市场剧烈波动事件 - 黄金价格单日暴跌超过12%，创下40年来最大跌幅 [1] - 白银价格盘中一度狂泻36%，创下历史记录 [1] - 市场情绪从“创新高”狂欢一夜之间转变为踩踏式抛售的恐慌 [1] 价格波动的主要原因 - 暴跌的直接导火索是美元反弹以及美联储可能提名更“鹰派”的主席人选 [3] - 根本原因在于过去几个月持续涌入的投机资金过于拥挤，使市场本身成为风险源 [3] - 市场参与者因“避险”和“对抗通胀”的宏大叙事而集体行动，对政策预期等变化反应过度 [3] 市场行为的周期性特征 - 从“极端贪婪”到“极端恐惧”的瞬间切换是市场周期性发作的“高烧” [3] - 此次暴跌与2008年原油、2015年A股、2020年疫情初期的市场群体性狂热与恐慌踩踏剧本相似 [3] - 当一种资产涨到让所有人都忘记风险并认为它会一直涨时，往往是最危险的时刻 [3] 对投资者的长期行动建议 - 需重新审视持有资产的“核心理由”，区分长期资产配置与短期价格博弈 [4] - 需理解黄金白银市场流动性强的双刃剑效应，既能快速推高价格也能快速砸穿地板 [4] - 应将此次暴跌视为一次珍贵的“压力测试”，检验自身的投资心性和风险控制体系 [4] 事件影响与未来展望 - 黄金的40年一跌是一声响亮的警钟，提醒对群体情绪的警惕应与对资产价值的信仰同等重要 [4] - 市场接下来将进入一段复杂的震荡期，以消化极端的情绪 [5] - 关键观察点在于汹涌的投机资金是会彻底离场，还是会寻找下一个“叙事”目标 [5]

文章核心观点 - 市场关注焦点正从短端资金利率转向春节前后的跨月、跨节资金运行节奏 尽管存在信贷“开门红”、政府债发行前置及季节性取现需求等扰动因素，但在央行持续投放中期流动性的呵护下，资金面跨节压力总体可控 [1] 春节前后资金面季节性扰动因素 - 春节前两周资金价格多进入季节性收紧窗口，节后则往往迎来边际宽松 春节前后两周DR007和DR001的波动幅度通常相对有限 [2] - 2026年春节较晚，预计1月末及2月节前资金面或将出现阶段性波动 央行的呵护力度是关键变量 [2] - 年初季节性因素对资金面有扰动 银行负债端“开门红”对资金形成分流 1月“大税期”将对流动性形成冲击 [3] - 季初月份的跨月资金压力通常不大 参考2025年季初月份（剔除1月）历史表现，R007最大升幅基本控制在20个基点以内 [3] 央行流动性操作与市场支撑 - 央行近期明显加大中期流动性投放力度 1月通过买断式逆回购和MLF合计向市场净投放中期流动性1万亿元，较去年12月明显增加 [4] - 1月央行通过MLF和买断式逆回购投放的中长期资金体量，相当于一次0.5个百分点的降准 [4] - 在央行维持流动性合理充裕的政策取向下，预计节前流动性投放规模或将维持在3万亿元至3.5万亿元左右，资金面有望实现平稳跨节 [4] - 为应对2月居民取现需求上升和政府债券发行规模较高等扰动，央行可能在春节前一周启用14天期逆回购，并配合买断式逆回购和MLF操作继续注入中期流动性 [5] - 在多种工具协同作用下，资金面将保持较为稳定的充裕状态 DR007波动性有望得到有效控制 DR001波动幅度也可能较往年平均水平有所收敛 [5]

贵金属市场行情表现 - 黄金价格于周四突破每盎司5500美元，创下历史新高 [1] - 白银价格于周四首次突破每盎司117美元，2025年累计涨幅超过145%，今年以来涨幅接近65% [1] - 黄金与白银的强劲涨势带动了铂金、钯金等其他贵金属以及基础金属价格普遍上涨 [1] 价格上涨的驱动因素 - 地缘政治紧张局势、政府债务膨胀、利率与货币前景的不确定性共同推升了市场的避险需求 [1] - 各国央行的购金行为以及对货币宽松政策的预期，增强了无息黄金相对于美国国债的吸引力 [1] - 白银的工业需求，特别是来自太阳能、电子产品行业以及电气化趋势的支撑，是近期涨势的驱动因素之一 [2] - 在债务负担膨胀的背景下，政府债券作为传统避险资产的吸引力下降，部分资金转向黄金和白银 [2] 市场结构与价格行为分析 - 贵金属市场的价格驱动因素更多地来自不稳定的流动性流动，而非实物供需基本面，导致市场波动性加剧 [2] - 白银和铂金等市场的规模远小于黄金或标普500等主要股指，相对温和的投机资金流入就能对价格产生不成比例的巨大影响 [3] - 金属的实物供应因产能限制无法迅速增加以满足激增的需求，导致价格“已完全脱离实物需求强劲支撑的水平” [3] - 这轮涨势反映了投机资本日益增长的影响力，一旦投机者获利了结、流动性枯竭，价格态势可能急剧逆转 [3] 黄金技术分析 - 黄金价格持续测试历史高位，展现出强劲上涨动能，美元反弹亦未阻挡其升势 [4] - 技术面显示，若金价能有效突破5300至5310美元的关键阻力区间，将进一步打开上行空间，目标指向5400美元 [4] - 当前市场情绪乐观，多头占据主导地位，短期回调风险有限 [4] 白银技术分析 - 白银价格受黄金市场强劲表现带动，延续上涨态势 [5] - 技术面分析的关键在于银价能否有效站稳113.50美元/盎司上方，该位置是近期重要支撑和短期多空分水岭 [5] - 若价格持续运行于113.50美元之上，将巩固多头优势，为冲击更高价位奠定基础 [5] 铂金技术分析 - 铂金市场呈现涨跌互现的震荡格局，交易员正密切关注美联储利率决议以判断后续走势 [5][6] - 技术面来看，若铂金价格能有效回升至2700美元/盎司上方，将打破震荡区间，为进一步上行打开空间，目标指向2860至2880美元阻力区域 [6] - 若价格持续承压于2700美元下方，则可能延续区间震荡 [6]

核心观点 - 公司将于2026年1月29日发布季度财报 市场普遍预期每股收益为2.72美元 营收约为18.7亿美元 但存在不同预测 且每股收益面临同比下降压力 [1][2] - 公司营收预计同比增长2.6% 但每股收益预期在过去30天内被小幅下调0.2% 这种调整可能影响短期股价表现 [3] - 公司财务结构稳健 负债水平低 流动性强 即将发布的业绩能否超预期是市场关注焦点 [5] 财务业绩预期 - 华尔街分析师普遍预期公司每股收益为2.72美元 营收约为18.7亿美元 [2] - Zacks投资研究预期每股收益略高 为2.77美元 但较去年同期下降7.7% [2] - 公司营收预计达到18.7亿美元 较去年同期增长2.6% [3] 估值与财务指标 - 公司市盈率为14.25倍 市销率为2.76倍 [4] - 企业价值与销售额比率为2.56 企业价值与营运现金流比率为12.57 [4] - 公司收益率为7.02% [4] - 公司负债权益比率仅为0.14 表明债务水平很低 [5] - 流动比率为3.07 显示出很强的短期偿债能力 [5] 公司概况与市场环境 - 公司在纽约证券交易所上市 股票代码为DECK 是零售和批发行业的重要参与者 以其UGG鞋类产品闻名 [1] - 公司面临行业其他主要品牌的竞争 但凭借其独特的产品系列开辟了利基市场 [1]

从货币市场利率来看，中国货币网数据显示，截至1月28日17时，DR001(银行间市场存款类机构隔夜回 购加权平均利率)报1.367%，较1月27日的1.3674%略微下行；DR007(银行间市场存款类机构7天期回购 加权平均利率)报1.5479%，较前一日的1.5833%亦有所下行，显示出流动性充裕、资金面总体平稳。 展望2月份资金面，从扰动因素来看，王青认为，春节前居民取现高峰来临，而为保障重点领域重大项 目资金需求，政府债券发行规模会继续处于较高水平，资金面扰动因素增加。为应对潜在流动性可能存 在收紧的趋势，预计中国人民银行会在春节前一周启用14天期逆回购，同时灵活开展买断式逆回购和 MLF操作，继续向市场注入一定规模的中期流动性。尽管短期内降准概率不大，但资金面会继续处于 较为稳定的充裕状态，不仅DR007的波动性会得到有效控制，而且DR001的波动性也会较往年平均水平 有所收敛。 兴业证券研报分析，展望2026年春节，考虑到政府债发行节奏继续前置、企业密集结汇等带来的资金扰 动，流动性缺口压力不低。不过，当前中国人民银行呵护态度明确，预计平抑节前资金面缺口的压力不 大，资金面有望实现平稳跨节。 根据中 ...

核心观点 报告的核心观点认为，尽管1月末政府债缴款规模大幅上升可能对短期资金面造成扰动，但央行通过大规模中长期资金净投放进行了有效对冲，整体流动性环境预计保持平稳[9] 同时，地方债供给压力在2月将显著增大，但财政与货币政策加强配合下，供给承接压力预计不大，超长地方债在特定条件下具备配置吸引力[15] 主要观点总结 货币政策与流动性观点 - 1月最后一周政府债净缴款规模大幅上升至**5150亿元**，可能对资金面造成扰动[9] - 1月央行通过买断式逆回购和MLF净投放中长期资金**1万亿元**，显示对资金面的呵护，因此跨月流动性无需过于担忧[9] - 上周隔夜资金利率上行但存单利率下行，显示银行中长期负债可能较为充足[9] - 同业存单自2025年11月中旬以来持续净偿还，截至上周累计净偿还超**1.8万亿元**[9] - MLF和买断式逆回购中标利率下调带动存单发行利率下行，且未来半个月存单到期量不大，存单利率低位运行可能持续[9] 地方债观点 - 预计截至1月底，地方债累计发行**8633亿元**，其中最后一周供给**4393亿元**[15] - 1月发行的超长地方债（15Y及以上）规模为**4949亿元**，占比**57%**；化债地方债发行**2768亿元**，占比**32%**[15] - 2026年第一季度地方债发行计划合计**25427亿元**，其中1-3月计划分别为**8145亿元**、**8670亿元**和**8611亿元**[15] - 2月发行计划从此前的**4320亿元**翻倍上升，叠加工作日较少，2月供给压力不小[15] - 各地区对10年期以内个券保下限意愿强，反映财政成本管控考量，但对超长债干预较少[15] - 1月28日需关注新疆债加点设置，若仍为**+25bp**，则其20年和30年期品种在一级市场具有明显投资价值[15] - 近期超长债情绪好转，保险出现日度**100亿元**的净买入，配置需求阶段性释放[16] - 1月22日新发的“26四川债04”（30Y，利率**2.45%**，规模**228亿元**）在一级半市场迅速出现轻微溢价[16] - 后续需关注止盈盘及集中供给是否会推动30年期地方债利率回升至**2.50%**附近[16] - 1月以来，中小型银行对20年及以下期限地方债总体净买入，其中3-5年、15-20年期限更为明显[16] 货币市场利率跟踪 - 1月19日至23日受税期影响，隔夜资金利率上行：DR001从**1.32%**震荡上行至**1.40%**，R001从**1.38%**上行至**1.47%**[18] - 7天资金利率较为稳定：DR007在**1.48%-1.51%**区间震荡，R007在**1.53%-1.55%**区间震荡，两者利差维持在**5bp**以内[18] - 同期票据利率窄幅震荡：3个月国股贴现利率在**1.43%-1.45%**之间，半年国股转贴利率在**1.12%-1.15%**之间[24] 公开市场操作跟踪 - 截至1月23日，央行公开市场操作整体余额**154200亿元**，其中质押式逆回购余额**11810亿元**，买断式逆回购余额**68000亿元**，MLF余额**71500亿元**[28] - 1月19日至23日，央行公开市场净投放**9795亿元**，包括质押式逆回购净投放**2295亿元**，MLF净投放**9000亿元**，国库现金定存净回笼**1500亿元**[28] - 1月26日至30日，质押式逆回购到期**11810亿元**，MLF到期**2000亿元**[28] 政府债跟踪 政府债发行与缴款 - 1月19日至23日，国债发行**5150.00亿元**，净融资**3443.00亿元**；地方债发行**2315.70亿元**，净融资**2031.60亿元**[35] - 预计1月26日至30日，国债发行**0.00亿元**，净融资**-1133.40亿元**；地方债发行**4392.75亿元**，净融资**3108.54亿元**[35] - 1月19日至23日政府债净缴款**2465.19亿元**；预计1月26日至30日政府债净缴款**5150.31亿元**[39] 地方政府债策略补充 - 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5年老券、2年老券、4年老券、8年老券[44] - 期限利差方面，当前10-7年利差处于接近2022年以来**100%**分位点位置，7-5年、3-2年利差处于极低分位点[44] - 品种利差方面，可关注10年、15年、20年地方债，与国债利差均超过**20bp**[44] - 注意近期短端地方债曲线估值为不含税老券估值，导致与国债利差较低，按照含税新券来看，3年期利率目前在**1.59%**左右，与国债利差**17bp**[44] 同业存单跟踪 同业存单一级市场 - 1月19日至23日，同业存单发行**5883亿元**，环比增加**355亿元**；净融资**-1181亿元**，环比增加**1375亿元**[54] - 1月26日至30日，同业存单到期规模为**4612亿元**，到期续发压力减轻[54] - 分银行类型看，城商行发行规模最高（**2793亿元**），国有行、股份行、农商行分别发行**792亿元**、**1817亿元**、**406亿元**[54] - 分期限看，6个月期限发行规模最高（**1986亿元**）[54] - 整体发行成功率为**92%**，其中国有行成功率**99%**，1个月期限成功率**98%**[54] - 发行利率方面，国有行、股份行、城商行、农商行1年期同业存单发行利率分别为**1.60%**、**1.62%**、**1.70%**、**1.70%**[55] - 各期限发行利率均下行：1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别为**1.51%**、**1.61%**、**1.64%**、**1.66%**、**1.65%**[55] 同业存单二级市场 - 1月19日至23日二级市场存单利率低位下行，截至1月23日，1个月、3个月、6个月、9个月和1年期收益率分别为**1.50%**、**1.58%**、**1.59%**、**1.59%**和**1.60%**，曲线进一步走平[73] - 周度变化显示，各期限收益率环比下行**2-3bp**[78] 超储率跟踪 - 根据估计，2025年12月末超储率为**1.59%**[79] - 1月19日至23日，央行公开市场净投放和政府债净缴款合计增加超储规模**7330亿元**[79]

核心观点 - 所谓股市春季行情依赖于流动性改善与政策面扶持两个关键因素，而非固定规律[1] - 与其预测春季行情，不如重点关注流动性和政策面变化[1] 流动性视角下的投资关注点 - 建议重点关注业绩有明显改善且有现金流支持的个股[1] - 建议重点关注销售毛利率在30%以上的个股[1] - 在复杂形势下，上述两类个股获得超预期流动性的概率远高于普通公司和个股[1] 政策面视角下的投资关注点 - 需关注后续重要会议给出的政策方向，国家重点扶持的行业是春季值得重点布局的行业[1] - 根据以往政策连贯性推测，政策支持大概率集中在拥有核心科技、具备出海能力的工业科技企业[1] - 根据以往政策连贯性推测，政策支持大概率集中在与国计民生、消费密切相关的内需基建个股上[1]

行业/公司 * A股市场 [1][3] * 宽基指数ETF（特别是沪深300ETF） [4] * 国家队（监管/主管部门） [1][3][4][8] 核心观点与论据 * **监管调控行为通常伴随市场下跌或风格切换** 基于A股历史经验 主管部门以平抑投机控制风险为初心的调控 例外可能性不大 [1][3] * **宽基ETF减持将影响整体市场流动性** 市场认为小微盘股不会受影响是对流动性概念的认知缺乏 抽水机启动后游泳池整体水位都会下降 [1][2][3] * **ETF减持操作正在给市场降温** 国家队正积极通过ETF作为逆周期工具给市场降温 过去两周主要A股宽基ETF出现巨量交易 单周权益类ETF资金净流出规模突破4000亿元人民币 其中沪深300ETF上周流出额达到2377亿元 [4] * **市场呈现分化与结构性脆弱** 当前市场呈现权重股承压 主题股过热 杠杆率攀升的分化状态 宽基ETF减持给蓝筹股带来即时上方阻力 资金向高贝塔投机性主题板块转移维持小盘股热度 [4] 融资余额持续走高反映风险偏好上升 也预示结构性脆弱性累积 [5] * **市场投机热情仍未消退** 当月期指目前处于显著升水状态 通常高升水会引发现金套利 但当前高升水说明市场投机热情仍未消退 [6][7] * **监管工具箱可能从市场操作转向行政手段** 若国家队耗尽ETF持仓 监管工具箱可能从市场操作转向行政手段 过往手段包括进一步上调保证金比例 加速IPO以稀释过剩流动性 打击过度投机与市场操纵行为 [8] * **市场展望为宽幅震荡与风格转向** 慢牛的长期愿景仍是监管与市场的共识 核心是降低市场风险偏好 市场大概率将进入宽幅震荡整理阶段 呈现结构性机会 核心指数将难以上涨 结构性机会集中在具备真实增长潜力的板块 市场可能从流动性驱动转向基本面驱动 尤其是随着财报季临近 [8] * **最关键风险是杠杆风险的非线性爆发** 由于融资余额处于历史极值 即使是小幅的非理性回调 也可能引发连锁的强制平仓反应 [9][10] 其他重要内容 * **国家队操作历史背景** 国家队从2023年7月开始买入宽基指数ETF以托底市场 持续到2024年9・24行情 2025年4月受贸易紧张局势影响再次大规模增持 [4] * **近期监管动作** 交易所已在2026年1月14日上调了融资保证金比例 [8] * **当前市场核心疑问** 谁在接盘这些天量的ETF [10]

以下文章来源于阿基米德Biotech ，作者阿基米德君 1月2 0日，历史上一个平淡的日子，唯一的热闹，可能是大寒之日上海飘雪。同日，另 一 场 寒 潮 却 无 声 无 息 ， 恒 生 生 物 科 技 指 数 （ HSHKBIO ） 成 交 额 跌 破 1 0 0 亿 港 币 ， 与 2 0 2 5年最高点相比下降近8 0 %，1 5家港股1 8A公司日成交额不足1 0 0万港币。 创新药在研发主战场外，正在开辟争夺流动性的第二战场。 技术和资本，一体两面，是创新药企的两大属性。早期生物科技没有自我造血功能，全 靠资本输血。成熟创新药企在每一个重要节点，跃升到更高发展阶段，也靠资本支持。 当前，通过港股1 8A通道上市的生物科技企业已达8 5家(含摘B)，还有超过8 0家递表排 队，而流动性却在指缝间溜走。自研能力不够硬，又不做市值管理的公司，等于自动退 出流动性争夺战，被边缘化，被遗忘，直至丧失融资能力。 阿基米德Biotech . 生物科技第三方独立观察，提前感知行业边际变化，客观中立，深入浅出，松弛愉悦 流动性。 作者 / 阿基米德君 来源 / 阿基米德Biotech （ID：ArchimedesBio ...

流动性 - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月上升6.62% [3] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比下降1.60个百分点 [3] - 本周伦敦金现价格为4981美元/盎司，创历史新高水平 [3] 基建和地产链条 - 本周主要原材料价格变动：螺纹钢价格环比下降1.81%，水泥价格指数环比下降0.87%，橡胶价格环比下降0.32%，焦炭价格环比持平，焦煤价格环比上涨1.07%，铁矿石价格环比下降2.92% [4] - 本周全国高炉产能利用率、水泥开工率、沥青开工率环比分别变化+0.36个百分点、-4.30个百分点、+3.7个百分点 [4] - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平 [4] 地产竣工链条 - 本周钛白粉价格环比上涨0.76%，玻璃价格环比下降0.73% [5] - 钛白粉毛利润为-1740元/吨，平板玻璃本周开工率为73.89% [5] - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平 [5] 工业品链条 - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧价格环比下降1.55%，铜价环比下降0.71%，铝价环比上涨0.54% [6] - 对应产品的毛利变化：冷轧毛利扭亏为盈，铜的亏损环比扩大9.29%，铝的利润环比增长1.83% [6] - 本周全国半钢胎开工率为74.56%，环比上升1.12个百分点，处于五年同期中位水平 [6] 细分品种 - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比持平，综合毛利润为2001.58元/吨，环比持平 [7] - 电解铝价格为24130元/吨，环比上涨0.54%，测算利润为6911元/吨（不含税），环比增长1.83% [7] - 本周电解铜价格为101100元/吨，环比下降0.71% [7] - 钨精矿价格为543000元/吨，环比上周上涨6.37% [7] - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平 [7] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.01 [8] - 本周五热卷和螺纹钢的价差为70元/吨 [8] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达330元/吨，环比缩小20元/吨 [8] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09 [8] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周缩小25.00% [8] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为30元/吨 [8] - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平 [8] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1208.75点，环比微降0.09% [9] - 本周美国粗钢产能利用率为75.90%，环比上升0.20个百分点 [9] - 2025年12月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比上升1.4个百分点 [9] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，钢铁产品出口行为有望进一步规范 [9] 估值分位 - 本周沪深300指数下跌0.62%，周期板块中石油石化表现最佳，上涨7.71% [10] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为34.11%，工业金属板块为100.00% [10] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [10]