公司海外业务展望 - 预计海外业务占比将持续提升 [2] 行业发展趋势 - 海外本土光伏产业发展对海外订单带来积极影响 [2] - 国内电池片企业海外布局推动海外市场需求增长 [2] 收入结构变化 - 公司未明确披露本年度海外收入具体占比目标 [2]

投资评级与目标价 - 维持京东物流"买入"评级，目标价16.7港币 [1][5] - 基于14.8倍2025年预测PE估值，目标价较当前股价(13.96港币)存在19.6%上行空间 [8][5] 财务表现与业务亮点 - **收入增长**：1H25总收入同比+14.1%至985.3亿元，其中2Q收入增速显著；京东集团/外部客户收入分别同比+22.9%/+10.2%，占比32.9%/67.1% [1][2][16] - **利润表现**：1H25归母净利25.8亿元(同比+13.9%)，Non-IFRS利润33.4亿元(同比+7.1%)；2Q单季归母净利21.3亿元(同比+5.1%) [1][3] - **业务结构**：一体化供应链业务收入501.1亿元(同比+19.9%)，外部客户ARPC达239,399元(同比+0.2%)；快运/快递等业务收入484.3亿元(同比+8.7%) [2][19] 利润率与成本分析 - **短期承压**：1H25毛利率/Non-IFRS利润率同比下降0.8/0.2pct至9.0%/3.4%，主因新增物流基础设施(超1,600仓库、1.9万配送站)及66万员工投入 [3] - **长期展望**：预计规模效应释放后利润率改善，2025-27年毛利率预测调整为10.7%/10.9%/11.1% [5][11] 战略布局与增长驱动 - **国际化扩张**：在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，建立端到端物流网络；海外仓覆盖23个国家，欧美新增多个仓库 [4] - **新业务贡献**：京东外卖业务成为收入新增量，推动京东集团收入占比提升2.4pct [1][2] - **未来预测**：上调2025-27年收入预测至2,104.1/2,319.5/2,542.5亿元，维持归母净利预测69.0/81.0/93.8亿元 [5][11] 同业比较与估值 - **估值优势**：当前12.2倍2025E PE低于顺丰(17.4倍)、极兔(33.8倍)，ROE(11.1%)与顺丰(11.9%)相当 [22] - **资产质量**：2025E PB 1.36倍，EV/EBITDA 4.35倍，均处于行业较低水平 [11][22]

财务表现 - 2025H1归母净利润0.75亿元 同比下滑55.2% [1] - 2025Q2归母净利润0.22亿元 同比下降71.0% [1] 渠道改革 - 经销模式收入7.0亿元 同比下降19.8% [1] - 直营及其他模式收入0.8亿元 同比增长154.6% [1] - 部分商超渠道由经销转为直营 [1] 海外业务 - 出海增长表现较好 [1] - 东南亚市场空间广阔 [1] - 海外业务持续发力 [1] 未来展望 - 公司从组织/产品/渠道多角度推进改革 [1] - 传统渠道改革成效值得期待 [1] - 海外收入有望持续放量 [1] - 后续有望重回快速增长轨道 [1]

海外业务拓展 - 公司去年海外订单收入占比为10% [2] - 公司成立扬电科技（上海）有限公司和伊美飞变压器（江苏）有限公司以拓展海外业务 [2] - 提升海外业务占比是公司的销售战略目标 [2]

股价表现 - 截至2025年8月13日收盘，华明装备股价报20.02元，较前一交易日下跌0.35% [1] - 当日成交额5.55亿元，振幅1.99%，换手率3.10% [1] 业务结构 - 公司主营业务为电力设备及数控设备，电力设备板块营收占比达86%，毛利润贡献超90% [1] - 海外市场表现亮眼，上半年国际收入同比增长超40%，欧洲和亚洲为主要增长区域 [1] - 电力设备业务直接与间接出口均呈现较好增长态势，海外收入占比已超30% [1] 战略布局 - 印尼工厂正式投产，本土化战略成效初显 [1] 资金动向 - 8月13日主力资金净流入1977.41万元 [1] - 近五日累计净流入1.32亿元 [1] 股东结构 - 截至8月12日，境外投资者持有华明装备比例达24.04% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.02亿元（yoy+14.56%），归母净利润1.26亿元（yoy+1.26%），扣非归母净利润1.12亿元（yoy-7.06%），经营活动现金流净额0.76亿元（yoy-34.90%）[1] - 2025Q2营业收入1.74亿元（yoy+14.03%），归母净利润0.70亿元（yoy-2.65%）[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.80亿元（yoy+22.5%）、9.74亿元（yoy+24.9%）、12.14亿元（yoy+24.6%），归母净利润分别为3.19亿元（yoy+8.6%）、3.83亿元（yoy+20.2%）、4.74亿元（yoy+23.8%）[3] 业务分区域表现 - 境外业务收入1.63亿元（yoy+18.29%），占比53.8%（较2024H1提升1.7pp），欧洲（yoy+38.28%）、亚洲（yoy+29.05%）、南美洲（yoy+58.95%）增长显著，北美洲受关税影响下滑9.89%[2] - 境内业务收入1.37亿元（yoy+10.07%），在集采压力下展现韧性[2] 战略与投入 - 泰国工厂逐步投入运营，美国子公司建设推进，海外本地化服务能力提升[2] - 销售费用率7.92%（yoy-2.66pp），管理费用率10.55%（yoy+1.44pp），研发费用率11.39%（yoy+1.60pp），主要因产能建设（泰国基地）和新产品开发投入增加[3] - 财务费用率-1%（yoy+10.52%），因理财增加导致利息收入减少[3] 行业与产品 - 内镜耗材行业处于高景气发展阶段，公司为国内消化内镜介入治疗领域头部企业[3] - 新产品注册上市加速，产品迭代升级，有望缓解国内集采压力[2] - "反内卷"原则在集采中逐步践行，医疗耗材采购价格有望保持平稳[2]

收入增长与业务发展 - 收入增长逐季提速 [2] - 海外业务快速发展驱动公司成长 [2] 血液净化主业表现 - 血液净化主业持续高增 [2] - 管线储备丰富 [2] - 成长动能充沛 [2]

公司股价表现 - 美团-W(03690)午后涨超4% 截至发稿涨4 02%报124 2港元 成交额43 81亿港元 [1] 海外业务扩张 - 美团海外外卖平台Keeta正将业务拓展至阿联酋 科威特 卡塔尔 巴林等中东城市 并进行团队及商家招募 [1] - Keeta自2024年9月开拓沙特市场 至上月底已覆盖20个中东城市 未来有望进一步拓展至更多地区 [1] - Keeta计划进军科威特市场 招聘流程接近完成 预计2025年下半年或2026年年初推出服务 [1] - Keeta可能考虑收购当地配送或物流公司以在科威特顺利开展业务 [1] 市场覆盖计划 - 未来三年Keeta计划全面覆盖海湾六国(沙特 阿联酋 卡塔尔 科威特 阿曼和巴林) 今年下半年可能进军阿联酋 [1] - 大摩预计到2028年Keeta在中东市场份额将达20% GMV达到60亿美元 [1]

国际市场拓展战略 - 国际业务实现较快速发展且连续稳健增长 全球织网成效显著[1] - 全球布局覆盖亚洲 欧洲 美洲 大洋洲等乳业发达地区 构建全球资源体系 创新体系及市场体系骨干网络[1] - 拥有全球合作伙伴总计2000多家 15个研发创新中心 81个生产基地 产品销往60多个国家和地区[1] 区域市场运营表现 - 东南亚业务深耕本土化发展 持续丰富产品线并创新本地化营销策略[1] - 东南亚冷饮业务市场份额实现提升[1] 未来发展规划 - 公司将持续稳健推进海外业务拓展[1]

核心海外合约 - 公司年内夺得3项海外市场合约 总价值逾8.52亿元人民币 [1] - 墨西哥CFE合约包括6月26日2.38亿元及3月25日5.52亿元智能电表协议 年内累计中标金额达7.91亿元 [1] - 坦桑尼亚Tanesco合约价值约6100万元智能电表协议 于6月10日中标 [1] 市场拓展战略 - 坦桑尼亚定位为东非业务中心 未来将辐射乌干达、肯尼亚和莫桑比克等国家 [1] - 在非洲市场持续获取电表订单的同时 积极开展储能等新项目开拓 [2] - 于墨西哥和坦桑尼亚均设立研发中心及生产厂房 以增强本地化竞争能力并辐射周边市场 [2] 合作方背景 - 墨西哥CFE为政府全资拥有 覆盖约5000万名用户 掌握全国发电量及输配电系统 [2] - 坦桑尼亚Tanesco为境内唯一国有电力公司 服务约1500万用户 [2] 业务定位 - 公司为国内领先能源计量及能效管理企业 核心业务包括电AMI、通信及流体AMI、ADO三大板块 [1] - 主导产品在国内市场占重要份额 并出口至亚洲、非洲及欧美等多国 [1]