所溢价，目标价 5.43 港币 [5] 盈利预测更新 - 将阿里健康 FY26/27 收入预测分别微调+0.4/-0.4%至人民币 336/367 亿元，引入 FY28 预测新值 398 亿元 [14] - 将阿里健康 FY26/27 经调整归母净利率预测调整为 6.8/7.2%，引入 FY28 预测新值 7.4%；上修 FY26/27 IFRS 归母净利润率至 6.7/7.0%，引入 FY28 预测新值 7.1% [14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|27,027|30,598|33,616|36,739|39,784| |+/-%|0.98|13.22|9.86|9.29|8.29| |归属母公司净利润 (人民币百万)|883.48|1,432|2,235|2,558|2,844| |+/-%|64.93|62.14|56.06|14.42|11.19| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.05|0.09|0.14|0.16|0.18| |ROE (%)|5.95|9.28|12.76|12.73|12.38| |PE (倍)|81.71|50.33|32.28|28.24|25.43| |PB (倍)|4.96|4.42|3.86|3.37|2.95| |EV EBITDA (倍)|124.85|64.09|31.61|26.89|21.64|[7] 基本数据 - 目标价 5.43 港币，收盘价（截至 5 月 20 日）4.89 港币，市值 78,695 港币百万，6 个月平均日成交额 676.22 港币百万，52 周价格范围 2.66 - 6.70 港币，BVPS 1.01 人民币 [10]

业绩表现 - 2025年第一季度收入166.45亿元，同比增长25.5% [1] - 经营盈利10.71亿元，同比大增119.8% [1] - 经调整净利润13亿元，较上年同期的7.54亿元增长73.4% [1] - 发布超市场预期的一季报业绩后，股价大涨5.13%，领涨AI医疗概念股 [1] 产品与供应链 - 夯实"新特药全网首发第一站"优势，线上首发多款创新药品，包括辉瑞泰泽纳、Esteve利舒仁、银诺医药怡诺轻、健民集团龙牡小儿紫贝宣肺糖浆等 [1] - 与汤臣倍健、燕之屋、乐福思等健康产品企业深化合作，在产品创新、数智化供应链、精准营销等方面展开深度协同 [2] - 与全球近50个品牌达成2025年新品合作意向，助力品牌提升新品曝光及转化效率 [2] - 与中国生物制药深化战略合作，涵盖肿瘤、风湿、外科/镇痛、肝病、呼吸、心血管、内分泌等多个疾病领域 [3] AI医疗进展 - 发布"AI 京医"产品体系，实现线上多场景应用，为医生提供智能诊疗辅助和科研支持 [2] - 通过AI医生、药师、营养师等专业服务智能体，为用户提供个性化的专业医疗健康服务 [2] - "京医千询"医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型 [2] - 互联网医院超80%的医生问诊单使用AI服务，AI营养师的服务满意度达91% [2] 市场策略与行业地位 - 致力建线下能力，通过实体据点为供应商提供全渠道服务，增强议价能力 [3] - 强大的供应链是核心竞争力，获得更丰富的产品组合与更优价格，在专利药品、保健品及医疗器械品类增长中发挥关键作用 [3] - 通过与品牌合作推出定制化创新产品，扩大医疗器械市占率 [3] - 线下扩张规划优先聚焦自建模式，后续再考虑并购机会 [3]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 随着医疗AI应用深化及供应链效率提升，报告研究的具体公司有望进一步巩固医药电商龙头地位，考虑其技术驱动下的服务变现潜力及商品结构优化，调整2025 - 2027年收入预测为632/ 716/ 815亿元，调整后净利润为44/ 51/ 60亿元，维持“买入”评级，长期看好公司作为自营医药电商不断强化、活跃用户继续渗透以及行业领先的全渠道供应链能力保障 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入166.45亿元，较去年同期132.67亿元同比增长25.5%；经营盈利为10.71亿元，同比增长119.8%；非国际准则（Non - IFRS）经营盈利为13.08亿元，同比增长73.4%；非国际财务报告准则（Non - IFRS）盈利为17.68亿元，同比增长47.7% [1] 业务亮点 - 自营商品创新与全渠道协同，2025年第一季度巩固“新特药全网首发第一站”优势，线上首发多家企业创新药品，与健康品牌深化合作，在第五届合作伙伴大会上与全球近50个品牌达成2025年新品合作意向 [2] - 医疗AI技术驱动服务升级，2025年1月发布“AI京医”产品体系，截至3月底互联网医院超80%的医生问诊单使用AI服务，AI营养师服务满意度达91%，2月推出国内首个全面开源的医疗大模型“京医千询” [2] 盈利能力 - 2025年第一季度经营盈利同比大幅增长119.8%至10.71亿元，Non - IFRS经营盈利同比增长73.4%至13.08亿元，主要受益于运营效率提升，Non - IFRS盈利达17.68亿元，同比增长47.7%，净利润率进一步提升至10.6%，核心业务盈利能力持续增强 [3] 运营模式 - 截至2024年，京东买药秒送为全国超490个城市的用户提供“最快9分钟”的即时送达服务，7月起在全国17个城市陆续开通医保个账购药功能，累计接入线下药房超2000家，覆盖人口超一亿，已形成“自营 + 在线平台 + 即时零售”相融合的成熟运营模式，随着线上医保购药陆续放开，有望打开中长期增长空间 [3]

港股市场表现 - 恒生指数涨2.3%或532.38点，报23640.65点，全日成交额2228.41亿港元 [1] - 恒生国企指数涨2.47%，报8593.07点 [1] - 恒生科技指数涨2.13%，报5381.78点 [1] 蓝筹股表现 - 京东健康涨5.13%，报39.95港元，成交额10.3亿港元，贡献恒指3.56点 [2] - 京东健康一季度收入166.45亿元，同比增长25.5%，经营盈利10.71亿元，同比增长119.8% [2] - 中国人寿涨6.55%，报16.26港元，贡献恒指12.27点 [2] - 友邦保险涨5.15%，报65.3港元，贡献恒指57.26点 [2] - 领展房产基金跌1.34%，报40.45港元，拖累恒指2.36点 [2] - 中电控股跌0.38%，报66.4港元，拖累恒指0.83点 [2] 热门板块表现 - 大型科技股集体走高，百度涨超4%，阿里、京东均涨超3% [3] - 大金融股午后爆发，中国太保涨6.77%，中国人寿涨6.55%，广发证券涨6.31%，中国银河涨4.93% [3] - 汽车股普遍上涨，零跑汽车涨6.13%，比亚迪股份涨4.75%，理想汽车涨4.54%，小鹏汽车涨3.87% [5] - 航运股表现亮眼，太平洋航运涨7.78%，海丰国际涨6.51%，中远海能涨5.12%，东方海外国际涨4.92% [4] - 煤炭股多数上扬，中煤能源涨4.91%，兖矿能源涨3.39%，中国神华涨2.7%，首钢资源涨2.37% [7] 行业动态 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平 [5] - 4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，1-4月累计零售332.4万辆，增长35.7% [6] - 零跑汽车1-4月累计出口销量超13600台，位居中国新势力品牌第一 [6] - 煤价加速下跌，五一假期后港口动力煤价格周内下跌20元/吨 [7] 公司业绩 - 腾讯音乐一季度总收入73.6亿元，调整后净利润22.3亿元，在线音乐服务收入同比增长15.9%至58.0亿元 [8] - 新秀丽一季度销售净额7.966亿美元，同比减少7.3%，股权持有人应占溢利4820万美元，同比减少42.6% [11] - 微创机器人配售2513.65万股新H股，每股作价15.5港元，净筹约3.82亿港元 [10] 其他异动股 - 思摩尔国际涨10.18%，报17.32港元，美国海关对电子烟产品开展大规模查验 [9] - 日烟一季度新型烟草产品销量同比增长19.0%，HNB产品销量同比增长27.7% [9]

港股医药板块表现 - 中证港股通医药卫生综合指数上涨0.21%，成分股京东健康上涨5.79%，中国生物制药上涨4.95%，阿里健康上涨2.51%，平安好医生上涨2.17%，固生堂上涨1.98% [1] - 港股医药ETF上涨0.29%，最新价报0.69元，近1月累计上涨4.37%，近1月日均成交9278.26万元 [1] - 港股医药ETF近1周规模增长999.97万元，份额增长1900.00万份，新增规模位居可比基金头部 [1] - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股合计占比60.54%，包括百济神州、药明生物、信达生物等 [11] 医药行业机构调研与投资机会 - 5月已有超1000家上市公司接待机构调研，逾九成5月以来取得正收益 [2] - 机械设备、电子、医药生物是机构调研最密集的行业，创新药、医药出海等结构性机会受重视 [2] - 国产创新药竞争力持续提升，出海前景被看好 [5] - 医药行业进入业绩真空期，市场关注点转向行业和公司基本面变化，创新药、出海及集采出清板块受关注 [5] 医疗AI与创新药动态 - 美股多家医疗AI公司Q1业绩超预期并上调全年指引，增强市场信心 [3] - Open AI发布健康基准HealthBench，包含5000个医患对话场景，提升医疗AI评测含金量 [3] - 创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化较多，有望成为2025年医药板块投资主线 [5] - 集采加速推进，胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业有望迎来新成长 [5] 医药及医疗器械创新指数表现 - 中证医药及医疗器械创新指数下跌0.40%，成分股恒瑞医药领涨1.66%，奕瑞科技领跌2.32% [8] - 医疗创新ETF下跌0.59%，最新报价0.34元，近1周累计上涨0.29%，近1周日均成交4906.32万元 [9] - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比66.51%，包括恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗等 [14] 行业建议与关注方向 - 政策支持的创新医药板块及消费属性的中医药和医疗板块受关注 [4] - 医药市场集中度提升加速，并购重组有望加速，建议重点关注 [5]

港股科技ETF表现 - 截至05月14日09:56，港股科技ETF(159751 SZ)上涨0 80% [1] - 主要成分股中，小米集团-W上涨2 16%，腾讯控股上涨1 98%，阿里巴巴-W上涨1 35%，比亚迪股份上涨1 31%，理想汽车-W上涨3 71% [1] 京东2025年第一季度业绩 - 2025年第一季度收入166 45亿元人民币，同比增长25 5% [1] - 经营盈利10 71亿元人民币，同比增长119 8% [1] - 线上首发多款创新药品，包括泰泽纳(甲苯磺酸他拉唑帕利胶囊)、利舒仁(米托坦片)、怡诺轻(依苏帕格鲁肽α注射液)、龙牡小儿紫贝宣肺糖浆等 [1] - 一季度在医疗AI领域取得多项进展，推动AI技术在医疗健康服务、专病诊疗、健康管理等方面的应用 [1] 里昂对京东的预测 - 预计2025年首季总收入同比上升15%至153亿元人民币，主要受流感爆发带动的药品需求增加和以旧换新优惠政策改善的用户流量影响 [2] - 预计药品销售同比增长20%，保健品和医疗器械销售保持10%以上同比增长 [2] - 经调整除息税前溢利同比上升15%，利润率稳定在5 7% [2] - 预计上半年总收入同比上升14%，第二季度同比上升13% [2] - 维持2025年15%同比收入增长和6 6%净利润率的预测 [2] - 今日早盘京东股票通过大宗交易以每股137 133港元成交100万股 [2] 券商对港股科技板块的观点 - 财通证券指出港股科技板块受益于AI算力及应用主线的高景气度，智能驾驶、工业智能化等领域表现突出，叠加资本市场活跃度提升带动科技类资产估值修复 [2] - 长江证券关注人形机器人产业链的技术突破与量产化进程，认为核心零部件及系统集成商的成长性将对港股科技板块中的智能硬件标的形成潜在催化 [2] 关联产品及个股 - 港股科技ETF（159751），联接基金（A类021294，C类021295，I类022884） [3] - 关联个股包括小米集团-W（1810）、阿里巴巴-W（9988）、比亚迪股份（1211）、腾讯控股（0700）、美团-W（3690）、中芯国际（0981）、百济神州（6160）、理想汽车-W（2015）、快手-W（1024）、小鹏汽车-W（9868） [3]

公司业绩表现 - 2025年第一季度收入166.45亿元人民币，同比增长25.5% [1] - 经营盈利10.71亿元人民币，同比增长119.8% [1] - 里昂预计首季总收入同比上升15%至153亿元人民币 [2] - 预计上半年总收入同比上升14%，第二季度同比上升13% [2] 业务发展 - 线上首发多款创新药品，包括辉瑞泰泽纳、Esteve利舒仁、银诺医药怡诺轻、健民集团龙牡小儿紫贝宣肺糖浆等 [1] - 医疗AI领域取得多项进展，推动AI技术在医疗健康服务、专病诊疗、健康管理等方面应用 [1] 销售表现 - 里昂预计首季药品销售同比上升20% [2] - 保健品和医疗器械销售或保持10%以上同比增长 [2] 盈利能力 - 里昂预计经调整除息税前溢利同比上升15%，利润率稳定在5.7% [2] - 维持全年15%同比收入增长和6.6%净利润率预测 [2]

OpenAI更新与医疗AI发展 - OpenAI宣布将发布重大更新，可能涉及GPT-4 5模型、个性化助手系统或多模态能力升级 [1] - OpenAI推出医疗开源测试基准HealthBench，包含5000段真实健康对话和48562个评分标准，由262位全球医生合作打造 [1] - HealthBench覆盖多种医疗场景，推动医疗AI标准化评估，量化评估agent在准确性、沟通质量、上下文感知等方面的能力 [1] - 通过HealthBench评估结果可对医疗agent进行微调，使其在医患沟通场景中更专业化和精准化 [1] 国产AI智能体Manus动态 - 国产AI智能体Manus向所有人开放注册，注册用户每日可免费执行一项任务并获得300积分奖励 [1] - 新用户注册一次性获得1000积分额外馈赠 [1] AI行业趋势与竞争 - 2025年被业内普遍认为是agent元年，大小厂商在垂类和通用领域竞争激烈 [2] - 某公司海外版回归，提供基础功能扩展、算力优先调度、企业级API权限等服务，月费分别为19美元、39美元、199美元 [2] - 用户反馈以正面为主，但国内C端用户可能认为价格偏高 [2]

公司战略与研发投入 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，并积极扩展海外市场[3] - 持续加大研发投入，进行AI战略布局，完善研发管线计划[2] - 已布局AI相关业务，包括后端研发和前端应用，董事长特殊阶段全勤投入AI项目[18] - 2024年研发创新与市场拓展投入导致2025年一季度净利润同比下降5.26%[25][31] 产品与业务发展 - 呼吸治疗解决方案板块2024年受高基数影响增速放缓，但已回归常态化发展轨道，制氧机占比最大[4][30] - 血糖管理及POCT解决方案业务2024年营收同比增长40.20%，正在研发动态血糖、乳酸等无创监测产品[20][26] - 家用健康检测板块中电子血压计占比大，2024年实现双位数增长，近期推出房颤血压双测机等新品[30] - 海外营收占总营收12.54%，东南亚、欧洲、南美为主要增长引擎，美国市场占比小[26] 财务与市场表现 - 2024年全年营收75.66亿元，净利润18.06亿元；2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），净利润6.25亿元（同比-5.26%）[19][31] - 机构预测2025-2027年净利润区间为19.54亿-23.41亿、22.03亿-27.03亿、24.70亿-31.04亿[34] - 商誉余额11.07亿元，占总资产比例不到7%，减值风险可控[9] - 近90天20家机构给出评级，18家买入，2家增持，目标均价45.47元[32] 并购与国际化 - 并购Inogen部分股权，建立长期战略合作以推动呼吸治疗业务发展[28] - 海外属地化建设完善，计划强化东南亚、欧洲、南美市场，并挖掘中东、非洲等区域机会[26] - 拥有成熟投资并购团队，通过标的选择、交易执行和投后整合实现业务增长[9] 行业与竞争 - 医疗器械行业发展前景被公司充分看好，尤其在高端器械领域将持续投入[8][29] - CGM产品国内渗透率低，公司Anytime5系列实现技术突破，有望推动市场普及[26] - 对标全球细分领域头部企业，目标进入家用医疗健康市场全球前三强[7]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - AI发展带动AI医疗全面普及，大量医疗企业接入AI模型摸索应用，拥有大量底层病人数据、医保数据的企业有应用落地空间，AI制药继续升级，同时关注创新药及其产业链技术革新与BD潜力、有业绩且基本面出现拐点的企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 关注美国AI龙头增长后的国内映射机会 Tempus、Grail等美股医疗AI龙头股价反弹 - 近一个月（4.10 - 5.10），Tempus、Grail、Doximity、Hims & Hers Health股价反弹程度分别为65%、65%、17%、99%，AI医疗受关注 [5][8] - Tempus 2024年Q4收入14.4亿元，同比增长35.9%，2025年Q1收入18.4亿元，同比增长75.4%，环比增长27.4%，截至2024年底平台积累超250PB数据，合同储备价值达9.4亿美元，AI业务推进 [9] - Grail 2024年收入1.256亿美元，同比增长35%，其中Galleri检测收入1.086亿美元，同比增长45%，全年售出13.7万份，约占总收入86%，2025年2月扩大与Quest Diagnostics合作 [10] 建议关注 - 润达医疗与华为AI模型深度合作，AI应用多点开花，截至2024年底为80余家医院提供AI数字化解决方案，发布“墅智健康”大模型1.0，与太平保险推出数智化乳腺癌健康管理产品，与美年健康合作打造AI机器人“健康小美”，与广西柳药在多领域合作 [5][12][13] - 医脉通是中国领先在线专业医师平台，截至2024年6月30日注册执业医师超400万，覆盖率88%，2018 - 2024年参与付费点击医师数和付费点击次数CAGR分别为24.9%和42.3%，营收和扣非归母净利润CAGR分别为37.3%和67.7%，开发三个AI产品建立多维AI产品矩阵 [5][16][17] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.5.6 - 2025.5.9） A股医药板块本周行情 - 本周申万医药生物板块指数上涨1.01%，跑输沪深300指数1.0%，排名第26位；2025年初至今上涨1.19%，跑赢沪深300指数3.44%，排名第15位 [32] - 医药子板块中，医疗器械II涨幅1.67%、中药II涨幅1.52%、生物制品II涨幅1.06%、医药生物涨幅1.01%、化学原料药涨幅0.76%、化学制剂涨幅0.60%、医疗服务II涨幅0.54%、医药商业II涨幅0.36% [36] - 截至2025年5月9日，申万医药板块整体估值为32.3，较前一周上涨0.6，较年初上涨2.2，排第11 [38] - 本周申万医药板块成交额2872亿元，占A股整体成交额5.3%；年初至今成交额60140亿元，占A股整体成交额5.1% [40][43] - 本周申万医药板块416支个股中，304支上涨，96支下跌，16支持平，涨幅前五为常山药业（23.59%）、香雪制药（19.64%）、南华生物（16.46%）、交大昂立（15.18%）、爱朋医疗（14.81%） [44] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无医药新股上市 [46] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数下跌3.7%，较恒生指数跑输5.4%；2025年初至今上涨24.3%，较恒生指数跑赢10.3% [50] - 本周恒生医疗保健210支个股中，80支上涨，99支下跌，31支持平，涨幅前五为中国生物科技服务（36.8%）、远大医药（26.0%）、金威医疗（19.0%）、华康生物医学（18.3%）、中国再生医学（14.3%） [53]