财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入6040万美元 同比增长223% 主要受收购Align带来的公司自有沙龙收入增长推动[15] - 第四季度同店销售额增长13% 其中最大品牌Supercuts增长29%[7] - 第四季度GAAP营业利润730万美元 同比增长587%[17] - 第四季度调整后EBITDA为970万美元 同比增长248%[20] - 全年总收入21亿美元 同比增长35%[22] - 全年营业利润1990万美元 略低于上年的2090万美元[23] - 全年调整后EBITDA为3160万美元 同比增长149%[23] - 第四季度经营活动现金流680万美元 连续第三个季度为正[7][15] - 全年经营活动现金流1370万美元 较上年改善1580万美元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特许经营部门调整后EBITDA为770万美元 特许经营收入占比从137%提升至193%[21] - 公司自有沙龙部门调整后EBITDA为200万美元 同比增长70万美元[22] - Supercuts Rewards忠诚计划交易占比达36% 较第三季度提升600个基点[10] - 在线预订率较高的沙龙表现出更强的业务相关性[8][9] - 全年净减少744个特许经营点 其中约300个为Align沙龙转为公司自有[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 两大优先事项：Supercuts品牌全面转型和优化公司自有沙龙销售及盈利能力[4] - Supercuts转型三大支柱：品牌现代化、数字化战略和运营卓越[9][10][11] - 与Forum 3合作推进数字化和AI转型 加速客户体验现代化[5][6] - 新沙龙概念试点即将启动 采用现代美学设计[11] - 行业具有韧性且持续增长 特别是价值导向细分市场[8] - 高频率重复服务模式有利于品牌忠诚度和会员计划[8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对转型机会感到前所未有的充满活力和乐观[3] - 转型旅程需要时间 但早期结果令人鼓舞[6][7] - 预计2025财年是大幅关店的最后一年[16] - 2026财年预计核心业务无限制现金流将显著增加[26] - 营销计划将部署2025年积累的广告基金现金[27] - 特许经营者对改善评估结果表现出强烈意愿[35] 其他重要信息 - 第四季度释放了大部分美国所得税估值备抵和部分加拿大备抵[18] - 调整后G&A为1040万美元 较上年同期的1130万美元下降[20] - 全年调整后G&A为4020万美元 符合预期[24] - 截至2025年6月30日 可用流动性为2590万美元 包括1700万美元无限制现金[29] - 债务余额1253亿美元 加权平均剩余期限不到五年[29] - 资产负债表包含2166亿美元与特许经营者沙龙租赁相关的经营租赁负债[29] 问答环节所有提问和回答 问题: Forum 3倡议的具体内容和未来计划[32] - Forum 3参与Supercuts品牌现代化和演变 刚完成品牌定性研究[33] - 专注于全渠道增长和忠诚度计划 在线预订与业务表现强相关[34] - 在运营卓越方面分享最佳实践 新沙龙原型进展顺利[35][36][37] 问题: 新沙龙原型的融资和实施方式[38] - 正在审查所有适当路径 尚未确定具体方案[38] - 可能采取多种方法和路径的组合[38] - 许多特许经营者已准备好改造沙龙 等待新原型在2026年初推出[38] 问题: Align业绩的进一步上升空间和达到最优潜力的时间[39] - 对公司自有沙龙组合持乐观态度 处于运营改进的早期阶段[39] - 新的造型师薪酬模式已推出 其他试点即将启动[39] - 领导团队经验丰富 对该领域发展感到满意[39] 问题: 现金使用的优先事项和潜在战略交易[40][41] - 1700万美元现金优先用于债务管理的纪律性方法[41] - 预计将产生现金并重新投资业务以推动增长[41] - 对潜在战略交易、新概念和收购保持开放态度[41] 问题: 债务再融资计划[43] - 债务2029年6月到期 2026年前有提前还款罚金[43] - 目前支付SOFR加9%的利率[43] - 正在早期讨论 目标是在某个时点再融资并降低利率[43] - 专注于改善财务指标 为获得更好条款建立基础[43]

核心观点 - 迪卡侬通过全面涨价实施高端化转型 但未能建立品牌溢价和情感价值 导致利润暴跌和消费者流失 陷入"穷鬼买不起 中产看不上"的困境 [6][25][27] 价格变化趋势 - 2022-2024年间商品销售均价从128.81元上涨至196.32元 涨幅达52% [6] - 具体单品涨幅显著：20升背包从49.9元涨至89.9元 白色棉质短袖从19.9元涨到39.9元 登山裙从99.9元涨到129.9元 抓绒外套从249元飙升至499元 [7] - 专业公路自行车从三四万元上涨到7万元 [7] 行业背景 - 户外运动行业普遍涨价 淘宝天猫平台TOP30品牌中近半数商品均价上涨 [14] - 国产品牌骆驼 伯希和 凯乐石 探路者均价均在400元以上 近一年均价同比上涨25%至65% 凯乐石均价上涨63.3%至963元 [14] - 冲锋衣裤商品均价为505.5元 同比上涨20.6% 1000～3000元商品销量增幅大于500元以下平价商品 3000元以上高端商品销量同比增长142% [15] 转型策略与结果 - 2022年任命首位女性CEO 2023年进行全球品牌焕新并更换logo [23] - 将品牌细分为九大运动品类 设立四大专业品牌（公路自行车 跑步 攀岩 狩猎） [25] - 2024年营收162亿欧元但利润7.9亿欧元同比暴跌15.5% 创近十年最大跌幅 [25] - 计划出售中国子公司约30%股权 价值约100亿元人民币 [26] 消费者反应 - 价格敏感型消费者因涨价流失 高端消费者因缺乏社交价值不愿买单 [26][32] - 社交媒体出现大量负面评价："高端线起球""万元自行车不如国产平替""高价还不好看" [25] - 中低端市场出现众多平替品牌 2023年天猫平台运动户外行业新品牌数量较去年同期增长1倍 [20] 品牌价值困境 - 缺乏设计美学和品牌故事 难以激发情感共鸣 [32][34] - 子品牌战略导致认知混乱（如Kalenji KIPSTA Simond Quechua） 消费者无法直接关联主品牌 [36] - 未能建立"生活方式"价值认同 与lululemon 始祖鸟等品牌形成鲜明对比 [32][34] 意外成功案例 - 与小红书合作的限量户外主题尿素袋（免费赠送）意外走红 带来显著关注度和口碑 [42][43][47] - 尿素袋体现反消费主义理念 具有情感价值 符号价值和环保价值 [47]

公司历史与商业模式 - 公司创立于上世纪70年代 凭借低价不低质口碑在全球快速扩张 2019年中国门店超300家 年营收突破150亿欧元[2] - 公司性价比得益于重资产运营模式 从研发设计到渠道营销全链条掌控 拥有更大定价权[3] 价格变动趋势 - 2022年至2024年间商品销售均价从128.81元上涨至196.32元 涨幅达52%[4] - 具体单品涨幅显著：20升背包从49.9元涨至89.9元 白色棉质短袖从19.9元涨至39.9元 登山裙从99.9元涨至129.9元 抓绒外套从249元涨至499元 专业公路自行车从三四万元涨至7万元[7] - 价格体系全面重构 消费者需重新评估购买力[6][10] 行业竞争环境 - 淘宝天猫平台2024年户外运动行业TOP30品牌中近半数商品均价上涨 国产品牌骆驼/伯希和/凯乐石/探路者均价超400元 同比涨幅25%-65%[16] - 凯乐石均价上涨63.3%至963元 接近国际一线品牌价格[16] - 冲锋衣裤品类均价505.5元 同比上涨20.6% 1000-3000元商品销量增长显著 3000元以上高端商品销量同比增长142%[17] 品牌转型战略 - 2022年任命首位女性CEO 启动品牌重塑战略 2023年全球焕新品牌logo 48年来第4次更新[25] - 业务收缩重组 产品归为九大运动品类 设立四大专业品牌（公路自行车/跑步/攀岩/狩猎）[28] - 战略定位转向多领域专业运动品牌 而非传统零售商[27] 财务表现与市场反应 - 2024年营收162亿欧元 但利润7.9亿欧元同比暴跌15.5% 创近十年最大跌幅[29] - 计划出售中国子公司约30%股权 价值约100亿元人民币[31] - 社交媒体出现大量负面评价 涉及产品质量/设计/性价比等问题[30] 消费者行为变化 - 价格敏感型消费者因涨价流失 高端消费者因缺乏品牌社交价值不愿买单[32] - 中高端户外商品消费升级趋势明显 消费者愿为专业产品支付溢价[17][18] - 天猫平台运动户外行业新品牌数量同比增长1倍 400元以下商品供给饱和[21] 品牌价值困境 - 缺乏设计美学与品牌故事 难以提供情绪附加值[41] - 子品牌识别度低（如Kalenji/KIPSTA/Simond/Quechua） 消费者无法关联主品牌[48] - 转型导致定位割裂：门店同时陈列59.9元促销品与69999元高端产品[34] 创新营销案例 - 与小红书合作推出免费尿素袋周边 通过反消费主义创意获得高关注度与口碑[56][57] - 尿素袋体现环保价值与情感价值 形成品牌本真价值观的回归[58][62]

品牌历史与定位演变 - 品牌起源于1957年为加拿大北极地区工作人员生产御寒服装 [3] - 1970年代推出派克大衣并通过探险者登顶珠峰建立专业御寒口碑 [4] - 2001年更名为加拿大鹅并进军国际舞台 2013年贝恩资本以2.5亿美元收购控股权 [4] - 产品款式从20种扩展至200种 从专业防寒服拓展到日常生活场景 [4] - 平均定价900美元的夹克使品牌向奢侈品靠拢 标志性红蓝北极标成辨识度符号 [4] 中国市场发展历程 - 2018年北京三里屯开设中国首家门店并引发抢购热潮 [4] - 2021年因羽绒品质虚假宣传和中外退货政策"双标"引发品牌形象危机 [5] - 2021至2025年初年销售增速从21%降至1% 大中华区收入增长几乎停滞 [5] - 2025年4-6月大中华区收入同比增长18.7% 实现逆势回升 [5] 产品战略转型 - 从单一羽绒服品牌转型覆盖四季服饰的多元品牌 [5] - 羽绒制品销售额占比从十年前的95%降至不足一半 [5] - 2018年起收购鞋履制造商和针织品工厂 推出羊毛衫/Polo衫/鞋履/墨镜等新品类 [6] - T恤定价1700元具有"低门槛"属性 提升全年购买频率和消费群体覆盖面 [6] - 2025年4-6月新品数量创历史新高 T恤成为最畅销产品 [6] 渠道拓展策略 - 抖音平台直播成为增长动力 粉丝超11万且不提供折扣但赠送礼品 [8] - 直接面向消费者(DTC)业务收入同比增长24% 占总收入70% [9] - 大中华区拥有30家门店占全球近四成 北京三里屯设全球最大旗舰店 [9] - 计划2028年将全球门店数量增至100至150家 [9] 生产制造体系 - 主要产品坚持加拿大本土生产 拥有七家制造工厂与设计团队紧密协作 [10] - 依据美墨加贸易协定享受关税豁免 大部分服装不受关税影响 [10] - 2023年收购罗马尼亚制造厂 目前20%产品在欧洲制造 [11] - 新品类需要供应链具备更高灵活性 增加库存管理难度 [11] - 欧盟商品在美国被征收15%关税 新品类所需支付关税增加 [11] 资本运作与市场挑战 - 贝恩资本持有超过60%多重表决权股份 正考虑出售所持股份 [12] - 多家私募股权公司有意以约13.5亿美元估值将公司私有化 [12] - 最新季度净亏损较去年同期扩大近七成 全球零售扩张导致成本大幅上升 [12] - 撤回全年营收预期指引 面临Moncler/波司登等品牌激烈竞争 [12]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入239.64亿元 同比增长5.35% [1] - 净利润85.05亿元 同比增长1.13% [1] - 汾酒系列产品销售收入233.91亿元 占总营收98% 同比增长5.75% [3] 行业地位 - 在白酒行业整体增速放缓背景下成为少数保持正增长的上市酒企 [3] - 多数白酒上市公司营收同比下降 部分企业降幅达两位数 [3] - 维持个位数增长在当前行业环境下已属不易 [3] 产品策略 - 坚持"抓青花 强腰部 稳玻汾"产品策略 [3] - 高端青花系列表现亮眼 [3] - 研发费用7517.92万元 同比增长显著 为品质提升和高端化升级奠定基础 [3] 市场拓展 - 成功从区域品牌转型为全国性品牌 [3] - 山西省内市场收入87.32亿元 同比增长4.04% [3] - 省外市场收入151.43亿元 同比增长6.15% 增速高于省内 [3]

股权出售传闻 - 贝恩资本正筹划出售其持有的加拿大鹅股份 潜在买家包括博裕资本 安宏资本以及波司登 安踏体育等[1] - 贝恩资本目前持有加拿大鹅60.5%的多重投票权股份 拥有55.5%的总投票控制权[3] - 博裕资本和安宏资本已发出13.5亿美元报价邀约 安踏体育发布公告明确否认参与收购[3] 品牌发展历程 - 贝恩资本2013年以2.5亿美元收购加拿大鹅多数股权 推动公司2017年实现双地上市[4] - 在贝恩资本主导下 产品SKU从20多种扩展至超200种 实现从专业防寒服向大众奢侈品的转型[4] - 2018年进入中国市场后开启全球扩张 直营门店数量增至50家 建立全渠道销售网络[4] 财务表现变化 - 2018财年营收同比大幅增长46.4% 股价攀升至72.3美元/股的历史峰值[5] - 2022-2025财年销售额增速持续放缓 从21.54%降至1.1%[7] - 中国市场营收占比从2018年的12%快速提升至2022年的35%[6] 市场竞争态势 - 中国市场门店数量达30家 占全球74家门店总数的41%[6] - 面临始祖鸟 萨洛蒙 lululemon等新"中产三宝"的激烈竞争 亚玛芬相关品牌上半年收入增长26%-29%[9] - 盟可睐集团在亚洲市场表现突出 Moncler和Stone Island两品牌合计收入超31亿欧元[10] 品牌挑战与转型 - 因虚假宣传被处罚45万元 差异化退货政策引发舆论争议[7] - 品牌高端感和神秘感逐渐消失 大众化趋势导致高净值客户流失[7] - 波司登通过高端化策略提升产品均价 主力产品价格从500元升至1500-2500元区间[10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入5.46亿美元 同比增长4% [27] - 整体同店销售额增长4% 其中Journeys增长9% Johnston & Murphy增长1% Schuh下降4% [27] - 门店同店销售额增长5% 直接渠道同店销售额增长1% [27] - 毛利率45.8% 同比下降100个基点 [28] - 销售和管理费用占销售额48.4% 同比改善20个基点 [28] - 调整后营业亏损1430万美元 去年同期亏损930万美元 [29] - 调整后每股亏损1.14美元 去年同期每股亏损0.83美元 [29] - 自由现金流7200万美元 去年同期2000万美元 [30] - 库存增长11% 主要支持返校季需求 [31] - 资本支出1500万美元 主要用于门店改造和新店开设 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - Journeys业务表现突出 同店销售额连续四个季度实现高个位数或双位数增长 [10] - Journeys六个品牌在休闲和运动类别均实现双位数增长 [11] - Schuh面临挑战 英国零售环境疲软导致同店销售额下降4% [14] - Johnston & Murphy同店销售额转正 全价门店和数字渠道表现良好 [17] - Johnston & Murphy毛利率有所改善 得益于成本控制和采购优化 [18] - Genesco Brands Group因清理退出许可的产品而影响毛利率 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场表现强劲 Journeys同店销售额增长9% [27] - 英国市场面临挑战 Schuh同店销售额下降4% [14] - 英国消费者保持谨慎 只购买必需品 [14] - 英国市场促销活动增加 对毛利率造成压力 [14] - 汇率有利因素部分抵消门店数量减少的影响 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Journeys转型计划聚焦四个关键领域：产品提升、品牌建设、客户体验和团队建设 [20] - 推出Journeys 4.0门店改造计划 已改造55家门店 预计年底超过80家 [23] - 4.0门店改造带来超过25%的销售额提升 [23] - 专注于高端产品策略 平均销售价格和交易价值均实现双位数增长 [21] - 新品牌平台"Life on Loud"将于9月推出 [22] - 与Wrangler建立新的 footwear 合作伙伴关系 产品将于2026年秋季推出 [19] - 忠诚度计划达到1200万会员新里程碑 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境保持稳定 有购物理由时消费 无理由时减少购物 [6] - 返校季和免税购物期表现强劲 Journeys第三季度至今同店销售额实现双位数增长 [6] - 英国市场预计将继续波动 [15] - 需要应对第二轮关税增加和外部消费环境的不确定性 [25] - 对下半年业绩持乐观态度 特别是假日季 [25] 其他重要信息 - 门店数量1253家 新开9家 关闭12家 [31] - 第一季度回购约60万股 约占流通股的5% [32] - 目前股票回购授权剩余2980万美元 [32] - 平均流通股约1060万股 [33] - 调整后税率29% [33] 问答环节所有提问和回答 问题: Journeys产品转型进展及与去年对比 [37] - Journeys产品策略基于三个支柱：休闲、帆布和运动 [40] - 去年快速追加工期6个月以上的产品 今年有更多时间加强优势 [40] - 多个品牌实现双位数增长 产品范围更广更深 [41] 问题: Journeys目标市场扩大计划及时间表 [42] - 市场研究发现可服务更广泛的青少年群体 规模是历史市场的6-7倍 [43] - 通过营销活动和门店改造吸引新客户 [44] - 仍处于早期阶段 4.0门店已开始吸引更广泛客户群 [45] 问题: Journeys第三季度初同店销售额表现及两年累计增长 [46] - Journeys第三季度至今同店销售额实现双位数增长 [48] - 去年同期的同店销售额也是双位数增长 [48] - 实现双位数增长基础上的双位数增长 [49] 问题: Schuh业绩改善情况及商品利润率 [50] - Schuh在5-6月客流大幅下降 [50] - 7-8月业绩改善 但部分通过促销活动实现 [51] - 英国市场预计将继续波动 [52] 问题: 新品牌引入的表现和规模 [56] - 新品牌验证了Journeys在历史不强品类中的定位 [57] - 新品牌开始时不作为主要收入来源 而是检验相关性 [59] - 以HOKA为例 先在部分门店试销 然后逐步扩大 [60] 问题: 长期客单价和交易动态展望 [62] - 产品提升和高端环境推动平均销售价格上涨 [62] - 加强运动品类产品 达到与休闲品类相同的价格水平 [62] - 当前环境下消费者愿意为必备产品支付更高价格 [63] 问题: 4.0门店改造的额外信息 [68] - 4.0门店自10月开始实施 已改造55家 [68] - 保留Journeys品牌DNA的同时吸引新客户 [69] - 计划年底超过80家门店 占Journeys门店基础的10% [70] - 考虑将门店从150万美元扩大到300万美元 200万美元扩大到400万美元 [72] 问题: 英国市场假日季展望 [74] - 预计英国市场将继续波动 [74] - 返校季和假日季之间通常有消费淡季 [74] - 专注于产品组合优化 减少非增值折扣 [76] 问题: 新增合作伙伴和许可机会 [78] - 专注于 fewer licenses 提高剩余许可的盈利能力 [78] - 与Kontoor Brands合作的Wrangler项目令人兴奋 [79] - Wrangler footwear目前几乎没有市场 presence [81] - 寻找更大机会而非小型项目 [82]

1H25业绩表现 - 1H25收入43.01亿港元 同比增长2.7% 归母净利润1.05亿港元 同比下降43.2% 业绩低于预期[1] - 业绩低于预期主因美国关税政策及安全座椅新标准导致产品切换带来额外成本[1] 品牌业务表现 - 战略品牌收入同比增长3.4%至39.23亿港元[1] - Cybex品牌收入同比增长13.6%至24.52亿港元 盈利能力提升 北美市场增势强劲[1] - Evenflo品牌收入同比下降5.2%至10.75亿港元 其中1Q25/2Q25收入分别同比下降10.0%/0.1%[1] - gb品牌收入同比下降21.1%至3.95亿港元 主因品牌转型及渠道调整 但转型带来毛利率提升及自有渠道正增长[1] - 蓝筹及其他业务收入同比下降4.3%至3.78亿港元 主因关税导致货物交付延迟[1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率同比下降2.9个百分点至49.6% 主因关税成本增加 新产品成本上升及旧产品促销[2] - 销售费用率同比上升0.4个百分点至29.1% 管理费用率同比上升0.2个百分点至17.6%[2] - 财务费用率同比下降0.5个百分点至1.1% 主因债务减少[2] - 归母净利率同比下降2.0个百分点至2.5%[2] 未来发展趋势 - Cybex品牌预计维持全球扩张态势[2] - Evenflo品牌3Q25继续调整产品结构 盈利能力有望年内恢复[2] - gb品牌加强线上直播电商和线下自营渠道 今年有望实现同比减亏[2] - 蓝筹业务因关税及终端消费影响或仍面临下行压力[2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测31%至2.75亿港元[2] - 基本维持2026年盈利预测4.51亿港元[2] - 当前股价对应2025/2026年8.1倍/5.0倍市盈率[2] - 上调目标价23%至1.62港元 对应2026年6.0倍市盈率 较当前股价有21%上行空间[2]

核心观点 - 南极电商正经历从轻资产品牌授权模式向自营模式转型的阵痛期 业绩持续承压 但公司对阶段性亏损有预期 并计划通过品牌重塑和渠道扩张实现长期目标[1][6][18] 财务表现 - 2024年上半年营业收入13.53亿元 同比下降13.07% 归母净利润1362万元 同比下降82.52% 扣非净利润亏损1173万元 同比下降117.10%[3] - 移动互联网营销业务收入11.76亿元 同比下降13.11% 毛利率3.70% 同比下降1.94个百分点[4] - 品牌授权业务收入1.25亿元 同比下降31.56% 毛利率92.36%[5] - 货品销售业务收入5253.64万元 同比增长152.01% 毛利率36.70% 同比增加36.22个百分点[5] - 销售费用1.38亿元 同比增长64.43% 其中推广服务费1.0亿元 同比增加7000万元 销售费用率10.22% 上年同期5.41%[5] 业务转型 - 公司2023年起重启自营模式 加大品牌推广投入 2024年销售费用5.88亿元 同比增长430.28% 销售费用率17.50% 推广服务费4.86亿元 为上年同期23倍[13] - 关闭自营工厂转向品牌授权模式后 品牌口碑因管理问题恶化 SKU超10万个覆盖60多个品类 但低质产品泛滥[7][9][10][11] - 移动互联网业务优化传统业务线导致规模阶段性缩减[4] 战略规划 - 定位"大牌平替" 目标成为"中国本土的优衣库、ZARA" 计划三到五年打造4个过50亿或百亿品牌[15] - 南极人线上店铺近1000家 其中400家为2024年新开 预计年底达2000家 计划在天猫打造3家超级头部大店[15] - 百家好线上店铺增长超50% 抖音女装销售TOP5 天猫女装TOP15 卡帝乐鳄鱼处于战略性收缩调整期[16] - 启动线下门店开拓 包括快闪店、独立店、主题店及跨界联名等形式[16] 历史背景 - 1997年创立南极人品牌 开创保暖内衣市场 2008年转型轻资产品牌授权模式 2015年借壳上市[8][9] - 通过收购扩大品牌矩阵 包括卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、百家好、贝拉维拉等十余个知名品牌[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] - 目标价6.00元人民币 [4][6][7] 核心观点 - 2Q25实现扭亏为盈，归母净利润0.27亿元，同比-9.7% [1] - 品牌自营转型期间销售费用大幅增长，但2Q25销售费用率已回落至7.6% [1][3] - 未来增长动力包括SKU丰富、线上平台拓展（抖音/拼多多/京东）、线下门店推进及多品牌矩阵发展 [1] 财务表现 - 1H25营业收入13.53亿元，同比-13.1%；归母净利润0.14亿元，同比-82.5% [1] - 2Q25收入6.24亿元，同比-25.9%；归母净利润0.27亿元，同比-9.7% [1] - 1H25综合毛利率13.2%，同比-2.4个百分点；期间费用率12.7%，同比+4.2个百分点 [3] - 2Q25归母净利率4.4%，同比+0.8个百分点，环比+6.2个百分点 [3] 分业务收入 - 移动互联网媒体投放平台业务收入11.76亿元，同比-13.1%，毛利率3.7% [2] - 品牌综合服务业务收入0.75亿元，同比-42.5%，毛利率93.8% [2] - 经销商品牌授权业务收入0.23亿元，同比+73.2%，毛利率92.0% [2] - 货品销售收入0.53亿元，同比+152%，毛利率36.7%（较2024年提升26个百分点） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测3.31/5.75/7.96亿元 [4] - 对应EPS分别为0.13/0.23/0.32元 [4][10] - 基于可比公司2026年26倍PE均值（iFind/Bloomberg一致预期），维持目标价6.0元 [4][11] 行业与公司数据 - 当前股价3.80元人民币（截至8月26日），市值93.29亿元人民币 [7] - 2024年营业收入33.58亿元，预计2025-2027年收入为39.95/47.44/56.05亿元 [10] - 2024年归母净利润-2.37亿元，预计2025-2027年归母净利润为3.31/5.75/7.96亿元 [10]