食品安全抽检事件 - 盒马一款无抗鲜鸡蛋检出地美硝唑和甲氧苄啶超标，不符合国家标准 [1] - 地美硝唑具有致癌、致畸、致突变风险，长期摄入可能导致耐药性和肝肾损伤 [1] - 甲氧苄啶为抗菌增效剂，长期食用残留超标食品可能影响健康 [1] - 无抗鸡蛋与普通鸡蛋的主要区别在于生产过程中严禁使用抗生素 [2][3] 供应商回应 - 小町蛋业称复检结果合格且已出具证明，其他区域门店同批次产品留样送检未发现问题 [5] - 盒马潍坊店因负责人经验不足未及时提交复检申请，导致系统显示产品不合格 [5] - 小町蛋业成立于2018年，注册资本300万元，由两名自然人股东各持股50% [5][6] 盒马经营动态 - 盒马在2024年4月至2025年3月实现全年盈利，连续9个月整体盈利并达成双位数增长 [9] - 顾客数增长超过50%，新财年计划开设近100家门店并进驻几十个新城市 [9] - 马云曾视察长沙盒马门店并对表现表示满意，业内人士看好其2025年发展势头 [9]

公司业绩 - 第一季度每股收益4 51美元 超出市场预期 同比增长10% [1] - 总收入10亿美元 略低于市场预期 但同比增长7 5% [1] - 过去一年股价上涨7 2% 低于行业21 2%的涨幅和标普500指数9 1%的涨幅 [2] 分业务表现 - 车辆支付业务收入4 871亿美元 同比小幅下降 低于预期的5 067亿美元 但在巴西、英国和欧洲的电子收费标签和电动车业务表现良好 [3] - 企业支付业务收入3 527亿美元 同比增长33% 超出预期的3 357亿美元 增长主要来自企业支付解决方案销售、应付账款收入和跨境销售 [4] - 住宿支付业务收入1 102亿美元 同比小幅下降 低于预期的1 158亿美元 主要受航空收入和业务量疲软影响 [5] 财务指标 - EBITDA为5 193亿美元 同比增长7 6% 超出预期的5 08亿美元 EBITDA利润率55 2% 与去年同期持平 [6] - 期末现金及等价物16亿美元 与上季度持平 长期债务59亿美元 较上季度的52亿美元有所增加 [7] - 经营活动产生现金流7 420万美元 资本支出4 480万美元 [7] 2025年展望 - 收入指引上调至43 8-44 6亿美元 此前为43 5-44 5亿美元 中点44 2亿美元符合市场预期 [8] - 调整后每股收益指引更新为20 80-21 20美元 此前为20 75-21 25美元 中点21美元略低于市场预期 [8] 同业公司表现 - Fiserv公司调整后每股收益2 14美元 超出预期2 9% 同比增长13 8% 调整后收入48亿美元 低于预期1 6% 但同比增长5 5% [10] - Gartner公司调整后每股收益2 98美元 超出预期9 6% 同比增长1 7% 收入15亿美元 符合预期 同比增长4 2% [11]

文章核心观点 今年以来特朗普关税问题扰动全球市场，高盛分析师就关税对宏观经济、行业发展的影响及市场关心的12大问题给出看法 [2][3] 分组1：关税对行业的影响 - 中国对美国出口多为机械设备等制造业产品，美国对中国出口多为大宗商品 [4] - 美国对中国进口依赖度超70%的产品占全部自中国进口产品的36%，中国从美国进口产品中依赖度超70%的只占10% [4] - 中国对美出口金额在中国GDP中占比不到3%，过高关税对中国经济增长意义不大 [4] 分组2：美国关税对中国企业盈利的影响 - 影响从三方面考量，直接营收影响方面上市公司整体直接营收占比来自美国不高 [5] - 间接影响方面，高盛下调全球主要国家2025年经济增长预期，将美国2025年四季度经济增速预测从2.5%下调至0.5%，调高美国经济衰退几率至45%，也略下调中国GDP增长预测，预期中国经济刺激政策加码 [5] - 间接影响可通过加大国内财政政策刺激力度对冲一部分；汇率方面，人民币大幅贬值会对上市公司盈利造成负面冲击 [6] 分组3：财政资金投向 - 加大对受影响出口产品的财政支持；考虑对受影响的1000万 - 2000万就业岗位居民进行纾困；提前启动基建项目 [7] 分组4：市场反应差异原因 - 高盛中美关系指数显示目前市场对中美关系压力低于过去两年，当前只有关税是核心因素，市场对其他因素担忧处于较低位置 [8][9] 分组5：稳市政策效果 - 中国监管方稳市政策已起效，未来需引长线资金入市、提升股东回报、持续优化上市公司质量；国家队支持起“兜底”作用，市场后续上行动力来自宏观经济等方面改善 [10] 分组6：国家队资金情况 - 从资金量看不用担心国家队子弹不够，央行可提供流动性支持，有相对充足资金可调用 [11] 分组7：海外资金对中国股市看法 - 伴随中国企业AI行情走高，海外对冲基金和主动型资金对中国仓位提升，虽有小幅资金流出，但对冲基金整体仓位仍高于前期低点 [12] - 2025年初新兴市场和亚洲市场主动性资金提高中国配置至历史中位数水平，近期AI行情后小幅加仓，下行风险较小 [12] - 全球资金在美国股票上配置达历史高位，资金有回流或轮动可能；H股市场南下资金是强劲资金来源 [12] 分组8：A股与H股表现 - 短期内A股表现可能好于H股，每次关税公告后A股表现相对H股较好，海外不确定因素影响海外投资人对中国股票配置，A股资金稳定且对国内刺激更敏感，国家队在A股托底作用明显 [13][14] 分组9：值得关注的行业 - 高盛看好消费、医药、政府相关板块等，这些板块国内消费占比重要，受海外风险负面冲击小，高股息、股东回报和公司回购积极的防御性投资策略受青睐 [15][16] 分组10：中国企业在美退市情况 - 海外中概股目前情形比2022年好，多只在美上市中国公司已在中国香港二次上市，部分投资人转移到中国香港交易，已二次上市的公司股票较易转至中国香港交易，未二次上市的公司二次上市流程简便，强行退市对资金流影响比2022年更可控 [17] 分组11：特朗普关税程度 - 关税提高程度关键看想要达到的结果，若为提高收入需合理税率，若为制造业回流税率可能更高 [18] 分组12：美国国债抛售情况 - 无明确数据指向谁在卖出美国国债，外汇储备多元化是许多国家安排，黄金份额上升，但抛售是漫长缓慢过程；美股大跌时投资者会抛售美国国债，全球股票资金仓位下调以控制风险 [19]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收5.6亿美元，同比下降5% [15] - 模块化产品平均出租单元同比下降5%，存储产品平均出租单元同比下降16% [15] - 模块化产品平均月租金同比上涨5%，存储产品平均月租金同比上涨2% [16] - 总租赁收入下降2600万美元，同比下降6%；交付和安装收入下降1200万美元，同比下降12%；销售增长1000万美元，同比增长39% [16] - 调整后EBITDA为2.29亿美元，利润率为40.9%，同比下降130个基点 [17] - 调整后自由现金流为1.45亿美元，利润率为26%，同比提高120个基点，每股调整后自由现金流为0.79美元 [20] - 净资本支出为6200万美元，略低于上一年的6500万美元 [21] - 第一季度向股东返还4500万美元，回购约110万股普通股并支付1300万美元季度现金股息；4月额外回购74.1万股，花费1810万美元 [22] - 季度杠杆率维持在3.5倍，预计通过盈利增长自然降至2.5 - 3.25倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 价值增值产品和服务（VAPS）本季度占总收入超过17%，正稳步迈向3 - 5年占比20% - 25%的长期目标 [19] - 交付和安装利润率在第一季度同比收缩，主要受低利润率季节性运输活动和内部采购计划未达全产能影响 [13] - 租赁利润率在本季度同比实现稳固扩张 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 建筑账单指数3月为44，第一季度非住宅建筑平方英尺开工量同比下降17% [11] - 总待处理订单量同比增长7%，增长全部来自大客户，本地客户持续疲软 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过利润率扩张举措和25亿美元的增长杠杆组合来提升股东价值，有信心实现3 - 5年财务目标，包括30亿美元营收、15亿美元调整后EBITDA和7亿美元调整后自由现金流 [7] - 积极增加本地和企业团队的销售资源，本季度销售人数环比增加4%，预计全年增加10% - 20% [12] - 5月按计划推出增强型销售总部工作台和新定价引擎 [12] - 持续投资于车队翻新和新车队，包括办公综合体、灵活VAPS以及气候控制单元等新产品类别 [21] - 继续推进符合标准的收购项目 [22] - 公司拥有最大的车队和内部部署能力，在行业中具有成本优势，有望在市场份额竞争中脱颖而出 [117][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观相关终端市场仍存在不确定性，但待处理订单量增长应支持第二季度新租赁激活水平 [6] - 预计全年剩余时间内销量逆风将持续缓解，价格和VAPS增长以及产品扩展将推动下半年营收实现适度同比增长 [23] - 关税可能在短期内造成需求不确定性，但如果能平衡贸易并刺激国内制造业投资，公司业务可能受益 [28] - 公司能够根据需求变化灵活调整可变成本，对当前前景范围感到满意 [29] 其他重要信息 - 公司董事会感谢Eric Olson的贡献，欢迎Worthing Jackman担任非执行独立董事主席，并将于6月新增Nick为独立董事 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 订单转化率、交付时间及订单特征 - 目前观察时间尚短，未发现转化率或取消率有变化，第二季度相关比率较去年略有下降；过去30天报价活动同比增长约10%，公司对订单增长感到鼓舞 [34][35] 问题2: 模块化和便携式存储细分市场的平均和现货VAPS - 随着VAPS产品组合扩展，订单交付时间和归属难以区分，因此采用收入百分比来衡量更合适 [38][39] 问题3: 第二季度营收展望及模块化交付和安装业务节奏 - 通常业务在第一季度触底，第二季度开始回升，预计模块化业务在第二季度不会下降；交付和安装业务预计在第二季度增长约10% [44][47] 问题4: 零售客户细分市场的看法及股票回购与并购的考虑 - 对零售相关需求的看法没有变化，大型零售商的门店改造活动有望回升；将继续推进并购项目，同时根据长期资本分配框架进行股票回购，并宣布了第二季度股息 [51][55][56] 问题5: 待处理订单与激活、交付安装及UOR的历史相关性及指导中点的预期 - 净订单会剔除取消订单，今年订单时间权重更偏向短期，对第二季度激活水平更有信心；预计全年逐步缓解销量逆风，年底接近持平；模块化和存储产品的租金有望随着VAPS和产品组合变化而增长 [59][60][63] 问题6: 物流交付和安装利润率收缩原因及改善时间 - 去年第四季度季节性存储业务较强，部分合同低利润率定价影响了本季度利润率；内部采购活动增加了临时成本，预计下半年实现运营杠杆；公司正在采取交叉培训、新调度能力和路线优化等举措提高盈利能力 [68][69][70] 问题7: 存储和模块化产品的定价差距及通胀环境下的定价策略 - 公司认为通胀环境对业务有利，自身在成本控制和内部能力方面具有优势，历史上能够将成本上涨转嫁给客户，但需关注需求影响；VAPS业务因产品组合变化难以按以往方式报告 [73][74][77] 问题8: 模块化和存储产品的新激活情况及订单趋势 - 模块化激活在过去几个月与去年同期持平，存储产品在3 - 4月合计增长3%；订单自3月以来保持稳定，今年年初以来的增长态势令人鼓舞 [83][84][86] 问题9: 大客户订单优势的驱动因素及大小客户利润率差异 - 大客户订单增长源于非住宅建筑领域大型项目增多，公司在与大型总承包商竞争中具有优势；大小客户利润率难以一概而论，大客户可能有其他采购标准，公司在大项目中有定价和VAPS机会 [87][90][91] 问题10: 报价和订单情况与建筑数据的差异原因及本地市场和应收账款进展 - 订单增长主要来自企业客户，本地客户仍疲软；公司通过内部举措和资源分配来拓展市场；本地市场未出现改善迹象，应收账款第一季度减少3000万美元，是积极的开端 [95][98][100] 问题11: 实际激活情况的季节性及定价变化原因和趋势 - 订单增长符合正常季节性，模块化激活在3 - 4月与去年持平，存储增长3%；各主要产品类别现货价格近几个季度基本持平，预计2025年模块化和存储产品价格将实现适度增长 [105][106][111] 问题12: 公司在建设项目各阶段的参与能力及市场份额和优势垂直领域 - 公司需加强在大型项目全周期的参与，激励本地销售团队捕捉更多交易活动；订单增长表明公司在市场份额竞争中表现良好，拥有行业最大车队和内部能力优势；大型数据中心、基础设施、制造业和零售批发领域收入有所增长，分包商业务面临挑战 [114][115][120] 问题13: 大项目中的交叉销售和VAPS渗透情况 - 公司将产品渗透和交叉销售作为商业策略重点，但目前尚未达到满意水平；VAPS渗透因产品而异，Flex产品和温控存储表现较好 [124][125][127]

FTI Consulting 2025年第一季度业绩 - 调整后每股收益为2 29美元 超出Zacks共识预期27 9% 同比增长2 7% [1] - 营收为8983亿美元 低于共识预期0 3% 同比下降3 3% [1] - 股价因盈利超预期上涨4 5% 跑赢行业0 8%的跌幅 [2] 分部门业绩表现 - 技术部门营收同比下降3 5%至9720万美元 主要因并购相关"二次请求"服务需求下降 [4] - 经济咨询部门营收同比下降12 1%至1 799亿美元 主因并购反垄断及金融经济服务需求减少 但部分被计费率提升抵消 [4] - 企业金融与重组部门营收下降6 1%至3 436亿美元 源于转型战略及交易服务需求与计费率双降 [5] - 战略传播部门营收增长7 2%至8700万美元 主要因过手收入增加350万美元及企业声誉服务需求上升 [5] - 法务与诉讼咨询部门营收增长8 3%至1 906亿美元 剔除130万美元并购收入后 风险调查服务计费率提升及数据分析需求增长驱动增长 [6] 盈利能力与现金流 - 调整后EBITDA达1 152亿美元 同比增长3 7% 但EBITDA利润率同比下降80个基点至12 8% [7] - 季度末现金及等价物余额1 511亿美元 较上季度6 605亿美元下降 经营性现金流4 652亿美元 资本支出1780万美元 [9] 业绩指引 - 预计未来两季度SG&A费用将比2025年第一季度增加1500-2000万美元/季度 [10] - 维持2025年全年有效税率23%-25%的预期 [10] 同业公司业绩对比 - Fiserv调整后每股收益2 14美元 超预期2 9% 营收48亿美元低于预期1 6%但同比增5 5% [11] - Interpublic Group调整后每股收益0 33美元 超预期10% 净营收20亿美元同比降20% 总营收23亿美元同比降7 2%但超预期 [12]

智通财经4月29日电，汇丰策略师将标普500指数年末目标从6700点下调至5600点，称关税和美国经济增 长低于预期将对企业盈利带来压力。包括Nicole Inui在内的策略师在给客户的一份报告中写道："我们预 计，在关税动荡平息、美联储开始放松政策，和/或通胀压力不再积聚之前，市场叙事将在衰退与滞胀 之间反复摇摆"。策略师将标普500指数成分股2025年盈利预期下调5%至每股255美元。预计美联储将在 6月降息，但对关税和通胀的担忧仍可能需要几个月才能缓解。 汇丰下调标普500指数目标位 称关税和经济将给企业盈利带来压力 ...

关税前 - 企业“抢出口”使盈利脉冲式回升，3月工业增加值增长7.7%，出口交货值增速创25个月以来新高[6] - 一季度企业利润达0.8%，1 - 3月规模以上工业企业利润提升1.1个百分点，3月工业增加值累计增速提升0.6个百分点[6] - 生产扩大带来价格压力，3月PPI价格降幅扩大至2.5%，出口产品价格下降，但量增抵消价格压力[7] - “增收不增利”企业改善，私营企业利润增速从1 - 2月下降9.0%变为1 - 3月仅下降0.3%，股份制企业从下降2.0%变为增长0.1%，或因出口退税增厚盈利[10] 关税持续期 - 一季度企业利润由负转正受海外抢出口和国内政策两方面因素影响，出口交货值占比回升至8.47%，出口销售值占比回升至66.6%[14] - 若关税“高位僵持”，抢出口因素消退后量增和出口交货值或回落，转口成本和产能布局调整会侵蚀盈利[19] - 美国关税激增减少对美出口，对国内销售额影响小，今年Q1出口交货值占比8.5%，国内销售值占比66.6%，内销比重提升约1个百分点可消化出口转内销部分[20] 若关税下调 - 当前美国对中国加征145%关税，中国对美国加征125%反制关税，高关税难以持续，中美或谈判下调关税[24] - 关税下调后，美国市场订单回流释放量增空间，节省转口成本增厚利润率，当前抢出口下出口交货值和工业增加值提升的行业或再次受益[24] 风险因素 - 国内政策力度不及预期，地缘政治风险等[26]

宏观简报 - 当前国内物价恢复动能偏弱 价格改善集中在"两新"政策范畴 经济内生动能相对乏力 [6] - 中美关税互搏将加深工业品通缩压力 拖累企业盈利 并通过收入和预期渠道影响消费者信心 [6] - 政策储备充足 后续需等待供需两端政策进一步发力对冲冲击 [6] 固定收益简报 - 民营和小微企业抗风险能力弱 更易受美国"对等关税"举措影响 [11] - 信息不对称导致民营和小微企业在融资市场处于弱势地位 [11] - 建议通过降低支农支小再贷款利率 扩大再贷款额度等方式加强金融支持 [11] 公司深度 - 博众精工是苹果柔性自动化产线设备重要供应商 受益于苹果产品创新和自动化率提升 [17] - 公司布局新能源和半导体领域 形成多个增长极 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 99/5 06/6 56亿元 对应EPS为0 89/1 13/1 47元 [17] - 当前股价对应2024-2026年PE为31/24/19倍 [17]

金融市场风险偏好 - 开年以来金融市场风险偏好显著上行，万得全A指数环比1月最后一个交易日上涨17.4%，10年期国债收益率上行近10bp [1] - 风险偏好上行背后是企业微观预期改善、技术突破引发关注以及信贷年初高开 [1] - 2024年开年资本市场聚焦于"算力"叙事，但二三季度企业盈利可能成为约束 [1] 总量经济增长条件 - 2021年"低碳经济"伴随股票市场持续上涨的背景是名义GDP增速高达13.4%，规模以上工业企业盈利同比增速达34.3% [2] - 2025年实现名义增长需要三个条件：消费有效修复（2024年社零同比仅3.5%）、建筑业不拖累（地产销售投资负增长）、价格合理回升（2024年平减指数为负） [2] - 消费、基建地产、供给侧线索是实现权益资产表现可持续性的必要条件 [3] 全球资产表现 - 2月第四周全球风险资产多数回调，标普500、纳斯达克、日经225周涨幅分别为-0.98%、-3.47%、-4.18% [4] - 商品市场调整，伦敦金、伦敦银周涨幅分别为-3.4%、-5.5%，LME铜、布伦特原油周涨幅分别为-1.62%、-1.68% [4] - 中国资产同步调整，纳斯达克中国金龙指数周涨幅-3.90%，恒生科技-4.97%，万得全A指数-2.53% [4] 海外宏观风险 - 美国经济放缓风险升温，1月个人消费支出月率环比下降0.2%（预期增长0.2%），为2021年2月以来最大降幅 [5] - 美国未来财政收缩可能，预算决议计划未来10年减少1.5万亿美元赤字，其中0.88万亿美元由能源和商务委员会承担 [5] - "特朗普2.0"政策限制中国企业投资美国技术等领域，3月4日起对中国输美产品再加征10%关税 [6] 国内经济高频数据 - 1-2月实际GDP同比5.26%，名义GDP同比4.54%，工增同比预计5.7%，社零累计同比3.52% [6] - 服务业生产指数预计5.46%，支撑实际增长，但2月CPI、PPI同比分别为-0.47%、-2.07% [6] - 基建类项目资金到位率农历同比由负转正至49.1%，非房建项目开复工率快于房建项目 [8] 流动性环境 - 2月第四银行体系流动性缓和，DR001与DR007均下行9BP至1.86%与2.13% [7] - 政府债与企业债净融资规模2月接近2万亿元，同比明显多增，可能推动社融增速至8.2%-8.3% [7] - 央行等五部门强调增加对民营企业信贷投放，解决融资难问题 [7] 中观行业景气度 - 2月中游设备类景气领先，电气机械、专用设备、汽车行业景气度重回高位 [9] - 新兴产业中健康医疗、商务咨询、新能源行业景气度较高，土木建筑行业景气度环比上行明显 [9] - 服务业景气度偏弱，但信息技术、航空、邮政、生态环保细分领域景气较高 [9] 政策动态 - 政治局会议强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展 [11] - 李强总理调研三大运营商强调人工智能等前沿技术发展，要求企业坚持创新驱动 [11] - 两会后项目专项债与普通国债发行将加速，化债专项债有望一季度收官 [8]