投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][10] 核心观点 - 2025年H1营业收入12.47亿元同比下降3.64% 归母净利润4.45亿元同比上升10.01% 扣非归母净利润4.36亿元同比上升11.08% [4] - Q2单季度营业收入6.71亿元同比+1.06%环比+16.27% 归母净利润2.51亿元同比+7.00%环比+30.16% 扣非归母净利润2.46亿元同比+8.10%环比+29.05% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.69亿元/11.89亿元/14.49亿元 对应PE分别为27倍/22倍/18倍 [10][11] 业务表现分析 - 吸附分离材料营收10.07亿元同比+3.40% 系统装置营收1.83亿元同比-36.53% 技术服务营收0.37亿元同比+217.55% [6] - 金属资源吸附材料营收1.49亿元同比+22.84% 生命科学吸附材料营收3.20亿元同比+12.43% 超纯水吸附材料营收3.59亿元同比+11.25% [6] - 综合毛利率51.26%同比+3.8个百分点 吸附分离材料毛利率54.27%同比+3.24个百分点 系统装置毛利率32.44%同比-3.42个百分点 技术服务毛利率59.30%同比+24.28个百分点 [6] - 原材料苯乙烯价格同比下降13.14%至8068.54元/吨 推动生产成本降低 [6] 盐湖提锂业务进展 - 结则茶卡项目首条3300吨产线顺利试运行 后续6700吨产线加快建设 [7] - 中标国投罗钾老卤提锂吸附系统项目 [7] - 碳酸锂现货价格81167元/吨较年初增长6.24% [7] - 已完成及在执行盐湖提锂项目共12个 合计产能近10万吨 [8] 产能建设与布局 - 陕西渭南新建产业园区布局层析介质/聚合物色谱填料/酶载体/多肽及小核酸合成载体等高价值产能 [9] - 固相合成载体车间产能提升至120吨 琼脂糖/葡聚糖车间产能提升至70000升 [9] - 超纯水板块与半导体头部客户签订长单 蒲城蓝晓20000吨/年树脂吸附材料项目稳步推进 [9] - 金属资源板块在红土镍矿提镍/钴回收/石煤提钒等领域签订多个工业化项目 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为29.89亿元/35.14亿元/41.79亿元 同比增长17.0%/17.6%/18.9% [11] - 预计毛利率持续提升至51.1%/52.4%/53.4% [11] - 预计每股收益分别为1.91元/2.34元/2.85元 [11]

核心观点 - 医药板块近期表现良好 重点关注6个子行业中有5个录得正收益 [2] - 处方药市场呈现区域差异显著 东部沿海及人口密集省份订单量高 河北省订单量占比达9.2% 西藏仅0.1% [3][8] - 慢性病用药需求突出且稳定 西药中原发性高血压和2型糖尿病药物需求分别占9.7%和4.3% [3][9] - 药企需精准把握市场动态 优化产品研发生产和销售策略以应对复杂市场环境 [3][9] 医疗新观察 - 处方药消费者女性占比提升 购药时段集中在上午9-11点 西药上午更突出 中药下午14-17点也有高峰 [8] - 药品规格采购出现变化 如阿莫西林胶囊0.25g*50粒规格占比上升 [9] - 线下药店订单量呈现东多西少趋势 东部沿海省份和人口密集的四川订单量较高 [8] 医药板块行情回顾 - 医药生物二级行业中 中药Ⅱ和医疗器械表现最佳 涨跌幅分别为+2.86%和+2.37% [12] - 化学制药和医疗服务表现相对较弱 涨跌幅分别为+0.29%和-1.58% [12] - 估值水平方面 化学制药和生物制品较高 分别为94.25倍和84.57倍 中药Ⅱ和医药商业较低 分别为33.76倍和22.19倍 [12] - 三级行业中 医疗设备 疫苗和中药Ⅲ涨跌幅居前 分别为+4.49% +4.41%和+2.86% [14] - 疫苗 化学制剂和其他生物制品估值水平最高 分别为209.82倍 102.00倍和100.59倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持 推动生物医药产业提质升级 研发更多优质药物 [18] - 2025西普会聚焦人工智能 生命科学 医改 银发经济和国际化五大新动能 AI可压缩研发周期成本 银发市场预计破10万亿 [21] - 诺和诺德Wegovy获FDA批准新增适应症 用于治疗伴中重度肝纤维化的非肝硬化型代谢相关脂肪性肝炎成人患者 治疗72周时36.8%的患者实现肝纤维化改善且脂肪性肝炎无恶化 [22] - GLP-1药物首次进入脂肪肝治疗领域 全球约三分之一超重或肥胖人群患MASH 仅美国就有约2200万患者 [22]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元同比下降3.64% 归母净利润4.45亿元同比增长10.01% [1][2] - 第二季度营收6.71亿元同比增长1.06%环比增长16.27% 归母净利润2.51亿元同比增长7.00%环比增长30.16% [1] - 销售毛利率51.66%同比上升2.22个百分点 销售净利率37.75%同比上升1.80个百分点 [1] 业务板块表现 - 生命科学领域吸附材料收入3.20亿元同比增长12.43% 多肽固相合成载体业务持续增长 [3] - 水处理与超纯化领域收入3.59亿元同比增长11.25% 高端饮用水与半导体超纯水业务取得突破 [4] - 金属资源领域收入1.49亿元同比增长22.84% 盐湖提锂项目保持高生产负荷但无大型项目收入确认 [4] 成本与费用结构 - 综合毛利率51.26%同比上升3.8个百分点 受益于高毛利业务增长及原材料苯乙烯价格回落 [2] - 销售费用率3.63%同比上升0.56个百分点 管理费用率3.74%同比上升0.52个百分点 [2] - 研发费用率5.90%同比上升0.12个百分点 财务费用率-2.48%同比下降2.50个百分点因利息收入与汇兑收益增加 [2] 战略发展举措 - 拟投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 涵盖层析介质/色谱填料/GMP标准产能 [3] - 西藏国能矿业结则茶卡项目试运行顺利 有望成为西藏首个工业级绿色零碳直接提锂项目 [4] - 半导体超纯水领域通过喷射法均粒技术获得实质性订单 高端饮用水与头部客户签订长单 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.32/37.67/47.48亿元 归母净利润分别为9.87/12.39/16.49亿元 [5] - 对应市盈率分别为28/22/16倍 维持买入评级基于研发优势与长期成长能力 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现收入64.41亿元，同比增长14.9% [1][4] - 归母净利润7.01亿元，同比下降37.0%，主要因上年同期处置股权产生大额投资收益影响 [1][4] - 经调整非国际财务报告准则归母净利润7.56亿元，同比增长9.5% [1][4] - 新签订单同比增长超10% [1][4] - 经营活动现金流量净额14.08亿元，自由现金流2.54亿元 [4] 客户与订单 - 来自全球Top20制药企业（MNC）客户收入同比增长48.0% [1][4] - 新增客户超480家，活跃客户超2600家 [1][4] - 持续服务全球最大20家制药企业 [4] 业务板块表现 - 实验室服务收入38.9亿元（+15.5%），毛利率45.2%（+0.7个百分点） [6] - CMC服务收入13.9亿元（+18.2%），毛利率30.5%（+2.2个百分点） [6] - 临床研究服务收入9.4亿元（+11.4%） [7] - 大分子和细胞与基因治疗服务收入2.1亿元（+0.1%） [8] 战略布局与产能 - 全球布局21个研发中心和生产基地，覆盖中国、英国、美国 [5] - 拥有全球员工22,908人，其中研发/生产/临床服务人员20,684人（占比超90%） [5] - 中国API产能通过FDA审计，绍兴二期产能建设中 [11] - 加强ADC GMP偶联能力建设，临床用药生物偶联车间预计2025年下半年投产 [11] 研发与项目进展 - 实验室服务参与全球新药发现项目795个（同比增加） [5] - CMC服务中：工艺验证/商业化项目23个、临床III期21个、临床I-II期188个、临床前409个 [5] - 临床CRO项目1,027个（含89个III期），SMO项目超1,700个 [5] - 细胞与基因治疗测试：22个放行项目（含2个商业化），17个毒理试验项目 [5] 技术投入与创新 - 控股海心智惠推进临床数据与AI技术整合 [6] - 与浙江大学共建"人工智能生命科学联合研发中心" [6] - 持续投入连续化技术、酶催化、电化学、高通量实验等新技术 [11] 市场需求展望 - 海外客户需求韧性良好，国内客户需求有望逐步回暖 [3][12] - 生物科学业务因小分子药物复杂度提升及新分子类型服务增长保持高增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入12.47亿元(同比-3.6%) 归母净利润4.45亿元(同比+10.0%) [1] - 第二季度营业收入6.71亿元(同比+1.1% 环比+16.3%) 归母净利润2.51亿元(同比+7.0% 环比+30.2%) 创历史新高 [1][2] - 第二季度毛利率51.66% 净利率37.75% 同环比均上行 [2] - 剔除盐湖提锂项目后上半年收入同比增长4.26% [3] - 预计2025-2027年归母净利润10.11/13.22/15.96亿元 [4] 业务板块表现 - 吸附材料收入10.07亿元(同比+3.40%) 系统装置收入1.83亿元(同比-36.53%) [3] - 技术服务收入同比增长217.55% 主要来自提锂领域项目设计收入增加 [3] - 生命科学、金属资源、水处理与超纯化板块占比高且保持较快增长 [3] - 节能环保、化工与催化业务出现同比下滑 [3] 重点项目进展 - 国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利 各项指标符合设计要求 [4] - 生命科学领域多肽固相合成载体、ProteinA Suno产品、色谱填料等取得进展 [4] - 计划在渭南市投资新建生命科学高端材料产业园区 [4] - 超纯水领域实现突破 部分重点半导体企业已实现订单落地 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入30.71/46.52/53.56亿元 [5] - 预计每股收益1.99/2.60/3.14元 [5] - 预计市盈率26.54/20.30/16.82倍 [5] - 预计市净率5.94/4.93/4.09倍 [5] 公司基本数据 - 当前股价52.87元 [6] - 总股本507.67百万股 总市值268.40亿元 [7] - 每股净资产7.66元 资产负债率36.30% [7] - 一年内股价区间37.35-68.02元 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营收12.47亿元同比下滑3.64% 归母净利润4.45亿元同比增长10.01% [1] - 经营活动现金净额2.88亿元同比增长36.5% 加权ROE 10.72%同比下降0.39个百分点 [1] - 销售毛利率51.26%和净利率35.97%分别提升3.78和4.32个百分点 主因高毛利业务占比提升及原材料成本下降 [1] - 中期分红预案每10股派现1.8元（含税） [1] - 资产负债率36.3%同比下降3.73个百分点 有息负债率仅7.61%保持低位 [1] 业务板块表现 - 吸附材料收入10.07亿元同比增长3.4% 其中水处理及超纯化3.59亿元（+11.25%） 生命科学3.2亿元（+12.43%） 金属资源1.49亿元（+22.84%） [2] - 系统装置收入1.83亿元同比下降36.53% 扣除盐湖提锂大项目影响后同比基本持平 [2] - 节能环保和化工催化业务出现较大幅度下滑 [2] 金属资源板块进展 - 盐湖提锂产业化项目累计12个 合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨 [3] - 西藏国能矿业结则茶卡项目首条产线实现连续稳定试运行 预计建成西藏首个工业级绿色零碳直接提锂项目 [3] - 红土镍矿提镍、钴提取回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目 [3] - 氧化铝母液提镓保持高市占率 持续替代国外品牌 [3] 生命科学板块布局 - 拟投资11.5亿元建设浦城生命科学高端材料产业园 涵盖层析介质/色谱填料/酶载体等产能 [4] - 多肽固相合成载体业务增长良好 多个GLP-1多肽类项目推进中 覆盖多数临床阶段仿制药项目 [4] - Protein A Suno产品获国外知名药企测试通过 国内新增抗体临床三期替换验证项目 [4] - 10类色谱填料完成DMF认证 9款处于申请阶段 乳铁蛋白项目获国外客户积极反馈 [4] - 小核酸载体产品覆盖数十个临床阶段项目 涉及慢性乙肝/高血脂/糖尿病等大病种 [4] 水处理业务突破 - 高端饮用水市场渗透率持续提升 与头部客户签订长单合同 [5] - 超纯水业务实现标志性突破 喷射法均粒技术获实质性半导体企业订单 [5] - 面板行业实现多条新建水线全线供货 树脂产品技术表现获客户高度认可 [5] 产能与技术优势 - 高毛利业务占比提升凸显技术优势 主要原材料苯乙烯价格回落 [1] - 盐湖提锂技术及产业化能力领跑市场 在锂电池回收/伴生矿等领域持续突破 [3] - 超纯水树脂采用喷射法均粒技术 半导体客户启动最高等级树脂综合评价 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级，对应2025~2027年PE分别为26.98X、22.63X、17.92X [1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收12.47亿元（同比-3.64%），归母净利润4.45亿元（同比+10.01%），经营性现金流2.88亿元（同比+36.50%）[3] - 销售毛利率51.26%（同比+3.78pct），净利率35.97%（同比+4.32pct），主要因高毛利业务占比提升及原材料成本下降 [3] - 资产负债率36.30%（同比-3.73pct），有息负债率仅7.61%，债务结构稳健 [3] 业务板块分析 吸附材料业务 - 吸附材料收入10.07亿元（同比+3.40%），细分领域表现分化： - 水处理及超纯化3.59亿元（同比+11.25%） - 生命科学3.20亿元（同比+12.43%） - 金属资源1.49亿元（同比+22.84%）[3] 金属资源板块 - 盐湖提锂产业化项目累计12个，合计锂产能近10万吨，西藏国能矿业项目首条产线试运行达标 [3] - 红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等领域签订多个工业化项目 [3] 生命科学领域 - 拟投资11.5亿元建设蒲城生命科学高端材料产业园，覆盖层析介质、多肽固相合成载体等GMP标准产能 [3] - ProteinA Suno产品获国外药企测试通过，国内新增抗体临床三期替换验证及两个IND申报项目 [3] - 10款色谱填料完成DMF认证，9款处于申请阶段 [3] 超纯水业务 - 半导体领域实现实质性订单落地，面板行业新建水线全线供货，市场占有率持续提升 [3] 未来业绩预测 - 2025E营收30.05亿元（同比+17.66%），归母净利10.14亿元（同比+28.80%）[4] - 2026E营收36.93亿元（同比+22.90%），归母净利12.09亿元（同比+19.23%）[4] - 2027E营收43.31亿元（同比+17.27%），归母净利15.27亿元（同比+26.32%）[4]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前市值对应2025-2027年PE分别为27X、23X、19X [2][6] 核心财务数据 - 2025H1营收12.47亿元（YoY-4%），归母净利润4.45亿元（YoY+10%），扣非净利润4.36亿元（YoY+11%）[6] - 25Q2单季度营收6.71亿元（YoY+1%，QoQ+16%），归母净利润2.51亿元（YoY+7%，QoQ+30%），毛利率51.66%（同比+2.22pct，环比+0.87pct）[6] - 2025E/2026E/2027E预测归母净利润分别为10.15/12.06/14.53亿元，同比增长率28.9%/18.9%/20.4% [5][6] 业务板块表现 - **吸附材料**：销量3.34万吨（YoY+8.4%），营收10.07亿元（YoY+3.4%），毛利率54.27%（同比+3.20pct）[6] - 细分领域：金属资源（+23%）、生命科学（+12%）、水处理与超纯化（+11%）为主要增长驱动，食品加工（+31%）增速显著[6] - **系统装置**：营收1.83亿元（YoY-37%），主因盐湖提锂大项目25H1无收入确认[6] - **技术服务**：营收0.37亿元（YoY+218%）[6] 战略布局与增长点 - **生命科学**：GLP-1多肽类项目推进，大分子软胶进入临床三期，拟投资11.5亿元建设高端材料产业园[6] - **水处理与超纯化**：半导体领域订单落地，面板行业实现全线供货，核电领域取得突破[6] - **盐湖提锂**：中标国投罗布泊项目（3577万元），西藏珠峰等项目有望下半年确认收入，国能矿业产线试运行顺利[6] 市场数据 - 当前收盘价53.89元，市净率6.9X，流通市值165.24亿元，股息率1.33% [2] - 2025年半年度分红方案：每10股派1.8元现金 [6] 盈利预测 - 2025E营收31.50亿元（YoY+23.3%），毛利率49.8%，ROE 23.1% [5][6] - 2027E营收44.30亿元（CAGR 18.8%），每股收益2.86元/股 [5][6]

业绩表现 - 2025H1公司营收12.47亿元同比-3.64% 归母净利润4.45亿元同比+10% [1] - Q2营收6.71亿元同比+1%环比+16% 归母净利润2.51亿元同比+7%环比+30% [1] - 盐湖提锂大项目无收入确认拖累营收增长 但生命科学等高毛利业务占比提升推动利润增长 [1] 业务结构 - 2025H1吸附材料销售3.34万吨同比+8.35% 综合毛利率51.26%同比+3.8pcts 吸附材料毛利率54.27%同比+3.2pcts [2] - 生命科学板块营收同比+12.43% 多肽固相合成载体业务增长良好 [2] - 金属资源板块营收同比+22.84% 提镍、提稼、提铀等产品销售持续增长 [2] - 水处理板块营收同比+11.25% 高端饮用水与头部客户形成长单合同 超纯水在半导体、面板等领域持续突破 [2] 成本与毛利 - 2025H1苯乙烯均价8,074元/吨同比-13.06% 原材料价格回落推动毛利率增长 [2] - 高毛利业务增长叠加原材料价格回落 公司毛利率显著提升 [2] 未来规划 - 预计投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园 国内扩能同时海外布局全球化营销网络 [3] - 产品在国内知名药企抗体临床三期项目中进行替换验证 新增两个抗体IND申报项目 [3] - 10个类型色谱填料完成Drug Master File认证 9款处于申请阶段 有望成为新增长点 [3] - GLP-1多肽类、乳铁蛋白、小核酸载体等项目顺利推进 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.52亿元、11.95亿元、15.34亿元 [1] - 对应EPS分别为1.88元、2.35元、3.02元 当前股价对应PE分别为28.1倍、22.4倍、17.4倍 [1]

核心观点 - 医疗健康行业的核心驱动力始终是人类对生命科学认知的突破和解决生命科学问题工具的进化，短期市场情绪不会动摇行业发展[7][11][12] - 中国创新药生态链的工程效率已得到验证，未来将更加蓬勃，国际化趋势明显[7][19][24] - 商业化成功需遵循"更快、更便宜、更好"的三角法则，三者兼顾最理想，但单点突破也能成功[15][17] - 对外授权交易(License-out)是策略性选择，可换取资金、背书或生存空间[19][20][22] - 投机型创业者正离场，行业将沉淀出优质创业者[24] 行业驱动力 - 生物医药是技术驱动型行业，依赖靶点理解和分子工具开发(如ADC、核酸药物)[9] - 资本是重要生产要素，投入越大发展越快，但周期轮动不影响长期趋势[11] - AI加速生命科学基础研究和技术开发，可能颠覆制药工业[14] 投资逻辑 - 红杉中国坚持投资能改变生命轨迹的产品、技术突破和最佳创新团队[12] - 一级市场投资验证周期长(5-8年)，需耐得住寂寞[12] - ADC领域已验证中国创新药效率(如普方生物18亿美元被收购)，双抗、多抗等可能是下一波机会[13] 商业化模型 - 商业化需满足"更快、更便宜、更好"三角法则，例如降血脂药半年一针虽贵但患者仍选择[15] - CAR-T疗法因成本高、流程复杂导致商业化低于预期[17] 国际化与交易策略 - License-out激增源于中国CRO/CDMO资源、国际化人才和临床数据质量的提升[19] - 交易可阶段性换取资金或获得大厂背书，支撑未来发展[20][22] 行业前景 - 中国医药将更深入融入全球生态，出海扩大创业公司想象空间[24] - 新药研发需10年长期投入，投机者离场后行业将更健康[24]