投资评级与核心观点 - 报告对国博电子维持“推荐”评级 [2][8] - 核心观点：公司作为T/R组件核心龙头，切入商业航天领域并实现产品批量交付，已验证其产业化能力，成长空间进一步打开 [8] - 核心观点：公司凭借技术优势优化产品结构，带动毛利率显著提升，并持续孵化新方向，卡位核心技术环节 [8] 2025年财务表现与业务进展 - 2025年公司实现营业总收入23.86亿元，同比下降7.92% [8] - 2025年实现归母净利润5.08亿元，同比增长4.72% [8] - 2025年整体毛利率为42.09%，净利率为21.27% [8] - 主营业务（模拟集成电路）毛利率为42.33%，同比提升3.44个百分点 [8] - 核心业务T/R组件和射频模块毛利率提升至42.66%，同比提升3.56个百分点 [8] - 射频芯片业务毛利率提升至30.16%，同比提升4.69个百分点 [8] - 商业航天已成为公司支柱性产业之一，多款T/R组件产品已批量交付客户，成为2025年主要收入来源之一 [8] - 公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商，产品广泛应用于移动通信、通信感知、卫星系统等系统设备及手机、无人机、物联网等终端 [8] - 公司正积极开拓低空经济、卫星互联网等新应用领域，与下游行业龙头合作，部分产品已完成开发或进入送样阶段 [8] 技术布局与研发方向 - 公司持续推进新材料、新器件的开发应用，完善和拓展产品种类及谱系 [8] - 公司积极推进建立集成开发设计研发体系，推进先进封装技术产品化应用 [8] - 公司合理布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频IC和模块的技术研究与产品开发 [8] - 公司强化客制化产品定向设计开发优势，聚焦重点应用有计划地开展技术研究和产品开发，持续拓展系统级应用市场 [8] 未来三年盈利预测 - 预测2026年营业收入为27.84亿元，同比增长16.7%；2027年为40.95亿元，同比增长47.1%；2028年为49.52亿元，同比增长20.9% [2][8] - 预测2026年归母净利润为6.25亿元，同比增长23.2%；2027年为8.88亿元，同比增长42.0%；2028年为10.68亿元，同比增长20.3% [2][8] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.05元，2027年为1.49元，2028年为1.79元 [2] - 基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年的预测市盈率（PE）分别为105倍、74倍和61倍 [2][8] 关键财务指标预测 - 预测毛利率：2026E为42.1%，2027E为40.5%，2028E为40.6% [9] - 预测归母净利润率：2026E为22.5%，2027E为21.7%，2028E为21.6% [9] - 预测EBITDA：2026E为9.74亿元，2027E为13.09亿元，2028E为15.52亿元 [9] - 预测EBITDA增长率：2026E为19.6%，2027E为34.3%，2028E为18.6% [9] - 预测净资产收益率（ROE）：2026E为8.82%，2027E为11.13%，2028E为11.81% [9] - 预测市净率（PB）：2026E为9.3倍，2027E为8.2倍，2028E为7.3倍 [2][9]

报告核心观点 本次晨会纪要涵盖了多份研究报告的核心摘要，核心观点聚焦于：1) 宏观层面，近期上游资源品价格（如煤炭、猪肉）有所下行，中游制造与科技领域景气度分化，半导体维持高景气但价格松动，下游消费与基建地产表现疲软[3][4][5]。2) 公司层面，中科曙光受益于海光信息核心客户采购额翻倍增长及自主新产品推出，业绩增长可期[6][7][9]；纳芯微业绩大幅减亏，汽车与泛能源业务维持高景气度[13][15]；科前生物在传统业务稳健基础上，通过新产品研发与昆虫蛋白新业务拓展成长空间[18][19][20]。3) 行业层面，商业航天领域可复用火箭技术突破在即，将大幅降低发射成本并刺激低轨卫星爆发式增长，进而带动卫星太阳翼需求同步爆发[22][23][24][25]。 策略周报摘要 - **上游资源**: 本期煤炭价格集体下行，焦炭、焦煤价格周环比下行[4]。工业金属价格走势分化，阴极铜价格周环比上行，铝价格周环比下行；库存持续上行[4]。 - **中游制造与科技**: 2025年12月全国发电量及用电量集体上行[4]。传统工业如汽车轮胎、纺织、化工加工开工率普遍下行[4]。新兴制造方面，新能源汽车中游制造材料及光伏产业链价格多数下行，1-2月光伏新增装机容量同比下行[4]。半导体产业延续高景气，但价格端有所松动[4]。 - **下游消费**: 本期猪肉、蔬菜、生鲜乳价格集体周环比下行，白酒批发价格总指数旬定基下行[4]。乘用车批发零售量周环比上行，但2月新能源汽车产销量月环比下行[4]。服务消费方面，电影票房收入周环比上行，但1月义乌小商品价格指数月环比下行[4]。 - **基建地产**: 本期钢材库存及价格周环比持续下行，浮法玻璃及水泥价格周环比上行[5]。商品房、二手房成交面积周环比下行，土地溢价率有所回升[5]。 - **物流人流**: 客运方面，地铁客运量周环比上行，国内航班执飞量周环比下行[5]。货运方面，高速、港口、铁路货运量周环比集体下行[5]。海运方面，航运运价持续回升，集运与干散运价周环比上行[5]。 中科曙光公司点评 - **业绩表现**: 2026年第一季度营收30.72亿元，同比增长18.80%；归母净利润2.25亿元，同比增长20.88%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长57.77%[6]。2025年全年营收149.70亿元，同比增长13.86%；归母净利润21.13亿元，同比增长10.54%[7]。 - **增长动力**: 2025年，海光信息向第一大客户销售额达81.49亿元，同比增长120.9%，中科曙光作为核心生态伙伴有望受益[7]。公司已形成主业与子公司（海光信息）利润双增格局，2026Q1海光信息归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%[8]。 - **项目与产品增量**: 2026年2月，公司提供的3套万卡超集群系统在郑州国家超算互联网核心节点上线，该中心规划建设500P AI算力，一期360P已满载运行，公司有望受益于未来增量[8]。2026年3月，公司发布世界首个无线缆箱式超节点scaleX40，单节点集成40张GPU，总算力超28PFLOPS（FP8），有望快速推向市场形成规模化订单[9]。 - **自主技术**: 公司自主研发原生无损RDMA高速网络scaleFabric，其400G网卡端到端通信时延低至0.9微秒，800G交换机整机交换容量可达双向64Tbps[10]。存储业务通过软件优化压降每TB有效数据成本[10]。曙光云推出“HME内存聚变引擎”，可扩展逻辑内存容量并采用按需付费的公有云模式[10]。 纳芯微公司动态研究 - **业绩减亏**: 2025年公司实现营业总收入33.68亿元，同比增长71.80%；归属母公司股东的净利润为-2.29亿元，同比改善（减亏）1.74亿元；销售毛利率为34.95%，同比提升2.26个百分点[13]。2025年第四季度毛利率为35.64%，同比提升4.11个百分点，环比提升1.97个百分点[13]。 - **产品线表现**: 2025年，信号链、电源管理、传感器产品收入分别为12.88亿元、11.74亿元、8.92亿元，同比增长分别为33.68%、66.91%、225.56%[14]。传感器产品毛利率为46.09%，同比提升2.29个百分点；电源管理产品毛利率为25.60%，同比提升3.18个百分点[14]。公司可供销售产品型号达3900余款[14]。 - **下游市场景气度**: 汽车电子业务2025年营收占比35.22，全年出货量达7.50亿颗，2025年第四季度收入环比增长约34%[15]。泛能源业务（含工控、光伏、服务器电源）2025年营收占比52.92，为公司第一大收入来源，2025年第四季度收入环比增长约17%[15]。消费电子业务2025年营收占比11.86%[15]。 - **研发与产品进展**: 2025年研发投入7.95亿元，同比增长47.15%；研发人员增至655名[14]。面向AI服务器电源应用的高压GaN驱动芯片已实现批量发货，高低压GaN合封产品已完成AI电源目标客户送样测试[16]。 科前生物公司报告 - **财务业绩**: 2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比增长0.83%；归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长12.74%[18]。拟每10股派发现金红利6.4元[18]。 - **业务分析**: 兽用生物制品业务销售收入8.90亿元，同比略降0.62%，但毛利率达70.66%，同比提升5.6个百分点[19]。其他业务收入0.45亿元，同比增长21.93%[19]。 - **研发与新业务**: 2025年研发投入0.96亿元，同比增长11.95%，占营业收入比重提升1.01个百分点[19]。获得牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药[19]。宠物疫苗研发取得进展，猫三联灭活疫苗通过初审，犬猫通用狂犬病疫苗已提交注册申请[19]。公司启动了日处理20吨鸡粪转化昆虫蛋白的示范基地并已实现满产，正积极推进产业基地二期建设[20]。 商业航天行业深度研究 - **产业阶段与突破**: 2026年有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，年内国内共有13款火箭冲刺“可复用”实验发射[22]。 - **可复用火箭影响**: 可复用火箭技术可大幅压减发射成本并提升部署效率。SpaceX的猎鹰9号实现高频复飞后，其低轨发射成本下降80%以上，降至约700-2000美元/kg（约合人民币0.5-1.4万元/kg），发射次数从2015年的7次提升至2025年的171次[23]。当前国内火箭发射成本约6万元/kg，预计未来3-5年内有望下降至2-3万元/kg[23]。 - **卫星需求爆发**: 发射成本下降将刺激低轨商业卫星爆发。2025年12月，我国向国际电信联盟密集申请了20.3万颗卫星频轨资源[24]。预计我国卫星累计部署量将从2025年的1747颗，增加到2040年的25万颗以上，2026-2040年年化增速达39%[24]。2026-2030年，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达100%[25]。 - **太阳翼需求增长**: 近地通信卫星大多布置6-20kW太阳翼发电。卫星单星功率有提升趋势（如星链V2mini达20kW），“算力上天”概念将进一步加大卫星功率需求[25]。2026-2030年有望成为太阳翼需求高速增长的五年[25]。 - **技术路线经济性**: 太阳翼经济性由“单瓦制造成本+发射成本/功质比”决定[26]。在发射成本降至人民币1万元/kg之前，三结砷化镓技术较晶硅有显著经济性优势[26]。目前国内砷化镓路线仍为主流，而随着发射成本进一步下降，p型HJT太阳翼路线的需求将高增[26]。

核心观点 2026年4月9日，A股市场整体呈现弱势震荡格局，市场情绪较前一交易日降温，成交额缩量至2.15万亿元[1][2] 报告的核心观点认为，中东局势的反复是当前压制A股风险偏好的核心外部变量，而国内政策催化下的算力通信产业链则构成了市场最主要的结构性支撑[7][15] 债券市场在资金面平稳偏松和外部不确定性的支撑下，预计短期维持震荡偏强格局[11] 商品市场中，农产品板块表现强劲，其走强是地缘风险、进口预期与国内现货结构偏紧共同作用的结果[9][12] 市场行情分析 股票市场 - A股市场整体弱势震荡，三大指数集体收跌 上证指数收盘报3966.17点，下跌0.72%；深证成指收盘报13996.27点，下跌0.33%；创业板指收盘报3323.30点，下跌0.73%；科创50指数收盘报1343.95点，下跌0.65%[2] - 市场成交额约为2.15万亿元，较前一交易日缩量12.4% 个股涨少跌多，上涨个股1139只，下跌个股4292只[2] - 行业层面呈现结构性分化 通信、石油石化和电子板块涨幅居前，分别上涨1.04%、0.74%和0.66%[5] 概念端以光通信、无线充电、稀土、光模块（CPO）等方向领涨，涨幅分别达到3.84%、3.02%、2.92%、2.82%[5] - 下跌方面，综合金融、消费者服务、商贸零售等行业跌幅居前，分别下跌2.76%、2.52%、2.19%[7] 概念端高送转、炒股软件等回调明显，高送转概念跌幅达9.78%[7] - 市场分化的驱动因素包括：工信部谋划引导太空算力建设应用的政策措施，以及美国FCC拟放宽卫星频谱功率限制（预计新规落地后卫星宽带容量有望提升至当前的7倍），强化了算力基础设施链条的景气预期[5] 同时，中东地缘扰动和航运不确定性支撑了石油石化板块[5][7] 债券市场 - 国债期货市场整体上涨 30年期国债期货TL2606上涨0.09%，收盘价112.13元，成交额893.41亿元；10年期国债期货T2606与前日持平；5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.03%和0.02%[11] - 资金面保持平稳偏松 央行开展5亿元7天期逆回购操作，完全对冲到期量 各期限Shibor利率除隔夜外均下行，1个月Shibor报1.466%，维持在年内低位[11] - 债市核心逻辑是“资金面有托底、外部不确定性有支撑”，短期大概率继续维持震荡偏强格局[11] 商品市场 - 南华商品指数收于2991.21点，微涨0.02%，农产品板块表现强劲[9] - 领涨品种为豆一、菜籽、集运指数(欧线)、红枣、钯，分别上涨4.41%、4.11%、3.01%、2.39%、1.10%[9] - 领跌品种为烧碱、原油、多晶硅、乙二醇、碳酸锂，分别下跌3.33%、3.67%、3.78%、3.83%、4.13%[9] - 农产品走强反映了地缘与贸易扰动与国内供给结构偏紧的共振 例如豆一上涨4.41%体现了国产大豆市场“高蛋白豆源偏紧”的结构性矛盾[12] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 报告梳理了近期市场的热门投资品种及其核心逻辑[13]： - **人工智能**：核心逻辑是全球产业化加速，新应用不断出现 后续关注龙头企业资本开支变化、应用场景转化及产品技术升级突破[13] - **商业航天**：核心逻辑是国内商业航天司成立，大力支持发展 后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头（如SPACEX）技术突破[13] - **核聚变**：核心逻辑是产业化提速，人工智能带动电力需求提升 后续关注项目进展推动情况及行业招标情况[13] - **大消费**：核心逻辑是政策推动支持消费升级 后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[13] - **券商**：核心逻辑是A股成交额整体维持较高水平 后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[13] - **贵金属**：核心逻辑是央行持续增持及美联储降息 后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[13] - **能源化工**：核心逻辑是中东地缘政治影响供给 后续关注冲突进展情况及原油价格变化[13] 近期核心思路总结 - **权益市场**：中东局势反复压制风险偏好，政策催化下的算力通信链条是主要结构性支撑[15] - **债券市场**：核心逻辑未变，短期维持震荡偏强，但长端和超长端进一步下行需等待更明确的基本面走弱信号或增量宽松催化[17] - **商品市场**：前期由地缘风险驱动的能源化工行情有所降温，交易重心转向阶段性回吐，但后续仍需关注美伊博弈进展及对实际供给端的潜在传导[17]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 公司电池片业务在2026年第一季度实现扭亏为盈，归母净利润同比增长113%至1，416万元，为后续业绩持续改善打下基础[5] - 公司已完成港股配售，募集资金净额约3.98亿港元，为太空光伏研发、商业航天投资及补充营运资金提供资金支持[5] - 公司海外布局成效显著，2025年海外出货占比已超50%，土耳其等非东南亚稀缺产能投产后有望供应美国等高溢价市场，提振业绩[5] - 公司通过旗下公司构建了从电池材料、能源系统到整星平台的完整产业链闭环，2026年预计发射10余颗卫星，推动太空光伏产品上天验证及商业化[5] - 基于公司在太空光伏行业的前瞻布局，报告维持“增持”评级[5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为311.27百万股，流通股本为305.64百万股[1] - 当前市价为75.53元，总市值为23，509.92百万元，流通市值为23，085.19百万元[1] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为6.33亿元、10.54亿元、14.38亿元[3] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为37.1倍、22.3倍、16.3倍[3] - 当前股价对应2026-2028年市净率（P/B）分别为5.6倍、4.5倍、3.6倍[3] 近期经营业绩与财务预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入16.94亿元，同比下降9.6%；归母净利润1，416万元，同比增长113%；扣非归母净利润为-4，350万元，同比改善80%[5] - **历史及预测营收**：2024年营收99.52亿元，2025年营收76.27亿元（同比下降23%），预计2026-2028年营收分别为114.95亿元（同比增长51%）、146.14亿元（同比增长27%）、205.40亿元（同比增长41%）[3] - **历史及预测盈利**：2024年归母净利润为-5.91亿元，2025年为-14.16亿元，预计2026年扭亏为盈至6.33亿元，2027年、2028年分别增至10.54亿元、14.38亿元[3] - **盈利能力指标预测**：毛利率预计从2025年的-1.3%改善至2026-2028年的11.9%、14.8%、13.9%；净利率预计从2025年的-18.6%改善至2026-2028年的5.5%、7.2%、7.0%[6] - **股东回报预测**：净资产收益率（ROE）预计从2025年的-38.7%改善至2026-2028年的14.9%、20.2%、21.8%[6] 公司战略与业务布局 - **资金状况**：截至2026年一季度末，公司货币资金约为34亿元，在手现金充沛[5] - **海外产能**：公司已布局中东阿曼和土耳其的电池片产能，其中土耳其产能进展较快，投产后有望供应美国等高贸易壁垒市场[5] - **新业务布局**：公司通过H股配售募集资金，其中45%投入太空光伏电池研发与生产，45%用于商业航天领域股权投资与合作[5] - **产业链闭环**：公司联合捷泰航天、星翼芯能、巡天千河等关联公司，构建了从电池材料、能源系统到整星平台的完整商业航天产业链[5] - **技术验证催化**：2026年巡天千河预计发射10余颗卫星，有望搭载公司的SCPI膜、钙钛矿电池、电源系统等产品进行太空验证[5] 关键财务数据预测 - **资产负债表**：预计总资产从2025年的164.02亿元增长至2028年的216.45亿元；归属母公司所有者权益从2025年的36.60亿元增长至2028年的66.10亿元[6] - **现金流量**：预计经营活动现金流从2025年的-4.86亿元改善至2026年的19.14亿元和2027年的22.36亿元，2028年预计为-1.05亿元[6] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的77.7%逐步下降至2028年的69.5%[6] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）从2025年的-4.55元改善至2026-2028年的2.03元、3.39元、4.62元[6]

核心战略与业务转型 - 公司正从“传统装备制造商”向“气体能源运营服务商”进行战略转型，全面推动深冷技术装备制造服务、气体投资运营、氢能源三大业务板块协同发展 [4][6] - 为加速转型，公司与关联方共同设立了规模为20亿元（人民币）的蜀道（四川）气体产业股权投资基金，用于寻找和孵化优质标的，未来择机注入上市公司 [4] - 未来将通过“产业并购+自主投资+基金孵化”多措并举，加快业务转型升级和结构优化 [10] 氢能业务进展 - 与蜀道集团、丰田汽车合资成立的“蜀道丰田氢能科技(四川)有限公司”生产线已建成，首款150kW氢燃料电池动力系统（STL150）已通过认证并实现产品试制下线 [3][4][9] - 搭载STL150系统的49吨氢能重卡已在2026成都国际工业博览会亮相，2026年将重点推进该车型在成渝地区干线物流场景的规模化示范应用 [4][9] - 公司在氢能领域拥有制氢、氢液化、储运与加注等关键环节的20项专利授权，具备一站式解决方案能力 [3] - 主导或参与了多项省级液氢关键技术研究及标准制定项目，如《大规模氢气液化关键技术研究》等 [3] 传统装备与海外业务 - 在天然气液化（LNG）装置领域，公司具备日处理1000万方LNG液化装置的设计制造能力，国产LNG装置市场占有率位居行业首位 [8] - 在空气分离装置领域，液体空分装置设计制造能力达日产量1000吨，气体空分装置达氧气产量10万Nm³/h等级 [8] - 2025年公司新签合同总额约8.55亿元（人民币），其中海外订单约3,168.39万美元（约合人民币2.22亿元） [7] - 2025年底成功中标尼日利亚某公司100mmscfd天然气液化设施及配套项目，目前正推进正式合同签署 [7][10] 新兴赛道与特种气体布局 - 除氢能外，公司正前瞻布局商业航天、低空经济等新兴赛道，提供液态甲烷推进剂级、液体空分等装置 [6][8] - 在氦气业务方面，公司在内蒙古雅海的BOG提氦装置（产能55万方/年）已实现稳定生产与销售，预计本年度将为公司贡献收益 [9] - 公司将积极寻求在塔里木盆地、柴达木盆地等资源区的合作机会，推进氦气装置的建设和运营，以突破进口依赖 [9] 财务与市值管理 - 报告期内应收款增加主要因产品非标定制化、收入确认与回款存在时间差，以及重点项目集中交付所致 [5] - 经营活动现金流量净额为负，主要因部分订单采用分期收款模式，且新增订单同比减少导致预收款下降 [5] - 公司将通过强化应收账款催收、争取有利合同条款等方式改善现金流 [5] - 近三年现金分红比例稳定在30%以上，未来将动态平衡再投资与分红政策 [6] - 公司表示将夯实主业、加强沟通、强化股东回报，以提升内在价值作为市值管理的根本目标 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 受市场整体影响军工行业短期有所回调，但同时在地缘局势冲突背景下军贸板块关注度有所提升，建议重点关注出口及涨价的细分领域例如硝化棉、红外、无人机等 [3] - 中期看，行业确定性将逐步加强，同时商业航天、两机等主题会维持较高关注度，建议加大行业关注度 [3] - 长期角度看，“十五五”计划逐步推进，军贸出海稳步发展，可长期重点关注；主题方向继续重视商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业投资机会 [3] - 四中全会十五五规划建议提出，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化；推进祖国统一大业，推动构建人类命运共同体；加快先进战斗力建设；判断军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 进入“十五五”期间，预计2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 伴随十五五规划落地，叠加排产规划和订单陆续下达，军工行业确定性有望进一步增强 [3] - 考虑到十五五期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势，叠加地缘局势和外贸催化，中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] - SpaceX上市预期发酵，商业航天板块再迎催化。根据证券时报，SpaceX拟于今年6月正式启动首次公开发行，目标估值锁定1.75万亿美元，并有望募资500亿至750亿美元 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌2.06%，中证军工龙头指数下跌2.45%，同期上证综指下跌0.86%，沪深300下跌1.37%，创业板指下跌4.44% [1][4] - 申万国防军工指数跑赢创业板指、跑输沪深300、跑输上证综指、跑赢军工龙头指数 [1][4] - 从细分板块来看，上周国防军工板块2.06%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第16位 [1][4] - 从构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均跌幅为1.59% [1][4] - 从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周国防军工板块涨幅排名前五的个股分别为通达股份（30.24%）、特发信息（19.13%）、广联航空（16.7%）、神剑股份（15.4%）、光电股份（14.54%） [1][4][8] - 上周国防军工板块涨幅排名后五的个股分别为同有科技（-11.59%）、三力士（-11.51%）、旋极信息（-11.41%）、航锦科技（-9.69%）、长城军工（-8.92%） [1][4][9] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间。当前申万军工板块PE-TTM为79.45，位于2014年1月至今估值分位65.65%，位于2019年1月至今估值分位89.76% [9] - 细分板块中估值略有分化，航天装备及地面兵装板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [9] 投资机会与重点关注方向 - 内需方向：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革； 3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性 [3] - 外延方向：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻；2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展；3）大飞机：国之重器，国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放；6）深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速 [3] - 重点关注标的： - 内需：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延：北化股份、睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

战略规划与业绩展望 - “十五五”期间，公司业绩增长主线包括军贸业务突破、国内外民机工作包扩展、维修谱系扩型增量、高端技术衍生应用等方向，与主产品形成合力支撑业绩向好 [1] - 2026年，公司子公司陕飞受五年规划过渡期影响处于装备换代的周期性波动期，2026年主要以公司本部为主力巩固基本盘，同时实施全价值链成本管控以稳定经济规模并提升经营质效 [1] 现金流管理与成本控制 - 公司针对现金流压力采取三项措施：将资金需求纳入预算管理并精细化收支安排；由货款回收团队开展账龄分析，紧盯客户回款；建立应收款项分类清收机制，“一项一策”制定清理方案 [2] - 公司通过“定额精细化管控+技术效率双轮驱动”模式提升民机业务毛利率，具体包括优化工时、材料、能耗定额，深化研产协同优化工艺与数字化制造，推进零件统型与供应链集采以摊薄固定成本 [3] - 为应对原材料价格波动，公司采取源头控制优化定额以降低材料总用量，并与用量大的关键材料供应商签订3-5年长期协议锁定价格，同时开展多元化采购保持多家合格供应商以提高议价能力 [3] 军机与民机业务进展 - 公司大型运输机通过参加珠海、巴黎、迪拜等国内外航展提高知名度，随着国际军贸市场新需求涌现，该项目将迎来新的发展机遇期 [2] - 公司是C919重要机体结构供应商，正按照中国商飞年度采购需求及现有部件储备订单积极筹备并推进产能提升计划，优化工艺策划与管控模式以保障配套要求 [3] - 公司已成功初选中选C929飞机后机身前段、缝翼、副翼和小翼工作包，正按客户计划有序推进试验件研制 [3] 新领域布局与技术突破 - 在无人机、低空经济领域，公司已参与九天无人机、HH系列无人机等多款型号的部件研制生产，并积极孵化推介自研无人机项目，预计这些方向将在“十五五”形成新的业绩贡献 [2] - 在商业航天领域，公司对外承揽提供各类通讯卫星星载复合材料天线、星载光学仪器遮光罩、太阳帆等高附加值产品，实施跨界融合赋能 [2] - 在产业链自主可控方面，公司通过“联合定义、联合设计”的穿透式项目管理，在关键材料、核心零部件上开展了国产新型铝合金、钛合金、碳纤维、玻璃纤维等材料的验证及应用工作 [3]

公司基本情况与IPO进展 - 公司全称为中科宇航技术股份有限公司，成立于2018年12月，主要从事系列化中大型商业运载火箭的研发、生产及发射服务，并开拓太空制造、科学实验及旅游等新业态 [2] - 公司于2026年3月31日科创板IPO申请获受理，拟募集资金41.8亿元，成为商业航天领域标志性事件 [2] - 公司实际控制人为杨毅强，合计控制34.71%的股份表决权，其同时担任中国科学院空天飞行科技中心主任等职务 [2] - IPO申请获受理次日（4月1日），公司被中国证券业协会随机抽中进行现场检查，这在市场上较为罕见 [2] 市场地位与产品技术 - 公司已成为中国商业火箭领域的龙头企业，2024年及2025年，按发射载荷重量计算，其在国内民营商业火箭市场占有率分别约为50%和63%，发射载荷重量及营收规模位居行业首位 [3] - 公司核心产品力箭一号已成功发射10次，累计将84颗卫星、超11吨载荷送入轨道，是目前国内商业化运营最成熟的运载火箭产品之一 [5] - 力箭一号遥二运载火箭曾以“一箭26星”成功发射，创下并至今保持国内民营商业火箭一箭多星最高纪录 [5] - 2026年3月30日，公司力箭二号遥一运载火箭成功首飞，将轻舟初样试飞船等卫星送入预定轨道，服务于国家重大战略 [5] - 力箭二号近地轨道运力达12吨，太阳同步轨道运力达8吨，标志着中国商业航天正式迈入大运力时代，具备了补充国家运力缺口的能力 [6] 财务与研发状况 - 报告期（2022年至2025年前三季度）内，公司营业收入分别为595.29万元、7772.10万元、2.44亿元、8422.39万元 [9] - 报告期内，公司归母净利润持续亏损，分别为-17.61亿元、-5.12亿元、-8.61亿元、-7.49亿元，累计亏损额接近39亿元 [9] - 持续亏损主要由于产品尚未大规模量产，同时研发投入强度较高、股份支付金额较大 [1][9] - 报告期内，公司研发投入金额分别为1.84亿元、1.21亿元、2.98亿元及3.05亿元，占营业收入的比例分别为3086.91%、156.10%、122.13%及362.49% [8] - 公司采用科创板第二套上市标准，即“预计市值不低于15亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%” [9] 融资与募资用途 - 在提交IPO前，公司累计完成8轮融资，2025年9月最后一轮融资后估值约为149.84亿元 [6] - 本次IPO拟募资约41.8亿元，主要投向可重复使用大型运载火箭研发项目、可重复使用运载器与航天器研发项目、可重复使用液体发动机产业基地以及偿还银行贷款和补充流动资金 [6] 行业背景与竞争格局 - 自2025年下半年起，商业航天领域掀起IPO热潮，包括蓝箭航天、天兵科技、星河动力等头部企业相继启动上市进程，十余家产业链公司密集冲刺A股，“商业航天第一股”争夺进入白热化 [11] - 2024年中国商业航天产业收入规模达0.6万亿元，预计到2030年将达1.8万亿元，2024年至2030年年复合增长率达20.1% [12] - 全球轨道发射次数从2015年的86次增长至2024年的259次，2025年首次突破300次大关，达到324次 [12] - 2025年，中美两国在全球航天发射中占据主导地位，美国完成193次发射（占全球59.57%），中国完成93次（占28.70%），两国合计占全球总量的88.27% [12]

核心观点 - 报告核心观点认为，随着美伊同意停火两周并开启谈判，战争扰动因素强度将逐步降低，油价系统性风险显著下降，市场风险偏好有望提升 [6][9][11] - 投资策略上，随着战争扰动下降，市场风格将转向成长，全年成长股最佳建仓时点有望出现，建议积极关注泛AI产业链、商业航天、半导体设备、机器人等方向 [6][7] - 在板块配置上，建议从景气度角度聚焦两大方向：一是受益于AI算力需求爆发且一季报预喜率高的半导体、光模块等板块；二是受益于产品量价齐升的有色金属、基础化工等涨价链条 [7] 宏观与地缘政治 - 美伊同意停火两周，谈判将于4月10日开始，霍尔木兹海峡将开放两周，这标志着战争进入转折点，双方再度短期内爆发高烈度冲突的概率显著下降 [6][9] - 谈判基础基于伊朗方面的提议，且双方谈判团均为具有正式官职的官员，美方代表为一直反对冲突的副总统万斯，谈判的基本形势较之前有根本转变 [9][10] - 调解方巴基斯坦、土耳其和沙特的介入，提高了本次停火谈判的可信度 [10] - 综合来看，快速达成最终协议的可能性不高，但最终谈判失败的几率比2022年俄乌冲突早期要小，油价和全球经济系统性风险显著下降 [11] 行业动态与趋势 - **人工智能与算力**：全球AI算力需求持续激增，核心硬件供应链成本大幅上涨，腾讯云因此宣布自2026年5月9日起，将AI算力、容器服务及弹性MapReduce相关产品价格上调5% [3] - **新能源与锂资源**：进入2026年第二季度，锂资源端供应紧张态势逐步显现，预计上半年锂矿供应将持续偏紧，长远看，储能、机器人等新兴应用场景将提升对锂盐的需求 [3] - **半导体材料**：12英寸硅片是未来主流产品，参股公司山东有研艾斯截至2025年底产能已达15万片/月，并将根据市场及资金情况进行扩产 [3][5] - **农业化工**：截至2026年3月末，国内草甘膦原药报价为2.95万元/吨，呈现稳步上行趋势，本轮价格上涨受海外旺季需求强劲、成本攀升及供给端环保限产等多重因素驱动 [5] - **太空算力**：我国将加快太空算力产业生态培育，目前稳居全球“第一梯队”，工信部将支持开展前瞻性研究，推动星载抗辐射芯片、星间激光通信等技术和产品研发 [4] - **网络法治**：中央网信办推进2026年重点网络立法，拓展涉外网络法治建设，持续完善网络法律规范体系 [2] - **乡村振兴金融**：金融监管总局要求大型银行保险机构2026年继续单列涉农信贷计划，努力实现同口径涉农贷款余额较年初持续增长，并防止“内卷式”竞争 [2] 公司动态 - **字节跳动**：宣布推出原生全双工语音大模型Seeduplex，该模型基于“边听边说”的全新框架设计，交互体验自然感和顺畅度大幅提升，并已在豆包App全量上线 [3] - **天齐锂业**：公司未来3—5年将紧跟行业前沿发展趋势，围绕固态电池等下一代技术路线匹配相应的上游关键材料 [3] - **有研硅**：其参股公司山东有研艾斯的主攻方向是12英寸硅片，为形成具备竞争力的规模效应，将根据市场及资金情况进行扩产 [3][5] - **兴发集团**：指出草甘膦价格上行受多重因素共振驱动，行业供需格局整体偏紧 [5] 市场与策略 - 战争风险降低后，市场全面反弹的核心方向是成长，市场风格存在二次平衡的过程，以AI、商业航天、半导体设备为代表的科技成长股表现突出 [6] - 受益于油价下行的板块也出现较好表现，市场开启补涨行情之后，景气度仍为首选逻辑 [6] - 4月进入一季报披露期后，业绩将是重要的行情表现依据，具有良好业绩兑现的科技成长板块将是未来行情的主线 [6] - 以光模块和存储为代表的景气科技板块走势，已经为市场提供了强势样本 [6]

财务与现金流状况 - 2025年研发投入下滑，主要原因是处置了持有的富华宇祺股权，其研发投入未全部合并至公司2025年度研发费用 [2] - 2025年经营活动现金流下降幅度较大，主要因2024年收到的承兑汇票集中到期兑付导致基数较高，而2025年承兑汇票到期兑付相对较少 [4][5] - 2025年末存货金额为2.28亿元，2024年末为2.41亿元，同比略有下降 [5] - 公司将通过强化应收账款管理、优化信用政策、加强回款考核以改善现金流，并通过集中采购、战略合作降低采购成本 [2] 主营业务与发展战略 - 公司重点在矿山智能运输机器人领域实现战略性突破，目标是构建产品种类、产品系列、客户类型“三个全覆盖”的格局 [3] - 2026年预计主要利润源于智慧矿山多场景应用机器人系列产品 [5] - 公司已切入航天动力产业赛道，作为第二增长曲线，深度融入国家商业航天产业链 [3] 重点项目与合作进展 - “矿用智能单轨运输系统数字化工厂建设项目”按计划预计于2026年9月份完工 [2] - 公司与深蓝航天在2026年将围绕液体可回收火箭发动机的核心零部件研发试制、精密机械加工、供应链协同展开深度合作 [3] - 公司已完成对深蓝航天股权款的支付，目前正在办理工商变更，主要进行液体可回收火箭发动机核心零部件的研发试制及精密机械加工 [3] 信息披露与经营情况 - 公司2026年第一季度报告将于2026年4月23日披露 [4][5] - 本次投资者关系活动不涉及未公开披露的重大信息 [5]