行业表现 - 汽车整车股震荡走高 金龙汽车涨停 东风股份此前涨停 汉马科技 安凯客车 中通客车涨超5% 海马汽车 江铃汽车 众泰汽车 福田汽车等跟涨 [1] 市场份额 - 今年1至4月 中国在全球新能源车市场占据高达68%的份额 [1] - 自主品牌在海外新能源市场占有12%的份额 [1]

报告核心观点 - 2025年4月摩托车出口保持较高景气度，维持“推荐”评级；预计理想汽车2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级；快递行业4月业务量增速有韧性但价格竞争延续，维持“推荐”评级；美团2025Q1业绩表现好，长期看好其发展，维持“买入”评级 [3][9][11][20] 机械行业专题报告：摩托车行业2025年4月海关数据更新 - 2025年4月我国摩托车出口同比增速高，出口146.0万辆，yoy + 46.9%；分排量看，＞250cc摩托车同比增速较快，排量≤250cc出口139.8万辆，yoy + 45.4%，排量＞250cc出口6.2万辆，yoy + 92.0% [3] - 亚非拉为主要出口地区，4月出口目的数量排序为拉丁美洲（57.1万辆）＞非洲（45.4万辆）＞亚洲（28.7万辆）＞欧洲（12.2万辆）＞北美洲（2.4万辆）＞大洋洲（0.3万辆）；分地区增速看，拉丁美洲/非洲/亚洲/欧洲/北美洲/大洋洲出口同比增速分别为50.0%/102.5%/6.4%/37.5%/-16.3%/10.8% [4] - 从出口＞250cc维度看，核心出口国家或区域及增速为拉丁美洲出口17431台，同比 + 20.3%；欧洲出口32641台，同比 + 145.3%；亚洲出口9153台，同比 + 176.1%；北美洲出口1312台，同比 + 7188.9%；非洲出口1266台，同比 + 99.7%；大洋洲出口678台，同比 - 12.9% [5] 理想汽车（2015.HK）专题报告 - 新能源总量趋势：2025年以旧换新政策延续，预计国内乘用车2400万辆 +，同比 + 3%，其中新能源车销量1420万辆，同比 + 30% [7] - 新能源结构趋势：预计乐观/悲观情况下2025、2026年20万元以上市场扩容96/68、144/101万辆 [8] - 理想汽车销量预测：乐观预测2025/2026年销售61/80万辆左右，悲观预测销售54/66万辆；预计公司2025 - 2027年营收1687、2264、2627亿元，同比 + 17%、+ 34%、+ 16%；归母净利润106、162、192亿元，同比 + 32%、+ 54%、+ 18%，对应PE 21、14、11倍 [9] 快递行业4月月报 - 行业量价：4月快递行业业务量同比增速（19.1%）＞实物网上零售额同比增速（6.1%）＞社会消费品零售额同比增速（5.1%）；行业单票收入为7.43元，同比下降6.98%，环比下降0.64% [11] - 区域量价：4月一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为 + 18.4%/+ 21.1%/+ 28.4%；单票收入同比增速分别为 - 6.5%/- 8.6%/ - 11.3%，价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势 [12] - 各公司量价：4月圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别 + 25.27%/+ 13.41%/+ 20.98%/+ 29.99%；单票收入分别为2.14/1.91/1.97/13.49元，环比分别 - 1.83%/- 2.55% /- 1.99%/- 2.39% [13] 积极应对外卖竞争，静待长期价值释放——美团-W点评报告 - 事件：2025年5月26日公司发布2025Q1财报，实现营收866亿元（YoY + 18%，QoQ - 2%），营业利润106亿元（YoY + 103%，QoQ + 58%），净利润101亿元（YoY + 87%，QoQ + 62%），Non - GAAP EBITDA 123亿元（YoY + 52%，QoQ + 7%），Non - GAAP归母净利润109亿元（YoY + 46%，QoQ + 11%） [15] - 核心本地商业：2025Q1营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元；预计2025Q2核心本地商业收入同比增速环比放缓，经营利润同比显著下降 [16] - 餐饮外卖业务：2025Q1增长稳健，外卖单量同比增长9.3%；公司通过多种模式丰富供给，为中小商家提供扶持并宣布未来三年投入1000亿元推动行业发展 [17] - 美团闪购业务：2025Q1保持强劲增长，截至3月底累计交易用户数超5亿，一季度90后年轻消费者占比三分之二，非餐饮品类即时零售日单量已突破1800万单；闪电仓建设推进，4月发布即时零售品牌“美团闪购” [17] - 到店酒旅业务：2025Q1表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，营收同比增长20%；公司拓展品类和服务供给，到店业务在低线市场增长强劲，酒旅业务深化商家合作 [18][19] - 新业务及其他：2025Q1营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元，经营溢利率 - 10%（YoY + 5pct）；全球业务拓展方面，Keeta在香港、沙特阿拉伯市场发展良好，宣布进入巴西市场并计划未来五年投入10亿美元 [19] - 盈利预测和投资评级：预计公司2025 - 2027年营收预测为3873/4477/5106亿元，Non - GAAP归母净利润预测为409/547/676亿元；给予2025年美团合计目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元 [20]

产品上市与定价 - 东风纳米06正式上市，限时先享价7.99万元-10.99万元，较预售价进一步降低门槛 [2] - 上市期间推出多项购车权益，包括电动尾门和全景天幕限时赠送、五项终身免费品质保障、最高4000元置换补贴等 [2] 产品设计与功能 - 配备同级独有的天地门，承重达150kg，可化身露营吧台或户外餐桌 [4] - 具备V2L/V2V充放电功能，实现用电自由 [4] - 提供对外狗叫、音乐外放等多元化音效，满足Z世代社交需求 [4] 空间与操控性能 - 2715mm轴距营造A+级乘坐空间，500L后备厢可容纳9个行李箱 [4] - CTCC冠军团队调校底盘，实现"加速不窜、减速不抖、驾驶不晕"的稳健操控 [4] 制造工艺与质量保证 - 车身采用超2000T大型压力机冲压成型，航空级焊接工艺 [4] - 底漆工艺采用纳米级硅烷薄膜前处理，保证车身10年无锈蚀，12年不锈穿 [4] 智能驾驶辅助系统 - 高快领航NOA、城市记忆领航辅助功能，无需依赖高精地图即可实时识别路况 [4] - 记忆泊车辅助支持草砖车位、多楼层停车场等复杂场景 [4] - 配备20余项主动安全功能，全方位检测周围车辆情况 [5] 智能化与用户体验 - 基于东风"太极大模型"实现"动态生长"能力，可不断迭代升级智驾系统 [5] - 承诺"上市即交付"，主打"好用不贵"的产品理念 [5]

先接着简单聊一下昨晚说的，长城炮轰新能源车行业乱象的事情， 今天一共有3个后续。 其二，上午统计局公布了1-4月的规上工业企业利润，按照统计局的分析，1-4月，其实制造业企业的利润增速 非常好，几乎是拖着整个工业企业的利润往上走，其中装备制造业前4个月利润同比增11.2%，高技术制造业则 同比增9%，且4月单月的增速明显进一步提高；但从数据看，唯独汽车制造业拖后腿了，营收同比增6.9%，但 利润同比跌-5.1%，典型的增收不增利，这也可以从宏观视角，看到汽车行业降价竞争的惨烈。 其三，下午开始传，某车企在山东的某经销商暴雷的消息，其实事情是发生在4月份了，但整体看，相比于整车 厂，经销商的压力，目前无疑是更大的，而且已经在面临生死存亡的时刻。 那么，新能源车降价之风能止住么？ 我个人觉得，难。 如果靠行政力量可以干预的话，光伏行业也不至于蛰伏这么多年了——某种程度而言，整车厂和光伏行业 还特别像，背后，其实都是地方资金的身影。 但后续的措施还是得有，否则大家购买新车的热情会迅速下降，可能会形成负向循环。 所以， 对车企来说，可能未来只有两条路走得通。 一是继续熬，继续耗，直到成为这场消耗战最后的玩家之一，走一 ...

隐藏式门把手的发展背景 - 隐藏式门把手最早出现在1952年奔驰300SL车型上，采用鸥翼式设计[3] - 特斯拉从2008年首款车Roadster开始全线采用隐藏式门把手，最初是为了突出未来感和豪华定位[4] - 特斯拉进入大众市场后保留该设计作为品牌识别标志，带动其他新能源车企跟进[4] 隐藏式门把手的商业与技术考量 - 降低风阻系数是主要技术优势，咨询报告显示最多可降低12%风阻[4] - 实际风阻降低幅度在5%-10%之间，对应增加5-10公里续航里程[5] - 成本优势显著：隐藏式门把手单价约100元，而通过电池增加同等续航需多花费数百至上千元[5] - 比亚迪在15万元以上车型采用隐藏式门把手，低价车型仍用机械式[5] 隐藏式门把手的技术缺陷 - 结构复杂，耐用性弱于机械式门把手[6] - 开门流程需四个步骤，依赖多个传感器和电机协同工作[6] - 元器件故障率高，任一部件故障都会导致功能失效[6] - 价格比机械式门把手贵数倍，主要优势仅剩外观美感[8] 行业监管现状与发展 - 2014年行业标准未针对新能源车隐藏式门把手做出专门规定[9] - 现行标准缺乏对断电后门把手无法打开等安全问题的规范[9] - 工信部拟出台新规，将增加对布置、标志、安全功能、结构强度的要求[10] - 规范完善后预计会提高隐藏式门把手成本[10] 行业趋势与未来展望 - 新能源车销量占比已达50%，隐藏式门把手作为差异化设计的价值下降[11] - 车企需要重新评估该设计的商业价值与消费者实际需求[11] - 行业规范健全后可能促使车企重新考虑门把手设计方向[10][11]

工信部拟修订汽车门把手安全标准 - 工信部5月8日公开征集对《汽车车门把手安全技术要求》强制性国家标准的修订意见 这是继4月加强辅助驾驶规范后又一汽车安全领域重要举措 [1] - 新标准拟增加对"布置、标志、安全功能、结构强度"的要求 重点解决隐藏式门把手安全冗余不足等问题 [11] - 现行2014版行业标准仅规范传统机械门把手的耐久性等基础属性 未覆盖新能源车特有的隐藏式门把手安全隐患 [7] 隐藏式门把手发展历程 - 该设计最早见于1952年奔驰300SL鸥翼门车型 特斯拉2012年Model X延续了这一设计 [1] - 特斯拉自2008年Roadster起全线采用隐藏式门把手 初期用于凸显豪华定位 后成为品牌审美符号 [2] - 目前该设计在15万元以上中高端新能源车型普及率较高 如比亚迪宋L/汉等 但低价车型仍多用机械把手 [3] 隐藏式门把手技术经济性分析 - 主要优势为降低风阻系数5%-12% 对应提升续航5-10公里 电池成本可减少1%-2%(节省数百元) [2][3] - 但实际结构复杂 需配备传感器/电机/压力监测等系统 单件成本达100元(机械把手仅20-30元) [3][6] - 随着电池技术突破(续航普遍达400公里+) 5-10公里续航提升的经济价值显著降低 [3] 行业应用痛点与趋势 - 故障率高 涉及传感器识别/电机弹出/压力监测等多环节 任一部件故障即导致功能失效 [4] - 安全风险突出 事故中易出现断电无法开启等问题 现行标准未覆盖这些场景 [7][11] - 行业竞争加剧背景下 车企可能降低该部件成本 进一步放大安全隐患 [6] - 新能源车市占率超50%后 隐藏式门把手作为差异化噱头的商业价值正在减弱 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年有望实现净利润7.4亿元，对应PE为28倍，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入133.0亿元，同比下降23.2%；归母净利润4.9亿元，同比下降6.3%；扣非净利润4.5亿元，同比下降4.1% [2][4] - 2024Q4营业收入34.1亿元，同比下降18.5%，环比下降4.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长10.0%，环比下降1.4%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.2%，环比下降13.3% [2][4] - 2025Q1营业收入29.8亿元，同比下降9.8%，环比下降12.8%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.8%，环比下降7.8%；扣非净利润1.1亿元，同比增长8.5%，环比增长5.6% [2][4] 业务情况 - 2024年正极材料销量9.86万吨，同比保持增长；三元材料（含磷酸铁锂及其他）5.24万吨，同比增长40%；钴酸锂4.62万吨，同比增长33.5%；磷酸铁锂出货量预计较少 [9] - 2025Q1正极材料销量2.48万吨，钴酸锂出货1.23万吨，同比增长46.55%，三元正极出货1.09万吨，同比减少31.53% [9] 盈利情况 - 2024年全年单吨盈利估算同比有所承压，铁锂业务整体仍处于亏损状态，氢能材料业务基本保持稳定，贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73% [9] - 2025Q1钴酸锂和三元正极的单吨盈利估算环比仍有所承压，单吨费用持续改善，钴酸锂和三元正极的经营性单吨盈利有望保持稳定态势 [9] 展望 - 作为钴酸锂龙头，技术创新能力强，在终端厂商供应链中预计保持领先地位，增速有望超过行业均速 [9] - 三元材料凭借高电压&高功率的差异化竞争，稳固大增混、高端纯电市场 [9] - 铁锂业务通过绑定优质客户供应链，水热法工艺打通后有望逐步实现盈利修复 [9] - 全新NL层状结构正极材料有望打开三元、钴酸锂材料应用新场景，并进一步提升盈利水平 [9] - 固态方面，积极布局硫化锂及硫化物电解质，与多家头部电池厂合作、验证，硫化锂有望通过本征技术路线和经验积累实现可量产化的降本，并对海外客户送样 [9] - 近期钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 国轩高科2024年年报及2025年一季报显示营收和利润增长 2024年实现收入353.92亿元同比增长11.98% 归母净利润12.07亿元同比增长28.56% 2025Q1实现收入90.55亿元同比增长20.61% 归母净利润1.01亿元同比增长45.55% 公司锂离子电池销量增长 预计储能和动力电池同比增长高于行业增速 产品竞争力提升 盈利能力稳中有升 国内动力市场产品和客户结构升级 海外市场积极布局产能 后续增量值得期待 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入353.92亿元同比增长11.98% 归母净利润12.07亿元同比增长28.56% 扣非净利润2.63亿元同比增长125.86% [1][3] - 2024Q4实现收入102.17亿元同比增长3.97% 归母净利润7.94亿元同比增长22.88% 扣非净利润2.05亿元同比增长213.66% [1][3] - 2025Q1实现收入90.55亿元同比增长20.61% 归母净利润1.01亿元同比增长45.55% 扣非净利润0.15亿元同比增长37.59% [1][3] 业务情况 - 2024年锂离子电池销量197.5亿安时同比增长40.38% 预计储能和动力电池同比增长高于行业增速 [10] - 2024年全年毛利率达18%同比提升2.23pct 动力电池系统毛利率达15.14%同比提升1.33pct 储能电池系统毛利率达21.75%同比提升4.64pct [10] - 2024年全年四项费用率达14.76%同比提升0.09pct 销售费率达0.86%同比下降0.07pct 管理费率达5.45%同比下降0.05pct 研发费率达6.07%同比下降0.45pct 财务费率达2.38%同比提升0.65pct [10] - 输配电产品收入4.57亿元同比下滑44.05% 毛利率为19.68%同比下降0.43pct 其他业务14.55亿元同比增长80.57% 毛利率为47.80%同比下降8.06pct [10] 单季度情况 - 2024Q4预计动储出货保持稳健 整体毛利率为18% 销售费用为负 还原后预计毛利率环比进一步改善 其他收益7.3亿元 资产、信用减值分别为2.75亿元和1.70亿元 [10] - 2025Q1预计动储出货环比受季节性因素影响 报表整体毛利率18.3% 较2024年中枢有所抬升 其他收益1.6亿元 资产、信用减值分别为0.33亿元和2.31亿元 [10] 展望情况 - 公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级 通过B级车客户配套实现份额提升和盈利改善 海外市场积极推动产能布局 美国、捷克、摩洛哥基地后续增量值得期待 [10] 财务报表及预测指标 - 营业总收入预计从2024年的353.92亿元增长到2027年的648.67亿元 毛利预计从2024年的63.72亿元增长到2027年的121.72亿元 [15] - 预计2024 - 2027年毛利率维持在19%左右 净利率从3.4%提升到4.9% [15] - 经营活动现金流净额预计从2024年的27.06亿元增长到2027年的90.01亿元 [15] - 预计2024 - 2027年每股收益从0.68元增长到1.78元 净资产收益率从4.6%提升到9.7% [15]

全球投资者对中国制造业企业的关注 - 全球资金在复杂经贸形势下寻求确定性和稳定性，中国市场及资产成为焦点，深交所与港交所联合组织20余名境外投资者实地调研比亚迪和胜宏科技 [1] - 境外投资者通过产品体验、工厂参观和座谈沟通，对中国企业的技术实力和价格优势表示惊讶，部分投资者萌生购买比亚迪新能源车的意向 [1][2] - 投资者普遍认为中国制造业企业技术先进、品质高且价格具吸引力，未来计划加码投资中国优质上市公司 [1][4] 比亚迪的核心竞争力与产品优势 - 比亚迪坪山基地技术展厅展示的新能源车矩阵（如仰望U8、腾势）吸引投资者关注，其硬核越野性能、豪华智能配置及刀片电池安全性成为讨论焦点 [2] - 试驾环节中，仰望U9的加速体验和操纵感获投资者高度评价，认为接近传统豪华品牌水平 [2] - 比亚迪在高端车型领域的突破、刀片电池安全性（针刺穿透测试）及车辆智能化表现远超境外投资者预期 [3] - 境外投资者对比亚迪的全球化布局、行车安全性、品牌力及辅助驾驶技术展开深入讨论 [3] 胜宏科技的技术转型与行业地位 - 胜宏科技从传统PCB制造商转型为高端产品供应商，布局AI算力、AI服务器、机器人及新能源汽车领域，进入英伟达、AMD、特斯拉等国际企业供应链 [3] - 投资者对胜宏科技的产品技术更新、质量控制及出海规划表示浓厚兴趣，并讨论PCB行业投资逻辑 [4] - PCB行业竞争格局清晰，新进入者面临重资产和重研发门槛，具备核心技术与出海预期的中国企业逐渐脱颖而出，全球PCB企业近5000家 [4] 境外投资者的投资逻辑与趋势 - 境外投资者倾向于通过实地调研和产品体验后深度研究公司，再决定投资 [2][4] - 投资者关注技术领先、实现自主可控的硬科技上市公司，计划中长期投资中国优质企业 [4][5] - 胜宏科技总裁表示境外投资者调研活动频率增加，部分投资者主动表达投资意愿，公司积极进行海外路演 [4]

财务表现 - 2024年公司实现收入8.10亿元，同比下降14.62%，归母净利润-0.33亿元，同比下降180.01%，扣非净利润-0.57亿元，同比下降660.77% [1] - 2024Q4收入2.45亿元，同比下降1.08%，环比提升19.56%，归母净利润-0.12亿元，扣非净利润-0.13亿元 [1] - 2025Q1收入2.43亿元，同比增长80.92%，环比下降0.82%，归母净利润0.07亿元，同环比扭亏，扣非净利润0.02亿元，同环比扭亏 [1] 业务运营 - 2024年负极包覆剂出货6.05万吨，同比增长93.5%，市占率和竞争力保持行业领先 [2] - 2024年包覆剂产能7万吨，产能利用率维持在70%左右，投建一体化产线实现产能扩张并向原材料上端拓展 [2] - 2025Q1负极包覆剂销量预计同比持续提升，中高温占比环比预计有所提升，订单可见度下保持较高产能利用率 [3] 盈利能力 - 2024年包覆剂均价持续承压，但逐季度降幅预计基本企稳，单吨毛利（含副产品）有所下降，整体吨净利推算有所亏损 [2] - 2025Q1部分小客户提价，但涨价幅度预计尚未覆盖乙烯焦油价格涨幅，后续价格企稳后有望进一步改善盈利 [3] - 2025Q1单季度毛利率达11.60%，同比提升4.83pct，环比提升2.64pct，昱泰基地预计保持盈利优势，大连基地预计毛利微盈 [3] 行业展望 - 包覆剂产品经过持续价格战后，目前已经在出清阶段，2025年有望保持稳健增长 [3] - 公司逐步推动价格修复，快充趋势带动中高温占比提升，叠加大连乙烯焦油一体化和低成本新基地拓展，盈利有望改善 [3]