报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油市场多空因素交织，短期扰动与长期压制并存，油价震荡偏弱 短期地缘政治反复是核心扰动因素，基本面边际转弱压制油价 中长期在OPEC+增产和需求放缓双重压制下，供需宽松格局未改，油价上行受限，但页岩油成本提供支撑，预计延续宽幅震荡走势 策略上建议关注WTI原油59 - 66美元/桶区间，若地缘风险缓解可尝试布局空单 [55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月原油价格先跌后涨，整体偏弱 月初美俄总统拟会晤，地缘缓和，风险溢价回落，供增需弱预期压制油价；后页岩油成本支撑及地缘扰动再起，为油价提供上涨动能，但市场对特朗普制裁威胁脱敏，反弹空间有限 中长期在供增需减预期下，油价受压制，但页岩油成本支撑及地缘不确定性或使油价宽幅震荡 [6] 宏观分析 - 地缘政治主导油价走势且存在反复可能 美俄特使促成“普特会”，但双方未达成协议，特朗普再次威胁制裁俄罗斯 月初“普特会”缓解供应担忧，风险溢价回落，近期威胁制裁重新点燃供应中断担忧，但市场脱敏，反弹空间有限 俄乌冲突短期难解决，地缘反复将持续干扰原油供应预期 [7] - 7月美国非农数据低于预期，下修5、6月数据，7月CPI整体符合预期 就业数据公布后，美联储9月会议降息25个基点概率从45%升至75% [10] - 鲍威尔鸽派发声，降息预期升温 特朗普撤销美联储理事库克职务，库克提出诉讼 市场对美联储9月降息基本计价，预计降息落地影响有限 [13] 供需分析 - OPEC+ 9月延续增产，提前一年完成增产目标 目前增产已被市场定价，关注增产落地速度、规模及后续是否开启新一轮增产 [16] - 哈萨克斯坦未有效执行减产，7月产量超配额，后续减产空间小，或使OPEC+减产协议名存实亡，引发价格战担忧 [17] - 8月IEA、EIA及OPEC对原油供需增长预期有分歧 IEA上调供应增长预期、下调需求增长预期；EIA和OPEC维持上月预测 [19] - OPEC 7月原油产量环比增加，主要因沙特增产，伊拉克减产 增产计划有望四季度末兑现，供应端压力大 [22] - 7月非OPEC成员国原油产量环比增加，主要来自俄罗斯增产 [24] - 至8月22日美国当周EIA原油产量环比增加，近期结束下降趋势，连续4周环比增加 页岩油技术和政策支持将支撑美原油产量维持高位，但提升空间有限 [26] - 至8月22日美国当周石油钻井总数环比减少，企业生产意愿不强，已钻未完井降至2013年以来最低 [28] - 7月中国原油表观消费量环比下降，1 - 7月同比增加 国内石油消费预计2027年前后达峰值，未来需求增长或放缓，消费波动由加工量主导，新能源汽车普及使汽油消费增长放缓 [34] - 7月中国制造业PMI和综合PMI环比下降，抢出口回落后制造业采购经理指数下降 [40] - 截止8月22日美国炼油厂开工率环比下降，8月呈前高后低态势，处于近几年同期高点 三季度末需求或由强转弱，开工率出现拐点 [41] - 7月美国ISM制造业PMI创今年以来新低，芝加哥PMI回升 [45] - 截止8月22日美国当周EIA原油库存环比减少，处于往年同期低点 旺季需求对原油消费有拉动，但旺季尾声需求拉动有限，库存下降空间或有限 [50] 后市研判 - 原油市场多空交织，短期地缘政治反复扰动，基本面转弱压制油价 中长期供需宽松，油价上行受限，页岩油成本支撑，预计宽幅震荡 建议关注WTI原油59 - 66美元/桶区间，若地缘风险缓解可尝试空单 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月国内沥青市场基本面供需双弱，成本端受地缘政治影响，预计盘面围绕原油宽幅震荡，可关注BU2510合约3400 - 3630元/吨区间 [68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月沥青盘面震荡偏弱，基本面供增需减、成本端向下驱动，产量因炼厂开工率回升攀升，需求受降雨影响转弱，社库处年内高位，原油地缘风险回落叠加基本面走弱压制油价 [6] 宏观分析 - 美俄关系方面，美俄特使促成“普特会”但未达成协议，特朗普再次威胁制裁俄罗斯，8月地缘政治主导油价走势，月初“普特会”缓解供应担忧，近期制裁威胁重燃担忧，但市场脱敏，油价反弹有限，俄乌冲突短期难解决，地缘政治反复干扰原油供应预期 [8] - 美国经济数据方面，7月非农数据低于预期且下修5、6月数据，就业数据公布后市场认为美联储9月降息25个基点概率从45%升至75%；7月CPI整体符合预期，核心CPI同比创2月以来最高 [11] 供需分析 - OPEC+方面，9月延续增产54.7万桶/日，预计四季度末完成兑现，其还有近365万桶/日减产可恢复；哈萨克斯坦7月超配额生产，减产空间小或使减产协议名存实亡引发价格战担忧；8月IEA上调供应增长预期40万桶/日、下调需求增长预期1.9万桶/日，EIA和OPEC维持上月预测 [14][15][17] - 供应方面，8月国内沥青累计产量245万吨，环比降10万吨、降幅3.9%，主营炼厂持平、地炼下降；截止8月27日，样本企业开工率29.3%，较上周期降1.4个百分点、较上月同期降3.7个百分点，华东、山东及西北下降明显，预计开工率保持平稳 [20][29] - 需求方面，8月出货量179万吨，环比减7.7万吨，降雨使终端施工受限需求走弱，降雨结束后出货量环比增加；截止8月29日，改性沥青周度产能利用率17.14%，较上月回升0.9个百分点，长期需求增长空间有限 [30][33] - 进出口方面，7月进口38.05万吨，环比升0.48万吨、同比增16.53%，1 - 7月累计进口210.55万吨，累计同比降7.50%；7月出口5.57万吨，环比增2.62万吨，1 - 7月累计出口33.49万吨，累计同比增46.45% [40][43] - 库存方面，截止8月29日，厂库库存67.4万吨，当周环比减4.2万吨、较上月同期减2.6万吨，华东及山东降幅大；社会库存127万吨，当周环比减2.2万吨、较上月同期降7.3万吨，仍处年内高位 [52][59] - 价差方面，截止8月29日，加工稀释周度利润 - 593.1元/吨，环比降118.4元/吨，基差197元/吨，截止8月25日，沥青原油比54.25；本月裂解价差窄幅震荡，基差先走弱再走强，需求端对价格支撑弱 [66]

地缘政治表态 - 韩国政要提出调整国家安全与经济依赖战略 不再安全依靠美国和经济依靠中国[3] - 该表态被视为向美国展示战略调整意愿 同时承认经济上难以继续依赖中国的现实[5][13] 中韩贸易结构变化 - 中韩贸易关系发生根本性转变 从韩国长期保持对华顺差转为中国对韩贸易顺差[9] - 韩国产品在中国市场份额急剧下滑 三星手机几乎销声匿迹 韩系汽车销量占比不足1%[9] - 化妆品和文化产品热度显著下降 过去互补关系转变为全方位竞争格局[9] 产业竞争态势 - 中国企业在芯片 造船 显示屏 家电和电动车领域全面崛起[9] - 中国制造在全球市场与韩国形成正面竞争关系[9] - 韩国高附加值产业包括芯片 汽车和造船可能被美国视为竞争对手[15] 市场替代选择分析 - 东南亚和印度等新兴市场规模与成熟度不足 难以替代中国市场[15] - 韩国面临国土面积有限 资源短缺等自身限制 难以独立支撑全球化发展[15] - 美国市场保护壁垒森严 核心技术转让存在限制[15]

伊朗与朝鲜对俄援助 - 伊朗对俄出口仅增长8.7%，主要集中于无人机零部件[2] - 伊朗石油出口因西方制裁受限，无法提供替代能源支持[2] - 朝鲜对俄粮食出口仅12万吨，不足俄军单日消耗量，武器实际交付量为零[2] 中国对俄经济支持 - 中俄贸易额逆势增长26.3%，能源合作成为关键支柱[4] - 中国从俄进口原油1.2亿吨，占俄石油出口总量的43%[4] - 钢铁、水泥、稀土等战略物资供应量同比激增35%，人民币跨境结算占比达72%[4] 欧洲能源与经济危机 - 欧洲天然气价格较战前暴涨320%，德国工业用电成本突破0.5美元/度[5] - 欧元区制造业PMI连续11个月低于荣枯线，法国汽车产量下降41%[5] - 印度对欧石油出口激增200%，其中70%为转口俄罗斯原油[4] 乌克兰经济崩溃 - 乌克兰GDP预计缩水至战前35%，公务员月薪不足150美元[7] - 全国78%铁路瘫痪，敖德萨港吞吐量下降89%[7] - 小麦出口量仅及战前12%，黑海航线遭俄军封锁[7] 地缘经济格局重构 - 伊朗和朝鲜援助被视为地缘政治装饰品，中国实际支撑俄罗斯战略骨架[8] - 欧洲制裁与乌克兰反抗沦为大国博弈消耗品[8] - 经济生存权成为战争核心，贸易线决定战略主动权[10]

地缘政治影响 - 美国对印度加征高达50%关税 其中25%针对印度输美商品 另25%以购买俄罗斯能源为由额外征收[3] - 关税冲击可能削弱印度总理政治地位 威胁纺织 宝石和珠宝等劳动密集型行业成千上万就业岗位[3] - 印度被视为无法在美俄之间二选一 俄罗斯提供防务装备 廉价石油和地缘政治支持 美国则是重要战略伙伴[4] 能源贸易动态 - 印度通过增加俄罗斯石油进口自2022年初节省至少170亿美元[1] - 俄罗斯原油占印度石油总进口量近40% 俄乌冲突前占比几乎为零[5] - 印度计划削减俄罗斯石油进口作为对美国适度让步 但不愿完全停止采购 同时考虑增加美国能源购买[4] 经济影响评估 - 美国加征关税可能导致印度本财年(4月至次年3月)出口减少40%以上 损失近370亿美元[1] - 印度采购主要由信实工业集团主导 该集团在古吉拉特邦运营全球最大炼油厂群[5] - 立即停止俄罗斯石油进口在经济上不可行 且被视为屈服于压力[5] 战略关系调整 - 印度应对措施可能重塑与俄罗斯数十年伙伴关系 并重新调整与美国日益复杂的关系[3] - 印美谈判涉及贸易 能源安全(包括核合作)以及关键矿产勘探等议题[4] - 其他国家可能将印度应对美国关税的方式作为参考 并视中国为潜在制衡力量[1]

协议核心内容 - 美国将对大多数欧盟输美商品征收15%关税 远高于特朗普2025年上任前1.5%的平均水平[3] - 欧盟需取消对所有美国工业产品的关税 并为美国农产品和海产品提供优惠市场准入[1] - 欧盟承诺在特朗普任期内购买7500亿美元美国能源产品 另采购400亿美元美国人工智能芯片[3] 行业影响分析 - 葡萄酒和烈酒行业未获关税豁免 法国和意大利生产商对美出口占比较高[5] - 钢铁和铝的50%关税维持不变 药品关税也不在协议范围内[5] - 汽车和化工等德国支柱产业首当其冲 预计使德国GDP每年下降0.15% 相当于损失65亿欧元[9] 协议执行问题 - 存在大量模糊条款和执行机制不明确问题 包括钢铁铝配额制度和行业豁免权[5] - 欧洲承诺在美投资6000亿美元计划缺乏清晰执行机制[5] - 许多"意向性"的执行监督和落实方式仍不明确 存在大量潜在摩擦点[7] 地缘政治影响 - 协议使欧盟在能源、防务、科技等关键领域更加依赖美国[13] - 可能对中欧关系产生负面影响 中国外交部明确反对任何一方以牺牲中方利益为代价达成交易[13] - 协议被视为地缘政治考量产物 民主世界中最强大两个经济体达成协议以避免贸易战[11]

地缘政治动态 - 美国主导的IPAC组织吸纳9名巴拿马议员加入 美国驻巴大使公开支持该行动并强调美巴价值观一致性 同时警告中国全球影响力 [1] - IPAC计划于11月召开全球会议 重点讨论中国对民主国家的影响议题 [1] 中方回应立场 - 中国驻巴使馆严正指责IPAC散布涉华谎言 缺乏公信力 批评美国将巴议员绑上反华战车 [1][2] - 强调中巴关系符合两国人民利益 获得巴各界广泛支持 呼吁巴国会保持独立自主 避免成为美国地缘政治工具 [2] 学术机构分析 - IPAC被定性为地缘政治工具 实际作用限于炒作反华和台独舆论 可能破坏国家间正常交往并加剧紧张局势 [2] - 美国持续对巴拿马施压导致巴内部政治出现对美妥协倾向 但巴政府未完全倒向美国 [3] - 建议巴拿马建立成熟稳定的对华政策框架 国会应代表人民利益而非外部势力 [3]

贸易关税影响 - 美国对印度出口征收50%惩罚性关税即将生效 涉及印度800多亿美元对美出口 [1] - 纺织品 海鲜和珠宝行业订单被越南和孟加拉抢走 [1] 地缘政治背景 - 贸易冲突根源是地缘政治 美国不满印度持续购买俄罗斯石油 [1] - 印度作为全球南方领头羊和美西方制衡中国的关键棋子 具有特殊战略地位 [3] 双方应对策略 - 美国手握印度最大出口市场筹码 印度准备28亿美元出口企业救济计划 [3] - 莫迪政府可能采取减税刺激内需措施 并加速开拓欧洲和中东等替代市场 [3] 长期趋势影响 - 全球化进程碎片化 贸易被用作地缘政治武器 [5] - 印度将强化战略自主 深化金砖国家本币结算 同时缓和对华关系 [5] - 供应链决策需综合考虑政治风险 在印度设厂出口美国风险显著上升 [5] 市场格局演变 - 印度市场规模庞大且内需潜力充足 但美国技术资本和市场优势难以替代 [7] - 短期较量取决于筹码博弈 长期竞争取决于经济韧性 [7]

财务表现 - 收益6.92亿港元，同比增长8.9% [1] - 公司拥有人应占溢利578.7万港元，同比下降83% [1] - 每股基本盈利1.15港仙 [1] 业务影响 - 日本旅游需求因地震谣言大幅下滑，导致旅游相关业务收益及毛利大幅减少 [1] - 集团以日本为旅游产品策略重点，业务受冲击显著 [1] - 酒店业务表现令人满意，但未能抵消旅游业务下滑影响 [1] 外部环境 - 地缘政治紧张及国际贸易争端升温加剧全球经济挑战 [1] - 关税演变对全球贸易及投资造成严重干扰 [1] - 日本地震谣言在2025年7月通过社交媒体广泛传播并夸大渲染 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工品种整体延续震荡格局，市场等待我国石化具体反内卷措施出台，投资者以震荡思路对待油化工，等待相关政策落地 [3][5] - 原油供应压力延续，油价震荡偏弱，多数化工品受原油走势、政策预期、自身供需等因素影响呈震荡态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续，油价震荡偏弱，API数据显示美国单周小幅去库，但OPEC+供应加速释放，美国产量高位，非美非OPEC+下半年增量稳定，中美炼厂高开工面临回落可能，关注俄乌问题相关谈判短期扰动 [10] - **沥青**：原油回落，沥青期价震荡回落，做多情绪回落，供应紧张问题缓解，需求难言乐观，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [11] - **高硫燃油**：冲高回落，地缘溢价增强后受仓单增加和原油价格回落影响，我国燃料油进口关税提升，进料需求大降，但7月进口同比大增，裂解价差仍在高位，关注俄乌局势变动 [12] - **低硫燃油**：跟随原油震荡，面临航运需求回落、绿色能源替代等利空，估值偏低，基本面面临供应增加、需求回落趋势，跟随原油波动 [13] - **PX**：盘中小作文行情扰动，价格冲高回落，成本端无明显指引，低库存下价格和加工费有支撑，震荡，关注下方6750 - 6800支撑，中线逢低做多 [14] - **PTA**：供需格局环比改善，装置检修按计划落地，成本端有支撑，下游聚酯负荷支撑，产销放量，旺季预期仍在，短期价格偏强整理，中线逢低做多，下方支撑4700 - 5000 [15] - **纯苯**：短期跟随情绪，中期或回归累库基本面交易，近期地缘局势缓和对油价支撑减弱，亚洲裂解装置检修，纯苯港口去库斜率变缓，进口货成交增加，关注去产能政策落地情况 [16][17] - **苯乙烯**：短期跟随商品情绪，检修增多利润或扩张，港口库存累库后价格下跌，近期受去产能消息和装置检修影响反弹，9 - 10月检修增多，基本面偏空但短期做空逆势 [18][19] - **乙二醇**：低库存之下价格支撑偏强，成本端支撑增强，旺季预期仍在，国内供应量增加但进口到港量减少，终端需求缓慢提升，价格区间震荡，关注上方4600压力 [19][20] - **短纤**：等待上游成本指引，价格跟随上游波动，9月旺季临近有去库预期，加工费下方有支撑，绝对值跟随原料波动，短期震荡整理 [21] - **瓶片**：加工费持续压缩，利润向上游过度，上游表现偏强，旺季将过有累库压力，震荡，绝对值跟随原料波动 [22] - **甲醇**：近端关注宏观，远端仍有海外扰动预期，期价震荡，部分装置重启预期下运费或影响成本传导，港口库存增加，内地库存同比低位，关注远月低多机会 [25] - **尿素**：市场消息平静，盘面偏弱整理，基本面稳定，等待利好预期，预计有小幅度反弹，震荡整理，关注后续需求落地 [26] - **塑料**：油价回落，短期震荡，受装置大修和韩国石化产能淘汰消息刺激期价反弹，但实质影响有限，油价反弹持续性有限，宏观有资金博弈，自身基本面承压 [30] - **PP**：新产能释放叠加检修走低，震荡回落，受装置大修和海外产能淘汰消息影响有限，油价震荡回落，供给端增量，库存有压力，需求淡旺季切换但开工偏低 [31][32] - **PL**：短期跟随PP震荡，受中韩石化消息提振，丙烯企业库存可控，报盘平稳，盘面跟随PP波动，关注丙烯加工费 [32] - **PVC**：市场情绪提振，弱企稳，宏观情绪好转，基本面承压，上游秋检产量回落，下游开工变化不大，出口预期承压，成本弱稳，宽幅震荡 [37] - **烧碱**：现货反弹趋缓，近月多单止盈，宏观情绪好转，现货涨价可能放缓，非铝补库近尾声，10合约多单逢高止盈，01合约逢低买入 [38] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种的跨期价差数据，包括最新值和变化值 [40] - 展示了沥青、高硫燃油、PX等品种的基差、变化值和仓单数据 [41] - 展示了1月PP - 3MA、5月TA - EG等跨品种价差数据及变化值 [42] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 2025年8月26日，综合指数2222.35，跌0.59%；商品20指数2472.77，跌0.54%；工业品指数2257.74，跌0.78% [281] - 能源指数2025年8月26日值为1229.11，今日涨0.22%，近5日涨2.89%，近1月跌4.07%，年初至今涨0.10% [283]